鋼鐵行業(yè)2024年信用風(fēng)險(xiǎn)展望：盈利承壓促轉(zhuǎn)型 信用風(fēng)險(xiǎn)總可控

信用風(fēng)險(xiǎn)展望|鋼鐵行業(yè)鋼鐵行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望鋼鐵行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望鋼鐵行業(yè)2024年信用風(fēng)險(xiǎn)展望盈利承壓促轉(zhuǎn)型信用風(fēng)險(xiǎn)總可控目錄行業(yè)政策 2供需分析 3價(jià)格趨勢(shì) 5盈利能力 6債務(wù)壓力 6信用質(zhì)量 72023年，鋼鐵行業(yè)前三季度需求偏弱業(yè)績承壓，第四季度盈利收增，全年產(chǎn)量持平但需求總量縮減，面臨供需總量失衡和結(jié)構(gòu)性失衡困境，預(yù)計(jì)2024年隨著政策面推動(dòng)積極向好的因素持續(xù)疊加，國內(nèi)鋼材需求總量有望維穩(wěn)，仍需關(guān)注產(chǎn)量控減水平對(duì)行業(yè)利潤的影響情況。債務(wù)方面，2024年鋼鐵企業(yè)債券償付和滾動(dòng)壓力較大，債券新發(fā)和存續(xù)集中度較高，整體信用風(fēng)險(xiǎn)仍可控。行業(yè)政策：2023年以來，鋼鐵行業(yè)政策主要圍繞切實(shí)控制新增產(chǎn)能、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、鼓勵(lì)鋼鐵企業(yè)兼并重組等方面展開，推動(dòng)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。供需分析：2023年，我國鋼材供給總量基本持平，而消費(fèi)整體呈現(xiàn)總量縮減、結(jié)構(gòu)變動(dòng)、外需強(qiáng)于內(nèi)需的情況，2024年隨著政策面推動(dòng)積極向好的因素持續(xù)疊加，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋼材需求總量有望維穩(wěn)，但同時(shí)仍需關(guān)注供需總量失衡和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變帶來的結(jié)構(gòu)性過剩問題。價(jià)格趨勢(shì)：在政策預(yù)期和現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)之間，鋼材2023年綜合價(jià)格指數(shù)同比下跌，年內(nèi)價(jià)格呈現(xiàn)較大波動(dòng)；2024年1～2月，鋼材價(jià)格持續(xù)走弱，未來鋼材價(jià)格變動(dòng)仍需關(guān)注產(chǎn)量調(diào)控情況。盈利能力：2023年，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)營業(yè)收入同比小幅下降，第四季度盈利收增，但2024年前兩月增虧明顯，2024年全年盈利存壓。債務(wù)壓力：2023年以來，鋼鐵企業(yè)發(fā)債規(guī)模較穩(wěn)定，存續(xù)規(guī)模仍較高，未來三年行業(yè)將處于償債高峰期，特別是2024年債券償付和滾動(dòng)壓力較大，債券新發(fā)和存續(xù)集中度較高，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控。信用質(zhì)量：2023年，受到行業(yè)需求和盈利波動(dòng)影響，鋼鐵行業(yè)平均信用利差走擴(kuò)明顯而后收窄，預(yù)計(jì)2024年隨著地產(chǎn)、基建項(xiàng)目開工情況回暖，鋼鐵行業(yè)平均信用利差有望進(jìn)一步收窄。分析師張行商部鋼鐵組組長zhangxingxing@夏婧商部分析師xiajinghan@客戶服務(wù)電話服：4008-84-4008：research@2024年5月6日行業(yè)政策2023年以來，鋼鐵行業(yè)政策主要圍繞切實(shí)控制新增產(chǎn)能、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、鼓勵(lì)鋼鐵企業(yè)兼并重組等方面展開，推動(dòng)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。2023年，國內(nèi)鋼鐵政策依然沿著產(chǎn)能總量平控、嚴(yán)禁任何形式新增、推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出、嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能等量或減量置換，推動(dòng)高轉(zhuǎn)爐轉(zhuǎn)型為電爐短流程煉鋼的方向推進(jìn)。