2024年潤澤科技研究報告：園區(qū)級數(shù)據(jù)中心龍頭-揚帆智算時代

2024年潤澤科技研究報告：園區(qū)級數(shù)據(jù)中心龍頭_揚帆智算時代園區(qū)級數(shù)據(jù)中心龍頭，受益AI智算建設(shè)浪潮深耕第三方IDC開發(fā)運營，重組上市再啟航潤澤科技是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心服務(wù)與運營提供商。公司成立于2009年8月，專注于開發(fā)及運營超大規(guī)模、高等級、高效高性能數(shù)據(jù)中心集群，是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)中心整體解決方案提供商。公司立足京津冀·廊坊、長三角·平湖、粵港澳大灣區(qū)·佛山和惠州，輻射成渝經(jīng)濟圈·重慶和甘肅·蘭州，前瞻性地在“東數(shù)西算”國家算力樞紐節(jié)點中的六大核心區(qū)域、七大算力節(jié)點，總體規(guī)劃布局61棟數(shù)據(jù)中心、約32萬架機柜。2022年實現(xiàn)營業(yè)收入27.15億元，歸母凈利潤11.98億元，2018-2022年營收復(fù)合增長率超過44%。十余載沉淀厚積薄發(fā)，與電信運營商及終端大客戶形成深度合作關(guān)系。公司于2010年5月啟動潤澤（廊坊）國際信息港項目，并于2020年開始布局長三角、大灣區(qū)、成渝等地數(shù)據(jù)中心項目，乘著移動互聯(lián)網(wǎng)時代數(shù)據(jù)量快速增長的東風，逐步成長為園區(qū)級數(shù)據(jù)中心龍頭。除移動互聯(lián)網(wǎng)時代的紅利外，公司在發(fā)展過程中也形成了明顯的運營模式優(yōu)勢：在潤澤科技成立之前，公司實控人周超男于2000年創(chuàng)設(shè)天童通信網(wǎng)絡(luò)有限公司，主營網(wǎng)絡(luò)管道的鋪設(shè)和維護業(yè)務(wù)，自此，公司核心管理團隊即與電信運營商建立了長期穩(wěn)定的伙伴關(guān)系。在這一歷史淵源的加持下，公司在數(shù)據(jù)中心服務(wù)領(lǐng)域與中國電信、中國移動建立起良好的協(xié)作模式，由電信運營商提供帶寬接入服務(wù)（I：互聯(lián)網(wǎng)連接），公司提供機柜運營服務(wù)（DC：共享機柜出租），公司根據(jù)機柜上電數(shù)量和約定價格按月與電信運營商結(jié)算相關(guān)服務(wù)費。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層經(jīng)驗豐富公司大股東持股集中。公司通過與普麗盛資產(chǎn)置換完成重組上市后，第一大股東為京津冀潤澤，持股比例為61.3%（截至2023年4月30日），京津冀潤澤控股股東為周超男女士，是公司實際控制人。其他股東包括了原普麗盛控股股東新疆大容、潤澤員工持股平臺、以及中金盈潤、平安鼎創(chuàng)等金融資本。公司主要控股公司包括廣東潤惠、惠州潤信、浙江澤悅、重慶潤澤和蘭州潤融等，上述五家全資子公司均是公司在國內(nèi)數(shù)據(jù)中心布局的實施主體。核心管理層經(jīng)驗豐富，技術(shù)團隊逐步擴張。核心高管專業(yè)背景深厚，董事長周超男于2000年成立了天童通信，主要從事城市信息管網(wǎng)集約化建設(shè)和服務(wù)。副總經(jīng)理祝敬先生曾擔任全國海關(guān)信息中心數(shù)據(jù)中心技術(shù)負責人，主導(dǎo)完成海關(guān)數(shù)據(jù)中心多項建設(shè)工作。運維總監(jiān)張克春曾任職于中國石油集團公司通信公司，參與多個數(shù)據(jù)中心行業(yè)標準編寫工作。運維總監(jiān)梁綱先生曾參與銀監(jiān)會信息中心、國家電網(wǎng)信息中心等數(shù)據(jù)中心項目的規(guī)劃、建設(shè)和管理工作，具有豐富的IDC行業(yè)工作經(jīng)驗。截至2022年，公司已有7名規(guī)劃設(shè)計工程師取得了UPTIMEATD（Tier標準設(shè)計師）認證，40名員工獲得UPTIMEAOS（運維操作專家）認證，良好的培訓(xùn)機制保證了核心技術(shù)團隊的穩(wěn)步擴張。營收規(guī)模不斷擴大，盈利能力持續(xù)提升公司營收及利潤規(guī)模持續(xù)提升。公司的營收規(guī)模從2018年的6.28億元快速增長到2022年的27.15億元，營收CAGR超過44%，數(shù)據(jù)中心需求的快速增長拉動了營收規(guī)模的增長，同期公司的投產(chǎn)機柜數(shù)量與上電率也穩(wěn)步提升。公司2022年歸母凈利潤為11.98億元，同比提升66%，盈利情況持續(xù)向好。截止9M23，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.81億元，同比增長34.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.2億元，同比增長36.51%。業(yè)績承諾超額完成，股權(quán)激勵目標彰顯管理層對未來業(yè)績高增長的信心。