道通科技(688208)深度報告：全球汽車診斷工具領先企業(yè)海外充電樁業(yè)務蓬勃發(fā)展

投資案件1)盈利預測：我們預測公司2024-2026年收入分別為39.84、50.34、62.74億元，分別同比增長22.54%、26.36%、24.63%；歸母凈利潤為4.95、6.48、8.35億元。202430倍PE，目標市值為149.12億元，對應目標價為33元。評級：給予“增持”評級。關鍵假設汽車診斷業(yè)務：跟隨汽車后市場發(fā)展維持穩(wěn)定增長，其中ADAS業(yè)務受益于汽車智能駕駛滲透率提升保持較快增長，預計公司診斷類業(yè)務有望實現(xiàn)快于行業(yè)平均的增速，2024-2026年診斷類業(yè)務營收增速分別為11%、15%、13%。新能源充電樁業(yè)務：受益于歐美新能源汽車滲透率提升保持高速增長，預測2024-2026年新能源充電樁業(yè)務營收增速分別為80%、60%、50%?！臼袌稣J為】公司沒有電力電子產(chǎn)品設計生產(chǎn)經(jīng)驗，歐美市場對產(chǎn)品標準高，公司難以切入海外市場。【我們認為】公司基于多年在汽車通信領域的技術(shù)能力積累，能夠高效地開發(fā)、驗證兼容不同協(xié)議標準，不同品牌車型的充電樁產(chǎn)品。此外，在公司新建充電樁銷售網(wǎng)絡的基礎上，部分診斷業(yè)務渠道，如電商、汽車用品超市/連鎖店，可以用于AC樁的銷售，加速公司產(chǎn)品在海外市場的推廣。依據(jù)20217KW-640KW70多個國家或地區(qū)的營銷網(wǎng)絡；此外公司在越南、美國設有生產(chǎn)基地，美國本土工廠有望有效規(guī)避貿(mào)易風險。股價上漲的催化因素公司傳統(tǒng)診斷業(yè)務推出新品帶動銷量提升；智能駕駛滲透率提升超預期；歐美新能源充電樁的需求增長超預期。風險提示新能源充電樁及ADAS產(chǎn)品落地不及預期；市場競爭加劇；政策環(huán)境變化關稅大幅提升。正文目錄汽車智能診斷龍頭，構(gòu)建第二增長曲線 6深耕汽車診斷領域，新能源時代積極求新 6汽車診斷是業(yè)務基本盤，新能源充電樁業(yè)務是第二增長曲線 7營收重回高增，業(yè)績進入修復軌道 8創(chuàng)始人持股比例高，子公司全球布局 10汽車診斷業(yè)務：傳統(tǒng)業(yè)務貢獻現(xiàn)金流，ADAS業(yè)務領銜增長 汽車綜合診斷產(chǎn)品 胎壓TPMS產(chǎn)品 13ADAS產(chǎn)品 15軟件云服務 16新能源充電樁業(yè)務：進入放量增長期，遠期仍有較大空間 17海外新能源充電樁需求快速增長 17競爭格局：歐洲格局較為分散，美國充電樁市場偏向本土企業(yè)主導 20公司的優(yōu)勢在于：自有品牌+軟件解決方案賦能 23盈利預測與估值分析 25風險提示 27圖表目錄圖1：公司發(fā)展歷程 6圖2：公司主要產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（2016-2023年，單位：%） 8圖3：公司2023年收入地域分布 8圖4：營收增長情況（2016-2023年，單位：百萬元） 9圖5：分業(yè)務營收增長情況（單位：%） 9圖6：公司主要細分業(yè)務毛利率（2016-2023，單位：%） 9圖7：公司費用率情況（2018-2023，單位：%） 10圖8：公司歸母凈利潤情況（2016-2023，單位：百萬元、%） 10圖9：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖及主要控股參股公司（截止2023年年報，單位：%） 10圖10：公司2012-2023毛利率和凈利率（單位：%） 圖11：公司2012-2023年經(jīng)營性現(xiàn)金流（單位：億元） 圖12：公司綜合診斷系列產(chǎn)品 圖13：不同區(qū)域汽車保有量和平均車齡對比 13圖14：公司胎壓TPMS系列產(chǎn)品 14圖15：公司ADAS智能檢測標定產(chǎn)品標準套件 15圖16：公司軟件升級服務收入/汽車診斷類業(yè)務收入（2012-2023） 16圖17：公司2021-2023新能源充電樁收入（億元） 17圖18：公司新能源充電樁業(yè)務毛利率 17圖19：2016-2023年全球電動汽車銷量（單位：百萬輛） 18圖20：歐美電動汽車滲透率（單位：%） 18圖21：歐洲電動汽車銷量及預測（單位：萬輛，%） 18圖22：美國電動汽車銷量及預測（單位：萬輛，%） 18圖23：歐洲公共充電樁保有量及增速（單位：萬個，%） 20圖24：美國公共充電樁保有量及增速（單位：萬個，%） 20圖25：2021年歐洲公共充電樁市場格局（十大公共充電運營商，單位：個） 22圖26：2021年歐洲公共充電樁市場格局（單位：%） 22圖27：2021年歐洲公共快充樁市場格局（十大公共充電運營商，單位：個） 22圖28：2021年歐洲公共快充樁市場格局（單位：%） 22圖29：2020年北美充電樁保有量市場份額（單位：%） 22圖30：2021年美國公共充電樁市場格局（單位：個） 23圖31：2021年美國公共充電樁市場格局（單位：%） 23圖32：2021年美國直流快充樁市場格局（單位：個） 23圖33：2021年美國快充充電樁市場格局（單位：%） 23圖34：公司充電樁產(chǎn)品 23表1：公司主要產(chǎn)品介紹 7表1(續(xù))：公司主要產(chǎn)品介紹 8表2：公司汽車智能診斷電腦售價 12表3：公司部分競爭對手對比（售價為2019年情況） 12表4：TPMS系統(tǒng)診斷匹配工具供應商對比（2019年數(shù)據(jù)） 14表5：TPMS傳感器供應商對比（2019年數(shù)據(jù)） 14表6：部分國家/地區(qū)燃油車禁售時間統(tǒng)計 17表7：部分歐洲國家/地區(qū)充電樁建設補貼 19表8：歐洲充電樁格局 20表8(續(xù))：歐洲充電樁格局 21表9：公司充電樁產(chǎn)品介紹 24表10：公司云服務產(chǎn)品介紹 24表11：公司充電技術(shù)與診斷技術(shù)協(xié)同 25表12：公司2024-2026收入預測（單位：百萬元） 26表13：公司2024-2026費用預測（單位：百萬元） 26表14：公司可比公司估值 27表附錄：三大報表預測值 28汽車智能診斷龍頭，構(gòu)建第二增長曲線道通科技成立于2004年，是全球汽車智能診斷行業(yè)的主要廠商，產(chǎn)品覆蓋70多個國家和地區(qū)，是全球汽車后市場的重要參與者。近年來布局新能源領域致力于成為新能源汽車充電領域的領導者。深耕汽車診斷領域，新能源時代積極求新道通科技自2004年成立以來，始終堅持用戶需求和技術(shù)創(chuàng)新雙輪驅(qū)動，聚焦汽車智能20年的發(fā)展歷程，可大致劃分為三個階段：初期發(fā)展（2004年-209年，期間推出第一款讀碼產(chǎn)品，打入汽車智能診斷市場；品類擴張階段（2009-015年，持續(xù)迭代產(chǎn)品線，推出縱向與橫向產(chǎn)品，期間產(chǎn)品包括工具、胎壓和診斷三類；進軍新能源領域（207-03，ADAS產(chǎn)品上市，在原硬件產(chǎn)品體系上推出云服務，期間公司推出充電樁系列產(chǎn)品，將業(yè)務由汽車智能診斷延伸至新能源領域。圖1：公司發(fā)展歷程資料來源：公司公告、汽車診斷是業(yè)務基本盤，新能源充電樁業(yè)務是第二增長曲線公司主營業(yè)務包括傳統(tǒng)的汽車診斷業(yè)務和新能源充電樁業(yè)務兩大板塊。汽車診斷業(yè)務TPMS系列產(chǎn)品、針ADAS汽車綜合診斷產(chǎn)品，主要包括乘用車&商用車綜合診斷產(chǎn)品和讀碼卡，綜合診斷產(chǎn)品可實現(xiàn)對汽車內(nèi)部電控系統(tǒng)進行全自動化檢測，幫助使用者了解汽車故障的類型和成因；讀碼卡功能與智能診斷電腦相似，主要面向小型或DIY領域市場。TPMS系列產(chǎn)品：TPMSSensorTPMS系統(tǒng)診斷匹配工具，胎壓傳感器為通用型智能胎壓傳感器，特點是可與各種品牌車型完成匹配；TPMS系統(tǒng)診斷匹配工具為與傳感器配套的小型便攜式手持設備，專門用于胎壓系統(tǒng)檢測和胎壓傳感器激活、編程和學習。ADAS智能檢測標定工具：集成高級輔助駕駛系統(tǒng)的標定功能，通過標定工具、ADAS系統(tǒng)的標定效率。軟件升級云服務：為診斷檢測應用軟件所覆蓋車型更新及功能拓展服務。新能源充電樁業(yè)務主要包括交流充電樁、直流充電樁的銷售以及充電樁產(chǎn)品的運維與運營管理。其中：充電樁銷售：分為交流充電樁和直流充電樁。交流充電樁主要圍繞家用場景，價格便宜，給普通純電動轎車充滿電需要8個小時以上，俗稱“慢充”。直流充電樁具備直接給電池充電的能力，能夠提供充足的電力，輸出的電壓和電流調(diào)整范圍大，俗稱“快充”。直流快充樁相比交流樁擁有更高的電壓和功率、更快的充電速度，直流快充正在成為重要發(fā)展趨勢。運維管理：AI生率，且相關軟件功能具備遠程診斷和遠程修復的能力。運營管理服務：公司提供場樁管理、場站運營、經(jīng)營分析、多租戶管理、智能充電等功能服務，幫助運營商提升管理效率。表1：公司主要產(chǎn)品介紹一級分類 二級分類產(chǎn)品簡介圖示產(chǎn)品通過計算機技術(shù)對汽車內(nèi)部電控系統(tǒng)進行全自動化檢測，幫助使用者了解汽車故障的類汽車綜合診斷產(chǎn)品讀碼卡、乘用車&商用車綜合診斷產(chǎn)品型、產(chǎn)生原因、故障發(fā)生位置從而檢修汽車。戶提供全面的診斷服務，主要服務于大中型獨立維修機構(gòu)。TPMS

