環(huán)保行業(yè)專題策略報告：零碳國際博弈下新型環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會-20210514-華西證券

華西證券2021年高端閉門投資峰會分論壇——環(huán)保行業(yè)專題策略報告零碳國際博弈下，新型環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會環(huán)保公用行業(yè)首席分析師：晏溶研究助理:周志璐n2021年熱詞之碳中和2021年，碳中和成為最火熱的一個話題，但目前全球氣候談判進(jìn)展來看仍然較為緩慢。在2015年的《巴黎氣候協(xié)定》中，明確提出2℃的全球溫升控制目標(biāo)，同時提出要努力實現(xiàn)1.5℃的目標(biāo)，提出自下而上的“國家自主貢獻(xiàn)”，每五年提升一次?！毒┒甲h定書》第二個承諾期及《巴黎氣候協(xié)定》第一個五年自主減排期都于2020年底到期，第26次聯(lián)合國氣候大會將于2021年11月1-12日舉行，全球?qū)τ谔寂欧糯髧咝坌牡?021-2030年全球減排承諾非常期待。截至目前，18個最大的碳排放國中只有2個，英國和歐盟在2020年提交了一份最新的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)，其中包含大幅提高溫室氣體減排目標(biāo)。其他主要碳排放國要么是提交的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)的雄心水平增幅很低，要么是尚未提交。n全國碳交易正式啟動2021年1月5日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》,并配套印發(fā)了配額分配方案和重點(diǎn)排放單位名單，意味著自2021年1月1日起，全國碳交易市場發(fā)電行業(yè)第一個履約周期正式啟動，2225家發(fā)電企業(yè)率先被納入全國市場，預(yù)計頭5年為我國碳交易市場搭建完善階段。從全國碳交易市場參與主體、分配與登記、配額清繳、處罰等規(guī)定來看，基本與七大試點(diǎn)交易體系一脈相承，但全國碳交易體系設(shè)計相對控排企業(yè)而言更加友善，一個是規(guī)定了配額履約缺口上限，二個是處罰條款也較試點(diǎn)更加寬松。起步階段的碳交易市場為摸石頭過河階段，設(shè)計上一般都是配額免費(fèi)發(fā)放，如果沒有衍生品市場，一二級現(xiàn)貨市場成交額相對有限，預(yù)計也將處于不活躍狀態(tài)。n低碳背景下新型環(huán)保領(lǐng)域的投資機(jī)會2021年，中國和歐洲的新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)維持快速增長態(tài)勢，其中中國市場，1-4月累計新能源汽車產(chǎn)銷分別完成75萬輛和73.2萬輛，同比分別增長2.6倍和2.5倍。其中純電動汽車產(chǎn)銷分別完成63.7萬輛和61.5萬輛，同比分別增長3倍和2.8倍。歐洲方面，在優(yōu)質(zhì)車型的不斷推出及碳排放政策的雙重刺激之下，3月銷售新能源乘用車19.11萬輛，環(huán)比大增105.7%。下游需求的快速增長，提振了上游鋰鹽需求，價格也從底部快速反彈，其中電池級碳酸鋰價格一度從底部不到4萬元/噸，突破9萬元/噸。當(dāng)前價格仍維持在8.8-9萬元/噸的高位。從上游資源端角度來看，供給方面全年澳洲鋰精礦預(yù)計新增產(chǎn)量約20萬噸，南美鹽湖預(yù)計新增產(chǎn)量僅1.6萬噸碳酸鋰供應(yīng)量，而需求端全球至少有8萬噸LCE新增需求，2021年全年屬于供不應(yīng)求的局面。n投資建議：2021年產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配將與2020H2呈現(xiàn)不同的局面，2020H2下游鋰鹽受益于火爆的動力電池需求情況價格率先底部反彈，而此時上游鋰精礦和鹵水鋰因為上半年的疫情影響處于需要去庫存階段，供應(yīng)不緊張，價格沒有大幅反彈。