2021年醫(yī)藥制造行業(yè)研究報(bào)告

2021年醫(yī)藥制造行業(yè)研究報(bào)告受新冠疫情影響，2020年以來(lái)醫(yī)藥制造企業(yè)短期承壓，逐季環(huán)比好轉(zhuǎn)，前三季度營(yíng)收和利潤(rùn)增速已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)端恢復(fù)速度高于收入端。2018、2019年受商譽(yù)減值、帶量采購(gòu)政策影響，化學(xué)制劑藥和生物藥等子行業(yè)凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2020年已基本恢復(fù)正常。醫(yī)藥制造行業(yè)屬于抗疫防治一線產(chǎn)業(yè)，本次疫情或?qū)?duì)整個(gè)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，主要體現(xiàn)在政府投入、醫(yī)?？刭M(fèi)、中藥、分級(jí)診療和網(wǎng)上銷(xiāo)售處方藥等方面。同時(shí)，我國(guó)醫(yī)療體系改革繼續(xù)推進(jìn)，多項(xiàng)重磅舉措相繼出臺(tái)和實(shí)施，進(jìn)一步深化醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)改革，政策支持新藥研發(fā)、鼓勵(lì)創(chuàng)新的導(dǎo)向鮮明。樣本企業(yè)方面，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性較強(qiáng)，利潤(rùn)增幅普遍高于收入增幅，2019年受到帶量采購(gòu)等降價(jià)政策的影響，企業(yè)毛利率同比出現(xiàn)下降，2020年隨著帶量采購(gòu)的負(fù)面因素逐步消除，且疫情期間藥企銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅減少，毛利率有所回升。醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)多為上市公司，資本實(shí)力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模及競(jìng)爭(zhēng)力在細(xì)分市場(chǎng)居前，整體信用質(zhì)量較高。截至2020年12月18日，醫(yī)藥制造行業(yè)在公開(kāi)市場(chǎng)有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計(jì)60家，主體信用等級(jí)以AAA級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)為主。2020年以來(lái)，企業(yè)信用逐漸呈現(xiàn)差異化趨勢(shì)，部分企業(yè)因內(nèi)部管控不力、涉嫌財(cái)務(wù)造假、主業(yè)經(jīng)營(yíng)下滑、流動(dòng)性緊張等因素被調(diào)降評(píng)級(jí)。其中，康美藥業(yè)被調(diào)降至C/列入可能降級(jí)的觀察名單，其發(fā)行的“15康美債”已發(fā)生實(shí)質(zhì)違約，且仍有另外11只債券存續(xù)。展望2021年，我國(guó)老齡化加劇、人民保健意識(shí)增強(qiáng)以及疾病譜改變能夠保證充足的醫(yī)療健康需求，將帶動(dòng)醫(yī)藥制造行業(yè)收入規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)。同時(shí)，帶量集采將趨于常態(tài)，醫(yī)保控費(fèi)仍是行業(yè)政策的長(zhǎng)期方向，行業(yè)利潤(rùn)增速將維持低位。政策方面，國(guó)家先后出臺(tái)的多項(xiàng)文件旨在鼓勵(lì)創(chuàng)新，為行業(yè)內(nèi)企業(yè)提供了良好的發(fā)展機(jī)遇，企業(yè)在新藥研發(fā)的投入將繼續(xù)加大，但醫(yī)藥研發(fā)投入大、難度高，存在研發(fā)失敗或進(jìn)度慢的可能，對(duì)企業(yè)治理和內(nèi)部管控提出了更高的要求。整體而言，供給端去產(chǎn)能及需求端的穩(wěn)定增長(zhǎng)將促使行業(yè)內(nèi)企業(yè)信用質(zhì)量維持穩(wěn)定，擁有獨(dú)家品種、品牌資源、具備規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而兼具資本實(shí)力和研發(fā)能力的創(chuàng)新型企業(yè)有望進(jìn)一步確立領(lǐng)先地位。一、行業(yè)基本面醫(yī)藥制造行業(yè)是國(guó)家重要產(chǎn)業(yè)，與國(guó)計(jì)民生息息相關(guān)。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，醫(yī)療體制改革深入開(kāi)展，社會(huì)保障水平不斷提高，人口城鎮(zhèn)化老齡化加速等，醫(yī)藥產(chǎn)品剛性需求將推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)收入和利潤(rùn)增速有所放緩，多項(xiàng)政策調(diào)整使企業(yè)面臨短期陣痛。醫(yī)藥制造行業(yè)是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要產(chǎn)業(yè)，是中國(guó)制造2025和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)領(lǐng)域，是推進(jìn)健康中國(guó)建設(shè)的重要保障。我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人們的生活水平不斷提高，城鎮(zhèn)化速度也不斷加快。城鎮(zhèn)化使得人們醫(yī)療保健意識(shí)增強(qiáng)、醫(yī)療服務(wù)便利性提高，從而促進(jìn)醫(yī)藥需求。同時(shí)，由于醫(yī)療保健支出與年齡呈正相關(guān)性，在中國(guó)老齡化趨勢(shì)明顯的情況下，藥品需求始終具備剛性特征。而新醫(yī)療體制改革中，國(guó)家加大醫(yī)保投入，醫(yī)保擴(kuò)容亦刺激了抑制的醫(yī)藥需求，促進(jìn)我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)不斷發(fā)展。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011-2019年，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從14,522.05億元增至23,908.60億元；利潤(rùn)總額從1,494.30億元增至3,119.50億元，總體呈現(xiàn)出良好的運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)。受仿制藥質(zhì)量和療效一致性評(píng)價(jià)全面推進(jìn)、化學(xué)藥品注冊(cè)新分類(lèi)改革方案初步實(shí)施、藥品集中采購(gòu)試點(diǎn)、“兩票制”全面實(shí)施等醫(yī)改深化推進(jìn)的影響，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速維持低位，利潤(rùn)增速有所放緩。2020年1-10月，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19,555.90億元，同比增長(zhǎng)2.5%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2,779.10億元，同比增長(zhǎng)8.7%。2020年以來(lái)，受新冠疫情影響，醫(yī)藥制造企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況短期承壓，逐季環(huán)比改善，于2020年6月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額增速轉(zhuǎn)正，于8月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增速轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)端恢復(fù)速度高于收入端。