TPMS系統(tǒng)診斷匹配工具TPMSSensor（胎壓傳感器）

產(chǎn)品為專門用于胎壓系統(tǒng)檢測和胎壓傳感器激活、編程和學習的小型便攜式手持設備，支持讀/寫ID、讀碼清碼、關閉故障燈等功能，可讀取并顯示傳感器詳細參數(shù)，記錄并回放傳感器數(shù)據(jù)，對傳感器的位置和ID進行識別。產(chǎn)品為通用型智能胎壓傳感器產(chǎn)品，該產(chǎn)品可通過配套工具進行無線編程，可與各種品牌的車型完成匹配。資料來源：公司公告、表1(續(xù))：公司主要產(chǎn)品介紹一級分類 二級分類 產(chǎn)品簡介 圖示一級分類 二級分類 產(chǎn)品簡介 圖示ADAS系列產(chǎn)品 ADAS智能檢測標定工

產(chǎn)品集成自適應巡航控制、車道偏離警告、夜診斷檢測應用軟件所覆蓋車型更新及功能拓展服務軟件云服務軟件云服務視、盲點檢測等高級輔助駕駛系統(tǒng)的標定功ADAS診斷檢測應用軟件所覆蓋車型更新及功能拓展服務軟件云服務軟件云服務新能源系列產(chǎn)品 充電樁、充電云平臺

ChargeAPP檢測服務。資料來源：公司公告、從收入結(jié)構(gòu)來看，汽車診斷業(yè)務仍是公司營收占比最大的業(yè)務（203年占比約7%2022年開始貢獻收入，2023493.21%，成為公司營收增長的新驅(qū)動力。公司的產(chǎn)品主要銷往境外，以北美地區(qū)為主2023年公司境外收97%。圖2：公司主要產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)（2016-2023年，單位：%） 圖3：公司2023年收入地域分布100%80%60%

中國非大陸地區(qū),28%

20162017201820192020202120222023

中國大陸,2%

北美,52%汽車綜合診斷產(chǎn)品TPMS產(chǎn)品 ADAS產(chǎn)軟件升級服務 新能源充電服務

歐洲,16%資料來源：wind、 資料來源：wind、營收重回高增，業(yè)績進入修復軌道收入端，公司營收整體呈高速增長趨勢。2022ADAS前裝大客戶推廣力度下降，ADAS產(chǎn)品和汽車綜合診斷產(chǎn)品收入受到影響，導致當年營收增速大幅下降。2023年公司營收重回高增趨勢（同比增長44%，其中傳統(tǒng)汽車診斷業(yè)務恢復2022年前正常增長493.2%5.674.2%大幅17.4%2023AC充電樁銷量增長、DC充電樁推出新品推動營收快速增長。圖4：營收增長情況（2016-2023年單位：百萬元） 圖5：分業(yè)務營收增長情況（單位：%）0

