北交所首次覆蓋報告：汽車后市場非易損件平臺化龍頭垂直化擴品類多維驅(qū)動第二曲線

圖27：公司布局泰國開拓新價值增量 17圖28：泰國等東盟國家用工成本較國內(nèi)具備較大優(yōu)勢 17圖29：OEM與AM兩類汽車零部件市場具備較大差異 18圖30：懸掛、減震、傳動軸幾大底盤件全球后市場2021年均在500-1000億元規(guī)模 19圖31：2022年中國乘用車保有2.7億輛，維持較快增速 19圖32：我國人均汽車保有量遠低于發(fā)達國家，潛力較大 19圖33：2022年中國乘用車總行駛里程達到1.8萬億英里，增長潛力顯著高于美國 19圖34：2022年我國平均車齡已達6.2年，遠低于歐美成熟市場/年 20圖35：2022年我國45%的汽車車齡已達7年及以上 20圖36：2022年我國超30%汽車行駛1萬公里以上 20圖37：2022年我國后市場維保及配件安裝需求超萬億元 21圖38：美國汽車保有量穩(wěn)定增長，2011-2022年自2.5億輛增至2.8億輛 21圖39：美國平均車齡仍在穩(wěn)步上升，帶動非易損件增速 22圖40：美國汽車行駛里程整體維持1-3%長期增速 22圖41：近兩年油價持續(xù)回落，利于美國車主行駛里程上升 22圖42：2021年后美國后市場恢復(fù)穩(wěn)增長，2023年預(yù)計規(guī)模達3740億美元 22圖43：2021年美國汽車后市場中汽配需求占比35% 23圖44：2021年四大連鎖門店約1.8萬，CR4近50% 23圖45：2021年北美后市場2540億美元，DIFM與DIY均有增長空間/十億美元 23圖46：美國汽服門店數(shù)量長期增長，市場集中度持續(xù)提升 24圖47：擴店是連鎖品牌重要增長邏輯，奧萊利維持每年增加200家左右新店 24圖48：我國新能源車保有量預(yù)計將迎高速增長期 25圖49：維保價值較高的插混預(yù)計維持20%占比百萬輛 25圖50：純電車維保減值主要是易損件為主的動力系統(tǒng)，插混維保價值則將進一步增加 26圖51：智能底盤后市場預(yù)計迎來增長提速，2026年預(yù)計全球市場776億元 26圖52：原廠DIFM長期主導(dǎo)國內(nèi)后市場，IAM崛起帶動非原廠渠道及供應(yīng)鏈 27圖53：我國第三方后市場廠商（IAM）增長更快，2022年占據(jù)后市場46%份額 28圖54：多級分銷導(dǎo)致加價幅度較大，產(chǎn)品性價比將顯著弱于平臺化供應(yīng)鏈模式 28圖55：我國后市場供應(yīng)鏈模式從多級分銷走向平臺化、集中化 29圖56：未來后市場廠商以貨”為中心，努力打造專屬的供應(yīng)鏈平臺和體系 29圖57：預(yù)計夫妻老婆店將降至2025年的23.85萬家家 30圖58：預(yù)計連鎖服務(wù)商市占率將上升到2025年的29% 30圖59：線上車主占比快速提升，利好互聯(lián)網(wǎng)平臺模式 30圖60：途虎為代表的新興一體化平臺崛起，對傳統(tǒng)分散服務(wù)模式形成沖擊 31圖61：靈活且完善的履約基礎(chǔ)設(shè)施是途虎平臺成功的關(guān)鍵 31圖62：門店數(shù)量來看，途虎已成為我國最大IAM服務(wù)商家 32圖63：2002-2024年2月，Dorman股價持續(xù)上漲最高超50倍 33圖64：Dorman營收穩(wěn)步增長，2022年達17.3億美元 33圖65：Dorman盈利穩(wěn)健，增速相對平緩 33圖66：品類與產(chǎn)品擴張帶動增收，每年新增數(shù)千新品 34圖67：輕資產(chǎn)模式維持億美元級別的良好經(jīng)營現(xiàn)金流 34圖68：建邦科技與Dorman的毛利率差異逐步縮小 34圖69：Dorman銷售費用負擔(dān)比建邦科技更大 34圖70：Dorman過去十年的年度PETTM均值一直在20-30X波動，較為穩(wěn)定 35表1：公司基本盤聚焦于后市場底盤等模塊的結(jié)構(gòu)件、功能件和電子件，覆蓋全球主流車型 8表2：公司與主要客戶合作歷史多達十余年，實現(xiàn)深厚互信與資源互補 12表3：2022年在研項目深度聚焦各類產(chǎn)品條線的軟硬結(jié)合產(chǎn)品 15表4：具體零部件來看，新能源車主要是增加電池維保、減少發(fā)動系統(tǒng)高頻維護需求 25表5：可比公司市值均值億元，PE2023E為18X 351、公司高增長：汽車后市場非易損件平臺級供應(yīng)商，開啟第二曲線、亮點一：近十年穩(wěn)步高速發(fā)展，2023年收入/業(yè)績均預(yù)增30%+建邦科技成立于2004年，是汽車后市場非易損零部件供應(yīng)商，自成立以來一直專注于汽車后市場非易損零部件的開發(fā)、設(shè)計與銷售，同時為客戶提供完整的供應(yīng)鏈管理服務(wù)。建邦科技采取輕資產(chǎn)經(jīng)營策略，通過柔性化的市場需求導(dǎo)向型模式，通過產(chǎn)研分離，著重把控市場調(diào)研、工程設(shè)計、模具開發(fā)和產(chǎn)品驗證等環(huán)節(jié)，而生產(chǎn)則采取委外加工的方式，通過研發(fā)、質(zhì)控兩頭發(fā)力，并憑借在物流、信息等渠道。圖1：公司供應(yīng)能力主要聚焦汽車后市場“全車件”中的非易損類產(chǎn)品，具備品類多、小批量的長尾特征資料來源：公司官網(wǎng)建邦科技主要業(yè)務(wù)主要面向美國成熟汽車后市場，積累了豐富的市場經(jīng)驗，并且依托于我國強大的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈和美國成熟的汽車后市場，打造了富有活力、具有技術(shù)優(yōu)勢的汽車后市場供應(yīng)鏈，和國外知名客戶Cardone、Dorman、Schaeffler合作。與此同時建邦科技加大和國內(nèi)汽配服務(wù)商的合作力度，與三頭六臂汽配、康眾汽配、途虎養(yǎng)車等大型汽配連鎖等展開合作，國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)開拓。圖2：公司成立約20年，從海外市場切入持續(xù)拓展業(yè)務(wù)資料來源：公司官網(wǎng)及財報、研究所1）2013-2018年第一次成長曲線：依托海外客戶開拓+品類擴張，實現(xiàn)收入、盈利快速初具規(guī)模。2）2019-20203）2021年左右開拓第二成長曲線：++營收：52013120184.42018-20224億元左右，2023年受益新品持續(xù)推出獲得較多訂單，再啟高增長，據(jù)2023年業(yè)績5.532%盈利（歸母凈利潤：03500201920202120-30%2023長，2023693338%59%。圖近年營收維持4億元左，2023年預(yù)增32% 圖4：2021年起歸母凈利重拾增長，2023年預(yù)增38%6.005.004.003.002.001.000.00

