基礎(chǔ)化工行業(yè)專題研究：地產(chǎn)鏈化學(xué)品梳理

行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明基礎(chǔ)化工地產(chǎn)鏈化學(xué)品梳理保交房工作會(huì)議、國(guó)務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì)推出多條地產(chǎn)舉措2024年5月17日，國(guó)務(wù)院召開全國(guó)切實(shí)做好保交房工作視頻會(huì)議，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理何立峰同志出席會(huì)議并講話，就保交房工作作出全面部署，提出明確要求。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陶玲介紹了四項(xiàng)央行針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)推出的新措施：（1）設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。（2）降低全國(guó)層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例3）取消全國(guó)層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限。（4）下調(diào)各期限品種住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)是化學(xué)品的重要下游應(yīng)用領(lǐng)域之一通過對(duì)國(guó)內(nèi)CCPI與國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工和房地產(chǎn)開發(fā)投資周期性行進(jìn)比較，兩者周期存在一定相關(guān)性，化工品價(jià)格周期滯后竣工周期約一年。地產(chǎn)鏈直接相關(guān)的化工產(chǎn)業(yè)，按照由地產(chǎn)商拿地到消費(fèi)者使用順序來看，與化工相關(guān)的產(chǎn)業(yè)大致分為：施工建設(shè)、竣工（硬裝）、交付（軟裝）三個(gè)環(huán)節(jié)，分別涉及化工材料包括：l施工-建設(shè)：PVC管材、水泥減水劑等；l竣工-硬裝：玻璃相關(guān)的純堿、有機(jī)硅粘合劑、PVC地板、脲醛板材（尿l交付-軟裝：聚醚（硬泡、軟泡）、TDI等家具材料，MDI、改性塑料、制冷劑等家電材料、滌綸等窗簾被單材料等本文主要梳理了聚合MDI、TDI、純堿、鈦白粉、制冷劑、PVC等行業(yè)的供風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，全球負(fù)面事件帶來的宏觀風(fēng)險(xiǎn)，安全、環(huán)保事故等對(duì)化工行業(yè)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)，本報(bào)告彈性測(cè)算以上市公司實(shí)際發(fā)生數(shù)為準(zhǔn)證券研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)上次評(píng)級(jí)作者唐婕分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110519070001tjie@郭建奇分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110522110002邢顏凝分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110523070006xingyanning@張峰分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110518080008zhangfeng@楊濱鈺聯(lián)系人yangbinyu@行業(yè)走勢(shì)圖基礎(chǔ)化工滬深3004% -1% -6%-11%-16%-21%-26%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告1《基礎(chǔ)化工-行業(yè)研究周報(bào):四部門聯(lián)合部署化工老舊裝置淘汰退出和更新2《基礎(chǔ)化工-行業(yè)研究周報(bào):商務(wù)部：對(duì)印度產(chǎn)間苯氧基苯甲醛繼續(xù)征收反傾銷稅，硫酸銨、新戊二醇價(jià)格上漲》3《基礎(chǔ)化工-行業(yè)專題研究:化工行業(yè)運(yùn)行指標(biāo)跟蹤-2024年4月數(shù)據(jù)》行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄1.保交房工作會(huì)議、國(guó)務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì)推出多條地產(chǎn)舉措 5住建部：針對(duì)保交房工作重點(diǎn) 5央行：推出四項(xiàng)新政策措施 5自然資源部：處置閑置土地、盤活存量土地 52.化工周期與地產(chǎn)周期 6地產(chǎn)周期與化工周期存相關(guān)性，化工品價(jià)格滯后竣工周期約1年 6地產(chǎn)相關(guān)化工品有哪些 63.地產(chǎn)相關(guān)各類化工品梳理 73.1.聚合MDI 73.2.TDI 93.3.純堿 3.4.鈦白粉 3.5.有機(jī)硅行業(yè) 3.6.制冷劑 3.7.PVC（聚氯乙烯） 4.風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：地產(chǎn)周期和中國(guó)化工周期 6圖2：地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈涉及產(chǎn)品 6圖3：MDI產(chǎn)業(yè)鏈圖 7圖4：全球MDI產(chǎn)能格局（2024年5月） 7圖5：全球MDI裝置產(chǎn)能分布（2024年5月） 7圖6：我國(guó)MDI產(chǎn)量、消費(fèi)量情況 7圖7：我國(guó)MDI進(jìn)出口情況 7圖8：我國(guó)MDI行業(yè)下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2022年） 8圖9：我國(guó)MDI行業(yè)分下游消費(fèi)量（2022年） 8圖10：我國(guó)MDI行業(yè)庫存情況 8圖11：我國(guó)MDI行業(yè)開工率情況 8圖12：我國(guó)聚合MDI價(jià)格、價(jià)差 8圖13：我國(guó)純MDI價(jià)格、價(jià)差 8圖14：TDI產(chǎn)業(yè)鏈圖 9圖15：中國(guó)TDI產(chǎn)能格局（2024年） 9圖16：我國(guó)TDI行業(yè)下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2023年） 9圖17：我國(guó)TDI產(chǎn)量、消費(fèi)量情況 9圖18：我國(guó)TDI進(jìn)出口情況 9圖19：我國(guó)TDI行業(yè)開工率 9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖20：我國(guó)TDI價(jià)格、價(jià)差 9圖21：純堿行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 圖22：我國(guó)純堿產(chǎn)能情況 圖23：我國(guó)純堿企業(yè)產(chǎn)能分布（2023年） 圖24：我國(guó)純堿產(chǎn)量、消費(fèi)量情況 圖25：我國(guó)純堿進(jìn)出口情況 圖26：我國(guó)純堿行業(yè)下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2023年） 圖27：我國(guó)純堿行業(yè)開工率情況 