財務管理 課件全套 李秉祥 第1-13章 總論、財務管理的價值觀念- 企業(yè)并購財務管理

第一章

總論引導案例當前數(shù)字化與智能化先進科技技術正在對企業(yè)的財務管理產(chǎn)生巨大影響，通過綜合運用各類技術方法、管理工具和變革手段等，對當前財務管理工作中出現(xiàn)的各種問題、困難和痛點加以系統(tǒng)性解決。中國西電在業(yè)務規(guī)模迅速擴張過程中，數(shù)據(jù)標準不統(tǒng)一、數(shù)出多門、數(shù)據(jù)質(zhì)量不高、數(shù)據(jù)價值未充分挖掘等一系列問題接踵而至，財務部門作為企業(yè)數(shù)據(jù)的匯聚、整合和分析中心，具有實施企業(yè)數(shù)字化建設的天然基因和優(yōu)勢，也是最適合成為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型切入的起點。中國西電一方面運用平臺思維、連接思維、共生思維構建數(shù)據(jù)中臺，成功搭建財務共享中心數(shù)字化平臺，促進集團數(shù)據(jù)治理體系建設；另一方面，數(shù)智化財務的發(fā)展促使經(jīng)營業(yè)務決策行為主體更加理性，以本集團投資決策為例，集團決策者以往在進行決策時往往無法掌握所有信息，甚至存在受個人風險偏好、認知偏差等因素影響問題，通過利用數(shù)智化深度分析模型，遵循優(yōu)序理論、預測動態(tài)風險，進而糾正決策中的非理性問題，以提高決策的合理性和準確性。主要內(nèi)容第一節(jié)

數(shù)智時代財務管理的概念第二節(jié)

數(shù)智時代財務管理的目標第三節(jié)

數(shù)智時代財務管理環(huán)境第一節(jié)數(shù)智時代財務管理的概念1.數(shù)智時代財務管理的內(nèi)涵（1）財務活動企業(yè)籌資引起的財務活動企業(yè)投資引起的財務活動企業(yè)經(jīng)營引起的財務活動企業(yè)分配引起的財務活動第一節(jié)數(shù)智時代財務管理的概念1.數(shù)智時代財務管理的內(nèi)涵（2）財務關系企業(yè)與投資者之間的財務關系企業(yè)與債權人、債務人之間的財務關系企業(yè)與受資者之間的財務關系企業(yè)與內(nèi)部各級單位之間的財務關系企業(yè)與職工之間的財務關系企業(yè)與政府管理部門之間的財務關系第一節(jié)數(shù)智時代財務管理的概念2.數(shù)智時代企業(yè)財務管理的特點財務業(yè)務流程、客戶信息、部門功能的信息化財務管理是一項綜合性管理工作

財務管理與企業(yè)各方面有著廣泛聯(lián)系財務管理能迅速反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況第二節(jié)數(shù)智時代財務管理的目標1.企業(yè)財務管理的目標利潤最大化股東財富最大化企業(yè)價值最大化相關者利益最大化第二節(jié)數(shù)智時代財務管理的目標2.財務管理目標與利益沖突（1）委托-代理問題與利益沖突代理關系與利益沖突之一：股東與管理層代理關系與利益沖突之二：大股東與中小股東代理關系與利益沖突之三：股東與債權人第二節(jié)數(shù)智時代財務管理的目標2.財務管理目標與利益沖突（1）企業(yè)目標與杜會責任對員工的責任對債權人承擔的責任對消費者承擔的責任對社會公益承擔的責任對環(huán)境和資源承擔的責任第三節(jié)數(shù)智時代財務管理環(huán)境1.經(jīng)濟環(huán)境（1）經(jīng)濟周期第三節(jié)數(shù)智時代財務管理環(huán)境1.經(jīng)濟環(huán)境（2）經(jīng)濟發(fā)展水平發(fā)達國家

財務管理水平比較高

理財方法先進不斷創(chuàng)新的財務管理內(nèi)容財務管理數(shù)智化發(fā)展中國家財務管理發(fā)展迅速財務管理相關法規(guī)政策頻繁變更不發(fā)達國家財務管理呈現(xiàn)水平低財務管理發(fā)展緩慢第三節(jié)數(shù)智時代財務管理環(huán)境1.經(jīng)濟環(huán)境（3）通貨膨脹狀況通貨膨脹對企業(yè)財務活動的影響通常表現(xiàn)在以下幾個方面引起資金占用的大量增加，從而增加企業(yè)的資金需求引起企業(yè)的利潤虛增引起利率上升，加大企業(yè)的資本成本引起有價證券價格下降引起資金供應緊張，增加企業(yè)的籌資難度第三節(jié)數(shù)智時代財務管理環(huán)境1.經(jīng)濟環(huán)境（4）經(jīng)濟政策

一個國家的經(jīng)濟政策，如經(jīng)濟的發(fā)展計劃，國家的產(chǎn)業(yè)政策、財稅政策、金融政策，外匯政策，外貿(mào)政策、貨幣政策，以及政府的行政法規(guī)等，對企業(yè)的理財活動都有重大影響。第三節(jié)數(shù)智時代財務管理環(huán)境3.法律環(huán)境企業(yè)組織形式的法律企業(yè)稅收方面的法律4.金融環(huán)境金融市場與企業(yè)理財之間的關系主要表現(xiàn)在：

金融市場是企業(yè)投資和籌資的場所企業(yè)通過金融市場使長短期資金相互轉(zhuǎn)化金融市場為企業(yè)理財提供有價值的信息第三節(jié)數(shù)智時代財務管理環(huán)境5.信息技術環(huán)境金融市場與企業(yè)理財之間的關系主要表現(xiàn)在：

大數(shù)據(jù)與云技術環(huán)境物聯(lián)網(wǎng)技術環(huán)境人工智能技術環(huán)境第二章財務管理的價值觀念學習目標1.掌握貨幣時間價值的概念。2.理解利率構成和利率期限結(jié)構。3.理解風險報酬和投資組合的概念。4.理解資本資產(chǎn)定價模型并能應用。5.理解證券投資的種類和特點。6.掌握證券基本估值方法。目錄第一節(jié)貨幣時間價值第二節(jié)利息率和利率期限結(jié)構

第四節(jié)證券估值第三節(jié)投資的風險與收益第一節(jié)貨幣時間價值一、貨幣時間價值概念二、貨幣時間價值時間軸三、復利終值和復利現(xiàn)值四、年金終值和現(xiàn)值五、貨幣時間價值實際應用一、貨幣時間價值概念在時間維度上現(xiàn)在的貨幣和未來貨幣之間存在一種基本的換算關系，這就是貨幣時間價值。貨幣的時間價值原理揭示了在不同時點上資金之間的換算關系，是財務決策的基本依據(jù)。貨幣時間價值是指在沒有風險和沒有通貨膨脹的情況下，貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也稱為資金的時間價值。二、貨幣時間價值時間軸三、復利終值和復利現(xiàn)值

1.復利終值

2.復利現(xiàn)值

四、年金終值和現(xiàn)值（一）年金終值（二）年金現(xiàn)值1.連續(xù)多期非等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值。2.折現(xiàn)率的計算3.計息期短于一年的時間價值。五、貨幣時間價值實際應用第二節(jié)利息率和利率期限結(jié)構一、利息率二、利率的構成三、利率期限結(jié)構1.利率是資金使用方為資金提供方支付的報酬。利率受到供需關系影響，如果市場上資金供給充分，利率就會較低。利率也是各國政府調(diào)控經(jīng)濟的重要手段市場上也存在各種具體利率，如國債利率、存款利率、貸款利率等一、利息率（一）權益性資金(equitymoney)利率包含貨幣時間價值，通貨膨脹以及風險因素會影響利率。利率由三大主要因素構成，即真實無風險利率（realriskfreerate,RRFR）、預期通貨膨脹率I(inflation）及風險溢價RP(riskpremium）。利率r=真實無風險利率＋預期通貨膨脹率＋風險溢價一般將真實無風險利率（RRFR）和預期通貨膨脹率（I）合稱基準利率BIR(benchmarkinterestrate)。利率r=基準利率＋風險溢價。二、利率的構成

