機(jī)械設(shè)備-鋰電化+全球化叉車的新時(shí)代

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。工業(yè)鋰電化+全球化，叉車的新時(shí)代工業(yè)鋰電化+全球化，叉車的新時(shí)代華泰研究2024年5月27日│中國(guó)內(nèi)地動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)鋰電化+全球化，中國(guó)叉車行業(yè)開(kāi)啟成長(zhǎng)的新時(shí)代隨著全球范圍內(nèi)環(huán)保政策越發(fā)嚴(yán)格，鋰電叉車全生命周期成本和性能優(yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)叉車電動(dòng)化和鋰電化滲透率有望持續(xù)提升。中國(guó)叉車企業(yè)得益于擁有全球最完善的鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，在鋰電叉車的研發(fā)和交付上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)由于鋰電叉車和出口產(chǎn)品毛利率高于傳統(tǒng)內(nèi)燃叉車，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化下，中國(guó)叉車企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力和營(yíng)收規(guī)模有望持續(xù)提升。2023/2024Q1中國(guó)叉車企業(yè)營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中安徽合力2023/2024Q1調(diào)整后營(yíng)收分別為174.71/43.05億元，yoy+10.76%/2.5%。杭叉集團(tuán)2023/2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.72/41.72億元，yoy+12.90%/6.17%。國(guó)內(nèi)叉車企業(yè)在鋰電化和全球化的浪潮下，盈利能力持續(xù)提升2023年安徽合力國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入111.93億元、61.13億元，同比增長(zhǎng)1.61%、31.97%。受益于單價(jià)和毛利率較高的1、2類叉車銷售增速較快，以及出口營(yíng)收占比持續(xù)提升，2023全年銷售毛利率同比+3.6pct至20.61%；2024Q1公司盈利能力進(jìn)一步提升，銷售毛利率同比+2.3pct至20.63%。杭叉集團(tuán)2023年國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入94.92億元、65.35億元，同比增長(zhǎng)10.07%、29.72%。受益于外銷占比提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2023全年銷售毛利率同比+3pct至20.78%，2024Q1同比+2.42pct至20.57%。全球叉車總訂單23年同比承壓，但中國(guó)叉車出口景氣度持續(xù)2023年中國(guó)叉車海外市占率提升顯著。2023年根據(jù)WITS統(tǒng)計(jì)，全球叉車總訂單為208.8萬(wàn)臺(tái)，同比-4.32%，其中1類叉車訂單為37.3萬(wàn)臺(tái)，同比-1.7%，2類叉車訂單為13.8萬(wàn)臺(tái)，同比-17.2%，3類叉車訂單為100.6萬(wàn)臺(tái)，同比+0.9%，4+5類叉車訂單為57.1萬(wàn)臺(tái)，同比-10.7%。除了中國(guó)內(nèi)銷市場(chǎng)需求以外，2023年在WITS訂單口徑下中國(guó)叉車海外市占率達(dá)30.71%，同比+6.55pct；其中1類海外市占率22.86%，同比+7.33pct；2類海外市占率8.95%，同比+4.92pct；3類海外市占率36.31%，同比+5.04pct，4+5類海外市占率34.84%，同比+8.56pct。機(jī)械設(shè)備通用機(jī)械機(jī)械設(shè)備通用機(jī)械研究員SACNo.S0570522100004SFCNo.BTM566研究員SACNo.S0570522120002nizhengyang@+(86)2128972228邵玉豪shaoyuhao@+(86)2128972228行業(yè)走勢(shì)圖通用機(jī)械(%)機(jī)械設(shè)備通用機(jī)械(%)滬深3008(3)(13)(24)(34)May-23Sep-23Jan-24May-24資料來(lái)源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱股票代碼(當(dāng)?shù)貛欧N)投資評(píng)級(jí)安徽合力600761CH32.48增持杭叉集團(tuán)603298CH41.58增持資料來(lái)源：華泰研究預(yù)測(cè)中國(guó)叉車企業(yè)有望在全球化的浪潮中保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2021年在海外叉車企業(yè)供應(yīng)鏈?zhǔn)艿教魬?zhàn)的環(huán)境下，中國(guó)叉車企業(yè)發(fā)揮出供應(yīng)鏈和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、在海外重點(diǎn)區(qū)域建立了相對(duì)成熟的銷售渠道；在天時(shí)地利人和的三重催化下，中國(guó)叉車行業(yè)得到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的窗口期，帶來(lái)盈利能力提升，走向了新一輪成長(zhǎng)后，中國(guó)叉車出口銷量持續(xù)增長(zhǎng)，海外影響力和海外市占率持續(xù)提升。截至2023年中國(guó)電動(dòng)平衡重叉車和電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車海外市占率合計(jì)不足20%，鋰電平衡重叉車和鋰電乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車海外市占率僅10%，長(zhǎng)期看中國(guó)叉車在海外成長(zhǎng)空間依然廣闊。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格大幅上漲、匯率大幅波動(dòng)、地緣政治及貿(mào)易摩擦。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。鋰電化和全球化打開(kāi)中國(guó)叉車企業(yè)成長(zhǎng)天花板 4中國(guó)叉車2023穩(wěn)健增長(zhǎng)，電動(dòng)化、鋰電化、全球化趨勢(shì)顯著 4安徽合力2023年&2024Q1盈利能力持續(xù)提升 8杭叉集團(tuán)2023年&2024Q1持續(xù)提升全球服務(wù)能力 10海外叉車訂單23年略有放緩，但海外企業(yè)在手訂單充足 122023年全球叉車新訂單增速略有壓力，但依然顯著高于疫情前 12凱傲集團(tuán)供應(yīng)鏈修復(fù)，盈利能力提升 15永恒力營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收購(gòu)StorageSolutions拓展北美業(yè)務(wù) 17豐田工業(yè)物料搬運(yùn)業(yè)務(wù)盈利能力有所修復(fù) 18海斯特2023年扭虧為盈 19重點(diǎn)推薦公司 20風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表1：2023年中國(guó)叉車全行業(yè)銷量增速12%，1類和2類叉車增速顯著 4圖表2：2023年叉車下游分布較為廣泛（臺(tái)數(shù)比例，不含3類） 4圖表3：中國(guó)地區(qū)平衡重叉車電動(dòng)化率和鋰電化率提升顯著（平衡重叉車為1類和4+5類叉車） 5圖表4：2023年叉車內(nèi)銷增速持續(xù)復(fù)蘇，24Q1穩(wěn)健增長(zhǎng) 