根據(jù)潤澤科技與普麗盛簽署的《業(yè)績承諾補償協(xié)議》的約定，自2021年1月1日開始計算，至2021年底、2022年底、2023年底、2024年底公司累計實現(xiàn)歸母扣非凈利潤分別不低于6.12億元、17.1億元、35.04億元、55.99億元。截止2021年底、2022年底，潤澤科技自2021年1月1日起實際累計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為7.11、18.49億元，完成率達116%、108%，均超額完成業(yè)績承諾。同時，公司于2023年7月發(fā)布《2023年限制性股票激勵計劃》，規(guī)定以2024年凈利潤為基數(shù)，2025-2027年的凈利潤增長率目標分別為50%/75%/100%，進一步彰顯公司管理層對未來凈利潤增長的信心。公司費用控制良好，盈利質(zhì)量較高。公司的費用控制情況良好，9M23銷售，管理，財務(wù)，研發(fā)費用率分別為0.07%，4.49%，2.33%，2.32%。公司的銷售費用率在行業(yè)中處于較低水平（9M23可比公司數(shù)據(jù)港/光環(huán)新網(wǎng)/奧飛數(shù)據(jù)銷售費用率分別為0.22%/0.43%/1.48%），主因公司的運營模式以與電信運營商合作為主，公司與電信運營商共同負責終端客戶的拓展，并且終端客戶粘性較高，所需的銷售費用較少，同時公司以批發(fā)模式為主，相較于批零結(jié)合等模式，無需在零售客戶獲取上花費銷售成本。公司整體的費用情況較為健康，有利于后續(xù)利潤穩(wěn)步增長。資產(chǎn)負債方面，公司的有息負債以長期借款為主，2020-9M23末公司長期借款賬面余額分別為45.59/49.10/81.17/78.69億元，長期借款規(guī)模增長主因公司數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模擴大，加大了相關(guān)投入所致。從現(xiàn)金流量表中，我們亦可以看出公司建設(shè)與投資規(guī)模的擴張，2020-9M23公司資本開支分別為19.56/28.40/48.33/31.93億元。資金成本方面，據(jù)公司重組上市公告，截止2021年10月，公司長期借款利率介于4.9%-6.2%之間。2023年初，公司通過向特定對象定向增發(fā)的方式募集47億元資金，補充了自有資金，截止9M23末，公司在手現(xiàn)金及交易性金融資產(chǎn)達44.92億元，為后續(xù)項目建設(shè)提供了良好的資金保障，相應(yīng)的借款需求有所降低，財務(wù)費用有所減少。定向增發(fā)后，公司資產(chǎn)負債率由2022年的81.5%降低至9M23的63.6%，利息保障倍數(shù)（EBIT/財務(wù)費用）由2022年的15.74倍提升至9M23的19.46倍。行業(yè)：智算或成未來IDC行業(yè)供需演變的關(guān)鍵行業(yè)概覽：數(shù)據(jù)中心為云計算及AI的發(fā)展構(gòu)筑重要底座AI及云計算等技術(shù)發(fā)展帶動IDC市場規(guī)模不斷增長。隨著AIGC、通用大模型、云計算、人工智能等行業(yè)的快速發(fā)展，我國數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)增長。據(jù)信通院發(fā)布的《數(shù)據(jù)中心白皮書》，從機架數(shù)看，中國數(shù)據(jù)中心機架數(shù)從2017年的166萬架增長到2021年的520萬架，復(fù)合增長率33.03%，同時，據(jù)信通院估算，2022年國內(nèi)機架數(shù)達到670萬架；從市場規(guī)模看，全球IDC市場規(guī)模保持同比9%以上的增速，中國IDC市場規(guī)模從2017年512.8億元增長至2021年1500.2億元，年復(fù)合增長率達30.78%。產(chǎn)業(yè)分布方面，目前我國存量及新增機柜分布仍偏重華北華東等發(fā)達城市群周邊。在我國，數(shù)據(jù)中心主要分布在華北地區(qū)的京津冀城市群以及華東地區(qū)的長三角，華南地區(qū)的珠三角城市群，根據(jù)CDCC，截至2021年，華東地區(qū)存量機柜占比29%，華北地區(qū)存量機柜占比26%；2021年的新增機柜占比中，華北與華東地區(qū)占比超過半數(shù)。目前，存量機柜與新增機柜仍存在東西分布不均勻的情況，未來，隨著國家“東數(shù)西算”政策的出臺，成渝，蘭州等骨干網(wǎng)絡(luò)節(jié)點也將成為數(shù)據(jù)中心發(fā)展的重點地區(qū)。供需格局方面，目前全國整體IDC上架率仍然不足，且各地區(qū)上架率存在一定的差異。全國IDC上架率在各地區(qū)分布仍然不均勻，國內(nèi)整體上架率水平仍然較低。根據(jù)CDCC統(tǒng)計，全國2021年IDC上架率約在50%，其中華北，華南，華東等發(fā)達地區(qū)的數(shù)據(jù)中心上架率平均水平較高，而西北，東北等地區(qū)的上架率則低于平均水平，未來在東數(shù)西算及數(shù)字中國政策刺激下，我國各地區(qū)數(shù)據(jù)中心上架率有望進一步提升。根據(jù)我們對于需求側(cè)、供給側(cè)前瞻性指標的跟蹤，IDC行業(yè)供需格局已處在逐步改善的階段。