2023年1月，四川省發(fā)布《四川省碳達(dá)峰實(shí)施方案》，提出嚴(yán)格執(zhí)行鋼鐵產(chǎn)能等量或減量置換相關(guān)規(guī)定，依法依規(guī)推動(dòng)落后產(chǎn)能退出，嚴(yán)防“地條鋼”死灰復(fù)燃和已化解過剩產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)；同月，《上海市減污降碳協(xié)同增效實(shí)施方案》提到嚴(yán)禁鋼鐵行業(yè)新增產(chǎn)能，確保粗鋼產(chǎn)量只減不增，大力推進(jìn)鋼鐵生產(chǎn)工藝從長流程向短流程轉(zhuǎn)變，到2030年，廢鋼比提升至30%；2023年4月，《山西省鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)2023年行動(dòng)計(jì)劃》發(fā)布，要求1,200立方米以下高爐、100噸以下轉(zhuǎn)爐（電爐）、50噸以下合金電爐逐步實(shí)施產(chǎn)能置換，按照“先立后破”原則有序退出；2023年7月，河南省《推動(dòng)生態(tài)環(huán)境質(zhì)量穩(wěn)定向好三年行動(dòng)計(jì)劃（2023—2025年）》印發(fā)，提出2024年年底前鋼鐵企業(yè)1200立方米以下煉鐵高爐、100噸以下煉鋼轉(zhuǎn)爐、100噸以下煉鋼電弧爐、50噸以下合金鋼電弧爐原則上有序退出或完成大型化改造；2023年8月，工信部等七部門印發(fā)《鋼鐵穩(wěn)增長方案》，指出2023～2024年將嚴(yán)格落實(shí)產(chǎn)能置換、項(xiàng)目備案、環(huán)評(píng)等法律法規(guī)、政策規(guī)定，不得以機(jī)械加工、鑄造、鐵合金等名義新增鋼鐵產(chǎn)能，同時(shí)堅(jiān)持扶優(yōu)汰劣，堅(jiān)決防范“地條鋼”死灰復(fù)燃，推動(dòng)落后產(chǎn)能應(yīng)去盡去；2023年11月，四川省經(jīng)濟(jì)和信息化廳印發(fā)《四川省鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施細(xì)則》，提出置換比例不低于1.25:1；2023年12月，國務(wù)院印發(fā)《空氣質(zhì)量持續(xù)改善行動(dòng)計(jì)劃》，其中提到，嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能，有序引導(dǎo)高爐—轉(zhuǎn)爐長流程煉鋼轉(zhuǎn)型為電爐短流程煉鋼，到2025年，短流程煉鋼產(chǎn)量占比達(dá)15%，同時(shí)京津冀及周邊地區(qū)繼續(xù)實(shí)施“以鋼定焦”，煉焦產(chǎn)能與長流程煉鋼產(chǎn)能比控制在0.4左右。自2016年以來，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)持續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有效壓減產(chǎn)能1.5億噸以上，“地條鋼”出清1.4億噸以上。同時(shí)，為提振行業(yè)信心，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量穩(wěn)增長，工信部等七部門于2023年8月印發(fā)《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》（以下簡稱《方案》），就鼓勵(lì)鋼鐵企業(yè)加快結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、實(shí)施兼并重組、提高資源保障能力等方面作出指導(dǎo)。具體來看，為應(yīng)對(duì)目前下游需求總量不足和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的問題，《方案》呼吁行業(yè)內(nèi)企業(yè)通過促進(jìn)鋼鐵材料制造與鋼結(jié)構(gòu)全產(chǎn)業(yè)鏈條協(xié)同，實(shí)施以推廣鋼結(jié)構(gòu)橋梁和住宅為主攻方向的鋼鐵應(yīng)用拓展計(jì)劃，呼吁鋼鐵企業(yè)深化與船舶、交通、建筑、能源、家電等重點(diǎn)用鋼領(lǐng)域的上下游合作機(jī)制，拓展用鋼場(chǎng)景，呼吁鋼鐵企業(yè)加快由生產(chǎn)商向服務(wù)商轉(zhuǎn)型，發(fā)展剪切、配送等增值服務(wù)等。