紡織服裝行業(yè)2023年復(fù)蘇與分化并存

合東興證券

紡織服裝行業(yè)年投資策略：復(fù)蘇與分化并存，運(yùn)動(dòng)戶外景氣持續(xù)P5

DONCX1NGSECURTTIES2023

1.年度回顧：基本面和市場(chǎng)表現(xiàn)整體低迷

1.1市場(chǎng)表現(xiàn)，A+H均較為低迷

回顧年初至今市場(chǎng)表現(xiàn)：根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)劃分，A股紡織服裝今年整體股價(jià)表現(xiàn)較為疲軟，截止11月18日板

塊下跌16.32%,但仍跑贏滬深300指數(shù)。分板塊看，服裝家紡、紡織制造、飾品板塊分別下跌17.67%、

14.02%、16.24%,紡織制造表現(xiàn)相對(duì)較好一點(diǎn)。港股方面，非必需消費(fèi)品板塊整體下跌幅度較大，且跌幅

超過(guò)恒生指數(shù)。

圖1：年初至今A股紡織服裝行業(yè)指數(shù)（SW）表現(xiàn)圖2；年初至今港股非必需消費(fèi)指數(shù)（港交所分類）表現(xiàn)

------滬深300-------------紡織服裝

,東興運(yùn)春砥丸所,東興i￡舞臂甕所

估值方面，港股估值回落明顯。雖然股價(jià)有所下跌，但是A股紡織服裝的整體估值仍然處在較為穩(wěn)定的水平，

截止11月18日，紡織服裝的PE（TTM）為30.36倍，其中服裝家紡PE為39.56,由于業(yè)績(jī)受到線下消費(fèi)

疲軟的影響估值被動(dòng)抬升，紡織制造PE為19.84倍，估值較年初有所消化。港股方面，由于基本面和流動(dòng)

性的雙重壓力，服裝服飾業(yè)標(biāo)的估值均明顯回落，以李寧、安踏體育為例，截止11月18日動(dòng)態(tài)市盈率分別

為29.67倍及26.65倍，回落至2020年疫情爆發(fā)后的低點(diǎn)位置。

圖3：李寧PEBand（港元，倍）圖4：安踏體育PEBand（港元，倍）

200.00

180.00

160.00

140.00

120.00

100.00

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60.00

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------收盤價(jià)------------44.08X-----------37.76X

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.東興證森耍究所.東興證*研究斷

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1.2基本面回顧：品牌動(dòng)銷低迷，制造較為景氣但現(xiàn)階段面臨高庫(kù)存

品牌服裝家紡：疫情反復(fù)，消費(fèi)恢復(fù)速度緩慢。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-10月社零總額/服裝針紡類/珠寶類零售

額累計(jì)值同比分別+0.6%/-4.40%/+1.70%,整體表現(xiàn)較為疲軟。分月度來(lái)看：3-5月份因?yàn)榫植康貐^(qū)疫情反

復(fù)以及去年同期基數(shù)升高同比下滑明顯。6-9月份增速轉(zhuǎn)正，消費(fèi)有所恢復(fù)但是恢復(fù)的速度較慢。至10月份，

壓力有所增大，增速再次轉(zhuǎn)負(fù)。

上市公司業(yè)績(jī)方面：前三季度SW服裝家紡（經(jīng)調(diào)整后）收入1142億元，同比下滑5%;凈利潤(rùn)41億元，

同比下滑48%受疫情影響，部分線下門店無(wú)法正常營(yíng)業(yè)、零售客流減少成為影響業(yè)績(jī)的主要原因。同時(shí)，

原材料、物流、門店運(yùn)營(yíng)成本高企也侵蝕了公司利潤(rùn)。

圖5：社會(huì)零售總額增速及服裝類增速（單位：%）

，東興■證券研究所

紡織制造：上半年紡織出口景氣度較高，下半年回落明顯。中國(guó)紡織品服裝出口按美元計(jì)：2022年1-10月，

紡織服裝累計(jì)出口2732.5億美元，增長(zhǎng)6.5%,其中紡織品出口1256.6億美元，增長(zhǎng)6.8%,服裝出口1475.9

億美元，增長(zhǎng)6.2%。分月度看，上半年出口增速較高，至8月份增速開始明顯回落，10月中國(guó)紡織服裝出

口250.2億美元，下降13.6%,環(huán)比下降10.8%?