我們使用BAT、電信運營商等廠商的資本開支，及國內(nèi)服務(wù)器的出貨量作為需求的前瞻性指標；而第三方數(shù)據(jù)中心、電信運營商等披露的在建數(shù)據(jù)中心規(guī)劃為供給的前瞻性指標；數(shù)據(jù)中心上架率、價格為表征當前行業(yè)供需平衡狀態(tài)的指標。通過對需求側(cè)、供給側(cè)前瞻性指標的跟蹤，我們觀察到國內(nèi)IDC行業(yè)供需格局正在逐步改善的過程中：1）在智算需求帶動下，3Q23BAT合計資本開支同比增長0.8%，首次出現(xiàn)回暖跡象；2）電信運營商在算力領(lǐng)域集采不斷，資本開支將進一步向算力傾斜；3）4Q23國內(nèi)服務(wù)器出貨量同比增長27%，國內(nèi)算力產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有所回升；4）供給側(cè)，老舊小散數(shù)據(jù)中心逐步出清、且第三方數(shù)據(jù)中心適當放緩建設(shè)步伐，例如，萬國數(shù)據(jù)資本開支由2022年的112.7億元下降至2023年的75億元。行業(yè)發(fā)展復(fù)盤：第三方數(shù)據(jù)中心供需格局變遷復(fù)盤2010年來的行業(yè)發(fā)展歷程，我們認為可根據(jù)行業(yè)供需格局的演變，將我國第三方數(shù)據(jù)中心行業(yè)的發(fā)展過程分為發(fā)展期（2010-2013）、快速增長期（2014-1H21）、調(diào)整期（2H21-至今）三個階段：發(fā)展期（2010-2013年）：互聯(lián)網(wǎng)普及使得數(shù)據(jù)中心的實質(zhì)性需求開始顯現(xiàn)；在互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的初期階段，數(shù)據(jù)中心主要作為電信寬帶機房的基礎(chǔ)設(shè)施，電信運營商是當時數(shù)據(jù)中心建設(shè)的主力軍。2010年前后，隨著寬帶接入率的提升及部分移動端應(yīng)用的普及，用戶對訪問速度和服務(wù)內(nèi)容的需求不斷升級，數(shù)據(jù)吞吐量大幅增加，促使大量互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)重新規(guī)劃網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，推動了國內(nèi)IDC市場發(fā)展。這一階段的數(shù)據(jù)中心服務(wù)主要由電信運營商提供，第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商較少。快速發(fā)展期（2014-1H21年）：移動互聯(lián)網(wǎng)的黃金時代來臨，我國4G網(wǎng)絡(luò)普及、短視頻，手游等加速滲透，手機端APP用戶人數(shù)快速增長，人均網(wǎng)絡(luò)使用時長不斷提升，在這些因素共同作用下，互聯(lián)網(wǎng)廠商數(shù)據(jù)的存儲、運算及帶寬需求呈幾何級倍增。在此期間，我國數(shù)據(jù)中心行業(yè)呈現(xiàn)出需求拉動的高速增長，第三方數(shù)據(jù)中心服務(wù)商相繼登上歷史舞臺，例如，萬國數(shù)據(jù)于2016年在納斯達克上市，開啟版圖擴張之路；秦淮數(shù)據(jù)于2015年成立；2018年5月，數(shù)據(jù)港公告收到阿里巴巴采購部數(shù)據(jù)中心需求意向函等。同時，2020年3月起，中央層面也在新基建領(lǐng)域密集出臺多項政策，鼓勵數(shù)據(jù)中心等信息化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶動國內(nèi)數(shù)據(jù)中心行業(yè)加快了擴張建設(shè)的步伐。調(diào)整期（2H21-2022）：2021年下半年起，行業(yè)由高速發(fā)展期進入階段性的調(diào)整期。從供給端來看，在國家“新基建政策”及2020年前高需求的拉動作用下，第三方IDC廠商在前期加大投資規(guī)模，2020年及2021年上半年第三方IDC建成規(guī)模持續(xù)增加，大量中小數(shù)據(jù)中心廠商涌入。從需求端來看，2021年后國家加強了對平臺經(jīng)濟的監(jiān)管，，疊加數(shù)據(jù)安全背景下，國內(nèi)云計算市場份額逐步從互聯(lián)網(wǎng)廠商向運營商云轉(zhuǎn)移，以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)云廠商收入增速有所放緩，整體數(shù)據(jù)中心市場在這一時期展現(xiàn)出供大于求趨勢，部分地區(qū)供需錯配較為明顯，開始出現(xiàn)價格戰(zhàn)案例。同期，國家加大了對數(shù)據(jù)中心綠色發(fā)展，降低能耗的要求，供給側(cè)開始出清：除了對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的監(jiān)管趨嚴，降低了數(shù)據(jù)中心的存量需求，國家也在數(shù)據(jù)中心綠色發(fā)展，低能耗上做出了進一步的要求：1）行業(yè)準入規(guī)則層面，2021年來北上深等一線城市能耗指標明顯收緊，新建IDC規(guī)定PUE準入水平為1.15-1.3，低于2021年行業(yè)平均PUE水平1.5，在此規(guī)則下，未來綠色化能力較差的項目將逐步從行業(yè)中出清。