圖28：我國(guó)純堿行業(yè)庫存情況 圖29：我國(guó)重質(zhì)純堿價(jià)格價(jià)差情況 圖30：鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈 圖31：2023年我國(guó)鈦白粉產(chǎn)能占全球比例為55% 圖32：2019-2023年中國(guó)鈦白粉產(chǎn)能 圖33：2023年中國(guó)鈦白粉行業(yè)CR5為54% 圖34：2019-2023年中國(guó)鈦白粉產(chǎn)量與消費(fèi)量 圖35：2023年中國(guó)鈦白粉行業(yè)CR5為54% 圖36：2023年中國(guó)鈦白粉下游需求分布 圖37：鈦白粉周度開工率 圖38：鈦白粉周度庫存 圖39：硫酸法/氯化法鈦白粉價(jià)格與價(jià)差 圖40：有機(jī)硅行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 圖41：我國(guó)聚硅氧烷產(chǎn)能情況 圖42：我國(guó)有機(jī)硅單體企業(yè)產(chǎn)能分布（2023年） 圖43：我國(guó)聚硅氧烷產(chǎn)量、消費(fèi)量情況 圖44：我國(guó)初級(jí)聚硅氧烷進(jìn)出口情況 圖45：我國(guó)有機(jī)硅行業(yè)下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2022年） 圖46：我國(guó)DMC行業(yè)開工率情況 圖47：我國(guó)DMC行業(yè)工廠庫存情況 圖48：我國(guó)DMC價(jià)格價(jià)差情況 圖49：制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈 圖50：2020年中國(guó)HFCs產(chǎn)量占全球消費(fèi)量近四成 圖51：2012與2020年中國(guó)制冷劑下游消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖52：2018-2023年R32產(chǎn)能 圖53：2018-2023年主要三代制冷劑國(guó)內(nèi)產(chǎn)量及消費(fèi)量 圖54：2022-2023年進(jìn)出口 圖55：2022-2024年一季度進(jìn)出口 圖56：2024年三代制冷劑配額CR4為72% 圖57：三代制冷劑主要品種周度開工率 圖58：三代制冷劑庫存加和 圖59：R22價(jià)格價(jià)差 圖60：R32價(jià)格價(jià)差 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4圖61：R125價(jià)格價(jià)差 圖62：R134a價(jià)格價(jià)差 圖63：聚氯乙烯行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 圖64：我國(guó)聚氯乙烯產(chǎn)能情況 圖65：我國(guó)聚氯乙烯企業(yè)產(chǎn)能分布（2023年） 圖66：我國(guó)聚氯乙烯產(chǎn)量、消費(fèi)量情況 圖67：我國(guó)聚氯乙烯樹脂粉進(jìn)出口情況 圖68：我國(guó)聚氯乙烯行業(yè)下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2023年） 圖69：我國(guó)聚氯乙烯行業(yè)開工率情況 圖70：我國(guó)聚氯乙烯行業(yè)工廠庫存情況 圖71：我國(guó)聚氯乙烯價(jià)格價(jià)差情況 表1：我國(guó)MDI上市公司產(chǎn)能及彈性測(cè)算 8表2：我國(guó)TDI上市公司產(chǎn)能及彈性測(cè)算 表3：海外主要純堿行業(yè)公司產(chǎn)能情況 表4：我國(guó)純堿供需平衡表（單位：萬噸） 表5：我國(guó)純堿行業(yè)上市公司產(chǎn)能及彈性測(cè)算 表6：全球前五大鈦白粉企業(yè)產(chǎn)能 表7：鈦白粉相關(guān)上市公司彈性測(cè)算 表8：海外主要有機(jī)硅行業(yè)公司產(chǎn)能情況（2022） 表9：我國(guó)有機(jī)硅供需平衡表（單位：萬噸） 表10：我國(guó)有機(jī)硅行業(yè)上市公司產(chǎn)能及彈性測(cè)算 表11：制冷劑相關(guān)上市公司彈性測(cè)算 表12：海外主要聚氯乙烯行業(yè)公司產(chǎn)能情況（2023） 表13：我國(guó)聚氯乙烯行業(yè)上市公司產(chǎn)能及彈性測(cè)算 行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.保交房工作會(huì)議、國(guó)務(wù)院政策吹風(fēng)會(huì)推出多條地產(chǎn)舉措2024年5月17日，國(guó)務(wù)院召開全國(guó)切實(shí)做好保交房工作視頻會(huì)議，中共中央政治局委員、國(guó)務(wù)院副總理何立峰同志出席會(huì)議并講話，就保交房工作作出全面部署，提出明確要求。同日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部副部長(zhǎng)董建國(guó)、自然資源部副部長(zhǎng)劉國(guó)洪、中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陶玲、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局副局長(zhǎng)肖遠(yuǎn)企介紹切實(shí)做好保交房工作配套政策有關(guān)情況，并答記者問。住建部：針對(duì)保交房工作重點(diǎn)針對(duì)保交房工作，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部副部長(zhǎng)董建國(guó)介紹簡(jiǎn)要工作重點(diǎn)：1、打好商品住房項(xiàng)目保交房攻堅(jiān)戰(zhàn)，防范處置爛尾風(fēng)險(xiǎn)。按照市場(chǎng)化、法治化原則，分類處置在建已售未交付的商品住房項(xiàng)目，推動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)交付,切實(shí)保障購房人合法權(quán)益。2、進(jìn)一步發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用，滿足房地產(chǎn)項(xiàng)目合理融資需求。城市政府推動(dòng)符合“白名單”條件的項(xiàng)目“應(yīng)進(jìn)盡進(jìn)”，商業(yè)銀行對(duì)合規(guī)“白名單”項(xiàng)目“應(yīng)貸盡貸”，滿足在建項(xiàng)目合理融資需求。3、推動(dòng)消化存量商品住房。城市政府堅(jiān)持“以需定購”，可以組織地方國(guó)有企業(yè)以合理價(jià)格收購一部分存量商品住房用作保障性住房。4、妥善處置盤活存量土地。目前尚未開發(fā)或已開工未竣工的存量土地，通過政府收回收購、市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓、企業(yè)繼續(xù)開發(fā)等方式妥善處置盤活，推動(dòng)房地產(chǎn)企業(yè)緩解困難和壓降債務(wù)，促進(jìn)土地資源高效利用。央行：推出四項(xiàng)新政策措施中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陶玲介紹了四項(xiàng)央行針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)推出的新措施：1、設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。鼓勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，支持地方國(guó)有企業(yè)以合理價(jià)格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)銀行貸款5000億元。