今年一個(gè)簡單有效的選股思路-興業(yè)證券

策略報(bào)告zhangqiyao@今年一個(gè)簡單有效的選股思路 相關(guān)報(bào)告20240628可以看到，在多數(shù)大類板塊中，同樣呈現(xiàn)市值越大、勝率越高的特征。即便——我們今年以來反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在高勝率投資時(shí)代，建議在大盤、龍頭風(fēng)格這 相關(guān)報(bào)告20240628可以看到，在多數(shù)大類板塊中，同樣呈現(xiàn)市值越大、勝率越高的特征。即便——我們今年以來反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在高勝率投資時(shí)代，建議在大盤、龍頭風(fēng)格這于海外，被動(dòng)投資發(fā)展，其中大盤指數(shù)被動(dòng)基金成為擴(kuò)容的主力，是龍頭跑 20240618《年初至今領(lǐng)漲科技股畫S0190520070004吳峰——我們按市值區(qū)間分組統(tǒng)計(jì)了年初以來的市場表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)市值是決定S0190510120002勝率、影響收益的關(guān)鍵因子。提升市值門檻是提高勝率的一個(gè)簡單有效的方S0190520120002《從光模塊看科技投資范式在TMT這一傳統(tǒng)上習(xí)慣“炒小、炒新”的板塊中，今年大市值個(gè)股表現(xiàn)也明《全行業(yè)旺季投資機(jī)會(huì)梳率同樣更高。與A股類似，不管是在美股市場還是日股市場，都呈現(xiàn)市值越20240621因此，提高20240619《時(shí)代的貝塔——2024年中場一個(gè)簡單有效的提升勝率的選股思路。期策略展望》二、大盤、龍頭風(fēng)格是時(shí)代的beta《A股回購的歷史、現(xiàn)狀及的變化》顯占優(yōu)。20240625——更進(jìn)一步的，我們看到不僅僅是A 像》贏背后的重要驅(qū)動(dòng)。對于A股，ETF和險(xiǎn)入，聚焦大市值龍頭。3）被動(dòng)基金之外，主動(dòng)基金持倉“分久必合”，重新聚焦龍頭。4）此外，今年外資也在入場，并依然聚焦龍頭，與國內(nèi)各類機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不確定性加大的背景下，全球已經(jīng)進(jìn)入高勝率投資時(shí)代，類似上世紀(jì)70去幾年的大波動(dòng)洗禮，以及當(dāng)前資本市場環(huán)境對于投資理念的重塑，對于高延續(xù)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)底部已逐步明朗，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的路徑或較為溫和，而非“V”形反轉(zhuǎn)。在此背景下，大盤龍頭作為各行業(yè)中具備競爭優(yōu)勢的標(biāo)桿，在未來一個(gè)階段其超額收益或仍將持續(xù)。3）從資金面的角度，大盤龍統(tǒng)一戰(zhàn)線的重塑剛剛開始。當(dāng)前資本市場環(huán)境下，一方面ETF、險(xiǎn)資等重要的增量資金來源，另一方面小盤股、“殼價(jià)值”的炒作受到抑制，共同推動(dòng)市場向大盤龍頭聚焦，高勝率投資正逐步成為全市場各路資金的共識。因此，隨著經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、龍頭盈利優(yōu)勢凸顯，在高勝率投資理念、統(tǒng)一戰(zhàn)線 -3- -4- -3- -3- -4- -5- -5- -6- -6-持倉口徑） -7- -8- -8- -8- -9- - 引言：今年選股難度很大，賺錢效應(yīng)較弱。但若提高我們按市值區(qū)間分組統(tǒng)計(jì)了年初以來的市場表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)市值是決定勝率、在多數(shù)大類板塊中，同樣呈現(xiàn)市值越大、勝率越高的特征。即便在TMT這一傳更進(jìn)一步的，我們看到不僅僅是A股，今年放眼全球，大市值股票的勝我們今年以來反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在高勝率投資時(shí)代，建議在大盤、龍頭風(fēng)格這一時(shí)代而這其中，大盤指數(shù)被動(dòng)基金是擴(kuò)容的主力。以美國股票型ETF為參考，從風(fēng)格來看，其中聚焦大市值風(fēng)格的ETF占比達(dá)到了76%。從產(chǎn)品層面來看，規(guī)模票、高集中度、持續(xù)擴(kuò)容是美國被動(dòng)基金市場的三大主要特征，其擴(kuò)容對龍頭長100%80%60%40%20%0%被動(dòng)基金相對持有占比（%）主動(dòng)基金相對持有占比（%）44.8%44.8%46.4%32.1%50.0%50.0%37.9%35.7%41.4%58.1%56.3%53.1%20132014201520162017201820192020202120222023值）,76.3%值）,76.3%值）,4.6%值）,0.8%近年來被動(dòng)基金加速擴(kuò)容。被動(dòng)指數(shù)型基金近些年量更為顯著。截至2024Q1末，被動(dòng)指數(shù)型基金持有A股的市值已經(jīng)上升至19960億元，而2018年僅有4466億元。其中，2023年12月以來，股票型ETF共計(jì)流要資金增量來源。被動(dòng)指數(shù)型基金持股市值（億元）被動(dòng)指數(shù)型基金持股占流通市值比例（%，右軸）02018/122019/62019/122020/62020/122021/60注：本圖僅展示各寬基類ETF的流入情況；更重要的是，隨著被動(dòng)基金的持股占比持續(xù)抬升，其對市場風(fēng)格的影響也更為動(dòng)占比僅有22.9%。