上市公司業(yè)績(jī)方面：前三季度SW紡織制造板塊收入970億元，同比+8%;凈利潤(rùn)73.8億元，同比下滑3%

板塊整體營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，得益外需整體較好，上游制造企業(yè)訂單景氣，業(yè)績(jī)方面由于原材料價(jià)格上行及能源

價(jià)格高企，導(dǎo)致利潤(rùn)率有所降低。

圖6：社會(huì)零售總額增速及服裝類增速（單位：%）

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DONCX1NGSECURTTIES

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出口金額（美元計(jì)價(jià)）:紡織紗線、織物及其制品:當(dāng)月同比------出口金額（美元計(jì)價(jià)上服裝及衣著附件:當(dāng)月同比

,東興證券研究所

2.展望2023：三條變化主線

總體需求方面，國(guó)內(nèi)疫情的防控是現(xiàn)階段較為重要的影響因素，但是常態(tài)化和正?；瘜⑹谴筅厔?shì)。11國(guó)務(wù)院

聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》，進(jìn)一步優(yōu)化調(diào)

整疫情防控措施。密接管理方面，密接管理措施包括隔離天數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域劃分都趨向于寬松化；入境管理方

面，取消入境航班熔斷機(jī)制，入境登機(jī)前48小時(shí)核酸調(diào)整為1次，入境人員“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)

測(cè)”調(diào)整為“5天集中隔離天居家隔離”；管理側(cè)重方面，推進(jìn)疫苗接種及治療藥物儲(chǔ)備，醫(yī)療資源部署更加

強(qiáng)調(diào)開放前的準(zhǔn)備工作和開放后的治療措施。雖然短期消費(fèi)仍然承壓，但是國(guó)內(nèi)提升精準(zhǔn)防疫，有助于降低

散發(fā)疫情對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)抑制作用，帶動(dòng)消費(fèi)的復(fù)蘇。尤其此前被抑制的服務(wù)業(yè)需求有望逐步釋放；國(guó)內(nèi)擴(kuò)

內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施加快落地，消費(fèi)支持措施效果繼續(xù)釋放，有望帶動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇步伐加快。

需求結(jié)構(gòu)，消費(fèi)者結(jié)構(gòu)決定了需求結(jié)構(gòu)，不管是國(guó)內(nèi)還是海外，運(yùn)動(dòng)仍是年輕人的追求。隨著Z時(shí)代年輕消

費(fèi)者逐漸成為消費(fèi)主力，以及中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)大和低線城市對(duì)于品質(zhì)生活的追求等共同作用下，符合核心消費(fèi)

群體生活方式升級(jí)所需的細(xì)分賽道將持續(xù)成長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)戶外休閑便是符合當(dāng)下年輕人審美和追求的一種生活方

式。

基于需求的恢復(fù)和消費(fèi)傾向，以及結(jié)合當(dāng)前的估值水平，我們推薦關(guān)注三條主線：

主線一、品牌修復(fù)與分化

2023年將是經(jīng)濟(jì)整體修復(fù)的一年，消費(fèi)尤其是線下消費(fèi)將有效恢復(fù)?；乜催^(guò)去兩年，服裝家紡的動(dòng)銷與疫情

的反復(fù)直接相關(guān)，雖略有差異但各公司間變動(dòng)趨勢(shì)趨同。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，Z世代消費(fèi)群體個(gè)性強(qiáng)，為了嬴得

更多消費(fèi)者的認(rèn)知和認(rèn)可，服裝家紡品牌線上線下及公域+私域的全渠道營(yíng)銷對(duì)于品牌方來(lái)說(shuō)就十分必要。

