醫(yī)療服務(wù)2023年中報(bào)總結(jié)：嚴(yán)肅診療恢復(fù)亮眼期待消費(fèi)及信心的雙重修復(fù)

證券研究報(bào)告嚴(yán)肅診療恢復(fù)亮眼，期待消費(fèi)及信心的雙重修復(fù)嚴(yán)肅診療恢復(fù)亮眼，期待消費(fèi)及信心的雙重修復(fù)——醫(yī)療服務(wù)2023年中報(bào)總結(jié)聯(lián)系人：陳珈蔚（S0010122030002）22華安研究.拓展投資價(jià)值醫(yī)療服務(wù)：整體來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，主要系院內(nèi)診療項(xiàng)目的恢復(fù)速度不一，其中嚴(yán)肅類(lèi)診療項(xiàng)目恢復(fù)速度快于消費(fèi)/擇期類(lèi)診療項(xiàng)目。眼科：受益于疫情防控放開(kāi)后眼科醫(yī)療需求回升，眼科醫(yī)療服務(wù)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣黠@，23H1眼科醫(yī)療服務(wù)A股上市公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約148億（+30%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母約24億（同比+45%）。我們認(rèn)為主要系以白內(nèi)障等剛需類(lèi)服務(wù)為代表的嚴(yán)肅診療業(yè)務(wù)快速恢復(fù)所致，消費(fèi)類(lèi)項(xiàng)目如屈光、視光恢復(fù)相對(duì)較疲軟。口腔：受制于種植牙集采等政策帶來(lái)的情緒影響，以及擇期醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)目恢復(fù)緩慢，口腔醫(yī)療服務(wù)公司業(yè)績(jī)略有承壓，在集采落地后，我們認(rèn)為種植量的持續(xù)增長(zhǎng)有望帶動(dòng)公司在種植板塊被暫時(shí)積壓的業(yè)績(jī)。體檢：去年疫情導(dǎo)致的低基期，疊加管控放開(kāi)后民眾對(duì)于自身健康以及體檢的需求持續(xù)膨脹，使得民營(yíng)體檢機(jī)構(gòu)在更高的業(yè)務(wù)靈活性、更多樣化的銷(xiāo)售策略、更貼心的服務(wù)等多重因素加持下獲得發(fā)展良機(jī)，體檢行業(yè)稀缺標(biāo)的美年健康23H1成功扭腫瘤：剛性需求，在疫情期間受疫情影響較小，線(xiàn)下診療秩序恢復(fù)正常后代表標(biāo)的門(mén)診、住院人次均呈穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。綜合醫(yī)院：線(xiàn)下診療的恢復(fù)帶來(lái)門(mén)急診的增長(zhǎng)，及住院人數(shù)的穩(wěn)定爬坡。綜合醫(yī)院代表標(biāo)的2023H1均有不同程度的減虧。隨著單床產(chǎn)出和床位使用率的持續(xù)穩(wěn)定提高，綜合醫(yī)院標(biāo)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展確定性高。公司依舊保持高增速?？紤]到公司外延并購(gòu)節(jié)奏和邏輯清晰，我們認(rèn)為未來(lái)公司有望持續(xù)保持高增速水平?？祻?fù)：人口老齡化為康復(fù)醫(yī)療市場(chǎng)打開(kāi)空間，三星醫(yī)療中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們認(rèn)為康復(fù)板塊與智能電表板塊均有貢獻(xiàn)。公司體內(nèi)康復(fù)醫(yī)院毛凈利提升快，模式具備可復(fù)制性，體外儲(chǔ)備項(xiàng)目量大質(zhì)優(yōu)，未來(lái)有望持續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。輔助生殖：疫后初期疾病影響IVF患者入院就診節(jié)奏，錦欣生殖快速調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，今年重點(diǎn)發(fā)力凍卵業(yè)務(wù)，并在成都進(jìn)行IVF與婦幼的業(yè)務(wù)融合，23H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，全年收入利潤(rùn)兌現(xiàn)確定性高。33華安研究.拓展投資價(jià)值?近期醫(yī)療服務(wù)板塊相對(duì)跌幅較小且板塊內(nèi)標(biāo)的均有不同程度的反彈，我們認(rèn)為主要系反腐利好醫(yī)師資源外流至民營(yíng)醫(yī)療體系，以及已經(jīng)披露2023半年報(bào)的服務(wù)標(biāo)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)絕大部分較為亮眼。考慮到長(zhǎng)時(shí)間調(diào)整下板塊內(nèi)部標(biāo)的資金壓力較小，下半年是線(xiàn)下診療傳統(tǒng)旺季，疊加醫(yī)療服務(wù)需求的復(fù)蘇（眼科暑期旺季、正畸暑期旺季、體檢下半年旺季等我們認(rèn)為醫(yī)療服務(wù)仍舊具備配?我們認(rèn)為可以關(guān)注兩條思路：），4華安研究.拓展投資價(jià)值醫(yī)保支出持續(xù)增加，院內(nèi)診療恢復(fù)具備可持續(xù)性醫(yī)保支出持續(xù)增加，院內(nèi)診療恢復(fù)具備可持續(xù)性從醫(yī)?；鹗罩Ы嵌瓤矗?023年1~7月基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金（含生育保險(xiǎn)）總收入18611.60億元，同比增長(zhǎng)8.8%。其中職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金（含生育保險(xiǎn)）收入12875.66億元，同比增長(zhǎng)12.8%。城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金收入5735.94億元，同比增長(zhǎng)0.9%。基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金（含生育保險(xiǎn)）總支出15528.66億元，同比增長(zhǎng)19.3%，職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金（含生育保險(xiǎn)）支出9750.55億元，同比增長(zhǎng)20.1%。