麥肯錫-新華保險資產管理公司戰(zhàn)略規(guī)劃項目報告-20110105

提升資產管理的專業(yè)水平與能力，打造中國最優(yōu)秀的資產管理公司2011年01月05日機密和專有未經麥肯錫許可，任何對此資料的使用嚴格禁止1

8新華資產管理戰(zhàn)略項目立足新華資產未來5年的戰(zhàn)略規(guī)劃，主要涉及三個方面的議題實現(xiàn)戰(zhàn)略的實施計劃資料來源：麥肯錫分析整體戰(zhàn)略規(guī)劃內容大綱提升核心業(yè)務能力目前新華在資產負債管理、風險控制、IT、HR和運營方面的現(xiàn)狀是什么？對于這些關鍵流程的國際最佳實踐是什么？目前與這些實踐比較的主要優(yōu)勢和挑戰(zhàn)是什么？新華資產管理的定位與愿景資產公司中短期和長期的愿景是什么？資產公司在集團公司中的定位是什么?資產管理業(yè)務的發(fā)展應采取怎樣的步伐和階段？私募股權投資戰(zhàn)略中國私募股權投資市場的發(fā)展前景如何（如大小、增長、回報等）？從事私募投資的商業(yè)模式和運營模式有哪些？新華應采取何種戰(zhàn)略進行私募股權投資？海外業(yè)務戰(zhàn)略保險資產公司海外業(yè)務的商業(yè)模式和運營模式有哪些？新華應采取何種戰(zhàn)略進行海外業(yè)務？基礎實施投資中國基建市場的發(fā)展前景如何（如大小、增長、回報等）？從事基建投資的商業(yè)模式和運營模式有哪些？新華應采取何種戰(zhàn)略進行基建投資？開展第三方資產管理第三方資產管理發(fā)展前景如何（如大小、增長、回報等）？新華應采取何種戰(zhàn)略開展第三方業(yè)務？為實現(xiàn)愿景，應經過幾個主要階段？對于提升核心能力、拓展海外業(yè)務、基礎設施、不動產、私募股權投資和第三方資產管理的具體關鍵實施舉措是什么？抓住新興業(yè)務機遇戰(zhàn)略不動產投資保險公司進行不動產投資的產品有哪些？從事不動產投資的商業(yè)模式和運營模式有哪些？新華應采取何種戰(zhàn)略進行不動產投資？2

資料來源:訪談在項目過程中，工作小組訪談了資產公司和壽險相關部門共35人次崗位總經理總經理總經理總經理總經理總經理總經理首席風控官總經理總經理總裁副總裁副總裁總裁助理高級投資經理高級投資經理副董事長副總經理總經理總經理高級經理總經理部門合規(guī)與風控部集中交易部信息管理部信用評估部運營管理部基金投資部組合管理部固定收益部股票投資部公司領導層人事行政部項目投資部研究部訪談對象劉楊張若樸李濤彭立志魏宇劉杉張揚陳學民龍向欣潘九巖李全趙威陳德禮楊帆李玉清張娜徐英何維政張坤安洪軍金暉劉雨崗位總經理（原）部門壽險資金運用部訪談對象石力項目前兩周，工作小組訪談了資產公司內部22名管理層人員項目第三、四周，工作小組繼續(xù)訪談了13位人員對具體問題進行了深入了解副總裁公司領導層趙威總經理副總經理信息管理部李濤何維政總經理合規(guī)與風控部劉楊總經理運營管理部魏宇組合管理部張培成基金投資部蘇力股票投資部林先國張大剛集中交易部相輝徐亞南胡星3

重點摘要(1/2)在過去的六周里，麥肯錫同新華項目小組通力合作，對新華資產目前的核心業(yè)務能力進行了診斷，對可能進入的新業(yè)務領域進行了分析，對第三方資產管理的機會進行了整理并構建了高層面的實施方案（具體實施方案會在下一階段的項目中進行細化）。其間，項目小組對新華壽險及資產的管理層進行了35人次的訪談，深入了解了情況新華資產戰(zhàn)略規(guī)劃的設計需要綜合考慮五個核心背景因素：首先，中國的資產管理市場正經歷著高速的增長，但與此同時，也面臨著來自國內與國外日益激烈的競爭；其次，不斷放寬的監(jiān)管，為保險資產管理公司提供了更廣的資產類別選擇；再次，國內同業(yè)也在積極增強自身資產管理能力，同時積極拓展市場，特別是搶占第三方資產管理市場；第四，從新華整體層面來說，新的管理層，新資本的注入，集團層面5年規(guī)劃的確立以及2011年年中的IPO為新華資產的未來走向帶來了發(fā)展契機；最后，新華資產本身新管理層的確立和與之帶來的一系列為提升投資能力所作出的改進舉措，為新華資產下一步的業(yè)務發(fā)展提供了有力保障基于戰(zhàn)略設計的背景和管理層確定的四項設計原則，新華資產管理公司的愿景可以表述為：“通過市場化、專業(yè)化手段，加強資產負債管理、投資管理和風險管理三方面的建設，成為中國最優(yōu)秀的資產管理公司，從而打造一個強勁而多元化的投資組合，有力支持新華人壽的轉型需求并能逐漸吸引外部第三方資產”為了實現(xiàn)這個愿景，當務之急應該是提高核心投資能力，更好的服務新華人壽在新華人壽和資產公司之間建立有效的管控模式。診斷顯示人壽和資產公司之間的接口存在很多問題，特別是投資流程亟待專業(yè)化和明確化。為了解決這些問題，我們建議a)建立明確的委托方和受托方的關系，明晰母公司和子公司之間的決策渠道b)厘清資產負債管理，SAA和TAA流程上的角色和職責c)建立一個聯(lián)合委員會來管理決策流程d）明確創(chuàng)新業(yè)務的管理線條e）逐步引入市場化的管理費制定機制彌補在投資管理系統(tǒng)和組織上的一系列的差距。關鍵的差距包括：投資管理系統(tǒng)缺乏TAA和風險預警工具和流程，IT在功能覆蓋、數(shù)據管理、基礎設施性能和容量、基本風險管理上對業(yè)務的支持不足，此外，資產公司還應考慮設立獨立的審計、財務部門，為一些關鍵的功能比如資產配置/組合管理和研究建立共享平臺4

重點摘要(2/2)進入非傳統(tǒng)投資領域，更廣泛的分散風險和平衡投資組合。資產公司應盡快獲取基建債權、私募、海外和不動產(公開市場)的牌照并建立相應的能力。就基礎設施投資，新華資產應建立一支內部基建債權團隊，并立即開展債權投資；就私募而言，應該建立一支基金之基金(fund-of-fund)團隊，并利用其投資的基金，探索聯(lián)合投資的機會；就海外市場而言，應該充分利用股東優(yōu)勢，伺機尋找國際合作伙伴，并以服務新華人壽資產為前期重點；就不動產而言，應該進一步培養(yǎng)投資技能，并且探索和新華人壽不動產投資團隊的合作方式一旦新華資產厘清和新華人壽的接口，提高核心投資能力，多元化其投資類別并建立了優(yōu)秀的投資紀錄，就應該開始拓展第三方資產管理業(yè)務。短期內其他保險公司是主要的客戶來源，長期而言，伴隨著監(jiān)管的進一步放開，拓展零售資產管理業(yè)務將是新華資產的重點。因此，新華資產待其核心業(yè)務穩(wěn)定之后，就要著手開始建立產品設計，銷售和后臺方面的能力要實現(xiàn)戰(zhàn)略目標，未來三年內，新華資產管理公司需要馬上推進一系列的措施，包括和人壽一起建立資產負債管理流程和委員會管控模式、調整管理費機制、改進績效考核系統(tǒng)、推動以業(yè)務為導向的IT和運營需求的梳理和規(guī)劃，建立另類投資的團隊等5

內容戰(zhàn)略設計的背景資產公司的戰(zhàn)略定位與愿景提升核心業(yè)務能力抓住新興業(yè)務機遇適當拓展第三方業(yè)務組織與管控模式戰(zhàn)略舉措設計6

280我們分析了戰(zhàn)略設計背景五個方面的關鍵因素，提出新華資產管理的定位與愿景資料來源：小組分析關鍵背景因素主要啟示中國的資產管理市場正經歷著高速的增長，但與此同時，也面臨著來自國內與國外日益激烈的競爭；資產管理機構，特別是保險資產管理機構面臨巨大的發(fā)展?jié)摿?，也同時意味著對外部市場、資源、人才的競爭將更為激烈，對內部運營的要求也將更為專業(yè)化新華在核心投資能力、渠道多元化建設等方面在過去已與業(yè)內領先企業(yè)形成了一定差距。新華有必要性、也有迫切性迎頭趕上國內同業(yè)也在積極增強自身資產管理能力，同時積極拓展市場，特別是搶占第三方資產管理市場不斷放寬的監(jiān)管，為保險資產管理公司提供了更廣的資產類別選擇投資品種的局限，意味著當前資產組合對傳統(tǒng)市場的波動性有著更深的依賴性和收益的局限性，因此對多元化的資產分配渠道將有著更為迫切的需求從新華整體層面來說，新的管理層，新資本的注入，集團層面5年規(guī)劃的確立以及2011年中的IPO為新華資產走向的帶來了發(fā)展契機戰(zhàn)略層面上，資產管理的戰(zhàn)略地位將同保障業(yè)務同樣重要資產管理公司的定位與愿景，應與集團、保障業(yè)務的定位與愿景達成有機的契合新華資產本身確立了新的管理層并進行了一系列改進舉措來提升投資能力新任領導班子的上馬為新華資產的變革提供了動力和核心保障123457