2、降低全國(guó)層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例，將首套房最低首付比例從不低于20%調(diào)整為不低于15%，二套房最低首付比例從不低于30%調(diào)整為不低于25%。3、取消全國(guó)層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限。首套房和二套房貸利率均不再設(shè)置政策下限，實(shí)現(xiàn)房貸利率市場(chǎng)化。（首付比例、房貸利率政策調(diào)整后，各地可因城施策，自主決定轄區(qū)內(nèi)首套房和二套房最低首付比例和房貸利率下限，也可不再設(shè)置利率下限。）4、下調(diào)各期限品種住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。調(diào)整后，五年以上首套房個(gè)人住房公積金貸款利率為2.85%，可更好滿足住房公積金繳存人住房需求。自然資源部：處置閑置土地、盤活存量土地自然資源部副部長(zhǎng)劉國(guó)洪在回答記者問題時(shí)，針對(duì)保交房工作的部署，提出擬出臺(tái)妥善處置閑置土地等存量房地產(chǎn)用地政策，主要由兩條主線構(gòu)成：一條線是嚴(yán)格依法處置閑置土地。加大對(duì)存量土地盤活利用的支持力度。政策將包括三方面內(nèi)容：1、一是支持企業(yè)優(yōu)化開發(fā)，主要要消除開發(fā)建設(shè)障礙，合理免除因自然災(zāi)害、疫情導(dǎo)致的違約責(zé)任，允許企業(yè)按照程序合理調(diào)整規(guī)劃條件和設(shè)計(jì)要求，更好地適應(yīng)市場(chǎng)需求。2、二是促進(jìn)市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓，主要是發(fā)揮土地二級(jí)市場(chǎng)作用，支持預(yù)告登記轉(zhuǎn)讓和“帶押3、三是支持地方以合理價(jià)格收回土地，主要是支持地方按照“以需定購”原則，以合理價(jià)格收回閑置土地，用于保障性住房建設(shè)。允許地方采取“收回—供應(yīng)”并行方式來簡(jiǎn)化程序，辦理規(guī)劃和供地手續(xù)，更好地提供便利化服務(wù)。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2.化工周期與地產(chǎn)周期房地產(chǎn)是化學(xué)品的重要下游應(yīng)用領(lǐng)域之一，通過對(duì)國(guó)內(nèi)CCPI與國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工和房地產(chǎn)開發(fā)投資周期性行進(jìn)比較，兩者周期存在一定相關(guān)性，化工品價(jià)格周期滯后竣工周期約一年。而在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈中，PVC、減水劑、純堿、有機(jī)硅、尿素、MDI、涂料、聚醚、TDI、改性塑料、制冷劑、滌綸長(zhǎng)絲等化工品，均為地產(chǎn)鏈?zhǔn)┕?竣工-交付三個(gè)環(huán)節(jié)中的相關(guān)化工品。通過分析有機(jī)硅、鈦白粉、純堿、PVC、聚合MDI、硬泡聚醚表觀消費(fèi)量，以及聚氨酯、有機(jī)硅、氯堿、鈦白粉上市公司整體盈利水平，也可以一定程度看出與地產(chǎn)周期的相關(guān)性。地產(chǎn)周期與化工周期存相關(guān)性，化工品價(jià)格滯后竣工周期約1年我們采用中國(guó)房屋竣工面積累計(jì)同比、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比作為描述地產(chǎn)周期的指標(biāo)，以中國(guó)化工品價(jià)格指數(shù)（CCPI）作為描述化工周期的指標(biāo)（數(shù)據(jù)始于2012年）?？梢钥闯鲈?012年CCPI數(shù)據(jù)公布以來，經(jīng)歷的三輪下行周期（2012-2015/2018-2020/2022-至今）和兩輪上行周期（2015-2018/2020-2022）均與地產(chǎn)周期呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性。而作為描述化工品價(jià)格的CCPI指標(biāo)與房屋竣工面積累計(jì)同比數(shù)據(jù)呈現(xiàn)約1年的滯后性，我們認(rèn)為，化工品價(jià)格的波動(dòng)本身，與化工品需求的波動(dòng)存在約1年的滯后性，這與影響價(jià)格的另外兩個(gè)主要因素：供給、庫存存在一定關(guān)系。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所地產(chǎn)相關(guān)化工品有哪些地產(chǎn)鏈直接相關(guān)的化工產(chǎn)業(yè)，按照由地產(chǎn)商拿地到消費(fèi)者使用順序來看，與化工相關(guān)的產(chǎn)業(yè)大致分為：施工建設(shè)、竣工（硬裝）、交付（軟裝）三個(gè)環(huán)節(jié)，分別涉及化工材料包括：施工-建設(shè)：PVC管材、水泥減水劑等；竣工-硬裝：玻璃相關(guān)的純堿、有機(jī)硅粘合劑、PVC地板、脲醛板材（尿素）、無醛板材（MDI）、鈦白粉涂料等；交付泡）、TDI等家具材料，MDI、改性塑料、制冷劑等家電材料、滌綸等窗簾被單材料等。 施工建設(shè)竣工-硬裝交付-軟裝管材：聚氯乙烯（PVC）家具：聚醚、TDI玻璃：管材：聚氯乙烯（PVC）家具：聚醚、TDI純堿、有機(jī)硅減水劑地板、板材：聚氯乙烯（PVC）、MDI、改性塑料、減水劑地板、板材：聚氯乙烯（PVC）、MDI、改性塑料、制冷劑尿素（脲醛樹布藝：滌綸脂）、布藝：滌綸涂料：鈦白粉資料來源：卓創(chuàng)資訊，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明73.地產(chǎn)相關(guān)各類化工品梳理3.1.聚合MDIMDI（二苯基甲烷二異氰酸酯根據(jù)分子的聚合度不同，MDI可分為聚合級(jí)、混合級(jí)(二聚物和三聚物混合料)和純單體3個(gè)級(jí)別。其中，聚合MDI具有良好的隔熱性能及高黏結(jié)性，在保溫材料和膠粘劑上得到了廣泛的應(yīng)用。目前，聚合MDI主要用于冰箱、冷柜、冷藏集裝箱、建筑、管道、熱水器、冷庫，以及汽車、建筑、防盜門、彩鋼板等行業(yè)。建筑和工程是全球聚合MDI消費(fèi)量占比最高的下游行業(yè)，消費(fèi)量占比約在45-50%；家電是全球聚合MDI的第二大消費(fèi)量占比的下游行業(yè)，消費(fèi)量占比約20%左右。純MDI具有良好的流動(dòng)性及回彈性，主要應(yīng)用在微孔彈性體、熱塑性彈性體、澆鑄型彈性體、人造革、合成革、膠粘劑、氨綸、涂料、密封劑。MDI是技術(shù)與資本密集型行業(yè)，因其生產(chǎn)技術(shù)的高難度和復(fù)雜形成了高技術(shù)壁壘，再加上投資MDI裝置需要較高的資金投入，全球呈現(xiàn)寡頭壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局，2024年全球產(chǎn)能CR5高達(dá)91%，目前全球主要七家公司（科思創(chuàng)、巴斯夫、亨斯曼、陶氏化學(xué)、日本東曹、萬華化學(xué)、韓國(guó)錦湖三井）掌握MDI制造的核心生產(chǎn)技術(shù)并擁有自有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，其中萬華化學(xué)是中國(guó)唯一一家。