到了2020年底上游鋰精礦和鹵水鋰各家企業(yè)均已處于低庫存狀態(tài)，而受制于此前行業(yè)低迷和疫情影響，澳洲3座礦山停產(chǎn)維護(hù)，新建擴(kuò)建項目2021年鮮有投產(chǎn)，導(dǎo)致的結(jié)果就是2021年澳洲鋰礦及南美鹽湖鋰難以釋放新增產(chǎn)能滿足市場需求，供應(yīng)變得緊俏，掌握了產(chǎn)業(yè)鏈核心定價權(quán)，價格漲幅將大于下游鋰鹽，整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤將向上游原材料商轉(zhuǎn)移。四川擁有我國80%固態(tài)鋰資源川能動力】，受益標(biāo)的包括已經(jīng)摘帽、擁有目前國內(nèi)最好鋰礦資源稟賦的【融捷股份】，預(yù)計6月底前完成IGO資產(chǎn)交割的【天齊鋰業(yè)】，云母資源端的【永興材料】，鹽湖資源端的【科達(dá)制造】，擁有鋰礦+鋰鹽布局的【盛新鋰能】。n風(fēng)險提示：1）全球鋰鹽需求量增速不及預(yù)期；2）澳洲Wodgina礦山復(fù)產(chǎn)且外售鋰精礦；3）澳洲Greenbushes外售鋰精礦；4）南美鹽湖新項目投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；5）全球電動車銷量不及預(yù)期；6）鋰精礦及鋰鹽價格上漲不及預(yù)期；7）四川鋰礦資源整合開發(fā)不及預(yù)期。華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最華西證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最1.1全球溫室氣體減排承諾最新進(jìn)展（美中2020年12月31日前尚未提交新的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)）2020年12月11日，歐盟27國領(lǐng)導(dǎo)人在布魯塞爾舉行的峰會上就更高的減排目標(biāo)達(dá)成一致，決定到2030年時歐盟溫室氣體排放要比爾5月6日表示，德國計劃在2045年實現(xiàn)碳中和，比原計劃提前五2020年9月22日，中國在聯(lián)合國大會提出2030年前碳達(dá)峰和2060年碳中和，到2030年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降65%以上。此前設(shè)定目標(biāo)為2030年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化2021年4月22日，美國總統(tǒng)拜登宣布到2030年美國溫室氣體排放2020年11月4日正式退出，2021年2月19日重返《巴黎協(xié)定》。）1.2COP26格拉斯哥聯(lián)合國氣候變化大會備受關(guān)注（2021年-2030年全球減排承諾尚未達(dá)成）.主要排放國家尚未更新貢獻(xiàn)目標(biāo).推遲至2021年11月1~12日舉行因疫情推遲一年，最大的懸念或困擾，●和歐盟在2020年提交了一份最新的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)，其中包含大幅提高溫室氣體減排目標(biāo)。其他主要碳排放國要么是提交的國家自定貢獻(xiàn)目標(biāo)的雄心水推遲至2021年11月1~12日舉行因疫情推遲一年，最大的懸念或困擾，●最新版《國家自定貢獻(xiàn)初步綜合報告》發(fā)布?新的更具雄心的2021-2030年全球?2021年2月26日，聯(lián)合國氣候變化委員?新的更具雄心的2021-2030年全球?各國在制定應(yīng)對新冠肺炎疫情經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃時對綠色經(jīng)濟(jì)的量化考量，將成為新的焦點(diǎn)。?發(fā)達(dá)國家曾在?各國在制定應(yīng)對新冠肺炎疫情經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃時對綠色經(jīng)濟(jì)的量化考量，將成為新的焦點(diǎn)。?