280英國(4,131)美國(22,696)印度(794)管理資產1/名義GDPPercent名義GDP/人均USD泰國(131)馬來西亞(247)臺灣(871)韓國(1,547)香港(559)日本(8,343)新加坡(429)澳大利亞(1,972)中國(1,389)從相對發(fā)展水平來看，與發(fā)達國家相比，中國的資產管理仍然處于比較初步的階段，但發(fā)展?jié)摿薮筚Y料來源:麥肯錫GlobalInsight;麥肯錫2010資產管理調查;小組分析管理資產規(guī)模1十億美元1管理資產包括內部管理資產，自有資產以及第三方資產AuM/名義GDP對名義GDP/人均,200918

但就絕對數(shù)目而言，中國總的AuM已經處于亞洲第四，并將在2015年達到23萬億美元馬來西亞新加坡香港印度臺灣泰國中國韓國澳大利亞日本8,343亞太地區(qū)管理資產總額1，2009十億美元1管理資產包括內部管理資產，自有資產以及第三方資產資料來源:麥肯錫2010資產管理調查中國管理資產預計，2015十億美元4,83114,579機構零售內部中國23,2343,82319

0對于中國保險公司可托管的第三方AuM，在監(jiān)管條件不進一步放開的條件下，將從目前的約1.3萬億人民幣增至2015年的4.3萬億人民幣水平保險資產管理公司可管理的資產管理規(guī)模細目分類十億元人民幣資料來源：小組分析1對資產管理規(guī)模未按照自有資產和第三方資產進行分類的資產管理公司，根據保監(jiān)會主席吳定富的講話，假定90%為自有資產2根據監(jiān)管規(guī)定，沒有資產管理公司牌照的保險公司可以自行管理債務，保險公司最多可以將20%的投資用于證券投資3假定保險資產管理規(guī)模年增長率為15%，而公司養(yǎng)老金年增長率則為39%第三方（債權）公司養(yǎng)老金第三方（股權）216總體可管理資產自有資產總體資產管理規(guī)模200920153第三方（債權）公司養(yǎng)老金第三方（股權）500總體可管理資產自有資產總體資產管理規(guī)模潛在資產管理規(guī)模221110

隨著本地和國外資產管理公司加入，中國資產管理市場競爭越來越激烈，前15名的基金公司總的市場份額逐年下降資料來源：文獻檢索；麥肯錫分析交銀施羅德嘉實工銀瑞信上投摩根南方華夏博時景順長城廣發(fā)富國10銀華易方達華安泰達宏利大成鵬華華夏上投摩根銀華博時嘉實易方達景順長城大成華寶興業(yè)華安南方融通中郵創(chuàng)業(yè)廣發(fā)鵬華華夏銀華上投摩根嘉實博時易方達廣發(fā)工銀瑞信華寶興業(yè)10華安南方交銀施羅德匯添富大成匯添富華夏銀華富國易方達嘉實南方交銀施羅德廣發(fā)華寶興業(yè)10華安博時工銀瑞信鵬華大成73646361總市場份額前15名基金公司市場份額，2006-2009%2006200720082009111

資料來源：文獻檢索；保監(jiān)會從監(jiān)管角度，保監(jiān)會對第三方資產管理的進一步放開將為保險資產公司拓展第三方資產管理業(yè)務創(chuàng)造更為廣泛的契機現(xiàn)在過去將來2006年6月，保險業(yè)提出“國十條”，允許合格的保險公司資產管理方逐步擴大資產管理領域2006年，保監(jiān)會率先批準了中國人壽，泰康人壽和華泰資產管理公司進行第三方資產管理試點2010年9月27日，保監(jiān)會主席吳定富表示“在擴大企業(yè)年金業(yè)務的同時，應該開拓其他第三方資產管理業(yè)務，讓信托資產和客戶多樣化，并提高市場深度。因此，第三方資產管理業(yè)務將進一步松綁”2010年6月，吳定富透露，保監(jiān)會將放寬僅允許開業(yè)八年以上的保險公司成立資產管理公司的這一限制，批準幾家新的資產管理公司近期監(jiān)管趨勢，資產管理公司發(fā)起設立投資計劃產品，以產品形式受托管理各委托人資產，從賬戶管理向產品管理轉變管理母公司

資產管理保險公司的其他資產（包括年金）管理其他第三方非保險資產?保險公司的資產管理公司的角色大事記11

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安資料來源：保監(jiān)會此外，監(jiān)管的最新規(guī)定逐步放開了包括海外業(yè)務、基礎設施、不動產和非上市公司股權投資四大類別的新業(yè)務領域最新規(guī)定資產類別案例非上市公司股權投資于未上市企業(yè)股權的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的5%投資于未上市企業(yè)股權相關金融產品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的4%兩項合計不高于本公司上季末總資產的5%中國人壽投資南方電網，渤?；鸩粍赢a投資于不動產的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的10%投資于不動產相關金融產品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的3%兩項合計不高于本公司上季末總資產的10%7家保險公司（除中再和新華）聯(lián)合投資北京蘭德計劃基礎設施投資于基礎設施等債權投資計劃的賬面余額不高于本公司上季末總資產的10%;太保投資武漢天興洲大橋債權不超過該保險公司上季末總資產的15%單項投資比例參照境內同類品種執(zhí)行中國人壽-富蘭克林香港資產管理公司海外業(yè)務213

資料來源：各公司網站；專家訪談；小組分析從競爭對手來看，雖然國際經驗顯示保險資產管理一般有三種不同的戰(zhàn)略定位，國內的保險公司大多采用獨立資產管理平臺的模式資產管理是保險公司內置的部門，負責保險資產的投資保險公司沒有第三方資產管理資產管理定位于服務內部保險資金為主，擁有小部分第三方資產管理業(yè)務通常擁有多元化的專業(yè)平臺，投資范疇在傳統(tǒng)保險投資的基礎上逐步多樣化，包括PE、對沖基金等獨立資產管理平臺內置資產管理業(yè)務描述資產管理是核心業(yè)務平臺之一，第三方資產大多占到受托總資產的40%以上大多通過收購、兼并、整合的形式成長起來擁有十分多元化的資產管理專業(yè)平臺領先資產管理服務提供者國內幾家主要保險公司中，平安和人保集團的資產管理公司雖然制定了成為領先資產管理服務提供者的愿景，但是目前第三方資產管理業(yè)務規(guī)模還很有限，仍以服務內部保險資金為主兩種都是國際上常見的模式定位，而相對較多保險公司資產管理業(yè)務選擇了以服務保險資金為主的獨立資產管理平臺定位第三方資產占比低高從2001年開始，蘇黎世保險集團把資產管理平臺賣給德意志銀行，并委托其管理保險資產314

在獨立資產管理平臺的定位下，國內保險公司都在加強其資產管理業(yè)務資料來源：文獻檢索；專家訪談；小組分析近期行業(yè)內主要趨勢舉例更為積極的拓展另類投資業(yè)務國壽積極的拓展基礎設施投資；平安積極拓展私募股權投資通過合資的方式迅速獲取資產管理能力平安在共同基金領域同大華銀行的合資；國壽的合資構筑系統(tǒng)化的資產管理IT平臺泰康、平安、太保提升資產負債匹配（ALM）能力和構建ALCO，進而明晰資產管理公司和保險公司的職能分工，促進相互更為有效的合作保監(jiān)會目前要求所有資產管理公司加強相關措施的推進與落實更為積極的拓展第三方資產管理業(yè)務

保監(jiān)會將鼓勵資產管理的進一步放開，特別是非保險系資產管理提供更為多樣的創(chuàng)新產品平安拓展共同基金業(yè)務；華泰拓展基于P&C的保險產品共性個性315

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以華泰和泰康為代表的保險公司積極開拓第三方資產管理業(yè)務，已經形成一定的優(yōu)勢9%1%100%=第三方0%自有~38042%~99%~*100~12,000~1,70060%1安盛，忠利，安聯(lián)，蘇黎世，英杰華資產管理公司，宏利資產管理公司22009數(shù)據;32008數(shù)據資料來源：麥肯錫；文件檢索自有AuMvs.第三方AuM3人民幣億元,百分比222國際同業(yè)平均1和國內領先的同業(yè)相比，新華資產管理公司在第三方資產管理業(yè)務上有差距，但是并不是很大國際同業(yè)管理的第三方資產占總資產比例普遍高于國內資產管理公司316