為應(yīng)對(duì)中國鋼鐵企業(yè)市場(chǎng)集中度偏低的問題，《方案》呼吁行業(yè)龍頭企業(yè)實(shí)施兼并重組，建設(shè)世界一流超大型鋼鐵企業(yè)集團(tuán)，推動(dòng)全國鋼鐵產(chǎn)能優(yōu)化布局；支持在細(xì)分鋼鐵市場(chǎng)中具有主導(dǎo)權(quán)的專業(yè)化企業(yè)進(jìn)一步整合資源，打造鋼鐵產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈；鼓勵(lì)鋼鐵企業(yè)開展跨區(qū)域、跨所有制兼并重組，改變部分地區(qū)鋼鐵產(chǎn)業(yè)“小散亂”局面。為應(yīng)對(duì)我國鋼鐵企業(yè)鐵礦石高度依賴進(jìn)口且供應(yīng)來源集中問題，《方案》呼吁加快國內(nèi)重點(diǎn)鐵礦項(xiàng)目開工投產(chǎn)、擴(kuò)能擴(kuò)產(chǎn)，支持鐵礦企業(yè)推進(jìn)智能礦山、綠色礦山建設(shè)，鼓勵(lì)有條件的企業(yè)開展境外鐵礦資源合作，特別是推進(jìn)與周邊國家鐵礦資源勘查開采合作，呼吁加強(qiáng)廢鋼資源協(xié)調(diào)保障能力，推動(dòng)廢鋼加工標(biāo)準(zhǔn)化和產(chǎn)業(yè)化。供需分析2023年，我國鋼材供給總量基本持平，而消費(fèi)整體呈現(xiàn)總量縮減、結(jié)構(gòu)變動(dòng)、外需強(qiáng)于內(nèi)需的情況，2024年隨著政策面推動(dòng)積極向好的因素持續(xù)疊加，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋼材需求總量有望維穩(wěn)，但同時(shí)仍需關(guān)注供需總量失衡和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變帶來的結(jié)構(gòu)性過剩問題。供給方面，2023年，我國粗鋼產(chǎn)量10.19億噸，與上年持平；生鐵產(chǎn)量8.71億噸，同比增長0.7%；鋼材產(chǎn)量13.63億噸，同比增長5.2%。從區(qū)域分布來看，河北、江蘇、山東、遼寧和山西仍是我國鋼鐵的前五大產(chǎn)區(qū)，其中，河北省全年粗鋼產(chǎn)量為2.11億噸，同比減少0.68%，占全國總產(chǎn)量的比重為20.7%，同比下滑0.27個(gè)百分點(diǎn)；江蘇省粗鋼產(chǎn)量為1.19億噸，同比增加2.14%，占全國總產(chǎn)量的比重為11.6%，同比上升0.18個(gè)百分點(diǎn)；山東省粗鋼產(chǎn)量為0.75億噸，同比減少1.90%，占全國總產(chǎn)量的比重為7.21%，同比下降0.15個(gè)百分點(diǎn)；遼寧省粗鋼產(chǎn)量為0.74億噸，同比減少1.44%；山西省粗鋼產(chǎn)量0.63億噸，同比減少2.04%。而從同比變動(dòng)情況來看，湖南省、山東省、河北省、山西省、遼寧省粗鋼產(chǎn)量同比減少均超過100萬噸，而福建省、內(nèi)蒙古自治區(qū)、江蘇省、安徽省和廣東省五省粗鋼產(chǎn)量同比增加超過100萬噸。2024年，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1～2月，我國粗鋼產(chǎn)量1.67億噸，同比增長1.6%，生鐵產(chǎn)量1.41億噸，同比下降0.6%，鋼材產(chǎn)量2.13億噸，同比增長7.9%。而從需求端來看，2023年，我國鋼材消費(fèi)整體呈現(xiàn)總量縮減、結(jié)構(gòu)變動(dòng)、外需強(qiáng)于內(nèi)需的情況。從總量來看，2023年我國粗鋼表觀消費(fèi)量約9.4億噸，同比略降。從結(jié)構(gòu)來看，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)鋼鐵需求的拉動(dòng)作用持續(xù)減弱，綠色低碳驅(qū)動(dòng)的新能源用鋼等鋼鐵新需求增長，汽車、造船、家電等傳統(tǒng)用鋼需求提質(zhì)。目前，我國鋼材下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，建筑行業(yè)用鋼占比約49%，排名第一；其次是機(jī)械行業(yè)，占比約17%；此外，汽車行業(yè)、能源行業(yè)、造船行業(yè)、家電行業(yè)用鋼占比相對(duì)較高。對(duì)比來看，歐洲鋼鐵產(chǎn)品下游中建筑行業(yè)占比同樣排名第一，接近30%，但比重顯著小于中國，此外歐洲板材類需求最大的汽車和機(jī)械設(shè)備行業(yè)占比同樣接近30%；美國鋼鐵需求結(jié)構(gòu)中，建筑用鋼占比約44%，汽車和機(jī)械設(shè)備占比分別約為28%和9%。