從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，人口老齡化、居民收入水平提高以及城鎮(zhèn)化等因素保證了我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)剛性需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，加之醫(yī)療改革和國(guó)家政策的不斷深化推進(jìn)，行業(yè)發(fā)展前景仍保持良好。根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳2013年9月下發(fā)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見(jiàn)》，2020年我國(guó)60周歲以上老年人口預(yù)計(jì)將達(dá)到2.43億，2025年或?qū)⑼黄?億。隨著人口結(jié)構(gòu)的老齡化，未來(lái)中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)將持續(xù)擴(kuò)容，剛性需求逐步上升。同時(shí)，目前我國(guó)農(nóng)村居民醫(yī)療保健水平較低，遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)居民的平均水平，而城鎮(zhèn)化將促進(jìn)其醫(yī)療、養(yǎng)老、社會(huì)保障等多方面與城市接軌，進(jìn)而帶動(dòng)基層、縣醫(yī)院的發(fā)展，為醫(yī)藥消費(fèi)帶來(lái)巨大增量。根據(jù)《2019年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，全年參加基本醫(yī)療保險(xiǎn)人數(shù)13.54億人，同比增加978萬(wàn)人，其中參加職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)人數(shù)3.29億人，同比增長(zhǎng)1,245萬(wàn)人。全年資助7,782萬(wàn)人參加基本醫(yī)療保險(xiǎn)，醫(yī)療救助6,180萬(wàn)人次。截至2019年末，全國(guó)共有醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)101.4萬(wàn)個(gè)，其中醫(yī)院3.4萬(wàn)個(gè)，全年總診療人次85.20億人次。由于專(zhuān)利藥價(jià)格高昂，政府及醫(yī)療保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為壓縮藥品費(fèi)用支出，大力支持和鼓勵(lì)發(fā)展非專(zhuān)利藥，從而促使非專(zhuān)利藥市場(chǎng)發(fā)展迅速。受益于非專(zhuān)利藥市場(chǎng)的擴(kuò)大，與非專(zhuān)利藥相關(guān)的特色原料藥的需求也實(shí)現(xiàn)了相應(yīng)增長(zhǎng)。同時(shí)，非專(zhuān)利藥生產(chǎn)廠商為控制成本，逐步將原料藥的生產(chǎn)外包給具有成本優(yōu)勢(shì)的原料藥企業(yè)生產(chǎn)。印度、中國(guó)、中歐與東歐的部分特色原料藥領(lǐng)先企業(yè)，由于能夠生產(chǎn)符合藥政市場(chǎng)要求的高質(zhì)量特色原料藥，從而推動(dòng)了非專(zhuān)利藥廠擴(kuò)大在低成本地區(qū)的采購(gòu)量。其中，中國(guó)原料藥企業(yè)發(fā)展迅速，銷(xiāo)售額逐年增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于全球增長(zhǎng)率，逐漸成為了特色原料藥的主要外包轉(zhuǎn)移地區(qū)，但隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的增多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。此外，全球醫(yī)藥制造行業(yè)出現(xiàn)了從原料藥到制劑的縱向一體化發(fā)展趨勢(shì)。首先，全球主流特色原料藥生產(chǎn)商紛紛向高端的制劑藥、專(zhuān)利藥市場(chǎng)發(fā)展，制藥企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)主要是制劑產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，而制劑產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)又主要是仿制藥的競(jìng)爭(zhēng)。其次，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)尚處于行業(yè)集中度較低的階段，我國(guó)制藥企業(yè)的行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)還有很大的發(fā)展空間，未來(lái)參與全球制劑市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將成為長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。未來(lái)數(shù)年，大量重磅藥品的專(zhuān)利集中到期，仿制藥需求將成倍增加，仿制藥行業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但是目前國(guó)內(nèi)能通過(guò)國(guó)際規(guī)范市場(chǎng)認(rèn)證的仿制藥產(chǎn)品數(shù)量并不多，大部分仿制藥產(chǎn)品都掌握在行業(yè)內(nèi)具備頂尖技術(shù)和研發(fā)創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)企業(yè)手中，而新進(jìn)入該行業(yè)的企業(yè)因競(jìng)爭(zhēng)能力和盈利水平相對(duì)較弱，存在技術(shù)研發(fā)方面的短板。我國(guó)醫(yī)療體系改革持續(xù)推進(jìn)，多項(xiàng)重磅舉措相繼出臺(tái)和實(shí)施，進(jìn)一步深化醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥聯(lián)動(dòng)改革，國(guó)家支持新藥研發(fā)、鼓勵(lì)創(chuàng)新的導(dǎo)向鮮明。近年來(lái)，醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的不斷深化對(duì)醫(yī)藥發(fā)展態(tài)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。2020年3月5日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見(jiàn)》，共八個(gè)部分28條，提出了“1+4+2”的總體改革框架。藥品方面，加強(qiáng)監(jiān)管、鼓勵(lì)創(chuàng)新；醫(yī)療方面，防控制度優(yōu)化、提高醫(yī)療可及性；支付方面，提高支付能力、效率。旨在健全完善醫(yī)療保障制度，破解看病難、看病貴問(wèn)題，確保醫(yī)療保障基金穩(wěn)健可持續(xù)。2020年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2020年下半年重點(diǎn)工作任務(wù)的通知》，在加強(qiáng)公共衛(wèi)生體系建設(shè)、深入實(shí)施健康中國(guó)行動(dòng)、深化公立醫(yī)院綜合改革、深化醫(yī)療保障制度改革、健全藥品供應(yīng)保障體系等6方面提出26條具體措施。通知明確，加大疫苗、藥物和快速檢測(cè)技術(shù)研發(fā)投入；加強(qiáng)藥品耗材使用監(jiān)管；逐步建立完善藥品信息化追溯機(jī)制。2020年8月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《2020年國(guó)家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作方案》，正式啟動(dòng)今年的國(guó)家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整工作。目錄調(diào)整工作將與新冠肺炎相關(guān)的呼吸系統(tǒng)疾病治療用藥都在擬納入藥品目錄范圍內(nèi)，在評(píng)審程序方面，首次實(shí)行企業(yè)自主申報(bào)，符合條件產(chǎn)品的企業(yè)可以按要求提交申報(bào)材料，國(guó)家醫(yī)保局將按相關(guān)工作程序、工作要求及時(shí)對(duì)這些材料進(jìn)行審核，鼓勵(lì)創(chuàng)新的導(dǎo)向鮮明?；瘜W(xué)原料藥行業(yè)品種分化，大宗原料藥處于歷史低谷。