商貿零售行業(yè)深度：再論金價上漲對黃金珠寶業(yè)績的影響

證券研究報告-商貿零售行業(yè)深度再論金價上漲對黃金珠寶業(yè)績的影響再論金價上漲對黃金珠寶業(yè)績的影響重因素的影響，金價持續(xù)上漲。黃金珠寶兼具消費和投資屬性，近年來隨著工藝的進步，黃金類產(chǎn)品在外觀上逐步縮小了與鑲嵌，K金類飾品的差距，1）節(jié)假日，紀念日自購，場景的消費比例在逐步提升。此外，其他投資品類的平庸的收益表現(xiàn)，以及避險保值需求等，也給黃金類產(chǎn)品的消費提供了較好的基礎。金價上漲對于黃金珠寶公司的業(yè)績彈性也有正向的拉動：金價持續(xù)上漲雖然對消費量會有一定的擾動，但對于黃金珠寶公司的利潤率會有正面的拉動。同時部分留有一定多頭敞口的黃金珠寶品牌更能夠享受金價上漲帶來的業(yè)績彈性。從行業(yè)屬性來看，黃金珠寶品牌格局非常穩(wěn)定，品牌力的勢能和壁壘非常高，開店節(jié)奏和天花板與品牌能效高度相關，我們認為，開店本身是釋放品牌力的過程，而非品牌力形成的過程。水貝模式興起多年下，并未有太多強認知的黃金珠寶品牌出現(xiàn)，也反映出黃金珠寶品牌的壁壘之高。而“品牌使用費”的投資建議：金價上漲對于黃金珠寶業(yè)績的渠道整體來看利大于弊，推薦老鳳祥，菜百股份，潮宏基，周1111、本輪金價大漲帶來了持續(xù)性黃金珠寶行情22022年四季度以來金價持續(xù)上漲，累計漲幅超過40%2022年四季度以來，受到地緣政治，央行加大黃金購買，美聯(lián)儲降息預期，以及人民幣貶值等上海金交所Au9999價格（元/克）600550500450400350545.80,紐約社區(qū)銀行出現(xiàn)危機,市場降息預期強烈，推數(shù)據(jù)來源：上海黃金交易所，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：上海黃金交易所，東吳證券研究所2023年黃金珠寶受益于消費復蘇和金價上漲，表現(xiàn)出較好的景氣度社零總額：當月同比（%）金銀珠寶類零售額：當月同比（%）黃金類產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈分布黃金產(chǎn)業(yè)鏈：對于克重黃金而言，從上金所的黃金到終端消費者會經(jīng)過品牌商，生產(chǎn)商，加盟商，消費個環(huán)節(jié)會有一定比例的加價，以2024年4月11日金價為例，上金價上漲，從上金所至終端零售標價均會大致同比例上漲，不同品牌或因成本加成或固定單克使用費的模式的不同從行業(yè)屬性來看，黃金珠寶品牌格局非常穩(wěn)定，品牌力的勢能和壁壘非常高，開店節(jié)奏和天花板與品牌能效高度們認為，開店本身是釋放品牌力的過程，而非品牌力形成的過程。水貝模式興起多年下，并未有太多強認知的黃消費者到手金價（620-720售標價加盟零售商售標價手650-840元數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所繪制黃金類產(chǎn)品兼具消費和投資屬性黃金類產(chǎn)品兼具消費和投資屬性。根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年黃金飾品在中國黃金珠寶市場份額占比達58%，黃金0數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，中國黃金協(xié)會，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，中國黃金協(xié)會，東吳證券研究所黃金類產(chǎn)品的消費屬性：工藝創(chuàng)新升級，拉動黃金飾品消費黃金飾品工藝不斷升級進化，進一步推動黃金消費增長?，F(xiàn)有創(chuàng)新工藝包括3D硬金、5G硬金、古法金以及CNC數(shù)控技術硬足金產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，東吳證券研究所2023年內地珠寶首飾消費群體年齡分布2023年內地珠寶首飾消費群體年齡分布黃金類產(chǎn)品的消費屬性：國潮興起，消費群體結構年輕化數(shù)據(jù)來源：澎湃新聞，周大福官網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，周大?！?023珠寶消費趨勢調查報告》，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：澎湃新聞，周大福官網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，周大福《2023珠寶消費趨勢調查報告》，東吳證券研究所黃金類產(chǎn)品的消費屬性：悅己場景“Z世代”已經(jīng)成為消費主力軍?！癦世代”消費群體更加具有悅己的消費觀，且常追隨國潮等市場潮流。根據(jù)周大福具有金飾購買意向人群比例（%）愿意購買足金飾品人群比例（%）數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，周大福《2023珠寶消費趨勢調查報告》數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，周大福《2023珠寶消費趨勢調查報告》，黃金類產(chǎn)品的消費屬性：節(jié)假日和紀念日等場景的送禮需求節(jié)假日期間普遍存在走親訪友送禮的需求，而黃金在中華傳統(tǒng)文化中有平安、吉祥、送禮的佳品，節(jié)假日往往是黃金消費旺季。根據(jù)騰訊新聞，2024淘寶年貨節(jié)期間，龍年轉運珠、龍年金條、龍年金手鐲以春節(jié)假期為例，2024年春節(jié)假期（2月10日-2月17日）期間，根據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，以黃金產(chǎn)品為主的金銀珠寶銷由于黃金飾品具有“情比金堅”等美好寓意，在紀念日送禮場景中廣受消費者歡迎。以2023年七夕節(jié)為例，根據(jù)新浪財黃金類產(chǎn)品投資屬性凸顯 國內主要黃金珠寶公司的黃金套保方式及金價對會計科目的影響國內主要黃金珠寶公司的黃金套保方式主要包括黃金租賃和黃金遠期等。黃金租賃在經(jīng)營層面實現(xiàn)了對黃金銷售的100%遠期：本年利潤增加，金價上漲導致毛利率增加。這部分黃T+D合約：本年利潤增加，金價上漲導致毛利率增遠期：本年利潤增加，金價上漲導致毛利率增加。以合約中購量的25.91%）黃金珠寶公司主要黃金原料采購方式及途徑數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所22、金價上漲的業(yè)績彈性2..2023年Q1-Q2金價上漲周期下毛利率環(huán)比提升周大生和潮宏基的毛利率下滑主要因為黃金類產(chǎn)品銷售占比的數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所765476543202023年金價上漲推送下，毛利率維持了較好的增長5086420 86420數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所212102023年各黃金珠寶品牌同樣保持了較好的營業(yè)利潤50543210 43210數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所000000黃金租賃模式下金價上漲對投資收益科目為負向影響0數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所8%8%6%4%2%0%金價上漲對多頭敞口更高的品牌的利潤率正面影響更大黃金產(chǎn)品結構已經(jīng)比較穩(wěn)定的公司，以2023年Q1和Q2的老鳳祥和菜百股份為例，在金價上漲周期，凈利率環(huán)比會有提周大生利率下滑主要因為黃金類產(chǎn)品銷售占比的 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所投資建議投資建議2估值表+投資建議金價持續(xù)上漲雖然對消費量會有一定的擾動，但對于黃金珠寶公司的利潤率會有正面的拉動。同時部分留有一定多頭敞口9--注：數(shù)據(jù)更新到2024年5月16日，其中周大福2023數(shù)據(jù)對應為FY2024E，其他年份以此類推，周大福市場數(shù)據(jù)和盈利預測貨幣單位均為港幣，其他公司所有數(shù)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所風險提示風險提示2風險提示數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文本報告的版權歸本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版