金融學(xué)專業(yè) 我國2019年QFII制度改革對證券市場的影響及對策分析

2019年QFII制度改革后證券市場顯現(xiàn)的問題摘要中國于2002年引入QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)制度。QFII制度的施行對中國金融市場產(chǎn)生的影響曾廣為學(xué)者們研究討論。QFII制度于2019年進(jìn)行了改革，主要改革內(nèi)容是將QFII的投資額度限制取消，合并了QFII制度和RQFII制度，增多了境外投資機(jī)構(gòu)者的種類等等，要想研究此次QFII制度改革對我國證券市場的影響，首先要深刻分析QFII制度的理論基礎(chǔ)和境外資本流入境內(nèi)證券市場的相關(guān)理論，了解境外機(jī)構(gòu)投資者對中國證券市場的影響機(jī)制，再根據(jù)證券市場的現(xiàn)狀，對QFII制度改革將對中國證券市場引發(fā)的問題進(jìn)行研究，并給出解決方法。分析結(jié)果認(rèn)為，QFII制度的此次改革解決了國內(nèi)證券市場需求投資日益增大的問題，促進(jìn)了中國證券市場與國外投資市場的連接，進(jìn)一步優(yōu)化了中國證券市場結(jié)構(gòu)，同時加強(qiáng)了市場的監(jiān)管和證券市場披露的要求，促進(jìn)國內(nèi)投資風(fēng)氣的優(yōu)化，顯著的提高了中國QFII制度的便利性，吸引了更多海外機(jī)構(gòu)的的申請和投資。進(jìn)一步防范境外資本波動對中國證券市場產(chǎn)生的風(fēng)險。文章歸納總結(jié)了QFII在中國施行的經(jīng)驗，對2019年QFII改革對中國證券市場的產(chǎn)生的影響進(jìn)行了分析并且提出了應(yīng)對策略，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)局勢的變化給我國證券市場帶來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，所以有必要對QFII制度改革進(jìn)行深入的解讀研究，有利于進(jìn)一步的認(rèn)識中國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀，規(guī)避更多外資流入所帶來的金融風(fēng)險，更早的發(fā)現(xiàn)新QFII制度在中國證券市場實行所引發(fā)的問題并給予解決措施。關(guān)鍵詞:QFII制度改革;外匯管控；證券市場AnalysisoftheProblemsandCountermeasuresintheSecuritiesMarketaftertheReformofQFIISystemin2019AbstractChinaintroducedtheQFII(QualifiedForeignInstitutionalInvestor)systemin2002.TheimpactoftheimplementationoftheQFIIsystemonChina'sfinancialmarkethasbeenwidelystudiedanddiscussedbyscholars.QFIIsystemwasreformedin2019,themainreformcontentistocanceltheQFIIinvestmentquotalimit,mergetheQFIIsystemandRQFIIsystem,increasethetypesofoverseasspeculativeinstitutions,etc.InordertostudytheimpactoftheQFIIsystemreformonChina'ssecuritiesmarket,wemustfirstdeeplyanalyzethetheoreticalbasisoftheQFIIsystemandtherelevanttheoriesofoverseascapitalflowingintothedomesticsecuritiesmarket,andunderstandtheimpactmechanismofforeigninstitutionalinvestorsonChina'ssecuritiesmarket.Accordingtothecurrentsituationofthesecuritiesmarket,theQFIIsystemreformwillstudytheproblemscausedbytheReformoftheQFIISysteminChina'ssecuritiesmarketandgivesolutions.TheanalysisshowsthatthereformofQFIIsystemhassolvedtheproblemofincreasinginvestmentdemandindomesticsecuritiesmarket,promotedtheconnectionbetweenChina'ssecuritiesmarketandforeigninvestmentmarkets,furtheroptimizedthestructureofChina'ssecuritiesmarket,strengthenedmarketsupervisionandtherequirementsofsecuritiesmarketdisclosure,promotedtheoptimizationofdomesticinvestmentatmosphere,significantlyimprovedtheconvenienceofChina'sQFIIsystem,andattractedmoreapplicationsandinvestmentsfromoverseasinstitutions.FurtherguardagainsttherisksofoverseascapitalfluctuationsonChina'ssecuritiesmarket.ThispapersummarizestheexperienceofQFIIimplementationinChina,analyzestheimpactofQFIIreformonChina'ssecuritiesmarketin2019,andputsforwardsomecountermeasures.ThecontinuousdevelopmentofeconomicenvironmentandthechangesofworldeconomicsituationgiveChina'ssecurities；；目錄TOC\o"1-3"\h\u490摘要 I14356Abstract II25992一、緒論 130403（一）研究背景 16657（二）研究目的與意義 2103（三）研究思路與研究內(nèi)容 27689（四）研究方法與創(chuàng)新之處 320245二、理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述 426823（一）QFII制度的理論基礎(chǔ) 429980（二）資本自由化理論 425615（三）金融深化理論 515059（四）文獻(xiàn)綜述 528002三、QFII制度改革后證券市場的現(xiàn)狀 73094（一）市場投資限制放開，外資流入增加 715363（二）債券發(fā)行規(guī)模減少，外資投資意愿降低 714991（三）監(jiān)管水平增高，市場資源的分配合理化 715523（四）科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，信息不對稱程度減弱 8813四、QFII改革在證券市場引發(fā)的問題 914190（一）投資機(jī)構(gòu)增多，審批難度增大 930847（二）金融衍生品缺乏，金融風(fēng)險加劇 931616（三）稅務(wù)種類多，計稅難度增加 916593（四）外資流入增加，國內(nèi)證券市場容易受外資影響 1025358（五）國內(nèi)證券市場信息披露制度不全，信息交易質(zhì)量差 1020024五、證券市場應(yīng)對QFII制度改革問題的對策 1124005（一）完善審查機(jī)制 1110224（二）鼓勵國內(nèi)金融產(chǎn)品創(chuàng)新 1123338（三）制定對不同金融產(chǎn)品的計稅規(guī)則 1222458（四）保持穩(wěn)定平衡經(jīng)濟(jì)增長 1232006（五）完善對證券公司的監(jiān)管制度 1325370結(jié)論 1431266參考文獻(xiàn) 15一、緒論（一）研究背景中國資本市場的國際化是經(jīng)濟(jì)全球化下的趨勢，也是中國經(jīng)濟(jì)對外開放的必然結(jié)果。中國資本市場國際化在中國由計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中正起著重要的作用，伴隨著中國資本市場的國際化，我國的資本市場也面臨著一定的風(fēng)險。在國內(nèi)資本市場正式向世界敞開大門之前學(xué)者們就對中國的資本市場能否在外資進(jìn)入的情況下平穩(wěn)運行持謹(jǐn)慎態(tài)度，一部分學(xué)者認(rèn)為中國作為發(fā)展中國家，有自己獨特的社會形態(tài)和經(jīng)濟(jì)運行方式，向外國資本開放有極大的風(fēng)險，我國當(dāng)時的資本市場不能夠承受外資進(jìn)入的風(fēng)險；另一部分學(xué)者認(rèn)為，資本市場的運行有著一定的規(guī)律，中國作為世界的一員，應(yīng)當(dāng)順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢，在保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行的前提下，去適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢。而QFII制度（QFII制度即合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度）就剛好符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。在我國剛引入QFII制度時，境內(nèi)證券市場還不夠成熟，國內(nèi)的對境外投資者的法律法規(guī)不夠完善，所以在實施QFII制度時要對QFII的資格、投資額度進(jìn)行限制。但隨著我國證券市場的不斷發(fā)展、中國經(jīng)濟(jì)運行水平的不斷提升，金融體系逐步發(fā)展完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與相關(guān)法律法規(guī)的提升，我國證券市場已經(jīng)充分具備了應(yīng)對金融風(fēng)險的能力。所以我國證券市場對外資的需求也不斷擴(kuò)大，國內(nèi)要求QFII制度放寬的呼聲也越來越高。我國經(jīng)濟(jì)實力的發(fā)展全世界有目共睹，對抗境外資本波動的能力不斷提升，因此，要按照“從緊到松，從嚴(yán)到寬，逐步逐步調(diào)整”的原則，調(diào)整