線上流量雖漸趨飽和，但是平臺(tái)多元化發(fā)展為品牌發(fā)展提供新的機(jī)會(huì)，線下傳播渠道與觸達(dá)方式也出現(xiàn)了新

的形式，品牌對(duì)于線下經(jīng)銷商的賦能變得十分重要。

主線二、制造去庫(kù)存與優(yōu)秀企業(yè)崛起

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需求端，外需仍然是紡織制造重要的來(lái)源，從出口情況看，下游需求疲軟及高庫(kù)存是未來(lái)兩個(gè)季度最重要的

影響因素，因此短期下游的庫(kù)存去化將是行業(yè)最重要的變化因素。生產(chǎn)端，人工成本的上升和疫情管控，對(duì)

于工廠提出了更高的要求，品牌新勢(shì)力的崛起也創(chuàng)造著新的機(jī)遇。在ESG標(biāo)準(zhǔn)要求更為提升的環(huán)境下，國(guó)

內(nèi)紡織企業(yè)，加速提升自動(dòng)化水平，加速清潔能源的替代使用，中國(guó)作為全球紡織制造中心的地位不會(huì)改變，

優(yōu)秀制造的崛起將繼續(xù)進(jìn)行。

趨勢(shì)三、戶外運(yùn)動(dòng)持續(xù)景氣

對(duì)標(biāo)歐美，我國(guó)戶外參與率提升空間大。歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家戶外運(yùn)動(dòng)整體發(fā)展時(shí)間悠久，已形成較強(qiáng)的戶外文

化，美國(guó)以及德國(guó)、英國(guó)等歐洲國(guó)家，戶外運(yùn)動(dòng)參與率基本都在50%以上。與歐美相比，我國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)起步

較晚，參與率和產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍有較大差距，近兩年我國(guó)的運(yùn)動(dòng)參與率有著快速的提升，根據(jù)《全民健身計(jì)劃

(2021—2025年)》，我國(guó)經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)比例達(dá)到37.2%,但是與發(fā)達(dá)國(guó)家參與率比仍然有差距。

從戶外產(chǎn)業(yè)規(guī)模看，根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，2019年美國(guó)、歐洲僅線上戶外用品零售額就分別達(dá)到178億美元、

155億美元，而我國(guó)戶外用品產(chǎn)業(yè)規(guī)模仍然有很大發(fā)展空間o消費(fèi)者的訴求變化，及疫情對(duì)出行習(xí)慣的改變，

是戶外運(yùn)動(dòng)的主要催化，2023年這些催化因素將繼續(xù)發(fā)揮效應(yīng)帶動(dòng)戶外運(yùn)動(dòng)的景氣。