二、利率的構成2.風險溢價不同資產(chǎn)的基本特征影響風險溢價。資產(chǎn)的風險溢價可從五個方面進行分析：信用質(zhì)量、流動性風險、期限風險、稅收和契約條款等。對于債券來說，債券發(fā)行方的信用質(zhì)量、到期期限、流動性風險以及稅收和債券契約條款對債券風險溢價的影響最大。二、利率的構成1.即期利率2.遠期利率3.即期利率與遠期利率之間的關系：利率期限結(jié)構：某一時點不同期限債券的到期收益率存在差異，某一時點不同期限債券的到期收益率與利率期限結(jié)構之間的關系稱為利率期限結(jié)構。利率期限結(jié)構反映了長期利率和短期利率的關系。三、利率期限結(jié)構三、利率期限結(jié)構第三節(jié)投資的風險與收益一、風險與報酬概念二、投資風險與報酬三、投資組合的風險與報酬四、資產(chǎn)定價模型1.一般使用報酬（return）衡量投資者投資項目的財務績效。為體現(xiàn)投資金額大小的影響，往往用報酬率衡量投資效果。2.投資者愿意投資風險高的項目，是因為其預期報酬率足夠高，能夠補償其投資承擔的風險。風險是客觀存在的，按風險的程度，可以把公司的財務決策分為確定性決策、風險性決策和不確定性決策三種類型。一、風險與報酬概念二、投資風險與報酬（一）收益的概率分布1．期望報酬率。將各種可能報酬率與其發(fā)生概率相乘，并將乘積相加，則得到各種結(jié)果的加權平均數(shù)（權重系數(shù)為各種結(jié)果發(fā)生的概率），得到期望報酬率（expectedrateofreturn)2．標準差。期望未來報酬的概率分布越集中，則該投資的風險越小，概率分布特點能夠代表風險大小。因為乙公司實際報酬背離其期望報酬的可能性更小，乙公司的風險比甲公司小。為準確度量風險的大小，引入標準差（standarddeviation,SD）這一指標。二、投資風險與報酬（二）概率分布的主要參數(shù)投資者在進行證券投資時，一般不會把所有資金投資于一種證券，而是同時持有多種證券，稱為證券的投資組合（portfolio）。1.證券投資組合中單項證券期望報酬的加權平均值即證券組合的期望報酬，權重為組合中各項證券的資金占總投資額的比重。2.風險使用標準差衡量，投資組合的風險通常并非組合內(nèi)部單項資產(chǎn)標準差的加權平均數(shù)。三、投資組合的風險與報酬（1）所有投資者都關注單一持有期。單一持有期指資本市場投資機會成本未發(fā)生變化的一段時間。在該期間投資者通過基于每個投資組合的期望報酬率和標準差，選擇的投資組合，他們都尋求期末財富效用的最大化。（2）存在無風險資產(chǎn)。所有投資者都可以根據(jù)給定的無風險利率無限制地借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對期望報酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評價一致。換言之，投資者有相同的期望。該假定意味著均值和標準差包含與該證券有關的所有信息。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動性（即在任何價格均可交易〉。（5）沒有市場摩擦。市場摩擦指阻礙資本和信息自由流動的因素。無市場摩擦，如不存在證券交易的交易費用，稅收（如對紅利收入、利息收入及資本利得的稅收）等。（6）市場上有大量投資者，單個投資者的買賣行為不會影響股價，所有投資者都是價格接受者。換言之，市場是完全競爭市場。（7）所有資產(chǎn)的數(shù)量固定，并完全可分。四、資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型四、資產(chǎn)定價模型（一）資本資產(chǎn)定價模型[例題]假設某證券的報酬率受通貨膨脹、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和利率三種系統(tǒng)風險因素的影響，該證券對三種因素的敏感程度分別為3，2和-1.8，市場無風險報酬率為5%。假設年初通貨膨脹率為5%,GDP增長率為7%，利率不變，而年末預期通貨膨脹率為8%,GDP增長率為9%，利率增長率為3%，則該證券的期望報酬率為多少？四、資產(chǎn)定價模型（二）多因素模型套利定價理論假設包括：（1）投資者有相同的投資理念；（2）投資者是非滿足的，并且要效用最大化；（3）市場是完全的。[例題]某證券報酬率對兩個廣泛存在的不可分散風險因素A與B敏感，對風險因素A的敏感程度為0.6，對風險因素B的敏感程度為1.5，風險因素A的期望報酬率為8%，風險因素B的期望報酬率為5%，市場無風險報酬率4%，則該證券報酬率為多少？四、資產(chǎn)定價模型（三）套利定價模型第四節(jié)證券估值一、債券特征及估值二、股票特征及估值資產(chǎn)的內(nèi)在價值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。金融資產(chǎn)的內(nèi)在價值是資產(chǎn)預期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例外。

一、股票特征及估值1.普通股價值本質(zhì)上是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利；另一部分是出售股票時得到的變現(xiàn)金額。。2.優(yōu)先股的估值。優(yōu)先股類似于債券，因此債券的估值方法也可用于優(yōu)先股估值。二、股票特征及估值謝謝

第三章籌資管理學習目標1、掌握企業(yè)籌資的渠道和方式2、掌握資金需要量的預測方法3、掌握權益資金和負債資金籌措的方式與特點4、熟悉籌集資金的基本原則5、了解籌資的分類與意義目錄

3.1籌資管理概述

3.2權益性資金籌集管理3.4企業(yè)資金需求量預測

3.3借入資金的籌集3.1

籌資管理概述一、企業(yè)籌資的概念二、企業(yè)籌資的動機三、籌資的原則四、企業(yè)籌資的渠道與方式五、籌資的分類一、企業(yè)籌資的概念

企業(yè)籌資是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資金結(jié)構等活動對資金的需要，采取適當?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為?；I集資金是企業(yè)資金運動的起點，是決定資金運動規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。擴張籌資動機新建籌資動機調(diào)整籌資動機混合籌資動機二、企業(yè)籌資的動機三、籌資的基本原則1.合理性原則2.及時性原則3.效益性原則4.優(yōu)化資金結(jié)構原則1.政府財政資金與國資部門資金2.銀行信貸資金3.非銀行金融機構資金4.其他企業(yè)單位資金5.居民個人資金6.企業(yè)自留資金7.國外和港澳臺資金四、企業(yè)籌資的渠道與方式（一）籌資渠道籌資方式（financingway）是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著不同的經(jīng)濟關系(所有權關系或債權關系)。企業(yè)的籌資方式一般有以下七種：①吸收直接投資；②發(fā)行股票；③企業(yè)內(nèi)部積累；④銀行借款；⑤發(fā)行債券；⑥融資租賃；⑦商業(yè)信用。企業(yè)進行籌資，必須實現(xiàn)籌資渠道與籌資方式的合理配合。四、企業(yè)籌資的渠道與方式（二）籌資方式五、籌資的分類1.按照資金的來源渠道：權益籌資和負債籌資2.按照是否以金融機構為媒介：直接籌資和間接籌資。3.按照所籌資金使用期限的長短：短期籌資和長期籌資。4.按照資金的取得方式不同：內(nèi)源籌資和外源籌資。3.2