生育保險(xiǎn)基金待遇支出616.42億元。城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金支出5778.11億元，同比增長(zhǎng)17.9%。醫(yī)保支出增速同比增速快于收入，主要系去年疫情影響，線(xiàn)下診療無(wú)法正常開(kāi)展導(dǎo)致低基數(shù)。055華安研究.拓展投資價(jià)值醫(yī)保支出持續(xù)增加，院內(nèi)診療恢復(fù)具備可持續(xù)性醫(yī)保支出持續(xù)增加，院內(nèi)診療恢復(fù)具備可持續(xù)性2023年7月，醫(yī)?；鹗杖牒椭С鼍胁煌潭鹊沫h(huán)比回落（收入環(huán)比-14.27%，支出環(huán)比-8.48%），除6月基金收入和支出整體處于高位外，我們認(rèn)為線(xiàn)下診療的正常開(kāi)展與持續(xù)修復(fù)是醫(yī)保基金支出擴(kuò)大的主要原因。從結(jié)余看，2023年7月醫(yī)?；鸾Y(jié)余-230.58億元，結(jié)余率-10.19%，今年4月以來(lái)醫(yī)?；鸾Y(jié)余一直為負(fù)，院內(nèi)診療的持續(xù)恢復(fù)為醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的業(yè)績(jī)恢復(fù)提供支持。醫(yī)保基金支出&收入月度環(huán)比（%）066華安研究.拓展投資價(jià)值?我們選取愛(ài)爾眼科、通策醫(yī)療、國(guó)際醫(yī)學(xué)、新里程、美年健康、三星醫(yī)療、海吉2023H1標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入總和532.13億元人民幣，平均同比2022,平均同比2019H1增速34.72%；2023H1標(biāo)的池實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)總和51.77億元人民多地疫情散發(fā)，基期較低，今年年初疫情管控放開(kāi)后需求恢復(fù)正常，積壓的診療于利潤(rùn)端在疫情前后反彈程度較大，醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的池平均凈利率提升明顯。2023H1標(biāo)的池平均銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2019H1分別增長(zhǎng)5.27/0.41/1.86pct，總體來(lái)看醫(yī)療服務(wù)各標(biāo)的在2019H12023H1營(yíng)業(yè)總收入總和263.32532.13歸母凈利潤(rùn)總和22.4651.77營(yíng)業(yè)總收入平均值18.8125.34歸母凈利潤(rùn)平均值-29.54%40.34%平均毛利率25.27%36.50%平均凈利率5.34%9.61%平均銷(xiāo)售費(fèi)用率4.88%10.15%平均管理費(fèi)用率10.75%11.16%平均財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.14%5.00%77華安研究.拓展投資價(jià)值醫(yī)療服務(wù)：醫(yī)療服務(wù)：標(biāo)的池2023H1業(yè)績(jī)回顧23-09-022023202420252023H1銷(xiāo)售費(fèi)用率2023H12023H12023H12023H12023H113.633.147.729.88N/A40.43%N/A67.18%12.17%7.06%28.69%1.61%1.61%88華安研究.拓展投資價(jià)值醫(yī)療服務(wù)：醫(yī)療服務(wù)：標(biāo)的池2023H1業(yè)績(jī)回顧23-09-022023202420252023H1銷(xiāo)售費(fèi)用率2023H12023H12023H12023H12023H1療99華安研究.拓展投資價(jià)值元，同比+49.87%，歸母凈利潤(rùn)0.10億元，同比+101.52%，扣非歸母凈利潤(rùn)339.13萬(wàn)元，同比+100.49%化升級(jí)產(chǎn)品；持續(xù)開(kāi)發(fā)AI云平臺(tái)遠(yuǎn)程質(zhì)控，使用PACS影像歸檔和通信系統(tǒng)持續(xù)強(qiáng)化影像閱片人工智能化水平；借助AIGC技術(shù)更現(xiàn)對(duì)一線(xiàn)銷(xiāo)售客戶(hù)管理透明可控。此外公司依托阿里打造C端營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)美年臻選，打通與C端客戶(hù)分銷(xiāo)對(duì)接渠道，增強(qiáng)客戶(hù)流量及粘服務(wù)維度：公司推進(jìn)基于SaaS的新一代體檢軟件扁鵲2.0，覆蓋實(shí)施體檢分時(shí)預(yù)約、智能導(dǎo)檢、），公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支持。從C端客戶(hù)看，公司成立電商事業(yè)部以推動(dòng)個(gè)檢業(yè)務(wù)的發(fā)展，在美團(tuán)、抖音等本地華安研究.拓展投資價(jià)值?公司是民營(yíng)體檢稀缺標(biāo)的，持續(xù)深耕B端、大力發(fā)展C端，業(yè)務(wù)靈活性高，未來(lái)團(tuán)檢客單價(jià)有望穩(wěn)定提高，個(gè)檢占比將持續(xù)提升，參轉(zhuǎn)控門(mén)店數(shù)量每年穩(wěn)定提高。我們預(yù)計(jì)2023~2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.80/120.98/134.34億元，同比+27.5%/11.2%/11.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.01/7.20/—華安研究.拓展投資價(jià)值?公司是服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全球的眼科醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，無(wú)論是體內(nèi)醫(yī)院診所還是體外儲(chǔ)備質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)加強(qiáng)學(xué)科建設(shè)，完善醫(yī)療質(zhì)量控在海外，公司以高地布局為戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療技術(shù)與全球先進(jìn)水平同步發(fā)展，并能夠更迅速接觸到海外先進(jìn)眼科治療內(nèi)地前十大醫(yī)院收入和凈利潤(rùn)增速分別為15.17%和14.21%，?