3.服裝家紡：短期看恢復(fù)，長(zhǎng)期有所分化

短期看需求，防控政策變化利于線下消費(fèi)復(fù)蘇，帶動(dòng)服裝動(dòng)銷回暖。品牌服裝家紡的銷售仍然以線下為主，

因此過(guò)去三年服裝家紡公司的收入隨著疫情的狀態(tài)而波動(dòng)，各公司的變動(dòng)趨勢(shì)大致相同，但增速上有所差異。

主要的品牌服飾方面，收入波動(dòng)節(jié)奏類似，但其中比音勒芬和報(bào)喜鳥相對(duì)波動(dòng)幅度要小一些。主要的家紡品

牌方面，由于家紡的模式與服裝略有差別，即期貨占比、經(jīng)銷占比較服裝要高，因此波動(dòng)幅度較服裝喀小。

但是整體上，服裝家紡仍然明顯受到疫情狀況影響，未來(lái)隨著疫情精準(zhǔn)管控和逐步的放開，我們認(rèn)為線下消

費(fèi)的正?；矊?dòng)整個(gè)服裝家紡銷售的正常化。

圖7：主要的品牌服飾2019年以來(lái)各季度收入增速圖8：主要的家紡品牌2019年以來(lái)各季度收入增速

-60.00%

-30.00%

------海潮之家------森馬服飾太平鳥

------報(bào)喜鳥------比音勒芬錦泓集團(tuán)------羅萊生活-------水星家紡-------宓安娜

------地盍?xí)r尚------歌力思欣賀股份

,東興證券研究所,東興證券研究所

中期看渠道變遷，線上滲透率接近天花板，線上平臺(tái)多元化趨勢(shì)確定。星圖數(shù)據(jù)指出，今年綜合電商交易額

9340億元，同比增長(zhǎng)2.9%,考慮退單率較高實(shí)際情況應(yīng)為下滑。綜合電商格局方面，第一波預(yù)售期中，天

貓占比61%,京東占比34%,其他傳統(tǒng)電商僅占5%。直播電商平臺(tái)情況較好，抖音逆襲成為最大的直播電商，

直播電商紅利和上線貨架電商的防守，帶來(lái)了新增量。在今年1到9月，抖音已經(jīng)占據(jù)直播生態(tài)的41%,快

手占據(jù)32.5%,點(diǎn)淘(淘寶直播平臺(tái))占據(jù)27.5%。直播電商的雙十一的格局從去年的點(diǎn)淘〉快手〉抖音，轉(zhuǎn)

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變?yōu)槎兑簦军c(diǎn)淘》快手。

長(zhǎng)期看品牌成長(zhǎng)能力，產(chǎn)品是基礎(chǔ)，線上流量獲取與私域運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)及線下賦能經(jīng)銷商是重要條件。在年輕

消費(fèi)群體當(dāng)?shù)赖默F(xiàn)在，產(chǎn)品理念符合年輕人對(duì)于潮流、品質(zhì)的追求是品牌基本能力。渠道方面，社交電商和

直播電商使得線上的格局發(fā)生變化，越來(lái)越多的品牌更加注重流量的獲取和運(yùn)營(yíng)。線上方面：頭部主播對(duì)于

品牌招新率較高，也有利于帶來(lái)單品銷量的爆發(fā)，但是帶來(lái)的客戶留存率和回購(gòu)率卻較低。品牌方因此逐步

完善的自身的店鋪直播體系，從而帶來(lái)更好的拉新留存，提升復(fù)購(gòu)。線下方面，品牌方更加注重對(duì)線下經(jīng)銷

商的賦能，注重經(jīng)銷商020能力的打造。優(yōu)秀的品牌能夠做到全域營(yíng)銷，在更廣范圍、更高頻次上觸及消

費(fèi)者。

投資建議:

短期建議關(guān)注存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較為健康，進(jìn)而恢復(fù)更快的公司。2022年前三季度太平鳥/報(bào)喜鳥/比音勒芬?guī)齑?/p>

周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為42/111/159天,均低于或持平于疫情前2019年同期水平。再面臨線下消費(fèi)不暢的情況下，

以上幾家公司保持著較為健康的庫(kù)存狀況，一方面顯示了其運(yùn)營(yíng)水平較高，另一方面也預(yù)示著待消費(fèi)復(fù)蘇來(lái)

臨之際，其業(yè)績(jī)的向上彈性將較好。

表1：2019年以來(lái)主要服裝家紡品牌庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)

公司2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3

海瀾之家579.90531.76543.92501.39439.45332.66361.49388.94229.65265.84286.08288.95264.55335.51345.53

森馬服飾1014.661303.401560.69998.34668.65820.42873.221079.781943.842168.67844.81994.20432.69692.84719.42

太平鳥43.1252.0755.2849.2040.7042.2441.2835.0924.3033.3434.9526.5226.5934.0541.55

報(bào)喜鳥125.42107.20110.8283.24174.79116.64121.6994.55110.2398.1299.1692.44103.14102.37110.92

比音勒芬146.91168.44174.83160.69230.77197.80191.57171.56131.37142.99153.01147.57148.56147.35159.35

錦泓集團(tuán)125.12132.72138.48145.98189.87183.56175.05157.03137.55148.85147.74140.03147.16134.99143.23

期姿股份185.26185.19181.32155.21245.16197.39181.68143.81160.17155.99164.06127.05169.33170.45182.16