QFII制度，來開放我國證券市場。QFII制度的進(jìn)一步發(fā)展完善需要配合著證券市場法律法規(guī)體系的健全、股權(quán)制度的完善、金融創(chuàng)新能力的提高、市場信息披露制度的規(guī)范等配套措施與之相配合，并且要求監(jiān)管部門的監(jiān)管理念、方式做相應(yīng)的改革和調(diào)整。對比外國對外資的管理制度，我國的QFII制度相對嚴(yán)格，在之前的許多研究中很多學(xué)者一直在呼吁我國的QFII的改革，希望QFII制度對境外投資者的要求和投資限額放寬一些，我國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，證券自律組織也推行了各種嚴(yán)抓信息披露的政策，致力于加大國內(nèi)證券市場的信息披露的程度，嚴(yán)格評估企業(yè)信用等級、實時調(diào)整企業(yè)信用等級，嚴(yán)厲打擊審計業(yè)務(wù)的違法違規(guī)操作，以達(dá)到我國證券市場進(jìn)一步國際化、市場化。（二）研究目的與意義21世紀(jì)后，隨著世界經(jīng)濟(jì)的全球化發(fā)展，中國的經(jīng)濟(jì)實力也在不斷提升，并且取得了巨大的成果。我國GDP總量躍居世界第二，進(jìn)出口貿(mào)易一直增長，開放型經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的階段。但國際政治和經(jīng)濟(jì)形式紛繁復(fù)雜，變換莫測，世界的經(jīng)濟(jì)增長普遍下行，外部的不穩(wěn)定因素增多。中國經(jīng)濟(jì)也面臨著新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。QFII制度是發(fā)展中國家逐步向世界開放的一項重要措施，也是我國證券市場走向走向成熟、走向國際化的關(guān)鍵，在本文中我們對QFII過去在中國的實施所帶來的影響進(jìn)行分析，總結(jié)了QFII制度在本身設(shè)計上的不足和中國證券市場在實施QFII制度過程中所暴露出來的問題。再對中國2019年QFII制度的的改革進(jìn)行解讀，分析了改革的每一項都著重解決QFII制度的那些問題，并對證券市場產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。另外在我國QFII制度在2019年的改革是否能有效的解決QFII在設(shè)計上和實施過程中產(chǎn)生的問題進(jìn)行了研究和探討。并對QFII的改革后在我國證券市場實施時顯現(xiàn)問題進(jìn)行了對策分析。QFII的不斷實施和改革對中國證券市場的開放和有序發(fā)展起著緩和的推進(jìn)作用，QFII制度過多的打開外資流入流出的閘門會引發(fā)國際短期資本的流動風(fēng)險，主要體現(xiàn)為資本在短期內(nèi)大規(guī)模的單向流動。引發(fā)我國證券市場過多的受國際資本波動的影響。而不依據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實，過分謹(jǐn)慎的改革QFII制度也不利于我國證券市場的國際化進(jìn)程和健康發(fā)展，所以有必要對QFII制度改革進(jìn)行深入的解讀研究，有利于進(jìn)一步的認(rèn)識我國證券市場發(fā)展現(xiàn)狀，及早發(fā)現(xiàn)新QFII制度在實施過程中發(fā)生的問題并提出建議，以保證我國證券市場平穩(wěn)健康的運行。研究思路與研究內(nèi)容我的研究思路是，先總結(jié)我國證券市場的現(xiàn)狀，了解我國證券市場的外資流入現(xiàn)狀，投資環(huán)境現(xiàn)狀，資源分配現(xiàn)狀，然后再結(jié)合QFII制度的改革，提出證券市場在外資增加的情況下證券市場顯現(xiàn)的問題，在最后提出解決問題的對策。具體研究內(nèi)容如下：第一部分，緒論。介紹全文的基本研究背景及研究內(nèi)容。第二部分，理論基礎(chǔ)與研究綜述。解釋QFII制度的基礎(chǔ)理論，證券市場的相關(guān)理論，及其他學(xué)者的研究成果。第三部分，介紹QFII制度改革后證券市場的現(xiàn)狀。他有著市場投資限制放開，外資流入增加、債券發(fā)行規(guī)模減少，外資投資意愿增高，監(jiān)管水平增高，市場資源的分配合理化，科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，信息不對稱程度減弱的現(xiàn)狀。第四部分，指出QFII制度改革在我國證券市場引發(fā)的問題，包括投資機(jī)構(gòu)增多，審批難度增大金融衍生品缺乏，金融風(fēng)險加劇、稅務(wù)種類多，計稅難度增加、外資流入增加，國內(nèi)證券市場容易受外資影響、國內(nèi)證券市場信息披露制度不全，信息交易質(zhì)量差。第五部分，給出2019年QFII制度改革在證券市場引發(fā)的問題的解決方案。如完善合格境外者資格審查、鼓勵國內(nèi)金融產(chǎn)品創(chuàng)新、完善對不同金融產(chǎn)品的計稅規(guī)則、保持穩(wěn)定平衡經(jīng)濟(jì)增長、完善對證券公司的監(jiān)管制度。（四）研究方法與創(chuàng)新之處本文運用了金融、經(jīng)濟(jì)學(xué)和投資學(xué)的相關(guān)理論，運用了文獻(xiàn)綜述，比較和歸納的方法。本文運用對比的方法，對比了我國證券市場相對于QFII制度引入初期，證券市場的現(xiàn)狀，用文獻(xiàn)綜述的研究方法，研究了QFII制度本質(zhì)，認(rèn)為