我們認(rèn)為疫情放開(kāi)以來(lái)，隨著積壓的診療需求釋放，公司正加速?gòu)浹a(bǔ)疫情帶來(lái)的負(fù)面沖擊，“12022A2023E2024E2025E華安研究.拓展投資價(jià)值?公司具備完善的牙醫(yī)培養(yǎng)體系和多樣化的醫(yī)師激勵(lì)機(jī)制，2023財(cái)年末公司擁有914名總醫(yī)師數(shù)量的31.4%/11.1%/5.1%；資深醫(yī)師資源豐富，平均擁有10.6年執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在患?旗下運(yùn)營(yíng)瑞爾和瑞泰兩個(gè)品牌，截至FY23財(cái)年末，公司擁有瑞爾口腔52家，瑞泰口腔62家，瑞泰醫(yī)院9家，其,瑞泰品牌單牙椅產(chǎn)出約90~120萬(wàn)，口碑運(yùn)營(yíng)卓有成效。營(yíng)業(yè)總收入18.39/22.75/27.98億元，同比+25%/24%/23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34/118/157百萬(wàn)元，同比+115%/251FY2023FY2024EFY2025EFY2026E華安研究.拓展投資價(jià)值?公司是立足中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的全國(guó)連鎖企業(yè)，致力于打造全流程健康管理，線(xiàn)上線(xiàn)下業(yè)務(wù)全面布局。截,多種線(xiàn)上渠道，4家線(xiàn)下藥房，并與17個(gè)第三方線(xiàn)上平臺(tái)建立合作關(guān)系。公司業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，疫情期間依保障合規(guī)）以持續(xù)提高公司標(biāo)準(zhǔn)化程度。此外，公司利用HIS系統(tǒng)為供應(yīng)鏈賦能，在上游計(jì)劃自建飲21.55/28.25/36.77億元人民幣，同比增長(zhǎng)33%/31%/30%；2023-2025年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.55/3.42/4.60億元人民幣，同比增長(zhǎng)39%/34%/35%。2023E2024E2025E華安研究.拓展投資價(jià)值2711427658977154-7.2%57.7%37.9%21.3%-1177-212470-43.1%82.0%161.9%258.6%-6.6%17.6%23.5%26.2%-27.7%-5.3%3.2%10.3%-0.52-0.090.060.21 137.7738.426.554.554.403.95-122.1866.7327.6417.12華安研究.拓展投資價(jià)值?新建醫(yī)院項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。華安研究.拓展投資價(jià)值重要聲明分析師聲明本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度、專(zhuān)業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀(guān)地出具本報(bào)告，本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自市場(chǎng)公開(kāi)信息，本人對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更。報(bào)告中的信息和意見(jiàn)僅供參考。本人過(guò)去不曾與、現(xiàn)在不與、未來(lái)也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀(guān)點(diǎn)而直接或間接收任何形式的補(bǔ)償，分析結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責(zé)聲明華安證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于合規(guī)渠道，華安證券研究所力求準(zhǔn)確、可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性均不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報(bào)告不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶(hù)特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要。客戶(hù)應(yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況。華安證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶(hù)傳送，未經(jīng)華安證券研究所書(shū)面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。如未經(jīng)本公司授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告，所引起的一切后果及法律責(zé)任由私自轉(zhuǎn)載或轉(zhuǎn)發(fā)者承擔(dān)。本公司并保留追究其法律責(zé)任的權(quán)利。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明以本報(bào)告發(fā)布之日起6個(gè)月內(nèi)，證券（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)于同期滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：行業(yè)評(píng)級(jí)體系增持：未來(lái)6個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)5%以上；中性：未來(lái)6個(gè)月的投資收益率與滬深300指數(shù)的變動(dòng)幅度相差-5%至5%;減持：未來(lái)6個(gè)月