傳統(tǒng)加工業(yè)與金融衍生手段結(jié)合

近期人民幣升值趨勢遠(yuǎn)期人民幣走勢CME合約 JUN8 JUL8 AUG8 SEP8 人民幣兌美元 0.14415 0.14456 0.14523 0.14591 美元兌人民幣（折算） 6.9372 6.9175 6.8856 6.8535 水能覆舟，亦能載舟出口商品，如以美元計價，則未來收匯，實(shí)際獲得的人民幣收入將少于原預(yù)期。如堅持人民幣收入不變，則勢必需提高出口報價，削弱產(chǎn)品競爭力總之：出口成本上升進(jìn)口商品，則未來付匯所需人民幣將少于原預(yù)期如采用遠(yuǎn)期支付形式，人民幣升值趨勢只要保持不變，帶來收益更大總之：進(jìn)口收入增加人民幣升值對企業(yè)進(jìn)出口業(yè)務(wù)的影響傳統(tǒng)加工業(yè)與金融衍生手段結(jié)合如何應(yīng)對人民幣升值制定出口成本計劃時，應(yīng)有預(yù)見性，考慮未來人民幣升值幅度采取防范金融風(fēng)險的匯率措施，如遠(yuǎn)期結(jié)售匯，外匯掉期等增加進(jìn)口可沖銷出口匯率損失，有條件的企業(yè)，盡量采取加工貿(mào)易形式，增加國際采購全球三大銅期貨的定價中心格局比

較

項

目倫敦金屬交易所紐約商品期貨交易所上海期貨交易所簡

稱LMECOMEXSHFE成

立

時

間1877年1833年1992年所

在

洲歐洲北美洲亞洲成交量（噸/天）約300萬約100萬約50萬交

易

時

段16：00-24：0020:10-02:009:00-11:30（北京時間）（電子盤24小時）電子：04:00-20:0013:30-15:00跨市套利基礎(chǔ)由于存在地域、時空的差距，同一種商品在不同國家的期貨交易所，一直存在合理的價格差異。一般來說，雙方的價差穩(wěn)定在一個固定的區(qū)域，有時也會出現(xiàn)短暫的異常，但最終會恢復(fù)正常?？缡刑桌遣蹲竭@種短暫的異常，運(yùn)用期貨工具將失真的價格差鎖定，當(dāng)市場恢復(fù)到正常時，通過平倉或進(jìn)出口來獲利?？缡刑桌譃檎蛱桌头聪蛱桌?，正向套利是指買倫敦，拋上海，它基于現(xiàn)貨進(jìn)口的操作模式（國內(nèi)銅需求一半以上依賴進(jìn)口）；反向套利是指買上海，拋倫敦，它是基于現(xiàn)貨出口的操作模式（其與一般的貨物流向相反）。不管是正向套利還是反向套利，參與者需要關(guān)注的是兩個市場間的比價關(guān)系，而不是絕對價格。價格比值波動和實(shí)貨流動周期國內(nèi)現(xiàn)貨短缺,比價較高,現(xiàn)貨升水,進(jìn)口有利可圖,大量套利保值出現(xiàn)進(jìn)口到貨,開始現(xiàn)貨市場銷售,庫存增加,比價回落現(xiàn)貨供大于求,比價低迷,進(jìn)口虧損巨大進(jìn)口無貨,庫存消耗下降,現(xiàn)貨需求抬高升水國內(nèi)現(xiàn)貨短缺,比價較高,進(jìn)口有利可圖,大量套利保值出現(xiàn)人民幣升值背景下的正向套利一般貿(mào)易進(jìn)口條件：LME現(xiàn)貨價x1.17x匯率<上?，F(xiàn)貨價進(jìn)口比值=上?，F(xiàn)貨價/LME現(xiàn)貨價>匯率x1.17隨著人民幣升值，美元匯率下降，為保持均衡，LME現(xiàn)貨價會被市場抬高，否則，會引發(fā)大量一般貿(mào)易進(jìn)口2008年1月14日