5圖表5：2023-24Q1叉車出口銷量持續(xù)向好 5圖表6：2023-24Q1內(nèi)燃叉車出口增速略有回落 6圖表7：2023-24Q1電動(dòng)叉車出口銷量持續(xù)向好 6圖表8：全球叉車訂單中歐洲、亞洲、大洋洲平衡重電動(dòng)化趨勢(shì)顯著 6圖表9：全球叉車訂單整體電動(dòng)化趨勢(shì)持續(xù) 6圖表10：中國(guó)地區(qū)（含內(nèi)企外企內(nèi)銷出口）叉車在全球市占率持續(xù)提升 7圖表11：中國(guó)地區(qū)（含內(nèi)企外企內(nèi)銷出口）叉車2023年在海外市占率提升顯著 7圖表12：2023年合力營(yíng)收同比+11.47%，歸母凈利同比+41.37% 8圖表13：2023年合力盈利能力優(yōu)化 8圖表14：2023年合力內(nèi)銷營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.61% 8圖表15：2023年合力出口營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.97%，占比提升至34.99% 8圖表16：2023年合力叉車銷量29萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.4% 9圖表17：2023年杭叉營(yíng)收同比+12.9%，歸母凈利同比+74.23% 10圖表18：2023年杭叉盈利能力持續(xù)優(yōu)化 10圖表19：2023年杭叉內(nèi)銷同比增長(zhǎng)10.07% 10圖表20：2023年杭叉出口同比增長(zhǎng)29.72%，占比提升至40.16% 10圖表21：2023年杭叉集團(tuán)叉車銷量25萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.55% 圖表22：2023年全球叉車訂單臺(tái)數(shù)約為209萬(wàn)臺(tái) 12圖表23：2023年全球叉車訂單臺(tái)數(shù)同比-4.3% 12圖表24：2004-2023年全球叉車訂單臺(tái)量復(fù)合增速約6%，凱傲集團(tuán)預(yù)測(cè)2024-2027年有望保持4-6%增速 12圖表25：2023年歐洲叉車訂單約為58萬(wàn)臺(tái) 13圖表26：2023年歐洲叉車訂單同比-8.27% 13圖表27：23年歐元區(qū)制造業(yè)PMI承壓24Q1略有修復(fù)但仍低于榮枯線 13圖表28：2023-24Q1歐元區(qū)零售銷售指數(shù)較為穩(wěn)定 13圖表29：2023年凱傲德國(guó)地區(qū)訂單下游較為分散（臺(tái)量口徑） 13圖表30：2023年永恒力訂單中42%來(lái)自于零售批發(fā)業(yè)（臺(tái)量口徑） 13圖表31：2023年美洲叉車訂單約為40萬(wàn)臺(tái) 14圖表32：2023年美洲叉車訂單同比-20% 14圖表33：2023-24Q1美國(guó)制造業(yè)PMI整體呈修復(fù)態(tài)勢(shì) 14圖表34：2023-24Q1美國(guó)非制造業(yè)PMI景氣度有所波動(dòng) 14圖表35：2023年海斯特在北美地區(qū)發(fā)貨下游主要是零售、物流、食飲、工業(yè)行業(yè)（臺(tái)量口徑） 14圖表36：凱傲-2019-2023年?duì)I業(yè)收入CAGR為6.74% 15圖表37：凱傲-2019-2023年?duì)I業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR為16.48% 15圖表38：凱傲2023年工業(yè)車輛和服務(wù)部門營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率修復(fù)顯著 15圖表39：23年凱傲集團(tuán)毛利率修復(fù)顯著，凈利率仍有持續(xù)修復(fù)空間 15圖表40：凱傲2019-2023年ITS營(yíng)業(yè)收入CAGR為7.22% 15圖表41：凱傲-2019-2023年ITS營(yíng)業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR為5.87% 15圖表42：凱傲2023新簽叉車訂單24.2萬(wàn)臺(tái)，同比-9.8% 16圖表43：凱傲2023ITS新增訂單金額絕對(duì)值微降 16圖表44：凱傲2023新簽訂單中以電動(dòng)叉車為主 16圖表45：凱傲2023ITS業(yè)務(wù)營(yíng)收中新機(jī)業(yè)務(wù)占53% 16圖表46：凱傲工業(yè)車輛及服務(wù)業(yè)務(wù)2024年展望 16圖表47：永恒力-2019-2023年?duì)I業(yè)收入CAGR為8.02% 17圖表48：永恒力-2019-2023年?duì)I業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR為13.27% 17圖表49：永恒力2023年盈利能力較為穩(wěn)健 17圖表50：永恒力2023年?duì)I收主要集中在歐洲地區(qū) 17圖表51：永恒力2023年新簽叉車訂單12.18萬(wàn)臺(tái)，同比-5.43% 17圖表52：永恒力2023年新增訂單金額52.38億歐元 17圖表53：豐田2019-2023年物料搬運(yùn)設(shè)備營(yíng)業(yè)收入CAGR為14.40% 18圖表54：豐田2019-2023年物料搬運(yùn)設(shè)備營(yíng)業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR為8.95% 18圖表55：豐田工業(yè)2023年叉車銷售31.4萬(wàn)臺(tái)，同比+2.61% 18圖表56：2023年豐田工業(yè)物料搬運(yùn)凈銷售額中新機(jī)銷售占比約37% 18圖表57：海斯特-2019-2023年?duì)I業(yè)收入CAGR為5.76% 19圖表58：海斯特-2023年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈 19圖表59：海斯特2023年盈利能力持續(xù)修復(fù) 19圖表60：海斯特2023主要營(yíng)收來(lái)源于叉車 19圖表61：重點(diǎn)推薦公司一覽表 20圖表62：重點(diǎn)推薦公司最新觀點(diǎn) 20圖表63：報(bào)告涉及公司及代碼 20免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。萌芽期2006-2017快速普及期鋰電化和全球化打開(kāi)中國(guó)叉車企業(yè)成長(zhǎng)天花板萌芽期2006-2017快速普及期2023年中國(guó)叉車行業(yè)電動(dòng)大車（1類、2類）增速較高，電動(dòng)化、鋰電化趨勢(shì)顯著。叉車下游涉及制造、零售、物流等多個(gè)行業(yè)，雖然整體銷量增速存在一定周期性，但整體需求較為穩(wěn)健。2020年后中國(guó)叉車全行業(yè)銷量（含內(nèi)銷和外銷）顯著提升，一方面受益于疫情催生了對(duì)于通用自動(dòng)化設(shè)備的需求，另一方面由于中國(guó)叉車企業(yè)具有叉車從零部件、鋰電池、整機(jī)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，中國(guó)叉車在全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。在鋰電產(chǎn)品不斷推廣和叉車技術(shù)不斷成熟下，電動(dòng)叉車銷量增長(zhǎng)顯著，2023年電動(dòng)平衡重叉車（1類車，含鋰電、鉛酸）增速為29.25%，電動(dòng)乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)叉車（2類車，含鋰電、鉛酸）增速為36.08%，電動(dòng)步行式倉(cāng)儲(chǔ)叉車（3類車，含鋰電、鉛酸）增速為14.63%，4+5類車增速1.07%。