建議進入擇機進入財務投資從新華集團層面來看，新華的長期戰(zhàn)略是打造核心保障業(yè)務和核心資產管理兩大平臺，實現(xiàn)“二元模式”資料來源：小組分析集團業(yè)務架構核心保障業(yè)務核心投資平臺銀行平臺待討論銀行產險業(yè)務壽險業(yè)務健康險服務經代業(yè)務養(yǎng)老社區(qū)健康險業(yè)務第三方資產管理直投業(yè)務基礎設施建設建議利用壽險渠道銷售產險產品探索產險業(yè)務創(chuàng)新模式，需找合作伙伴可考慮利用壽險銷售團隊銷售產險產品現(xiàn)階段重點發(fā)展業(yè)務夯實壽險業(yè)務成為規(guī)模增長與價值增長均衡的壽險公司向其他保障領域拓展利用壽險銷售渠道銷售健康險和養(yǎng)老險產品，積累能力健康險方面通過合作，合資建立保險、醫(yī)療的全產業(yè)鏈養(yǎng)老方面可通過投資等渠道進入養(yǎng)老相關產業(yè)重點建設方向是在近期內提升保險資產的投資能力新華壽險與資產管理公司一起建立專業(yè)化的資產負債管理能力和流程，理順投資管理的治理架構和權責關系補缺資產管理公司在關鍵中、后臺職能的差距僅進行股權合作待上市完成后，資金充裕情況下，考慮對銀行進行財務投資海外平臺拓展投資領域：在保監(jiān)會監(jiān)管運行范圍內開展如基建、海外的投資領域，分化風險向第三方延伸在提高投資能力后，擇機開展第三方資產管理業(yè)務養(yǎng)老險業(yè)務已有業(yè)務共享元素品牌客戶資源逐步拓展運營層面的共享（呼叫中心、采購、IT、操作性后援平臺如錄入）協(xié)同的產品開發(fā)投資領域不動產相關業(yè)務新華集團其他（如基金、信托）摘錄自新華整體五年戰(zhàn)略規(guī)劃417

%主要舉措資料來源：小組分析階段第一階段：“穩(wěn)健布局”第二階段:“積極擴張”第三階段:“保持領先”實現(xiàn)二元愿景上市夯實壽險基礎，同時利用壽險現(xiàn)有渠道銷售健康險和養(yǎng)老險關注健康險和養(yǎng)老險市場變化，為市場進入打基礎擇機建立獨立的健康和養(yǎng)老險公司通過投資或合資進入健康和養(yǎng)老服務領域，實現(xiàn)壽險與養(yǎng)老健康產業(yè)的協(xié)同產險業(yè)務利用壽險業(yè)務作為銷售渠道展開保持優(yōu)勢，進一步推廣保險業(yè)務各子公司之間的交叉銷售一元模式集中精力提高現(xiàn)有資產的資產負債與投資管理能力在保監(jiān)會允許范圍內實現(xiàn)投資領域多元化第三方資產管理業(yè)務的拓展持續(xù)提升業(yè)務規(guī)模和效率，積極拓展二元模式財務投資無尋找目標銀行進行財務投資無夯實核心優(yōu)勢2010-20112011-20132013-后摘錄自新華整體五年戰(zhàn)略規(guī)劃從資產公司層面來看，成為未來集團中的“第二個輪子”將成為新華資產在新華的內部定位418

準但新華資產本身的歷史業(yè)績并不理想，訪談發(fā)現(xiàn)過去存在三大方面的問題總投資收益率百分比新華資產的投資業(yè)績沒有超過同業(yè)2009年-3.2?17.316.17.2?1新華內部 基準2007年2006年資料來源：訪談；小組分析2008年造成過去低效投資收益的主要根本原因1未授權獲得內部基準數(shù)據2008年3.資產分配限制由于過去償付能力的限制，投資渠道狹窄（基本僅限于固定收益和股票)，分化風險以及優(yōu)化投資組合的空間有限1.資產公司投資能力缺乏具有投資管理經驗和能力的專業(yè)化隊伍(2010前）流程與系統(tǒng)功能缺失(IT系統(tǒng)功能對業(yè)務和決策支撐不足，其他中臺的功能也存在分散和部分職能缺失)，無法高效的支持投資決策內部薪酬激勵制度與投資業(yè)績沒有有效掛鉤，缺乏對爭取高投資收益的激勵機制(新制度前）2.保險/資產管理公司的權責不明晰整體ALM流程上投資管理與負債資產管理的職責不清，環(huán)節(jié)缺失資產管理公司與壽險之間，缺乏有效和系統(tǒng)化的橫向直接聯(lián)動決策流程，效率相對較低整體投資績效評估基準不反應發(fā)展需求，并且經常變動，不能有效引導投資519

53在新的管理層確立后，新華資產采取了一系列改進舉措，開始全面趕超同業(yè)資料來源：訪談戰(zhàn)略運營組織舉措當前狀態(tài)引入新的績效評估系統(tǒng)，對投資部門、管理部門和支持部門實行不同的績效考核工作進行中更新IT系統(tǒng)，促進對投資管理活動的支持，引入投資管理，辦公自動化，信用評估，績效評估功能工作進行中將證券部門分為兩個部：股票和共同基金已完成將研究職能和股票部區(qū)分開來，組建研究部已完成取消會計部，將其職能并入人力資源和運營與維護部已完成更換IT部負責人已完成工作進行中為新投資業(yè)務做準備，主要包括基礎設施債、不動產、海外業(yè)務等工作進行中準備進軍公司養(yǎng)老金市場并取得公司養(yǎng)老金資產管理資質改進資產管理體系加強了投資委員會的決策角色，讓主要投資經理和首席風險官參與投資委員會，行政管理層不再參與參與將資產配置職能從投資組合管理部門轉至投資委員會從被動的投資風格轉向積極主動的投資風格強調投資回報衡量已完成

已完成工作進行中工作進行中今年工作重點理順決策程序和治理結構520

內容戰(zhàn)略設計的背景資產公司的戰(zhàn)略定位與愿景提升核心業(yè)務能力抓住新興業(yè)務機遇適當拓展第三方業(yè)務組織與管控模式戰(zhàn)略舉措設計21

為實現(xiàn)戰(zhàn)略愿景，對于新華資產管理的戰(zhàn)略設計，需遵循五條核心設計原則資料來源：小組分析站在整體新華層面考慮資產管理業(yè)務，最大化集團整理利益和股東價值12以國際最佳實踐為指導，兼顧中國本土特色，體現(xiàn)保險和資產管理公司各自的專業(yè)性確保整體經濟規(guī)模效應，最大程度的促進合力45以中長期（五年）的發(fā)展方向為指引，兼顧短期實施的操作性，配合新華整體層面戰(zhàn)略實施進度，循序漸進以市場化和專業(yè)化為導向，確保資產管理公司能吸引、培養(yǎng)和留住一流的投資人才322

與同業(yè)比較，新華資產主要具備四點比較優(yōu)勢資料來源：小組分析討論1人壽提供的巨大并且高速增長的AuM—依托高速發(fā)展的壽險業(yè)務，和進一步繼續(xù)拓展的保障業(yè)務領域4股東的密切聯(lián)系—特別是蘇黎世和匯金作為新華的核心股東，將為新華在引入國際先進投資流程、新業(yè)務項目儲備、戰(zhàn)略合作伙伴方面發(fā)揮巨大作用3新的領導班子—伴隨新任領導班子的正式上馬，新華資產開展了一系列的改革舉措，開始全面趕超同業(yè)2與保險側的緊密聯(lián)系—作為資產公司最大的股東，保險與資產公司一直保持著緊密的聯(lián)系，新華資產可以利用保險的銷售團隊和既有客戶關系，搶占創(chuàng)新性的第三方零售產品市場機會23

結合內部與外部背景，充分考慮新華的比較優(yōu)勢，新華資產應以打造“中國最優(yōu)秀的資產管理公司”作為戰(zhàn)略愿景資料來源：小組分析

戰(zhàn)略愿景打造“中國最優(yōu)秀的資產管理公司”打造核心競爭力建立差異化市場定位裝備國際先進的資產負債和投資管理流程，優(yōu)化資產管理與保險權責，成為國際最佳實踐在中國同業(yè)中的標桿吸引、培養(yǎng)、保留最優(yōu)秀的人才，構筑專業(yè)的投資能力通過專業(yè)化、市場化手段，打造人才、流程兩方面核心競爭力，實現(xiàn)風險調整后凈投資收益的最大化提升服務水平，豐富服務種類，為委托客戶提供最高質量的服務前期以機構客戶為主，拓展第三方業(yè)務，建立優(yōu)秀的業(yè)績；后期逐步有機地結合保險的渠道優(yōu)勢和資產的產品優(yōu)勢，搶占創(chuàng)新的零售資產管理產品領域，建立資產管理中差異化的市場定位通過與保險渠道的合作，搶占先進的、創(chuàng)新的零售資產管理產品領域，建立資產管理中差異化的市場定位