2023年以來，伴隨著國內(nèi)鋼鐵需求總量下行，我國鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)同步發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。從下游應(yīng)用場(chǎng)景來看，2023年1～11月，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資5,525億元，同比增長28.3%，全國造船完工量3,809萬載重噸，同比增長12.3%，全國汽車產(chǎn)量2,711.1萬輛，同比增長10%,電力、船舶、汽車等產(chǎn)業(yè)用鋼需求增長，用鋼行業(yè)及鋼材消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化下，傳統(tǒng)建筑用鋼筋、線材等比重下降，而板材、型鋼和焊管比例逐漸上升；同時(shí)，為提升附加值和差異化優(yōu)勢(shì)，國內(nèi)鋼廠加大產(chǎn)品線組合，部分建材鋼廠開始投產(chǎn)高附加值棒線材，部分鋼廠增加新能源鋼等冷軋系高端產(chǎn)品投放。上述轉(zhuǎn)變既符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程需要，也和美國、歐洲等區(qū)域鋼鐵業(yè)發(fā)展變化相似，同時(shí)與之相比，我國鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型未來仍有一段路要走，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變和新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，對(duì)鋼材強(qiáng)度、韌性、耐高溫低溫、疲勞壽命等綜合性能提出了更高要求，新形勢(shì)下，我國鋼鐵產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型還需提速。從出口情況來看，受世界其他主要產(chǎn)鋼國產(chǎn)量萎縮、我國鋼材價(jià)格優(yōu)勢(shì)加大等因素影響，2023年我國鋼材整體出口情況向好，抵消了一部分國內(nèi)房地產(chǎn)投資下行帶來的需求萎縮的負(fù)面影響。2023年中國鋼鐵出口量為0.91億噸，同比增加35%，為2017年以來的最高水平，出口國前五大分別為越南、韓國、泰國、菲律賓和土耳其。2024年1～2月，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7.0%，同比增長2.4%，增速提高4.6個(gè)百分點(diǎn)；全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長4.2%，比2023年全年加快1.2個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長6.3%，增速較2023年全年加快0.4個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)投資同比增長9.4%，增速較2023年全年加快2.9個(gè)百分點(diǎn)。主要下游消費(fèi)中，全國汽車產(chǎn)量達(dá)到383.5萬輛，同比增長4.4%。其中，新能源汽車產(chǎn)量達(dá)到118.9萬輛，同比增長25.6%；金屬切削機(jī)床產(chǎn)量達(dá)到9萬臺(tái)，同比增長19.5%。此外，出口表現(xiàn)仍較好，全國出口鋼材1591.2萬噸，同比增長32.6%。為應(yīng)對(duì)當(dāng)前鋼材需求疲軟及階段性供需矛盾擴(kuò)大的情況，市場(chǎng)這只看不見的手亦開始發(fā)揮平衡調(diào)節(jié)作用，國內(nèi)部分鋼企陸續(xù)主動(dòng)降負(fù)荷減產(chǎn)。2023年4月，西北聯(lián)合鋼鐵有限公司發(fā)布《關(guān)于協(xié)調(diào)限產(chǎn)的通知》稱，西北聯(lián)鋼各股東鋼企及區(qū)域內(nèi)主要鋼企減產(chǎn)比例不低于30%，預(yù)計(jì)日均減少鐵水產(chǎn)量6萬噸以上；同期，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)召開一季度部分鋼鐵企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行座談會(huì)時(shí)呼吁鋼鐵企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)，采取措施保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流，共同維護(hù)鋼鐵市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。