QFII是一種需要逐步調(diào)整的制度，應(yīng)根據(jù)我國的實際情況，為境外機(jī)構(gòu)投資者提供良好的投資環(huán)境。然后再用歸納法，將QFII制度的改革進(jìn)行分析和解讀，分析QFII制度的改革對我國證券市場的影響和作用，解決了過去QFII在中國實行時產(chǎn)生的問題,預(yù)測了改革后的QFII制度在證券市場上產(chǎn)生的新問題，并給出解決問題的對策。的改革對境外資本流入的影響本文是研究2019年QFII制度改革對我國證券市場的影響，在過去有很多學(xué)者研究分析過QFII制度剛開始引進(jìn)對中國的證券市場和公司投資的影響以及意義，而此次QFII制度的改革時間不長，是以前QFII的發(fā)展與延續(xù)，它的改革直接取消了QFII制度金額的限制，從開放伊始的100億限額到2019年改革后的取消投資金額限制。合并了QFII制度和RQFII制度，RQFII制度從香港這個一個區(qū)域擴(kuò)充到了19個境外地區(qū)，是對我國金融市場的進(jìn)一步打開的政策，在解決了我國證券市場對外資需求在逐步增大的需求的同時，也勢必會帶來境外資本波動對我國資本市場的影響，所以對新QFII研究應(yīng)該提上日程。相對于以前學(xué)者們通過對比中國證券市場和外國證券市場的特點，研究QFII制度引入對我國證券市場的影響，本文結(jié)合我國

證券市場的資本結(jié)構(gòu)、證券市場投資環(huán)境現(xiàn)狀、證券市場資源分配現(xiàn)狀等方面，分析QFII制度改革后證券市場顯現(xiàn)了那些問題，所以本文更具有針對性和時效性。二、理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述（一）QFII制度的理論基礎(chǔ)QFII指的是合格境外機(jī)構(gòu)投資者，

QFII制度的實質(zhì)是對境外機(jī)構(gòu)投資者的合理限制，如果一個國家的貨幣不能自由兌換，資本市場還沒有開放，那么

QFII制度就是一個很適合于許多發(fā)展中國家，乃至發(fā)達(dá)國家青睞的對外開放的過渡性手段。中國作為世界的一員，經(jīng)濟(jì)市場的國際化是必然趨勢，中國的資本項目尚未開放，證券市場的發(fā)展尚不成熟，資本市場對外的完全開放尚不現(xiàn)實。引入一個適合于中國證券市場實際情況，相對安全緩和的對外開放制度非常急切。2002年11月，在中國證監(jiān)會和人民銀行的聯(lián)合下發(fā)《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》在中國境內(nèi)頒布，它標(biāo)志著QFII制度在中內(nèi)地的確立和實施。并于次年的批準(zhǔn)了312個海外機(jī)構(gòu)在中國的資格，中國在施行QFII制度的過程中不斷地增加了QFII的投資額度，從最開始的100億美元，再到如今的沒有限制，我們看到了在QFII制度在中國的建立，發(fā)展的過程，中國證券市場在不斷地向國際化的道路上發(fā)展，除此之外境外資本投資中國市場的途徑也從只有境外機(jī)構(gòu)投資者可以投資，發(fā)展到可以使用滬股通，深股通，債券，逐步實現(xiàn)了對中國資本市場的投資途徑多樣化，靈活化。（二）資本自由化理論他是一個國際資本流動的一般模型，亦稱麥克道格爾-肯普模型，或稱完全競爭理論，這個理論重在解釋國際資本流動的動機(jī)及其效果，是一個古典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。麥克道格爾認(rèn)為，在某些情況下，外國資本的流入能夠提高一個國家的社會福利水平，并且外國資本的大量流入會使國家的社會福利水平提高。這部分利潤的增長，一部分來源于國外的利潤，另一部分則是由于外國資本的涌入，使國內(nèi)的勞動力得到了充分利用，而國內(nèi)的利潤也因此得以增長。QFII制度的此次改革取消了境外機(jī)構(gòu)投資者的投資限額，增加了投資機(jī)構(gòu)的種類，促進(jìn)了外資流入境內(nèi)資本市場，按資本自由化理論，境外機(jī)構(gòu)投資者的資本流入會增加境外福利的轉(zhuǎn)移，資本的流入促進(jìn)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)要素的充分運用。QFII制度的改革將境外基本投資限制取消，金融系統(tǒng)會隨著境外資本流入增多而發(fā)展。（三）金融深化理論1973年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)針對發(fā)展中國家的“金融淺短”現(xiàn)象提出了金融深化理論，該理論認(rèn)為，金融系統(tǒng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因子，深度金融和淺度金融分別對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著促進(jìn)或抑制作用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為投資越多，實質(zhì)資本就會越多，當(dāng)?shù)氐慕鹑谙到y(tǒng)就會發(fā)展得越好，單麥金農(nóng)的金融深化理論認(rèn)為，這種假說并不適用于經(jīng)濟(jì)相對落后的發(fā)展中國家。