權益性資金籌集管理一、權益性資金與資本金制度二、吸收直接投資三、發(fā)行股票四、內(nèi)部權益資金融通企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等方式籌集的資金都稱為權益資金，權益資金不用還本，因而也稱之為自有資金。所有者權益是企業(yè)資金的最主要來源，是企業(yè)籌集債務資金的前提與基礎。一、權益性資金與資本金制度（一）權益性資金(equitymoney)1.企業(yè)資本金的概念和構成企業(yè)資本金是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊資金，企業(yè)設立的最低法定資本額。資本金按照投資主體，分為國家資本金、法人資本金、個人資本金和外商資本金。一、權益性資金與資本金制度（二）資本金制度2.企業(yè)資本金制度的作用企業(yè)資本金制度是國家對有關資本金的籌集、管理以及企業(yè)所有者的責權利等所作的法律規(guī)范。（1）有利于明晰產(chǎn)權關系，保障所有者權益；（2）有利于維護債權人的合法權益；（3）有利于保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常進行；（4）有利于正確計算企業(yè)盈虧，合理評價企業(yè)經(jīng)營成果。一、權益性資金與資本金制度（二）資本金制度

吸收直接投資是指非股份制企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔風險、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個人、外商投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資中的出資者都是企業(yè)的所有者，他們對企業(yè)擁有經(jīng)營管理權，并按出資比例分享利潤、承擔損失。二、吸收直接投資1.吸收國家投資2.吸收法人投資3.個人投資4.吸收外商投資二、吸收直接投資（一）吸收直接投資的渠道1.現(xiàn)金投資現(xiàn)金投資是吸收直接投資中最重要的出資形式。2.實物投資實物投資是指以房屋、建筑物、設備等固定資產(chǎn)和原材料、商品等流動資產(chǎn)所進行的投資。3.無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資是指以商標權、專利權、非專利技術、知識產(chǎn)權、土地使用權等所進行的投資。二、吸收直接投資（二）吸收直接投資的出資方式二、吸收直接投資（三）吸收直接投資的程序吸收直接投資程序1、確定吸收直接投資所需的資金數(shù)量2、尋求投資單位，商定投資數(shù)額和出資方式3、簽署投資協(xié)議4、執(zhí)行投資協(xié)議二、吸收直接投資優(yōu)點（1）．籌資方式簡便、籌資速度快。（2）．有利用增強企業(yè)信譽。（3）．有利于盡快形成生產(chǎn)能力。（4）．利于降低財務風險。缺點（1）．資金成本較高。（2）．企業(yè)控制權分散。（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點

股票（Stock）是股份公司為籌集主權資金而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的憑證，它表示了持股人在股份公司中擁有的權利和應承擔的義務。三、發(fā)行股票優(yōu)先股普通股普通股(commonstock)是指每一股份對公司財產(chǎn)都擁有平等權益，即對股東享有的平等權利不加以特別限制，并能隨股份有限公司利潤的大小而分取相應股息的股票。1.按股票是否記名，分為記名股和不記名股2.按票面是否標明金額，股票分為面值股票和無面值股票3.按投資主體不同，分為國家股、法人股、個人股、外資股4.按發(fā)行對象和上市地區(qū)不同，分為Ａ股、Ｂ股、Ｈ股和Ｎ股三、發(fā)行股票（一）普通股概念及種類1.公司管理權

2.公司盈余分配權3.剩余資產(chǎn)分配權4.轉(zhuǎn)讓股票權5.認股優(yōu)先權6.公司章程規(guī)定的其他權利三、發(fā)行股票（二）普通股股東的權利1.股票發(fā)行的價格（1）面值發(fā)行（2）時價發(fā)行（3）中間價發(fā)行我國《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價格可以按面值發(fā)行（等價），也可以超過票面金額（溢價），但不得低于票面金額（折價）。三、發(fā)行股票（三）股票發(fā)行2.股票發(fā)行的條件

（1）其生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（2）其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權，同股同利；（3）發(fā)起人認購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額35％；（4）向社會公眾發(fā)行部分不得少于發(fā)行股本總額的25％，其中，公司職工認購的股本數(shù)額不得超過擬向社會公眾發(fā)行的股本總額的10％；公司擬發(fā)行股本總額超過人民幣4億元的，證監(jiān)會按照規(guī)定可以酌情降低向社會公眾發(fā)行的部分的比例，但是最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的15％；（5）發(fā)起人在近3年內(nèi)沒有重大違法行為；（6）其他條件。三、發(fā)行股票（三）股票發(fā)行1.股票上市的目的

（1）資金大眾化，分散風險。（2）提高股票的變現(xiàn)力。股票上市后便于投資者購買，自然提高了股票的流動性和變現(xiàn)力。（3）便于籌措新資金。（4）提高公司知名度，吸引更多顧客。（5）便于確定公司價值。三、發(fā)行股票（四）股票上市2.股票上市的條件

（1）資股票經(jīng)國務院證券管理部門批準已向社會公開發(fā)行（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元。

（3）開業(yè)時間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；

（4）持有股票面值人民幣1000元以上的股東不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股份達公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15％以上。

（5）公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財務會計報告無虛假記載。三、發(fā)行股票（四）股票上市三、發(fā)行股票優(yōu)點（1）普通股籌資沒有固定的到期日，不用償還。（2）沒有固定的利息負擔，有盈利才支付股利，無盈利則可以不支付股利。（3）普通股籌資比債券籌資更容易。（4）發(fā)行普通股籌集資金限制條件較少。缺點（1）普通股籌資的資金成本較高。（2）以普通股籌資會增加新股東，這可能會分散公司的控制權。（五）普通股融資的優(yōu)缺點優(yōu)先股(preferredstock)，是與普通股相對應的一種股權形式，持有這種股份的股東在盈余分配和剩余財產(chǎn)分配的順序上優(yōu)先于普通的股東，但是，優(yōu)先股股東的表決權一般要受到限制或者被剝奪。（1）按股利能否累積，分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。（2）按是否可轉(zhuǎn)換為普通股股票，分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（3）按能否參與剩余利潤分配，分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股（4）按是否有贖回優(yōu)先股票的權利，分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股三、發(fā)行股票（六）優(yōu)先股概念及種類三、發(fā)行股票優(yōu)點（1）優(yōu)先股沒有固定的到期日，不用償還本金。（2）股利的支付既固定，又有一定彈性。（3）保持普通股股東的控制權。缺點（1）優(yōu)先股成本很高。（2）優(yōu)先股籌資的限制較多。（3）優(yōu)先股股利可能會成為公司的財務負擔。（七）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點

（1）盈余公積（2）和未分配利潤未分配利潤是指企業(yè)實現(xiàn)的凈利潤經(jīng)過彌補虧損、提取盈余公積和向投資者分配利潤后留存在企業(yè)的、歷年結(jié)存的利潤。是企業(yè)所有者權益的組成部分。四、內(nèi)部權益資金融通（一）內(nèi)部權益資金的來源四、內(nèi)部權益資金融通優(yōu)點（1）利用留存收益籌集資金不用支付籌資費用,其資金成本低于普通股籌資成本；（2）保持普通股股東的控制權；（3）增強公司的信譽；（4）采用內(nèi)部留存收益籌集資金,因為這種籌資方式不會發(fā)送任何可能對股價產(chǎn)生不利影響的信號。缺點（1）籌資數(shù)額有限制；（2）資金使用受制約。 （二）內(nèi)部籌資的優(yōu)缺點3.3

借入資金的籌集一、銀行借款二、發(fā)行債券三、可轉(zhuǎn)換債券四、租賃五、商業(yè)信用1.按借款期限長短，可分為短期借款和長期借款。2.按借款擔保條件，可分為信用借款、擔保借款和票據(jù)貼現(xiàn)3.按借款用途，可分為基本建設借款、專項借款和流動資金借款4.按提供貸款的機構，可分為政策性銀行貸款和商業(yè)性銀行貸款一、銀行借款（一）銀行借款的種類1.企業(yè)提出借款申請

2．銀行進行審查3．簽訂借款合同4．企業(yè)取得借款5．企業(yè)歸還借款一、銀行借款（二）銀行借款的程序1.補償性余額2．信貸額度3．周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議