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為實現(xiàn)“中國最優(yōu)秀的資產管理公司”的戰(zhàn)略愿景，新華需構筑“三個戰(zhàn)略中心，分兩步走”的戰(zhàn)略框架資料來源：小組分析2011-20132013-2015分步戰(zhàn)略重點以夯實核心業(yè)務基礎為主要目標，立即上馬新業(yè)務，通過在市場發(fā)行以有價證券組合位置的產品，適度引入第三方資產業(yè)務以提升自身專業(yè)能力，為保險公司提供更為優(yōu)秀的資產管理服務在具備優(yōu)秀的投資能力、多元的投資渠道和堅實的后臺支持的基礎上，積極在市場上與同業(yè)展開競爭，拓展第三方資產管理業(yè)務，真正將資產管理建成新華的“第二個輪子”，建成“中國最優(yōu)秀的資產管理平臺”拓展第三方業(yè)務私募股權投資建立內部團隊，開展以LP為主的方式投資PE（如2%的AuM）；并與GP建立關系，適度進行聯(lián)合直投（如1%的AuM)建立更為均衡的直接投資與間接投資組合（如各50%），打造市場化團隊，并伺機尋求JV機會基礎設施建立內部基建投資團隊，開展以債權投資計劃為主的基建投資伴隨著監(jiān)管的進一步開放，逐步從債權投資向更廣泛的投資產品（如夾層金融）拓展發(fā)行有價證券組合產品，以中小保險公司等機構客戶為出發(fā)點引入第三方資產，著力建立優(yōu)秀的投資業(yè)績；同時提升能力，為發(fā)行另類投資產品打好基礎依在具備市場認可的投資業(yè)績和優(yōu)秀的投資能力的基礎上，進一步拓展產品開發(fā)（特別是另類產品開發(fā)）加強與壽險的合作，依托壽險的零售客戶和營銷渠道，探索創(chuàng)新性零售資產管理產品，建立資產管理中差異化的市場定位，使得第三方業(yè)務成為資產公司的重要來源之一抓住新興投資機遇通過市場化、專業(yè)化手段，夯實核心業(yè)務資產管理能力；以優(yōu)化資產負債管理和投資管理流程、理順權責關系為起點，同時積極升級中后臺支持，全面提升業(yè)務能力，在專業(yè)能力方面全面趕超國內同業(yè)進一步以市場化的手段吸引人才，以國際先進的資產負債管理和投資流程、明晰的責權關系提升投資能力，建成同業(yè)內優(yōu)秀的后臺支持平臺，成為專業(yè)化程度高的資產管理公司，提升在同業(yè)中的競爭力，成為國際最佳實踐在中國同業(yè)中的標桿提升核心業(yè)務能力愿景：建成中國最優(yōu)秀的資產管理公司海外業(yè)務利用股東與海外優(yōu)勢，伺機引入國際性合作伙伴，提高業(yè)務水平服務新華人壽著力引入國內其他資產公司和主權基金、社保基金等國內機構投資者資產，拓展第三方海外投資業(yè)務、打造清晰的海外品牌不動產

投資1建立內部團隊，開展不動產及相關金融產品投資業(yè)務，并適度進行聯(lián)合投資伴隨著監(jiān)管的進一步明晰和開放，逐步向更廣泛的不動產相關金融產品拓展1 壽險方面已經開展了不動產的直投業(yè)務，具體戰(zhàn)略構思需參考相關部門1232.12.22.32.425

務5年后，新華的資產構成將同當前大不相同—將構筑更為多樣化的資產組合資料來源:小組分析其他權益投資固定收益活期存款0傳統(tǒng)業(yè)務新業(yè)務

2010年資產組合2015年資產組合100%=~2000億100%=~4000億目前新華資產組合的構成完全以傳統(tǒng)業(yè)務為主（主要為固定收益類和權益投資類）目前基本沒有海外投資業(yè)務目前新華正在推進的資產負債管理（ALM）升級，新業(yè)務類別，如海外、基礎設施、不動產、私募股權等將納入未來的資產組合中基于項目小組與保險側資金運用部和資產管理側相關人員的訪談，我們理解到新華將進一步推動這些新業(yè)務的展開。因此，我們參照業(yè)界平均水平，假定基建將占總AuM的2%，私募占3%，海外占3%，不動產1占5%。當ALM流程升級完成，這些假設應按實際情況進行調整初步假設不動產業(yè)務15海外業(yè)務3私募股權投資3基礎設施2其他2權益投資固定收益活期存款01 壽險方面已經開展了不動產的直投業(yè)務，具體戰(zhàn)略構思需參考相關部門26

內容戰(zhàn)略設計的背景資產公司的戰(zhàn)略定位與愿景提升核心業(yè)務能力抓住新興業(yè)務機遇適當拓展第三方業(yè)務組織與管控模式戰(zhàn)略舉措設計27

準通過訪談，發(fā)現(xiàn)過去存在三大方面的問題，導致了投資收益的低效總投資收益率百分比新華資產的投資業(yè)績沒有超過同業(yè)2009年-3.2?17.316.17.2?新華內部 基準2007年2006年

1 2008年沒有設內部基準（王亮）資料來源：訪談；小組分析2008年造成過去低效投資收益的主要根本原因2008年3.資產分配限制由于過去償付能力的限制，投資渠道狹窄（基本僅限于固定收益和股票)，分化風險以及優(yōu)化投資組合的空間有限1.資產公司投資能力缺乏具有投資管理經驗和能力的專業(yè)化隊伍(2010前）流程與系統(tǒng)功能缺失(IT系統(tǒng)功能對業(yè)務和決策支撐不足，其他中臺的功能也存在分散和部分職能缺失)，無法高效的支持投資決策內部薪酬激勵制度與投資業(yè)績沒有有效掛鉤，缺乏對爭取高投資收益的激勵機制(新制度前）2.保險/資產管理公司的權責不明晰整體ALM流程上投資管理與負債資產管理的職責不清，環(huán)節(jié)缺失資產管理公司與壽險之間，缺乏有效和系統(tǒng)化的橫向直接聯(lián)動決策流程，效率相對較低整體投資績效評估基準不反應發(fā)展需求，并且經常變動，不能有效引導投資28

4為提升核心能力，建議在已經開展的提升工作的基礎上，以優(yōu)化資產負債管理和投資流程、理順權責關系為起點，同時積極升級中后臺支持，全面提升業(yè)務能力造成低投資收益的主要原因建議今后的重點建設方向1.資產公司本身投資能力2.資產公司與壽險在資產負債管理(ALM)上的治理3.資產分配限制隊伍(2010前）中后臺功能覆蓋和支撐薪酬激勵流程分工和職責覆蓋橫向聯(lián)動決策流程績效評估基準償付能力投資渠道理順在投資管理上新華壽險與資產管理公司的關系，理順流程權責分工，打造委托方和受托方的高效專業(yè)治理模式資產公司積極補齊在前、中、后臺實施體系上的關鍵差距，并完善組織設置，全面提升業(yè)務支撐能力已經開展的提升工作具有投資背景和保險資產管理經驗的資產公司領導團隊與核心骨干到位，并開始調整職業(yè)規(guī)劃和薪酬體系以吸引人才，鼓勵業(yè)績新華增資完成，償付能力達標新交易系統(tǒng)(O32）功能持續(xù)上線資產公司一系列的組織和管理優(yōu)化舉措，如整合研究功能，建立風險資本模型，梳理運營投入等12內容展開見組織變化一章29

資產公司應積極補齊在前、中、后臺實施體系上的關鍵差距，并完善組織設置，全面提升業(yè)務支撐能力

資料來源：機構訪談；小組分析22A投資執(zhí)行的專業(yè)能力IT支撐運營建立TAA工具和流程，加強對已配置資產及會計績效的跟蹤并與預算進行比較，加強早期預警建立風險預算，并細化資產類別的細分群管理伴隨著投資種類的多元化和第三方產品的引入，提升投研的廣度與深度建議彌補系統(tǒng)功能對業(yè)務需求支撐的不足系統(tǒng)化的開展基礎設施建設工作保障故障風險管理、性能擴張和安全性加強IT治理，尤其在前瞻性的需求管理和架構規(guī)劃上盡快釋放大量手工操作可能造成的業(yè)務質量和風險隱患建立運營成本資源配置模型，與業(yè)務發(fā)展速度與方式匹配風險管控將風險分門別類，制定不同類型風險的管控力度和原則對需風險與回報平衡類風險，風險管理部應定位成業(yè)務的伙伴，在不同的風控步驟里協(xié)助業(yè)務單元在符合公司風險偏好的前提下達成業(yè)務指標風險的日常監(jiān)管工作由業(yè)務、財務、法律合規(guī)、審計等各部門共同承擔加強信用風險評估與管理能力，構建信用風險工具和框架2C2D2B前臺中臺后臺30

新華資產的責任范圍資產公司需要加強和建立在戰(zhàn)術資產配置、管控和報告上的流程、制度與工具，以提升投資執(zhí)行的專業(yè)能力2A資料來源：小組分析建立TAA配置流程制度建立TAA的風險報酬貢獻分析工具和早期預警系統(tǒng)，并在IT上固化工具和流程建立風險預算，并配合資產類別的風險預算來決定各分群的風險預算在TAA配置的工具和流程上的建設方向建立“管理看板”，提供投資管理價值鏈各步驟及相關決策所需的詳細信息定期追蹤會計績效并與預算進行比較，進行敏感性分析并確立早期預警系統(tǒng)的觸發(fā)值經濟和風險資本的消耗，會根據既定分類（如地理區(qū)、組合類型、資產類別）來追蹤在管控和報告上的建設方向投資業(yè)績評估投資執(zhí)行風控和執(zhí)行管控和報告戰(zhàn)術資產配置(TAA)TAA范圍TAA配置負債驅使的投資策略戰(zhàn)略資產配置(SAA)31