發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)落后的癥結(jié)在于金融抑制，政府、企業(yè)、和居民等經(jīng)濟(jì)單位是相互隔絕的，主張通過金融自由化改革消除金融抑制，放松利率管制，選用更靈活的來調(diào)節(jié)利率水平，減少機(jī)構(gòu)審批限制，縮減指導(dǎo)試信貸計劃，促進(jìn)金融深化，以達(dá)到接受外資的同時能夠自我調(diào)節(jié)境外金融風(fēng)險所帶來的沖擊。文獻(xiàn)綜述20世紀(jì)50年代末,美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓和馬科威茨提出證券投資國際分散理論。這種理論認(rèn)為,國際范圍內(nèi)的投資分散化和多樣化,使投資者將其資本分別安排在不同國家投資,可以減少僅在一國投資的常規(guī)風(fēng)險,從而引起國際資本流動。在國際證券市場上改善投資機(jī)會的關(guān)鍵因素是兩個國家證券市場的低相關(guān)度。研究表明發(fā)展中國家的證券市場與發(fā)達(dá)國家的證券市場之間具有很高的分割性低相關(guān)性。1992年，羅尼肖克，謝弗和維斯尼指出，在金融危機(jī)期間，股市表現(xiàn)出更大的波動。在資本市場開放的情況下，國內(nèi)市場與國外市場之間的資金流動和市場運作的關(guān)聯(lián)性將會加大其它市場波動對國內(nèi)市場的沖擊。因此，當(dāng)其它國家的資金市場大幅波動時，外資在國內(nèi)市場的投資行為就會發(fā)生變化，從而把市場中的巨大波動傳遞給國內(nèi)市場，稱為“溢出效益”。許年行、于上堯、伊志宏(2013)認(rèn)為QFII之間存在著羊群效,認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者不僅不能穩(wěn)定資本市場,而且還加劇了股價崩潰的可能；程天笑、劉莉亞、關(guān)益眾（(2014)在《QFII與境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者羊群行為的實證研究》中認(rèn)為境內(nèi)機(jī)構(gòu)才是導(dǎo)致股價波動的原因,境外的機(jī)構(gòu)投資者只是追隨境內(nèi)機(jī)構(gòu)的投資行為。安徽大學(xué)的張弦在2011年的碩士論文《我國QFII的發(fā)展中的問題及對策》中認(rèn)為像我國的發(fā)展中國家在引入QFII制度初期,境內(nèi)證券市場沒有接受過境外基本的沖擊,對境外資本的資質(zhì)，金額應(yīng)加以限制。隨著境內(nèi)金融系統(tǒng)不斷完善，對外開放程度增強(qiáng)，政策上應(yīng)逐步放松限制。并且要隨著QFII限制的放寬，需要配合證券市場監(jiān)管體系的健全、股權(quán)制度的完善、金融衍生品的不斷創(chuàng)新。我國的QFII制度應(yīng)該根據(jù)國內(nèi)證券市場發(fā)展的現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)整。三、QFII制度改革后證券市場的現(xiàn)狀（一）市場投資限制放開，外資流入增加QFII是合格境外機(jī)構(gòu)投資者的簡稱，全稱是（QualifiedForeignInstitutionInvestor）。QFII制度適用于初步對外國資本開放的國家。我國于2002年12月正式施行的QFII制度。在2019年9月，外匯管理局宣布取消QFII的投資額度限制，QFII和RQFII兩項制度得以合并、增多了可申請成為合格境外機(jī)構(gòu)的類型、減化了境外機(jī)構(gòu)投資者申請的流程、取消托管行數(shù)量的限制、QFII托管人資格審批。QFII投資額度的完全放開昭示著我國對外開放的水平又前進(jìn)了一大步。自從2019年QFII制度改革以來，外資對A股的持有份額持續(xù)升高，截止到2021年1月末，北上資金持有A股市值2.46萬億美元，相比于2020年10月末有0.8%的提升，此外2021年1月末，全部外資持有A股的份額已經(jīng)占A股流通總額10.2%，可見在QFII改革后，境外投資者對我國證券持有量有明顯上升，QFII改革是卓有成效的。（二）債券發(fā)行規(guī)模減少，外資投資意愿降低央行2022年數(shù)據(jù)顯示，在2022年3月末境外機(jī)構(gòu)投資者持有中國境內(nèi)銀行間市場債券3.88萬億元，相比上個月減少了1100億元。國內(nèi)專家指出，在未來的一段時間，境外機(jī)構(gòu)投資者持有中國的債券占比也不會很大。中央結(jié)算公司債券托管數(shù)據(jù)顯示，3月末境外機(jī)構(gòu)人民幣債券托管金額為3.57萬億元，與去年同期比減少981.56億元，這是境外機(jī)構(gòu)投資者連續(xù)第二個月減持人民幣債券。外國的經(jīng)濟(jì)市場似乎還處于相對低迷的狀態(tài)，境外機(jī)構(gòu)投資者向中國資本市場投資意愿減弱，我們面對這種態(tài)勢還是應(yīng)該積極的給出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)政策，鼓勵外國投資者向中國證券市場進(jìn)行投資，不能因為外國有可能遭受金融風(fēng)險就獨善其身，錯失了優(yōu)化資源配置的機(jī)會，減緩了國內(nèi)證券市場國際化的良好發(fā)展，這樣只能被動的去接受全球可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險影響。