營業(yè)收入（億元） yoy

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

0

歸母凈利潤（萬元） yoy

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所盈利水平持續(xù)改善，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流保障安全邊際與擴張能力。毛利率/凈利率2018-2021年有所回落，隨著客戶需求改善、品類升級，2023Q1-Q3穩(wěn)步回升至28.9%/12.7%20228000，為公司的發(fā)展留有充分的資金準備，圖5：2023Q1-Q3毛利率凈利率回升至28.9%/12.7% 圖公司現(xiàn)金流良好，2022年超8000萬元35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

毛利率 凈利率

0

經(jīng)營凈現(xiàn)金流（萬元）數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所研發(fā)投入夯實品類擴張底層能力，降本增效助力盈利提升。研發(fā)投入從數(shù)百萬2022202112%2023Q1-Q3圖期間費用率維持12%左右，2023年整體下降 圖公司研發(fā)費用快速升，2022年達萬元16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%

180016001400120010000

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 期間費用率-左軸銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率

研發(fā)費用（萬元） 研發(fā)費用率數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所新品價值升級供應(yīng)鏈及管理優(yōu)化，推動2023年發(fā)展提速、盈利能力升級。前幾年布局的產(chǎn)品陸續(xù)投入市場，特別是汽車電子產(chǎn)品科技含量提升，附加值高，推動毛利率相應(yīng)提高。2）公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈，加強對供應(yīng)商的管理，同時，從技術(shù)上幫助供應(yīng)商降低成本，引導(dǎo)供應(yīng)商進行循環(huán)降價，對公司毛利率的提高產(chǎn)生積極作用。3）內(nèi)部管理方面，公司積極推進大化、費用最小化”理念，努力提高單位時間附加值，堅持數(shù)字化經(jīng)營，向精細化管理要效益，降本增效效果明顯。、亮點二：業(yè)務(wù)持續(xù)向高附加值轉(zhuǎn)型，立足底盤鑄件發(fā)展電子品類其壽命通常比易損件要長，大型汽車后市場客戶對供應(yīng)商的要求較高。內(nèi)的剎車卡鉗，傳動系統(tǒng)內(nèi)的傳動軸，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)內(nèi)的轉(zhuǎn)向節(jié)，電氣系統(tǒng)內(nèi)的感應(yīng)雨刮電機，汽車電子類的毫米波雷達等都屬于此類產(chǎn)品。而易損件一般分為兩種，一是消耗性易損件，如汽車保養(yǎng)用產(chǎn)品機濾、汽濾等；二是事故易損件，如保險杠、大燈、翼子板等。圖9：汽車保養(yǎng)類配件多為易損，而底盤、電子方面的部件則多為非易損件資料來源：途虎招股書非易損零部件相較于易損件更換頻次低，但是技術(shù)含量高，產(chǎn)品更為復(fù)雜，更為精密，同時對可靠性的要求更高。同時后市場的非易損零部件還有“多品種、小批量、多批次、高要求”的特點，對市場敏銳度、產(chǎn)品研發(fā)能力、供應(yīng)鏈管理能力的要求較高，因此其行業(yè)壁壘比易損件要高。護城河。圖10：汽車后市場易損件與非易損件在價值量、需求、頻次等方面有差異資料來源：公司公告、研究所汽車后市場總體SKU82023H134%傳動電子電氣業(yè)務(wù)成就第一次曲線，汽車電子開拓第二曲線。公司早期主打201481）2013-2018基于制10%40%2）2021，占比快速提升。同時傳動系統(tǒng)穩(wěn)健增長，四驅(qū)等增量需求強勁，取代制動成為第一大業(yè)務(wù)。此外，制動、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)回落后預(yù)計隨客戶需求布局而再迎增長，電子電氣也將得益于新能源升級；其他系統(tǒng)開拓ATV/UTV/游艇等非乘用車增量零部件，2023年1-9月份非汽車類產(chǎn)品收入約2250萬元，綜合毛利率約44%。2%3%6%20%21%19%17%12%12%10%15%17%16%24%26%27%6%2%3%6%20%21%19%17%12%12%10%15%17%16%24%26%27%6%19%32%34%100%0%

5.0%0.0%

29.0%

23.2%22.4%

40.5%

30.1%

25.7%26.2%傳動系統(tǒng)電子電氣系統(tǒng)發(fā)動系統(tǒng)汽車電子制動系統(tǒng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)其他系統(tǒng)