非專(zhuān)利藥市場(chǎng)發(fā)展迅速，帶動(dòng)了上游特色原料藥的需求，并使中國(guó)逐漸成為特色原料藥的主要外包轉(zhuǎn)移地區(qū)?；瘜W(xué)原料藥行業(yè)在醫(yī)藥制造行業(yè)子行業(yè)中技術(shù)壁壘相對(duì)較低，其行業(yè)集中度較低，但隨著環(huán)保壓力加大，高昂的環(huán)保成本使得中小產(chǎn)能企業(yè)逐步停產(chǎn)，后續(xù)復(fù)產(chǎn)可能性亦較低?；瘜W(xué)原料藥市場(chǎng)較易因過(guò)度擴(kuò)張而出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象，也致使原料藥行業(yè)的毛利率處于較低水平。另外，我國(guó)由于低廉的生產(chǎn)成本和環(huán)保成本已成為全球中低端大宗原料藥供應(yīng)市場(chǎng)，作為世界最大原料藥出口國(guó)，原料藥銷(xiāo)售較易受海外需求影響。我國(guó)原料藥市場(chǎng)大體可劃分為大宗原料藥、特色原料藥。其中，大宗原料藥主要包括抗感染類(lèi)和維生素類(lèi)藥品?？股卦纤幨芟蘅拐哂绊?，處在歷史低谷緩慢回升階段；維生素C原料藥受產(chǎn)能過(guò)剩及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的影響，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，維生素C原料藥生產(chǎn)企業(yè)仍將面臨較大壓力。由于我國(guó)大宗原料藥以低附加值加工制造為主，產(chǎn)品同質(zhì)化程度高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，毛利率水平相對(duì)較低。受海外需求疲弱，環(huán)保壓力加大、生產(chǎn)成本上升不斷壓榨利潤(rùn)空間等因素影響，大宗原料藥價(jià)格均處于歷史較低水平，生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始紛紛轉(zhuǎn)型，使得大宗原料藥市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象有所緩解。近年來(lái)，隨著環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)提升，環(huán)保檢查力度趨嚴(yán)，各地工業(yè)園區(qū)也出臺(tái)一系列措施整治污水排放、氣味等環(huán)境污染，加之很多藥企進(jìn)行新GMP改造。綜合影響之下，部分主要生產(chǎn)商紛紛停產(chǎn)改造、部分廠家減產(chǎn)等使得開(kāi)工率明顯下降，造成較多主要品種的市場(chǎng)供應(yīng)出現(xiàn)緊張，原料藥產(chǎn)品呈現(xiàn)較明顯的上升趨勢(shì)；另外，由于眾多原料品種普遍具有周期性，下游廠商補(bǔ)貨旺季的到來(lái)，也增加了市場(chǎng)的需求，加劇了供求關(guān)系的緊張。特色原料藥主要是提供給仿制藥廠商仿制生產(chǎn)專(zhuān)利過(guò)期或即將過(guò)期藥品的原料藥。特色原料藥市場(chǎng)容量相對(duì)大宗原料藥而言較小，產(chǎn)品技術(shù)含量較高，毛利率較高。此外，隨著仿制藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈、市場(chǎng)擴(kuò)張的加快，特色原料藥需求不斷增大。我國(guó)的特色原料藥企業(yè)由于規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)，承接了較多全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的訂單并和跨國(guó)知名醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行合同訂制生產(chǎn)，行業(yè)前景較好。2019年度，我國(guó)化學(xué)原料藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入943.16億元，同比增長(zhǎng)9.18%；利潤(rùn)總額136.22億元，同比增長(zhǎng)54.56%。2020年前三季度，我國(guó)化學(xué)原料藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入721.32億元，同比增長(zhǎng)4.08%；利潤(rùn)總額139.20億元，同比增長(zhǎng)12.83%。收入增速有所下降，主要是由于環(huán)保問(wèn)題相關(guān)去年原料藥漲價(jià)明顯，業(yè)績(jī)基數(shù)較高?？傮w來(lái)看，因?yàn)椴糠衷纤幃a(chǎn)能停產(chǎn)，且原料藥產(chǎn)品的價(jià)格也有上升，帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)提升，同時(shí)部分企業(yè)產(chǎn)能停產(chǎn)的影響正逐漸消化。化學(xué)制劑藥行業(yè)以普藥生產(chǎn)為主，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，受藥品降價(jià)影響較大，但是高端專(zhuān)科用藥及技術(shù)優(yōu)勢(shì)雄厚的企業(yè)仍可獲得更好的信用保護(hù)。我國(guó)化學(xué)制劑藥行業(yè)以生產(chǎn)仿制藥為主，整體競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，市場(chǎng)集中度不高。受到藥品招投標(biāo)等政策影響，我國(guó)化學(xué)藥制劑價(jià)格整體水平有所下降，化學(xué)藥品制劑行業(yè)利潤(rùn)率相應(yīng)出現(xiàn)一定波動(dòng)，但基本保持穩(wěn)定。近年來(lái)，藥品降價(jià)政策繼續(xù)推進(jìn)，化學(xué)普藥將繼續(xù)受到成本上漲和價(jià)格下降的雙重?cái)D壓。高端專(zhuān)科用藥方面，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)來(lái)說(shuō)并不激烈，招標(biāo)限價(jià)壓力也相對(duì)較小。而且，在醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，品牌仿制藥企業(yè)迎來(lái)較好發(fā)展機(jī)遇，價(jià)格優(yōu)勢(shì)有助其進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2019年度，我國(guó)化學(xué)制劑藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3,310.62億元，同比增長(zhǎng)12.45%；利潤(rùn)總額274.71億元，同比減少11.04%。2020年前三季度，我國(guó)化學(xué)制劑藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2,280.04億元，同比減少6.02%；利潤(rùn)總額306.79億元，同比增長(zhǎng)2.09%。近年來(lái)波動(dòng)較大，收入增速整體有所放緩，主要由于產(chǎn)品降價(jià)、輔助用藥控制等原因影響了業(yè)績(jī)，“4+7”帶量采購(gòu)實(shí)施使得部分企業(yè)核心品種降價(jià)明顯，2020年以來(lái)新冠疫情短期內(nèi)對(duì)制劑企業(yè)帶來(lái)一定影響。此外，利潤(rùn)端也可以看出一些仿制藥的快速降價(jià)對(duì)部分公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定沖擊。同時(shí)，由于醫(yī)保支付結(jié)構(gòu)調(diào)整，部分創(chuàng)新藥優(yōu)勢(shì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。我國(guó)政府長(zhǎng)期支持中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，相關(guān)政策的出臺(tái)和實(shí)施將進(jìn)一步加快中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，近年來(lái)均保持了較高的景氣度。中醫(yī)藥作為我國(guó)特色文化的代表，歷來(lái)受到國(guó)家高度重視。