（三）監(jiān)管水平增高，市場資源的分配合理化我國資本市場國際化的過程中，市場監(jiān)管的水平也在不斷的提高，證監(jiān)會在對審計違法行為的處罰政策不斷完善，提高市場透明度和國內(nèi)企業(yè)信息披露的質(zhì)量。嚴(yán)抓對境內(nèi)有證券投放資質(zhì)公司的審核，監(jiān)管制度的完善是卓有成效的。由于有不斷完善的監(jiān)管制度，我國境內(nèi)公司的信息逐步透明化，證券市場的投資者可以更好的決策投資策略，國內(nèi)投資風(fēng)氣逐步好于過去，投資者開始理性投資。證券市場的資源可以通過境內(nèi)投資者和境外投資者的手，合理分配到真正有成長性有潛力的公司手上，用于生產(chǎn)，以達(dá)到資源的投資—生產(chǎn)—再投資的良好循環(huán)，促進(jìn)國內(nèi)證券市場健康發(fā)展。（四）科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，信息不對稱程度減弱由于我國證券市場監(jiān)管制度的不斷完善和科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，證券市場的不對稱性不斷的減弱，通過大數(shù)據(jù)區(qū)塊鏈技術(shù)，智能合約能夠簡化交易流程，提高自動化交易水平，確保交易的安全與效率，降低金融交易和合約執(zhí)行的成本等。證券交易的規(guī)范化，合約化也同樣使證券市場信息不對稱性減弱，證券交易無論在線上還是線下都有集中交易的平臺，這大大提高了信息披露的效率和信息傳播的速度。同時，在證券市場監(jiān)管制度的不斷完善中，我國公司的信息也相較之前更加透明，適于投資者做出正確的投資決策。對于違反證券市場法律法規(guī)的投資者和機(jī)構(gòu)投資者也有著更為清晰有效的懲處措施。這是QFII制度放寬的前提，有利于境外機(jī)構(gòu)投資者的投資積極性，有助于我國證券市場全球化更加高速平穩(wěn)的進(jìn)行。四、QFII改革在證券市場引發(fā)的問題（一）投資機(jī)構(gòu)增多，審批難度增大QFII制度改革后，境外投資者的企業(yè)類型增多，境外中小企業(yè)有資格申請成為我國的合格境外機(jī)構(gòu)投資者，境外投資申請者的數(shù)量增多，但審批機(jī)構(gòu)被要求審批時間縮短，這會引起審批機(jī)構(gòu)的壓力增加，不可避免的會產(chǎn)生審批簡化或者審批漏洞。資質(zhì)不好或者信用風(fēng)險大的境外機(jī)構(gòu)投資者向中國的證券市場投資，會引發(fā)證券市場的不穩(wěn)定發(fā)展，加大我國證券市場的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。所以對我國的證券市場監(jiān)管系統(tǒng)來說境外投資者的大量涌入是一個巨大的挑戰(zhàn)。（二）金融衍生品缺乏，金融風(fēng)險加劇我國證券市場發(fā)展的起步相對于西方國家來說較晚，容易受資本波動影響，很重要的原因就是金融衍生產(chǎn)品的缺乏，市場沒有合理的避免風(fēng)險的工具。投資者沒有習(xí)慣用金融衍生品來規(guī)避風(fēng)險。如果證券市場出現(xiàn)了巨大風(fēng)險，投資者往往只能大量拋售手里的股票，這會帶動股市更大的波動。此外，我國用來做空的金融衍生品種類有限，投資者只能通過做多賺錢，這不利于資源的有效分配。QFII制度的改革只擴(kuò)大境外資本的投資限額，增多境外投資機(jī)構(gòu)的數(shù)量，國內(nèi)資本市場還是存在著很大的投資風(fēng)險，沒有對抗風(fēng)險的合理手段和工具，境外投資者也不敢過多的投資，就無法有效的促進(jìn)我國證券市場的國際化和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。我國的金融系統(tǒng)必須要全面適應(yīng)大量外資流入，如果金融系統(tǒng)不夠完善，則會如金融深化理論中的淺性金融一般，更容易受全球性金融風(fēng)險影響。（三）稅務(wù)種類多，計稅難度增加此次對QFII制度的改革，境外機(jī)構(gòu)投資者會對更多中國證券市場上的金融產(chǎn)品進(jìn)行投資，其中就包括股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌證券、期權(quán)等等，這樣有利于金融市場投資資金的多樣，促進(jìn)了中國證券市場資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展，但是QFII的投資范圍擴(kuò)大后，我國證券市場對各種金融衍生品的計稅就遇到了更多的漏洞和困難比如私募基金，未來境外機(jī)構(gòu)投資者的收益應(yīng)該怎么納稅，有很多問題和不確定性。首先，與公募基金不同，私募基金難以享受到財稅2008年度1的減稅政策。許多稅務(wù)部門的官員都認(rèn)為，“證券投資基金”是一種特殊的私募基金，而非私人理財。所以，對于“證券投資基金”，私募基金基本上不能實施各種稅收優(yōu)惠政策。除了私募基金之外，在這次投資中，境外機(jī)構(gòu)投資者投資者還會在債券回購、金融期貨、期貨期權(quán)和新三板股票等新產(chǎn)品上出現(xiàn)稅收問題。