2020 2021 2022 2023H1數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所公司存在對營收貢獻較大的系列化產(chǎn)品，比如傳動系統(tǒng)內(nèi)的“分動箱、分動箱電機、差速器”等產(chǎn)品對營收貢獻度較大，但是具體到每個SKU則較為平均。、布局7SKU近3萬個公司主營業(yè)務(wù)涉及汽車電子產(chǎn)品六大系統(tǒng)，并涵蓋了無法具體劃入該五大系統(tǒng)但是根據(jù)市場需求而研供應(yīng)SKU近3萬個屬于定制化產(chǎn)品。具體產(chǎn)品上，制動系統(tǒng)傳動系統(tǒng)指的是將汽車動變速箱殼體、分動箱總成、差速器總成、變速箱油底殼、換擋電機等等。電子電氣系統(tǒng)主要是指車體電子控制裝置和車載電子控制裝置的總稱。而公司應(yīng)用于電子電氣系統(tǒng)的零部件主要有感應(yīng)雨刮電機、空氣懸掛打氣泵、分配閥等。轉(zhuǎn)向系統(tǒng)指的循環(huán)球轉(zhuǎn)向器和轉(zhuǎn)向節(jié)等。動力系統(tǒng)通常指汽車的動力發(fā)生系統(tǒng)，在機動車上往往是指發(fā)動機。產(chǎn)品主要有緩震平衡器和排氣歧管等。汽車電子是安裝在汽車上各類控制、傳感、輔助駕駛、智能及網(wǎng)聯(lián)模塊等電子設(shè)備和電子元器件的總稱，公司產(chǎn)業(yè)務(wù) 產(chǎn)品例舉 產(chǎn)品圖示 主要介紹 車型覆蓋情況品有EPS電控轉(zhuǎn)向器、車身控制模塊、拖車制動模塊等。表1：公司基本盤聚焦于后市場底盤等模塊的結(jié)構(gòu)件、功能件和電子件，覆蓋全球主流車型業(yè)務(wù) 產(chǎn)品例舉 產(chǎn)品圖示 主要介紹 車型覆蓋情況制動系統(tǒng)

制動鉗電子駐車制動器

產(chǎn)生摩擦，從而產(chǎn)生制動力。力，使車輛能停在斜坡上。

主流的轎車、SUV及皮卡車型B級、CSUV車型真空助力器真空助力器真空助力器是利用真空(負壓)來增加駕駛員施加于踏板上力覆蓋北美主流的轎車及的部件。 SUV車型傳動系統(tǒng)

傳動軸分動箱電機

到另一個軸的機械裝置。分動箱是將發(fā)動機的動力進行分配的裝置，分動箱電機則通過電壓調(diào)節(jié)分動箱電機，實現(xiàn)后驅(qū)和四驅(qū)的切換。

覆蓋北美、歐洲及國內(nèi)主流的轎車、SUV及皮卡車型油底殼密封、收集和儲存變速箱油，并散熱，防止?jié)櫥脱趸?覆蓋北美主流的轎車、SUV油底殼密封、收集和儲存變速箱油，并散熱，防止?jié)櫥脱趸?覆蓋北美主流的轎車、SUV車型飛輪飛輪飛輪安裝在曲軸的動力輸出端，是將發(fā)動機動力傳給變速箱覆蓋北美主流的轎車、的主要連接部件 SUV車型機CD令使其開始工作，保證了駕駛員視線的通暢。級轎車車型氣泵氣泵打氣泵是一種空氣壓縮泵，負責(zé)把低壓氣體壓縮成高壓氣 覆蓋北美、歐洲及國內(nèi)體，給空氣懸掛系統(tǒng)中的空氣減震和儲氣罐提供壓力，是車 主流的轎車、SUV身實現(xiàn)可控升降的動力來源。 皮卡車型分配閥分配閥器分配閥是空氣懸掛系統(tǒng)中的重要節(jié)點，把打氣泵、儲氣罐、覆蓋北美、歐洲及國內(nèi)氣減連接成一個系統(tǒng)，形成不同的通路，把打氣泵和儲氣罐 主流的轎車、SUV的高壓氣體送入氣減，從而實現(xiàn)車身的可控升降。 皮卡車型帶動小齒輪旋轉(zhuǎn)時，齒條便做直線運動，靠齒條來直接帶動覆蓋北美主流的轎車橫拉桿，就可使轉(zhuǎn)向輪轉(zhuǎn)向。 SUV車型轉(zhuǎn)向螺桿轉(zhuǎn)動時，通過鋼球?qū)⒘鹘o螺母，螺母再與扇形齒覆蓋北美主流大型越輪嚙合，使連桿臂搖動，改變車輪的方向。 車及重型皮卡轉(zhuǎn)向系統(tǒng)轉(zhuǎn)向節(jié)是汽車轉(zhuǎn)向橋中的重要零件之一，連接著減震器、擺臂、制動卡鉗、制動盤、方向機等重要部件，傳遞并承受汽車前部覆蓋北美主流的轎車、載荷，支撐并帶動前輪轉(zhuǎn)動使汽車轉(zhuǎn)向。 SUV車型緩震平衡器消減曲軸扭轉(zhuǎn)振動，減少曲軸應(yīng)力，提高曲軸的疲勞壽命，覆蓋北美及歐洲主流的保護曲軸。 轎車、SUV車型發(fā)動系統(tǒng)排氣歧管排氣歧管的作用便是及時的將發(fā)動機燃燒產(chǎn)生的廢氣及時排覆蓋北美及國內(nèi)主流出，要盡可能相互獨立、等長、內(nèi)壁光滑。 轎車、SUV及皮卡車型汽車電子非乘用車產(chǎn)品