資產公司也需要進一步拓展投研能力，伴隨著投資種類的多元化和第三方產品的引入，提升投研的廣度與深度研究經濟領域的現(xiàn)象，包括：了解主要經濟指標，如，增長率、利率、通貨膨脹、貨幣波動等分析影響全球經濟局勢的主要趨勢，如，大眾富裕階層的出現(xiàn)宏觀經濟投資策略新產品/業(yè)務通過市場情報來探明效率低下情況或新機遇有潛力轉化為投資機遇的新進趨勢、行為或主題（如，對沖基金和私募基金的趨勢）舉例預測未來GDP的變化通過分析關鍵驅動因素（如收益率曲線）來預測國債價格走勢在保險風險工具中尋找套利機會了解與各資產類別的業(yè)績和風險特性（如波動性、歷史業(yè)績、業(yè)績變化、相互關系等）了解各資產等級之間的相互關系以及相依性定量金融分析，旨在利用數(shù)學和統(tǒng)計模型、測量及研究來理解投資工具的行為設定篩選因子并建模以縮小可投資范圍描述行業(yè)/公司了解影響各行業(yè)（如能源、金融、技術）和具體公司的內在動因，包括目前正在發(fā)生的動態(tài)變化、主要機遇和挑戰(zhàn)等對價值變化的各個部分建立觀點，以確定潛在的盈利領域從業(yè)績（如每股收益）和風險（如波動性）兩個角度來確定投資手段、工具的主要特征通過分析利率預測金融服務業(yè)的趨勢通過分析行業(yè)以及競爭對手的相關定價，預測未來通用汽車公司的股價資料來源：專家訪談；小組分析2A拓展投研能力現(xiàn)有投研功能32

建議將風險分成三類，采取不同類型風險的管控力度和方式資料來源：小組分析對公司的持續(xù)經營構成即時和直接威脅的風險描述管理力度和方式上的原則必須規(guī)避的風險不惜代價避免把預防機制嵌入在日常操作流程里定時的緊密監(jiān)察，若發(fā)現(xiàn)存在風險的地方必需上報資產公司日常營運中無可避免的風險資產公司透過承擔并管理這些風險獲取利潤需平衡風險和回報把風險、回報取舍制度化明確風險偏好，并把其轉化成量化的風險指引把風險偏好的取舍內嵌至操作作業(yè)流程，如投資額度控制量度風險調整后的回報，并以此為績效管理的基準定時監(jiān)察，把超越額度的風險上報資產公司日常營運中非必要免的風險資產公司的經營利潤和承擔這些風險無關在成本效益的前提下避免的風險制定符合成本效益的預防措施明確風險事件對公司構成的可能損失考慮成本效益和可能損失后，設計并落實相應的預防措施定時監(jiān)察，把超越預先制定的額度的風險上報見后頁詳述合規(guī)風險風險類別信用風險、市場風險、流動性風險操作風險2B33

明確各部門在風險的日常監(jiān)管工作上的責任分配，共同承擔風險管理工作業(yè)務部門財務部門監(jiān)督會計活動并向監(jiān)管者及高級管理者報告投資活動監(jiān)督績效報告監(jiān)測ROC并確保資本準確管理流動性和資金流確保符合會計準則要求內部審計部門審視所有風險，并確保控制機制到位評估所有流程中的風險根據風險評估確定審視的優(yōu)先級定期審視和測試監(jiān)督緩解風險的工作法律及合規(guī)部門確保符合規(guī)定以及內部政策根據監(jiān)管要求制定政策給業(yè)務單元進行監(jiān)管規(guī)定/政策教育并提供建議不定期調查合規(guī)情況，處理不合規(guī)的事件風險控制部門保護壽險資產，管理受托風險制定風險政策通過健全的測量及報告體系提高主要風險的透明度建立、加強風險控制及緩解風險的框架通過關卡式的檢查方法監(jiān)管新產品開發(fā)資料來源：小組分析對內部控制機制以及相關規(guī)章制度的落實負首要責任制定適當?shù)牧鞒毯涂刂茩C制遵守監(jiān)管及政策要求強調謹慎和合規(guī)文化，使團隊認識到其對對業(yè)務是推進器而不是絆腳石2B34

加強不同的職能的相互配合，提升信用風險的評估與管理能力資料來源：麥肯錫風險與績效分析：運用信用評級，計算相對與絕對風險值（VaR），并將之配置給不同頭寸評估對ALM風險的貢獻度與資本消耗程度衡量風險調整后績效開發(fā)績效歸屬系統(tǒng)初步風險管理投決會組合管理部固定收益部信用評級部定量研究分析：開發(fā)支持組合管理與基本分析的工具根據定量戰(zhàn)略產生交易信號訂閱外部數(shù)據庫并進行統(tǒng)計分析用模型分析結構性信用產品基本研究分析：對研究范圍內的發(fā)行機構進行信用評級/提出交易建議分析估值、資產負債表、現(xiàn)金流等跟蹤發(fā)行機構的財務與增資分析來自投資銀行、評級機構與媒體的信息與發(fā)行機構的高管層及投資者關系部門保持聯(lián)系資產配置：管理整體信用風險曝額（例如界定信用風險的資本配置）界定廣義的風險限制（例如各久期、信用評級、行業(yè)、發(fā)行單位的最高曝險額）組合管理：利用基本、定量、風險與績效分析管理在特定限額與控制范圍內的信用組合管理與發(fā)行機構的高管/投資者關系部門、投資銀行與評級機構的關系監(jiān)控與管理投資結果2B35

0由債務回收人員帶領一個追償/事前管理單位，同時負責整體流程并責成專員明確出最佳回收戰(zhàn)略（法律途徑vs.庭外處理）且加以執(zhí)行，例如：盡早發(fā)現(xiàn)與管理可能違約的情況利用專業(yè)的外部法律人員管理上市證券的違約利用內部團隊進行直接貸款的追償，以確保能迅速采取行動且將回收金額的凈現(xiàn)值極大化（回收金額凈現(xiàn)值會隨時間快速遞減）將各風險元素的績效衡量納入信用風險投資的過程中（例如利率風險、利差風險、外匯風險）將績效歸屬與管理直接與實際的風險責任掛勾，以建立對風險與回報的充分問責評估且不時監(jiān)控組合集中度、（與信用頭寸的）內部關連和（其它投資的）外部關連、以及發(fā)行機構/風險驅動因子的集中性風險通過整合投資流程確保集團業(yè)務戰(zhàn)略、ALM戰(zhàn)略和資本消耗彼此相互配合最佳實踐的信用風險管理建立在五大支柱上關鍵支柱最佳作法個別風險評估1監(jiān)控與管理結果3追償4信用組合管理2績效跟蹤與歸屬5利用適時的報告在以下兩方面做到信用風險的全面完全透明化：交易對手：確實掌握每個交易對手的全面風險，包括直接曝險（如債券與貸款）與間接曝險（如衍生商品交易對手）風險驅動因子：將整體信用風險根據關鍵風險驅動因子（如行業(yè)、宏觀經濟指標、國家風險、外匯風險）進行細分，分析分散效益將信用風險評價模型納入投資決策的考慮中采用行動導向的曝險分類以實現(xiàn)投資結果管理定義明確的解決方案和對應的負責人，例如核銷過程或對沖會計，以及對償付能力的影響（例如核銷通常是由投資前臺所主導）2B36

建議資產公司在IT上補齊系統(tǒng)功能對業(yè)務支持的不足，加強數(shù)據管理，盡快著手基礎設施的提升，并根據業(yè)務戰(zhàn)略開展IT規(guī)劃資料來源：專家訪談；小組分析快速診斷結果概述應用功能O32上線后，在很多方面系統(tǒng)功能仍不能滿足業(yè)務需求，尤其在控管和信息方面（如個人額度控管、客制化信息、未確認交易等），某些功能仍需靠自行開發(fā)滿足核心系統(tǒng)之一估值系統(tǒng)金手指運作不穩(wěn)定，用戶對新版系統(tǒng)失去信心；估值也只能達到賬套層面，不能細分到投資單元（如投資經理、資產類別），限制了有效的績效管理數(shù)據管理欠缺穩(wěn)定、準確的數(shù)據庫支持業(yè)務分析（如歷史風險數(shù)據分析）各系統(tǒng)間的數(shù)據連接不存在、不清晰，也沒有數(shù)據復核、抽樣檢測機制，導致大量的手工操作、數(shù)據的不穩(wěn)定性和操作結果的不可知性基礎設施單點故障風險仍然存在，尤其在硬件和數(shù)據方面，還沒異地災備網絡系統(tǒng)保安有改善空間（如防毒軟件，權限區(qū)分）軟硬件的性能、容量缺乏保障（硬件更新大多在非不得而的情況下進行）系統(tǒng)功能基礎設施建議舉措積極升級和拓展系統(tǒng)功能，完善對現(xiàn)有業(yè)務和績效管理的支撐盡快建立異地災備中心，減低單點故障風險，系統(tǒng)性地分析未來硬、軟體的更新需求，并加強系統(tǒng)、網絡的保安分析數(shù)據管理理清數(shù)據質量，保證數(shù)據的準確性和一致性，并開展系統(tǒng)間的數(shù)據整合，打造決策支撐能力2CIT治理欠缺具整體性、系統(tǒng)化的業(yè)務需求分析缺乏從未來長期業(yè)務發(fā)展需求出發(fā)、具前瞻性的整體IT規(guī)劃，導致系統(tǒng)架構混亂，分散開發(fā)業(yè)務需求評估機制，梳理系統(tǒng)架構，根據業(yè)務戰(zhàn)略制定IT規(guī)劃IT治理37