1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00001類叉車銷量（臺(tái)）4、5類叉車銷量（臺(tái)）2類叉車銷量（臺(tái)）1類增速%2類增速%2005以前3類增速%4/5類增速%叉車行業(yè)銷量增速%2018-至今2018-至今高質(zhì)量發(fā)展期2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來(lái)源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、Wind、華泰研究煙草制造業(yè)醫(yī)藥及醫(yī)療器材煙草制造業(yè)醫(yī)藥及醫(yī)療器材2%采礦業(yè),采石,木材采運(yùn)2%冷鏈2%鋰電,風(fēng),光,核電等新能源行其他16%其他16%木業(yè)加工家具2%2%造業(yè)紙及紙2%2%電氣,機(jī)械行業(yè)電氣,機(jī)械行業(yè)21%非金屬礦物制品3%3%石油化工行業(yè)石油化工行業(yè)3%3%批發(fā)零售業(yè)14%批發(fā)零售業(yè)14%子設(shè)備制造業(yè)汽車行業(yè)汽車行業(yè)4%租賃5%冶金及金屬制造4%租賃5%冶金及金屬制造4%6%資料來(lái)源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、華泰研究平衡重叉車電動(dòng)化率和鋰電化率持續(xù)提升。盡管內(nèi)燃叉車以其相對(duì)低廉的一次性購(gòu)買價(jià)格依然會(huì)在叉車市場(chǎng)占據(jù)一席之地,但隨著環(huán)保政策越發(fā)嚴(yán)格以及鋰電叉車在全生命周期成本優(yōu)勢(shì)凸顯，未來(lái)叉車電動(dòng)化滲透率有望持續(xù)提升。鋰電化率方面，根據(jù)工程工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年平衡重叉車電動(dòng)化率和鋰電化率分別達(dá)到31.16%、19.85%，分別同比增加5.02pct、4.53pct。從大鋰電叉車量的角度看，根據(jù)工程工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年全行業(yè)鋰電平衡重叉車108790臺(tái)，同比增長(zhǎng)40.46%，出口36183臺(tái)，同比增長(zhǎng)29.09%;鋰電乘駕式倉(cāng)儲(chǔ)車6938臺(tái)，同比增長(zhǎng)77.98%，出口4005臺(tái)，同比增長(zhǎng)148.91%。35%30%25%20%15%10%5%0%平衡重叉車電動(dòng)化率%平衡重叉車鋰電化率%2020202220212023202020222021資料來(lái)源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、華泰研究受益于海外市場(chǎng)開(kāi)拓，電動(dòng)叉車出口景氣度向好。2021年全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿教魬?zhàn)，中國(guó)叉車企業(yè)憑借堅(jiān)實(shí)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，通過(guò)快速響應(yīng)把握絕佳窗口期，交付了質(zhì)量好、性價(jià)比高的產(chǎn)品，并由此快速擴(kuò)充海外經(jīng)銷商、銷售公司、海外中心等多個(gè)銷售和宣傳渠道，持續(xù)提升中國(guó)叉車在全球的影響力。根據(jù)工程工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年叉車出口40.54萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.13%，其中電動(dòng)（含1、2、3類）出口其中電動(dòng)出口9.18萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)50.99%，內(nèi)燃出口2.38萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.13%。300,000250,000200,000150,000100,00050,0000內(nèi)銷（臺(tái)）同比，右40%30%20%10%0%-10%-20%-30%環(huán)比，右環(huán)比，右2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來(lái)源：Wind、華泰研究120,000100,00080,00060,00040,00020,0000出口（臺(tái)）同比，右50%40%30%20%10%0%-10%-20%環(huán)比，右環(huán)比，右2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來(lái)源：Wind、華泰研究30,00025,00020,00015,00010,0005,000050%40%30%20%10%0%-10%-20%內(nèi)燃出口環(huán)比，右2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來(lái)源：Wind、華泰研究100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000電動(dòng)出口銷量電動(dòng)出口同比，右60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1資料來(lái)源：Wind、華泰研究在全球叉車鋰電化趨勢(shì)下，中國(guó)叉車企業(yè)憑借全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)提升海外市占率。鋰電叉車憑借其更強(qiáng)的動(dòng)力、更簡(jiǎn)易的維護(hù)和更環(huán)保的優(yōu)勢(shì)在全球掀起電動(dòng)化浪潮。根據(jù)WorldIndustrialTruckStatistics（下文簡(jiǎn)稱WITS）2023年全球訂單數(shù)據(jù)，全球平衡重叉車電動(dòng)化率（即1類電動(dòng)平衡重叉車訂單量/1類電動(dòng)平衡重叉車與4類5類內(nèi)燃平衡重叉車訂單之和）整體呈上升趨勢(shì)，其中歐洲平衡重叉車電動(dòng)化率為65.18%，同比+0.42pct，歐洲叉車總電動(dòng)化率為89.47%，同比+0.61pct；美洲平衡重叉車電動(dòng)化率為33.95%，同比+0.91pct，美洲叉車總電動(dòng)化率為65.77%，同比+1.01pct；亞洲平衡重叉車電動(dòng)化率為33.80%，同比+4.37pct，亞洲叉車總電動(dòng)化率為66.84%，同比+3.94pct。70%60%50%40%30%20%10%0%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲平衡重電動(dòng)化率%美洲平衡重電動(dòng)化率%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023非洲平衡重電動(dòng)化率%亞洲平衡重電動(dòng)化率非洲平衡重電動(dòng)化率%大洋洲平衡重電動(dòng)化率%資料來(lái)源：WITS、華泰研究200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲總電動(dòng)化率%美洲總電動(dòng)化率%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023100%90%80%70%60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%大洋洲總電動(dòng)化率%資料來(lái)源：WITS、華泰研究受益于差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和齊全的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，中國(guó)叉車企業(yè)有望持續(xù)提升在全球的市占率。由于中國(guó)叉車企業(yè)擁有從鋰電池、零部件到整機(jī)的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，在鋰電產(chǎn)品和交付周期上在全球具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在持續(xù)拓展海外銷售渠道的催化下不斷提升海外市占率。