地京時(shí)尚275.99289.72304.50296.76390.96323.68276.53210.65295.08286.21309.81243.49277.95295.66270.41

歌力思218.34237.19236.12179.03236.66213.04206.74165.95168.29185.43199.19167.96191.61207.71213.86

秋賀股份———152.47一153.68一127.84134.75163.53170.66127.56151.57189.18176.46

資料耒源:公司公告,東興證券/養(yǎng)兔所

長(zhǎng)期建議關(guān)注有增長(zhǎng)空間的公司。當(dāng)下服裝家紡品牌的增長(zhǎng)主要來(lái)源于三個(gè)維度：1）處于賽道景氣，跟隨

行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容，主要是運(yùn)動(dòng)服飾賽道，代表公司為比音勒芬。2）品牌勢(shì)能處于上升期的，其品牌理念和設(shè)

計(jì)符合年輕消費(fèi)者偏好，如報(bào)喜鳥、嘉曼服飾旗下的哈吉斯、哈吉斯kids?3）品牌矩陣打造較好，有接力

品牌的公司。

4.紡織制造：短期看庫(kù)存去化，長(zhǎng)期仍看好運(yùn)動(dòng)品類制造

紡織制造的出口占比仍高，外需對(duì)制造端景氣度影響大，目前較為低迷。統(tǒng)計(jì)主要紡織制造企業(yè)的出口占比，

雖然近三年來(lái)略有下降（2019年-2020年出口占比分別為41.14%、38.46%、38.26%）,但是依然占較高比重。

考慮到很多企業(yè)為中間環(huán)節(jié)，最終目的地還是出口的部分，該比重更高。因此外需的景氣度對(duì)紡織制造端的

景氣度極為重要。下表為主要的紡織制造企業(yè)出口收入占比，可見外銷對(duì)于公司整體業(yè)績(jī)的影響較大。觀察

紡織及服裝的出口數(shù)據(jù)，進(jìn)入到下半年尤其是三季度以來(lái)出口情況低迷階段。

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紡織服裝行業(yè)2023年投資策略：復(fù)蘇與分化并存，運(yùn)動(dòng)戶外景干持續(xù)DONCXJNCSECURITIES

表2：主要紡織制造企業(yè)出口收入占比情況

r公司2019年2020年2021年

華利集團(tuán)99.79%99.72%99.78%

華孚時(shí)尚14.87%9.11%13.07%

百隆東方49.69%57.93%60.65%

魯泰A60.07%49.23%50.49%

孚日股份64.98%62.33%62.55%

臺(tái)華新材17.14%12.92%14.15%

偉星股份25.41%24.29%27.08%

健盛集團(tuán)87.77%85.69%86.90%

資料來(lái)源:各公司公告,東興i￡舞研算所

短期看庫(kù)存去化和原材料價(jià)格及人民幣匯率。

1、庫(kù)存：2022年外需及內(nèi)需受到諸多擾動(dòng)，進(jìn)入到下半年后下游品牌及渠道端的庫(kù)存較高，因此庫(kù)存的去

化成為紡織制造端最重要的影響因素。以收入體量最大的Nike、Adidas為例，Nike截至8.31日的期末庫(kù)存

同比上升44%：Adidas截至9.30日的期末庫(kù)存上升了72%。各品牌的高庫(kù)存情況影響了新訂單的下單積極性，

各代工廠今年下半年的訂單增速預(yù)計(jì)承壓。但隨著各品牌繼續(xù)積極調(diào)整供應(yīng)和需求，對(duì)于業(yè)務(wù)表現(xiàn)和庫(kù)存管

