家電行業(yè)5月動(dòng)態(tài)跟蹤：以舊換新拉動(dòng)需求釋放白電景氣顯著改善

--家電行業(yè)5月動(dòng)態(tài)跟蹤l家電內(nèi)外銷景氣同步改善。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1-4月家用電器和音像器材類社會(huì)消費(fèi)品零售總額2694.3億元，同比增長(zhǎng)4.5%，增速顯著改善。未來(lái)，政策發(fā)力、企業(yè)接力和平臺(tái)續(xù)力共同推動(dòng)以舊換新釋放家電消費(fèi)潛力，內(nèi)銷景氣復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。出口方面，2024年1-5月我國(guó)家用電器累計(jì)出口17.38億臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%，低基數(shù)效應(yīng)下，增速自2023年5月轉(zhuǎn)正后持續(xù)擴(kuò)大；2024年1-5月累計(jì)出口金額達(dá)401.78億美元，同比增長(zhǎng)14%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2024年4月家用空調(diào)銷售2193.80萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)22.49%；其中內(nèi)銷出貨1209.70萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.16%，出口出海外需求改善疊加去年同期低基數(shù)影響，冰洗銷量增勢(shì)良好。4月冰箱銷量為831.00萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.23%，其中內(nèi)外銷分別為369.60萬(wàn)臺(tái)和461.40萬(wàn)臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)11.37%和22.39%；洗衣機(jī)銷量為716.19萬(wàn)臺(tái)，同比上升13.23%，其中內(nèi)外銷分別為388.88和327.31萬(wàn)臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)17.39%和8.65%。2023年下半年冰洗出口高增的基數(shù)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，但現(xiàn)階段出口表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，疊加內(nèi)銷以舊換新需求釋放，白電增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。l強(qiáng)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，板塊表現(xiàn)略隨大市回落。前期地產(chǎn)政策松動(dòng)、以舊換新落地、龍頭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)等強(qiáng)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，板塊累計(jì)漲幅顯著，5月家電行業(yè)SW隨市場(chǎng)調(diào)整回落4%，收益率位列一級(jí)行業(yè)第24位，表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)（-0.68%）。當(dāng)前家電行業(yè)景氣延續(xù)改善，預(yù)計(jì)調(diào)整幅度有限，行業(yè)龍頭標(biāo)的具備高股息和低估值優(yōu)勢(shì)，在出海預(yù)期強(qiáng)化背景下，配置價(jià)值突顯。l投資建議：隨著以舊換新政策逐步發(fā)力，家電內(nèi)需有望得到支撐，疊加海外庫(kù)存逐步去化，出口改善態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，家電行業(yè)景氣度有望延續(xù)復(fù)蘇，當(dāng)前板塊估值依然具備安全邊際。建議關(guān)注三條投資主線，一、有望受益于內(nèi)外銷改善的白電龍頭，推薦美的集團(tuán)（000333.SZ）和海爾智家（600690.SH二、有望受益于行業(yè)格局優(yōu)化和地產(chǎn)端筑底改善的廚電龍頭，推薦老板電器（002508.SZ三、積極推動(dòng)渠道拓展、加快新品投放的清潔電器，推薦石頭資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院風(fēng)險(xiǎn)提示：需求改善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；家電出口存在不確分析師資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院定性的風(fēng)險(xiǎn)。22一、國(guó)內(nèi)外需求企穩(wěn)，家電行業(yè)盈利能力回升 3（一）內(nèi)需：地產(chǎn)端政策持續(xù)優(yōu)化，引導(dǎo)綠電、智電消費(fèi)需求釋放 3 3 5 5（二）外銷：家電出口增勢(shì)強(qiáng)勁，海運(yùn)費(fèi)和匯率波動(dòng)加大 6（三）銷售端動(dòng)態(tài)跟蹤 7 7 7 9 9（四）利潤(rùn)端：白電銷售增長(zhǎng)提振行業(yè)收入，原材料價(jià)格回落帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善 二、估值處于歷史偏低水平，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值 （一）估值低于歷史均值 （二）行業(yè)Beta表現(xiàn) 三、投資建議 （一）行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議 （二）核心組合及表現(xiàn) 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 33一、國(guó)內(nèi)外需求企穩(wěn)，家電行業(yè)盈利能力回升（一）內(nèi)需：地產(chǎn)端政策持續(xù)優(yōu)化，引導(dǎo)綠電、智電消費(fèi)需求釋放城市住宅限購(gòu)政策松動(dòng)優(yōu)化，有望支撐家電行業(yè)需求釋放。