EPS電控轉(zhuǎn)向器、車身控制模塊、拖車制動模塊、汽車集成化儀表、BSD燃比顯示套件、SAM模塊、主動進氣格柵等面向ATV/UTV、游艇、房車、摩托車等非乘用車產(chǎn)品資料來源：公司招股書、研究所注：公司產(chǎn)品種類較多，表中僅為部分主要產(chǎn)品示例除了上述針對汽車非易損的大件系列產(chǎn)品之外，公司還有一些非易損件中更換頻率較高且涉及車型眾多，而一般零部件廠商無法整個系列提供的產(chǎn)品：例如放油螺栓、輪轂螺母等無法歸入以上序列的一些產(chǎn)品。這部分產(chǎn)品主要針對更廣大的汽車后市場和較強的保養(yǎng)產(chǎn)品需求，可以進行客制化更改或者直接進行定制生產(chǎn)。、亮點三：供應(yīng)鏈平臺模式獨具優(yōu)勢，打通北美+國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶渠道上游方面，供應(yīng)商需要嚴格篩選、進行質(zhì)量把控、建立準入體系，并根據(jù)對供應(yīng)商的考核結(jié)果進行動態(tài)分級管理。訂單交付周期一般在3、4個月左右，部分新產(chǎn)品交付周期可能需要半年甚至一年。成本端，根據(jù)供貨框架協(xié)議，一定區(qū)間的原材料價格波動供應(yīng)商不會調(diào)整產(chǎn)品的供應(yīng)價格。自身運營方面，建邦科技采用了柔性化的市場需求導(dǎo)向型模式，把重點放在了公司主要把控關(guān)鍵技術(shù)，并對產(chǎn)品進行質(zhì)量管理研分離的經(jīng)營策略，主要的固定資產(chǎn)投資是模具和研發(fā)測試儀器、車輛；著重產(chǎn)品研發(fā)，對于市場當(dāng)中存在的許多總成更換的非易損件，通過拆解分析尋找到關(guān)鍵更下游方面，（）（）境內(nèi)3）（4）模式優(yōu)勢：1）多品類、業(yè)績?nèi)踔芷谛?，能夠長期穩(wěn)健增長。2）輕資產(chǎn)、高現(xiàn)金流，天然能夠快速適應(yīng)新需求、拓寬業(yè)務(wù)覆蓋。3）需求導(dǎo)向型，信息流自下而上引導(dǎo)產(chǎn)銷匹配。4）技術(shù)自有，品類長尾、競爭較少，具備上下游議價權(quán)。得益于公司產(chǎn)品“新奇特”及“hard-to-find”的特點，公司對客戶和供應(yīng)商都有較高的議價能力，對產(chǎn)品擁有較強的定價權(quán)，圖13：整合制造商柔性供應(yīng)體系，輕資產(chǎn)適應(yīng)行業(yè)長尾特征，信息流保障高效運營資料來源：公司財報、研究所注：藍色箭頭代表“產(chǎn)品流”、紅色箭頭代表“信息流”。建邦科技具備研發(fā)、產(chǎn)品、管理、客戶四大層面的優(yōu)勢，而“物流、商流、信息流等方面整合能力”是公司經(jīng)營的一大核心，得以實現(xiàn)資源整合、品質(zhì)保障及需求預(yù)測。公司為客戶提供集聚全車型的售后零部件產(chǎn)品解決方案，擁有十多年的汽車售后市場非易損零部件行業(yè)經(jīng)驗，建立了多條市場調(diào)研渠道，能夠及時準確地把握市場需求。同時，由于不同車型零部件的設(shè)計要求、產(chǎn)品類型、規(guī)格型號存在較大差異，公司產(chǎn)品存在多品種、小批量、多批次、高要求的供貨特點。公司立足于國內(nèi)完善的工業(yè)體系，積極整合國內(nèi)外各類型零部件生產(chǎn)商，實現(xiàn)對產(chǎn)品的快速、高質(zhì)的供應(yīng)。此外，公司積極整合國內(nèi)外客戶資源，將客戶多品種、小批量的需求匯總，進而提高采購規(guī)模，降低采購成本。公司憑借資源整合能力，成為供應(yīng)商與客戶之間不可替代的橋梁。圖14：建邦科技憑借四大層面優(yōu)勢，打通物流、商流、信息流實現(xiàn)供應(yīng)優(yōu)勢資料來源：公司公告、研究所憑借多年的開發(fā)積累、嚴格的供應(yīng)商管理和質(zhì)量控制、積極的業(yè)務(wù)拓展，公司知名度不斷提高。公司已于2018年通過了ISO9001：2015質(zhì)量管理體系認證，2018年被中國汽車流通協(xié)會評定為“首批汽車售后零部件銷售服務(wù)貫標達標企業(yè)2019年被中國汽車流通協(xié)會售后零部件分會評定為“2019年度中國汽車售后零部202021A認證，2023ISO/IEC27001-2013圖15：公司知名度不斷提高，獲得多項獎項與認證資料來源：公司2023年半年報、研究所10年，2023H1國內(nèi)收入占比提升至4成公司下游主要是美國汽車后市場，配套美國頭部汽配供應(yīng)商如Dorman、Cardone、舍弗勒等等，終端客戶為美國四大汽配連鎖（汽車地帶，奧萊利，領(lǐng)先汽配，通用汽配）為代表的服務(wù)商，以及沃爾瑪為代表的各大商超（DIY需求。經(jīng)國內(nèi)諸多知名汽車零部件連鎖企業(yè)三頭六臂汽配、康眾汽配、途虎養(yǎng)車等開26%25%32%41%圖16：2017-2019年公司對美國務(wù)平均占比超8成 圖17：2022年來國內(nèi)業(yè)務(wù)速26%25%32%41%其他,

國內(nèi),

100%德國,

12.19%0.86%0.96% 加拿大,1.85%

美國,84.14%

80%60%40%20%0%

2020

2021

2022

2023H1美國 加拿大 德國 其他 國內(nèi) 境內(nèi) 境外數(shù)據(jù)來源：公司招股書、研究所 數(shù)據(jù)來源：公司招股書、研究所客戶 簡介 合作歷史 合作方式 條款 進入供應(yīng)商體系時間表2：公司與主要客戶合作歷史多達十余年，實現(xiàn)深厚互信與資源互補客戶 簡介 合作歷史 合作方式 條款 進入供應(yīng)商體系時間CardoneIndustries,IncDormanProducts,Inc