根據(jù)WITS和工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們測(cè)算2023年中國(guó)地區(qū)出產(chǎn)的叉車在全球市占率（口徑包含內(nèi)銷和出口，內(nèi)企和外企）約為56%。2023年在WITS訂單口徑下中國(guó)叉車海外市占率達(dá)30.71%（即中國(guó)出口臺(tái)數(shù)/WITS全球叉車訂單臺(tái)數(shù)與中國(guó)內(nèi)銷臺(tái)數(shù)之差同比+6.55pct；其中1類海外市占率22.86%，同比+7.33pct；2類海外市占率8.95%，同比全球叉車訂單量（臺(tái)）yoy中國(guó)地區(qū)企業(yè)銷售市占率（含內(nèi)銷出口；內(nèi)企外企）2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,000060%50%40%30%20%10%0%-10%200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、WITS、華泰研究40%35%30%25%20%15%10%5%0%202220231類海外市占率2類海外市占率3類海外市占率4/5類海外市占率1類鋰電海外市占率2類鋰電海外市占率1+2類海外市占率%鋰電1+2海外市占率%資料來(lái)源：工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)、WITS、華泰研究產(chǎn)品和營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，盈利能力提升顯著。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.71億元（yoy+10.76%，調(diào)整后歸母凈利12.78億元（yoy+40.89%，調(diào)整后）。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.05億元（yoy+2.50%，調(diào)整后歸母凈利3.90億元（yoy+48.27%，調(diào)整后）。23年公司整機(jī)銷量29.2萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.93%；其中1類車銷量同比增長(zhǎng)29.31%，2類車銷量同比增長(zhǎng)100.12%，3類車銷量增長(zhǎng)22.81%。國(guó)內(nèi)、國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入111.93億元、61.13億元，同比增長(zhǎng)1.61%、31.97%。受益于單價(jià)和毛利率較高的1、2類叉車銷售增速較快，以及出口營(yíng)收占比持續(xù)提升，2023全年銷售毛利率年同比+3.6pct至20.61%；2024Q1公司盈利能力進(jìn)一步提升，同比+2.3pct至20.63%。圍繞“合力部件，產(chǎn)業(yè)基石”加速產(chǎn)業(yè)持續(xù)優(yōu)化，挖掘高質(zhì)量發(fā)展新潛能。2023年公司在零部件、后市場(chǎng)、智能物流業(yè)務(wù)發(fā)展取得新突破。公司聚焦“合力部件，產(chǎn)業(yè)基石”定位，全年零部件外部營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)30%；實(shí)施后市場(chǎng)業(yè)務(wù)系統(tǒng)升級(jí)，全年板塊營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13%；全年智能物流業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)42%。合力營(yíng)業(yè)總收入（億元）合力歸母凈利潤(rùn)（億元）2001501005001993199519971999200120031993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023歸母凈利增速%營(yíng)收增速%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：Wind、華泰研究合力內(nèi)銷營(yíng)收（億元）140120100806040200200620072008200920102011201220132014200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023合力內(nèi)銷營(yíng)收增速合力內(nèi)銷營(yíng)收增速%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：Wind、華泰研究合力銷售毛利率%19931995199719992001合力銷售毛利率%1993199519971999200120032005200720092011201320152017201920212023合力營(yíng)收增速%30%合力歸母凈利潤(rùn)增速合力營(yíng)收增速%30%25%20%15%10%5%0%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：Wind、華泰研究7060504030200200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023合力出口營(yíng)收（億元）200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023合力出口營(yíng)收占比%合力出口營(yíng)收增速%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來(lái)源：Wind、華泰研究安徽合力叉車銷量（萬(wàn)臺(tái)）yoy安徽合力叉車銷量（萬(wàn)臺(tái)）yoy353025205020122013201420152016201720182019202020212022202350%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：Wind、華泰研究杭叉集團(tuán)2023年&2024Q1持2023及2024Q1利潤(rùn)持續(xù)較高增速，海外通過(guò)加強(qiáng)渠道建設(shè)開(kāi)拓市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)盈利能力修復(fù)。2023/2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.72/41.72億元（yoy+12.90%/6.17%，調(diào)整后）實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.20/3.79億元（yoy+74.23%/31.16%，調(diào)整后實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)16.88/3.76億元（yoy+75.08%/35.32%調(diào)整后2024Q1利潤(rùn)表現(xiàn)較好主要系收入增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本控制較好所致。分地區(qū)來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)/國(guó)外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.92/65.35億（yoy+10.07%/29.72%國(guó)外地區(qū)營(yíng)收增速較高主要系公司加強(qiáng)海外渠道建設(shè)，實(shí)現(xiàn)銷量增加。2023/2024Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率20.78%/20.57%（yoy+3.00pct/2.42pct實(shí)現(xiàn)銷售凈利率11.27%/9.64%（yoy+3.82pct/1.97pct）。分地區(qū)來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)/國(guó)外毛利率yoy+3.90pct/-0.42pct。