除了上述信用條件外，銀行往往還要規(guī)定一些限制條款，如企業(yè)定期向銀行報告財務報告、保持適當?shù)馁Y產(chǎn)流動性、禁止應收賬款的轉(zhuǎn)讓等等。一、銀行借款（三）銀行借款的信用條件一、銀行借款優(yōu)點（1）籌資速度快；（2）籌資的成本低；（3）借款靈活性大。缺點（1）籌資數(shù)額往往不可能很多；（2）銀行會提出對企業(yè)不利的限制條款；（3）財務風險較大。

（四）銀行借款的優(yōu)缺點1.按發(fā)行主體，可分為政府債券、金融債券和企業(yè)債券2.按有無抵押擔保，可分為信用債券、抵押債券和擔保債券3.按償還期限，可分為短期債券和長期債券4.按是否記名，可分為記名債券和無記名債券5.按計息標準，可分為固定利率債券和浮動利率債券6.按是否標明利息率，可分為有息債券和貼現(xiàn)債券7.按是否可轉(zhuǎn)換成普通股可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券二、發(fā)行債券（一）債券的種類1．發(fā)行企業(yè)債券的資格我國《公司法》規(guī)定，股份有限公司、國有獨資公司和兩個以上的國有企業(yè)或者其他兩個以上的國有投資主體投資設立的有限責任公司，有資格發(fā)行企業(yè)債券。2．發(fā)行企業(yè)債券的條件（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。（2）累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％。（3）最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。（4）所籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。（5）債券的利率不得超過國務院限定的水平。（6）國務院規(guī)定的其他條件。二、發(fā)行債券（二）債券發(fā)行的資格與條件1.公募發(fā)行與私募發(fā)行2.直接發(fā)行與間接發(fā)行3.招標發(fā)行與非招標發(fā)行二、發(fā)行債券（三）債券的發(fā)行方式1．作出發(fā)行債券的決議2．制定發(fā)行債券的章程3．辦理債券等級評定手續(xù)4．提出發(fā)行債券申請5．公告?zhèn)技k法6．簽訂承銷合同7．發(fā)售債券8．收進債券款項二、發(fā)行債券（四）債券發(fā)行的程序1．債券發(fā)行價格的影響因素（1）債券票面金額（2）票面利率（3）市場利率（4）債券期限2．債券發(fā)行價格的確定方法（1）等價（2）溢價（3）折價二、發(fā)行債券（五）債券發(fā)行的價格二、發(fā)行債券優(yōu)點（1）債券利息作為財務費用在稅前列支，而股票的股利需由稅后利潤發(fā)放，利用債券籌資的資金成本較低。（2）債券持有人無權干涉企業(yè)的經(jīng)營管理，因而不會減弱原有股東對企業(yè)的控制權。（3）債券利率在發(fā)行時就確定，如遇通貨膨脹，則實際減輕了企業(yè)負擔；如企業(yè)盈利情況好，由財務杠桿作用導致原有投資者獲取更大的收益。缺點（1）籌資風險高（2）限制條件多（3）籌資數(shù)量有限（六）債權籌資的優(yōu)缺點

可轉(zhuǎn)換債券(convertiblebond)，又譯可換股債券，是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，其轉(zhuǎn)換比率一般會在發(fā)行時確定。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎上，附加了一份期權，并允許購買人在規(guī)定的時間范圍內(nèi)將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。三、可轉(zhuǎn)換債券1.票面利率2.面值3.發(fā)行規(guī)模4.期限5.轉(zhuǎn)股價格6.轉(zhuǎn)股價格調(diào)整條款7.贖回條款8.回售條款三、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素三、可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)點（1）利于降低資金成本（2）利于籌集更多資金（3）利于調(diào)整資金結(jié)構（4）強制贖回條款的規(guī)定可以避免公司的融資損失缺點（1）轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券融資將失去利率較低的好處（2）若確需股票融資，但股價并未上升，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時，發(fā)行公司將承受債務壓力（3）若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時股價高于轉(zhuǎn)換價格，則發(fā)行公司遭受融資損失。（4）回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司招致?lián)p失（二）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點租賃是承租人向出租人交付租金，出租人在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)將資產(chǎn)的使用權讓渡給承租人的一種經(jīng)濟行為。（一）租賃的種類1.經(jīng)營租賃2.融資租賃四、租賃1．直接租賃2．售后回租3．杠桿租賃四、租賃（二）融資租賃的形式（三）融資租賃的程序1.租金的構成：租賃資產(chǎn)的價款、利息、租賃手續(xù)費2.租金的計算方法：（1）平均分攤法：R=[(C－S)+I+F]/N（2）等額年金法：R=[C－S×(P/F,i,n)]/(P/A,i,n)四、租賃（四）融資租賃租金的計算四、租賃優(yōu)點（1）具有銀行及其他籌資方式所不具備的優(yōu)勢。（2）提高資金使用率。（3）加快企業(yè)的設備更新和技術改造（4）延長資金融通期限。缺點（1）資金成本高。（2）不一定能享有設備殘值（五）融資租賃籌資的優(yōu)缺點商業(yè)信用(businesscredit)是指商品交易中的延期付款、預收貨款或延期交貨而形成的借貸關系，是企業(yè)之間的直接信用行為。1.應付賬款2.應付票據(jù)3.預收貨款五、商業(yè)信用3.4

資金需求量預測一、因素分析法二、銷售百分比法三、資金習性預測法定性預測法是指利用直觀的資料，依靠熟悉財務情況和生產(chǎn)經(jīng)營情況的相關人員的經(jīng)驗，以及分析、判斷能力，預測未來資金需要量的方法。定性預測法盡管十分有用，但它不能揭示資金需要量與有關因素之間的數(shù)量關系。一、定性預測法

銷售百分比法是指以未來銷售收入變動的百分比為主要參數(shù)，考慮隨銷售變動的資產(chǎn)負債項目及其他因素對資金需求的影響，從而預測未來需要追加的資金量的一種定量計算方法。銷售百分比法下企業(yè)需要追加資金量的基本計算公式是：ΔF=K(A-L)-R+M二、銷售百分比法資金習性預測法是指根據(jù)資金習性預測未來資金需要量的方法。按照資金習性，可以吧資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金。資金習性預測法有兩種形式。1.根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關系預測資金需要量（1）高低點法（2）回歸直線法三、資金習性預測法

這種方法是根據(jù)資金占用項目(如現(xiàn)金、存貨、應收賬款、固定資產(chǎn))同產(chǎn)銷量之間的關系，把各項目的資金都分成變動資金和不變資金兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進而來預測資金需要量。2、采用先分項后匯總的方法預測資金需要量三、資金習性預測法謝謝觀看

資本成本與資本結(jié)構

第4章資本成本與資本結(jié)構資本成本1資本結(jié)構決策3資本結(jié)構理論4杠桿利益與風險21資本成本資本成本作用個別資本成本綜合資本成本邊際資本成本資本成本作用資本成本概念資本成本的實質(zhì)乃是機會成本資本成本是在商品經(jīng)濟條件下，資金所有權與資金使用權分離的產(chǎn)物。資本成本是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，也是評價投資項目可行性的衡量標準。資本成本的性質(zhì)及構成要素資本成本的性質(zhì)性質(zhì)資本成本在沒有特殊說明的情況下，通常是指狹義的資本成本，即指由債權人和股東提供的長期債務資金和股權資金要求的成本。資本成本的構成要素構成要素資本成本從絕對量的構成看，包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費等。資金占用費指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。!