2）運營成本層面，峰谷差價拉大、尖峰電價、懲罰性電價等措施的出臺使得高PUE的IDC電費成本上漲。在此帶動下，綠色化能力差的中小舊散數(shù)據(jù)中心開始逐步出清。2023年開始，在AIGC等新應(yīng)用發(fā)展帶來的增量需求拉動下，IDC行業(yè)開始逐步邁入新的良性發(fā)展周期?；赝?023年，我們觀察到IDC行業(yè)供需格局已經(jīng)有了逐步改善的跡象：1）從需求側(cè)來看，數(shù)字中國頂層設(shè)計落地，平臺經(jīng)濟政策逐步松綁，ChatGPT引發(fā)人工智能科技革命，在此帶動下，BAT資本開支增速3Q23已經(jīng)同比回正；從供給側(cè)來看，一方面，2023年以萬國數(shù)據(jù)為代表的第三方IDC廠商適當放慢了新建項目交付的節(jié)奏（例如，萬國數(shù)據(jù)資本開支由2022年的112.7億元下降至2023年的75億元）；另一方面，在新電價政策與數(shù)據(jù)中心綠色化政策的限制下，大量老舊、不合規(guī)的機房不斷出清，整體IDC市場正逐步回歸良性競爭格局，頭部玩家有望受益于市場需求的放量增長。行業(yè)展望：智算建設(shè)浪潮給數(shù)據(jù)中心行業(yè)帶來怎樣的變化？變化#1：AI帶動海外數(shù)據(jù)中心利用率新高，關(guān)注國內(nèi)智算建設(shè)規(guī)?；鹆繒r點以阿里巴巴、騰訊、百度、字節(jié)跳動為代表的互聯(lián)網(wǎng)/云計算廠商為數(shù)據(jù)中心行業(yè)下游主要需求來源。根據(jù)艾瑞咨詢統(tǒng)計，數(shù)據(jù)中心下游客戶中互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需求占比超過半數(shù)以上。而互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對數(shù)據(jù)中心的需求主要以提供云服務(wù)（云計算、云存儲等）為主。其余的如金融企業(yè)，政府機關(guān)等也有數(shù)據(jù)存儲和云計算的需求，出于數(shù)據(jù)安全等考慮，其一般選擇國資云、自建私有云平臺的形式存儲和計算相關(guān)數(shù)據(jù)。2023年以來，我們觀察到頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商云業(yè)務(wù)收入增速有所放緩，而AIGC領(lǐng)域的算力軍備競賽卻日趨激烈。OpenAI在2022年底發(fā)布Chat-GPT后，在23年3月正式發(fā)布GPT-4。22年3月16日，百度文心一言發(fā)布；22年3月17日，微軟發(fā)布Office365Copilot，將GPT-4嵌入日常辦公軟件中。22年3月21日，Adobe推出了AI圖片生成應(yīng)用工具Firefly，專注于圖像生成和文本效果；同日谷歌也宣布將聊天機器人Bard開放內(nèi)測?？萍即髲S爭相布局AIGC相關(guān)模型的背后離不開底層算力的支持，而數(shù)據(jù)中心正是承載算力的重要基礎(chǔ)設(shè)施。上游英偉達用于數(shù)據(jù)中心的GPU已經(jīng)率先開始放量增長。我們認為伴隨國內(nèi)科技企業(yè)加速布局大模型，未來數(shù)據(jù)中心相關(guān)需求將進一步提升。在AIGC需求帶動下，海外數(shù)據(jù)中心利用率已經(jīng)達到歷史高點，2024-2025年國內(nèi)智算需求增長也有望帶動國內(nèi)數(shù)據(jù)中心在運營規(guī)模增長。據(jù)DataCenterHawk統(tǒng)計，在AI及云計算雙重需求增長驅(qū)動下，4Q23北美數(shù)據(jù)中心市場保持較高景氣度，市場在運營規(guī)模超過1.4GW，2023全年超過4GW。2023年北美部分數(shù)據(jù)中心一級市場的平均空置率僅為4.4%，北佛吉尼亞州、華盛頓州等大型市場的空置率接近1%，已經(jīng)較少有空閑的數(shù)據(jù)中心可以提供給客戶，價格相應(yīng)上漲5%-20%，北美數(shù)據(jù)中心運營商相應(yīng)擁有了十年以來較強定價權(quán)。相應(yīng)的，我們看到9M23全球數(shù)據(jù)中心巨頭EQUINIX營收增速達到12.7%，較2022年提升3.2pct，9M23DLR營收增速達到18.8%，較2022年提升12.8pct，2023年EQUINIX/DLR的股價上漲25.4%/39.9%。展望2024-2025年，隨著AI芯片供應(yīng)瓶頸緩解，BAT、字節(jié)跳動等科技巨頭持續(xù)加大智算領(lǐng)域的投入，國內(nèi)數(shù)據(jù)中心在運營IT容量規(guī)模也將有明顯的增長，為第三方IDC行業(yè)帶來新的需求增量。變化#2：智算對數(shù)據(jù)中心的建設(shè)和運維提出新要求，能力突出的企業(yè)份額有望提升國內(nèi)數(shù)據(jù)中心供給方以三大運營商主導(dǎo)，第三方IDC市場份額持續(xù)上升。