收入合計（百萬元） yoy20162017201820192020202120222023

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

汽車綜合診斷產(chǎn)品 TPMS產(chǎn)品2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023ADAS產(chǎn)品 軟件升級服務2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：wind、 資料來源：wind、毛利率方面，公司毛利率2020年以來整體呈下降趨勢，其中：2021年和2022年主要受到人民幣升值、國際運費及現(xiàn)貨的價格上漲等不可控因素影響。2023年新能源充電樁產(chǎn)品銷售收入大幅增加，毛利率較傳統(tǒng)診斷產(chǎn)品低，導致整體毛利率降低。展望未來，隨著新能源充電樁產(chǎn)品銷售放量，公司有望進一步降低生產(chǎn)成本，充電樁毛利率仍有一定提升空間。圖6：公司主要細分業(yè)務毛利率（2016-2023，單位：%）綜合毛利率 汽車綜合診斷產(chǎn)品 TPMS產(chǎn)品ADAS產(chǎn)品 軟件升級服務 新能源充電服務100%90%80%70%60%50%40%30%20%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023資料來源：wind、費用端，公司自2020年開始研發(fā)費用投入增長加速，研發(fā)費用率顯著提升，由2019年14%上升至2022年25%，主要系戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期研發(fā)投入加大，新能源充電樁實現(xiàn)量產(chǎn)，公司拓展銷售渠道、市場推廣導致銷售投入加大。利潤端，公司2021年和2022年歸母凈利潤短期承壓，主要原因為：1）毛利率下降；2）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期新能源充電樁業(yè)務拓展帶來研發(fā)費用和銷售費用投入增大。2023年公司歸母凈利潤為1.79億元，同比增長75.66%，相較2022年利潤顯著恢復，若剔除非經(jīng)常性損20233.67262.5%，修復趨勢更加顯著。圖7：公司費用率情況（2018-2023，單位：%） 圖8：公司歸母凈利潤情況（2016-2023，單位：百萬元、%）

銷售費用率 管理費用率 研發(fā)費用率25%25%21%17%16%14%14%16%15%13%9%14%8%12%9%11%11%9%9%2018 2019 2020 2021 2022 2023

5004003002001000(100)

歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利30%27%16%30%27%16%5% 6%-18%201620172018201920202021202220239%

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：wind、 資料來源：wind、創(chuàng)始人持股比例高，子公司全球布局公司創(chuàng)始人李紅京為公司實際控制人，直接持股比率為37.29%，直接+間接持股比例約38%，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。經(jīng)過多年發(fā)展與布局，公司已在全球主要銷售區(qū)域設立了銷售子公司，銷售網(wǎng)絡已覆蓋北美、歐洲、中國、亞太、南美、IMEA（印度、中東、非洲）等全球70多個國家或地區(qū)，初步形成了一體化全球營銷網(wǎng)絡。圖9（2023%）資料來源：公司公告、汽車診斷業(yè)務：傳統(tǒng)業(yè)務貢獻現(xiàn)金流，ADAS業(yè)務領銜增長2021年布局新能源充電樁業(yè)務之前，公司毛利率水平基本維持在較高水平，凈利率水平維持在25%+（2016、2017兩年有所波動分別為-13、13，經(jīng)營性現(xiàn)金流總體保持穩(wěn)定增長趨勢。圖102012-2023（單位：%）圖112012-2023（單位：億元）80%70%60%80%70%60%50%40%30%20%10%0%毛利率 凈利率60%25%10%201220132014201520162017201820192020202120222023經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）2012201320142015201620172018201920202021202220236420-2-4--20% -6資料來源：wind、注：公司未披露2015年數(shù)據(jù)

資料來源：wind、注：公司未披露2015年數(shù)據(jù)汽車綜合診斷產(chǎn)品公司汽車綜合診斷產(chǎn)品主要包括汽車智能診斷電腦和讀碼卡（簡易診斷儀MaxiDASMaxiSysMaxisysUltra產(chǎn)品系列。圖12：公司綜合診斷系列產(chǎn)品資料來源：公司公告、產(chǎn)品系列 上市時間 代表型號 參考售價表2：公司汽車智能診斷電腦售價產(chǎn)品系列 上市時間 代表型號 參考售價第一代MaxiDAS系列 年 DS808S $599MS906 $1669第二代MaxiSys系列 2013

MaxiSysEliteII $2569第三代MaxisysUltra系列 2020年 MaxiSysUltra $5695MaxiSYSUltraEV $6195新能源診斷檢測系統(tǒng) 2021

MAXIEVBMB200 $6336資料來源：Amazon、公司官方商城、BALTICDIAG、公司的汽車智能診斷、檢測產(chǎn)品主要采用經(jīng)銷為主、直銷為輔的銷售模式：經(jīng)銷客戶包括大型連鎖零售商、汽配行業(yè)經(jīng)銷商、電商等；直銷客戶主要是大型汽車維修連鎖店、保險、零售商等行業(yè)客戶以及通過智能終端直接購買軟件升級的終端用戶。境外汽車后市場尤其是美國市場發(fā)展成熟，汽車后市場修理、零配件領域汽車品牌商影響力、壟斷程度低于中國，形成了以獨立維修廠、通用配件商為主體的市場格局。根據(jù)GMI數(shù)據(jù)，2023年全球汽車診斷掃描工具市場規(guī)模為388億美元，預計2024-2032年復合增速超過5.5%。進一步拆分：按細分產(chǎn)品來看，汽車診斷掃描工具市場可分為診斷硬件（包含掃描儀、讀碼器、測試儀、TPMS工具、分析器等、診斷軟件和診斷服務，其中診斷硬件市場占比40%；按市場地域來看46%（2022年數(shù)據(jù)）30%（2023年數(shù)據(jù)，占據(jù)了全球主要的市場份額；按用戶類型來看，可分為專業(yè)診斷、DIYOEM57%?；谝陨?，我們測算公司主要面向的北美專業(yè)診斷硬件市場的總規(guī)模約為40.7億美元。公司國內(nèi)外主要競爭對手包括實耐寶、博世、OTC（、AutoLand、、元征科技、車博士等，其中在海外市場主要與海外廠商競爭，國內(nèi)市場主要與元征科技、車博士等本土廠商競爭。公司在海外市場的主要競爭優(yōu)勢在于高性價比（軟件更新快、性能品質(zhì)高、售價便宜。表3：公司部分競爭對手對比（售價為2019年情況）比較項目公司實耐寶博世OTC元征科技AutoLand銷售區(qū)域北美為主全球全球美國全球亞太對標型號MaxiSysEliteZeusADS625EvolvePADIIIiScan3終端市場售價（美元）