60-70%粗MDI60-70%粗MDI聚合MDI 苯一硝基苯一苯胺一MDA多胺30-40%副產(chǎn)物純MDI30-40%副產(chǎn)物純MDI硝酸氫氣光氣硝酸氫氣光氣資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、化工高質(zhì)量發(fā)展公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所其他;92;9%萬華化學(xué);345;33%亨斯邁;137;科思創(chuàng);177;18%資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所3003000萬噸0萬噸2017201820192020202120222023a產(chǎn)量n表觀消費(fèi)量資料來源：Wind、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所；備注：數(shù)值為全球產(chǎn)能占比及產(chǎn)能（單位：萬噸）400萬噸萬噸2017201820192020202120222023進(jìn)口量聚合MDI進(jìn)口量純MDI出口量聚合MDI出口量純MDI資料來源：Wind、海關(guān)總署、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所3530252050萬噸萬噸1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.006-0106-0707-0107-0708-0106-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0722-0122-0723-0123-0724-01噸萬元聚合MDI-純苯-甲醛聚合MDI4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所表1：我國(guó)MDI上市公司產(chǎn)能及彈性測(cè)算萬噸白色家電萬噸白色家電道集裝箱建筑相關(guān)膠黏劑其他汽鞋底原料其他漿料氨綸400TPUTPU聚合MDI聚合MDI純MDI資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0噸資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所證券代碼證券簡(jiǎn)稱現(xiàn)有MDI產(chǎn)能最新市值23年歸母凈利潤(rùn)漲1000元/噸增厚歸母凈利潤(rùn)600309.SH350（權(quán)益：311）2639資料來源：公司公告、Wind，天風(fēng)證券研究所；單位：萬噸、億元注：1、市值截止2024年6月20日，2、“增厚凈利潤(rùn)”未扣除所得稅；3、假設(shè)上市公司經(jīng)營(yíng)滿產(chǎn)滿銷；4、假設(shè)成本不發(fā)生改變，稅后MD值稅率為13%5、單位：萬噸、億元；6、萬華化學(xué)持有萬華化學(xué)（福建）有限公司80%股權(quán)，萬華福建則持有64%萬華（福建）異氰酸酯公司股權(quán)行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明93.2.TDITDI（甲苯二異氰酸酯）是生產(chǎn)聚氨酯軟泡的主要原料之一，主要應(yīng)用于運(yùn)輸業(yè)（汽車、摩托車座墊等）、家具行業(yè)（沙發(fā)、沙發(fā)床等）和其它行業(yè)（包裝、服裝鞋帽襯墊等塑膠，粘合劑，油漆等。從供給端看，據(jù)天天化工數(shù)據(jù)，2023年全球產(chǎn)能約313萬噸，其中中國(guó)產(chǎn)能152萬噸（占比49%全球TDI呈現(xiàn)多強(qiáng)格局，而國(guó)內(nèi)正常生產(chǎn)企業(yè)僅萬華化學(xué)、科思創(chuàng)、巴斯夫、滄州大化、甘肅銀光5家。TDI二硝基甲苯甲苯甲苯二胺TDI二硝基甲苯甲苯甲苯二胺硝酸氫氣硝酸氫氣光氣光氣資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，天風(fēng)證券研究所連石化工3%萬華化學(xué)(福建)3%甘肅銀光16%10%滄州大化10%萬華化學(xué)(煙臺(tái))巴斯夫20%11%科思創(chuàng)20%萬華化學(xué)科思創(chuàng)20%10%資料來源：天天化工，天風(fēng)證券研究所圖17：我國(guó)TDI產(chǎn)量、消費(fèi)量情況40200萬噸萬噸201820192020202120222023產(chǎn)量消費(fèi)量資料來源：Wind、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所圖19：我國(guó)TDI行業(yè)開工率90%80%70%60%50%40%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月120202021202220232024資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所圖16：我國(guó)TDI行業(yè)下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2023年）資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所圖18：我國(guó)TDI進(jìn)出口情況4025205020002001200220032004200520062000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1進(jìn)口量出口量資料來源：Wind、海關(guān)總署、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所圖20：我國(guó)TDI價(jià)格、價(jià)差資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表2：我國(guó)TDI上市公司產(chǎn)能及彈性測(cè)算證券代碼證券簡(jiǎn)稱現(xiàn)有TDI產(chǎn)能最新市值23年歸母凈利潤(rùn)漲1000元/噸增厚歸母凈利潤(rùn)600309.SH95（權(quán)益：78.3）2639600230.SH42資料來源：公司公告、Wind，天風(fēng)證券研究所；單位：萬噸、億元注：1、市值截止2024年6月20日，2、“增厚凈利潤(rùn)”未扣除所得稅；3、假設(shè)上市公司經(jīng)營(yíng)滿產(chǎn)滿銷；4、假設(shè)成本不發(fā)生改變，稅后TDI價(jià)格漲1000元/噸（增值稅率為13%5、單位：萬噸、億元；6、萬華化學(xué)持有萬華化學(xué)（福建）有限公司80%股權(quán)，萬華福建則持有64%萬華（福建）異氰酸酯公司股權(quán)；萬華化學(xué)持有煙臺(tái)巨力精細(xì)化工股份有限公司70%股權(quán)，其持有100%持有新疆距離100%股權(quán)。3.3.純堿純堿為“三酸兩堿”中的兩堿之一，有“化工之母”的美稱，廣泛應(yīng)用于建材、化工、冶金、紡織、食品、國(guó)防、醫(yī)藥等國(guó)民經(jīng)濟(jì)諸多領(lǐng)域，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要的地位。2023年，伴隨我國(guó)新增純堿產(chǎn)能釋放，行業(yè)總產(chǎn)能達(dá)4165萬噸，而據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，25年及以后國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能較少，且預(yù)計(jì)以天然堿法為主。21年伴隨原材料價(jià)格支撐以及下游光伏玻璃提供需求增量，我國(guó)純堿價(jià)格及價(jià)差快速攀升，隨后維持高位震蕩。2023年我國(guó)純堿表觀消費(fèi)量為3182萬噸，73%應(yīng)用在玻璃領(lǐng)域。我國(guó)純堿主要下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)椴Ａ?，包括平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃，消費(fèi)占比分別為43%、17%、13%；其玻璃占純堿下游應(yīng)用比例明顯提升，2023年已超過日用玻璃成為純堿下游第二大應(yīng)用。