運營對現(xiàn)有業(yè)務支持大致到位，但建議盡快釋放可能的業(yè)務質量和風險隱患，并建立運營成本資源配置模型、系統(tǒng)化規(guī)劃運營職能，與業(yè)務發(fā)展速度和方式匹配資料來源：專家訪談；小組分析雖然沒有正式數(shù)據統(tǒng)計，但在資金劃撥操作、清算交割、賬戶和費用管理、對投資經理及委托人的信息發(fā)放、系統(tǒng)數(shù)據維護方面暫時沒有發(fā)現(xiàn)重大出錯遺漏在關鍵操作流程如資金劃撥、清算交割，系統(tǒng)數(shù)據維護等都有流程機制規(guī)范，并設復檢復核機制主動提出具附加價值、甚至優(yōu)于同業(yè)的服務舉措，如匯總整合企業(yè)行為信息并向前臺統(tǒng)一發(fā)放、每月跟委托方核對投資賬戶數(shù)據盡管某些方面的運營功能（如存單托管、會計責任）現(xiàn)在并沒有被委托，但某程度上運營部已「復制」了這些運營功能（如，保管存單副本、對投資帳目進行入帳核數(shù)），因此只要人員投入充足，運營能力上應沒有差距支持到位出錯率是運營部的關鍵績效指標，建議對此加以統(tǒng)計分析，作為流程優(yōu)化的參考可與信息部進行溝通，向投資經理自動推送客制化的公司行為資訊，并讓系統(tǒng)產出自動提示建議可鼓勵員工多提出提升服務、優(yōu)化流程的舉措，并跟蹤量化其成效，已創(chuàng)造”持續(xù)改善“文化現(xiàn)狀診斷主要建議人員短缺1，中長期的人員規(guī)劃與編制缺失，也無法評估成本和價值提供撇除委托協(xié)議范圍的限制，運營部部分職能不全，如：運營成本優(yōu)化、數(shù)據統(tǒng)計等手工維護系統(tǒng)數(shù)據的職能分散在風險管理部和運營部系統(tǒng)里沒有一個匯總的可供投資資產列表在運營層面上公司的風險偏好并不清晰，可能導致操作過分僵化，影響投資回報。如在賣出證券是應否在T+0把應收款劃為可動用資金某些另類資產的操作跟目前的平臺大不相同，對運營有可能成為挑戰(zhàn)隨著新華資產發(fā)展成專業(yè)化的資產管理公司，建議加強對運營的投入，建立與業(yè)務發(fā)展匹配的成本模型建議對運營的職能進行系統(tǒng)性的規(guī)劃，考慮如何安排手工維護系統(tǒng)數(shù)據的職能、運營流程優(yōu)化和管理報表產出職能建議加強對投資經理的決策支持，如在系統(tǒng)里載入所有可供投資資產的資料加強運營與其他各部門的溝通協(xié)調，積極參與新業(yè)務規(guī)劃過程，以確保對新業(yè)務、產品的運營平臺及早規(guī)劃和流程優(yōu)化的工作制度化建議可進一步為可能出現(xiàn)的第三方業(yè)務打好基礎。如跟蹤服務水平建議和完善異常處理、上報機制主要差距1現(xiàn)有體制下，4人的團隊需支撐兩千萬資產的運營；2011年運營部編制已增加2人到共6人2D38

內容戰(zhàn)略設計的背景資產公司的戰(zhàn)略定位與愿景提升核心業(yè)務能力抓住新興業(yè)務機遇適當拓展第三方業(yè)務組織與管控模式戰(zhàn)略舉措設計39

新華拓展新業(yè)務領域既有外部因素的考量…資料來源:機構訪談;專家訪談;小組分析宏觀經濟外部因素監(jiān)管放開同業(yè)狀況詳述中國經濟將繼續(xù)保持強勁的增長勢頭，預計中國GDP在未來5年期間將保持9%左右的增速，在2015年達到55萬億，穩(wěn)居世界第二；同時，作為“十二五”期間的核心主題，城市化、工業(yè)化和國際化的加速期必將為中國帶來更誘人的基建投資、股權投資和海外業(yè)務投資機會，其中僅2010-2015年全社會固定資產投資便將達到165萬億元人民幣，對我國經濟增長的貢獻將保持在40%以上2006年6月，保險業(yè)提出“國十條”，允許保險資產管理方逐步擴大資產管理領域；2010年9月，保監(jiān)會主席吳定富表示“應該開拓其他第三方資產管理業(yè)務，讓信托資產和客戶多樣化，并提高市場深度?！币虼?，第三方資產管理業(yè)務將進一步松綁；與此同時，2010年9月推出的《保險資金運用管理暫行辦法》明確規(guī)定了在基礎設施、未上市公司股權、不動產、海外等業(yè)務的投資，為保險資金的投向打開了嶄新的機遇2006年以來，保險同業(yè)均展開了對于傳統(tǒng)業(yè)務以外的積極嘗試。未上市公司股權方面，國壽投資南方電網、渤?；?；基建方面，太保投資天興洲大橋；不動產方面，7家保險公司聯(lián)合投資北京蘭德計劃；海外方面，8家同業(yè)壽險公司都已通過香港平臺開展海外投資。而新華在這些所有的新業(yè)務領域中無一涉獵40

…也有來自自身內部的要求資料來源:機構訪談；專家訪談；小組分析2006年以來，新華的AuM以年26%的符合增長率增長，到目前的約2500億，并將繼續(xù)保持高速增長。但從投資分配來看，目前的投資品種完全局限在權益和固定收益類；投資地域完全限制在中國大陸。從保險資產風險分散角度看，需要為巨額的AuM尋求產品與地域上的多樣化與傳統(tǒng)二級市場產品的投資回報（約5%）相比，新業(yè)務，特別是一級市場投資可以提供更高的收益率（如不動產約8%）。同時，與二級市場同經濟周期的高相關性不同，一級市場的抗周期性，可以為整個AuM組合提供更優(yōu)的收益來源保險資產的內生特性決定了其對長久期產品的資產負債匹配需求，傳統(tǒng)二級市場產品無法很好的滿足這一需求。而新業(yè)務則無疑有效的提供了解決這一問題—如私募股權投資的投資回報一般為5年以上，而基建則可以達到10-15年風險分散內部因素提高收益久期匹配詳述41

安資料來源：保監(jiān)會根據監(jiān)管的最新規(guī)定，目前明確的保險資產可以涉足的新業(yè)務領域主要包括海外業(yè)務、基礎設施、不動產和非上市公司股權投資四大類別最新規(guī)定資產類別案例非上市公司股權投資于未上市企業(yè)股權的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的5%投資于未上市企業(yè)股權相關金融產品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的4%兩項合計不高于本公司上季末總資產的5%中國人壽投資南方電網，渤?；鸩粍赢a投資于不動產的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的10%投資于不動產相關金融產品的賬面余額，不高于本公司上季末總資產的3%兩項合計不高于本公司上季末總資產的10%7家保險公司（除中再和新華）聯(lián)合投資北京蘭德計劃基礎設施投資于基礎設施等債權投資計劃的賬面余額不高于本公司上季末總資產的10%;太保投資武漢天興洲大橋債權不超過該保險公司上季末總資產的15%單項投資比例參照境內同類品種執(zhí)行中國人壽-富蘭克林香港資產管理公司海外業(yè)務42

戰(zhàn)略綜述—海外業(yè)務資料來源：麥肯錫小組分析吸引力評估監(jiān)管政策即將細化改善組合，分散風險和提高收益的機會競爭對手已投棋步子新華的優(yōu)勢亟待提升的

能力可行性評估戰(zhàn)略描述允許投資的品種將更加廣泛，比如衍生產品償付能力按品種計算，境內境外合計投資額度將更加明確，單一地區(qū)和國家的投資比例不超過總資產的5％，總海外投資不超過15%新華的人民幣資產增長迅速，已達2000億左右，但是集中投資在國內，并且投資品種非常狹窄海外市場投資品種豐富，和大陸市場相關性低，可以很好的改善投資組合和分散投資風險新華的外幣資產數(shù)量很大，并有望快速增長，受結匯限制，收益很低，投資海外可以提高外幣資產收益九家資產管理公司中的七家已建立海外資產管理公司/海外公司管理資產，新華尚未取得境內受托人資格行業(yè)領先者如平安和人壽已經通過海外業(yè)務吸引國內外第三方資產，新華急需趕上股東優(yōu)勢可以幫助其尋找好的海外合作伙伴，及開拓國內的第三方機構客戶壽險渠道有助開發(fā)高端零售客戶滿足其投資海外需求新華在傳統(tǒng)業(yè)務上的投資經驗以及對大陸市場和經濟的了解，有助于快速熟悉香港市場加強研究能力，覆蓋宏觀、投資策略、新產品、定量分析和行業(yè)研究建立海外市場投資經驗的團隊提升管理信用和市場風險（如匯率）的能力2011-2013：在香港市場布局，專注提升資產管理能力定位于服務壽險的委托資產全力開展傳統(tǒng)業(yè)務，主要開展股票和債券投資利用股東優(yōu)勢，伺機尋找優(yōu)秀的海外合作伙伴從專業(yè)化角度出發(fā)，由資產公司負責海外公司的運營，統(tǒng)一資產管理平臺，充分實現(xiàn)投資的專業(yè)化2013-2015：立足于香港市場，考慮向歐美市場延伸定位于服務國內資本，利用股東優(yōu)勢和行業(yè)優(yōu)勢開拓一些第三方機構用戶，利用壽險渠道開發(fā)高端零售客戶仍然集中在傳統(tǒng)業(yè)務，適當拓寬投資品種，如衍生品，權證等43