資本成本影響資本成本的因素資金時間價值，資金的時間價值是資本成本重要組成部分。資金的使用者在提供給投資者的投資報酬中必須包含資金的時間價值，使投資者獲得的投資報酬至少要補償資金的時間價值。風險價值是資本成本的另一重要組成部分，由于資本成本的高低最終取決于企業(yè)投資項目風險水平的高低，因而，投資項目的風險價值成為影響資本成本高低的另一重要因素。市場商品供需關系和物價上漲水平不僅通過影響市場利率而影響資金時間價值，而且會直接影響資金使用者和投資者對投資報酬預期大小的選擇，從而直接影響資本成本的大小。信息的不對稱性不僅影響著資本成本的數(shù)量大小，而且影響著資本成本的內(nèi)容結(jié)構。企業(yè)籌集資金時，總是希望籌資數(shù)額大、期限長、成本低，資金供應者發(fā)放貸款時，則講求資金收益性、流動性和安全性。資本成本資本成本的作用資本成本是影響企業(yè)籌資總額的一個重要因素資本成本是選擇籌資方式的準則資本成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構所必須考慮的因素資本成本與企業(yè)經(jīng)營成果的評價資本成本是選擇企業(yè)資金渠道的依據(jù)資本成本與企業(yè)投資決策個別資本成本1.銀行借款資本成本銀行借款資本成本的計算公式為：銀行借款成本=2.債券資本成本債券資本成本的計算公式為：

債券成本=3.優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本的計算公式為：

優(yōu)先股成本=個別資本成本4.普通股資本成本

普通股成本的確定方法一般有股利增長模型法、資本資產(chǎn)定價法、債券收益加風險收益率法等，其中常見的是股利增長模型法、資本資產(chǎn)定價法。這里主要介紹這兩種方法。（1）股利增長模型法普通股成本=+年增長率（2）資本資產(chǎn)定價模型法K4=Rf＋β（Rm－Rf）

式中：Rf—無風險報酬率；

β—股票的貝他系數(shù)；

Rm

—平均風險股票必要報酬率。綜合資本成本

綜合資本成本就是指一個企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權數(shù)，對各種資本成本進行加權平均計算出來的，所以又稱加權平均資本成本。其計算公式為：

綜合資本成本=∑（個別資本成本×個別資本占全部資本的比重）

即：KW=∑（Kj×Wj）式中：KW—綜合資本成本（加權平均資本成本）；Kj—第j種資金的資本成本W(wǎng)j—第j種資金占全部資金的比重。

從上述計算可以看出，綜合資本成本的合理確定除取決于個別資本成本以外，還取決于一個重要因素，即不同融資方式比如股票融資、債務融資等在全部融資規(guī)模中所占的比重。綜合資本成本綜合資本成本（一）、賬面價值權數(shù)

賬面價值權數(shù)是指債券、股票以賬面價值確定權數(shù)，從而計算綜合資本成本。賬面價值數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的資產(chǎn)負債表，它是基于歷史成本原則，計算簡單、數(shù)據(jù)來源清晰、客觀性較強等是按照賬面價值計算權數(shù)的最大優(yōu)點。（二）、市場價值權數(shù)

市場價值權數(shù)是指債券、股票以市場價格確定權數(shù)，從而計算綜合資本成本。通常情況下，在資本預算編制中，需要按照市場價值權數(shù)計算綜合資本成本，這符合綜合資本成本的性質(zhì)。（三）、目標價值權數(shù)

目標價值權數(shù)是指債券、股票以未來預計的目標市場價值確定權數(shù)，從而計算綜合資本成本。這種權數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構，而不是像賬面價值權數(shù)和市場價值權數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構，所以按目標價值權數(shù)計算的綜合資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金，然而，企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標價值，又使得這種計算方法不易推廣。綜合資本成本邊際資本成本

一個經(jīng)營較好的企業(yè)，總是在不斷地籌集資金、不斷地追加投資，從而擴大生產(chǎn)規(guī)模。而新增資金的成本通常不等于原有資金的平均成本，一個企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌集無限的資金。因此，公司在未來追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮新增資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本是追加籌資時所使用的加權平均成本。企業(yè)在追加籌資和追加投資時，必然要考慮邊際資本成本的高低。確定的步驟如下：（一）、確定目標資本結(jié)構（二）、確定各種資本成本（三）、計算籌資突破點籌資突破點是指在某種資本成本條件下可以籌集到的資金總限度。當籌資總額在籌資突破點以內(nèi)時，其原有的資本成本不變，一旦籌資總額超過籌資突破點，其資本成本隨之增加。其公式為：BOP＝

式中：BOP—籌資總額的分界點；

TFj—第j種個別資本成本的分界點；

Wj—目標資本結(jié)構中第j種資金的比重。(四)、計算邊際資本成本根據(jù)籌資突破點，可得出新的籌資總額范圍，計算不同籌資范圍的加權平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。邊際資本成本2杠桿利益與風險盈虧平衡點的計算經(jīng)營杠桿利益與風險財務杠桿利益與風險復合杠桿利益與風險一、盈虧平衡點的計算成本性態(tài)

固定成本是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)成本總額是固定不變的。所以單位產(chǎn)品負擔的固定成本是與產(chǎn)銷量呈反方向變動的。

變動成本是指在一定的業(yè)務量范圍內(nèi)其總額隨著業(yè)務量成正比例變動的那部分成本。產(chǎn)品單位變動成本是不隨業(yè)務量的變動而變動的，是固定不變的。與單位產(chǎn)品所負擔的固定成本正好相反。混合成本：①半變動成本，成本總額中包括兩部分，一部分是變動的，一部分是固定的，從長期來看有點像變動成本，但從短期來看又不屬于變動成本，所以又叫延期變動成本。②半固定成本：在一定的業(yè)務量范圍內(nèi)成本總額是不變的，當達到某一業(yè)務量水平時，成本總額會上升到一個新的起點，在新的業(yè)務量范圍內(nèi)是固定不變，呈階梯式。一、盈虧平衡點的計算在計算盈虧平衡點(break-evenpoint)時，必須先理解邊際貢獻、息稅前利潤等相關概念。邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。其計算公式為M=S-VC=（P-V）×Q式中：M——邊際貢獻總額S——銷售收入總額

VC——變動成本總額P——產(chǎn)品單位銷售價格V——產(chǎn)品單位變動成本Q——產(chǎn)銷量息稅前利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤。成本按其習性分類后，息稅前利潤可用以下公式計算：EBIT=S-VC-F=（P-V）×Q-F式中：EBIT－息稅前利潤F—總的生產(chǎn)經(jīng)營性固定成本

盈虧平衡點又稱盈虧臨界點，是息稅前利潤等于零時所要求的銷售量或銷售額。在盈虧平衡點上（銷售量QBE），EBIT為零，則：0＝（P-V）×QBE-F

QBE＝

盈虧平衡點上的銷售額則為PQBE二、經(jīng)營杠桿利益與風險1．經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益是指在擴大銷售額（營業(yè)額）的條件下，由于經(jīng)營成本中固定成本相對降低，所帶來增長程度更快的經(jīng)營利潤。2．營業(yè)風險營業(yè)風險（BusinessRisk）也稱經(jīng)營風險，是指與企業(yè)經(jīng)營相關的風險，尤其是指利用經(jīng)營杠桿而導致息稅前利潤變動的風險。3.經(jīng)營杠桿系數(shù)及其計算

經(jīng)營杠桿系數(shù)(degreeofoperatingleverage,DOL)，也稱經(jīng)營杠桿率（DOL），是指息稅前利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義公式為：

經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）＝息稅前利潤變動率/銷售量變動率

＝

式中：DOL——經(jīng)營杠桿系數(shù)

△EBIT—息稅前利潤變動額EBIT0——基期息稅前利潤

△x——銷售量變動額x0——基期銷售量三、財務杠桿利益與風險1．財務杠桿利益

利用債務籌資（具有節(jié)稅功能）給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結(jié)構一定、債務利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤會以更快的速度增加。2．財務風險

財務風險（FinancialRisk），也稱融資風險或籌資風險，是指與企業(yè)籌資相關的風險。由于財務杠桿的作用，當息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)帶來收益變動甚至導致企業(yè)破產(chǎn)的風險。。3.財務杠桿系數(shù)及其計算財務杠桿系數(shù)(degreeoffinancialleverage,DFL)，也稱財務杠桿率（DFL），是指普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其定義公式為：