房地產(chǎn)政策回暖有望進(jìn)一步托底浮法玻璃對(duì)純堿需求，而光伏玻璃則有望繼續(xù)提供需求增量。煤/天然氣聯(lián)堿法煤/天然氣聯(lián)堿法氯化銨氯化銨通NHCO0.25t*72% 煤/天然氣0.65t*通NHCO0.25t*72% 煤/天然氣0.65t* 天然堿礦 天然堿法8%純堿4%1%15%硅酸鹽氨堿法氯化鈣液 1.5t資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所450040003500300025002000150010005000萬噸2017201820192020202120222023ea產(chǎn)能產(chǎn)能yoy（%,右軸）12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所中鹽化工9%三友化工8%河南金山14%山東?；?%遠(yuǎn)興能源16%其他46%資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3500300025002000150010005000萬噸201720182019202020212022202320%15%10%5%0%-5%-10%ea產(chǎn)量 產(chǎn)量yoy（%,右軸）表觀消費(fèi)量表觀消費(fèi)量yoy（%,右軸）資料來源：Wind、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所萬噸200萬噸180160140120100806040200135791113151719212320182017201920202018201720192022202120232024202220212023資料來源：Wind、隆眾資訊，天風(fēng)證券研究所25020007%6%5%4%3%2%1%0%資料來源：Wind、海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所100%95%90%85%80%75%70%65%60%13579111315171921232527293133353720182022201920232020202120182022201920232024資料來源：隆眾資訊，天風(fēng)證券研究所40003500300025002000100050004000350030002500200010005000元/噸元/噸12/0213/0214/0216/0217/0217/0818/0220/0221/0822/0222/0824/02重質(zhì)純堿-原鹽-動(dòng)力煤重質(zhì)純堿（華東）資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所表3：海外主要純堿行業(yè)公司產(chǎn)能情況公司所屬地純堿年產(chǎn)能（萬噸）Solvay732GenesisAlkaliWyomingCP440CinerWyomingLLC280270250SodaSanayii資料來源：IHSMarkit、《美國(guó)純堿工業(yè)近況》張晨鼎、國(guó)研網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所；注：美國(guó)企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)能為2018年、土耳其企業(yè)產(chǎn)能為2023年行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表4：我國(guó)純堿供需平衡表（單位：萬噸）單位：萬噸201920202021202220232024E332033573416348541654465288828122913292032333749290628482937293233313848yoy3.13%下游需求領(lǐng)域分布463447295083506448474605平板玻璃對(duì)純堿需求量*87924782974光伏玻璃對(duì)純堿需求量*203226321496595265824812483247823172433日用玻璃制品對(duì)純堿需求量*47844644744641743840碳酸鋰對(duì)純堿需求量*206221622802430868798884694902900總需求量276327102861291031823330yoy5.57%9.34%4.65%519資料來源：百川盈孚、Wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、海關(guān)總署、鄭商所、中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋰業(yè)分會(huì)公眾號(hào)等，天風(fēng)證券研究所；注：*分領(lǐng)域的需求量為根據(jù)理論單耗的測(cè)算值，“其他”為計(jì)算值，總需求量為第三方網(wǎng)站公布的值；日用玻璃制品產(chǎn)量包括日用玻璃和玻璃包裝容器，2021-2022年日用玻璃制品產(chǎn)量通過日用玻璃對(duì)純堿需求量結(jié)合單耗推算得出，2023年日用玻璃制品產(chǎn)量為1-9月產(chǎn)量年化數(shù)據(jù)表5：我國(guó)純堿行業(yè)上市公司產(chǎn)能及彈性測(cè)算證券代碼證券簡(jiǎn)稱現(xiàn)有純堿權(quán)益產(chǎn)能最新市值23年歸母凈利潤(rùn)000683.SZ4472584.5600328.SH314600409.SH286000822.SZ280600586.SH4.6資料來源：公司公告、Wind，天風(fēng)證券研究所；注：1、市值截止2024年6月20日，產(chǎn)能截至2024年5月；2、“增厚凈利潤(rùn)”未扣除所得稅；3、假設(shè)上市公司經(jīng)營(yíng)滿產(chǎn)滿銷堿價(jià)格上漲100元（增值稅率為13%5、單位：萬噸、億元3.4.鈦白粉鈦白粉（化學(xué)式：TiO2是一種白色無機(jī)顏料，具有無毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度，被認(rèn)為是現(xiàn)今世界上性能極佳的一種白色顏料，廣泛應(yīng)用于涂料、塑料、造紙、印刷油墨等工業(yè)，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中處于承上啟下且偏終端的位置。鈦白粉主流生產(chǎn)工藝有兩種：硫酸法和氯化法，當(dāng)前國(guó)內(nèi)主要以硫酸法為主，國(guó)外以氯化法為主。中國(guó)是全球鈦白粉最大的生產(chǎn)基地，根據(jù)涂多多統(tǒng)計(jì)，2023年全球鈦白粉產(chǎn)能在981.9萬噸，產(chǎn)能增長(zhǎng)主要為中國(guó)，目前中國(guó)產(chǎn)能占全球產(chǎn)能55%；受國(guó)際市場(chǎng)需求及鈦白市場(chǎng)行業(yè)運(yùn)行情況影響，科慕、泛能拓部分產(chǎn)能退出，中國(guó)鈦白產(chǎn)能份額繼續(xù)逐步擴(kuò)大。2023年全球前五大鈦白粉企業(yè)為龍佰集團(tuán)/特諾/科慕/泛能拓/康諾斯，全球CR5為51.5%。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所圖31：2023年我國(guó)鈦白粉產(chǎn)能占全球比例資料來源：龍佰集團(tuán)公告、天風(fēng)證券研究所表6：全球前五大鈦白粉企業(yè)產(chǎn)能企業(yè)名稱2023年產(chǎn)能（萬噸）全球市占率龍佰集團(tuán)TronoxChemoursVenator8.1%Kronos其他47648.5%總計(jì)資料來源：各公司公告、中國(guó)化工報(bào)、天風(fēng)證券研究所2023年我國(guó)鈦白粉產(chǎn)能為522.3萬噸，同比增長(zhǎng)7.9%，2019-2023年產(chǎn)能CAGR為5.6%。