2023年10月，云南省鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于云南鋼企控虧減產(chǎn)措施的信息提示》稱，由于生產(chǎn)不順和生產(chǎn)成本大幅增加并出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，云南7家鋼企在9月的基礎(chǔ)上預(yù)計(jì)減產(chǎn)建筑鋼材30萬噸左右。此外，東北、山東、湖北等區(qū)域鋼企均通過加強(qiáng)檢修方式自發(fā)限產(chǎn)、減產(chǎn)。2024年3月，中鋼協(xié)呼吁鋼鐵企業(yè)反對(duì)低價(jià)傾銷、抵制惡性競(jìng)爭，共同營造穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境。2024年4月，發(fā)改委等五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展2024年全國粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作的指導(dǎo)意見》稱，為貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，持續(xù)鞏固提升供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革成果，多部門聯(lián)合開展全國粗鋼產(chǎn)量調(diào)控工作，將堅(jiān)持以節(jié)能降碳為重點(diǎn)，區(qū)分情況、有保有壓、分類指導(dǎo)、扶優(yōu)汰劣，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。但需關(guān)注到，由于煉鋼爐的啟動(dòng)成本費(fèi)用較高，同時(shí)鋼鐵生產(chǎn)的重資產(chǎn)和高折舊使得行業(yè)利潤需要產(chǎn)量規(guī)模支撐予以攤薄成本，即使企業(yè)盈利較差但在達(dá)到現(xiàn)金流成本前，鋼廠仍可能維持高產(chǎn)量，使得行業(yè)產(chǎn)量調(diào)控存在困難。整體來看，2024年政策面推動(dòng)積極向好的因素持續(xù)疊加，而隨著推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新、發(fā)行超長期特別國債等重要舉措落地，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋼材需求總量有望維穩(wěn)，但同時(shí)仍需關(guān)注結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變帶來的結(jié)構(gòu)性過剩問題，建筑、鐵道、鋼木家具等行業(yè)鋼材需求可能下降，而機(jī)械、汽車、能源、造船等行業(yè)用鋼需求將呈增長態(tài)勢(shì)。

價(jià)格趨勢(shì)在政策預(yù)期和現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)之間，鋼材2023年綜合價(jià)格指數(shù)同比下跌，年內(nèi)價(jià)格呈現(xiàn)較大波動(dòng)；2024年1～2月，鋼材價(jià)格持續(xù)走弱，未來鋼材價(jià)格變動(dòng)仍需關(guān)注產(chǎn)量調(diào)控情況。2023年末，我國國內(nèi)市場(chǎng)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)為112.90點(diǎn)，較上年底下跌0.36點(diǎn)，其中長材價(jià)格116.11點(diǎn)，下跌2.56點(diǎn)，板材價(jià)格111.80點(diǎn)，下跌1.11點(diǎn)。在政策預(yù)期和現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)之間，鋼材全年價(jià)格呈現(xiàn)較大波動(dòng)。