財務杠桿系數(shù)（DFL）＝普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

四、復合杠桿利益與風險1．復合杠桿利益

一個企業(yè)會同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務成本，那么兩種杠桿效應會共同發(fā)生，會有連鎖作用，形成銷售量的變動使普通股每股利潤以更大幅度變動。復合杠桿效應就是經(jīng)營杠桿和財務杠桿的綜合效應。

復合杠桿系數(shù)(degreeoftotalleverage,DTL)，又稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義公式為：

復合杠桿系數(shù)（DTL）＝普通股每股利潤變動率/銷售量變動率

3資本結(jié)構決策資本結(jié)構影響因素資本結(jié)構決策一、資本結(jié)構決策的影響因素資本結(jié)構資本結(jié)構決策影響因素很多，相關理論還在發(fā)展。企業(yè)財務目標、發(fā)展階段、財務狀況、投資者（股東和債權人）、經(jīng)營者、稅收政策以及行業(yè)因素都會影響到資本結(jié)構。一、資本結(jié)構決策影響因素經(jīng)營者行為債權人態(tài)度投資者動機企業(yè)財務狀況企業(yè)發(fā)展階段財務目標。資本結(jié)構稅收政策行業(yè)差別二、資本結(jié)構決策方法資本成本標準每股收益標準公司價值標準資本結(jié)構決策標準資本結(jié)構決策：資本成本標準1.資本成本標準

在適度財務風險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標準相互比較確定最佳資本結(jié)構的方法。1）初始籌資的資本結(jié)構決策

在公司籌資實務中，公司對擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌資，每種籌資方式的籌資額亦可有不同安排，由此會形成若干預選資本結(jié)構或籌資組合方案。在資本成本比較法下，可以通過綜合資本成本率的測算及比較來做出選擇。2）追加籌資的資本結(jié)構決策

公司在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中，由于經(jīng)營業(yè)務或?qū)ν馔顿Y的需要，有時會追加籌措新資，即追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，公司原定的最佳資本結(jié)構未必仍是最優(yōu)的，需要進行調(diào)整。因此，公司應在有關情況的不斷變化中尋求最佳資本結(jié)構，實現(xiàn)資本結(jié)構的最優(yōu)化。資本結(jié)構決策：每股收益標準2：每股收益標準

利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構決策的方法。每股利潤分析法，也稱無差異點分析法，它是利用稅后每股利潤無差異點分析來選擇和確定負債與權益間的比例或數(shù)量關系的方法。所謂每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。資本結(jié)構決策：公司價值標準3.公司價值標準

在充分反映公司財務風險的前提下，以公司價值的大小為標準，經(jīng)過測算確定公司最佳資本結(jié)構的方法。與資本成本比較法和每股利潤分析法相比，公司價值比較法充分考慮了公司的財務風險和資本成本等因素的影響，進行資本結(jié)構的決策以公司價值最大為標準，更符合公司價值最大化的財務管理目標；但其測算原理及測算過程較為復雜，通常用于資本規(guī)模較大的上市公司。公司價值的測算

（l）公司價值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值。

（2）股票市場價值。市場價值是市場交易各方對企業(yè)的價值評估，具有客觀合理性，但股票價格受多種因素影響，波動性強。公司價值等于股票市場價，但股票市場價的內(nèi)容未必僅僅包括股票的價值，可能還應包括長期債務的價值，而這兩者之間又是相互影響的。（3）企業(yè)價值等于其長期債務和股票價值之和。從公司價值的內(nèi)容來看，它不僅包括公司股票的價值，還包括公司長期債務的價值。4資本結(jié)構理論觀點早期資本結(jié)構理論新資本結(jié)構理論一、早期資本結(jié)構理論資本結(jié)構凈收益理論凈營業(yè)收益理論傳統(tǒng)折衷理論二、新資本結(jié)構理論破產(chǎn)理論優(yōu)序融資理論信號傳遞理論權衡理論修正的MM資本結(jié)構理論MM資本結(jié)構理論。資本結(jié)構理論代理成本理論市場擇時理論謝謝

129第五章項目投資130《財務管理》課程結(jié)構營運資金管理第7章利潤及其分配第8章企業(yè)財務目標第1章財務管理的基礎觀念第2章財務（報表）分析工具第9章財務管理基本內(nèi)容籌資第3、4章投資第5、6章131教學要點了解項目投資的概念、特點與程序，項目計算期以及資金的投入方式；了解現(xiàn)金流量的概念與估計，掌握所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響；熟練掌握項目投資的評價方法，以及各個方法對應的財務可行性評價指標。熟練掌握投資決策評價方法在獨立、互斥以及投資項目組合中的應用。返回132教學內(nèi)容第一節(jié)項目投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量測算第三節(jié)

投資項目評價方法第四節(jié)

投資項目評價方法的應用返回133第一節(jié)項目投資概述項目投資的概念項目投資的特點項目投資的程序項目計算期的構成項目投資的內(nèi)容項目投資資金的投入方式134投資的概念投資,是指特定經(jīng)濟主體（包括政府、企業(yè)和個人）為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。從特定企業(yè)的角度看，投資是為獲取收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。購建廠房、購入股票等均屬于投資行為。直接投資項目投資為直接投資，即投資者直接投資于生產(chǎn)或者經(jīng)營對象，形成實物資產(chǎn)或購買企業(yè)已有資產(chǎn)。

間接投資投資者投資不形成實務資產(chǎn)，通過間接參與企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營活動，獲取預期收益。企業(yè)通過投資活動配置資產(chǎn)，以取得長期的

經(jīng)濟利益，如購入股票、債券等

第一節(jié)項目投資概述135項目投資的程序項目篩選篩選適合的投資項目，是項目投資程序的起始項目評價項目可行性分析項目決策按組織內(nèi)部投資決策流程，由具有決策權力的管理者進行最終決策項目執(zhí)行實施項目投資項目再評價對執(zhí)行完畢的投資項目進行跟蹤評價第一節(jié)項目投資概述136項目計算期的構成第一節(jié)項目投資概述項目計算期，是指投資項目從初始投資建設開始，到最終清理回收的整個過程，即該項目的有效持續(xù)期間。一個完整的項目計算期，包括投資期和經(jīng)營期。投資期的第一期期初（通常記作第0年）稱為項目起點，投資期的最后一期期末稱為投產(chǎn)日；項目計算期的最后一期期末（通常記作第n年）稱為終結(jié)點；從投產(chǎn)日到終結(jié)點之間的時間隔稱為經(jīng)營期，而經(jīng)營期又包括試產(chǎn)期和達產(chǎn)期（完全達到設計生產(chǎn)能力）。137項目投資的內(nèi)容第一節(jié)項目投資概述項目投資總投資額運營資金墊支長期資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資138項目投資資金的投入方式在項目計算期的構成方面，一是要考慮根據(jù)項目投資資金投入的時點，是期初投入或者期末投入。二是要判斷項目投資資金投入的次數(shù)，是一次投入和分批投入。一次投入是指資金一次性投入，發(fā)生在項目計算期第一個期初或者期末；分批投入是指資金分筆投入，可能涉及兩個或兩個以上會計期間，或雖然只涉及一個會計期間但同時發(fā)生在該期期初和期末。第一節(jié)項目投資概述139第二節(jié)現(xiàn)金流量測算

現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的估計利潤與現(xiàn)金流量所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響140現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，是指在投資項目特定時段或其整個壽命期內(nèi)發(fā)生，包含現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的全部現(xiàn)金收付數(shù)量?，F(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差值為現(xiàn)金凈流量。在一般情況下，投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量（NCF）在考慮資金時間價值的情況下，現(xiàn)金流量的價值與現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時間有關。結(jié)合投資項目整個經(jīng)濟壽命周期和來看，現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時間大致可以分為三個時段：投資期、經(jīng)營期、終結(jié)期，現(xiàn)金流量的各個項目也可歸屬于各個時點階段之中。第二節(jié)現(xiàn)金流量測算141