據(jù)IDC統(tǒng)計，2019-2022年，三大運營商IDC的市占率分別為62.30%、61.40%、60.70%和60.2%，2022年萬國數(shù)據(jù)和世紀互聯(lián)作為第三方IDC服務(wù)龍頭，市場份額分別為7.2%和4.8%。第三方IDC企業(yè)近年來份額不斷提升，主因運營商和第三方IDC在業(yè)務(wù)發(fā)展上各有側(cè)重，運營商數(shù)據(jù)中心跟隨我國新基建的步伐，發(fā)展較為平穩(wěn)，而2019-2022年以來，第三方IDC跟隨頭部互聯(lián)網(wǎng)/云計算公司持續(xù)進行規(guī)模擴張。智算時代來臨，數(shù)據(jù)中心內(nèi)部架構(gòu)一定程度上發(fā)生變化，對其運維、設(shè)計能力提出新的要求，具體體現(xiàn)在以下幾個方面：1）機柜密度較之前明顯提升。由于AI服務(wù)器比傳統(tǒng)服務(wù)器能耗更高，相應(yīng)帶動數(shù)據(jù)中心機柜向更高密度演進，根據(jù)DLR統(tǒng)計，現(xiàn)在其數(shù)據(jù)中心機房中，用于AI訓(xùn)練的機柜密度普遍在35-100KW，用于AI推理的機柜密度普遍分布在15-25KW，在AI系統(tǒng)中用戶“數(shù)據(jù)湖”存儲的機柜密度普遍分布在5-15KW之間。除AI帶來的變化外，機柜密度提升也是整個行業(yè)近年來的大趨勢之一，據(jù)CDCC統(tǒng)計，2022年國內(nèi)高功率的數(shù)據(jù)中心機柜占比正在顯著提升，據(jù)華為2023年3月發(fā)布的《數(shù)據(jù)中心能源十大趨勢白皮書》預(yù)計，未來五年單IT機柜功率密度將從當前的6-8KW向12-15KW演進。2）在選址方面，是否有充足的“能源”供應(yīng)逐步成為首要考量因素。根據(jù)DatacenterHawk，2023年，北美主要市場數(shù)據(jù)中心處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，主因AI及云計算帶動下數(shù)據(jù)中心需求增長較快，而電力供給無法迅速擴張，限制了數(shù)據(jù)中心供給的增長速度。根據(jù)北美電力設(shè)備供應(yīng)商伊頓最新一期財報，公司對2024年在手訂單及收入情況展望樂觀，來自數(shù)據(jù)中心的需求是其收入增長的核心來源，公司預(yù)計2022-2025年數(shù)據(jù)中心市場復(fù)合增速達到16%。在此背景下，是否擁有充足的能源供應(yīng)成為北美大型數(shù)據(jù)中心選址的首要考量因素，北美大型云廠商的數(shù)據(jù)中心選址向能源豐富、氣候條件更有利于綠色化的地帶傾斜。同時，有越來越多的數(shù)據(jù)中心選擇自建現(xiàn)場發(fā)電設(shè)備，例如，微軟耗資1億歐元在愛爾蘭都柏林建造一座170MW的天然氣發(fā)電廠，一旦天然氣廠發(fā)生故障，微軟還獲得當?shù)卣鷾?，可在現(xiàn)場運行150多臺柴油發(fā)電機。3）智算對數(shù)據(jù)中心布線、末端配電等提出了更高的要求。根據(jù)羅格朗數(shù)據(jù)中心生態(tài)總監(jiān)2023年12月在數(shù)據(jù)中心未來科技大會上的介紹，傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心上線運行后，負載情況相對平穩(wěn)，而智算中心項目負載波峰和谷底的波動相對較大，相應(yīng)對配電、制冷方案提出更高要求。此外，據(jù)IDCC2023大會上長芯盛科技有限公司綜合布線技術(shù)總監(jiān)王珩介紹，布線方面，智算中心也提出了若干新的要求：1）更低的時延，需使用空芯光纖等新型光纖來滿足需求；2）更短的時間差，需通過新的綜合布線方案來解決問題；3）更高的機柜密度也會使得綜合布線芯數(shù)更多，需使用新技術(shù)縮小線纜體積等。部分第三方IDC廠商長期深度綁定互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭，擁有較為優(yōu)質(zhì)的運維、設(shè)計能力，有望受益于AIGC建設(shè)浪潮。2014年以來，國內(nèi)IDC行業(yè)跟隨云計算產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)高速的規(guī)模擴張和發(fā)展，相應(yīng)的，部分第三方IDC廠商也跟隨BAT、字節(jié)跳動等科技巨頭逐步成長起來，擁有較為優(yōu)質(zhì)、更適應(yīng)前沿應(yīng)用的運維能力，有望快速適應(yīng)AIGC帶來的產(chǎn)業(yè)變化，實現(xiàn)市場份額的提升。例如，潤澤科技努力打造綠色化、集約化、智能化、標準化的AIDC，率先實現(xiàn)純液冷綠色智算中心的交付運營；奧飛數(shù)據(jù)是百度智能云虛擬云商合作伙伴之一，為客戶提供最適合的大模型、AI原生應(yīng)用解決方案和算力服務(wù)等。公司：機柜儲備充足，運營商協(xié)作深入，AIDC打造新增長點2018-2022年，公司營收CAGR超過44%，實現(xiàn)了高速規(guī)模擴張，我們認為公司后續(xù)仍能維持當前高速發(fā)展的勢頭，主因：1）IDC業(yè)務(wù)的機柜規(guī)模持續(xù)擴張。