2024年ESG專(zhuān)題報(bào)告：國(guó)信策略ESG投研體系

2024年ESG專(zhuān)題報(bào)告：國(guó)信策略ESG投研體系ESG信息披露研究框架主要ESG評(píng)級(jí)體系數(shù)據(jù)來(lái)源、體系特點(diǎn)、評(píng)估主體對(duì)比ESG評(píng)級(jí)的工作流程可分為三部分：一是數(shù)據(jù)采集和歸納，二是建立評(píng)級(jí)模型、指標(biāo)選取、權(quán)重設(shè)置和形成評(píng)級(jí)結(jié)果，三是根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果設(shè)計(jì)指數(shù)化的金融產(chǎn)品。目前國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)體系呈現(xiàn)多元發(fā)展的局面，主要的國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)體系有：華證ESG評(píng)級(jí)、中證ESG評(píng)級(jí)、商道融綠ESG評(píng)級(jí)、萬(wàn)得ESG評(píng)級(jí)、嘉實(shí)ESG評(píng)級(jí)、社會(huì)價(jià)值投資聯(lián)盟ESG評(píng)級(jí)、潤(rùn)靈環(huán)球ESG評(píng)級(jí)等。不同的評(píng)級(jí)體系，在評(píng)級(jí)流程上大體相似，但在指標(biāo)體系上的差異較大。數(shù)據(jù)易得性較高且使用較為廣泛的包括萬(wàn)得、華證、商道融綠和潤(rùn)靈環(huán)球評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。主要ESG評(píng)級(jí)體系舉例：萬(wàn)得和華證萬(wàn)得依托于自身強(qiáng)大的數(shù)據(jù)采集、分析和處理的能力構(gòu)建的ESG評(píng)級(jí)體系擁有超過(guò)2000個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，在眾多國(guó)內(nèi)ESG評(píng)級(jí)體系中，涵蓋的數(shù)據(jù)點(diǎn)數(shù)量相對(duì)較多。目前，萬(wàn)得ESG評(píng)價(jià)體系已經(jīng)覆蓋全部A股、港股上市公司與重要發(fā)債主體，超8000家。華證ESG評(píng)級(jí)通過(guò)大數(shù)據(jù)技術(shù)賦能數(shù)據(jù)本身，計(jì)算定量有據(jù)，本土化能力強(qiáng)。華證ESG評(píng)級(jí)體系選取超300個(gè)底層數(shù)據(jù)指標(biāo)，集成語(yǔ)義分析、NLP等智能算法構(gòu)建了ESG大數(shù)據(jù)平臺(tái)。目前，華證ESG評(píng)級(jí)體系已經(jīng)覆蓋全部A股上市公司和具有可投資性的港股上市公司，港股市值覆蓋達(dá)95%。制造業(yè)：不同評(píng)級(jí)體系下，A股票制造業(yè)公司ESG評(píng)級(jí)結(jié)果相關(guān)性較強(qiáng)我們分別統(tǒng)計(jì)了萬(wàn)得、華證、商道融綠、潤(rùn)靈環(huán)球2022年度A股制造業(yè)ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，萬(wàn)得評(píng)級(jí)對(duì)A股制造業(yè)公司的ESG評(píng)級(jí)等級(jí)略高于華證和商道融綠，且制造業(yè)整體評(píng)級(jí)多為B類(lèi)。標(biāo)的覆蓋較廣的評(píng)級(jí)體系之間，評(píng)級(jí)結(jié)果具備較強(qiáng)正相關(guān)性。我們考察華證、萬(wàn)得和商道融綠三種評(píng)級(jí)體系兩兩之間的聯(lián)合分布，從結(jié)果上看，三類(lèi)評(píng)級(jí)體系具備一定程度的正相關(guān)性，其中正相關(guān)最為明顯的是華證與商道融綠的評(píng)級(jí)結(jié)果，這也與“萬(wàn)得評(píng)級(jí)結(jié)果略高于華證/商道融綠”這一結(jié)論相吻合。制造業(yè)：A股制造業(yè)重點(diǎn)企業(yè)ESG綜合得分高于制造業(yè)整體水平A股制造業(yè)重點(diǎn)企業(yè)ESG綜合得分高于制造業(yè)整體水平，環(huán)境、社會(huì)、治理三個(gè)維度均優(yōu)于全A。以及萬(wàn)得、華證、商道融綠、潤(rùn)靈環(huán)球四個(gè)評(píng)分體系共同覆蓋的制造業(yè)樣本作為制造業(yè)重點(diǎn)企業(yè)。在萬(wàn)得ESG評(píng)級(jí)評(píng)分體系下，該口徑在總分和E、S、G三個(gè)維度的單項(xiàng)得分平均水平均高于全部A股的平均水平，在環(huán)境維度下相對(duì)于全A的優(yōu)勢(shì)更為突出。相似地，華證評(píng)級(jí)評(píng)分體系下，制造業(yè)重點(diǎn)企業(yè)同樣在總分和分項(xiàng)得分上優(yōu)于全A。制造業(yè)2022年ESG評(píng)級(jí)環(huán)境維度評(píng)分分布呈右偏，社會(huì)維度評(píng)分分布呈對(duì)稱(chēng)，治理維度評(píng)分分布呈左偏，綜合得分分布較為集中。制造業(yè)整體在環(huán)境維度表現(xiàn)較差，在萬(wàn)得評(píng)級(jí)下，低于2分的公司占比為60.9%；在華證評(píng)級(jí)下，低于65分的公司占比達(dá)到了76%。多數(shù)制造業(yè)上市公司的環(huán)境管理績(jī)效水平較差，從而拉低了制造業(yè)整體環(huán)境維度的得分水平。而對(duì)于社會(huì)維度和公司治理維度，制造業(yè)上市公司的表現(xiàn)相對(duì)較好，對(duì)綜合得分的貢獻(xiàn)程度較高。TMT：A股TMT公司ESG評(píng)級(jí)分布情況在不同的ESG評(píng)級(jí)體系下，A股TMT公司評(píng)級(jí)呈現(xiàn)正態(tài)分布特征，評(píng)級(jí)結(jié)果較為集中，分布多在B類(lèi)。在類(lèi)似正態(tài)分布的曲線結(jié)構(gòu)下，萬(wàn)得評(píng)級(jí)結(jié)果相對(duì)于華證、商道融綠及潤(rùn)靈環(huán)球的分布形態(tài)接近左偏。