2024年1-4月房地產(chǎn)住宅銷售面積累計(jì)達(dá)24,507.14萬(wàn)平方米，同比減少23.8%，其中現(xiàn)房銷售面積同比增長(zhǎng)22.6%，現(xiàn)房銷售熱度不減；期房銷售面積同比下降33.1%，同比降幅略有擴(kuò)大，仍壓制著住宅銷售端改善。從30大中城市商品房成交數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年4月份，30大中城市商品房成交套數(shù)同比減少35.76%，其中一線、二線、三線城市成交套數(shù)同比分別下滑26.36%、43.16%、35.05%，在2023年同期地產(chǎn)“小陽(yáng)春”的高基數(shù)下，表現(xiàn)略顯平淡。北京、深圳、杭州等一系列重點(diǎn)城市對(duì)居民住宅限購(gòu)措施進(jìn)行不同程度的放松和優(yōu)化，有望提升商品住宅流動(dòng)性，家電行業(yè)作為地產(chǎn)后周期有望獲益。資料來(lái)源：iFind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院——一線城市——二線城市——三線城市0資料來(lái)源：iFind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院地產(chǎn)開工壓力仍存，竣工端釋放對(duì)家電中短期消費(fèi)的支撐或走弱。2023年1-12月全國(guó)房屋住宅新開工面積累計(jì)達(dá)69,285.61萬(wàn)平米，同比減少20.9%；竣工面積達(dá)72432.5萬(wàn)平米，同比增加17.00%，竣工端集中釋放支撐家電消費(fèi)釋放。進(jìn)入2024年，截至4月住宅開工面積累計(jì)達(dá)17005.67萬(wàn)平米，同比下滑25.60%；竣工面積累計(jì)達(dá)13745.79萬(wàn)平米，高基數(shù)影響下，同比減少20.40%，住宅新開工面積和竣工面積等指標(biāo)暫無(wú)明顯改善，地產(chǎn)端壓力仍存，傳統(tǒng)大家電消費(fèi)將繼續(xù)以更新升級(jí)需求為主導(dǎo)。圖3：住宅新開工與竣工面積（萬(wàn)平方米）累計(jì)值及住宅新開工面積住宅竣工面積住宅新開工面積同比住宅竣工面積同比資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院44發(fā)布時(shí)間發(fā)布方政策名稱主要內(nèi)容住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、金融監(jiān)管總局《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知》一、建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制；二、篩選確定支持對(duì)象；三、滿足合理融資需求；四、做好融資保障工作住房城鄉(xiāng)建設(shè)部住房城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于新形勢(shì)下進(jìn)一步加強(qiáng)城市建設(shè)檔案管理工作的通知城市建設(shè)檔案是城鄉(xiāng)建設(shè)活動(dòng)的真實(shí)記錄，是城市規(guī)劃、建設(shè)、治理工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容，是城鄉(xiāng)建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展和人民群眾生命財(cái)產(chǎn)安全的重要保障。做好城建檔案管理工作，是住房城鄉(xiāng)建設(shè)部的一項(xiàng)法定職責(zé)。中共中央政治局二十屆三中全會(huì)結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的新變化、人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待，統(tǒng)籌研究消化存量房產(chǎn)和優(yōu)化增量住房的政策措施，抓緊構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，促進(jìn)房地產(chǎn)高質(zhì)量北京市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)《關(guān)于優(yōu)化調(diào)整本市住房限購(gòu)政策的通知》在執(zhí)行現(xiàn)有住房限購(gòu)政策的基礎(chǔ)上，允許已有住房達(dá)到限購(gòu)套數(shù)的居民家庭或成年單身人士，在五環(huán)外新購(gòu)買1套商品住房。深圳市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)《深圳市住房和建設(shè)局關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化房地產(chǎn)政策的通知》分區(qū)優(yōu)化住房限購(gòu)政策，部分非核心城區(qū)購(gòu)房社保要求下調(diào)至1年，有兩個(gè)及以上未成年子女的本市戶籍居民家庭，在執(zhí)行現(xiàn)有住房限購(gòu)政策的基礎(chǔ)上，可在鹽田區(qū)、寶安區(qū)（不含新安街道、西鄉(xiāng)街道）、龍崗區(qū)、龍華區(qū)、坪山區(qū)、光明區(qū)、大鵬新區(qū)范圍內(nèi)再購(gòu)買1套住房。