公司前瞻性布局京津冀、長三角、大灣區(qū)、成渝、甘肅、海南等核心節(jié)點，擁有充沛的核心機柜資源儲備，且2024-2025年仍有多個核心地段機房將陸續(xù)建成交付；2）園區(qū)模式、客戶資源、運維能力及運營商渠道保障上架率。由于園區(qū)模式及終端大客戶字節(jié)跳動的旺盛需求，據(jù)公司2023年中報披露，公司成熟機房的上架率達到90%以上，且公司與電信運營商形成良性協(xié)作模式，未來有望借助運維能力、運營商的渠道合作等優(yōu)勢持續(xù)獲客，保障上架率。3）AIDC業(yè)務(wù)打造第二增長曲線。據(jù)公司2023年業(yè)績預(yù)告，公司2023年歸母凈利潤預(yù)計同比增長46.05%-54.39%至17.5-18.5億元，超出Wind一致預(yù)期的17.5億元，主要系新增AIDC相關(guān)業(yè)務(wù)拓展順利，相應(yīng)的收入規(guī)模不斷擴大，我們認為液冷/智算等AIDC業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展有望為公司打造第二增長曲線。機柜儲備豐富，布局核心節(jié)點，構(gòu)建園區(qū)級數(shù)據(jù)中心機柜儲備豐富，資源優(yōu)質(zhì)，全國性布局公司機柜儲備豐富全面，前瞻性布局環(huán)京地區(qū)及東數(shù)西算節(jié)點，鎖定核心優(yōu)勢資源。公司自2009年成立以來嚴格遵循“土地、能耗先行”、“穩(wěn)健布局”的投建原則，于2010年正式投建廊坊數(shù)據(jù)中心，在廊坊模式走通后，經(jīng)過大量市場調(diào)研，堅定在核心城市布局數(shù)據(jù)中心，于2019年迅速完成長三角、粵港澳大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟圈、西北地區(qū)等全國性布局，并在“雙碳”、“東數(shù)西算”等政策正式出臺前取得土地、電力、能耗等核心指標。據(jù)公司23年2月23日投資者互動平臺上的披露，公司總體規(guī)劃布局61棟智算中心，約32萬架機柜，為未來業(yè)務(wù)成長夯實了資源基礎(chǔ)。邁向2024年，公司已逐步走出廊坊地區(qū)，在長三角、粵港澳相繼交付新的數(shù)據(jù)中心，步入又一個全新增長階段。據(jù)公司2024年1月30日發(fā)布的《投資者關(guān)系活動記錄》，公司2023年新增交付5棟數(shù)據(jù)中心，3棟來自廊坊，1棟來自長三角，1棟來自粵港澳地區(qū)，截止2023年末，公司已交付13棟數(shù)據(jù)中心，近8萬架機柜，機柜交付數(shù)量較2022年末增長65%。此外，公司在海南儋州新增自貿(mào)港國際數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園項目，規(guī)劃3萬架機柜，于2023年12月開工建設(shè)，充足的全國性數(shù)據(jù)中心資源布局、機柜交付數(shù)量的高速增長為公司收入維持較高增速打下了扎實的基礎(chǔ)。除資源豐富外，由于公司核心數(shù)據(jù)中心節(jié)點位于廊坊地區(qū)，還具備著電價及區(qū)位優(yōu)勢，且能夠通過運營商骨干網(wǎng)絡(luò)直連北京核心區(qū)。潤澤（廊坊）國際信息港于2010年正式投資建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)22棟機房，實現(xiàn)了超大規(guī)模園區(qū)級數(shù)據(jù)中心建設(shè)。公司廊坊數(shù)據(jù)中心選址遵循“價值副中心服務(wù)價值核心”的原則，一方面在距離上可滿足位于北京企業(yè)總部對數(shù)據(jù)傳輸?shù)蜁r延、快速現(xiàn)場保障服務(wù)等需求，另一方面在成本上可降低公司土地、電力、人力等綜合運營成本。據(jù)公司2022年5月發(fā)布的重大資產(chǎn)置換報告書披露，公司在廊坊地區(qū)的用電成本相比北上廣的平均電價低約19.8%，毛利提升約9.4pct。公司在廊坊地區(qū)的人均工資相比可比競對低約28%。此外，公司在廊坊的數(shù)據(jù)中心接入了直連北京地區(qū)的運營商骨干網(wǎng)絡(luò)，可以在享受廊坊區(qū)位優(yōu)勢的同時達到與北京地區(qū)IDC相同的低延時效果。在廊坊這一核心節(jié)點之外，公司在多個東數(shù)西算核心節(jié)點實現(xiàn)全國性布局。空間布局角度上，公司已完成了全國八大算力樞紐內(nèi)五個節(jié)點布局，具體包括京津冀廊坊國際信息港（A區(qū)規(guī)劃7萬架，B區(qū)規(guī)劃6萬架）、長三角平湖國際信息港（規(guī)劃5.4萬架，其中一期1.2萬架）、大灣區(qū)惠州&佛山國際信息港（惠州規(guī)劃3萬架機柜，其中一期1.2萬架；佛山規(guī)劃3萬架機柜，其中一期1.8萬架）、西南地區(qū)重慶國際信息港（規(guī)劃3.2萬架，其中一期1.2萬架）以及西部地區(qū)蘭州國際信息港（規(guī)劃1.4萬架）。公司堅持園區(qū)級超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心投運模式，符合國家“東數(shù)西算”戰(zhàn)略規(guī)劃，數(shù)據(jù)中心布局高度貼合政策導(dǎo)向。