近年我國(guó)出臺(tái)了多項(xiàng)中醫(yī)藥政策扶持中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，2016年12月國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《中國(guó)的中醫(yī)藥》白皮書(shū)，將中醫(yī)藥發(fā)展上升為國(guó)家戰(zhàn)略高度；第十二屆全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)通過(guò)的《中華人民共和國(guó)中醫(yī)藥法》，更是從法律層面明確了中醫(yī)藥的重要地位、發(fā)展方針和扶持措施，一系列國(guó)家政策的扶持有利于中醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展。近年來(lái)，受醫(yī)保制度紅利的消失及控費(fèi)趨嚴(yán)影響，中成藥行業(yè)增速有所下滑。2019度，我國(guó)中藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入3,191.77億元，同比增長(zhǎng)9.31%；利潤(rùn)總額275.41億元，同比減少22.14%。2020年前三季度，我國(guó)中藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2,227.53億元，同比減少7.06%；利潤(rùn)總額267.82億元，同比減少14.42%。近年來(lái)，中藥行業(yè)增速雖有所放緩，但在多項(xiàng)國(guó)家醫(yī)藥扶持政策、中醫(yī)服務(wù)擴(kuò)容、中成藥創(chuàng)新以及海外發(fā)展等多項(xiàng)利好影響下，未來(lái)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)，此次新冠疫情中，中醫(yī)藥得到了更加廣泛而及時(shí)的應(yīng)用。國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布的《新型冠狀病毒肺炎診療方案（試行第六版）》的通知中，將包括連花清瘟膠囊、血必凈注射液等藥品進(jìn)入其中，對(duì)相關(guān)藥品的生產(chǎn)企業(yè)形成直接利好。近年來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、游資炒作等因素影響，中藥原材料整體價(jià)格水平持續(xù)上漲。雖然政府干預(yù)做出了部分調(diào)整，但價(jià)格上移趨勢(shì)仍舊不容忽視。同時(shí)氣候變化及自然環(huán)境等因素對(duì)原料野生資源也產(chǎn)生了極大的影響，部分原料野生資源逐年減少，對(duì)中藥企業(yè)的資源規(guī)劃和采購(gòu)成本管理提出了更高的要求。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)的中藥行業(yè)處于小而散的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況。在國(guó)家醫(yī)改政策的推進(jìn)和良好的外部發(fā)展環(huán)境下，我國(guó)中藥現(xiàn)代化進(jìn)程逐漸加快，中藥材產(chǎn)業(yè)化水平不斷提高，中藥行業(yè)呈快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。生物制藥領(lǐng)域是創(chuàng)新型最強(qiáng)領(lǐng)域，是我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，能夠得到較大力度政府支持。生物制藥是目前世界醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)新性最強(qiáng)、市場(chǎng)份額增長(zhǎng)最快的藥品。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，全球生物制藥的銷(xiāo)售額從2007年的750億美元提升至2010年的1,400億美元，占全球藥品市場(chǎng)份額的16%，預(yù)計(jì)2020年，其占全球藥品市場(chǎng)份額的比重將超過(guò)1/3。近年來(lái)，國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策不斷向生物制藥等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)傾斜。2016年11月，國(guó)務(wù)院印發(fā)的《十三五國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中對(duì)生物醫(yī)藥技術(shù)、研發(fā)以及國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)行了詳細(xì)的部署和規(guī)劃，“十三五”期間將鼓勵(lì)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將重點(diǎn)發(fā)展重大疾病化學(xué)藥物、生物技術(shù)藥物、新疫苗、新型細(xì)胞治療制劑等多個(gè)創(chuàng)新藥物品類(lèi)；同時(shí)，將加快專(zhuān)利到期藥物仿制上市，到2020年國(guó)際專(zhuān)利到期的重要藥物90%以上實(shí)現(xiàn)仿制生產(chǎn)；國(guó)際化方面，規(guī)劃到2020年要推動(dòng)一大批生物醫(yī)藥企業(yè)實(shí)現(xiàn)藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和體系與國(guó)際接軌，其中至少100家藥品制劑企業(yè)取得美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家和WHO認(rèn)證，并實(shí)現(xiàn)藥品出口。整體而言，生物醫(yī)藥領(lǐng)域?yàn)閲?guó)家重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，可獲得國(guó)家較多政府支持。2019年度，我國(guó)生物醫(yī)藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1,156.70億元，同比增長(zhǎng)8.86%；利潤(rùn)總額232.47億元，同比增長(zhǎng)64.11%。2020年前三季度，我國(guó)生物醫(yī)藥上市公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入867.67億元，同比增長(zhǎng)1.75%；利潤(rùn)總額203.96億元，同比增長(zhǎng)12.82%。生物醫(yī)藥行業(yè)具有投產(chǎn)周期長(zhǎng)、投入資金大、研發(fā)技術(shù)要求高等特點(diǎn)，決定其具有較高行業(yè)壁壘。目前我國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入僅占醫(yī)藥制造行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的12%左右，市場(chǎng)潛力較大。此次新冠疫情帶動(dòng)了對(duì)靜丙、白蛋白等產(chǎn)品的需求，使企業(yè)庫(kù)存快速消耗，同時(shí)短期造成采漿工作陷入停滯對(duì)未來(lái)投漿量造成一定影響，進(jìn)而導(dǎo)致血制品供不應(yīng)求。未來(lái)，較強(qiáng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)醫(yī)藥需求及國(guó)家政策的鼓勵(lì)將推動(dòng)生物醫(yī)藥行業(yè)較好發(fā)展。我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量較多、行業(yè)整體集中度不高，市場(chǎng)較為分散，存在低水平競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2020年9月末，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)共計(jì)7,565家，較2019年末增加242余家。隨著我國(guó)政府對(duì)環(huán)境保護(hù)和食品安全重視程度日益提升，以及相關(guān)監(jiān)管政策的出臺(tái)，行業(yè)內(nèi)資源將不斷向擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、較高品牌資源優(yōu)勢(shì)、較強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)及穩(wěn)定的供銷(xiāo)渠道的大型藥企轉(zhuǎn)移，行業(yè)內(nèi)落后產(chǎn)能淘汰力度有所加大，行業(yè)集中度有望不斷提高。