（一）現(xiàn)金流入量

現(xiàn)金流入量：在投資期，企業(yè)購置長期資產(chǎn)起到了擴產(chǎn)擴能的作用，進而增加了經(jīng)營期的營業(yè)收入。營業(yè)收入扣除有關的付現(xiàn)成本增量后的余額，是投資項目引起的一項現(xiàn)金流入

營業(yè)現(xiàn)金流量處置固定資產(chǎn)收回的余值（殘值）收回墊支的營運資金142（1）營業(yè)現(xiàn)金流入在投資期，企業(yè)購置長期資產(chǎn)起到了擴產(chǎn)擴能的作用，進而增加了經(jīng)營期的營業(yè)收入。營業(yè)收入扣除有關的付現(xiàn)成本增量后的余額，是投資項目引起的一項現(xiàn)金流入。

營業(yè)現(xiàn)金流入＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本。付現(xiàn)成本＝營業(yè)成本-折舊。營業(yè)現(xiàn)金流入＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本＝營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）＝利潤+折舊143（2）處置固定資產(chǎn)收回的余值（殘值）項目投資所涉及的固定資產(chǎn)，在報廢清理時或中途提前變價處置時所收回的現(xiàn)金流。（3）收回墊支的營運資金

是指投資項目處置時，如資產(chǎn)報廢、項目轉(zhuǎn)讓等，因不再發(fā)生新的替代投資而回收的、原墊付的全部流動資金投資額。144

（二）現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流出量：項目投資的現(xiàn)金流出量，是指因投資該項目而增加的現(xiàn)金支出金額。以固定資產(chǎn)投資決策為例，其該類投資在投資期和營業(yè)期均會產(chǎn)生現(xiàn)金流出量。購置長期資產(chǎn)的資金墊支營運資金145（1）購置長期資產(chǎn)的資金這是固定資產(chǎn)投資主要的現(xiàn)金流出，可能是一次性支出，也可能是分批支出產(chǎn)生現(xiàn)金流出

（2）墊支營運資金固定資產(chǎn)投資項目形成了新的生產(chǎn)能力，對流動資產(chǎn)的占用規(guī)模也隨之增加。同時應付賬款等結(jié)算性流動負債也隨之增加，雖然能夠自動補充了一部分日常營運資金的需要，但不足的部分仍需墊支。可見，墊支營運資金是追加的流動資產(chǎn)擴大量與結(jié)算性流動負債擴大量的凈差額。146

（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指特定期間或者整個項目計算期中現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量147現(xiàn)金流量的估計投資項目的各個期間進行現(xiàn)金流量的估計，需要企業(yè)相關部門參與并提供預算數(shù)據(jù)。投資項目各個期間的現(xiàn)金流量具體金額的估計，使用增量現(xiàn)金流量。即只有那些由于投資某個項目而引起的現(xiàn)金流入（出）增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入（出）。為準確估計投資項目的現(xiàn)金流量，需從以下方面判斷，特定現(xiàn)金流量是否應歸屬為企業(yè)總現(xiàn)金流量的增量現(xiàn)金第二節(jié)現(xiàn)金流量測算148現(xiàn)金流量的估計第二節(jié)現(xiàn)金流量測算考慮相關成本和非相關成本機會成本考慮機會成本考慮對已有項目的影響考慮對凈營運資金的影響149利潤與現(xiàn)金流量第二節(jié)現(xiàn)金流量測算聯(lián)系區(qū)別整個項目持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)，會計利潤總額等于現(xiàn)金凈流量總額。根據(jù)企業(yè)會計準則的核算要求，企業(yè)需以持續(xù)經(jīng)營和會計分期為前提，堅持權責發(fā)生制原則。當企業(yè)存在包括但不限于賒銷、賒購業(yè)務時，很可能在某一特定會計期間內(nèi)，利潤與現(xiàn)金凈流量并不相等。但就整個持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)，利潤與現(xiàn)金凈流量是相等的。所以，在整個項目持續(xù)經(jīng)營期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標會計利潤要遵循會計準則的要求，并受會計估計、會計政策等人為選擇的影響。具體表現(xiàn)在：在折舊攤銷方法的選擇、各類資產(chǎn)減值的計提、待攤費用的確認與分攤等方面。而現(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制為基礎，人為干涉較少，現(xiàn)金流入記錄現(xiàn)金的增加，現(xiàn)金流出記錄現(xiàn)金的減少，可以保證評價指標的客觀性。150所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響第二節(jié)現(xiàn)金流量測算

所得稅對現(xiàn)金流量的影響表現(xiàn)在，繳納企業(yè)所得稅，會導致現(xiàn)金流出企業(yè)。所得稅額的大小取決于會計利潤的高低，以及不同企業(yè)存在稅率的差異。其中，會計利潤的確認取決于收入與成本費用。

折舊對現(xiàn)金流量的影響表現(xiàn)在，計提折舊，會影響會計利潤的減少，進而導致所得稅的減少。值得注意的是：作為非付現(xiàn)成本，折舊本身不會導致現(xiàn)金流量直接流出，但會通過抵減部分所得稅來影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。151（一）稅后收入和稅后成本企業(yè)運營得到的營業(yè)收入，由于所得稅的作用，導致實際流入企業(yè)的現(xiàn)金流入量少于營業(yè)收入，企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收入。稅后收益=收入金額×（1-稅率）稅后成本＝支出金額×（1-稅率）項目當前月份（無廣告投資）廣告投資后銷售收入其他成本和費用新增贊助費用稅前利潤所得稅（25%）稅后利潤（凈利潤）3000010000

200005000150003000010000400016000400012000新增贊助費稅后成本3000【例5-1】平臺企業(yè)U為增加知名度，擬贊助某比賽，年贊助費4000元，假設所得稅的稅率為25%，該贊助費的稅后成本是多少？稅后成本＝支出金額×（1-稅率）＝4000×（1-25%）=3000（元）153（二）折舊的抵稅作用

折舊是一種非付現(xiàn)的成本，但根據(jù)會計利潤的計算公式，成本費用必然會導致會計利潤降低，進而起到減少稅負的作用。這種作用稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。

稅負減少額=折舊額x稅率項目W公司Q公司營業(yè)收入2000020000費用：

付現(xiàn)營業(yè)費用1000010000折舊30000合計1300010000稅前利潤700010000所得稅費用（25%）17502500稅后利潤（凈利潤）52507500營業(yè)現(xiàn)金流入：

稅后凈利潤52507500折舊30000合計82507500W公司比Q公司擁有較多現(xiàn)金750【例5-2】現(xiàn)有制造業(yè)W公司和服務業(yè)Q公司，全年營業(yè)收入、付現(xiàn)營業(yè)費用均相同，唯一區(qū)別是W公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，按年限平均法折舊，每年折舊額相同。假設所得稅稅率為25%。稅負減少額=折舊額x稅率=3000x25%=750元。155（三）稅后現(xiàn)金流量

考慮折舊、所得稅的影響,稅后現(xiàn)金流量有以下三種計算方法:

基于定義的計算基于運營成果的計算基于非付現(xiàn)成本與所得稅的計算156（1）基于定義的計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅157（2）基于運營成果的計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅＝營業(yè)收入-（營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅＝營業(yè)利潤＋非付現(xiàn)成本-所得稅＝稅后凈利潤＋非付現(xiàn)成本158（3）基于非付現(xiàn)成本與所得稅的計算營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤＋非付現(xiàn)成本＝（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×（1-稅率）＋非付現(xiàn)成本＝[營業(yè)收入-（付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本）]×（1-稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率＝營業(yè)收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率＝稅后收入-稅后付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本抵稅159第三節(jié)投資項目評價方法動態(tài)評價法靜態(tài)評價法160現(xiàn)金流量的概念投資項目評價，是采用一些專門的財務評價指標和方法。在對各個可行項目進行分析和評價的過程。這是投資者選擇最優(yōu)方案，做出投資決策的基礎。投資項目評價方法有動態(tài)評價法和靜態(tài)評價法。動態(tài)評價法，考慮了貨幣的時間價值，相應指標在計算步驟上需要貼現(xiàn)。該方法對應的貼現(xiàn)指標主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。靜態(tài)評價法，沒有考慮貨幣的時間價值，相應指標在計算步驟上不需要貼現(xiàn)。該方法對應的非貼現(xiàn)指標主要包括投資回收期、會計收益率等。在對項目投資進行評價時，應以資本成本為基礎。當投資項目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。