理的實(shí)施預(yù)計(jì)將在未來(lái)1-2個(gè)季度有明顯效果，紡織制造端的景氣回升預(yù)計(jì)在明年一季度后顯現(xiàn)。

表3：主要國(guó)際品牌期末庫(kù)存同比情況

類型公司名稱2021Q12021022021Q3202104202201^022022022Q3

NIKE15%-7%0%7%15%23%44%

Adidas-9%-22%-22%-9%15%35%72%

Puma8%8%12%31%0%43%72%

運(yùn)動(dòng)UnderArmour-9%-26%-21%-9%-3%8%29%

Lululemon17%17%22%49%74%85%

Asics-2%-11%-11%-9%8%18%

Skechers8%3%17%45%36%48%42%

VF(NorthFace)-13%2%20%34%34%92%88%

戶外&休閑Deckers-11%5%31%80%82%83%45%

維密-22%-19%4%37:：46%

Inditex(Zara)5%19%19%31%27%43%

H&Mgroup-1%-10%-12%-2%6%16%28%

快時(shí)尚

迅銷（優(yōu)衣庫(kù)）0%-9%-5%0%-1%2%

GAP14%7%2%-1%34%37%

資料來(lái)源:彭博、東興證券師先所

2、成本及匯率，壓力仍在、邊際緩解。過(guò)去兩年，包括棉花、化纖在內(nèi)的原材料價(jià)格持續(xù)上行，遇到需求

不振的時(shí)節(jié)則價(jià)格傳導(dǎo)不暢。自2022年下半年以來(lái)，棉花及化纖價(jià)格明顯回落，或?qū)h(huán)節(jié)紡織制造端的原

材料成本壓力。能耗成本方面，動(dòng)力煤的價(jià)格持續(xù)在高位，將繼續(xù)對(duì)能耗較高的紡織企業(yè)形成壓力。匯率方

面，由于人民幣對(duì)美元自22Q2開始持續(xù)貶值，因此Q3、Q4出口企業(yè)的匯兌收益明顯，預(yù)計(jì)明年該因素將消

合東興證券

紡織服裝行業(yè)年投資策略：復(fù)蘇與分化并存，運(yùn)動(dòng)戶外景氣持續(xù)P11

DONCX1NGSECURTTIES2023

除。

圖9：棉花及化纖價(jià)格近期有所回落圖10:環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格(5500K)仍在較高位置

25,00010,000900

9,000800

20,0008,000

700

7,000

15,0006,000600

5,000500

10,0004,000

400

3,000

5,0002,000300

200

00100

2019/01/012020/01/012021/01/012022/01/01

0

現(xiàn)貨價(jià):棉花現(xiàn)貨價(jià):滌綸POY2019/01/092020/01/092021/01/092022/01/09

,東興證券研究所,東興證券研究所

圖11：中間價(jià):美元兌人民幣

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,東興證券砥究所

長(zhǎng)期看格局及賽道。

1、全球鞋服供應(yīng)鏈格局發(fā)生著變化。生產(chǎn)端，人工成本的持續(xù)上升和疫情管控，對(duì)于工廠提出了更高的要

求，品牌新勢(shì)力的崛起也創(chuàng)造著新的機(jī)遇。在ESG標(biāo)準(zhǔn)要求更為提升的環(huán)境下，工廠對(duì)于員工、環(huán)境保護(hù)的

效用也決定了工廠能否可持續(xù)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)加速提升自動(dòng)化水平，加速清潔能源的替代使用。我們

認(rèn)為，中國(guó)作為全球紡織制造中心的地位不會(huì)改變，在考臉之間優(yōu)秀的紡織制造企業(yè)與優(yōu)秀品牌的綁定關(guān)系

也將繼續(xù)加深。

2、賽道來(lái)講，運(yùn)動(dòng)鞋服發(fā)展前景較好。歐睿數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)增速仍然有明顯優(yōu)勢(shì)，過(guò)去及未來(lái)幾

年，運(yùn)動(dòng)行業(yè)仍保持著雙位數(shù)的增長(zhǎng)。與發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)比，我們運(yùn)動(dòng)人群的占比及運(yùn)動(dòng)服飾在服裝中的占比仍

低，當(dāng)前階段是我們運(yùn)動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展的階段。三大因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)發(fā)展，運(yùn)動(dòng)人群上升和穿著場(chǎng)景拓寬帶來(lái)

量的提升，消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)價(jià)的增長(zhǎng)，整個(gè)運(yùn)動(dòng)行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，增長(zhǎng)動(dòng)力足。

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