中國(guó)人民銀行《中國(guó)人民銀行關(guān)于調(diào)整商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策的通知》取消全國(guó)層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限中國(guó)人民銀行《中國(guó)人民銀行國(guó)家金融監(jiān)督管理總局關(guān)于調(diào)整個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策的通知》對(duì)于貸款購(gòu)買商品住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于25%中國(guó)人民銀行《中國(guó)人民銀行關(guān)于下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率的通知》自2024年5月18日起，下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，5年以下（含5年）和5年以上首套個(gè)人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套個(gè)人住房公積金貸款利率分別調(diào)整為不低于2.775%和廣州市政府辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)我市房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的通知》對(duì)于貸款購(gòu)買首套商品住房的居民家庭，商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例調(diào)整為不低于15%，取消利率下限；二套最低首付比例調(diào)整為不低于25%，取消利率下限深圳市住房和建設(shè)局深圳下調(diào)個(gè)人住房貸款最低首付款比例和利率下限自5月29日起，深圳市下調(diào)個(gè)人住房貸款最低首付款比例和利率下限。首套住房個(gè)人住房貸款最低首付款比例由原來(lái)的30%調(diào)整為20%，二套住房個(gè)人住房貸款最低首付款比例由原來(lái)的40%調(diào)整為30%。首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限由原來(lái)的LPR-10BP調(diào)整為L(zhǎng)PR-45BP，二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限由原來(lái)的LPR+30BP調(diào)整為L(zhǎng)PR-5BP55資料來(lái)源：官方公告整理、中國(guó)銀河證券研究院國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，居民收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，政策支持家電換新需求迎來(lái)釋放。家電作為可選消費(fèi)，需求與人均可支配增長(zhǎng)緊密相關(guān)，我國(guó)人均可支配收入多年來(lái)保持每季度約5%的增速，我國(guó)家電消費(fèi)仍有增長(zhǎng)潛力。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年我國(guó)居民人均可支配收入剔除價(jià)格因素后實(shí)際同比增長(zhǎng)6.10%，2024Q1增長(zhǎng)6.20%，增速延續(xù)提升。2024年1-4月家用電器和音像器材類社會(huì)消費(fèi)品零售總額2694.3億元，同比增長(zhǎng)4.5%，增速改善顯著，疊加以舊換新政策發(fā)力，未來(lái)家電消費(fèi)潛力仍有釋放的空間。零售額同比零售額同比全國(guó)居民人均可支配收入——增長(zhǎng)率00-1000-10資料來(lái)源：iFind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院近期推動(dòng)家電“以舊換新”的相關(guān)政策密集發(fā)布：2024年2月23日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議提出推動(dòng)新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新；3月1日國(guó)常會(huì)審議通過《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》；3月13日，國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》；4月12日，商務(wù)部等14部門聯(lián)合發(fā)布《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》。與上一輪（2009-2011年）中央財(cái)政補(bǔ)貼拉動(dòng)的全國(guó)范圍以舊換新政策相比，本輪政策以區(qū)域性地方政策為主，鼓勵(lì)地方政府因地制宜地推出地方性補(bǔ)貼措施，同時(shí)更為重視家電回收再利用體系建設(shè)。截至5月29日，全國(guó)已有27個(gè)省級(jí)地方發(fā)布消費(fèi)品以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則，其中山西、山東、吉林等多地明確25及27年廢舊家電回收量較23年增長(zhǎng)15%及30%的目標(biāo)，為家電換新提供持續(xù)的指引。電商平臺(tái)與家電企業(yè)積極響應(yīng)，逐步與政策形成合力。各渠道平臺(tái)積極響應(yīng)國(guó)家以舊換新政策，牽手企業(yè)、商家等推出換新方案：3月14日，京東宣布2024年與合作方共同投入65億元換新補(bǔ)貼，其中家電家居投入30億；3月26日，蘇寧與30家家電企業(yè)簽署《以舊換新行動(dòng)聯(lián)合公告》，3月29日-5月5日消費(fèi)者在門店及線上參加以舊換新，在成交價(jià)基礎(chǔ)上享受10%補(bǔ)貼優(yōu)惠，每人上限5000元。