美國汽車后市場配件供應(yīng)商龍頭美國汽車后市場配件供應(yīng)商龍頭

2004年開始 訂單 訂單：對產(chǎn)品類型、數(shù)量、價格、交期等基礎(chǔ)要素進行約定。2005年開始 訂單 訂單：對產(chǎn)品類型、數(shù)量、價格、交期等基礎(chǔ)要素進行約定。

2004年2005年Arnott,LLC 架品牌舍弗勒（美國）部件巨頭

2015年開始 訂單 訂單：對產(chǎn)品類型、數(shù)量、價格、交期等基礎(chǔ)要素進行約定。2011年開始 訂單 訂單：對產(chǎn)品類型、數(shù)量、價格、交期等基礎(chǔ)要素進行約定。

2015年2011年成都格羅西貿(mào)易有限公司Crown

貿(mào)易商 2016年開始框架協(xié)議訂單Jeep品牌替換零

框架協(xié)議：期限為長期；訂單：對產(chǎn)品類型、數(shù)量、價格、交期等基礎(chǔ)要素進行約定。訂單：對產(chǎn)品類型、數(shù)量、價格、交期等基礎(chǔ)

未有要求AutomotiveInc

件的領(lǐng)先制造商和經(jīng)銷商

2006年開始 訂單

要素進行約定。 未有要求資料來源：公司招股書、研究所8研發(fā)立項時，公司會綜合判斷研發(fā)產(chǎn)出比，比如先期調(diào)研收集100種產(chǎn)品，公司根據(jù)市場需求、技術(shù)能力、原產(chǎn)品的設(shè)計缺陷等方面進行綜合判斷，最后可能只立項開發(fā)20種。通過精選供應(yīng)商、完善開發(fā)方案到成品檢驗的流程和效率，實現(xiàn)技術(shù)賦能制造端：1）制造能力可靠：國內(nèi)鍛造等加工企業(yè)數(shù)量眾多、積累深厚，公司精選優(yōu)質(zhì)制造商、高標準全過程管控。2）覆蓋率高：較強開發(fā)能力實現(xiàn)大SKU覆蓋，主打產(chǎn)品普遍覆蓋8-9成車型。3）品質(zhì)保障：檢測、認證經(jīng)驗豐富，公司具備北美供應(yīng)鏈標準化認證體系下的多年經(jīng)驗，反哺國內(nèi)市場。4）性價比優(yōu)勢：品質(zhì)優(yōu)于同類競爭者，同時價格具備較大優(yōu)勢。圖18：公司研發(fā)能力向高效覆蓋、成本控制與品質(zhì)保障轉(zhuǎn)化資料來源：公司官方微信公眾號、公司招股書、研究所2019年公司即具備3SKU，2023年公告披露已覆蓋近3萬SKU1）同一主機廠對不同車型采用平臺化生產(chǎn)，不同車型較多零部件是通用件（比如A主機廠的甲、乙、丙、丁四款車存在較多通用零部件（）18款、19款、20用零部件（）不同主機廠的不同車型存在通用零部件（比如A主機廠的甲車型和B主機廠的乙車型存在通用零部件。通過對市面所有主流新舊車型進行跟蹤研SKU從單位模具種類實現(xiàn)收入（2019年）來看，電子電氣系統(tǒng)平均收入最高，超20萬元，傳動、轉(zhuǎn)向也較高，而剎車布局時間長、存在更多舊型號模具因此偏低。圖19：2019年公司已積累具零部件型號超3千件 圖20：2019年電子電氣、向單模具收入較高萬元1,4721,2721,4721,2727266053281830