比如，關(guān)于三板公司的增值稅，全國的口徑都不一樣，比如某地國家稅務(wù)部門曾經(jīng)說過，新三板是一個全國性的非上市公司的股權(quán)交易平臺，目前的交易方式有協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市交易，這兩種交易方式都有很大的不同。除了以上幾個問題外，期貨和期權(quán)都會涉及到這個問題，至于這些商品是不是36號文所說的金融商品，還需要進(jìn)一步的研究。關(guān)于以上涉及的稅務(wù)問題，目前尚無具體的、可執(zhí)行的、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。隨著以后外資的涌入，金融衍生品的使用量增加、金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，如果計稅的規(guī)則不能及時的跟進(jìn)和完善，那么市場的納稅業(yè)務(wù)就會處于混亂狀態(tài)，外國投資機(jī)構(gòu)可能會發(fā)現(xiàn)稅務(wù)漏洞進(jìn)行避稅漏稅的行為，引起市場的無序納稅。（四）外資流入增加，國內(nèi)證券市場容易受外資影響在取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者限額，增加可申請投資機(jī)構(gòu)的種類后，勢必有大量境外資本涌入中國證券市場，而中國對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的抵抗能力并不強(qiáng)，這點體現(xiàn)在國內(nèi)資本市場并不成熟，金融衍生品的種類相對與外國較少，對金融風(fēng)險的分散能力較弱，證券市場投資機(jī)構(gòu)少，個人投資者多，投資風(fēng)氣容易受股市價格影響，一旦股價跌了就容易形成拋售浪潮。在大量外資投入進(jìn)中國市場后，境外資本出現(xiàn)波動，國內(nèi)的證券市場就很容易受到境外資本波動的影響，產(chǎn)生無法抵擋的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。（五）國內(nèi)證券市場信息披露制度不全，信息交易質(zhì)量差我國的上市公司素質(zhì)欠缺，上市公司內(nèi)部人員持股較多，有大量的非流通股由公司內(nèi)部員工持有，股權(quán)結(jié)構(gòu)存在明顯缺陷。因此證券市場上的信息披露不佳，不健全的內(nèi)部管理機(jī)制使得公司自身的成長性不高。在內(nèi)幕交易中，知情者和知情者的定義與范圍不明確；對于股票市場操縱的定義并不清楚；對違法信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場等違法證券的處罰力度較輕；我國目前還沒有建立證券民事訴訟制度。近年來會計師事務(wù)所對上市公司的審計業(yè)務(wù)質(zhì)量堪憂，最近頻頻爆出會計師事務(wù)所因披露疏忽而受到處罰，這些問題都阻礙了合格境外投資者對國內(nèi)證券市場的腳步，境外機(jī)構(gòu)投資者無法充分獲得境內(nèi)公司經(jīng)營狀況。五、證券市場應(yīng)對QFII制度改革問題的對策（一）完善審查機(jī)制在擴(kuò)大合格境外機(jī)構(gòu)投資者種類的同時要堅持持續(xù)性的完善合格境外機(jī)構(gòu)投資者審查機(jī)制，制定新納入的境外機(jī)構(gòu)類型的資質(zhì)要求，對不同的境外機(jī)構(gòu)投資者要有不同的資質(zhì)要求，多樣的監(jiān)管手段，要將法律法規(guī)向廣度的完善，制定對應(yīng)的懲處措施，防患于未然。要在簡化審批流程，?？s短審批時間的同時，只有提高審批效率建立起先進(jìn)的金融系統(tǒng)才能更好的發(fā)揮QFII制度改革的優(yōu)勢，保證審批流程的完善與審批人員的各司其職。記錄QFII的資金來源、信用記錄等層面的審查，對各個境外投資機(jī)構(gòu)的信用進(jìn)行評估，將QFII制度的重心從對資質(zhì)的嚴(yán)格限制轉(zhuǎn)移到加強(qiáng)機(jī)構(gòu)信用監(jiān)管。（二）鼓勵國內(nèi)金融產(chǎn)品創(chuàng)新隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，外國資本流入增多、對國內(nèi)企業(yè)披露質(zhì)量要求不斷提高的新局面，我國的金融機(jī)構(gòu)對創(chuàng)新更多的金融產(chǎn)品的需求迅速增加，以應(yīng)對證券市場的流通性需求，第一，要深化金融體制改革，根據(jù)發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求，對現(xiàn)行的商業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以激發(fā)其創(chuàng)新的內(nèi)在動力：為此，必須繼續(xù)推進(jìn)股份制改造，逐步發(fā)展各種所有制中小企業(yè)，健全證券公司和保險公司的基本制度，使之建設(shè)成為資本充足，內(nèi)控嚴(yán)密，運營安全，創(chuàng)新積極的現(xiàn)代金融企業(yè)，防范過度競爭和無序競爭，鼓勵和促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。