3900-4,200 9,000-

4,800-5,3004,200-4,7002,200-2,7004,000-4,500資料來源：公司公告、公司所從事的汽車智能診斷、檢測行業(yè)主要屬于汽車后市場的大行業(yè)范疇，汽車后市場的規(guī)模增長有幾大驅(qū)動因素：1）汽車保有量增加；2）汽車平均車齡提升；3）汽車電子化、智能化程度提升20232.812.5齡（6年，故而美國汽車后市場規(guī)模較為成熟，體量大并穩(wěn)步提升；汽車電子化程度不斷提升帶動服務的智能化、多樣化，同時隨著新能源車滲透率逐步提升，衍生出新能源診斷系統(tǒng)、電池密封檢測、鋰電均衡維護測試、高級駕駛輔助標定系統(tǒng)等新生業(yè)務需求。圖13：不同區(qū)域汽車保有量和平均車齡對比汽車保有量（億量） 平均車齡（年）12.51212.512121086420美國 歐洲 中國 資料來源：AC汽車、經(jīng)緯車語、DoNews、公司汽車智能診斷技術(shù)研發(fā)積累深厚，產(chǎn)品功能強大終端客戶認可度高。汽車智能診斷、檢測行業(yè)的技術(shù)門檻高，需要對各類汽車品牌、車型等各類通信協(xié)議和相關數(shù)據(jù)進行長期的積累和優(yōu)化，形成自身獨有的信息數(shù)據(jù)庫和核心算法庫。公司歷經(jīng)近二十年的發(fā)展，對各類汽車品牌、車型等各類通訊協(xié)議和相關數(shù)據(jù)進行長期的積累和優(yōu)化，如主打產(chǎn)品汽車智能診斷電腦MaxiSys系列，具有診斷準確率高、覆蓋車型廣泛等優(yōu)勢。美國PTEN(ProfessionalTool&EquipmentNews)雜志在2017年度對約4.6萬電子訂閱人員進行的調(diào)查顯示，近期曾購買公司產(chǎn)品的受調(diào)查者占比達34%，這一數(shù)據(jù)在2021年達到了50%以上。胎壓TPMS產(chǎn)品胎壓監(jiān)測系統(tǒng)（TPMS）與安全氣囊、防抱死剎車系統(tǒng)（ABS）被視為汽車三大安全系TPMSTPMSSensorTPMS系統(tǒng)診斷匹配工具。主要競爭對手存在于兩個維度：TPMS系統(tǒng)診斷匹配工具維度和胎壓傳感器維度，其中系統(tǒng)診斷匹配工具競爭對手主要包括Bartec、Ateq、OTC、元征科技等，TPMS傳感器Sensata、CUB、Hamaton、Baolong。圖14：公司胎壓TPMS系列產(chǎn)品資料來源：公司公告、道通科技BartecAteqOTC 元征科技產(chǎn)品型號TS608Tech500道通科技BartecAteqOTC 元征科技產(chǎn)品型號TS608Tech500VT563838 X431PT終端市場價格（美元）

TPMS/Pilot700-900 900-1,200 900-1,200 1,250-1,350 300-900產(chǎn)品定位 通用型 通用型 通用型 預編程多協(xié)銷售地區(qū) 全球 全球 全球 全球 全球胎壓傳感器銷售地區(qū) 全球 全球 全球 全球 全球

通用型渠道 經(jīng)銷商渠道 經(jīng)銷商渠道 經(jīng)銷商渠道OEM渠道

經(jīng)銷商渠道 經(jīng)銷商渠道資料來源：公司公告、隆萬通智控Hamaton/Baolong/保CUB/為升電裝Sensata（隆萬通智控Hamaton/Baolong/保CUB/為升電裝Sensata（Schrader）道通科技型號 四合一胎壓感器

EZ-Sensor33500Uni-Sensor，315單頻,433單頻，2SKU

U-ProHybrid2.0

DillRedi-sensor（北美）

$25-30 $30-35 $25-30 $25-30 $30-35預編程多協(xié)產(chǎn)品定位 通用型 通用型 通用型 通用銷售地區(qū)全球全球全球全球全球銷售地區(qū)全球全球全球全球全球與渠道經(jīng)銷商渠道經(jīng)銷商渠道經(jīng)銷商渠道經(jīng)銷商渠道經(jīng)銷商渠道

議胎壓傳感器資料來源：公司公告、TPMS市場需求來源于出廠前裝和汽車后市場耗用替換兩部分，法律法規(guī)對于TPMS系統(tǒng)的普及起到了較大的推動作用。前裝市場，美國、歐洲、中國均立法，分別要求于2007、2012、2020年起將TPMS列為新車的標準配置，美國每年OE整車廠配套市場的TPMS需求量估計在5,000萬套（一套為四輪傳感器加相關中控設備；汽車后市場，由于TPMS傳感器通過電池供電進行無線射頻傳輸，故而存在大量的耗用替換需求，TPMS的壽命一般在5~10年。MMR統(tǒng)計，2023TPMS78億美元，2024-2030年間復合增速10.4%OEM54%46%，美國市場由于政策實施較早，已進入較為穩(wěn)定的替換階段。ADAS產(chǎn)品公司ADAS智能檢測標定系列產(chǎn)品主要用于車輛ADAS系統(tǒng)（主要包括傳感器、ECU、執(zhí)行器三個部分）組成部分異常或位置偏移時的校準檢測和診斷維修。公司ADAS系列產(chǎn)品的主要競爭對手包括博世、Gutmann、Texa等。ADAS系列產(chǎn)品仍處于市場上屬于新興領域，公司具有先發(fā)優(yōu)勢，與其他廠家產(chǎn)品相比具備兼容性強、系統(tǒng)集成度高、精度高、維修智能引導等優(yōu)勢，產(chǎn)品軟件更新迭代快，功能穩(wěn)定，具有較好的客戶體驗。根據(jù)公司海外官網(wǎng)，公司ADAS標準套件售價為2.5萬美元/套，新款AutelIA900ASADAS系統(tǒng)套件和對準系統(tǒng)售價達到3.2萬美元/套。圖15：公司ADAS智能檢測標定產(chǎn)品標準套件資料來源：公司網(wǎng)站、我們認為未來公司ADAS校準工具系列產(chǎn)品的增長有望受益于智能駕駛滲透率的提升。一方面，智能駕駛功能由傳統(tǒng)的L1向L2+/L3/L4等更高級別的智能駕駛迭代過程中，對于ADAS功能汽車數(shù)量的提高，汽車后市場ADAS2030L265%，仍有較大提升空間。軟件云服務公司軟件云服務主要包括遠程專家服務和軟件續(xù)費升級兩部分：遠程專家服務，可搭載于汽車智能診斷電腦也可通過獨立遠程診斷設備接入，涵Maxifix維修店管理等服務及功能，在平臺商業(yè)化方面，北美及歐洲8國已完成平臺商業(yè)化搭建并實現(xiàn)遠程專家服務收入。軟件續(xù)費升級，主要是針對公司汽車智能診斷電腦、部分型號讀碼卡、TPMS系統(tǒng)診斷匹配工具、ADAS智能檢測標定工具等產(chǎn)品的后續(xù)服務，主要包括支持車型的更新和功能的拓展。相關出廠產(chǎn)品帶有一定的免費升級期，在免費期滿后，公司提供付費的軟件升級服務。我們用軟件收入/3%左右，202314%，且呈現(xiàn)平穩(wěn)上升的趨勢，我們預計未來隨著公司診斷硬件銷售規(guī)模的增加以及診斷產(chǎn)品的持續(xù)升級迭代，未來公司主業(yè)軟件收入占比有望進一步上升。圖16：公司軟件升級服務收入/汽車診斷類業(yè)務收入（2012-2023）16%14%12%10%8%6%4%2%0%20122013201420162017201820192020202120222023資料來源：wind、新能源充電樁業(yè)務：進入放量增長期，遠期仍有較大空間2021推出了智慧充電檢測系列充電樁產(chǎn)品，并陸續(xù)拿到英國、新加坡、法國、荷蘭、德國、西班牙、葡萄牙等多國新訂單并實現(xiàn)逐步交付。2021-2023年間，公司新能源充電樁收入實現(xiàn)快速增長。圖172021-2023（億元）圖18新能源充電樁收入（億元）0.9660.9654321