從產(chǎn)能分布來看，2023年龍佰集團(tuán)產(chǎn)能為151萬噸，國(guó)內(nèi)市占率為29%，產(chǎn)能規(guī)模在中國(guó)與全球均居首位；中核鈦白以55萬噸產(chǎn)能排名第二。2023年中國(guó)鈦白粉行業(yè)CR5為54%。資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊、各上市公司公告、天風(fēng)證券研究所2023年我國(guó)鈦白粉產(chǎn)量407萬噸，同比增長(zhǎng)9.9%；消費(fèi)量為251.3萬噸，同比增長(zhǎng)3.8%。我國(guó)約30%-40%的鈦白粉生產(chǎn)用于出口，2023年我國(guó)鈦白粉出口164.2萬噸，同比+17%，2019-2023年我國(guó)鈦白粉進(jìn)口量均少于20萬噸。圖34：2019-2023年中國(guó)鈦白粉產(chǎn)量與消資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明鈦白粉下游需求以涂料為主，2023年占比達(dá)到58%，塑料與造紙占比分別為24%/10%。2020年7月至2022年7月，鈦白粉行業(yè)周度開工率基本保持在80%以上，2024年起，行業(yè)開工呈上升趨勢(shì)，保持在75%，處于歷史中樞偏上位置。從價(jià)格與價(jià)差數(shù)據(jù)來看，硫酸法鈦白粉24年均價(jià)為1.63萬元/噸，氯化法鈦白粉24年均價(jià)為1.9萬元/噸，較去年同期略有上漲；價(jià)差來看，金紅石型鈦白粉24年價(jià)差為0.88萬元/噸，氯化法24年價(jià)差為0.9萬元/噸，整體看鈦白粉價(jià)格價(jià)差都處于歷史中樞偏下位置。資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所資料來源：百川盈孚、天風(fēng)證券研究所對(duì)鈦白粉相關(guān)上市公司收入與利潤(rùn)彈性進(jìn)行測(cè)算：鈦白粉稅后價(jià)格上漲1000元/噸，龍佰集團(tuán)/中核鈦白/釩鈦股份/金浦鈦業(yè)/惠云鈦業(yè)/安納達(dá)收入彈性為15.1/5.5/2.4/1.6/1.1/0.8億元，利潤(rùn)彈性為11.0/4.2/1.8/1.5/1.2/0.6億元。表7：鈦白粉相關(guān)上市公司彈性測(cè)算公司名稱股票代碼產(chǎn)能（萬噸）期間費(fèi)用率所得稅率鈦白粉稅后漲價(jià)1000元/噸收入彈性（億元）鈦白粉稅后漲價(jià)1000元/噸利潤(rùn)彈性（億元）002601.sz002145.sz55.04.2000629.sz23.5000545.sz300891.sz-17.9%002136.sz4.1%23.3%資料來源：各上市公司公告、天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3.5.有機(jī)硅行業(yè)有機(jī)硅是指含有Si-C（硅-碳）鍵、且至少有一個(gè)有機(jī)基是直接與硅原子相連的化合物。目前全球約70%的聚硅氧烷產(chǎn)能集中在我國(guó)。近年來，全球聚硅氧烷產(chǎn)能增量主要來自中國(guó)，受原材料、成本和市場(chǎng)等因素影響，海外產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢。2022年我國(guó)聚硅氧烷產(chǎn)能由2008年的24萬噸擴(kuò)張至246萬噸（2023年為279萬噸全球占比提升至67%，為全球最大的有機(jī)硅生產(chǎn)國(guó)。從價(jià)格價(jià)差上看，22年以來，我國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)能快速擴(kuò)張導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加同期上游金屬硅價(jià)格下滑、下游需求增速放緩，DMC價(jià)格價(jià)差較21年快速回落后位于底部區(qū)間。截至24/5/17，DMC（華東）價(jià)格為1.36萬元/噸，位于歷史分位5%的水平（06年以來測(cè)算價(jià)差為1888元/噸，位于歷史分位4%的水平（09年以來）。近年來，我國(guó)的有機(jī)硅產(chǎn)品需求較為旺盛，需求量保持快速增長(zhǎng)，我國(guó)聚硅氧烷表觀消費(fèi)量由2019年的106萬噸增長(zhǎng)至2023年的150萬噸，CAGR為9.1%。過去幾年的需求增速行業(yè)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)密切。資料來源：百川盈孚、新亞強(qiáng)公司公告、東岳硅材招股說明書、江瀚新材公司公告，天風(fēng)證券研究所3002502000萬噸201720182019202020212022202335%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：東岳硅材招股說明書、SAGSI、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所東岳硅材11%江西星火9%合盛硅業(yè)31%新安股份合盛硅業(yè)31%陶氏有機(jī)硅8%湖北興瑞6%內(nèi)蒙恒業(yè)成其他4%21%資料來源：各公司公告、百川盈孚、SMM，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖43：我國(guó)聚硅氧烷產(chǎn)量、消費(fèi)量情況200180160140120100806040200萬噸201720182019202020212022202325%20%15%10%5%0%5%a產(chǎn)量aa表觀消費(fèi)量 產(chǎn)量yoy（%,右軸）——表觀消費(fèi)量yoy（%,右軸）資料來源：Wind、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所圖45：我國(guó)有機(jī)硅行業(yè)下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2022電力/新能源,17.3%建筑,16.3%紡織,9.5%電子電器,21.2%醫(yī)療及個(gè)人護(hù)理,8.7%工業(yè)助劑,5.8%其他,19.2%交通,1.9%資料來源：ACMI/SAGSI、中商產(chǎn)業(yè)研究院、SECC，天風(fēng)證券研究所9876543210萬噸萬噸1357911131517192123252729313335373941434547495153一2024資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所圖44：我國(guó)初級(jí)聚硅氧烷進(jìn)出口情況5045403530252050萬噸201720182019202020212022202330%25%20%15%10%5%0%ea出口量aa進(jìn)口量出口/產(chǎn)量（%）資料來源：Wind、海關(guān)總署、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所105%95%85%75%65%55%45%13579111315171一2023一2024資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所8000070000600005000040000300002000010000007/1008/0408/1009/0407/1008/0408/1009/0409/1010/1012/1013/1014/1015/1016/1017/1018/1019/1020/0420/1021/0421/1022/0422/1023/0423/1024/04元/噸a資料來源：Wind、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所公司名稱所屬地DMC年產(chǎn)能（萬噸）62.3全球合計(jì)364.5資料來源：氟化工有機(jī)硅CAFSI公眾號(hào)、合盛硅業(yè)公司公告，