園區(qū)級數(shù)據(jù)中心路線在擴容性和上架率方面具備明顯優(yōu)勢園區(qū)級數(shù)據(jù)中心布局，把握區(qū)位及規(guī)模優(yōu)勢。公司2009年成立之初，錨定園區(qū)級數(shù)據(jù)中心的發(fā)展戰(zhàn)略，并抓住了整個互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的窗口期，當前已在全國五大核心區(qū)域，六大算力節(jié)點布局了園區(qū)級數(shù)據(jù)中心，積累了豐富的園區(qū)級數(shù)據(jù)中心運營經(jīng)驗。公司布局了1處13萬架機柜園區(qū)，1處5萬架機柜園區(qū)，3處3萬架機柜園區(qū)及1處1.4萬架機柜園區(qū)，遠大于行業(yè)制定的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心標準，特別是廊坊數(shù)據(jù)中心，已成為全國最大的園區(qū)級數(shù)據(jù)中心之一，規(guī)模和區(qū)位優(yōu)勢顯著。園區(qū)級數(shù)據(jù)中心在擴容性和上架率上具備優(yōu)勢。園區(qū)級數(shù)據(jù)中心優(yōu)勢明顯：1）建設(shè)及運營成本低，規(guī)模優(yōu)勢明顯，有效降低并攤薄固定資產(chǎn)折舊等成本；2）可擴容性強，支持大客戶數(shù)據(jù)驅(qū)動業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，滿足其即時擴容需求；3）批發(fā)型模式下，客戶上架進度更快。以上優(yōu)勢主要因為園區(qū)級數(shù)據(jù)中心通過管廊將各個機房相連，因此客戶在單棟機房上不需要再預(yù)留冗余空間，而是可以在整個園區(qū)中配置機柜。從而使每棟機房相較非園區(qū)級數(shù)據(jù)中心都可以實現(xiàn)較高的上架率。自投/自建/自持/自運維模式，提供更強有力的電力、運維保障“自投、自建、自持、自運維”模式下強化配套設(shè)備投入，提供更可靠的電力、運維保障。我們觀察到，隨著數(shù)據(jù)中心機柜密度及服務(wù)器耗電量的逐步提升，對數(shù)據(jù)中心的電力供應(yīng)能力提出了更高的要求。公司所運營數(shù)據(jù)中心均為自投、自建、自持資產(chǎn)，在此前提下，公司更有意愿加強數(shù)據(jù)中心配套設(shè)備投入，以便為客戶提供更加可靠的運維保障，2020年，公司自建110千伏變電站順利通電，優(yōu)化了園區(qū)電網(wǎng)結(jié)構(gòu)，為超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心集群的建設(shè)提供了強勁的電力引擎；2024年初，公司220千伏變電站正式投運，配置4*24萬KVA變壓器容量，最大供電量高達960MW，帶動廊坊園區(qū)電力供應(yīng)增加2倍以上，有效提升了廊坊的數(shù)據(jù)中心集群的供電穩(wěn)定性和可靠性，邁向智算時代，隨著“能源“保障在數(shù)據(jù)中心運營中的重要性日益提升，公司前期的強投入有望逐步轉(zhuǎn)換為核心競爭力。此外，公司資產(chǎn)“自持”模式具有規(guī)模大、集中度高，可擴容性強等優(yōu)勢，不會受到諸如租賃到期或出租方違約、周邊無場地擴容等因素的影響，有利于營造長期、穩(wěn)定、可靠的運行環(huán)境，進而提高服務(wù)品質(zhì)和客戶黏性。截至2022年5月，公司運營的所有數(shù)據(jù)中心均為“自持”模式，公司固定資產(chǎn)中房屋建筑物占比超過50%，與客戶簽署的合作協(xié)議亦超過10年。公司資產(chǎn)“自投、自建、自運維”模式有利于數(shù)據(jù)中心迭代更新，公司在前期建設(shè)及運營的基礎(chǔ)上，自有設(shè)計、運維及研發(fā)團隊在規(guī)劃設(shè)計、建設(shè)實施、運維管理、技術(shù)研發(fā)等方面持續(xù)提升和優(yōu)化，通過運營實踐與數(shù)據(jù)反饋的良性正循環(huán)，可以有效保證數(shù)據(jù)中心的迭代更新。自建模式下逐步技術(shù)積累，進一步提升數(shù)據(jù)中心質(zhì)量。公司通過自行組建項目管理團隊，在對前期已建機房的規(guī)劃建設(shè)經(jīng)驗總結(jié)提升后，形成迭代開發(fā)經(jīng)驗，不斷完善數(shù)據(jù)中心規(guī)劃建設(shè)水平，并通過與建設(shè)施工單位和設(shè)備供應(yīng)商的合作，進行數(shù)據(jù)中心的建造，以達到高等級數(shù)據(jù)中心的交付條件。公司逐步通過自有機房的建設(shè)積累，沉淀建設(shè)規(guī)范，為構(gòu)建高品質(zhì)機房奠定基礎(chǔ)。對于已有機房，公司的自運維團隊實行樓長負責制，運維團隊激勵與運營效率相掛鉤，充分提升了已有機房的能效情況。公司數(shù)據(jù)中心滿足國際標準，運維團隊專業(yè)性強。