同時(shí)，為快速提高研發(fā)實(shí)力、完善產(chǎn)品階梯結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)，并購(gòu)整合手段也將成為醫(yī)藥制造企業(yè)提高市場(chǎng)集中度的主要手段之一。醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革不斷深化，在多政策因素的共同作用下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，給行業(yè)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展帶來(lái)較大影響。醫(yī)藥制造企業(yè)將持續(xù)面臨藥品招投標(biāo)降價(jià)、醫(yī)保及醫(yī)院控費(fèi)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、要素成本提高等不確定性因素。此外，藥品直接關(guān)系到生命健康，需要在質(zhì)量管控和安全環(huán)保等方面予以重點(diǎn)管理。藥品事關(guān)人民群眾生命健康與安全，受法律、法規(guī)、政策的較大影響。醫(yī)藥制造企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)從產(chǎn)品、質(zhì)量、技術(shù)、市場(chǎng)準(zhǔn)入、藥品價(jià)格、藥品使用等方面都受到來(lái)自包括政府在內(nèi)的多方監(jiān)管，也會(huì)受到環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)不斷提高的約束。我國(guó)列入國(guó)家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄的藥品以及具有壟斷性生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)特征的藥品，實(shí)行政府定價(jià)或者政府指導(dǎo)價(jià)；其他藥品實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)價(jià)。政府定價(jià)藥品由價(jià)格主管部門(mén)制定最高零售價(jià)格，其降價(jià)政策使國(guó)內(nèi)藥品的價(jià)格水平不斷下降。根據(jù)《醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品集中采購(gòu)工作規(guī)范》、《藥品集中采購(gòu)管理辦法》、《4+7城市藥品集中采購(gòu)文件》等相關(guān)規(guī)定，我國(guó)實(shí)行以政府為主導(dǎo)，以省、自治區(qū)、直轄市為單位的藥品集中采購(gòu)模式，實(shí)行統(tǒng)一組織、統(tǒng)一平臺(tái)和統(tǒng)一監(jiān)管，并在北京、天津、上海、重慶等11家城市開(kāi)展試點(diǎn)工作。若藥企產(chǎn)品在各省集中采購(gòu)招投標(biāo)中落標(biāo)，將影響相應(yīng)產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐匿N(xiāo)售，進(jìn)而影響其銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。2019年6月，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于開(kāi)展醫(yī)?；鸨O(jiān)管“兩試點(diǎn)一示范”工作的通知》，試點(diǎn)的內(nèi)容主要包括基金監(jiān)管方式創(chuàng)新試點(diǎn)、基金監(jiān)管信用體系建設(shè)試點(diǎn)、醫(yī)保智能監(jiān)控示范點(diǎn)三個(gè)方面。國(guó)家希望從源頭上整治藥價(jià)虛高，而醫(yī)保的控費(fèi)會(huì)給醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)帶來(lái)壓力。醫(yī)?？偸敲媾R著醫(yī)療服務(wù)可及性和費(fèi)用控制之間的矛盾，由于醫(yī)療保險(xiǎn)的報(bào)銷(xiāo)使得患者對(duì)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格相對(duì)不敏感，而當(dāng)醫(yī)療保險(xiǎn)又是以按項(xiàng)目付費(fèi)為主時(shí)，患者和醫(yī)生都有過(guò)度使用醫(yī)療資源的可能，因此醫(yī)療保險(xiǎn)方不得不對(duì)過(guò)快增長(zhǎng)的醫(yī)療費(fèi)用進(jìn)行控制。由于我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)廣闊而且發(fā)展?jié)摿薮?，因此吸引了世界上主要的醫(yī)藥制造企業(yè)先后進(jìn)入，同時(shí)其他行業(yè)企業(yè)也競(jìng)相涉足，再加上國(guó)內(nèi)原有的遍布各地的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多、市場(chǎng)分散、市場(chǎng)集中度較低，使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇。國(guó)內(nèi)藥企競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，放開(kāi)藥價(jià)、實(shí)行醫(yī)保支付價(jià)等相關(guān)改革措施正在逐步落實(shí)中，這些因素加大了醫(yī)藥產(chǎn)品價(jià)格不確定的風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥制造企業(yè)的原料藥產(chǎn)品對(duì)糧食類(lèi)和化工類(lèi)等原材料供應(yīng)的依賴(lài)性較強(qiáng)，而糧食類(lèi)原材料有可能因天氣、收成狀況或自然災(zāi)害等出現(xiàn)大幅波動(dòng)，從而對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成本影響較大。另外化工類(lèi)產(chǎn)品受原油價(jià)格的影響，價(jià)格波動(dòng)也較為頻繁。同時(shí)，目前國(guó)內(nèi)原料藥由于受環(huán)保評(píng)價(jià)及人工成本影響，整體價(jià)格出現(xiàn)上漲趨勢(shì)。此外，藥品作為一種特殊商品，直接關(guān)系到生命健康。在質(zhì)量管控方面，國(guó)家新版GMP、新版《中國(guó)藥典》、注冊(cè)審評(píng)新規(guī)、仿制藥一致性評(píng)價(jià)辦法等一系列新標(biāo)準(zhǔn)、新制度、新規(guī)定的出臺(tái)和深入開(kāi)展，都對(duì)藥品自研發(fā)到生產(chǎn)到上市的各個(gè)環(huán)節(jié)都要求更加嚴(yán)格，對(duì)全過(guò)程的質(zhì)量管理提出了更高規(guī)格的要求。同時(shí)，F(xiàn)DA、歐盟、WHO等對(duì)中國(guó)企業(yè)的嚴(yán)監(jiān)管將持續(xù)，常規(guī)檢查和飛行檢查力度空前。在安全環(huán)保方面，國(guó)務(wù)院《“十三五”生產(chǎn)環(huán)境保護(hù)規(guī)劃》要求以提高環(huán)境質(zhì)量為核心，實(shí)施最嚴(yán)格的環(huán)境保護(hù)制度，2017年已陸續(xù)制定并實(shí)施大氣、水和土壤污染治理行動(dòng)計(jì)劃，2018年1月1日環(huán)境保護(hù)稅法實(shí)施。國(guó)務(wù)院《推進(jìn)安全生產(chǎn)領(lǐng)域改革發(fā)展意見(jiàn)》，明確落實(shí)安全生產(chǎn)主體責(zé)任機(jī)制，并將安全生產(chǎn)違法行為寫(xiě)入刑法。各級(jí)主管部門(mén)、密集出臺(tái)各類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方案，實(shí)行巡查制度，落實(shí)屬地責(zé)任。2020年于全球范圍內(nèi)發(fā)生了重大公共衛(wèi)生事件，新冠疫情對(duì)我國(guó)各行各業(yè)的運(yùn)行產(chǎn)生較大影響。