5.67

新能源充電樁毛利率02022 2023

0%32.78%33.65%32.78%33.65%資料來源：wind、 資料來源：wind、海外新能源充電樁需求快速增長在碳排放壓力、地緣沖突、以及能源政治博弈等因素的影響下，全球已有多個國家或地區(qū)宣布燃油車禁售時間表，推動全球電動汽車滲透率持續(xù)提升，充電基礎設施及相關維保服務的產(chǎn)品和專業(yè)技術(shù)的配套需求隨之增加，新能源充電樁產(chǎn)業(yè)發(fā)展迎來巨大機遇。表6：部分國家/地區(qū)燃油車禁售時間統(tǒng)計國家/地區(qū)時間節(jié)點要求挪威2025年禁止燃油汽車銷售荷蘭2030年禁止汽油和柴油車銷售歐盟范圍內(nèi)銷售的所有新的小型汽車和輕型商用車的碳排放降為歐盟2035年零；從2030年起銷售的新車的二氧化碳排放量將比2021年的水平減少55%英國2035年禁止銷售汽油和柴油汽車以色列2030年禁止進口燃油車加拿大2035年停止銷售純汽油或柴油驅(qū)動的新乘用車美國加州等11州2035年全面禁止在加州銷售新的燃油汽車資料來源：香港知識產(chǎn)權(quán)交易所、新能源縱橫、汽車商業(yè)評論、公安部交通管理局、蓋世汽車每日速遞、北京楓葉通達、中國汽車報、全球電動車市場銷量創(chuàng)新高，歐美電動汽車銷量滲透率低發(fā)展空間廣闊。2023140035%IEA2025、2030203531%/20%、60%/55%87%/71%。在未來幾年內(nèi)，歐洲與美國電動車銷2025、20302035480/306萬輛、920/880萬輛1362/1120萬輛。目前歐洲和美國新能車正處于快速放量期，未來市場空間廣闊。圖19：2016-2023年全球電動汽車銷（單位：百萬輛） 圖20：歐美電動汽車滲透率（單位：%）中國 歐洲 美國 其他地區(qū)161412108642020162017201820192020202120222023

0

歐洲電動汽車滲透率（%） 美國電動汽車滲透率（%）878771605531172021 204.77.49.5資料來源：IEA、 資料來源：IEA、新能源充電樁需求的景氣度可從三個方面來跟蹤：1）新能源車滲透率美國市場，根據(jù)美國汽車創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2023年前三季度美國新能源輕型車實現(xiàn)銷量103.859%9.3%2.82023500總數(shù)中占比不足1.8%，若按零碳排路線目標，美國到2030年新能源車銷售滲透率需超過50%，保有量占比達到12%。歐洲市場，根據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年歐洲31國實現(xiàn)新能源乘用車注冊300.916.2%23.4%0.5pct。從地域分布來看，北歐市場電動汽車滲透率處于領先地位，德國、法國和英國三大西歐國家的滲透率15-20%，南歐國家（西班牙+意大利）10%以內(nèi)。IEA預測，到2030年，歐洲將有58%的汽車是新能源車，數(shù)量將達5600萬輛。從美國和歐洲的新能源車滲透率情況來看，整體新能源滲透率仍有較大提升空間，隨著燃油車禁售相關法案的推行，未來幾年新能源車銷量仍有望保持快速增長，激發(fā)充電樁需求。圖21：歐洲電動汽車銷量及預測（單位：萬輛，%）圖22：美國電動汽車銷量及預測（單位：萬輛，%）0

PHEV BEV

CAGR：20.6%CAGR：20.6%CAGR：13.9%CAGR：8.2%60%50%40%30%20%10%0%

0

PHEV BEV

CAGR：48.4%CAGR：48.4%CAGR：23.5%CAGR：4.9%100%80%60%40%20%0% 資料來源：IEA、 資料來源：IEA、車樁比2022421.2:1，202330:1，遠高于歐洲和中國（7.3:1）的公充車樁比。歐洲市場，202316:1203010:1國陸續(xù)出臺了充電樁建設計劃以及補貼政策，加碼歐洲市場充電樁建設?？傮w而言歐美市場均呈現(xiàn)出新能源車增速快速新能源充電樁數(shù)量增速，車樁比持續(xù)上升的問題，背后蘊含新能源充電樁建設的巨大需求。表7：部分歐洲國家/地區(qū)充電樁建設補貼國家/地區(qū)頒布單位時間 具體內(nèi)容2021德國 德國政府月12日至20211231日開放