2023年一季度，鋼材表觀需求超預(yù)期，同時(shí)地產(chǎn)銷售逐步回暖，帶動(dòng)鋼材價(jià)格持續(xù)上行；第二季度，基建發(fā)力難以持續(xù)，同時(shí)金三銀四被證偽，鋼材價(jià)格走弱；6月，下游需求階段性釋放，鋼材價(jià)格修復(fù)性反彈；2023年7月，隨著政治局會(huì)議定調(diào)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系重大變化，同時(shí)原料現(xiàn)實(shí)需求偏強(qiáng)，成本支撐疊加強(qiáng)預(yù)期，鋼價(jià)上漲明顯；8～10月份，產(chǎn)業(yè)政策的落地不及預(yù)期，市場(chǎng)信心不足，價(jià)格低位反復(fù)；10月之后，隨著萬億國債、地產(chǎn)等一系列政策密集發(fā)布，對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大提振；12月，受原料價(jià)格上漲以及宏觀政策帶動(dòng)，鋼材成本重心上移，價(jià)格整體維持高位震蕩。2024年1～2月，由于需求不足，終端采購?fù)七t，加上春節(jié)期間積累的庫存仍較為龐大，鋼材價(jià)格持續(xù)走弱。圖12023年中鋼協(xié)中國鋼材價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)來源：中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)，大公國際整理鋼材價(jià)格除受產(chǎn)品供需市場(chǎng)影響外，亦受原材料市場(chǎng)影響。鋼材生產(chǎn)所需原材料主要包括鐵礦石、焦炭、煉焦煤和廢鋼等，其中，鐵礦石成本占鋼鐵成本的比重大約在40%～50%左右。鐵礦石方面，截至2023年11月29日，進(jìn)口鐵礦石（日照港PB粉）現(xiàn)貨價(jià)格980元/噸，較年初850元/噸價(jià)格上漲約15%。截至2024年2月末，進(jìn)口鐵礦石（日照港PB粉）現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)回落至920元。2024年，預(yù)計(jì)隨著海外新產(chǎn)能投入，主流礦山發(fā)運(yùn)量穩(wěn)中有增，同時(shí)，在國內(nèi)“基石計(jì)劃”助推下，鐵礦石供給預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn)偏寬松格局，成本重心有望下降。盈利能力2023年，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)營業(yè)收入同比小幅下降，第四季度盈利收增，但2024年前兩月增虧明顯，2024年全年盈利存壓。2023年，我國黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.34萬億元，受到鋼材價(jià)格下降的影響，營業(yè)收入同比下降2.20%，降幅同比減少7.60個(gè)百分點(diǎn)。同期，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額0.06萬億元，同比上漲157.30%，累計(jì)增速從2023年10月起回正并處于較高水平，其中，在供需端和成本端共同作用下，1～11月，利潤總額累計(jì)同比上漲275.60%，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)最大漲幅，而后累計(jì)漲幅有所下降但保持在較高水平。2023年以來，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率小幅增長，從年初62.88%波動(dòng)上漲至年末的64.00%，總體高于2022年水平。圖22020年以來黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)營業(yè)收入和利潤情況（單位：億元、%）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年1～2月，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22萬億元，同比增長2.9%；營業(yè)成本達(dá)到1.19萬億元，同比增長4.0%；虧損146.1億元，較去年同期增虧45.1億元。預(yù)計(jì)2024年，鋼鐵行業(yè)全年盈利仍存壓。債務(wù)壓力2023年以來，鋼鐵企業(yè)發(fā)債規(guī)模較穩(wěn)定，債券期限分布較為均衡；鋼鐵行業(yè)債券存續(xù)規(guī)模仍較高，未來三年行業(yè)將處于償債高峰期，特別是2024年債券償付和滾動(dòng)壓力較大，債券發(fā)行及存續(xù)集中度較高，整體信用風(fēng)險(xiǎn)仍可控。2023年及2024年1～3月，鋼鐵企業(yè)發(fā)債主體26家，主體級(jí)別均在AA及以上，其中，AAA級(jí)20家，占比76.92%，AA+級(jí)4家，占比15.38%，AA級(jí)2家，占比7.69%；共發(fā)債180只；發(fā)行總額2,300.10億元，其中，超短融、短融、中票和公司債占債券發(fā)行總額比重分別為37.74%、2.48%、33.87%和25.78%，債券期限分布較為均衡。