偏股基金的全部持倉口徑下，被動(dòng)基金的持股占比也已經(jīng)升偏股公募重倉Top50個(gè)股持股市值占比（%）20212022202320行業(yè)層面，截至2023年末，基金年報(bào)披露的全部持倉口徑下，非銀金融、銀行和建筑裝飾行業(yè)的被動(dòng)基金持股占比已經(jīng)高于主動(dòng)基金，被動(dòng)占比分別達(dá)到被動(dòng)指數(shù)型主動(dòng)偏股型計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)位數(shù)增長，支撐險(xiǎn)資運(yùn)用余額同比高增。與此同時(shí)，險(xiǎn)資權(quán)益?zhèn)}位仍處于歷史低有望抬升。而由于險(xiǎn)資持倉素來偏好大市值個(gè)股，其擴(kuò)容將為龍頭帶來大量資金保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額，萬億——保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額，萬億——中國:保險(xiǎn)公司:保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額:同比（%）——中國:保險(xiǎn)公司:保費(fèi)收入:累計(jì)值:同比（%，右軸）50985003500300025002000500070%60%50%40%30%20%10%0%200億以下200-500億500-1000億1000億以上持股市值（億元）持股市值占比（%，右軸）資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：新進(jìn)持倉指投資基金比例較為穩(wěn)健，顯示險(xiǎn)資更多借助基金布局權(quán)益資產(chǎn)。從各大藍(lán)籌ETF排名持有人2023年末持有基金份額（億份）2023H2持倉數(shù)量增減（億份）1中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司401.302中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司269.3979.343中信證券股份有限公司61.0728.294海通證券股份有限公司25.849.255友邦人壽保險(xiǎn)有限公司-傳統(tǒng)20.728.736百年人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品23.248.527廣發(fā)證券股份有限公司40.216.678申萬宏源證券有限公司6.249天安人壽保險(xiǎn)股份有限公司分紅產(chǎn)品22.394.87華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司31.454.51友邦人壽保險(xiǎn)有限公司-分紅24.233.37中國平安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)-普通保險(xiǎn)產(chǎn)品3.11中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司2.61香港中央結(jié)算有限公司2.29華夏基金-中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司-華夏基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃42.062.14中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司36.83新加坡政府投資有限公司光大證券股份有限公司3.82中國人壽再保險(xiǎn)有限責(zé)任公司2.362.69大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司-萬能產(chǎn)品大家資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司(大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司傳統(tǒng)產(chǎn)品)中國中金財(cái)富證券有限公司0.994.080.97華泰證券股份有限公司0.92內(nèi)蒙古禾泰企業(yè)管理有限公司2.270.88吉林銀行股份有限公司-吉利財(cái)富理財(cái)產(chǎn)品0.76中信建投證券股份有限公司0.71國投證券股份有限公司0.70大家人壽保險(xiǎn)股份有限公司分紅產(chǎn)品9.540.65排名持有人2023年末持有基金份額（億份）2023H2持倉數(shù)量增減（億份）1中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司401.30131.392中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)險(xiǎn)分紅269.793中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司269.3979.344中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司217.155中國石油天然氣集團(tuán)有限公司98.910.006中信證券股份有限公司61.0728.297國泰君安證券股份有限公司52.618華夏基金-中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司-華夏基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計(jì)劃42.062.149招商證券股份有限公司41.29廣發(fā)證券股份有限公司40.216.67中