3的中小型企業(yè)，以及小型市政公用事業(yè)和地方當局。撥款的先決條件之一是使用可再生能源為80%：（1）3.722kW的交流/4,000歐元；（2）2250kW16,000歐元；（3）最高10,000歐元，中壓電網(wǎng)連接最高100,000歐元法國 法國政府英國 英國政府2025年12月31個人稅收優(yōu)惠：所有擁有、租賃或免費占用住房的納稅人均可享受購置和安裝電動汽車充電系日結(jié)束 統(tǒng)的稅收抵免。其金額為購置和安裝充電系統(tǒng)實際發(fā)生費用金額的75%，每個充電系統(tǒng)不超過300歐元。企業(yè)補貼：最高可達企業(yè)充電站采購安裝費用的40%2016年起至2025公寓補貼：房屋協(xié)會物業(yè)（公寓樓）中充電站購買和安裝費用的最高50% 年結(jié)束 公共實體補助金：市政當局安裝的充電站的購買和安裝成本的最高40%（最高2,160歐）。充電站必須應電動汽車駕駛員的要求安裝在其居住或工作地點半徑500米范圍內(nèi)。自2020年4月1WorkplaceChargepointGrant計劃，為符合條件的企業(yè)或組織提供一定數(shù)量的充電樁安裝補日起 貼，補貼金額為每個充電樁的75％，但不超過350英鎊。個申請單位最多可以申請40個充電樁的補貼。丹麥 丹麥政府目前 稅收優(yōu)惠：以商業(yè)方式提供電動汽車充電服務的公司可以獲得每千瓦時約1丹麥克朗（0.13元）的電費退稅。西班牙 西班牙政自2020年6月起個人和公司可以獲得高達購買和安裝成本30-40%（總計100,000歐元）的MOVESII補貼，府 用于開發(fā)公共和私人充電基礎設施。贈款由每個自治社區(qū)分配和管理。20193120193120211231意大利 府

2021月31日結(jié)束

公司和公寓可以獲得總額不超過3,000歐元的50%的新稅收減免，分為十等份的年度分期付款。資料來源：Wallbox、connexion、Avere、ChargeApms、充電樁數(shù)量美國市場202316萬個公共充電樁，若要達到2030年EV保有量的充電需求，未來七年美國充電樁的增長率需提高3倍以上，特別是DC充電樁數(shù)量需要增加近1倍。政策端，20222月拜登政府公布了一項計劃將在五年內(nèi)撥款近50億美元建造數(shù)千座電動汽車充電站，并提出美國各州應該優(yōu)先在州際公路投資，州際公路每間隔50英里就應該設有充電設施，同時充電樁離公路距離不應超過1英里，各州應該努力建設直流充電樁，而且每個充電站至少要布置4個充電樁，可以同時滿足四輛IEA2025年、20302035年38萬個、92172萬個。歐洲市場，一方面，歐洲EV銷量與充電樁數(shù)量不匹配EV銷量占比全球超三18%2763萬可用公共充電樁；另一方面，歐洲內(nèi)部充電樁分布不均，充電樁分布密度主要集中在荷蘭、法國、德國、英國等EV先行國家。其中，荷、法、德三國的公共充電樁數(shù)量在歐盟中占比達60%。根據(jù)IEA數(shù)據(jù)，歐洲2025、2030和2035年充電樁數(shù)量分別有望達到106、175、274萬個，目前歐洲公共充電樁以交流慢充樁為主，直流快充樁占比正在提升。圖23：歐洲公共充電樁保有量及增速（單位：萬個，%） 圖24：美國公共充電樁保有量及增速（單位：萬個，%）0

慢充樁 快充樁 增速

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

0

慢充樁 快充樁 增速

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：IEA、 資料來源：IEA、競爭格局：歐洲格局較為分散，美國充電樁市場偏向本土企業(yè)主導歐美充電樁商業(yè)模式先進，盈利水平高于國內(nèi)。歐美市場商業(yè)模式更加多樣化，主要包括充電樁硬件銷售，充電樁硬件+SaaS及充電樁運營。歐美充電樁對產(chǎn)品標準要求較國內(nèi)更高，定價更高。歐洲公共充電樁市場格局較為分散，快充市場主要由車企或能源企業(yè)帶頭推動。歐洲供應商可大致分為四類（1）樁企：充電樁供應銷售+運營，例如ChargePoint、EVBOX等，（2）綜合大型電氣公司：例如AB（3）傳統(tǒng)能源公司：包括P（4）車企：自建自營，包括esla，IONITYEngie、FrenchSyndicats、Allego等為主；歐洲快充市場方面，主要由車企或能源企業(yè)帶頭推動，如、Ionity、EnBW、BP等。歐洲公共快充樁市場格局較為分散，3%-8%之間，2021CR3/5/1021.95%/34.18%/55.87%。快充樁方面，202115.57%4%以下。表8：歐洲充電樁格局分類 簡介 充電樁布局情況分類 簡介 充電樁布局情況Chargepoint

總部位于美國加州，是一家銷售充電樁，同時提供網(wǎng)絡運營和維護服務的技術(shù)公司，是全球最大的電動汽車充電樁平臺之一，2021年北美市場份額達到73%。

擁有超過20萬個電動汽車充電點EVBOX 是全球最大的電動汽車充電站公司之一Allego于2013年在荷蘭成立，是電網(wǎng)運營商Alliander

已向全球70多個國家的客戶和合作伙伴運送了超過400,000個充電端口樁企 Allego

的一部分，提供充電樁銷售、服務和運營。2018年成為Meridiam2022月于紐約證券交易所上市。

34,0001000個Fastned Fastned2012主要提供快速充電服務。資料來源：各公司官網(wǎng)、

快速充電站組成的歐洲網(wǎng)絡，所有電動汽車都可以使用來自太陽能和風能的可再生能源進行充電表8(續(xù))：歐洲充電樁格局分類 簡介 充電樁布局情況分類 簡介 充電樁布局情況綜合性大型電氣公司

ABB西門子施耐德

ABB是電氣化和自動化領域的技術(shù)領導者，2010年開始正式進入到充電樁業(yè)務領域，經(jīng)過十余年發(fā)展，ABB7kW350kW大功率充86ACDC充電樁，能夠滿足不同場景下的充電需求。施耐德電氣是法國一家跨國企業(yè)，成立于1836年，是世界最大能源管理公司、優(yōu)化解決方案供應商之一，主要產(chǎn)品包括斷路器、傳感器、控制器等等，為各國能源設施、工業(yè)、數(shù)據(jù)中心及網(wǎng)絡、大樓，提供整體解決方案。除了其他業(yè)務，公司也提供電動汽車充電樁和充電設施的解決方案。