其中，首鋼集團(tuán)有限公司（以下簡稱“首鋼集團(tuán)”）、山東鋼鐵集團(tuán)有限公司（以下簡稱“山鋼集團(tuán)”）、河鋼集團(tuán)有限公司（以下簡稱“河鋼集團(tuán)”）、鞍山鋼鐵集團(tuán)有限公司、中國寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司五家主體合計(jì)發(fā)債規(guī)模占發(fā)債總額的69.82%，占比較高。圖3截至2023年末鋼鐵行業(yè)債券余額未來到期分布情況（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理截至2023年末，鋼鐵行業(yè)存續(xù)債券3,233.66億元，債券存續(xù)規(guī)模仍較高；2024～2026年各年份到期債券占存續(xù)債券總額比重分別為39.60%、26.94%和22.08%，未來三年行業(yè)將處于償債高峰期，特別是2024年債券償付和滾動(dòng)壓力較大；同時(shí)，存續(xù)債券主要集中在河鋼集團(tuán)、首鋼集團(tuán)、山鋼集團(tuán)等主體，集中度較高，整體信用風(fēng)險(xiǎn)仍可控。信用質(zhì)量2023年，受到行業(yè)需求和盈利波動(dòng)的影響，鋼鐵行業(yè)平均信用利差走擴(kuò)明顯而后收窄，預(yù)計(jì)2024年隨著地產(chǎn)、基建項(xiàng)目開工情況回暖，鋼鐵行業(yè)平均信用利差有望進(jìn)一步收窄。2023年，受到行業(yè)需求和盈利波動(dòng)的影響，鋼鐵行業(yè)平均信用利差達(dá)到102.23BP，和上年相比走擴(kuò)明顯。2024年1～3月，隨著地產(chǎn)、基建項(xiàng)目開工情況回暖，鋼鐵行業(yè)總體需求有所上升，平均信用利差有所收窄。圖4鋼鐵行業(yè)平均信用利差情況（單位：BP）考慮到附加條款對(duì)債券考慮到附加條款對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)水平產(chǎn)生的額外影響，在本部分分析中剔除附帶有特殊條款（擔(dān)保、永續(xù)等）的債券，下同。數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2023年以來，鋼鐵行業(yè)平均信用利差在95BP上下震蕩，由于行業(yè)需求和盈利下行，1～4月，鋼鐵行業(yè)平均信用利差波動(dòng)較大，而后隨著市場(chǎng)情緒緩和，鋼鐵行業(yè)平均信用利差逐漸收窄。其中，由于鋼鐵行業(yè)債券發(fā)行主體較為集中，且主要集中于大型鋼企，AAA級(jí)發(fā)債企業(yè)利差基本與行業(yè)平均水平持平；AA+級(jí)發(fā)債企業(yè)利差波動(dòng)下降，高于行業(yè)平均水平。整體來看，行業(yè)內(nèi)不同級(jí)別企業(yè)信用利差分化明顯，AA+級(jí)企業(yè)面臨的融資成本仍較高。圖5鋼鐵行業(yè)利差走勢(shì)（單位：BP）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2023年以來，鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)主要集中于高級(jí)別大型鋼企，AAA級(jí)發(fā)行人債券發(fā)行只數(shù)和規(guī)模占比均達(dá)到90%以上。截至2024年3月末，鋼鐵行業(yè)信用狀況基本穩(wěn)定，共有38家主體有存續(xù)債，鋼鐵企業(yè)無級(jí)別調(diào)整情況。圖62023年及2024年1～3月鋼鐵行業(yè)發(fā)行人信用等級(jí)分布情況數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理2023年以來，鋼鐵行業(yè)AAA級(jí)發(fā)行人平均發(fā)行利率為3.03%，顯著低于AA+和AA級(jí)發(fā)行人。利差方面，AAA級(jí)發(fā)行人的平均發(fā)行利差顯著低于AA+級(jí)和AA級(jí)發(fā)行人，同等級(jí)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)水平兩級(jí)分化程度較高，AA+和AA級(jí)發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)水平分布比AAA級(jí)更為分散。表12023年及2024年1～3月鋼鐵行業(yè)發(fā)行利率和利差統(tǒng)計(jì)情況行業(yè)主體信用等級(jí)樣本（只）發(fā)行利率（%）發(fā)行利差區(qū)間均值均值（B