積極發(fā)展自營(yíng)渠道，形成“產(chǎn)品+服務(wù)+整體解決方案”的價(jià)值鏈體系。2023年公司在構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局中，積極發(fā)展自營(yíng)渠道，營(yíng)銷體系與渠道建設(shè)取得積極進(jìn)展，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美國(guó)通用鋰電池有限公司相繼投入運(yùn)營(yíng)，集團(tuán)海外子公司已達(dá)十家，實(shí)現(xiàn)自有營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)在歐洲、北美洲、南美洲、澳洲、東南亞等全球重要工業(yè)車輛產(chǎn)品市場(chǎng)全覆蓋。同時(shí)，為進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，提高后市場(chǎng)服務(wù)的廣度和質(zhì)量，成立了浙江杭叉賽維思國(guó)際貿(mào)易有限公司，加快服務(wù)化轉(zhuǎn)型，形成了“產(chǎn)品+服務(wù)+整體解決方案”的價(jià)值鏈體系。杭叉營(yíng)收（億元）杭叉歸母凈利潤(rùn)（億元）200150100500杭叉營(yíng)收增速%杭叉歸母凈利增速%杭叉營(yíng)收增速%80%60%40%20%0%-20%-40%2011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind、華泰研究120100806040200杭叉內(nèi)銷營(yíng)收（億元）杭叉內(nèi)銷營(yíng)收增速%100%80%60%40%20%0%-20%-40%杭叉內(nèi)銷營(yíng)收占比%杭叉內(nèi)銷營(yíng)收占比%2011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind、華泰研究30%25%20%15%10%5%0%杭叉銷售毛利率%杭叉營(yíng)收增速%杭叉銷售凈利率%杭叉歸母凈利潤(rùn)增速%80%60%40%20%0%-20%-40%201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind、華泰研究70605040302002011201220132014201520162017201820192020202120222023杭叉出口營(yíng)收（億元）杭叉出口營(yíng)收增速%2011201220132014201520162017201820192020202120222023杭叉出口營(yíng)收占比%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：Wind、華泰研究30252050杭叉集團(tuán)叉車銷量（萬(wàn)臺(tái)）yoy2013201420152016201720182019202020212022202360%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：Wind、公司公告、華泰研究20092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023201020112012201320142015201620172018201920202021202220232023年全球叉車訂單增速略有壓力，但訂單絕對(duì)值仍顯著高于2020年。根據(jù)WITS對(duì)于全球叉車訂單統(tǒng)計(jì)，2023年全球叉車總訂單為208.8萬(wàn)臺(tái)，同比-4.32%，其中1類叉車訂單為37.3萬(wàn)臺(tái)，同比-1.7%，占總訂單量17.9%，2類叉車訂單為13.8萬(wàn)臺(tái)，同比-17.2%，占總訂單量6.6%，3類叉車訂單為100.6萬(wàn)臺(tái)，同比+0.9%，占總訂單量48.2%，4+5類叉車訂單為57.1萬(wàn)臺(tái)，同比-10.7%，占總訂單量27.4%。根據(jù)WITS數(shù)據(jù)，2004-2023年全球叉車訂單臺(tái)數(shù)CAGR約6%，凱傲集團(tuán)預(yù)計(jì)24-27年全球叉車訂單臺(tái)數(shù)望維持4-6%增長(zhǎng)。2024年在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇下，以及在長(zhǎng)期的機(jī)器替代人力的自動(dòng)化發(fā)展下，我們認(rèn)為全球叉車需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。圖表22：2023年全球叉車訂單臺(tái)數(shù)約為209萬(wàn)臺(tái)圖表23：2023年全球叉車訂單2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000全球1類訂單（臺(tái)）全球2類訂單（臺(tái)）全球3類訂單（臺(tái)）全球4/5類訂單（臺(tái)）70%60%50%40%30%20%10% 0%-10%-20%-30%全球1類訂單同比全球2類訂單同比全球4/5類訂單同比全球全球4/5類訂單同比全球總訂單同比資料來(lái)源：WITS、華泰研究資料來(lái)源：WITS、華泰研究注：歷史數(shù)據(jù)來(lái)來(lái)自于WITS訂單數(shù)據(jù)，2024-2027為凱傲集團(tuán)預(yù)測(cè)值資料來(lái)源：WITS、Kioninvestorpresentation、華泰研究2023年歐洲叉車訂單增速承壓但降幅收窄。根據(jù)WITS對(duì)于歐洲地區(qū)叉車訂單統(tǒng)計(jì)，2023年歐洲地區(qū)叉車總訂單為58.1萬(wàn)臺(tái)，同比-8.27%，其中1類叉車訂單為11.4萬(wàn)臺(tái)，同比3類叉車訂單為36.4萬(wàn)臺(tái)，同比-6.16%，占?xì)W洲訂單量62.6%，4+5類叉車訂單為6.1萬(wàn)臺(tái)，同比-13.3%，占?xì)W洲訂單量10.5%。從下游需求景氣度來(lái)看，2023年歐洲地區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)承壓，24Q1歐元區(qū)制造業(yè)PMI環(huán)比有所修復(fù)但仍低于榮枯線；歐元區(qū)20國(guó)零售銷售指數(shù)2023-2024Q1整體較為平穩(wěn)。我們認(rèn)為在歐洲經(jīng)濟(jì)緩慢的修復(fù)下叉車需求也有望修復(fù)。食品生產(chǎn)9%其他18%工業(yè)汽車及電氣12%食品生產(chǎn)9%其他18%工業(yè)汽車及電氣12%8000007000006000005000004000003000002000001000000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲1類訂單歐洲2類訂單歐洲3類訂單歐洲4+5類訂單200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：WITS、華泰研究706560555045403530歐元區(qū):制造業(yè)PMI榮枯線2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01資料來(lái)源：Wind、華泰研究資料來(lái)源：Kioninvestorpresentation、華泰研究100%80%60%40%20%0%-20%-40%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲1類訂單同比歐洲2類訂單同比20102011201220132014201520162017201820192020202120222023歐洲3類訂單同比歐洲總訂單同比歐洲4+5類訂單同比資料來(lái)源：WITS、華泰研究105100959085807570歐元區(qū)20國(guó):零售銷售指數(shù):季調(diào)月2021年=1002018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01資料來(lái)源：Wind、華泰研究化工4%零售與批發(fā)零售與批發(fā)42%物流15%資料來(lái)源：永恒力年報(bào)、華泰研究2023年美洲地區(qū)訂單臺(tái)量承壓，但訂單景氣度仍顯著高于2020年。