戰(zhàn)略綜述—基礎設施投資資料來源：麥肯錫小組分析吸引力評估從未來需求來看，“十二五”的進一步臨近和中國城市化進程的進一步加劇，必將伴隨著對基礎設施的巨大需求，預計未來５年中國的基礎設施投資市場規(guī)?？蛇_12萬億市場機遇大從市場競爭上看，對于投資基建，盡管海外專業(yè)機構有著更強的專業(yè)技能，但中國本土機構投資者在項目源方面有著巨大的優(yōu)勢在基礎設施債權投資方面，同行已累計發(fā)行近20款，總金額近900億元的債權計劃同業(yè)對基礎設施投資項目準備比新華資產快了好幾步未來基礎設施投資競爭愈加激烈債權投資計劃投資回報平均4.7%，投資回報期達10-15年，可為險資提供更好的久期匹配與其他投資類別相比，中國的基建投資可以提供更高的風險調整后收益；與全球股市、房地產、現(xiàn)金和公司債券相比，中國基礎設施投資的夏普比率最高盈利性好、久期長可行性評估對于債權投資，新華已有多年的項目和團隊積累，并按監(jiān)管要求圍繞能力建設做了大量準備工作，已完成配套制度流程體系、組織架構設計、構建信用評級體系、開發(fā)項目管理系統(tǒng)等多項基礎性工作新華的優(yōu)勢招聘資深業(yè)務發(fā)展人員，可為基建投資提供豐富經驗以及客戶關系獲取項目儲備建立基建投資項目評估、估值框架亟待提升的能力2011-2013：新華在基礎設施債權投資的AuM分配可達2%主要著眼于建立內部團隊。優(yōu)先聘請在基礎設施債務融資方面擁有豐富經驗并在該行業(yè)已建立廣泛聯(lián)系的資深人員獲得項目儲備新華應在近期（1年內）爭取發(fā)展1-2個債權項目2013-2015：從長遠來看，新華保險資產管理公司應拓展更廣泛的行業(yè)聯(lián)系，建立一支在基礎設施債務領域的專業(yè)市場化團隊基礎設施債權投資仍應在固定收益部門內繼續(xù)保留一支團隊，因為基礎設施債務投資規(guī)模尚小持續(xù)拓展基礎設施投資的投資能力和產品開發(fā)能力，如果保監(jiān)會進一步開放保險系可以進行投資的基礎設施債務項目種類限制，新華保險資產管理公司應考慮進行更多元化的基建投資產品（如夾層債務投資等）戰(zhàn)略描述44

吸引力評估市場機遇大營利性高新華的優(yōu)勢亟待提升的

能力可行性評估戰(zhàn)略描述戰(zhàn)略綜述—不動產投資資料來源：麥肯錫小組分析受住房改革、城市化進程以及家庭平均人口規(guī)?？s小的影響，2000年到2008年中國住宅房地產需求年平均增長率達17%商業(yè)零售房地產方面，外資的進入和城市化以及私人消費的興起驅動了零售房地產的快速增長，2000年到2008年平均增長率達18%商業(yè)辦公房地產方面，大量跨國公司進入一線城市和本土公司的興起，驅動辦公房地產的興起，同期的平均增長率達13%作為一種資產類別，2003年到2009房地產投資風險調整前的收益回報為8%考慮到風險，2003年到2009年房地產投資的夏普比率為0.5，明顯高于股市0.3和現(xiàn)金-0.5很強的資金實力，AuM已達2000億，并且在快速增長分支機構遍布全國各地，容易獲得土地資源信息股東優(yōu)勢容易幫助獲得政府項目有房地產投資經驗（直投與間接投資）的團隊房地產項目估值能力良好的項目儲備與產業(yè)鏈下游的關系（物業(yè)管理等）2011-2013：對于住宅房地產，由于監(jiān)管限制，新華不可進行直接投資，但可以通過間接投資覆蓋全價值鏈，但限定在投資風險比較小的抵押性房地產基金對于商業(yè)房地產，新華應該進行以物業(yè)持有為盈利模式的直接投資，但不進入土地開發(fā)和物業(yè)開發(fā)，間接投資可以覆蓋全價值鏈，同樣限定在投資風險比較小的抵押性房地產基金視市場機會，對優(yōu)秀的項目進行聯(lián)合投資擴張方式上，建議依靠自己的力量發(fā)展業(yè)務管理歸屬上，考慮監(jiān)管要求，直接投資可以由集團/壽險負責，間接投資由資產公司負責2013-2015：對于住宅房地產，仍然集中在間接投資，可以覆蓋全價值鏈，并考慮適當投資權益型和混合型房地產基金對于商業(yè)房地產，直接投資策略不變，間接投資也可以適當考慮投資權益型和混合型房地產基金加大不動產直接與間接投資的合作力度，增進合力，提高投資能力，發(fā)行創(chuàng)新產品45

戰(zhàn)略綜述—未上市公司股權投資資料來源：麥肯錫小組分析吸引力評估受經濟發(fā)展、企業(yè)成熟度提升和資金供給的推動，預計2015年中國的直投市場規(guī)?？蛇_2100-2400億優(yōu)秀的未上市公司的投資回報可達20%以上（IRR）通常未上市公司股權投資的投資周期為5-10年,可為險資提供更好的久期匹配與其他投資類別相比，未上市公司股權投資可以提供更高的風險調整后收益私募股權具有極為顯著的周期性，目前其正開始走出低谷期市場機遇大、盈利性好、久期長，但有顯著的周期性目前活躍在中國市場上的直投有三類：外資直投、本土獨立直投和本土機構背景的直投國外直投本土化程度加強、新型本地直投不斷涌現(xiàn)，隨著險資進入私募市場，必將對相對成長期的市場帶來巨大沖擊，未來的競爭很可能更加激烈未來私募競爭愈加激烈可行性評估新華有股東優(yōu)勢，能利用匯金展開合作（如通過借調）帶來專業(yè)人員，獲得優(yōu)秀的項目儲備很強的資金實力，AuM已達2000億，并且在快速增長新華的優(yōu)勢開始尋找合適的私募投資團隊領導建立私募投資研究方法框架為基金之基金投資和聯(lián)合投資建立信用風險評估框架和機制亟待提升的能力2011-2013：新華在私募股權投資中作為LP的AuM分配可達2%，與合作伙伴進行的直接聯(lián)合投資為1%（國際平均水平保險公司只會將其資產管理規(guī)模的3%用于私募股權投資）同時設立聯(lián)合投資內部團隊，通過與私募股權公司或匯金公司建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，攜手共同完成的投資鑒于治理和所有權問題并非十分復雜，私募股權團隊應被設置成為一個業(yè)務部門2013-2015：確保聯(lián)合投資和基金投資更為健康合理的組合分配立足于公司內部，利用與合作伙伴聯(lián)合投資的經驗來增強其私募股權運作能力，并盡可能與私募股權公司共同確立針對直接投資的聯(lián)合投資方式隨經驗的積累和能力的提升，機會性的尋找半約束型合作關系及其它合資方式持續(xù)增強投資能力，發(fā)現(xiàn)私募管權投資產品戰(zhàn)略描述46

內容戰(zhàn)略設計的背景資產公司的戰(zhàn)略定位與愿景提升核心業(yè)務能力抓住新興業(yè)務機遇適當拓展第三方業(yè)務組織與管控模式戰(zhàn)略舉措設計47

戰(zhàn)略綜述—第三方業(yè)務資料來源：麥肯錫小組分析吸引力評估從相對發(fā)展水平來看，中國的第三方資產管理仍然處于比較初步的階段。但從絕對數(shù)目來看，中國的AuM已經處于亞洲第四，并將在2015年達到23萬億美元從投入產出的經濟效益角度看，第三方資產管理遠高于自有資產管理業(yè)務市場機遇大、盈利性好從同業(yè)來看，主要的競爭對手（如華泰、泰康）都已經積極的拓展了第三方業(yè)務市場未來競爭可能愈加激烈從監(jiān)管角度，保監(jiān)會對第三方資產管理的進一步放開將為保險資產公司拓展第三方資產管理業(yè)務創(chuàng)造更為廣泛的契機近期監(jiān)管趨勢有從賬戶管理向產品管理轉變的現(xiàn)象監(jiān)管有開放的趨勢新華整體良好品牌，以及壽險側強大與廣泛的零售渠道新華已成立了產品開發(fā)小組，設計了以CPPI為主要投資策略的保本型產品，具有一定的產品設計能力支持第三方的拓展能利用現(xiàn)有投研及中后臺資源新華的優(yōu)勢與壽險展開積極的探討，研究通過壽險渠道推廣可能的創(chuàng)新性零售產品進行市場調查，了解客戶需求為產品組合建立新的風險監(jiān)控，報告和控制框架亟待提升的

