2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)展望：新動(dòng)能-新活力

2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)展望：新動(dòng)能_新活力經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是波浪式發(fā)展23Q1-Q3的GDP當(dāng)季同比（兩年平均）為4.6%、3.3%、4.4%。今年來制造業(yè)PMI呈現(xiàn)N形走勢(shì)。的疤痕效應(yīng)還在使用統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的季調(diào)環(huán)比來推算實(shí)際GDP指數(shù)低于之前趨勢(shì)線?；謴?fù)的重點(diǎn)看內(nèi)需前消費(fèi)/GDP約55%、對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為63%，投資/GDP約43%、貢獻(xiàn)率為36%。疫后消費(fèi)緩慢恢復(fù)社會(huì)消費(fèi)零售總額相較前趨勢(shì)仍有差距，居民消費(fèi)傾向升至最近4年最高值但未到前水平。投資增速結(jié)構(gòu)性分化基建和制造業(yè)投資支撐有力，10月累計(jì)同比分別為8.3%、6.2%。地產(chǎn)和民間投資相對(duì)乏力，10月累計(jì)同比分別為-9.3%、-0.5%。積極財(cái)政空間大截至今年Q3，財(cái)政兩本賬支出占GDP的比重年化為29%，2020年高點(diǎn)為35.9%。穩(wěn)健貨幣配合積極財(cái)政展望未來，貨幣或繼續(xù)維持穩(wěn)健寬松，來降低實(shí)體部門的實(shí)際融資成本、防范化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。積極政策有較好外圍背景美國(guó)實(shí)際利率已處于歷史高位，隨著通脹回落，美債利率有望構(gòu)筑圓弧頂回落。借鑒海外，看中國(guó)房市周期參考35個(gè)經(jīng)濟(jì)體、48輪海外地產(chǎn)下行周期的數(shù)據(jù)，中國(guó)地產(chǎn)銷售、開工降幅已經(jīng)略超中位數(shù)水平。政策對(duì)沖：城中村改造和保障房建設(shè)超大特大城市共19個(gè)，待改造預(yù)計(jì)逾12.5億平方米，按10年計(jì)算，年均總投資1萬億左右。政策助力+庫存周期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)05年至今中國(guó)經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了4輪完整庫存周期，平均歷時(shí)40個(gè)月。新時(shí)代，新征程：高質(zhì)量發(fā)展二十大報(bào)告：2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。22年中等發(fā)達(dá)國(guó)家人均GDP門檻3萬美元，我國(guó)僅1.3萬美元。高質(zhì)量發(fā)展的核心是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)成功邁入高收入的國(guó)家，均是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比上升。新質(zhì)生產(chǎn)力：新動(dòng)能、新活力23年9月習(xí)近平總書記在黑龍江考察調(diào)研期間強(qiáng)調(diào)整合科技創(chuàng)新資源，引領(lǐng)發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力。新質(zhì)生產(chǎn)力的基礎(chǔ)：人才紅利教育部預(yù)計(jì)2023年我國(guó)普通高校畢業(yè)生數(shù)為1158萬人，其中理工科類專業(yè)占比達(dá)62%。新質(zhì)生產(chǎn)力的基礎(chǔ)：技術(shù)積累22年我國(guó)知識(shí)和技術(shù)產(chǎn)出得分排名位列全球第六，11/01-21/09年發(fā)表的ESI論文數(shù)量位居世界第二。新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換中：未來已來改革開放第一個(gè)20年增長(zhǎng)動(dòng)能：勞動(dòng)密集型的輕工業(yè)，第二個(gè)20年：資本密集型的重工業(yè)，目前走向技術(shù)密集型的新興產(chǎn)業(yè)。政策：組建中央科技委，重組科技部、成立國(guó)家數(shù)據(jù)局。技術(shù)：人工智能從1.0進(jìn)入2.0，ChatGPT等。部分中高端產(chǎn)業(yè)已經(jīng)逐漸壯大近年來我國(guó)中低端、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)減弱，部分中高端、技術(shù)密集型行業(yè)優(yōu)勢(shì)提升。長(zhǎng)期視角：股市占優(yōu)1802年的1美元投黃金2012年為86.4美元、美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債為3.4萬美元、美國(guó)股票為1348萬美元。2004年來中國(guó)股票型基金指數(shù)年化收益率為13.3%。中短期運(yùn)行：投資時(shí)鐘經(jīng)濟(jì)周期、投資時(shí)鐘一個(gè)輪回大概3.5-4年?！盾饔窀v策略：少即是多》第2章2節(jié)美林投資時(shí)鐘的改進(jìn)。市場(chǎng)底部是個(gè)區(qū)域，這次更復(fù)雜22年4月底、22年10月底、23年10月底，擾動(dòng)使得基本面和信心恢復(fù)較為艱難。市場(chǎng)反復(fù)跟基本面恢復(fù)較為曲折有關(guān)23Q3利潤(rùn)增速已艱難翻紅，類似12年。預(yù)計(jì)24年全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速有望達(dá)到5-10%。A股性價(jià)比已經(jīng)很高A股估值已經(jīng)回到歷史底部附近。3年滾動(dòng)視角下，A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，股債收益比處于均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差。注意市場(chǎng)振幅可能均值回歸當(dāng)前上證指數(shù)過去12個(gè)月振幅僅為16.9%，剔除50%以上的值后，歷史均值為30.6%，均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差為21.1%，最低值為12.4%。去年10月底以來風(fēng)格上兩頭占優(yōu)去年10月底以來，人工智能為代表的主題成長(zhǎng)+高股息類股占優(yōu)，因?yàn)樯鲜泄居麤]增長(zhǎng)。這次公募基金跑輸大盤已久公募基金持有白馬成長(zhǎng)股較多，本次公募基金從21年開始跑輸大盤，已超過歷史極值。背景是19-21年規(guī)模擴(kuò)張?zhí)?。白馬成長(zhǎng)估值壓力已消化公募前30大重倉(cāng)股和茅指數(shù)可作為白馬成長(zhǎng)代表，估值回到19年以來的低位。盈利上行期白馬成長(zhǎng)業(yè)績(jī)更佳借鑒歷史，基金重倉(cāng)股在A股盈利上行周期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)更優(yōu)。23Q4及24年全A盈利有望持續(xù)修復(fù)，白馬利潤(rùn)增速更高。債市：波動(dòng)收斂、低位震蕩過去20年十年期國(guó)債利率走勢(shì)特征：波幅收窄、中樞下移?？紤]經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和宏觀政策，預(yù)計(jì)低位震蕩。新動(dòng)能，新活力經(jīng)濟(jì)短期恢復(fù)，中期動(dòng)能轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)還沒恢復(fù)到前的趨勢(shì)線，波浪式發(fā)展。政策助力+庫存周期見底回升，經(jīng)濟(jì)短期恢復(fù)。中期具備轉(zhuǎn)