根據(jù)WITS對(duì)于美洲地區(qū)叉車訂單統(tǒng)計(jì)，2023年美洲地區(qū)叉車總訂單為39.6萬(wàn)臺(tái)，同比-19.96%，其中1類叉車訂單為7.0萬(wàn)臺(tái)，同比-19.03%，占美洲訂單量17.6%，2類叉車訂單為4.1萬(wàn)臺(tái)，同比-33.75%，占美洲訂單量10.4%，3類叉車訂單為15.0萬(wàn)臺(tái)，同比-13.10%，占美洲訂單量37.7%，4+5類叉車訂單為13.6萬(wàn)臺(tái)，同比-22.26%，占美洲訂單量34.2%。下游景氣度方面，2023-2024Q1美國(guó)制造業(yè)PMI環(huán)比持續(xù)修復(fù)，非制造業(yè)PMI持續(xù)震蕩。2024年在美國(guó)制造業(yè)持續(xù)回流下，叉車新訂單需求有望修復(fù)。200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美洲1類訂單美洲2類訂單美洲3類訂單美洲4+5類訂單600,000500,000400,000300,000200,000100,0000資料來(lái)源：WITS、華泰研究7065605550454035美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI榮枯線2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01資料來(lái)源：Wind、華泰研究100%80%60%40%20%0%-20%-40%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023美洲1類訂單同比美洲2類訂單同比20102011201220132014201520162017201820192020202120222023美洲3類訂單同比美洲總訂單同比美洲4+5類訂單同比資料來(lái)源：WITS、華泰研究7065605550454035美國(guó):ISM:非制造業(yè)PMI榮枯線2018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01資料來(lái)源：Wind、華泰研究圖表35：2023年海斯特在北美地區(qū)零售和耐用品零售和耐用品37%物流物流25%食品飲料食品飲料16%工業(yè)22%資料來(lái)源：Hysterinvestorpresentation、華泰研究2023年公司在內(nèi)部管理改善及供應(yīng)線修復(fù)下實(shí)現(xiàn)盈利能提升。2019-2023年公司營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR分別為6.74%/16.48%。其中2022年受益于積極匯率影響，公司收入有所增長(zhǎng)，但材料、能源和物流成本的較快上升，疊加持續(xù)的供應(yīng)鏈中斷，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下降。2023年供應(yīng)鏈有所改善，同時(shí)公司執(zhí)行了項(xiàng)目管理流程優(yōu)化等提升盈利能力的可持續(xù)戰(zhàn)略，商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)效率和組織架構(gòu)的轉(zhuǎn)變?yōu)楣疚磥?lái)業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）同比2016201720182019202020212022202340%30%20%10%0%-10%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究工業(yè)車輛及服務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率供應(yīng)鏈解決方案營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率供應(yīng)鏈解決方案營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率12%10%8%6%4%2%0%20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究1,4001,2001,0008006004002000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）同比20162017201820192020202120222023200%150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究30%25%20%15%10%5%0%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率銷售毛利率銷售凈利率20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究2023年受益于生產(chǎn)水平提高和漲價(jià)影響落地，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)121.12%。公司工業(yè)車輛及服務(wù)板塊（IndustrialTrucks&Services，簡(jiǎn)稱ITS）新機(jī)銷售業(yè)務(wù)和服務(wù)業(yè)務(wù)大約各占一半，其中服務(wù)業(yè)務(wù)包含后市場(chǎng)、租賃、二手機(jī)銷售等。2022年叉車業(yè)務(wù)受到成本上升和供應(yīng)鏈中斷影響，利潤(rùn)下滑較為顯著，但服務(wù)業(yè)務(wù)通過(guò)售后和租賃的增長(zhǎng)對(duì)收入做出了較大貢獻(xiàn)。2023年得益于供應(yīng)鏈修復(fù)帶來(lái)生產(chǎn)效率修復(fù)以及價(jià)格上漲的積極影響，公司工業(yè)車輛及服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率恢復(fù)到10%，接近疫前水平。凱傲集團(tuán)主要市場(chǎng)在歐洲，2023年公司在全球新增叉車訂單24.2萬(wàn)臺(tái)，其中電動(dòng)車叉車為主要新增訂單。9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000工業(yè)車輛及服務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)歐元）同比2016201720182019202020212022202320%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究9008007006005004003002001000工業(yè)車輛及服務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）工業(yè)車輛及服務(wù)利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）同比20162017201820192020202120222023150%100%50%0%-50%-100%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究二手叉車5%其他3%租賃業(yè)務(wù)14%二手叉車5%其他3%租賃業(yè)務(wù)14%3530252050凱傲叉車新增訂單量（萬(wàn)輛）凱傲叉車新增訂單量（萬(wàn)輛）同比2016201720182019202020212022202360%50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究電動(dòng)倉(cāng)儲(chǔ)叉車新增訂單量（萬(wàn)輛）40電動(dòng)平衡重叉車新增訂單量（萬(wàn)輛）40內(nèi)燃平衡重叉車新增訂單量（萬(wàn)輛）302002017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000工業(yè)車輛及服務(wù)新增訂單金額（百萬(wàn)歐元）同比2016201720182019202020212022202350%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究后市場(chǎng)后市場(chǎng)25%新業(yè)務(wù)53%資料來(lái)源：KionInvestorPresentation、華泰研究凱傲預(yù)計(jì)24年工業(yè)車輛及服務(wù)收入小幅增長(zhǎng)，調(diào)整后息稅前利潤(rùn)率持續(xù)高于10%。