平臺(tái)與企業(yè)、商家等合作投入補(bǔ)貼，發(fā)揮平臺(tái)回收服務(wù)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化以舊換新消費(fèi)體驗(yàn)，加快以舊換新政策向零售端傳導(dǎo)，有望放大政策效果。企業(yè)方面，4月28日，格力電器與美的集團(tuán)相繼宣布投入30億元資金和80億元補(bǔ)貼以舊換新，頭部公司將憑借規(guī)模效應(yīng)、充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備等優(yōu)勢(shì)，積極參與家電以舊換新政策補(bǔ)貼，為消費(fèi)者讓利的同時(shí)，擴(kuò)大品牌市場(chǎng)份額。家電更新需求龐大，政策有望拉動(dòng)換新消費(fèi)集中釋放。隨著使用時(shí)間拉長(zhǎng)，家電安全隱患逐步增多，使用體驗(yàn)隨之下降，“以舊換新”正當(dāng)時(shí)。2020年1月10日，中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)組織行業(yè)制定了《家用電器安全使用年限》系列標(biāo)準(zhǔn)，確定了冰箱、空調(diào)的安全使用年限為10年，洗衣機(jī)及干衣機(jī)、吸油煙機(jī)、燃?xì)庠?、電熱水器的安全使用年限?年。如今距離上一輪2009-2011年家電集中消費(fèi)已過十余年，大批家電使用壽命集中到期，潛在更新需求龐大。我們根據(jù)過去家電保有量增長(zhǎng)的節(jié)奏測(cè)算急需更新的家電產(chǎn)品規(guī)模分別為3.03、3.48、3.39億臺(tái)，假設(shè)以舊換新參與率分別為3.75%、663.25%、1.50%，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)以舊換新銷售有望達(dá)到1134.99、1130.99、508.63萬(wàn)臺(tái)，有望撬動(dòng)近1000億元銷售保有量測(cè)算（億臺(tái)）急需更新需求規(guī)模（億臺(tái)）均價(jià)（元）銷售額（億）資料來(lái)源：ifind，統(tǒng)計(jì)局，產(chǎn)業(yè)在線，奧維云網(wǎng)，中國(guó)銀河證備注：均價(jià)數(shù)據(jù)為2024年一季度線上下銷售額/銷售規(guī)模測(cè)算得出（二）外銷：家電出口增勢(shì)強(qiáng)勁，海運(yùn)費(fèi)和匯率波動(dòng)加大海外需求持續(xù)改善，家電出口延續(xù)回暖。根據(jù)海關(guān)總署，2024年1-5月我國(guó)家用電器累計(jì)出口17.38億臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%，低基數(shù)效應(yīng)下，增速自2023年5月轉(zhuǎn)正后持續(xù)擴(kuò)大；2024年1-5月累計(jì)出口金額達(dá)401.78億美元，同比增長(zhǎng)14%，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。隨著海外市場(chǎng)去庫(kù)進(jìn)入尾聲，渠道補(bǔ)庫(kù)需求改善，出口向好趨勢(shì)有望延續(xù)，但隨著低基數(shù)效應(yīng)逐步消退，后續(xù)能否延續(xù)高增速仍需觀察。海運(yùn)費(fèi)方面，截止5月31日CCFI綜合指數(shù)為1495.98點(diǎn)，同比上升59.36%，環(huán)比上月增長(zhǎng)25.33%，其中受突發(fā)事件擾動(dòng)最大的歐運(yùn)線指數(shù)同比抬升86.86%，環(huán)比增長(zhǎng)28.48%，但考慮到目前出口端仍以需求改善為主導(dǎo)，海運(yùn)費(fèi)波動(dòng)的影響有限。匯率方面，6月5日美元兌人民幣匯率7.25，近期有所震蕩回升，美國(guó)降息預(yù)期弱化，匯率端壓力緩解。CCFI:綜合指數(shù)CCFI:綜合指數(shù)CCFI:澳新航線0資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院77家用電器:出口數(shù)量:累計(jì)值家用電器:出口數(shù)量:累計(jì)同比02020-022020-032020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-050資料來(lái)源：海關(guān)總署、iFind、中國(guó)銀河證券研究院（三）銷售端動(dòng)態(tài)跟蹤內(nèi)外銷需求釋放順暢，空調(diào)消費(fèi)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2024年4月家用空調(diào)銷售2193.80萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)22.49%；其中內(nèi)銷出貨1209.70萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.16%，出口出貨984.10萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)34.57%。海外需求改善疊加去年同期低基數(shù)影響，冰洗銷量增勢(shì)良好。4月冰箱銷量為831.00萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.23%，其中內(nèi)外銷分別為369.60萬(wàn)臺(tái)和461.40萬(wàn)臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)11.37%和22.39%；洗衣機(jī)銷量為716.19萬(wàn)臺(tái)，同比上升13.23%，其中內(nèi)外銷分別為388.88和327.31萬(wàn)臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)17.39%和8.65%。