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司36.831.94華夏人壽保險(xiǎn)股份有限公司31.454.51博時(shí)基金-四川發(fā)展(控股)有限責(zé)任公司-博時(shí)基金-四川發(fā)展支持成渝經(jīng)濟(jì)圈高質(zhì)量發(fā)展單一資產(chǎn)管理計(jì)劃30.000.00海通證券股份有限公司25.849.25友邦人壽保險(xiǎn)有限公司-分紅24.233.37中國國際金融股份有限公司23.37百年人壽保險(xiǎn)股份有限公司-傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品23.248.52北京誠通金控投資有限公司22.58天安人壽保險(xiǎn)股份有限公司分紅產(chǎn)品22.394.8720友邦人壽保險(xiǎn)有限公司-傳統(tǒng)20.728.7321長江三峽投資管理有限公司20.000.0022方正證券股份有限公司19.9523華泰證券股份有限公司19.850.9224中國人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司19.692.6125中信建投證券股份有限公司18.040.7126國新投資有限公司17.6527申萬宏源證券有限公司17.526.2428天安人壽保險(xiǎn)股份有限公司傳統(tǒng)產(chǎn)品16.830.5929新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司16.350.2630申能(集團(tuán))有限公司16.280.003、被動(dòng)基金之外，主動(dòng)基金持倉“分久必合”，重新聚焦龍頭。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，基金持倉的集中度大概每3~4年出現(xiàn)一次趨勢性的變化。本輪公募基金2024年一季度基金季報(bào)數(shù)據(jù)，我們觀察到，主動(dòng)偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重倉股占全部重倉股持倉市值的比重分別較上一季度提升1.12——TOP5（%）TOP10（%）——TOP30（%）TOP50（%）TOP100（%）0201020112012201320142015201620172018 100%100%2004200620082010201220142016此外，從加倉個(gè)股來看，基本都集中在以各行業(yè)龍頭為代表的核心資產(chǎn)。這些以中際旭創(chuàng)、滬電股份等為代表、股價(jià)創(chuàng)出歷史新高的新動(dòng)能龍頭，也有出海邏輯拉動(dòng)的美的、海爾等家電龍頭，以及大宗商品漲價(jià)、黃金價(jià)格新高推動(dòng)的紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)等傳統(tǒng)企業(yè)。此外，包括寧德時(shí)代、五糧液、三一重工等過去數(shù)排序排序112233445566778899公用事業(yè)4、此外，今年外資也在入場，并依然聚焦龍頭，與國內(nèi)各類機(jī)構(gòu)形成共振。行業(yè)層面上，北上資金主要加倉銀行、食品飲料、電子、有色金屬等板塊。個(gè)股層0202302023年以來陸股通累計(jì)凈流入規(guī)模，億元2023-012023-032023-052023-072023-092023-#證券代碼證券簡稱總市值(億元)申萬行業(yè)年初以來凈買入額（億元）1300750.SZ2600036.SH招商銀行3600900.SH6926.95公用事業(yè)4600519.SH貴州茅臺20340.10食品飲料5002371.SZ6000858.SZ五糧液食品飲料7601318.SH7670.15非銀金融8601166.SH興業(yè)銀行3641.7343.979601328.SH603501.SH002028.SZ600809.SH2896.56食品飲料000725.SZ29.59300308.SZ28.25601668.SH2334.88建筑裝飾27.78600276.SH2688.7525.47002475.SZ立訊精密2311.9825.37600000.SH2439.1725.05600690.SH2889.9524.52600919.SH24.35近年來，全球地緣、政治局勢動(dòng)蕩，市場不確定性系統(tǒng)性抬升。近幾年，隨著俄烏沖突、巴以沖突爆發(fā)，全球地緣政治格局日益復(fù)雜化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)中樞上移。并且，后疫情時(shí)代下的全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、債務(wù)激增、極右翼和極端民族主義抬頭甚至上臺等背景下，政治層面也面臨不確定性考驗(yàn)。00 2010-012011-092013-052015-012016-092018-052020-01202140個(gè)國家和地區(qū)將舉行以領(lǐng)導(dǎo)人選舉為代表的政府選舉，或以議會(huì)、國會(huì)選舉1Electionseverywhereallatonce./even22024isthebiggestelectionyearinhistory.https://www.economistahead/2023/11/13/2024-is-the-biggest-election-ye3In2024,It’sElectionYearin40Countri01/2024-iselection-year-in-40-countries-and-podcast-elon-inc-launches-02000200220042006200820102經(jīng)濟(jì)疲軟、地緣動(dòng)蕩，不確定性加大的時(shí)代背景下，對確定性的追求、高勝率投資因此成為全球的共識。