醫(yī)藥制造行業(yè)屬于抗疫防治第一線的產(chǎn)業(yè)，特殊時(shí)期政策及各相關(guān)職能部門(mén)的事務(wù)辦理均為之傾斜。應(yīng)對(duì)疫情，中央及地方亦出臺(tái)了多項(xiàng)支持性政策，對(duì)行業(yè)內(nèi)企業(yè)改善經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和控制財(cái)務(wù)成本均存在正向作用。本次疫情短期內(nèi)使得防疫藥品、醫(yī)療器械、診斷試劑等相關(guān)產(chǎn)品需求出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，對(duì)防疫及治療產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及制造企業(yè)構(gòu)成直接利好。國(guó)務(wù)院、財(cái)政部等部門(mén)陸續(xù)發(fā)布了針對(duì)支持疫情防控和相關(guān)行業(yè)企業(yè)的財(cái)稅金融政策，在稅收、資金、人力和社保等方面為企業(yè)提供幫助。對(duì)醫(yī)藥企業(yè)等防控重點(diǎn)企業(yè)的資金支持力度較強(qiáng)，所發(fā)放貸款資金利率較低，預(yù)計(jì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)成本產(chǎn)生正向影響。本次疫情反映出我國(guó)公共衛(wèi)生體系治理、傳染病防治工作等有待完善，中央全面深改委第十二次會(huì)議提出，將增加政府向醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的投入。整體而言，此次疫情給醫(yī)藥制造行業(yè)帶來(lái)短期積極影響，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)整體信用質(zhì)量仍將保持穩(wěn)定，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但新冠病毒變異情況及相關(guān)藥品研發(fā)投入與進(jìn)展；疫情結(jié)束后可能出現(xiàn)的部分藥品積壓報(bào)廢風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，尤其是對(duì)藥品定價(jià)機(jī)制、研發(fā)（重點(diǎn)是審批流程等）等方面的舉措仍有待關(guān)注。長(zhǎng)期來(lái)看，醫(yī)藥制造企業(yè)在日常運(yùn)營(yíng)中仍將持續(xù)面臨諸多壓力。政策方面，政府主導(dǎo)的藥品降價(jià)、國(guó)家基本藥物目錄或醫(yī)保藥物目錄調(diào)整、藥品招標(biāo)政策變化均會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。受本次疫情影響，部分企業(yè)加大了對(duì)防疫或治療藥品相關(guān)的研發(fā)投入，但投資回報(bào)存在較大不確定性，新藥開(kāi)發(fā)的前期研發(fā)以及產(chǎn)品從研制、臨床實(shí)驗(yàn)報(bào)批到投產(chǎn)的周期長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，易受到一些不可預(yù)測(cè)因素的影響。二、樣本數(shù)據(jù)分析1.樣本篩選根據(jù)XX評(píng)級(jí)全球行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)（試行）暨與GICS對(duì)照表所示，本報(bào)告將醫(yī)藥制造行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分為化學(xué)制劑及西藥、非化學(xué)藥材及藥品、生物醫(yī)藥與醫(yī)藥研發(fā)外包及醫(yī)療器械四個(gè)子行業(yè)。本報(bào)告樣本企業(yè)主要?dú)w集了醫(yī)藥制造行業(yè)的發(fā)債企業(yè)，并剔除了個(gè)別數(shù)據(jù)不完整的樣本，另外因部分企業(yè)非醫(yī)藥業(yè)務(wù)在營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額中的占比較大，亦予以剔除；同時(shí)母子公司中僅保留子公司作為樣本，主要是考慮到母公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)中大多涉及到了包括醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)等。最終納入行業(yè)樣本的企業(yè)共計(jì)45家，其中化學(xué)制劑及西藥企業(yè)16家，非化學(xué)藥材及藥品企業(yè)12家，生物醫(yī)藥與醫(yī)藥研發(fā)外包企業(yè)6家以及醫(yī)療器械企業(yè)11家，以下分析基于上述樣本企業(yè)展開(kāi)。2.經(jīng)營(yíng)狀況2020年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,248.60億元，同比增長(zhǎng)1.87%。受新冠疫情影響，2020年上半年醫(yī)藥制造行業(yè)收入和利潤(rùn)同比有所下滑，前三季度增速轉(zhuǎn)正。醫(yī)藥制造行業(yè)各子行業(yè)的利潤(rùn)增幅普遍高于收入增幅，主要是由于樣本企業(yè)多為行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，自身研發(fā)實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理、營(yíng)銷(xiāo)能力較強(qiáng)，在日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下能夠保持較高的盈利能力。2020年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)358.74億元，同比增長(zhǎng)32.75%。近年來(lái)，藥品降價(jià)政策繼續(xù)推進(jìn)，化學(xué)普藥將繼續(xù)受到成本上漲和價(jià)格下降的雙重?cái)D壓。但高端專(zhuān)科用藥方面，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)來(lái)說(shuō)并不激烈，招標(biāo)限價(jià)壓力也相對(duì)較小。而且，在醫(yī)?？刭M(fèi)的背景下，品牌仿制藥企業(yè)迎來(lái)較好發(fā)展機(jī)遇，價(jià)格優(yōu)勢(shì)有助其進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。主要是化學(xué)制劑及西藥樣本企業(yè)中高端專(zhuān)科用藥和品牌仿制藥企業(yè)占比較高。同時(shí)，化學(xué)原料藥整體行業(yè)內(nèi)原料藥供給面出現(xiàn)收縮，使得部分原料藥產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大幅上升，市場(chǎng)開(kāi)始底部回暖，行業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)上升。2019年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)平均銷(xiāo)售毛利率為56.02%，較上年同期末上升1.03個(gè)百分點(diǎn)。2019年受到帶量采購(gòu)等降價(jià)政策的影響，醫(yī)藥制造行業(yè)毛利率同比出現(xiàn)下降，2020年隨著帶量采購(gòu)的負(fù)面因素逐步消除，且疫情期間藥企銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用大幅減少，毛利率有所回升。從盈利能力來(lái)看，生物醫(yī)藥與醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)在各子行業(yè)中居于首位，主要是生物醫(yī)藥行業(yè)具有投產(chǎn)周期長(zhǎng)、投入資金大、研發(fā)技術(shù)要求高等特點(diǎn)，決定其具有較高行業(yè)壁壘，因而毛利率水平較高。非化學(xué)藥材及藥品行業(yè)的毛利增幅相對(duì)較小，主要是由于近年受宏觀經(jīng)濟(jì)、游資炒作等因素影響，中藥原材料整體價(jià)格水平持續(xù)上漲。雖然政府干預(yù)做出了部分調(diào)整，但價(jià)格上移趨勢(shì)仍舊不容忽視。同時(shí)氣候變化及自然環(huán)境等因素對(duì)原料野生資源也產(chǎn)生了極大的影響，部分原料野生資源逐年減少，對(duì)醫(yī)藥制造企業(yè)的資源規(guī)劃和采購(gòu)成本管理提出了更高的要求。