根據(jù)凱傲集團(tuán)24Q1在公開(kāi)投資者交流材料中預(yù)測(cè)2024年叉車新機(jī)市場(chǎng)將略有增長(zhǎng)，主要系亞太地區(qū)和歐洲、中東和非洲地區(qū)的預(yù)期好轉(zhuǎn)。公司預(yù)測(cè)2024年工業(yè)車輛及服務(wù)收入將略有增長(zhǎng)，達(dá)到85-90億歐元，主要系叉車訂單積壓釋放和不斷增長(zhǎng)的服務(wù)需求，預(yù)計(jì)叉車的新增訂單將增加；調(diào)整后息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)將提高至8.5-9.5億歐元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率將達(dá)到兩位數(shù)，主要系銷售額的預(yù)期增長(zhǎng)和價(jià)格上漲的積極影響。2023A2024EITS業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)歐元）8479.68500-9000增長(zhǎng)0-6%調(diào)整后EBIT（百萬(wàn)歐元）848.5750-950增長(zhǎng)0-12%資料來(lái)源：Kion24Q1InvestorPresentation、華泰研究永恒力營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收購(gòu)Storag營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)步雙升，擴(kuò)大電動(dòng)化戰(zhàn)略，通過(guò)收購(gòu)開(kāi)拓北美倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備及解決方案業(yè)務(wù)。2019-2023年公司營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)C(jī)AGR分別為8.02%/13.27%，除2020年受疫情影響有所停滯，營(yíng)收和利潤(rùn)整體穩(wěn)健增長(zhǎng)。供應(yīng)鏈問(wèn)題、材料價(jià)格和成本較大波動(dòng)在2021年開(kāi)始顯現(xiàn)，但由于公司叉車主要以倉(cāng)儲(chǔ)叉車為主，并通過(guò)及時(shí)采取措施緩解了大部分外部因素影響，因此生產(chǎn)并未出現(xiàn)重大中斷。公司積極推動(dòng)電動(dòng)化發(fā)展，2023年3月開(kāi)始公司停止了內(nèi)燃叉車生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了100%全產(chǎn)品電動(dòng)化。此外，公司100%收購(gòu)了美國(guó)貨架和倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化企業(yè)StorageSolutionsGroup，進(jìn)一步開(kāi)拓美國(guó)市場(chǎng)的倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備和自動(dòng)化業(yè)務(wù)。6,0005,0004,0003,0002,0001,00002016201720182019202020212022202320%15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：永恒力年報(bào)、華泰研究營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率銷售毛利率銷售凈利率銷售凈利率30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究18新增訂單量（萬(wàn)輛）同比50%1640%30%20%10%80%64-10%2-20%0-30%20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究5004003002001000 80%60%40%20%0%-20%-40%20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：永恒力年報(bào)、華泰研究其他其他20%15%西歐42%德國(guó)23%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究6,0005,0004,0003,0002,0001,0000新增訂單金額（百萬(wàn)歐元）新增訂單金額（百萬(wàn)歐元）同比35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究豐田工業(yè)物料搬運(yùn)業(yè)務(wù)盈利能力有所修復(fù)2023年豐田工業(yè)物料搬運(yùn)業(yè)務(wù)盈利能力修復(fù)，在手訂單充足。豐田工業(yè)物料搬運(yùn)設(shè)備業(yè)務(wù)由叉車、物流解決方案和價(jià)值鏈三部分組成，2019-2023年豐田工業(yè)物料搬運(yùn)設(shè)備營(yíng)收/利潤(rùn)C(jī)AGR分別為14.40%/8.95%，利潤(rùn)增速低于營(yíng)收端增速主要系叉車供應(yīng)鏈?zhǔn)芟蓿a(chǎn)效率低下，疊加2022-2023年受宏觀經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)影響，物流解決方案項(xiàng)目延遲導(dǎo)致成本增加。23年底短期內(nèi)受叉車價(jià)格上漲及日元匯率波動(dòng)影響，公司物料搬運(yùn)設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收和利潤(rùn)均有所改善。根據(jù)公司投資者關(guān)系官網(wǎng)對(duì)23Q4財(cái)報(bào)的回復(fù)，截至23Q4，日本、亞洲和大洋洲的在手訂單逐漸恢復(fù)常態(tài)，但歐洲和北美仍有約8個(gè)月的積壓。3,0002,5002,0001,5001,0005000物料搬運(yùn)設(shè)備營(yíng)收（十億日元）物料搬運(yùn)設(shè)備營(yíng)收（十億日元）同比2016201720182019202020212022202330%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究3530252050叉車銷量（萬(wàn)輛）同比2016201720182019202020212022202315%10%5%0%-5%-10%-15%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究物料搬運(yùn)設(shè)備利潤(rùn)（十億日元）1601401201008030%25%20%物料搬運(yùn)設(shè)備利潤(rùn)（十億日元）160140120100805%600%40200-5%40200-15%20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究物流解決方物流解決方案20%叉車新機(jī)37%價(jià)值鏈43%資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究他6%5%Nuvera燃料0%他6%5%Nuvera燃料0%23年高利潤(rùn)率叉車在手訂單交付提升了盈利能力，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。海斯特銷售主要集中在美洲地區(qū)，23年美洲地區(qū)大約貢獻(xiàn)70%營(yíng)收。