2024年半年度全國(guó)城投債市場(chǎng)追蹤及市場(chǎng)關(guān)注

正文一、全國(guó)2024年上半年城投債整體發(fā)行概況及特征第一、上半年凈融資大幅下降，二季度凈融資額大幅轉(zhuǎn)負(fù)，整體帶來存量城投債余額壓降2024年以來，根據(jù)《政府工作報(bào)告》以及各地的政府工作報(bào)告的主要內(nèi)容，“妥”35號(hào)文出臺(tái)后的第一個(gè)完4,60332,747.93809.068.23%91.86%，城投債供給偏緊趨勢(shì)不減。從季度發(fā)行情況來看，二季度發(fā)行較一季度的18,030.16億元下降至14,717.77億1,290.70481.64融資明顯凈流出。發(fā)行主體方面，2024年上半年全新亮相城投企業(yè)數(shù)量占比減少，為71家1，較數(shù)據(jù)來源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來源：choice數(shù)據(jù)來源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理凈融資額(億)發(fā)行總額(億)10,000.000.00-2,000.00凈融資增速發(fā)行增速凈融資額(億)發(fā)行總額(億)-10,000.0020172018201920202021202220232024Q12024Q2-150.00% -100.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%0.00圖2：分月度城投債發(fā)行及凈融資額情況：億元圖1：2017年至今城投債發(fā)行與凈融資情況：億元，%2023年1月2023年2月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月1數(shù)據(jù)來源企業(yè)預(yù)警通。1年期以上72%35104的城投債發(fā)行規(guī)模和發(fā)行只數(shù)大幅度超出往年情形。具體來看，剔除含權(quán)的情況，2024年上半年10年期以上城投債發(fā)行了127只，7310年期以57.48%33.86%2410年期私募公司債。10AAA98.4%，僅有徐州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司（“24徐州經(jīng)開。發(fā)行品種方面，10年期以上債券以中票以及一般公司債券為主，其中中票占比為73.2%21.3%4.7%集中在中票和一般公司債。530230級(jí)的城投及產(chǎn)業(yè)類地方國(guó)企的信用資產(chǎn)荒”場(chǎng)青睞。AA68.5p74.5bp77.9p，低等級(jí)城投債下降幅度更大。今年上半年以來發(fā)行成本亦下行，從1月的平均成本3.17%62.52%2024115bp（202372023區(qū)域之間的發(fā)行利差顯著收窄。圖3：2024年上半年城投債發(fā)行期限情況圖4：分月發(fā)行10年期以上城投債情況1年以下1~3年3

72%

17%

11%

500.00 4030400.00 3530300.00 2520200.00 15100.00 1050.00 0發(fā)行總額(億) 發(fā)行只數(shù)(只)數(shù)來：choice，中信際理 數(shù)來：choice，中信際理圖5：10年期以上投涉及域級(jí)政層情況 圖6：10年期以上投涉及體評(píng)情況181614121086 AAA AA+42廣西湖遼寧省省級(jí) 市級(jí) 園區(qū) 區(qū)縣級(jí)數(shù)來：choice，中信際理 數(shù)來：choice，中信際理圖各級(jí)中城投到收益變化況：5年期為例 圖8：2024年上年各域平發(fā)行本況