發(fā)達(dá)國家曾在10年前承諾每年籌集1000億美元為發(fā)展中國家提供氣候資金支持，國際社會希望發(fā)達(dá)國家室氣體排放量的30%。●?雖然大多數(shù)國家都提高了各自的減排目標(biāo)，但它們的綜合影響到2030年時，n2006年歐盟碳價第一次暴跌，主要是歐盟發(fā)布的《2005年排放報告》顯示配額存在大量剩余，導(dǎo)致碳價直線下跌。2006年下半年隨著被存入了第三階段。資料來源：Wind、華西證券研究所2.1.全國碳交易市場起步階段，配額分配以免費(fèi)分配為主n2021年1月5日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》,并配套印發(fā)了配額分配方案和重點(diǎn)排放單位名單，意味著自2021年1月1日起，全國碳交易市場發(fā)電行業(yè)第一個履約周期正式啟動，2225家發(fā)電企業(yè)率先被納入全國市場（包括純凝發(fā)電機(jī)組和熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，自備電廠參照執(zhí)行，不具備發(fā)電能力的純供熱設(shè)施不在范圍之內(nèi)）。資料來源：生態(tài)環(huán)境廳、華西證券研究所資料來源：生態(tài)環(huán)境廳、華西證券研究所2.2.國內(nèi)碳市場發(fā)展大致分為三階段n第一階段為2011年至2013年的地方試點(diǎn)啟動階段：2011年起國家發(fā)改委先后在北京、天津、上海、重慶、廣東n第二階段為2013年-2017年的全國碳市場準(zhǔn)備階段：2013年11月國家政府將建設(shè)全國碳市場列入全面深化改革的重點(diǎn)任務(wù)之一。隨后2014年12月國家發(fā)改委發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理暫行方法》，確立全國碳市場總體框架。2017年12月國家發(fā)改委發(fā)布《全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》標(biāo)志著全國統(tǒng)一市場建設(shè)工作理辦法（試行）》于2021年1月正式出臺。資料來源：公開資料、華西證券研究所資料來源：公開資料、華西證券研究所資料來源：交易所官網(wǎng)、華西證券研究所資料來源：交易所官網(wǎng)、華西證券研究所啟動時間配額發(fā)放控排單位納入標(biāo)準(zhǔn)CCER抵消比例CCER項目規(guī)定懲罰措施下同）大于等于5000噸的排放單位不超過當(dāng)年核發(fā)配額的5%2O、SF6等工業(yè)氣體項目及水電項目，CCER、節(jié)能項目減排量于2013年1月1日后產(chǎn)生，碳匯項目于2005年2月16日后開始實施根據(jù)其違規(guī)碳排放量，按照市場均價的3—5倍予以處罰處以5萬元以上10萬元以下罰款日實行部分免費(fèi)發(fā)放和部分有償發(fā)放，其中，電水泥企業(yè)的免費(fèi)配額比例為97%;配額有償發(fā)放以競價形式發(fā)放在下一年度配額中扣除未足額清繳部分2倍配額，并處5采取無償分配和有償分配兩種方式，無償分配工業(yè)3000噸碳，政可再生能源和新能源項目、清潔交府機(jī)關(guān)及大不高于管控單位年度碳排放通減排項目、海洋固碳項目、林業(yè)米量的10%碳匯項目、農(nóng)業(yè)減排項目，某些項日免費(fèi)分配不得超出其當(dāng)年實際碳排放2013年1月1日后實際產(chǎn)生的減排量；水電項目除外不超過該企業(yè)年度碳排放初始配額的10%（主要來自于本省）非大、中型水電類項目產(chǎn)生對其未繳納的差額按照當(dāng)年度碳排放配額市場均價的三倍予以處罰，同時在下一年度分配的配額中予以雙倍扣除免費(fèi)發(fā)放2萬噸碳不得超過審定排放量的8%2010年12月31日后投入運(yùn)行（碳匯項目不受此限）；水電項目除外按照清繳期屆滿前一個月配額平均交易價格的3倍予以處罰2.3.