第二，要大力發(fā)展多層次的金融市場，為金融創(chuàng)新創(chuàng)造有利的市場環(huán)境，要大力發(fā)展證券、證券、期貨、外匯、保險、期貨，強(qiáng)化基礎(chǔ)制度，完善注冊、托管、交易、結(jié)算，構(gòu)建多層次的市場體系，形成一個良好的市場競爭環(huán)境。對不同的金融機(jī)構(gòu)實行市場化的管理，取消各種政策性的優(yōu)惠和差別待遇，以保證同一政策的實施。第三，要健全有管制的浮動匯率制，逐步實現(xiàn)資本賬戶的可兌換性，不能自由兌換就意味著缺乏人民幣的市場價值，這必然會對外匯市場的金融創(chuàng)新造成很大的影響，但是，人民幣的自由兌換還需要一定的時間，我們要在有效的控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，有選擇性地、分步地放開對國際資金的限制，逐步實現(xiàn)資本賬戶的可兌換。我國單一的金融衍生品無法規(guī)避大規(guī)模金融風(fēng)險，所以在擴(kuò)張外國資本投資的同時，我國應(yīng)該注重推出新的金融衍生產(chǎn)品來彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融工具的缺陷，關(guān)注新型金融衍生品的研究和開發(fā)，可以相應(yīng)的對區(qū)域進(jìn)行新衍生品的試點，提倡金融衍生品的使用，給我國金融市場提供一個有利于金融衍生品創(chuàng)新的環(huán)境。（三）制定對不同金融產(chǎn)品的計稅規(guī)則此次對QFII的制度改革，其中有一項是擴(kuò)大QFII的投資范圍也就是QFII可以對更多中國證券市場上的金融產(chǎn)品進(jìn)行投資，其中就包括股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌證券，私募資金，金融期貨，期權(quán)等等，這樣有利于金融市場投資資金的多樣，促進(jìn)了中國證券市場資本結(jié)構(gòu)的發(fā)展，但是QFII的投資范圍擴(kuò)大后，我國證券市場的對不同產(chǎn)品的稅收就遇到了更多的漏洞和困難，隨著以后金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，如果稅收的規(guī)則不能及時的完善和不斷的更新，那么市場的計稅活動就會處于混亂狀態(tài)，外國投資機(jī)構(gòu)可能會發(fā)現(xiàn)稅務(wù)漏洞進(jìn)行避稅漏稅的行為，引起市場的無序納稅，這樣對證券市場的有序發(fā)展十分不利所以我們要加快完善對不同金融產(chǎn)品的計稅規(guī)則，對不合理的稅務(wù)進(jìn)行修改，時刻關(guān)注金融產(chǎn)品的不斷衍生，及時的對新的金融產(chǎn)品進(jìn)行稅務(wù)規(guī)則。（四）保持穩(wěn)定平衡經(jīng)濟(jì)增長要想防范金融風(fēng)險，首先就是使用適當(dāng)?shù)恼{(diào)控手段，使政府、行業(yè)自律組織、社會監(jiān)督機(jī)構(gòu)三方相互行使自己的權(quán)力，減少市場上金融泡沫的的形成。優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、刺激各地的需求、綜合運用政策手段。優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，要開發(fā)新的消費品，拉動經(jīng)濟(jì)消費，加強(qiáng)社會基礎(chǔ)建設(shè)，不依賴于固定的產(chǎn)業(yè)類型，各地企業(yè)要善于分析發(fā)掘公司的產(chǎn)業(yè)前景，更好開發(fā)新的業(yè)務(wù)或者產(chǎn)品。也要促進(jìn)宣傳新的產(chǎn)業(yè)、業(yè)務(wù)，幫助當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)單一的公司拓寬業(yè)務(wù)思路，幫扶公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為了更好地保障我國經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展。促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，促進(jìn)區(qū)域發(fā)展，改善區(qū)域間的不均衡。本學(xué)會根據(jù)當(dāng)?shù)氐淖匀画h(huán)境、社會環(huán)境，對不同行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行分析，預(yù)測行業(yè)的發(fā)展，首先是以市場為主導(dǎo)，然后是由政府進(jìn)行宏觀調(diào)控，由政府制訂出一個合理的區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略，以提高各地區(qū)之間的交流機(jī)會，以促進(jìn)區(qū)域間的協(xié)調(diào)發(fā)展。要把促進(jìn)需求和最優(yōu)供應(yīng)結(jié)合起來。為了促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，必須采取更加寬松的貨幣政策，根據(jù)我國國情，不僅要促進(jìn)