2020年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)約為114.02天，與上年同期基本持平。在營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)方面，較大規(guī)模的應(yīng)收賬款占用了醫(yī)藥制造企業(yè)的資金，通過(guò)賒銷(xiāo)進(jìn)行銷(xiāo)售的企業(yè)在很大程度上會(huì)面對(duì)客戶(hù)支付延遲甚至出現(xiàn)違約，進(jìn)而對(duì)其償債能力產(chǎn)生影響。此外在產(chǎn)品銷(xiāo)售過(guò)程中，代理商實(shí)際承擔(dān)了“墊付”的角色，由其先行向醫(yī)藥制造企業(yè)墊付貨款。在兩票制全面實(shí)施的背景下，高開(kāi)價(jià)銷(xiāo)售模式占比提升，其中采用高開(kāi)自營(yíng)的企業(yè)需自建銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，相關(guān)應(yīng)收賬款需自己討要，回款周期將有所拉長(zhǎng)；采用高開(kāi)代理模式的企業(yè)，銷(xiāo)售渠道從原有的多層級(jí)商業(yè)渠道變?yōu)閱我粚蛹?jí)的渠道，一級(jí)代理商數(shù)量呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，應(yīng)收賬款管理難度亦有所加大。此外，大規(guī)模的存貨實(shí)質(zhì)上也形成了對(duì)企業(yè)資金的占用，進(jìn)而增加了運(yùn)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)。2020年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)約為309.68天，周轉(zhuǎn)效率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。其中，醫(yī)療器械行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)效率在同行業(yè)內(nèi)的水平相對(duì)較好，主要是開(kāi)展試劑等業(yè)務(wù)的醫(yī)療器械企業(yè)產(chǎn)品周轉(zhuǎn)效率較高所致。3.資本結(jié)構(gòu)截至2020年9月末，醫(yī)藥制造行業(yè)的樣本企業(yè)資產(chǎn)總額合計(jì)7,216.90億元，較上年同期末增長(zhǎng)2.37%。其中，資產(chǎn)總額達(dá)300億元及以上的樣本企業(yè)共9家，資產(chǎn)總額在100-300（含）億元之間的樣本企業(yè)共11家，資產(chǎn)總額在50-100（含）億元之間的樣本企業(yè)共8家，資產(chǎn)總額小于50（含）億元的樣本企業(yè)共17家。由于本次行業(yè)樣本采用了已發(fā)債企業(yè)，整體企業(yè)資質(zhì)良好，經(jīng)營(yíng)規(guī)模在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，因此樣本企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模以中大型為主，其中資產(chǎn)總額大于100億元的樣本企業(yè)數(shù)量占比為44.44%。主要受益于醫(yī)藥制造行業(yè)的高景氣度，行業(yè)內(nèi)企業(yè)發(fā)展較為快速，近年來(lái)資產(chǎn)規(guī)模不斷增加。從財(cái)務(wù)杠桿來(lái)看，截至2020年9月末，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為41.40%，較上年同期末小幅上升了1.26個(gè)百分點(diǎn)。其中，資產(chǎn)負(fù)債率高于50%的樣本企業(yè)15家，資產(chǎn)負(fù)債率為30-50%之間的樣本企業(yè)19家，資產(chǎn)負(fù)債率低于30%的樣本企業(yè)為11家。整體來(lái)看，醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于相對(duì)適中的水平。由于經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，生產(chǎn)線技術(shù)改造以及兼并投資的資金需求，醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)的負(fù)債規(guī)模也快速增長(zhǎng)，因而整體負(fù)債水平小幅上升，其流動(dòng)資金的需求較大，企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)偏向短期。4.現(xiàn)金流量2020年前三季度，醫(yī)藥制造行業(yè)樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)凈額為334.92億元，同比增長(zhǎng)47.82%，主要是樣本企業(yè)中個(gè)別企業(yè)波動(dòng)較大所致。其中英科醫(yī)療當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)凈額同比增加50.58億元，主要是2020年以來(lái)公司產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)預(yù)收款增加，現(xiàn)金回籠情況良好，營(yíng)業(yè)收入現(xiàn)金率較以前年度增幅較大；云南白藥當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流動(dòng)凈額同比增加33.39億元，主要是受經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目大幅增長(zhǎng)等因素影響。樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入呈現(xiàn)明顯的分化，其中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)的企業(yè)共計(jì)27家，而其他18家樣本企業(yè)較同期均有不同程度的下降。整體行業(yè)收現(xiàn)情況較為穩(wěn)定，但由于醫(yī)院在產(chǎn)業(yè)鏈中較強(qiáng)勢(shì)的地位，預(yù)計(jì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量難以出現(xiàn)較顯著增長(zhǎng)。三、行業(yè)信用等級(jí)分布及級(jí)別遷移分析1.主體信用等級(jí)分布與遷移醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)多為上市公司，資本實(shí)力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)規(guī)模及綜合競(jìng)爭(zhēng)力在細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)先，整體信用質(zhì)量較高。2020年以來(lái)，醫(yī)藥制造行業(yè)公開(kāi)發(fā)行債券的主體共計(jì)18家，其中AAA級(jí)主體3家，AA+級(jí)主體11家，AA級(jí)主體2家，以及AA-級(jí)主體2家。截至2020年12月18日，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)在公開(kāi)發(fā)行債券市場(chǎng)有存續(xù)債券的發(fā)行主體共計(jì)60家，其中AAA級(jí)主體7家，AA+級(jí)主體18家，AA級(jí)主體20家，AA-級(jí)主體11家，A+主體5家，A-主體1家，BBB-級(jí)主體1家，以及C級(jí)主體1家。醫(yī)藥制造企業(yè)主體信用等級(jí)仍以AAA級(jí)、AA+級(jí)和AA級(jí)為主，但逐漸呈現(xiàn)差異化趨勢(shì)，部分企業(yè)因內(nèi)部管控不力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、流動(dòng)性緊張等因素被調(diào)降級(jí)別。