為了滿足甚至超越客戶的需求及期望，公司自行培養(yǎng)高水平設(shè)計及運維服務(wù)團隊，截至目前公司已有7名規(guī)劃設(shè)計工程師取得了UPTIMEATD（Tier標準設(shè)計師）認證，近40名運維工程師取得了UPTIMEAOS（運維操作專家）認證，在業(yè)內(nèi)樹立了良好的聲譽和品牌影響力。同時，為滿足客戶不斷升級的多樣化需求，公司廊坊數(shù)據(jù)中心A1、A2、A3、A5、A6共5棟數(shù)據(jù)中心均獲得UPTIMEM&O認證。與運營商深度合作，綁定終端優(yōu)質(zhì)客戶與電信運營商建立良性合作模式，實現(xiàn)更穩(wěn)定的回款/更強的渠道銷售能力公司與運營商深度協(xié)作，建立良性合作模式。與市場主流的批發(fā)型數(shù)據(jù)中心不同，公司采取深度綁定運營商模式，通過與電信運營商簽署協(xié)議，根據(jù)機柜上電數(shù)量和約定價格統(tǒng)一批發(fā)給電信運營商，再由電信運營商交付給終端客戶。公司通過與電信運營商的強強聯(lián)合、合作開發(fā)的模式，與運營商形成深度綁定。該合作模式優(yōu)勢在于通過簽訂10-15年長期協(xié)議、價格穩(wěn)定、采取T+1賬期模式回款更快，且可以充分運用運營商的渠道能力開拓客戶。由于運營商的帶寬資源具有壟斷性，議價能力強，因此與運營商形成良好協(xié)同關(guān)系一定程度上能為公司未來業(yè)務(wù)增長提供助力。公司以批發(fā)模式為主，對接下游大客戶，通過運營商渠道獲取較強的渠道銷售能力，實現(xiàn)雙贏共生。數(shù)據(jù)中心在租賃模式上分為批發(fā)型和零售型兩種。潤澤科技的業(yè)務(wù)模式主要為批發(fā)型業(yè)務(wù)模式，首個數(shù)據(jù)中心A1建成投產(chǎn)后，潤澤科技業(yè)務(wù)模式包括自營和與電信運營商合作模式（批發(fā)型），經(jīng)過一段時間的摸索和融合后，后續(xù)數(shù)據(jù)中心轉(zhuǎn)變?yōu)榕c電信運營商合作模式。在該種合作模式下，潤澤科技可發(fā)揮在數(shù)據(jù)中心行業(yè)內(nèi)專業(yè)的設(shè)計能力、全面的建設(shè)能力、優(yōu)質(zhì)的運維能力，通過與電信運營商合作可以獲得更加優(yōu)質(zhì)的客戶資源；電信運營商可發(fā)揮其品牌優(yōu)勢和互聯(lián)網(wǎng)帶寬運營能力、綜合解決方案提供能力，通過與潤澤科技合作可以在無需重大資本支出的條件下，鎖定京津冀等核心區(qū)域的合作機房資源，加強其對核心客戶的掌控能力。在該種模式下，雙方優(yōu)勢互補，形成互利共贏的盈利模式。運營商助力鏈接優(yōu)質(zhì)終端客戶公司通過與運營商的深度協(xié)作綁定終端大客戶。2019年以來，公司長期合作大客戶主要為字節(jié)跳動、華為、京東、快手、美團等互聯(lián)網(wǎng)和云巨頭。其中，字節(jié)跳動在公司營收占比不斷提升，表明公司專業(yè)的服務(wù)能力和彈性擴容空間受到頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶認可。近年來公司作為其核心IDC供應(yīng)商，持續(xù)受益于字節(jié)跳動的快速發(fā)展。公司終端大客戶中字節(jié)跳動占比較高，公司發(fā)展將受益于字節(jié)業(yè)務(wù)的高速增長。2021年1-10月，字節(jié)跳動在公司終端收入占比為64%，多年來均位居公司第一大客戶。根據(jù)公司重組說明書披露，字節(jié)跳動已與中國電信北京分公司簽署到期日為2029年的10年IDC服務(wù)合同，公司也與中國電信北京分公司簽署了10-15年的IDC合作協(xié)議，與字節(jié)跳動的合作有望成為公司收入增長的主要驅(qū)動力。字節(jié)跳動作為抖音，今日頭條，西瓜視頻等的母公司，近年來在移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展中份額不斷提升，2022年月活用戶數(shù)已達到7億以上，帶動大量的數(shù)據(jù)及算力需求；且公司業(yè)務(wù)向B端不斷發(fā)展，推出的火山引擎系列云服務(wù)產(chǎn)品，依托于字節(jié)在云計算領(lǐng)域的技術(shù)積累，未來有望成為公司新的增長點。對比來看，以字節(jié)跳動為終端大客戶的秦淮數(shù)據(jù)2021-1H23收入分別增長56%/60%/53%，印證了字節(jié)跳動的較高需求景氣度。公司未來客戶也將更加多元化，加大對云客戶和行業(yè)客戶開拓。目前廊坊國際信息港終端客戶除字節(jié)外，公司已與華為、美團、快手、京東等云和Top10互聯(lián)網(wǎng)客戶以及國家信息中心、國家市場監(jiān)督管理總局、新智云等數(shù)字化轉(zhuǎn)型客戶建立業(yè)務(wù)合作。在數(shù)字中國戰(zhàn)略的進一步推動下，我們認為多元化的客戶結(jié)構(gòu)將有助于公司在不同行業(yè)承接數(shù)據(jù)中心需求，從而帶動營收增長。持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，布局液冷/智算等AIDC業(yè)務(wù)打造第二增長曲線液冷/智算等AIDC業(yè)務(wù)拓展順利，帶動2023年度業(yè)績超預(yù)期。據(jù)公司2023年度業(yè)績預(yù)告，公司202