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表9：我國(guó)有機(jī)硅供需平衡表（單位：萬噸）單位：萬噸201920202021202220232024E246279328201產(chǎn)能利用率4.8總供給量2164541414.84.2表觀消費(fèi)量yoy（%）資料來源：百川盈孚、Wind、SMM、海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所表10：我國(guó)有機(jī)硅行業(yè)上市公司產(chǎn)能及彈性測(cè)算證券代碼證券簡(jiǎn)稱最新市值增厚歸母凈利潤(rùn)603260.SH86.555526.2300821.SZ600596.SH27.5600409.SH000830.SZ4224資料來源：公司公告、Wind，天風(fēng)證券研究所；注：1、市值截止2024年6月20日；2、“增厚凈利潤(rùn)”未扣除所得稅；3、假設(shè)上市公司經(jīng)營(yíng)滿產(chǎn)滿銷，現(xiàn)有DMC權(quán)益產(chǎn)能截至2024/3/8；4、假設(shè)成本不發(fā)生改變，稅后DMC價(jià)格上漲1000元（增值稅率為13%5、單位：萬噸、億元3.6.制冷劑制冷劑是各種熱機(jī)中借以完成能量轉(zhuǎn)化的媒介物質(zhì)。氟制冷劑可分為四代，其中一代已經(jīng)淘汰，二代氟制冷劑即HCFCs（含氫氯氟烴是一系列制冷劑的代稱，中國(guó)生產(chǎn)和使用的受控HCFCs包括：HCFC-22、HCFC-123、HCFC-124、HCFC-141b和HCFC-142b，目前進(jìn)入淘汰期；三代氟制冷劑即HFCs（氫氟烴）包括HFC-32、HFC-125、HFC-134a等，我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入生產(chǎn)和消費(fèi)凍結(jié)期（在生產(chǎn)配額內(nèi)生產(chǎn)四代處于成長(zhǎng)期。資料來源：卓創(chuàng)資訊、百川盈孚、江西百煉氟材料有限公司年產(chǎn)2萬噸五氟丙烷(R245)擴(kuò)建項(xiàng)目環(huán)境影響評(píng)價(jià)、永和股份公告、維普資訊、化工進(jìn)展、巨化股份公告，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明2020年我國(guó)HFCs產(chǎn)量占全球需求量近四成：根據(jù)永和股份公告，預(yù)計(jì)2020年全球HFCs需求為210萬噸，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)HFCs實(shí)際產(chǎn)量為81.1萬噸，計(jì)算可知我國(guó)HFCs產(chǎn)量占全球消費(fèi)率的39%。受《蒙特利爾議定書》及《基加利修正案》的約束，發(fā)達(dá)國(guó)家二代制冷劑產(chǎn)能基本已關(guān)停，三代制冷劑也正在加速退出，歐美國(guó)家大量存量設(shè)備的維修需求仍保持對(duì)第二代和第三代含氟制冷劑的大量需求，因此可以預(yù)期未來全球?qū)τ谥袊?guó)的含氟制冷劑產(chǎn)品依存度將更高。家電生產(chǎn)為我國(guó)制冷劑主要應(yīng)用領(lǐng)域：制冷劑消費(fèi)量從2012年的19.9萬噸逐年上升至2020的33.2萬噸，年增長(zhǎng)率為6.6%。2012年家電生產(chǎn)行業(yè)制冷劑用量在三大行業(yè)中的占比最高，為55%；工商制冷行業(yè)和汽車生產(chǎn)行業(yè)制冷劑用量占比分別為39%和6%。至2020年，家電生產(chǎn)、汽車生產(chǎn)行業(yè)制冷劑用量在三大行業(yè)中的占比均降低了一個(gè)百分點(diǎn)，分別為54%和5%；工商制冷行業(yè)制冷劑用量占比分別從39%提高到41%。圖50：2020年中國(guó)HFCs產(chǎn)量占全球消費(fèi)資料來源：永和股份公告、生態(tài)環(huán)境部、天風(fēng)證券研究所圖51：2012與2020年中國(guó)制冷劑資料來源：生態(tài)環(huán)境部、天風(fēng)證券研究所中國(guó)于2021年接受基加利修正案以管控三代制冷劑HFCs的消費(fèi)與生產(chǎn)，2020-2022年為HFCs基準(zhǔn)年，2024年開始凍結(jié)，2029年開始削減：2016年10月15日《蒙特利爾議定書》第28次締約方大會(huì)上，通過了關(guān)于削減氫氟碳化物的修正案。修正案規(guī)定了發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家HFCs消費(fèi)和生產(chǎn)的削減計(jì)劃；2021年6月17日，中國(guó)常駐聯(lián)合國(guó)代表團(tuán)于向聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)交存中國(guó)政府接受《<關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書>基加利修正案》的接受書。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，該修正案于2021年9月15日對(duì)中方生效。修正案規(guī)定：發(fā)展中國(guó)家應(yīng)在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基礎(chǔ)上，2024年凍結(jié)HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)于基準(zhǔn)，自2029年開始削減，到2045年后將HFCs使用量削減至其基準(zhǔn)值20%以內(nèi)。為爭(zhēng)奪配額，2018-2022年制冷劑產(chǎn)能大幅擴(kuò)張：經(jīng)歷2018年的景氣高點(diǎn)后，下游需求R134a產(chǎn)能加和計(jì)算，2018-2019年產(chǎn)能增速分別為13.9%/25.5%。產(chǎn)能供給增加但需求轉(zhuǎn)弱，無法對(duì)產(chǎn)能進(jìn)行充分消化，以加和產(chǎn)量/加和產(chǎn)能計(jì)算，2018-2023年行業(yè)開工率均低于60%，市場(chǎng)轉(zhuǎn)入下行至2020年觸底。資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所圖53：2018-2023年主要三代制冷劑國(guó)內(nèi)產(chǎn)量及消費(fèi)量資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明三代制冷劑進(jìn)口數(shù)量極低，以R32為例，2023年出口總量4.97萬噸，但進(jìn)口量?jī)H為2313噸。從HFCs出口總量來看，2023年出口量為34.3萬噸，較2022年減少4.5萬噸；月度出口量變動(dòng)趨勢(shì)顯示22-24年，我國(guó)HFCs出口量3月環(huán)比增長(zhǎng)明顯，11-12月也為出口2024年1-3月HFCs出口量同比下滑23%：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2024年1-3月出口總量為5.3萬噸，同比-23%。分品類看，R32出口量為0.9萬噸，同比-18%；R125/R143/R143a為0.7萬噸，同比-10%。資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所2023年11月6日，國(guó)家生態(tài)環(huán)境部印發(fā)了關(guān)于《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案》通知：配額設(shè)定和分配方案主要包括1）HFCs生產(chǎn)/使用基線值為2020-2022年平均生產(chǎn)/使用量，分別加上含氫氯氟烴（HCFCs）生產(chǎn)/使用基線值的65%，2024年HFCs生產(chǎn)/進(jìn)口/內(nèi)用生產(chǎn)配額總量分別18.53/0.1/8.95億噸CO22）企業(yè)24年度生產(chǎn)配額，按生態(tài)環(huán)境部核查的2020-2022年生產(chǎn)量為基準(zhǔn)，按品種發(fā)放3）HCFCs基線值65%部分，2024年暫不全部分配到生產(chǎn)和使用單位4）生產(chǎn)單位僅可在申請(qǐng)2024年配額時(shí)進(jìn)行不同品種HFCs配額調(diào)整，且調(diào)增量不得超過企業(yè)該品種配額量的10%。