2019-2023年海斯特總收入規(guī)模平穩(wěn)增加，CAGR為5.76%。2020-2021年由于供應(yīng)鏈中斷等影響導(dǎo)致短期虧損，2023全年售出了10.22萬(wàn)輛叉車，為歷史最高水平，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)新高，營(yíng)收/凈利潤(rùn)分別為41.18/1.26億美元，強(qiáng)勁復(fù)蘇勢(shì)頭為2024年的表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。2023年高利潤(rùn)率的積壓訂單釋放和成本優(yōu)化帶來(lái)利潤(rùn)率提升。4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500020%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率銷售毛利率25%20%25%20%15%10% 5% 0% -5%-10%20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究毛利（百萬(wàn)美元）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）8006004002000(200)(400)20162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究Bolzoni屬具Bolzoni屬具零部件零部件15%叉車74%資料來(lái)源：公司年報(bào)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。最新收盤價(jià)市值(百萬(wàn))EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E安徽合力600761CH增持25.7032.4820,1171.632.032.382.8315.7712.6610.809.08杭叉集團(tuán)603298CH增持30.4141.5828,4511.842.312.733.1416.5313.1611.149.68資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱安徽合力(600761CH)最新觀點(diǎn)24Q1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著安徽合力發(fā)布一季報(bào)，2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.05億元（yoy+2.50%，調(diào)整后），歸母凈利3.90億元（yoy+48.27%，調(diào)整后），扣非凈利3.40億元（yoy+56.29%，調(diào)整后）。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，綜合毛利率同比提升所致。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為2.03、2.38、2.83元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為13倍，考慮公司24年國(guó)際化加速，應(yīng)有一定溢價(jià)，給予公司24年16倍PE，目標(biāo)價(jià)32.48元（前值31.35元），維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼材價(jià)格及匯率波動(dòng)超預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期。杭叉集團(tuán)(603298CH)報(bào)告發(fā)布日期：2024年04月26日點(diǎn)擊下載全文：安徽合力(600761CH,增持):產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升杭叉24Q1營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利調(diào)整后同比增長(zhǎng)31.16%杭叉集團(tuán)發(fā)布一季報(bào)，2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.72億元（yoy+6.17%、qoq+11.04%，調(diào)整后），歸母凈利3.79億元（yoy+31.16%、qoq-8.73%，調(diào)整后扣非凈利3.76億元（yoy+33.73%，調(diào)整后）。公司利潤(rùn)增長(zhǎng)較好主要系本期收入增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本控制較好所致。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為2.31、2.73、3.14元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為13倍，考慮到公司23年海外拓展更快，24年有望迎來(lái)渠道的收獲期，應(yīng)享有一定溢價(jià)，給予公司24年18倍PE，，目標(biāo)價(jià)41.58元（前值43.89元），維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、人民幣匯率大幅波動(dòng)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年04月22日點(diǎn)擊下載全文：杭叉集團(tuán)(603298CH,增持):24Q1盈利能力向上，期待海外拓展資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究預(yù)測(cè)公司名稱代碼安徽合力600761CH杭叉集團(tuán)603298CH凱傲集團(tuán)KGXGR永恒力JUN3GR海斯特-耶魯物料搬運(yùn)HYUS豐田工業(yè)6201JP資料來(lái)源：Bloomberg、華泰研究1）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。翰孳囆袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)壁壘相對(duì)較低。叉車龍頭企業(yè)需通過(guò)持續(xù)創(chuàng)新推出差異化產(chǎn)品，拓展銷售渠道，采取多種銷售策略，開(kāi)拓多元化業(yè)務(wù)以保持公司在行業(yè)的領(lǐng)先地位。2）原材料價(jià)格大幅上漲：由于叉車生產(chǎn)所需的原材料主要有鋼材、生鐵、發(fā)動(dòng)機(jī)、鋰電池等，且原材料成本占比較高，對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)較為敏感。若鋼材、生鐵等大宗商品市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)，盡管企業(yè)能傳導(dǎo)部分價(jià)格到下游，但短期價(jià)格的大幅波動(dòng)或?qū)?duì)叉車企業(yè)盈利能力帶來(lái)不利影響。3）匯率大幅波動(dòng)：全球市場(chǎng)是中國(guó)叉車企業(yè)未來(lái)重要的增長(zhǎng)來(lái)源，伴隨中國(guó)叉車企業(yè)出口營(yíng)收占比持續(xù)提升，匯率大幅波動(dòng)下可能對(duì)企業(yè)出口業(yè)務(wù)的盈利能力以及匯兌損益造成一4）地緣政治及貿(mào)易摩擦：由于地緣政治和貿(mào)易摩擦或?qū)?duì)叉車產(chǎn)品的運(yùn)輸、需求、關(guān)稅等方面產(chǎn)生一定影響，企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)端或因外圍因素變化產(chǎn)生一定波動(dòng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。分析師聲明本人，倪正洋、邵玉豪，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”）制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門