第三節(jié)投資項目評價方法161

一、動態(tài)評價法

動態(tài)評價法考慮了貨幣的時間價值，動態(tài)評價指標在計算步驟上需要貼現(xiàn)。這里主要介紹凈現(xiàn)值（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、現(xiàn)值指數(shù)（PI）、內(nèi)含報酬率（IRR）四種財務評價指標,用以評價投資項目經(jīng)濟性。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率162（一）凈現(xiàn)值（NPV）n表示投資涉及的年限；it表示第t年的現(xiàn)金流入量；Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示指定的貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）。貼現(xiàn)率可取資本成本、機會成本、行業(yè)平均收益率等。此外，項目計算期不同階段，貼現(xiàn)率可不同。如項目建設期，貼現(xiàn)率i可為資本成本；經(jīng)營期，貼現(xiàn)率i可為社會平均收益。1.NPV＞0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投項目的投資報酬率大于預定的貼現(xiàn)率，此項目可行；2.NPV=0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項目的投資報酬率等于預定的貼現(xiàn)率，此項目可行；3.NPV＜0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項目的投資報酬率小于預定的貼現(xiàn)率，此方案不可行。期間項目一項目二項目三0-20000-9000-1200011180012004600213240600046003

60004600【例5-3】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)G,資本成本為10%，貼現(xiàn)率取資本成本，現(xiàn)有三個投資項目可供選擇，有關現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如表所示：NPV（項目一）=（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000=1669（元）NPV（項目二）=（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000=1557（元）NPV（項目三）=4600*2.487-12000=-560（元）項目一、項目二兩個方案的凈現(xiàn)值（NPV）大于零，說明這兩個方案在折現(xiàn)過程剔除10%的比率后仍有正數(shù)收益，即這兩個方案的報酬率都超過預定的資本成本（折現(xiàn)率）10%。則項目可行性分析最終的結(jié)論是：項目一、項目二都是可接受的。項目三的凈現(xiàn)值（NPV）小于零，說明該項目涉及的現(xiàn)金流不足以剔除10%的比率，即該項目的報酬率低于10%。最終的結(jié)論是應予放棄。如果資金供應不受限制，項目一和項目二相比，項目一更好些，能夠為企業(yè)帶來更充足的現(xiàn)金流量。165凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點優(yōu)點：1.考慮了貨幣的時間價值，提高了投資經(jīng)濟性評價的準確性；2.考慮了項目計算期的全部凈現(xiàn)金流量，兼顧流動性與收益性評價；3.考慮了投資的風險性，貼現(xiàn)率的選擇是對投資風險的深刻反映。缺點：1.不能從動態(tài)的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，即不便

于比較投資額不等的投資項目經(jīng)濟性；2.難以判斷現(xiàn)金流量估量的準確性和貼現(xiàn)率選擇的合理性，他們直

接影響凈現(xiàn)值的可靠性；3.實務操作時計算麻煩。166（二）凈現(xiàn)值率（NPVR）

n表示投資涉及的年限；It表示第t年的現(xiàn)金流入量；

Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量；

i表示指定的貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）。凈現(xiàn)值率是正向、貼現(xiàn)的相對值指標。根據(jù)凈現(xiàn)值率大小，可以對投資項目經(jīng)濟性進行1.NPVR＞0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投項目的投資報酬率大于預定的貼現(xiàn)率，此項目可行；2.NPVR=0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項目的投資報酬率等于預定的貼現(xiàn)率，此項目可行；3.NPVR＜0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項目的投資報酬率小于預定的貼現(xiàn)率，此方案不可行。項目項目一項目二項目三投資項目凈現(xiàn)值/元16691557-560原始投資現(xiàn)值/元20000900012000凈現(xiàn)值率（NPVR）0.083450.173-0.0467【例5-4】根據(jù)例5-3的資料，項目一、項目二、項目三的凈現(xiàn)值率計算如表所示NPVR（項目一）=[（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000]/20000=0.08345NPVR（項目二）=[（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000]/9000=0.173NPVR（項目三）=（4600*2.487-12000）/12000=-0.0467169凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，反映項目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間

的關系缺點：與凈現(xiàn)值指標相似，同樣無法直接反映投資項目的實際收益率170（三）現(xiàn)值指數(shù)（PI）

n表示投資涉及的年限；It表示第t年的現(xiàn)金流入量；

Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量；

i表示指定的貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）?，F(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值率之間有如下關系：現(xiàn)值指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVP）1.PI＞1，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投項目的投資報酬率大于預定的貼現(xiàn)率，此項目可行；2.PI=1，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項目的投資報酬率等于預定的貼現(xiàn)率，此項目可行；3.PI＜1，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項目的投資報酬率小于預定的貼現(xiàn)率，此方案不可行。項目項目一項目二項目三現(xiàn)金流出現(xiàn)值／元20000900012000現(xiàn)值指數(shù)（PI）1.081.170.95【例5-5】根據(jù)例5-3資料，項目一、項目二、項目三的現(xiàn)值指數(shù)計算如表所示。項目一、項目二的現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明分子大于分母，即投資報酬率超過預定的貼現(xiàn)率。項目三的現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明分子小于分母，即投資報酬率沒有達到預定的貼現(xiàn)率。如果現(xiàn)值指數(shù)為1說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報酬率與預定貼現(xiàn)率相同。在以上例5-3至例5-5中,項目一的凈現(xiàn)值是1669元,項目二的凈現(xiàn)值是1557元。如果這兩個方案之間是互斥的，當然項目一方案較好。如果兩者是獨立的，哪一個應優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇。項目二的現(xiàn)值指數(shù)為1.17，大于項目一的1.08，所以項目二優(yōu)于項目一。173現(xiàn)值系數(shù)的優(yōu)缺點現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值法的基本相同，最重要的不同在于，現(xiàn)值指數(shù)法可以從動態(tài)的角度反映項目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關系，可以彌補凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進行對比。174（四）內(nèi)含報酬率（IRR）

內(nèi)含報酬率的計算，通常需要采取“逐次測試法”。逐次測試法的具體做法是:根據(jù)已知的有關資料，先估計一次貼現(xiàn)率，來試算未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，并將這個現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值相比較，如凈現(xiàn)值大于零，表示估計的貼現(xiàn)率低于方案實際可能達到的投資收益率，需要重新估計一個較高的貼現(xiàn)率進行試算；如果凈現(xiàn)值小于零，表示估計的貼現(xiàn)率高于方案實際可能達到的投資收益率。需要重估一個較低的貼現(xiàn)率進行試算。如此反復試算，直到凈現(xiàn)值等干零或基本接近于零，這時所估計的貼現(xiàn)率就是計算求得的內(nèi)含報酬率。內(nèi)含報酬率>資本成本，此項目可行；內(nèi)含報酬率=資本成本，此項目可行；3.內(nèi)含報酬率<其資本成本，此項目不可行。若多個投資項目的內(nèi)含報酬率均大于其資本成本，且原始投資額相同，計算“內(nèi)含報酬率-資本成本”，差值最大的項目最優(yōu)；若多個投資項目的內(nèi)含報酬率均大于其資本成本,但原始投資額不等，計算“投資額×（內(nèi)含報酬率-資本成本）”，乘積最大的項目最優(yōu)。【例5-6】某企業(yè)M引進一套新生產(chǎn)線，一次性投入28265.16元，當年完工并投產(chǎn)，營業(yè)期為10年，每年可獲凈現(xiàn)金流量4600元。根據(jù)內(nèi)含報酬