2024年1月11日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了關(guān)于2024年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進(jìn)口配額核發(fā)情況的公示：由于配額企業(yè)較多，故統(tǒng)計(jì)巨化股份、三美股份、中化藍(lán)天、東岳集團(tuán)、永和股份、東陽光6家主要制冷劑企業(yè)配額，上述六家企業(yè)總生產(chǎn)配額市占率為86%，總生產(chǎn)配額前四名分別為巨化股份/三美股份/中化藍(lán)天/東岳集團(tuán)，市占率分別為34%/16%/12%/10%，行業(yè)CR4為72%。資料來源：生態(tài)環(huán)境部，天風(fēng)證券研究所2024年2月中旬開始三代制冷劑主要品種開工率均有大幅提升，R32/R125/R134a開工率自2月15日的37.8%/29.5%/29.4%提升至5月2日的60.5%/50.2%/55.8%，R32與R134a開工率已貼近歷年最高點(diǎn)。從庫存數(shù)據(jù)看，庫存自2023年中旬開始去化，目前三大品種庫存加和為1.2萬噸，處于歷年來中樞位置。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：卓創(chuàng)資訊、天風(fēng)證券研究所資料來源：百川盈孚、天風(fēng)證券研究所2024年年初至今制冷劑價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲：以主流三大HFCs品種為例，2024年1-5月R32/R125/R134a價(jià)格分別為2.4/4.0/3.2萬元/噸，同比上漲67%/50%/36%，價(jià)差分別為1.1/2.3/1.7萬元/噸，同比上漲554%/166%/168%。資料來源：wind、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所資料來源：wind、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所資料來源：wind、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所圖62：R134a價(jià)格價(jià)差資料來源：wind、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所對(duì)制冷劑相關(guān)上市公司收入與利潤(rùn)彈性進(jìn)行測(cè)算：假設(shè)R22與三代制冷劑上漲1000元/3/1.3/0.9/1.3/0.6/0.5億元，利潤(rùn)彈性為2.5/1/0.7/1.1/0.4/0.4億元。表11：制冷劑相關(guān)上市公司彈性測(cè)算公司名稱股票代碼三代配額（萬噸）R22配額（萬噸）總計(jì)（萬噸）期間費(fèi)用率所得稅率稅后漲價(jià)1000元/噸收入彈性（億元）稅后漲價(jià)1000元/噸利潤(rùn)彈性（億元）巨化股份600160.SH%三美股份603379.SH中化藍(lán)天600378.SH-8.6%東岳集團(tuán)0189.HK6.4%永和股份605020.SH28.2%東陽光600673.SH4.8-4.8資料來源：同花順、生態(tài)環(huán)境部、wind、卓創(chuàng)資訊，天風(fēng)證券研究所；備注：東岳集團(tuán)期間費(fèi)用率與所得稅率取2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，其他公司數(shù)據(jù)來自2024年一季報(bào)行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3.7.PVC（聚氯乙烯）聚氯乙烯（簡(jiǎn)稱PVC是我國(guó)重要的有機(jī)合成材料。從產(chǎn)品分類看，PVC屬于三大合成材料（合成樹脂、合成纖維、合成橡膠）中的合成樹脂類，其產(chǎn)品具有良好的物理性能和化學(xué)性能，廣泛應(yīng)用于工業(yè)、建筑、農(nóng)業(yè)、日用生活、包裝、電力、公用事業(yè)等領(lǐng)域。近年來，我國(guó)聚氯乙烯新增裝置產(chǎn)能較多。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)聚氯乙烯產(chǎn)能為2631萬噸，到2023年增長(zhǎng)至2831萬噸，2024年預(yù)計(jì)新增330萬噸，計(jì)劃集中在今年年底釋放。從價(jià)格價(jià)差上看，2022年以來PVC價(jià)格由高位下滑，加之電力價(jià)格上漲且原料電石生產(chǎn)成本增加，帶來PVC產(chǎn)品生產(chǎn)成本增加，產(chǎn)品價(jià)差顯著縮窄（PVC電石法價(jià)差由22/2/18的2223元降至23/12/29的612元企業(yè)盈利壓縮。據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)PVC表觀消費(fèi)量為2062萬噸，同比增長(zhǎng)2.8%。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，管材、型材及門窗為主要消費(fèi)領(lǐng)域。截至2023年，與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)領(lǐng)域包括管材管件、型材及門窗、地板革及壁紙發(fā)泡材料，合計(jì)占聚氯乙烯下游消費(fèi)領(lǐng)域的48%，對(duì)應(yīng)對(duì)PVC消費(fèi)量約為990萬噸。聚氯乙烯消費(fèi)集中在房地產(chǎn)等相關(guān)領(lǐng)域，近期在國(guó)家房地產(chǎn)端相關(guān)積極政策推動(dòng)下，PVC消費(fèi)支撐預(yù)期有望增強(qiáng)。管材（26%）管材（26%）薄膜（13%）薄膜（13%）聚氯乙烯（13%）電石法制PVC電石法制PVC（9%）（7%）聚氯乙烯聚合反應(yīng)聚氯乙烯聚合反應(yīng)VCM（1t）乙烯法制PVC（4%）管件（3%）管件（3%）資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所2900280027002600250024002300萬噸2018201920202021202220236%5%4%3%2%1%0%-1%a產(chǎn)能——產(chǎn)能yoy（%,右軸）資料來源：氯堿化工公司公告、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所渤化化工3%鹽湖鎂業(yè)3%渤化化工3%鹽湖鎂業(yè)3%青島海灣化學(xué)3%北元集團(tuán)4%信發(fā)集團(tuán)4%新疆天業(yè)其他其他68%中泰化學(xué)7%資料來源：各公司公告、百川盈孚，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明300025002000150010005000萬噸201720182019202025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%產(chǎn)量 產(chǎn)量yoy（%,右軸）表觀消費(fèi)量表觀消費(fèi)量yoy（%,右軸）資料來源：百川盈孚，天風(fēng)證券研究所薄膜,13%型材、門窗薄膜,13%管材,26%硬質(zhì)品其他管材,26%管件,3%人造