LME3月價7308美元,上海4月合約價格62460元,美元匯率7.2566,比價8.55現(xiàn)貨進(jìn)口成本=(7308-18)X7.2566X1.17+200=62094,進(jìn)口盈利=366元一般貿(mào)易進(jìn)口基本持平,符合正套條件,則買入LME3月合約,拋出上海4月合約,數(shù)量相同由于伴隨著上海現(xiàn)貨高達(dá)1000元的升水,進(jìn)口激增,比價回落。一個月后，2月15日，LME3月價格為7675美元/噸，上海4月合約價格為63600元/噸,匯率7.1743,比價8.29外盤盈利=2633元/噸，內(nèi)盤虧損=1140元/噸，凈盈利=1493元/噸二個月后，3月15日，LME3月價格8335美元，上海4月合約價格65800元,匯率7.0882,比價7.89外盤盈利=7280元/噸，內(nèi)盤虧損=3340元/噸，凈盈利=3940元/噸三個月后,由于4月15日,由于比價有進(jìn)一步惡化趨勢,向后調(diào)期一個月LME收入65美元現(xiàn)貨升水,3月價8513美元,上海5月價64550元,調(diào)期損失50元,匯率6.9963,比價7.58外盤盈利=8885元,內(nèi)盤虧損=2140,凈盈利=6745元資金效率保證金投入:LME600美元/噸,上海10%,總共按照20%計算1月14日投入保證金=600x7.2566+62460/10=10600元1個月后,利潤率=1493/10600=14%2個月后,利潤率=3940/10600=37%3個月后,利潤率=6745/10600=64%截止5月底，編寫本講義時，仍然有正套投資組合在向后遷倉，沒有平倉，贏利仍在擴(kuò)大。期貨跨市套利就是抓住市場扭曲的瞬間,在比價恢復(fù)正常時,通過兩個市場平倉來獲利,而沒有實(shí)際貨物的流動。結(jié)合上例：1月14日，比價8.55一般貿(mào)易進(jìn)口比價8.49美元匯率=7.2566根據(jù)NDF遠(yuǎn)期報價:CME合約 JUN8JUL8AUG8SEP8 美元兌人民幣6.93726.91756.88566.8535 一般貿(mào)易進(jìn)口比價分別為：8.128.098.068.02結(jié)論：美元匯率相對高的時間點(diǎn)建立的正套頭寸，隨著人民幣的升值，其基差會越來越大。由人民幣升值衍生而來的正向套利頭寸，是相對風(fēng)險很低的投資品種。結(jié)合正向套利的實(shí)貨進(jìn)口SHFE是面向國內(nèi)的消費(fèi)及生產(chǎn)企業(yè)提供的保值平臺LME是國際上消費(fèi)及生產(chǎn)企業(yè)的保值平臺而出口企業(yè)有兩個市場價格可以選擇，利用期貨手段鎖定兩個市場價格扭曲的瞬間，鎖定其價格差進(jìn)料加工貿(mào)易電銅成本計算方法

（退稅率以13%計）國內(nèi)采購出口退稅假設(shè)上海現(xiàn)貨月價格為P

出口退稅=P/1.17x0.13采購成本=P-P/1.17X0.13

進(jìn)料加工手冊假設(shè)LME3月銅價為M，從倫敦3月價調(diào)期到現(xiàn)貨月升貼水為B，運(yùn)保費(fèi)為P

則進(jìn)口成本=(M+B+P)x匯率開證、清報關(guān)費(fèi)等雜費(fèi)最多100元人民幣/噸，而且計算進(jìn)口利潤時沒有考慮人民幣升值因素，以下做忽略不計處理。進(jìn)料加工VS出口退稅（2007年9月至今）案例一進(jìn)料加工VS出口退稅（比價：8.86）2007年9月10日上海期貨交易所10月合約人民幣64400元，LME3月電子盤價格7195美元，現(xiàn)貨升水62美元，PREMIUM100美元，美元匯率7.5252計算如下：SHFE出口退稅=64400/1.17*13%=7156元，折算成采購成本=64400-7156=57244元人民幣采用進(jìn)料加工手冊進(jìn)口，免稅LME采購成本=（7195+62+100）X7.5252=55363元人民幣比國內(nèi)采購出口退稅少支出1881元案例二比價變大VS變小

根據(jù)上表數(shù)據(jù)，9月20日，計算11月計價的進(jìn)口電解銅成本比國內(nèi)采購出口退稅低69元/噸，所以買入LME3月價并調(diào)期到11月21日計價日，同時在上海期貨交易所12月合約賣出保值頭寸，67380元人民幣/噸。

11月1日，比價變差手冊進(jìn)口虧損1177元。但是，由于9月20日已經(jīng)做了鎖定動作，手冊進(jìn)口成本依然是7958美元/噸，折算為人民幣59328元/噸，期貨保值贏利=67380-64490=2890元/噸。實(shí)際成本=59328-2890=56438元/噸，比11月1日，國內(nèi)采購節(jié)約57324-56438=886元/噸。其中477元/噸是人民幣升值的貢獻(xiàn)。

11月12日，比價變好，更有利于進(jìn)口實(shí)際成本=59001-（67380-60930）=52551元/噸,比國內(nèi)采購節(jié)約1609元/噸,比手冊進(jìn)口節(jié)約222元/噸,其中人民幣升值貢獻(xiàn)796元/噸。日期匯率premiumLME3升貼水SHFE12比價國內(nèi)采購成本手冊進(jìn)口成本2007-9-207.5175100784018673808.5959893598242007-11-17.455210077407644908.3357324585012007-11-127.41401007055-37609308.645416052773結(jié)論1、由于已經(jīng)確定美元實(shí)貨進(jìn)口成本，并用人民幣保值，無論未來比價變大、變小，進(jìn)口電銅比國內(nèi)采購?fù)硕惐阋说氖聦?shí)改變不了，至少是當(dāng)時鎖定的差價。結(jié)論：套利動作做了，比靠天吃飯更有利。2、如果正套進(jìn)入之后比價進(jìn)一步變好，可以在更高的比值繼續(xù)套利操作，等待比值變差兩邊平倉。3、人民幣升值的趨勢不改，SHFE與LME的比價就不斷下降。即使當(dāng)前比價造成進(jìn)口略虧，將來隨著人民幣升值，只要貿(mào)易條件不變，也將會適合進(jìn)口。4、由于每年利于一般貿(mào)易進(jìn)口的時間窗口非常窄，一旦出現(xiàn)這樣的機(jī)會，堅決進(jìn)入，可根據(jù)資金能力及營運(yùn)計劃盡量多做。5、由于