2023年下半年冰洗出口高增的基數(shù)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，但現(xiàn)階段出口表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)出口端需求改善態(tài)勢(shì)有望延續(xù)?？照{(diào)銷量冰箱銷量洗衣機(jī)銷量——空調(diào)同比——冰箱同比——洗衣機(jī)同比00資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線、中國(guó)銀河證券研究院整理88彩電月產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）彩電月產(chǎn)量同比增速（%）彩電累計(jì)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）彩電累計(jì)產(chǎn)量同比（%）資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院整理本月去年同期 資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院彩電:出口:當(dāng)月同比（%）彩電:內(nèi)銷:彩電:出口:當(dāng)月同比（%）彩電:內(nèi)銷:當(dāng)月同比（%）99均價(jià)（元）同比（%）50.00均價(jià)（元）同比（%）50.000資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)、中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)、中國(guó)銀河證券研究院定，短期內(nèi)仍受到地產(chǎn)端承壓的影響。隨著一線城市限購(gòu)放松，住宅流油煙機(jī)-當(dāng)月銷量燃?xì)庠?當(dāng)月銷量集成灶-當(dāng)月銷量油煙機(jī)-當(dāng)月銷量同比燃?xì)庠?當(dāng)月銷量同比集成灶-當(dāng)月銷量同比900.00300.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.0000資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院60%40%20%60%40%20% 豆?jié){機(jī)豆?jié){機(jī)空氣炸鍋破壁機(jī)電飯煲電蒸鍋電磁爐電燉鍋電水壺電壓力鍋煎烤機(jī)榨汁機(jī)攪拌機(jī)養(yǎng)生壺資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)、中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院 品類占比占比同比變動(dòng)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)5%0%-5%本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)本月本年累計(jì)煲壺爐豆?jié){機(jī)料理煲壺爐豆?jié){機(jī)料理機(jī)榨汁機(jī)煎烤機(jī)養(yǎng)生壺力鍋資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)、中國(guó)銀河證券研究院（四）利潤(rùn)端：白電銷售增長(zhǎng)提振行業(yè)收入，原材料價(jià)格回落帶動(dòng)業(yè)績(jī)改善受白電增長(zhǎng)的提振，2023全年家電行業(yè)營(yíng)業(yè)收入14875.6億元，同比增長(zhǎng)7.1%。具體來(lái)看，2023全年白電/小家電/8.90%/4.24%/0.37%/-1.52%/6.02%/4.07%，白電板塊景氣改善最為顯著。受益于原材料價(jià)格回落，企業(yè)積極降本增效，家電板塊盈利能力提升。2023全年家電板塊歸母凈利潤(rùn)為1113.91億元，同比增長(zhǎng)14.1%，毛利率和凈利率分別為25.97%分季度看，2023Q4家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3641.87億元，同比增長(zhǎng)8.10%，歸母凈利潤(rùn)為243.53億元，同比增長(zhǎng)19.93%。2024Q1家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3698.3毛利率和凈利率分別為25.15%和7.42%。盡管成本紅利逐步減退，家電企業(yè)積極把握需求改善的良好機(jī)遇，憑借提質(zhì)增效、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等手段呵護(hù)毛利率，板塊毛利率連續(xù)8個(gè)季度實(shí)現(xiàn)改善。0營(yíng)業(yè)收入——增長(zhǎng)率歸母凈利潤(rùn)——增長(zhǎng)率0資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院銅鋁等金屬材料價(jià)格上漲，具有原材料套保能力的家電企業(yè)擁有優(yōu)勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的主要生產(chǎn)資料價(jià)格數(shù)據(jù)，2024年5月30日銅、鋁結(jié)算價(jià)環(huán)比分別上漲2.10%、1.94%，同比分別上漲29.77%、15.08%。近期銅、鋁等金屬材料價(jià)格受沖突事件和海外降息預(yù)期等影響短期走高，在未來(lái)隨著其他原材料價(jià)格中樞震蕩回落，有望緩解家電制造成本壓力。00資料來(lái)源：iFind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院銅銅鋁資料來(lái)源：iFind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院2024年行業(yè)年化ROE為14.80%，較2023年小幅下滑0.84個(gè)百分點(diǎn)，主要系一季度受春節(jié)假期和天氣等因素影響，業(yè)績(jī)相對(duì)平淡，隨著炎夏旺季來(lái)臨，行業(yè)景氣上行將推動(dòng)板塊經(jīng)營(yíng)將逐步發(fā)力。