25.020.714.920.714.916.712.19.46.37.515.010.05.00.0 模具型號數(shù)量/件 零部件產(chǎn)品型號數(shù)量/件數(shù)據(jù)來源：公司招股書、研究所 數(shù)據(jù)來源：公司招股書、研究所參照對標公司Dorman如20231）投放四驅(qū)車使用的分動箱總成、分動箱電機、差速器、橋殼等。2）汽車電子投放空燃SAM、亮點四：圍繞汽車電子等增量，品類擴張垂直化打造平臺化領(lǐng)軍者展望未來增量，公司將圍繞汽車電子等增量品類持續(xù)開發(fā)和推出新品、跟隨新能源趨勢實現(xiàn)業(yè)務(wù)橫向擴張，同時打通上下游環(huán)節(jié)實現(xiàn)垂直化發(fā)展，向上發(fā)展再制造業(yè)務(wù)和自建產(chǎn)能、規(guī)劃進入汽車電子等高附加值OEM市場，向下開拓線上直銷渠道。1）汽車電子等軟硬件結(jié)合產(chǎn)品是公司未來幾年核心布局，而且規(guī)劃開啟自制、逐步掌握增量毛利率，并規(guī)劃打入前裝市場。2）傳動、剎車、發(fā)動、轉(zhuǎn)向等主要傳統(tǒng)產(chǎn)品品類均有細分品類增量帶動，3）布局再制造、海外產(chǎn)圖21：橫向擴張軟硬結(jié)合增量品類，業(yè)務(wù)垂直化發(fā)展有望帶動盈利資料來源：公司公告及財報、研究所2022MODEL3主動進氣格柵、車身控制模塊、拉線式手剎電機總成、拖車制動模塊、油門控制器、車身盲點監(jiān)測、行人碰撞保護系統(tǒng)等新能源、汽車電子產(chǎn)品的研發(fā)投入，豐富汽車電子產(chǎn)品類別，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為公司適應(yīng)汽車產(chǎn)品更新迭代打下堅實基礎(chǔ)。目前公司汽車電子產(chǎn)品供應(yīng)汽車后市場，暫未涉及前裝OEM市場；不排除將來會進入前裝OEM市場的可能。將來如果進入前裝市場，為了更好的進行質(zhì)量管控，更好的對表3：2022年在研項目深度聚焦各類產(chǎn)品條線的軟硬結(jié)合產(chǎn)品研發(fā)項目名稱項目目的類型特斯拉MODEL3主動進氣格柵項目緊跟新能源汽車電子化、自動化發(fā)展趨勢汽車電子車身控制模塊項目研發(fā)汽車高集成度芯片，提高汽車控制舒適度汽車電子油門控制器項目獲得油門電子控制技術(shù)電子電氣拉線式手剎電機總成項目獲得電子控制方式實現(xiàn)駐車的技術(shù)電子電氣雙質(zhì)量飛輪項目獲得汽車動力傳系統(tǒng)的隔振和減振技術(shù)動力系統(tǒng)橋殼項目獲得橋殼設(shè)計技術(shù)傳動系統(tǒng)ATV差速器項目獲得全地形車差速器技術(shù)傳動系統(tǒng)耦合器項目獲得汽車射頻信號提取技術(shù)汽車電子閥體修包項目獲變速箱損耗件設(shè)計技術(shù)動力系統(tǒng)拖車制動模塊項目獲取拖車制動控制技術(shù)電子電氣敞篷軟頂總成項目獲取敞篷軟頂設(shè)計技術(shù)內(nèi)飾資料來源：公司財報、研究所公司汽車電子等軟硬結(jié)合產(chǎn)品持續(xù)推進新品開發(fā)，同時體現(xiàn)在專利及著作權(quán)變化：1）2020年發(fā)行時以傳動件、轉(zhuǎn)向件、制動件以及檢驗檢測方面專利為主，且軟著、著作權(quán)僅1項；2）截至2023Q3公司專利大幅增長；軟著大幅增加至587358281728231圖22：近年公司專利及軟數(shù)大幅增長 圖23：公司汽車電子等軟7358281728231807060504030201002020年公開發(fā)行時/項 2023Q3/項數(shù)據(jù)來源：公司招股書及公告、研究所 資料來源：公司招股書及公告、研究所公司研發(fā)和投放的主要汽車電子產(chǎn)品包括EPS轉(zhuǎn)向器、電控EGR閥、智能儀表、BSD盲點監(jiān)測、主動進氣格柵等等。以主動進氣格柵（ActiveGrilleShutter，簡稱AGS）為例，控制電機實現(xiàn)進氣格柵百葉片開啟一定角度或關(guān)閉裝置，進而提高整車性能。目前后市場上的格柵產(chǎn)品存在較多問題，如部分型號原廠件價格高，電機市場沒有單獨的售后件，只有拆車件或者下線件（國內(nèi)，以及做格柵的企業(yè)只能做格柵、沒有電機匹配，產(chǎn)品附加值很難提升等等。公司格柵電機完全自主開發(fā)，與原車100%匹配，區(qū)別市場的拆車件、下線貨。高低溫區(qū)實際裝車測試，裝車行程超5萬公里，南至海南，北至哈爾濱，能承受-45℃到105℃極端實驗；可提供總成配件，區(qū)別于市場的單獨格柵，產(chǎn)品附加值高；質(zhì)量堪比OE，售價卻低很多，為代理商預(yù)留足圖24：以主動進氣格柵為例，持續(xù)研發(fā)投入實現(xiàn)模塊自研，從而達成降本及質(zhì)量媲美OE產(chǎn)品資料來源：公司官方微信公眾號、研究所在傳統(tǒng)幾大業(yè)務(wù)模塊，公司持續(xù)開拓新增量產(chǎn)品并實現(xiàn)系列化。以傳動系統(tǒng)為例：1）順應(yīng)北美市場四驅(qū)車發(fā)展趨勢，推出分動箱總成（電機、控制系統(tǒng)、傳達系統(tǒng)等，面向高端V四驅(qū)市場開發(fā)同質(zhì)產(chǎn)品。）差速器總成也是公司傳動系統(tǒng)的主打產(chǎn)品之一，實現(xiàn)對原廠件產(chǎn)品的優(yōu)質(zhì)替代。品調(diào)研等手段對品牌車輛產(chǎn)品中的差速器進行替代性設(shè)計，利用模擬仿真技術(shù)對產(chǎn)品進行設(shè)計改良，依托于精密專業(yè)設(shè)備與強大的質(zhì)量控制體系，實現(xiàn)了對原廠件品質(zhì)優(yōu)質(zhì)替代，獲得市場的廣泛好評。智能駕駛、智能底盤等趨勢也是未來方向，公司持續(xù)開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品，比如剎車電腦、EPB圖25：開拓EPB手剎電機等化價值升級品類 圖26：手剎電機經(jīng)過高標制、檢測實現(xiàn)OE性能資料來源：公司官網(wǎng) 資料來源：公司官網(wǎng)向上垂直化布局一是開拓泰國等海外產(chǎn)能，利用當(dāng)?shù)氐陀霉こ杀尽⑵囆袠I(yè)配套環(huán)境等優(yōu)勢發(fā)展傳統(tǒng)底盤件等業(yè)務(wù)。1）成本優(yōu)勢：勞動力成本較低，且對美汽車零部件出口關(guān)稅條件顯著優(yōu)于國內(nèi)。2）配套環(huán)境好：上游冶煉行業(yè)具備一定基礎(chǔ)，有利于金屬鍛造件業(yè)務(wù)發(fā)展；下游日系為代表的外資整車、零部件企業(yè)長期深耕，國內(nèi)新能源企業(yè)也加速布局，配套環(huán)境相對成熟。3）制度相對完善，社會局面基本穩(wěn)定。圖27：公司布局泰國開拓價增量 圖28：泰國等東盟國家用成較國內(nèi)具備較大優(yōu)勢1000