起步階段的碳交易市場為打補(bǔ)丁完善階段，一二級市場現(xiàn)貨成交額不會太高n2018年國家對國務(wù)院機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組，建設(shè)全國碳交易市場的職責(zé)由發(fā)改委轉(zhuǎn)到了生態(tài)環(huán)境部。根據(jù)原定的路線圖，全國碳市場應(yīng)于2020年左右開始模擬運(yùn)行期，并在大約一年后進(jìn)入正式運(yùn)行，然而，這一進(jìn)程因新冠疫情等因素影響有所推遲。n最新消息6月底前全國碳交易系統(tǒng)將啟動上線交易，全國碳排放權(quán)交易市場主要包括兩個部分，其中交易中心將落戶上海，全國碳交易注冊登記系統(tǒng)(中碳登)落戶湖北，目前正在為2225家履約企業(yè)辦理開戶手續(xù)。n以2019年中國溫室排放量為140億噸為基準(zhǔn)，假設(shè)八大高耗能行業(yè)全部納入完畢后，可覆蓋50%的全國碳排放量，那么總排放量為70億噸，理想情況八大行業(yè)摸底的歷史排放數(shù)據(jù)為60億噸，免費(fèi)配額發(fā)放為60億噸。n按照試點(diǎn)交易情況，假設(shè)二級現(xiàn)貨價格為30元/噸，一級現(xiàn)貨價格為20元/噸，二級市場配額交易量占配額發(fā)放總量的1.5%即0.9億噸，一級市場CCER交易總量占配額發(fā)放總量的2.5%即1.5億噸，那么一二級市場預(yù)計交易總額為57億元。n起步階段的碳交易市場為摸石頭過河階段，設(shè)計上一般都是配額免費(fèi)發(fā)放，如果沒有衍生品市場，一二級現(xiàn)貨市場成交額相對有限。n根據(jù)中國可再生能源學(xué)會專家預(yù)測，2019年可再生能源補(bǔ)貼缺口累計超過2600億元，2020年底缺口將突破3000億元。樂觀假設(shè)一級減排量全部來自于可再生能源基金補(bǔ)貼項目申報而來，那么一年30億元3000億元。樂觀假設(shè)一級減排量全部來自于可再生能源基金補(bǔ)貼項目申報而來，那么一年30億元的市場成交收益，對于3000億元的補(bǔ)貼缺口而言，貢獻(xiàn)有限。3.1.新能源汽車銷量快速增長，中國和歐洲為增長主要驅(qū)動力國純電動車銷量首次超過100萬輛，前景明朗。2020年10月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021—2035年）》，提出到2025年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量20%左右的發(fā)展目標(biāo)，那么預(yù)計國累計新能源汽車產(chǎn)銷分別完成75萬輛和73.2萬輛，同比分別增長2.6倍和2.5倍。其中純電動汽車產(chǎn)銷分別完成63.7方面在優(yōu)質(zhì)車型的不斷推出及碳排放政策的雙重刺激之下，3月銷售新能源乘用車19.1資料來源：資料來源：SMM、華西證券研究所資料來源：中汽協(xié)、華西證券研究所3.2.鋰鹽價格底部快速反彈，全年原料鋰精礦供給偏緊n在新能源汽車銷量快速提升的背景下，動力電池需求激增，電池鋰材料價格從底部快速反彈，電池級碳酸鋰從2020年年中底部不到4萬元/噸，最高上漲至超9萬元/噸。截至本報告，電池級碳酸鋰中國國內(nèi)現(xiàn)貨價格為每噸釋放供應(yīng)較此前寬松所致，但壓力不大，下跌幅度有限；56.5％氫氧化鋰現(xiàn)貨價格每公斤14-15美元，99.5％電池級碳酸鋰現(xiàn)貨價格為每公斤12-13美元，因為近期的運(yùn)n2021年預(yù)計全年新能源汽車銷量將持續(xù)火爆，鋰鹽需求仍十分旺盛。上游原料端鋰精礦供應(yīng)80%來自澳洲，由澳礦對產(chǎn)能擴(kuò)張保持謹(jǐn)慎態(tài)度，即使部分澳礦企業(yè)選擇此時開始復(fù)產(chǎn)或者擴(kuò)張，真正達(dá)產(chǎn)仍需一定時間。預(yù)計資料來源：資料來源：SMM、華西證券研究所資料來源：SMM、華西證券研究所3.3.2021年鋰全年供不應(yīng)求，上游資源端二季度價格將繼續(xù)上漲n2021年上游資源端供給量方面：澳洲的硬巖型鋰礦方面，共4座礦山在產(chǎn)，其中Pilgangoora礦山，樂觀估計Marion和Greenbushes均已經(jīng)簽訂長協(xié)或定向大股東銷售，增產(chǎn)空間有限。