截至2021年年底，全球累計銷售約50萬個交流樁及2.5萬個直流樁--傳統(tǒng)能源公司BP全球領先的石油和天然氣公司之一，致力于能源轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展，積極參與電動汽車充電基礎設施建設，通過其充電基礎設施部門BPPulse提供電動汽車充電服務。bp2023215bp目22,0002030100,000個充電點——90%為快速或超快速充電殼牌全球性能源和石油化工公司，世界上最大的能源供應商之一，目標成為全球領先的充電解決方案提供商之一殼牌設定了到2025年運營超過500,000個充電點的目標。目前，在家庭、企業(yè)、殼牌零售站點和目的地運營著約140,000個電動汽車充電點。此外，目前通過其漫游網(wǎng)絡提供超過300,000個額外的充電點。EnBW從經(jīng)典能源公司不斷發(fā)展成為能源和基礎設施領域的創(chuàng)新和可持續(xù)合作伙伴。目前業(yè)務重點是為客戶提供可再生能源、電網(wǎng)、電信網(wǎng)絡、電動汽車和智能、可持續(xù)能源解決方案。擁有德國最大的快速充電網(wǎng)絡和在歐洲擁有超過300,000個充電樁的EnBWHyperNetwork，計劃2025年前建設2,500個快速充電站，成為市場領導者。TotalEnergieTotalEnergies是法國一家多能源公司，生產(chǎn)和銷售石油和生物燃料、天然氣和綠色天然氣、可再生能源和電力。TotalEnergies正在通過大力投資和部署電動汽車充電基礎設施來促進大規(guī)模電動汽車的發(fā)展，2019年開展充電樁業(yè)務。正在部署充電基礎設施，其網(wǎng)絡擁有超42,000個運營充電樁（2021年增65%），2025700個站點配備大功率充電樁。Engie集團Engie集團是一家跨國能源公司，總部位于法國巴黎，該公司提供電力、天然氣和能源服務，是世界上最大的獨立電力生產(chǎn)商之一，也是全球最大的天然氣供應商之一。Engie集團也涉足充電樁領域，在電動汽車充電基礎設施方面進行了投資和合作，充電解決方案覆蓋了多種充電方式，包括公共充電站、商業(yè)充電站、家用充電樁等，同時也提供相關的運營管理服務。-多個超級充電站。車企IONITY多個超級充電站。車企IONITY是汽車制造商寶馬集團、福特汽車公司、現(xiàn)代汽 目前在歐洲共有2290臺高率充車集團、梅賽德斯奔馳股份公司和大眾汽車集團與奧迪和保時捷的合資企業(yè)，在24個洲國家/地區(qū)的高速公路沿 樁，計劃2025年在歐洲建設7000個充線建設、運營并不斷擴大大功率充電站網(wǎng)絡 電站IONITY

主要配套特斯拉新能源汽車，支持部分其他品牌車型，擁有Superchager等快充樁

Tesla20234資料來源：各公司官網(wǎng)、圖252021（商，單位：個）

圖26：2021年歐洲公共充電樁市場格局（單位：%）EngieFrenchsyndicatsAllegoShellLastMileSolutionsEnelE.ONTotalEnergiesTeslaVattenfal

10830

173301594015560

2748026590240702181021730

其他,

8%

Frenchsyndicats,7%Allego,7%Shell,6%LastMileSolutions,6%EnelX,5%E.ON,5%0 50001000015000200002500030000

Vattenfal3%

Tesla,

TotalEnergies,5%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、IEA、 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、IEA、圖272021（商，單位：個）

圖28：2021年歐洲公共快充樁市場格局（單位：%）76301540763015401020700520490430370330310EnBwBPShellFastnedBkkChargePointAIlego0

2000 4000 6000 8000 10000

其他,

Telsa,

IONITY,3%EnBw,2%BP,1%Shell,1% Fastned,1%Bkk,1%ChargePoint,1%Statkraft,1%AIlego,1%資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、IEA、 資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、IEA、美國充電樁市場較為集中，ChargePoint在北美市場中占據(jù)主導地位。相比歐洲，美ChargePoint73%SemaConnect7倍。美國本土公共充電樁市場，2021ChargePoint43%，tesla占據(jù)24%份額，其余占比在5%以下，在快充充電樁市場占有絕對優(yōu)勢，占比58%。圖29：2020年北美充電樁保有量市場份額（單位：%）Shell,3% Volta,2%EVConnect,4%Blink,8%SemaConnect,10%ChargePoint,73%資料來源：ChargePoint、能鏈研究院、圖30：2021年美國公共充電樁市場局（單位：個） 圖31：2021年美國公共充電樁市場局（單位：%）EVgoNetworkVoltaGreenlotsEVElectrifyBlinkNetworkSemaConnectNetworkNon-NetworkedTeslaChargePoint

0 100002000030000400005000060000

ElectrifyAmerica,其他,22%,43%其他,22%,43%Tesla,24%SemaConnect,5%資料來源：evadoption、 資料來源：evadoption、圖32：2021年美國直流快充樁市場局（單位：個） 圖33：2021年美國快充充電樁市場局（單位：%）BlinkNetworkEVConnect

FCN,3%ChargePoint,8%

其他,9%ChargePointEVgoElectrify0

5000 10000 15000

Evgo,8%ElectrifyAmerica,14%

Tesla,58%資料來源：evadoption、 資料來源：evadoption、公司的優(yōu)勢在于：自有品牌公司現(xiàn)有新能源充電產(chǎn)品包括充電樁和充電云服務產(chǎn)品。1）充電樁：主要包括交流充電樁和直流充電樁產(chǎn)品圖34：公司充電樁產(chǎn)品資料來源：公司網(wǎng)站、表9：公司充電樁產(chǎn)品介紹充電樁類型 產(chǎn)品介紹 產(chǎn)品名稱 售價充電樁類型 產(chǎn)品介紹 產(chǎn)品名稱 售價交流充電樁

7kW-22kW要應用場景包括家用、商超、寫字樓等。

ACWallbox$6999ACUltra(19.2kW/$6999ACUltra(19.2kW/端口*2端口)

$569主要應用場景包括家用、商超、寫字樓等 DCV2X(12kW雙向電源)DCCompact$26440(40kW)直流充電樁40kW-640kW的歐標、美標直流640kWDCFast(240Kw)DCHiPower(總功率輸出高達640千瓦，單車充電最大功率為480千瓦)資料來源：公司線上商城、Amazon、2）充電云服務：主要指道通充電云平臺相關功能，目前已構(gòu)建運營、運維、智慧廣告、ChargeAPP交互功能四大能力模塊。表10：公司云服務產(chǎn)品介紹業(yè)務名稱 功能業(yè)務名稱 功能充電運營管理平臺充電樁App應用