504030295 285 198 202000

7.8

8.3

9.6

7.2

7.9100 人均月收/美元 周均工作長(右軸)/小時勞動力受教育年限(右軸)/年資料來源：常潤股份公告等、研究所 數(shù)據(jù)來源：蓋世汽車研究院、研究所注：截至2019年二是依托子公司卡庫發(fā)展再制造業(yè)務(wù)。有缺陷的產(chǎn)品、部分復(fù)雜產(chǎn)品進行新品研發(fā)、開發(fā)，而部分復(fù)雜產(chǎn)品進行再制造是大趨勢?？◣炜萍脊灸壳爸饕a(chǎn)品為剎車卡鉗和雨刮電機，2023H1實現(xiàn)收入向下垂直化發(fā)展一是發(fā)展線上渠道。公司線上產(chǎn)品和線下產(chǎn)品70%~80%是重合的，只是在銷售上存在時間差，通常是線下先進行銷售，線上再發(fā)力。一般情況下，以服務(wù)為主的產(chǎn)品，即更換工時較高的產(chǎn)品，以線下渠道為主；工時較少，DIY較容易的，線上銷售較多。公司一直堅持“線上、線下、境內(nèi)、境外”四位一體的產(chǎn)品開發(fā)和營銷布局，在擴大市場的同時，有利于降低研發(fā)和開發(fā)成本。二是推廣自有品牌。其中拓曼依托于母公司在美國汽車后市場的先進經(jīng)驗，打造針對中國市場高端車型的特色費易損零部件產(chǎn)品。而超全品牌則是以“小產(chǎn)品大能量”為口號建立的品牌，與下游的途虎養(yǎng)車、康眾汽配等汽車后市場連鎖新勢力“拓曼”專注于打氣泵、分配閥、傳動軸、制動鉗、雨刮電機、轉(zhuǎn)向節(jié)、剎車油管、玻璃升降器開關(guān)等產(chǎn)品福特、日產(chǎn)、豐田、本田、標致等主流合資品牌超全”V2、行業(yè)好前景：后市場海外穩(wěn)固增長，國內(nèi)即將迎來需求拐點2.1、概況：后市場需求高度穩(wěn)健、低波動性，抗風(fēng)險能力強于前裝廠商汽車零部件市場主要包括前裝OEM市場和AM賽道）（IAM賽道。OEMAM主要是靠獲取主機廠大單，大批量供貨前裝產(chǎn)品的生命周期相對較短。后裝市場主要做的是保有量市場，的特點，產(chǎn)品的生命周期相對較長，在“車齡+保有量”雙效驅(qū)動下，汽車后市場的規(guī)模將不斷擴大。圖29：OEM與AM資料來源：思瀚產(chǎn)業(yè)研究院、研究所近年來，盡管汽配供應(yīng)鏈平臺已打破易損件和全車件（非易損維修件）之間的界限，新康眾已涉足全車件業(yè)務(wù)，但從業(yè)務(wù)模型來看，易損件面臨單價低、價格戰(zhàn)、品牌混亂等問題，短時間內(nèi)不容易做大規(guī)模；全車件則是典型的長尾低頻業(yè)務(wù)，對數(shù)字此外，汽車后市場具有明顯的弱周期的特點，汽車后市場規(guī)模與汽車保有量及車齡緊密相關(guān)，汽車保有量越大、車齡時間越長，汽車后市場的需求量越大。在經(jīng)濟發(fā)展良好期，新車銷量較多，導(dǎo)致汽車保有量增加；在經(jīng)濟衰退期，新車銷量較少，但汽車更新速度也因此下降，正在使用車輛的平均年齡增加，兩種情況均導(dǎo)致汽車后市場需求增加，汽車后市場的發(fā)展受經(jīng)濟周期性波動影響相對較小。具體到汽車后市場配件市場，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，（懸掛系統(tǒng)、傳動系統(tǒng)等）為例，需求增速預(yù)計均較高，建邦科技涉及的部分底盤件（傳動軸等）全球后市場2021年均在500-1000億元規(guī)模，預(yù)計2026年均超過1000億元規(guī)模，5年CAGR10%。圖30：懸掛、減震、傳動軸幾大底盤件全球后市場2021年均在500-1000億元規(guī)模808.3611.6808.3611.6580.51500100002019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E懸掛/億元 減震器/億元 傳動軸/億元數(shù)據(jù)來源：沙利文、研究所、國內(nèi)：平均車齡快速上升，后市場需求即將迎來加速后市場總量增長驅(qū)動力=保有量↑×車齡↑×維保價值量↑20222.7位居世界第一。盡管規(guī)模如此龐大，但截至2022年，中國每千人汽車保有量僅為215輛，顯著低于美國每千人837輛乘用車以及歐盟成員國，未來增長空間廣闊。保有量方面我國長期維持5%-10%增速。盡管總量已達全球第一，但人均保有量僅為美國四分之一，隨著中產(chǎn)階級群體進一步擴張，預(yù)計未來仍將持續(xù)較快增長。圖31：2022年中國乘用車有2.7億輛，維持較快增速 圖32：我國人均汽車保有遠于發(fā)達國家，潛力大0

中國乘用車保有量/百萬輛

10%8%6%4%2%0%

10008378006004002000

215數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢報告、研究所 數(shù)據(jù)來源：二手車出口公眾號、研究所行駛里程不斷增加。2022年，我國乘用車行駛里程達到1.8萬億英里，低于2.820272.7圖33：2022年中國乘用車總行駛里程達到1.8萬億英里，增長潛力顯著高于美國2.72.82.72.83.01.83210中國/萬億英里 美國/萬億英里2022 2027E數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所車齡日漸增長。2022我國汽車車齡已達6.2年，預(yù)計2027損件拐點。相較于新車，老舊的車輛一般需要較多的汽車服務(wù)，尤其是維修及保養(yǎng)20184.920226.212.3年及12.2預(yù)計2027年我國達到8年平均車齡，車齡超過8新增智能化、電子化的非易損件的需求拐點可能較燃油車更早。圖34：2022年我國平均車齡已達6.2年，遠低于歐美成熟市場/年11.111.711.111.712.312.212.612.586.24.91210864202018 2022 2027E中國 歐盟成員國 美國數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所車輛與里程結(jié)構(gòu)來看，2022年我國45%的汽車車齡已達7年及以上，超30%汽車行駛1萬公里以上，對非易損件的需求將持續(xù)提升。圖35：2022年我國45%的汽車車齡已達7年及以上 圖36：2022年我國超30%汽車行駛1萬公里以上>12年,10%