32023-09-202023-10-082023-09-202023-10-082023-10-182023-10-302023-11-092023-11-212023-12-012023-12-132023-12-252024-01-052024-01-172024-01-292024-02-072024-02-232024-03-062024-03-182024-03-282024-04-102024-04-222024-05-062024-05-152024-05-312024-06-132024-06-25城投債收益率曲(AAA):5年 城投債收益率曲線(AA+):5城投債收益率曲線(AA):5年數(shù)來：choice，中信際理 數(shù)來：choice，中信際理AA發(fā)行人凈融資額持續(xù)為負(fù)，其融資和償債壓力改善難度加大從發(fā)行主體的評(píng)級(jí)情況來看，AA+AA或成為帶來城投債縮量的最大因素。具體來看，AAA城投債發(fā)行量同比及環(huán)比均變1,754.482,020.07AA+AA級(jí)別的城投企業(yè)發(fā)行情況變化8.70%AA732.22億元和-1,750.29AA弱的類別，弱資質(zhì)的城投企業(yè)融資和償債壓力改善壓力加大。10,936.43億元，亦為發(fā)行規(guī)模最高的類別；但區(qū)縣級(jí)以及園區(qū)城投企業(yè)發(fā)行總額8,613.047,200.5519.71%10.91%上半年市級(jí)、區(qū)縣級(jí)和園區(qū)城投企業(yè)凈融資同比均大幅度下滑，分別同比下降了77.66%、117.50%113.02%。區(qū)縣級(jí)以及園區(qū)城投企業(yè)，其發(fā)行尤其凈融資狀況的變化趨勢(shì)需持續(xù)關(guān)注。圖9：2024年上半年不同級(jí)別城投債和凈融資額：億元圖10：2024年上半年城投債行政級(jí)別：億元5,000.000.00AAA AA+ AA-5,000.00發(fā)行額 凈融資額12,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.00-2,000.00 市級(jí) 區(qū)縣級(jí) 園區(qū) 省級(jí) 發(fā)行 凈融資數(shù)據(jù)來源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理第四、蘇浙魯仍為發(fā)債額度前三省份，但凈融資同比大幅縮減；重點(diǎn)省份與非重點(diǎn)省份表現(xiàn)有差異，非重點(diǎn)省份凈融資大幅下滑7,634.513,292.863,246.023.36%133.81億元，同比大幅下滑了97.02%。凈流出最多的省份為江蘇、天津、浙江、湖北和貴383.46億元、356.67億元、326.04億元、253.33237.72億元。即22.94%76.06%。354.75%87.32%付項(xiàng)目建設(shè)款項(xiàng)等，區(qū)域仍以北京、福建、廣東、山東等相對(duì)發(fā)達(dá)區(qū)域?yàn)橹鳌D11：2024年上半年各區(qū)域發(fā)行情況：億元圖12：2024年上半年各區(qū)域凈融資額情況：億元00數(shù)據(jù)來源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理數(shù)據(jù)來源：choice，中誠(chéng)信國(guó)際整理2024年上半年城投債壓降明顯，重點(diǎn)區(qū)域與非重點(diǎn)區(qū)域雖表現(xiàn)略有差異，第一、化債壓力下地方政府及城投企業(yè)后續(xù)仍承壓；重點(diǎn)區(qū)域關(guān)注化債方式的進(jìn)展及政策落地情況，非重點(diǎn)區(qū)域關(guān)注流動(dòng)性承壓下企業(yè)再融資環(huán)境的影響。2024515202401發(fā)行規(guī)模為11.2976515520295月15統(tǒng)借統(tǒng)還”202422318.005“2401”，用于償還同區(qū)域平臺(tái)安順市西秀區(qū)黔城產(chǎn)業(yè)股份有限公司的存續(xù)債券“1801”“1901”統(tǒng)借統(tǒng)還”債券落地的發(fā)行未來重點(diǎn)省份中化債與發(fā)展的平衡關(guān)系或有所變化，專注化債的同時(shí)仍會(huì)聚焦區(qū)域的發(fā)展。4月30日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。本次政治局會(huì)議明確要求“高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展”，高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)仍需更好結(jié)合區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際，妥善處理化債與發(fā)展的關(guān)系。另一方面，對(duì)于非重點(diǎn)省份，當(dāng)下尤其需關(guān)注流動(dòng)性承壓下企業(yè)再融資環(huán)境的影響，尤其非重點(diǎn)省份的弱資質(zhì)城投企業(yè)以及區(qū)縣城投企業(yè)的流動(dòng)性情況及再融資情況需關(guān)注。如前所述，區(qū)縣以及弱資質(zhì)城投企業(yè)當(dāng)下受到融資環(huán)境變化的影響最大，AA年非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)事件數(shù)量增多，以票據(jù)逾期情況來看，2024年上地。與此同時(shí)，也需關(guān)注到科創(chuàng)屬性債券發(fā)行等積極因素。地方國(guó)有企業(yè)逐步發(fā)行科司債。第二、二季度以來轉(zhuǎn)型城投企業(yè)或組建產(chǎn)業(yè)類主體的政策或方向日趨清晰，但產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的主體組建后仍需持續(xù)關(guān)注后續(xù)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)等問題。2024分類推進(jìn)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型”2024425對(duì)城投轉(zhuǎn)型的最新的要點(diǎn)進(jìn)行了介紹，轉(zhuǎn)型城投企業(yè)或組建產(chǎn)業(yè)類主體的政策或方向日趨清晰。而下推動(dòng)，并鼓勵(lì)地市級(jí)主體轉(zhuǎn)型，數(shù)量盡量不超過三家。表1：近期監(jiān)管針對(duì)城投轉(zhuǎn)型的政策導(dǎo)向職能定位企業(yè)自身要求轉(zhuǎn)型方向近期交易所政策導(dǎo)向支持性的或資源性的企業(yè)定位，促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)能力和造血能力，實(shí)現(xiàn)自負(fù)盈虧鼓勵(lì)地級(jí)市城投產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型的主體，轉(zhuǎn)型平臺(tái)不宜過多，數(shù)量上建議根據(jù)當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況，盡量不要超過三家轉(zhuǎn)型目的從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，城投轉(zhuǎn)型圍繞服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略及地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要明確業(yè)務(wù)定位，打造核心的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)需要建立激勵(lì)約束機(jī)制數(shù)據(jù)來源：公開資料，中誠(chéng)信國(guó)際整理對(duì)于專業(yè)化轉(zhuǎn)型企業(yè)，仍需重點(diǎn)關(guān)注如下幾點(diǎn)：一方面需關(guān)注投資風(fēng)險(xiǎn)，如對(duì)于區(qū)域內(nèi)國(guó)有企業(yè)的整合或因涉及利益部門多，協(xié)調(diào)關(guān)系復(fù)雜，僅實(shí)現(xiàn)形式整合，無(wú)法對(duì)并表企業(yè)形成有效實(shí)質(zhì)管理；另外投資并購(gòu)所涉及產(chǎn)業(yè)超出公司核心能力范圍，亦會(huì)導(dǎo)致與原有產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)匹配不佳，業(yè)務(wù)融合并不充分，運(yùn)營(yíng)管理低效；另一方面，需關(guān)注整合后的管理風(fēng)險(xiǎn)，由于轉(zhuǎn)型企業(yè)逐步由作為政府“延伸部門”、落實(shí)政府指令的資金使用主體，轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯?/p>