能力可行性評估戰(zhàn)略描述2011-2013：提高自身的自有資產投資管理能力，為管理第三方資產打下堅實的基礎，并建立優(yōu)秀的投資業(yè)績面向有特定客戶開發(fā)符合其投資需要的偏股型產品以及面向中小保險機構第三方委托市場，發(fā)行1-2款有特色的有價證券投資產品。同時提升能力，為發(fā)行另類投資產品打好基礎依打造內部團隊，特別是銷售團隊與產品開發(fā)團隊充分利用壽險的銷售渠道，超前、有機地結合保險的渠道優(yōu)勢和資產的產品優(yōu)勢，探索創(chuàng)新的合作產品和共贏模式2013-2015：隨時關注監(jiān)管，如果監(jiān)管允許，資產管理公司應迅速瞄準其他機構投資者甚至零售客戶根據市場機會，資產管理公司應伺機收購小的團隊（公司），拓展第三方業(yè)務在具有市場認可的投資業(yè)績和優(yōu)秀的投資能力的基礎上，進一步拓展產品開發(fā)（特別是另類產品開發(fā)）加強與壽險的合作，搶占創(chuàng)新的零售資產管理產品領域，建立資產管理中差異化的市場定位，使得第三方業(yè)務成為資產公司的重要來源之一48

資料來源：文獻檢索；保監(jiān)會從監(jiān)管角度，保監(jiān)會對第三方資產管理的進一步放開將為保險資產公司拓展第三方資產管理業(yè)務創(chuàng)造更為廣泛的契機現(xiàn)在過去將來2006年6月，保險業(yè)提出“國十條”，允許合格的保險公司資產管理方逐步擴大資產管理領域2006年，保監(jiān)會率先批準了中國人壽，泰康人壽和華泰資產管理公司進行第三方資產管理試點2010年9月27日，保監(jiān)會主席吳定富表示“在擴大企業(yè)年金業(yè)務的同時，應該開拓其他第三方資產管理業(yè)務，讓信托資產和客戶多樣化，并提高市場深度。因此，第三方資產管理業(yè)務將進一步松綁”2010年6月，吳定富透露，保監(jiān)會將放寬僅允許開業(yè)八年以上的保險公司成立資產管理公司的這一限制，批準幾家新的資產管理公司近期監(jiān)管趨勢，資產管理公司發(fā)起設立投資計劃產品，以產品形式受托管理各委托人資產，從賬戶管理向產品管理轉變管理母公司

資產管理保險公司的其他資產（包括年金）管理其他第三方非保險資產?保險公司的資產管理公司的角色大事記48

49

0第三方資產管理的管理費也明顯高于自有資產管理自有14機構第三方35零售第三方141187712421326115285790122010122961271195087歐洲舉例證券固定收入貨幣市場平衡型投資房地產結構基金對沖基金另類基金資料來源：麥肯錫2010年資產管理調查國內共同基金的管理費用大約為150bps（主動型投資），50bps（被動型投資），均高于自有資產管理資產管理公司通過發(fā)行有價證券投資產品，能夠多元化委托資金來源，提供受托管理規(guī)模有價證券投資計劃具有投入少，效益高的特點有價證券產品除了面向保險機構投資者，還可以面向其他合格投資者，能夠推進資產管理公司市場化，樹立品牌國內狀況：管理費對標基點50

第三方資產管理業(yè)務的開展，對價值鏈的各個環(huán)節(jié)均有著很高的能力提升要求資料來源：文獻調研；麥肯錫小組分析能力強能力弱重點第三方資產管理價值鏈管理投資日常

管理運營績效

評估服務銷售營銷良好的品牌名稱強大的銷售渠道和銷售團隊產品開發(fā)小組產品和業(yè)務戰(zhàn)略保持一致跨職能團隊產品生命周期管理專業(yè)管理團隊合理估值和激勵機制NCI能力評估關鍵能力要求良好的品牌名稱缺乏強大的銷售渠道和銷售隊伍應盡量利用壽險廣泛的銷售渠道，打造創(chuàng)新產品已建立產品開發(fā)

小組產品開發(fā)符合成為“中國最優(yōu)秀的資產管理公司“戰(zhàn)略要培養(yǎng)人壽保險銷售團隊交叉銷售

產品沒有對產品生命周期管理的紀錄良好的運營團隊目前沒有構建系統(tǒng)的第三方資產管理業(yè)務的運營與信息支持，無法提供增值服務產品開發(fā)分配啟動構思產品

規(guī)格交易研究投資

策略大規(guī)模的資產基礎與其他資產管理公司相比持續(xù)上升的回報良好的投資策略優(yōu)秀的研究團隊資產基礎規(guī)模大與競爭對手相比績效并不出色沒清晰投資策略研究團隊才成立不久12新華需要首先提升自身投資與產品開發(fā)能力，打好基礎，建立良好的投資業(yè)績適度引入第三方業(yè)務，可以有效的促進提升服務水平和

專業(yè)能力51

為成功的拓展第三方資產管理業(yè)務，新華資產需要具備五項核心條件資料來源：小組分析描述新華能力中后臺支持應有專業(yè)運營團隊以及信息系統(tǒng)的支持（如第三方帳號管理）并能為第三方客戶提供更為專業(yè)的增值服務（如投研、估值等）目前沒有構建系統(tǒng)的第三方資產管理業(yè)務的運營與信息支持產品具有專業(yè)的投資能力，同時有能力設計符合客戶要求的產品以及設計不同種類的產品新華資產已成立了產品開發(fā)小組，設計了以CPPI為主要投資策略的保本型產品銷售團隊專業(yè)的銷售團隊、豐富的客戶關系是拓展第三方資產管理，特別是零售資產管理產品的核心保障新華資產缺乏銷售團隊但新華資產應考慮利用壽險的銷售團隊來銷售資產管理公司所設計的產品，超前、有機地結合保險的渠道優(yōu)勢和資產的產品優(yōu)勢，推動同業(yè)中最先進、創(chuàng)新的合作產品和共贏模式品牌良好的品牌效應也是選擇第三方資產管理人的關鍵標準新華整體擁有良好品牌，但仍需樹立資產管理在業(yè)界的清晰品牌投資回報

紀錄歷史表現(xiàn)是選擇外部管理人的關鍵標準長期投資回報紀錄對類似投資有豐富經驗擁有科學、體系性的投資策略新華有長期投資回報紀錄，但投資回報業(yè)績低于同業(yè)領頭羊投資種類局限于傳統(tǒng)業(yè)務，沒有涉足新業(yè)務和相應的投資能力52

保險業(yè)的主題客戶將從目前的大眾客戶為主向2025年的大眾富裕客戶為主過度，新華將抓住主流客戶、與客戶共同成長高凈值大眾富裕大眾高端客戶中端客戶低端客戶客戶分類中高端客戶富裕下層大眾定義1可支配家庭年收入介于3.5-10萬之間可支配家庭年收入低于3.5萬人民幣1可支配家庭年收入以2010年人民幣不變價格計算2粗略估計資料來源：麥肯錫全球研究院；小組分析可支配家庭年收入大于50萬人民幣可支配家庭年收入大于20萬人民幣可支配家庭年收入介于10-20萬之間2025F36358112015F273284200820952人口按家庭收入劃分百萬人，百分比保費組成億元，百分比城市化的進程促使平均收入水平提升，新華應與客戶共同成長到2015年，大眾客戶仍是主流，抓住大眾客戶就抓住了客戶的主體以中高端客戶為業(yè)務亮點作為補充，為2025年大眾富裕客戶成為客戶主流做好準備注：可支配家庭收入是指居民家庭可以用來自由支配的收入，即家庭總收入中扣除應繳納的所得稅和個人交納的各種社會保障支出，也要除去生活必要的開銷，如吃飯，住房，買必要的防寒或遮體的衣物等2025F~50,0002<170132015F~20,000<13272008~7,000<163目標客戶53

8不同的消費群體對保險具有不同的需求；大眾富裕和富裕人群對投資型保險產品有更高的需求資料來源：小組分析消費需求調研：消費者購買保險的主要原因是什么？回復百分比可觀的投 資回報另類投資 選擇15退休保障16當出現(xiàn)死亡時 保障家庭（非事故）23為子女教育 規(guī)劃16保障生病 和殘疾28當出現(xiàn)事故 時保障家庭49大眾1413161521324618222716432951大眾富裕富裕比之大眾與大眾富?？蛻?，富?？蛻魧τ诹眍愅顿Y和高回報產品的需求更為強烈因此新華資產應抓住這一潛在市場，利用壽險的銷售團隊和既有客戶關系，推出零售渠道，特別是符合富?？蛻粜枨蟮牧眍愅顿Y和高回報產品54

投資公司可以配合新華的客戶戰(zhàn)略和多元化的產品發(fā)展方向，最大化零售客戶的協(xié)同效應客戶需求全面的保障和投資理財需求財富的保值+保障多元化的需求財富增值為主客戶分類基本的保障性需求為主定義1可支配家庭年收入介于3.5-10萬之間可支配家庭年收入大于20萬人民幣