能夠?qū)崟r監(jiān)控場樁狀態(tài)，多級商戶管理、靈活計價配置、進場控制，大數(shù)據(jù)DLB/ALM,顯著提升盈利空間的充電保障ALMDLB廣告 全球性SSP+DSP程序化廣平臺，可持續(xù)獲取全球優(yōu)質(zhì)廣告資源；智能化CMS遠程廣告播控系統(tǒng)，可實現(xiàn)全球?qū)崟r審核、投放、監(jiān)控、跟蹤資料來源：公司公告、我們認為公司的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在海外資質(zhì)認證、診斷技術(shù)協(xié)同、軟件運營三個方面。具體而言：資質(zhì)認證：海外不同區(qū)域的認證標準、認證流程、認證周期各不相同，對國內(nèi)充CE過項目申請、資料準備、產(chǎn)品檢測、編制報告、遞交審核至簽發(fā)證書6個階段；UL1007海外市場，在海外資質(zhì)認證領域有一定的經(jīng)驗基礎，相關認知可以快速復用。診斷技術(shù)協(xié)同：借助診斷產(chǎn)品積累的快速通信、兼容全球眾多協(xié)議、原廠軟件的AI形成了充電檢測系列產(chǎn)品的核心技術(shù)：車樁兼容技術(shù)、安全充電技術(shù)和智慧電池檢測技術(shù)。軟件運營：公司軟件運營產(chǎn)品與服務不僅提升了客戶的產(chǎn)品體驗，增大道通品牌在客戶端的存在感與認可程度，還可以從軟件產(chǎn)品維度幫助公司實現(xiàn)額外收益，提高產(chǎn)品價值量與客戶黏性。表11：公司充電技術(shù)與診斷技術(shù)協(xié)同核心技術(shù) 功能描述核心技術(shù) 功能描述車樁兼容技術(shù)

直流充電樁充電時需要與整車控制裝置或電池管理系統(tǒng)(BMS)進行通訊，由于不同品牌車型、充電樁對充電標準的理解和實現(xiàn)不完全一致，導致很多情況下無法成功充電，公司基于多年在汽車通信領域的技術(shù)能力積累，沿用此OBD通信仿真平臺，依托于覆蓋全球的實車測試資源，能夠非常高效的開發(fā)、驗證兼容不同協(xié)議標準，不同品牌車型的充電樁產(chǎn)品，同時依托強大的車輛診斷技術(shù)，準確獲取車輛異常停止充電的原因，針對不同車型采取個性化充電99.5%99%安全充電技術(shù) 針對充電模塊、顯示屏和充電槍三個充電樁最薄弱的硬件區(qū)域，采用不同全防護手段，實現(xiàn)充電的高安全性、高可靠性、高穩(wěn)定性通過采集覆蓋90%車型的生命周期電池數(shù)據(jù)、充電行為數(shù)據(jù)、維修中的故障智慧電池檢測技術(shù)

AI1-7天安全預警，SOH3%有效監(jiān)控電池狀態(tài)避免熱失控風險，提高電池及用車的安全性資料來源：公司公告、盈利預測與估值分析收入端，我們從診斷類業(yè)務和新能源充電樁業(yè)務分別對公司的收入進行預測。診斷類業(yè)務2024-2032而公司主要所在的北美市場又占據(jù)了最主要的市場份額，汽車后市場規(guī)模較為成熟，且平均汽車車齡高于其他地區(qū)，我們預計公司診斷類業(yè)務有望實現(xiàn)快于行業(yè)平均的增速，2024-202611%、15%、13%。新能源充電樁業(yè)務：考慮到北美及歐洲市場電動汽車滲透率持續(xù)提升，未來新能源充電樁建設仍有較大需求空間，我們預計公司2024-2026年新能源充電樁業(yè)務80%、60%、50%。表12：公司2024-2026年收入預測（單位：百萬元）20232024E2025E2026E主要預測假設收入合計3,251.153,983.945,033.966,273.86yoy44%23%26%25%汽車診斷類業(yè)務2,649.202,928.763,366.933,791.03yoy24%11%15%13%汽車綜合診斷產(chǎn)品1,286.591,337.791,445.031,531.69年份之間變動主要考慮產(chǎn)品升級迭代周期影響年份之間變動主要考慮產(chǎn)品升級迭代周期影響傳統(tǒng)業(yè)務較為成熟，預計保持個位數(shù)的增長，不同6%8%4%12%yoyTPMS產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長主要考慮各國強制安裝胎壓傳感器的法律要求以及18%TPMS產(chǎn)品保持穩(wěn)定增長主要考慮各國強制安裝胎壓傳感器的法律要求以及18%22%14%29%yoyADAS產(chǎn)品307.48415.10539.63674.54yoy75%35%30%25%智能駕駛滲透率提升，ADAS需求保持快速增長軟件升級服務358.97398.40459.72519.37yoy19%11%15%13%跟隨診斷類硬件產(chǎn)品的綜合增速增長其他主營業(yè)務163.71170.23183.87194.90yoy70%4%8%6%參考汽車診斷掃描工具市場平均增速預期新能源充電服務566.531,019.751,631.602,447.40能源充電樁建設仍有較大需求空間能源充電樁建設仍有較大需求空間北美及歐洲市場電動汽車滲透率持續(xù)提升，未來新50%60%80%493%yoyyoy -2% 0% 0% 0%yoy -2% 0% 0% 0%非主業(yè)，出于審慎性考慮，假設其他業(yè)務不增長資料來源：wind、費用端，我們預計隨著公司收入的逐步增長，銷售、管理、研發(fā)費用率有望逐步被攤薄，促進利潤釋放。表13：公司2024-2026年費用預測（單位：百萬元）20232024E2025E2026E銷售費用488.04597.59729.92878.34銷售費用/營業(yè)收入15.01%15.00%14.50%14.00%yoy22.45%22.14%20.33%管理費用283.25338.63402.72501.91管理費用/營業(yè)收入8.71%8.50%8.00%8.00%yoy19.55%18.92%24.63%研發(fā)費用535.10655.70828.521,003.82研發(fā)費用/營業(yè)收入16.46%16.46%16.46%16.00%yoy22.54%26.36%21.16%資料來源：wind、基于以上，我們預測公司2024-2026年收入分別為39.84、50.34、62.74億元，分別同比增長22.54%、26.36%、24.63%；歸母凈利潤為4.95、6.48、8.35億元，分別同比增長176.09%、31.02%、28.83%。我們采用相對估值法對公司進行估值，選取同屬于電力電子板塊的中控技術(shù)和特銳德作為可比公司，給予公司2024年30倍PE，目標市值為149.12億元，對應目標價為33元，目標價對應2024-2026年PE倍數(shù)分別為30、23、18倍。首次覆蓋，給予“增持”評級?？杀裙?總市值百萬元) 營業(yè)收入可比公司 總市值百萬元) 營業(yè)收入百萬元) 歸母凈利潤(百萬元) PE代碼簡稱估值日期2024/5/102024E2025E2026E2024E2025E202