行業(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)主體信用等級(jí)分布詳見(jiàn)下表：從級(jí)別變動(dòng)情況看，2020年以來(lái)我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)涉及主體級(jí)別調(diào)整的債券發(fā)行人共計(jì)5家，分別為康美藥業(yè)、亞太藥業(yè)、未名醫(yī)藥、同濟(jì)堂醫(yī)藥和太安堂藥業(yè)；共計(jì)發(fā)生主體信用級(jí)別調(diào)整7次，均為調(diào)降，其中康美藥業(yè)和亞太藥業(yè)各被下調(diào)2次。2020年1月20日，中誠(chéng)信國(guó)際及中誠(chéng)信證評(píng)將康美藥業(yè)的主體信用等級(jí)由BBB調(diào)降至B，并列入可能降級(jí)的觀察名單。根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際及中誠(chéng)信證評(píng)出具的公告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于康美藥業(yè)發(fā)行的“15康美債”回售申報(bào)金額大，流動(dòng)性壓力進(jìn)一步加劇，且再融資能力弱，存在不能及時(shí)全額兌付“15康美債”回售本金及利息的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)已發(fā)行的中期票據(jù)含有交叉保護(hù)條款，如“15康美債”發(fā)生違約，或令中期票據(jù)提前到錢(qián)，進(jìn)一步加大公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。2020年2月3日，中誠(chéng)信國(guó)際及中誠(chéng)信證評(píng)將康美藥業(yè)的主體信用等級(jí)由B調(diào)降至C，并列入可能降級(jí)的觀察名單。根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際及中誠(chéng)信證評(píng)出具的公告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于康美藥業(yè)流動(dòng)性較為緊張，“15康美債”未如期償付及大額虧損將進(jìn)一步影響其再融資能力，將影響公司其他存續(xù)期債券的本息兌付。2020年1月8日，XX評(píng)級(jí)將亞太藥業(yè)的主體信用等級(jí)由AA調(diào)降至A+，并列入負(fù)面觀察名單。根據(jù)XX評(píng)級(jí)出具的公告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于亞太藥業(yè)失去對(duì)全資子公司上海新高峰的控制、財(cái)務(wù)報(bào)表將發(fā)生重大變化、治理及內(nèi)部管理存在問(wèn)題、公司及董事任軍被立案調(diào)查、實(shí)際控制人股票質(zhì)押比例高等因素。2020年4月29日，XX評(píng)級(jí)將亞太藥業(yè)的主體信用等級(jí)由A+調(diào)降至A-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。根據(jù)XX評(píng)級(jí)出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于亞太藥業(yè)審計(jì)報(bào)告被出具保留意見(jiàn)、業(yè)績(jī)大額虧損、公司治理及管理存在問(wèn)題且已被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查等因素。2020年8月21日，聯(lián)合信用將未名醫(yī)藥的主體信用等級(jí)由AA調(diào)降至AA-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。根據(jù)聯(lián)合信用出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于未名醫(yī)藥銷(xiāo)售收入下降、期間費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)侵蝕嚴(yán)重、凈利潤(rùn)規(guī)模較小且對(duì)投資收益依賴(lài)程度很高、被控股股東非經(jīng)營(yíng)性占用資金且未及時(shí)履行相應(yīng)審議程序和信息披露義務(wù)、被采取監(jiān)管措施、參股子公司科興生物股東糾紛仍處于訴訟過(guò)程中、財(cái)務(wù)報(bào)表被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)、控股股東所持公司股份被司法凍結(jié)、未名集團(tuán)及實(shí)際控制人被列入失信被執(zhí)行人名單等因素。2020年8月27日，中誠(chéng)信國(guó)際將同濟(jì)堂醫(yī)藥的主體信用等級(jí)由AA調(diào)降至BBB-，并列入可能降級(jí)的觀察名單。根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于2019年以來(lái)同濟(jì)堂醫(yī)藥流動(dòng)性緊張、銀行借款發(fā)生逾期且尚未全部?jī)斶€、內(nèi)部控制存在重大缺陷、財(cái)務(wù)報(bào)表被出具非標(biāo)審計(jì)意見(jiàn)、控股股東所持公司股份被司法凍結(jié)、控股股東因涉嫌信息披露違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查、發(fā)生大額關(guān)聯(lián)方占款、收入和盈利水平大幅下滑等因素。2020年11月30日，中誠(chéng)信國(guó)際將太安堂藥業(yè)的主體信用等級(jí)由AA調(diào)降至A+，并列入可能降級(jí)的觀察名單。根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際出具的相關(guān)公告，本次級(jí)別調(diào)整主要基于2020年以來(lái)太安堂藥業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑、康愛(ài)多股權(quán)出售事項(xiàng)尚未完成、賬面貨幣資金較少、到期債務(wù)償付金額較大、面臨較大的償債壓力等因素。2.行業(yè)主要債券品種利差分析2020年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)公開(kāi)發(fā)行債券數(shù)量合計(jì)為34支，涉及發(fā)行主體18家。其中，短期融資券5支、中期票據(jù)17支和公司債12支。發(fā)行主體等級(jí)以AAA級(jí)和AA+級(jí)為主并集中于AA+級(jí)。具體發(fā)行利差情況詳見(jiàn)附錄三。（1）短期融資券2020年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)共發(fā)行5支一般短期融資券，涉及發(fā)行主體3家，分別為遼寧成大、天士力控股和百業(yè)源，其中遼寧成大和百業(yè)源均發(fā)行了2支一般短期融資券。上述發(fā)行人主體信用等級(jí)均為AA+級(jí)，利差均值為167.17BP，其中天士力控股發(fā)行的20天士力CP001利差表現(xiàn)較差，利差為313.23BP，拉高了利差均值。（2）中期票據(jù)2020年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造企業(yè)共計(jì)發(fā)行17支中期票據(jù)，其中2年期AA+級(jí)主體利差均值為176.33BP、2年期AA級(jí)主體利差均值為174.53BP、3年期AAA級(jí)主體利差均值為89.44BP、3年期AA+級(jí)主體利差均值為302.33BP、3年期AA-級(jí)主體利差均值為189.23BP。其中，20人福（疫情防控債）MTN001、20康緣集（疫情防控債）MTN001和20佛慈醫(yī)藥（疫情防控債）MTN001這3支債券信用等級(jí)通過(guò)增信措施提升至AAA級(jí)，故利差相對(duì)較小。3年期中期票據(jù)的AA+級(jí)企業(yè)中，東陽(yáng)光實(shí)業(yè)共發(fā)行4期中期票據(jù)，利差區(qū)間為410.72-511.89BP，利差表現(xiàn)較差，主要是因?yàn)闁|陽(yáng)光實(shí)業(yè)所涉業(yè)務(wù)較多，從行業(yè)分類(lèi)看更多屬于綜合性企業(yè)，因此與典型的醫(yī)藥制造企業(yè)可比性較低。（3）公司債券2020年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)共計(jì)發(fā)行12支公司債券，其中2年期AAA級(jí)主體利差均值為91.64BP、2年期AA+級(jí)主體利差均值為398.21BP、3年期AA+級(jí)主體利差均值為455.29BP、3