通過對(duì)行業(yè)ROE的杜邦分析，近年來(lái)行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，家電行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，銷售凈利率對(duì)ROE的影響更為顯著。-i資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院備注：為便于趨勢(shì)分析，2024年為年化ROE數(shù)據(jù)凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院備注：為便于趨勢(shì)分析，2024年為年化ROE數(shù)據(jù)行業(yè)景氣上行，庫(kù)存周轉(zhuǎn)加快。近幾年家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率維持在61%左右，2024年一季度末降至59.59%。2022年受疫情影響，廠商庫(kù)存小幅提升，2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)抬升至75.33天，2023年至今，由于家電消費(fèi)回暖和企業(yè)積極推行以單定產(chǎn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降至2024Q1的69.16天。2010年至今，行業(yè)流動(dòng)比率始終在1.20以上窄幅波動(dòng)，截止2024年一季度末達(dá)1.25，較疫情期間顯著改善?！Y產(chǎn)負(fù)債率——流動(dòng)比率資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院二、估值處于歷史偏低水平，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值（一）估值低于歷史均值2024年5月家電指數(shù)SW回調(diào)4%，收益率位列一級(jí)行業(yè)第24位，表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)（-0.68%）。截至5月31日，家電行業(yè)市盈率（TTM）為14.64倍，逐步接近2008年至今歷史平均水平（17.81倍）。-20%滬深300家用電器資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院50家用電器滬深300資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院截至2024年5月30日，家用電器行業(yè)市盈率（TTM整體法，剔除負(fù)值）為14.26倍，處于歷史偏低水平，家電板塊估值較A股整體溢價(jià)率（剔除銀行股后）為-24.32%，仍具備一定的估值性價(jià)比。0資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院2022年初至今家用電器行業(yè)相對(duì)上證綜指的β值略低于1.00，行業(yè)與上證指數(shù)的波動(dòng)性相近，單位風(fēng)險(xiǎn)的收益基本一致，整個(gè)A股市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，行業(yè)表現(xiàn)與整個(gè)市場(chǎng)相對(duì)持平。y：家用電器日收益率8%6%4%y：家用電器日收益率8%6%4%0%-5%-4%-3%-2%-1%0%0%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%-2%-4%-6%4%-6%y=1x+0.0002R2=0.5101x：上證綜指日收益率資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院（一）行業(yè)觀點(diǎn)及投資建議隨著以舊換新政策逐步發(fā)力，家電內(nèi)需有望得到支撐，疊加海外庫(kù)存逐步去化，出口改善態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，家電行業(yè)景氣度有望延續(xù)復(fù)蘇。從估值來(lái)看，板塊估值依然處于較低位置，具備一定安全邊際。白電：深度受益于家電以舊換新，海外補(bǔ)庫(kù)提振出口表現(xiàn)，白電板塊景氣度有望延續(xù)向上。行業(yè)格局優(yōu)化，材料價(jià)格企穩(wěn)回落有望推動(dòng)盈利釋放，龍頭有望充分受益，重點(diǎn)推薦美的集團(tuán)、海爾智家。廚電：低基數(shù)下出口改善，傳統(tǒng)廚電銷量邊際回暖。盡管現(xiàn)階段住宅銷售乏善可陳，但廚電行業(yè)格局優(yōu)化、成本壓力緩解為龍頭利潤(rùn)釋放奠定基礎(chǔ)，重點(diǎn)推薦老板電器。清潔電器：企業(yè)積極推動(dòng)渠道拓展、加快新品投放，海內(nèi)外景氣度有望改善，建議關(guān)注高成長(zhǎng)性的細(xì)分品類，重點(diǎn)推薦石頭科技。（二）核心組合及表現(xiàn)贏SW家用電器指數(shù)30.14PCT；資料來(lái)源：iFind、中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：iFind，中國(guó)銀河證券研究院需求改善不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；家電出口存在不確定性的風(fēng)險(xiǎn)。 3 3 3 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 9 9 4 6 本人承諾以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來(lái)也將不會(huì)與本報(bào)告的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。楊策，家電行業(yè)分析