停產(chǎn)重組的礦山中，唯一有復(fù)產(chǎn)可湖二期擴(kuò)建新增2.5萬噸/年碳酸鋰產(chǎn)能，預(yù)計于2022n上游資源端價格方面：銀河資源一季報披露的鋰精礦交貨價格為450美元/噸（CIF同時表示二季度的交貨價噸（CIF）。Orocobre公司2021一季度碳酸鋰銷售價格為5853美元/噸（FOB同比增長54%，預(yù)計3.5.投資建議n2021年產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配將與2020H2呈現(xiàn)不同的局面，2020H2下游鋰鹽受益于火爆的動力電池需求情況價格率先底部反彈，而此時上游鋰精礦和鹵水鋰因為上半年的疫情影響處于需要去庫存階段，供應(yīng)不緊張，價格沒有大幅反彈。到了2020年底上游鋰精礦和鹵水鋰各家企業(yè)均已處于低庫存狀態(tài)，而受制于此前行業(yè)低迷和疫情影響，澳洲3座礦山停產(chǎn)維護(hù)，新建擴(kuò)建項目2021年鮮有投產(chǎn)，導(dǎo)致的結(jié)果就是2021年澳洲鋰礦及南美鹽湖鋰難以釋放新增產(chǎn)能滿足市場需求，供應(yīng)變得緊俏，掌握了產(chǎn)業(yè)鏈核心定價權(quán)，價格漲幅將大于下游鋰鹽，整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤將向上游原材料商轉(zhuǎn)移。四川擁有我國80%固態(tài)鋰資源儲量，“十四五”期間將在鋰資源供給上扮演重要角色，推薦關(guān)注四季度李家溝鋰輝石礦即將投產(chǎn)的【川能動力】，受益標(biāo)的包括已經(jīng)摘帽、擁有目前國內(nèi)最好鋰礦資源稟賦的【融捷股份】，預(yù)計6月底前完成IGO資產(chǎn)交割的【天齊鋰業(yè)】，云母資源端的【永興材料】，鹽湖資源端的【科達(dá)制造】，擁有鋰礦+鋰鹽布局的【盛新鋰能】。3.6.風(fēng)險提示精礦；4）南美鹽湖新項目投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期；5）全球電動車銷量不及預(yù)期；6）鋰精礦及鋰鹽價格上漲不及預(yù)期；7）四川鋰礦資源整合開發(fā)不及預(yù)期。 晏溶：2019年加入華西證券，現(xiàn)任環(huán)保公用行業(yè)首席分析師。華南理工大學(xué)環(huán)境工程師，曾就職于廣東省環(huán)保廳直屬單位，6年行業(yè)工作經(jīng)驗+1年買方工作經(jīng)年Wind金牌分析師電力及公用事業(yè)行業(yè)第三名，2020年同花順iFin作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)后的6個月內(nèi)公司股價相對上證指數(shù)的漲分析師預(yù)測在此期間股價相對強(qiáng)于上證指數(shù)達(dá)到分析師預(yù)測在此期間股價相對強(qiáng)于上證指數(shù)在5%分析師預(yù)測在此期間股價相對上證指數(shù)在-分析師預(yù)測在此期間股價相對弱于上證指數(shù)5%—分析師預(yù)測在此期間股價相對弱于上證指數(shù)達(dá)到后的6個月內(nèi)分析師預(yù)測在此期間行業(yè)指數(shù)相對上證指數(shù)在-10%—地址：北京市西城區(qū)太平橋大街豐匯園11號豐匯時代大廈南座5層華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。。本公司不會因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認(rèn)為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的實地調(diào)研資料，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性