在此背景下，黃金價(jià)格也創(chuàng)下歷史新高，這球風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮、追逐確定性的一個(gè)表征。倫敦金現(xiàn):倫敦金現(xiàn):IDCMyl2020-012020-082021-032021-102 也進(jìn)一步強(qiáng)化市場對于高勝率資產(chǎn)、高質(zhì)量龍頭的追求。新“國九條”要求“嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)”、“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管”、“加大退市監(jiān)管力度”、“加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管”、“加強(qiáng)交易監(jiān)管”，小盤股、“殼價(jià)值”的炒作受到抑制，帶動(dòng)市場進(jìn)一步聚焦高質(zhì)量龍頭。04.15漲跌幅4.15漲跌幅,% 海外經(jīng)濟(jì)疲態(tài)已在逐步顯現(xiàn)。美國2024年一季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比初值為50——美國:GDP:5020102012201420162與此同時(shí)，龍頭企業(yè)基本面的相對優(yōu)勢卻日益顯著，成為其強(qiáng)勢表現(xiàn)背后的重表現(xiàn)的重要驅(qū)動(dòng)。背后是全球經(jīng)濟(jì)疲軟的宏觀環(huán)境中，龍頭企業(yè)憑借壟斷的市場地位或者出海等方式，使其業(yè)績持續(xù)保持穩(wěn)定的增長，相對其他股票盈利能力的12個(gè)月滾動(dòng)EPS(2022.12.31=100)——MSCI大盤股指數(shù)——MSCI中盤股指數(shù)——MSCI小盤股指數(shù)2023-012023-032023-052023-072023-與海外市場類似，當(dāng)前A股龍頭的盈利優(yōu)勢也正在逐步凸顯。一方面，截至先幅度較2023年的0.10個(gè)百分點(diǎn)明顯擴(kuò)大；另一方面，2024Q1龍頭業(yè)績增速占2023-032023-062023-092023-2023-062023-092023-農(nóng)林牧漁和綜合外的所有行業(yè)龍頭ROE_電子農(nóng)林牧漁汽車公用事業(yè)輕工制造交通運(yùn)輸電力設(shè)備銀行美容護(hù)理通信食品飲料商貿(mào)零售石油石化環(huán)保家用電器建筑裝飾煤炭機(jī)械設(shè)備紡織服飾非銀金融傳媒社會(huì)服務(wù)電子農(nóng)林牧漁汽車公用事業(yè)輕工制造交通運(yùn)輸電力設(shè)備銀行美容護(hù)理通信食品飲料商貿(mào)零售石油石化環(huán)保家用電器建筑裝飾煤炭機(jī)械設(shè)備紡織服飾非銀金融傳媒社會(huì)服務(wù)建筑材料醫(yī)藥生物房地產(chǎn)鋼鐵有色金屬計(jì)算機(jī)u行業(yè)整體凈利潤增速u行業(yè)龍頭凈利潤增速龍頭-整體（pct，右軸）6040200-20-40-60資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理30%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%綜合綜合農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)銀行石油石化通信交通運(yùn)輸建筑材料機(jī)械設(shè)備建筑裝飾環(huán)保非銀金融煤炭公用事業(yè)汽車商貿(mào)零售家用電器鋼鐵有色金屬美容護(hù)理醫(yī)藥生物紡織服飾電子房地產(chǎn)食品飲料傳媒電力設(shè)備輕工制造計(jì)算機(jī)__-pct行業(yè)整體ROETTM行業(yè)龍頭ROETTM龍頭整體右軸）50-5綜上，年初以來全球包括A股，都是大盤、龍頭風(fēng)格占優(yōu)。這背后，一全球亂局下，高勝率投資成為共識，而龍頭正是天然的高勝率資產(chǎn)。另一方面，則是龍頭企業(yè)基本面優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。此外，資金面上，增量主力以大盤指數(shù)被那么往后看，大盤、龍頭風(fēng)格這一真正的貝塔能持續(xù)嗎？我們甚至認(rèn)為才剛剛第一，從風(fēng)險(xiǎn)偏好的角度，全球都是高勝率投資。而國內(nèi)市場在經(jīng)歷過去幾年的大波動(dòng)洗禮，以及當(dāng)前資本市場環(huán)境對于投資理念的重塑，對于高勝率資產(chǎn)、修復(fù)的路徑或較為溫和，而非“V”形反轉(zhuǎn)。在此背景下，大盤龍頭作為各行業(yè)中具備競爭優(yōu)勢的標(biāo)桿，在未來一個(gè)階段其超額收益或仍將持續(xù)。第三，從資金面的角度，大盤龍頭、核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線的重塑剛剛開始。當(dāng)前面小盤股、“殼價(jià)值”的炒作受到抑制，共同推動(dòng)市場向大盤龍頭聚焦，高勝率投因此，隨著經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、龍頭盈利優(yōu)勢凸顯，在高勝率投資理念、統(tǒng)一戰(zhàn)線本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票評級業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場以相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅在-5%～5%之間相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代