TMT：A股TMT公司ESG分項(xiàng)得分特征整體來(lái)看，TMT行業(yè)ESG評(píng)級(jí)略高于A股平均水平，環(huán)境、社會(huì)和治理維度的評(píng)分與A股平均水平相當(dāng)。我們進(jìn)一步將總市值大于平均水平的TMT企業(yè)劃分為T(mén)MT重點(diǎn)企業(yè)，并發(fā)現(xiàn)A股TMT重點(diǎn)企業(yè)的ESG綜合得分及分項(xiàng)得分表現(xiàn)良好，顯著優(yōu)于A股平均水平。從ESG評(píng)分的分布情況來(lái)看，TMT重點(diǎn)企業(yè)ESG總分及各維度得分的分布與TMT全部企業(yè)得分分布相似，但是分布相對(duì)更為集中。在未來(lái)TMT行業(yè)ESG績(jī)效提升主要有兩方面的重要抓手：一是推動(dòng)行業(yè)集中度提升，促進(jìn)行業(yè)內(nèi)資源向行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)配置；二是強(qiáng)化環(huán)境治理，貫徹落實(shí)節(jié)能減排，降低生產(chǎn)過(guò)程中對(duì)環(huán)境的負(fù)外部性。金融業(yè)：《深圳市金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指引》規(guī)定披露內(nèi)容2022年9月頒布的《深圳市金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指引》已規(guī)定2022年環(huán)境信息披露主體范圍，并詳細(xì)規(guī)定了各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露以及鼓勵(lì)披露的信息內(nèi)容，并針對(duì)不同類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)，制定特別規(guī)定。如保險(xiǎn)公司需應(yīng)當(dāng)披露報(bào)告期內(nèi)綠色投資相關(guān)制度建設(shè)情況，整體投資情況，并對(duì)其產(chǎn)生的環(huán)境影響進(jìn)行量化測(cè)算和披露，其他金融機(jī)構(gòu)除投資外應(yīng)同時(shí)披露融資相關(guān)情況。為便利各金融機(jī)構(gòu)及時(shí)、合規(guī)披露環(huán)境信息，與該指引同步發(fā)布《深圳市金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露模板及指標(biāo)說(shuō)明》。披露模板包括基本信息、戰(zhàn)略目標(biāo)、環(huán)境及綠色金融相關(guān)治理結(jié)構(gòu)、環(huán)境及綠色金融相關(guān)政策制度、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的環(huán)境影響、投融資活動(dòng)的環(huán)境影響、綠色金融培訓(xùn)及公益活動(dòng)、綠色金融創(chuàng)新案例及成果獎(jiǎng)項(xiàng)、數(shù)據(jù)梳理、校驗(yàn)及保護(hù)。金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露是綠色金融規(guī)范發(fā)展的重要支撐氣候與環(huán)境相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融系統(tǒng)的影響日益加劇。防范氣候和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展是應(yīng)對(duì)氣候變化和環(huán)境問(wèn)題的迫切要求，也是雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的必要保證。從內(nèi)部看，金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)環(huán)境信息披露既是提高自身環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管控水平的內(nèi)在要求，也是發(fā)揮金融中介作用，優(yōu)化資源配置的必要舉措。從外部看，金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)環(huán)境信息披露是應(yīng)對(duì)日益嚴(yán)格監(jiān)管的需要，也是主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，提升自身經(jīng)營(yíng)管理透明度的必然要求。金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南2021年7月，央行發(fā)布《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》，標(biāo)志著我國(guó)金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露進(jìn)入有政策引導(dǎo)、有依據(jù)可循的新階段。《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》提供了金融機(jī)構(gòu)在環(huán)境信息披露過(guò)程中遵循的原則披露的形式、內(nèi)容要素以及各要素的原則要求。逐步開(kāi)展氣候情景分析、量化評(píng)估氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)氣候風(fēng)險(xiǎn)概率低、損失大，易誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)威脅到金融穩(wěn)定及宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。積極應(yīng)對(duì)氣候變化，防范氣候風(fēng)險(xiǎn)，是我國(guó)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的必要保證，更是我國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求。國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)主要采用定性的方法對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與分析，但是結(jié)果模棱兩可，難以對(duì)具體的投資實(shí)踐或是風(fēng)險(xiǎn)管理提供有效的指導(dǎo)，因此有必要開(kāi)展氣候情景分析，量化評(píng)估氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。將ESG融入資產(chǎn)配置框架ESG戰(zhàn)略資產(chǎn)配置：尋找組合的ESG有效曲面我們選取均值方差模型作為ESG戰(zhàn)略資產(chǎn)配置流程的切入點(diǎn)，主要涉及三個(gè)步驟：確定投資標(biāo)的、預(yù)測(cè)投資標(biāo)的的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)、基于預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)繪制有效前沿。“反ESG”策略案例研究：“漂綠”的對(duì)立面是“漂黑”為了回答“反ESG”基金究竟是為了博人眼球還是卻有其底層邏輯，我們選取了BAD、VICE、YALL和DRLL等四只“反ESG”基金，分析其資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)?！胺碋SG”基金投資的行業(yè)集中度較高，并且傾向投資于行業(yè)內(nèi)ESG績(jī)效水平較高的公司。由此可見(jiàn)，“反ESG”基金并不反對(duì)ESG的投資價(jià)值。需要注意的是，“反ESG”基金多投資于具有負(fù)面社會(huì)影響的行業(yè)，如博彩等，其投資風(fēng)潮可能會(huì)引發(fā)一系列危害環(huán)境、影響倫理道德的問(wèn)題。企業(yè)污染排放及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)—短期此消彼長(zhǎng)、長(zhǎng)期互促雙贏從短期來(lái)看，企業(yè)減排的支出會(huì)增加其成本負(fù)擔(dān)，企業(yè)的減排與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效就會(huì)呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。從中長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)減排與財(cái)務(wù)績(jī)效的增長(zhǎng)并非絕對(duì)對(duì)立，企業(yè)技術(shù)水平的提升及效率改進(jìn)所帶來(lái)的長(zhǎng)期收益可以覆蓋掉環(huán)境規(guī)制所帶來(lái)的短期成本上升，從而實(shí)現(xiàn)污染減排和財(cái)務(wù)績(jī)效增長(zhǎng)的雙贏。實(shí)踐中看，高耗能行業(yè)產(chǎn)出走高，但相應(yīng)板塊股價(jià)反而呈現(xiàn)逆向走弱的趨勢(shì)。企業(yè)排污與股票截面收益率呈U型關(guān)系從各投資組合的年化收益和波動(dòng)來(lái)看，排污環(huán)比增長(zhǎng)最高的分組5的年化收益最高為21%，排污環(huán)比增長(zhǎng)居中的分組3的年化收益最低，為13%。雖然各投資組合的年化收益率存在明顯差距，但年化波動(dòng)卻幾乎沒(méi)有區(qū)別，排污環(huán)比增長(zhǎng)次高的分組4的年化波動(dòng)最高，為23%，比其他組合高1%。因此各投資組合的夏普比例與年化收益相似，與排污環(huán)比增長(zhǎng)成U型分布。ESG熱點(diǎn)追蹤氣候風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和特點(diǎn)氣候風(fēng)險(xiǎn)包括物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。氣候風(fēng)險(xiǎn)不但會(huì)給企業(yè)帶來(lái)直接的財(cái)產(chǎn)損失，并且會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)造成長(zhǎng)期的潛在影響，這種影響會(huì)傳導(dǎo)至金融市場(chǎng)誘發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時(shí)會(huì)威脅到金融穩(wěn)定及宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相對(duì)于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，氣候風(fēng)險(xiǎn)具有如下特點(diǎn)：一是具有不確定性，氣候風(fēng)險(xiǎn)難以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行識(shí)別，氣候風(fēng)險(xiǎn)影響范圍、程度、時(shí)間區(qū)間均難以預(yù)期，并且氣候風(fēng)險(xiǎn)未來(lái)發(fā)展路徑具有較大的不確定性；二是具有全球性和不均衡性，氣候風(fēng)險(xiǎn)可對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生影響，是全球共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)，但是受地理環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，氣候變化對(duì)于不同區(qū)域的沖擊存在差異。三是具有長(zhǎng)期性和不可逆性，氣候變化是一個(gè)長(zhǎng)期且不可逆的過(guò)程，氣候風(fēng)險(xiǎn)影響的時(shí)間維度多以數(shù)十年、數(shù)百年為尺度。氣候風(fēng)險(xiǎn)分析的一般流程為了量化評(píng)估氣候風(fēng)險(xiǎn)，必須要明確氣候變量與經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)變量之間的數(shù)量關(guān)系，量化氣候變量的