15000-＞20000,＞20000,9%<5000,26%5000-10000,40%10-12年,14%

7-9年21%

1-3年,26%4-6年,29%

10000-15000,18%1-3年 4-6年 7-9年 10-12年 >12年

<5000 5000-10000 10000-1500015000-20000＞20000數(shù)據(jù)來源：F6大數(shù)據(jù)研究院、研究所 數(shù)據(jù)來源：F6大數(shù)據(jù)研究院、研究所2022億元（2734億元）202210%其后預(yù)計仍將維持8-10%高增長。圖37：2022年我國后市場維保及配件安裝需求超萬億元425746894257468934513845273430801727197921902471123141327356246360693477448457938310330113361500010000500002018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E維修及保養(yǎng)/億元 汽車清潔及美容/億元需安裝配件/億元 中國汽車服務(wù)市場yoy

14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所格局上，中國汽車服務(wù)市場高度分散，據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2022年全國獲授權(quán)經(jīng)銷商門店約為34,000家，IAM門店約為862,000家。中國汽車服務(wù)市場一直面臨的關(guān)鍵痛點包括差強人意的客戶體驗、復(fù)雜的供應(yīng)鏈及低效的履約流程等等。、北美：后市場增長高確定性，下游集中化+擴店+制度保障路徑清晰后市場總量增長驅(qū)動力=保有量↑×車齡↑×維保價值量↑美國市場保有量持續(xù)上升，2011-2022年自2.5億輛增至2.8億輛，除了2020年左右的疫情沖擊外，正常年份的每年增速通常在1-1.5%浮動。圖38：美國汽車保有量穩(wěn)定增長，2011-2022年自2.5億輛增至2.8億輛242.3

201120122013201420152016201720182019202020212022美國汽車保有量/億輛 yoy

2.5%2.82.52.82.51.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%數(shù)據(jù)來源：CEIC、研究所車齡和行駛里程上升帶動單車每年維保需求價值量上升2018-2022年美國汽車平均車齡11.812.420年來汽車行駛總里程大致為保有量單車平均行駛里程）除了金融危機和疫情兩次沖擊外整體穩(wěn)定上升，均持12.412.21211.911.8圖39：美國平均車齡仍在步升，帶動非易損件速 圖40：美國汽車行駛里程體持1-3%12.412.21211.911.812.612.4

3.33.23.1

3.26

15.0%3.1710.0%12

2018 2019 2020 2021 2022美國平均車齡/年

325

美國車輛行駛里程/萬億英里

2.90

yoy

5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%數(shù)據(jù)來源：Dorman官網(wǎng)、研究所 數(shù)據(jù)來源：statista、美國交通部、研究所油氣價格與車主出行里程成反比，近兩年油價持續(xù)回落利于行駛里程上升、增加配件和維修需求。圖41：近兩年油價持續(xù)回落，利于美國車主行駛里程上升13011090702022-032022-042022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-02WTI原油期貨價格/美元數(shù)據(jù)來源：、研究所注：數(shù)據(jù)為2022.3.4-2024.2.16期間美國汽車售后市場行業(yè)包括輕型和重型汽車在原廠銷售后購買的所有產(chǎn)品和服務(wù)，據(jù)美國汽車保養(yǎng)協(xié)會（ACA）估計，2022年美國汽車售后市場的總規(guī)模約為3570億美元，2020年后市場快速恢復(fù)、預(yù)計維持3-5%的長期增速。圖42：2021年后美國后市場恢復(fù)穩(wěn)增長，2023年預(yù)計規(guī)模達3740億美元5004003002001000

231238246255266

279291302286329

357374388

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%20122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E美國汽車后市場規(guī)模/十億美元 yoy數(shù)據(jù)來源：Jefferies、研究所美國汽車后市場由四個細分市場組成:專業(yè)服務(wù)商銷售的專業(yè)人員勞動力、專業(yè)服務(wù)商銷售的汽車零部件、DIY銷售和輪胎銷售，汽配需求占比35%、DIY占比約23%。而據(jù)奧萊利估計，其中專業(yè)服務(wù)提供商批發(fā)銷售和DIY零售銷售的汽車零部件份額的市場約為1300億至1400億美元。格局來看，2021年四大汽配連鎖門店約1.8萬，在全美3.7萬家門店中，CR4近50%，市場集中度遠高于國內(nèi)，有利于上游供應(yīng)商綁定大客戶快速發(fā)展，從而培養(yǎng)了Dorman、Cardone等優(yōu)秀供應(yīng)平臺企業(yè)。圖43：2021年美國汽車后場汽配需求占比35% 圖44：2021年四大連鎖門約1.8萬，CR4近50%13%35%23%29%13%35%23%29%專業(yè)人員服務(wù)DIY

汽車地帶奧萊利領(lǐng)先汽配通用配件其他17%51%16%13%17%51%16%13%數(shù)據(jù)來源：奧萊利財報、研究所 數(shù)據(jù)來源：奧萊利財報、研究所美國汽車文化歷史悠久加之美國地廣人稀且人工成本高昂，消費者進行簡單的DIY（Doityourself）的模式相比于中國更加常見。D（Dotor因而催生了專門針對后市場的汽車零部件的銷售門店，部分的門店在出售配件的同DIYDIYDIFM模式過渡。汽車使用期限越來越長，表明汽車耐用性不斷提升，同時也意味著需要更換的零件（包括易損件和非易損件）圖45：2021年北美后市場2540億美元，DIFM與DIY均有增長空間/十億美元3503002502001501005002021 2024E 2027EDIFM(DoitforMe) DIY(DoitYourself) OE(DelegatingtoOEM’s)數(shù)據(jù)來源：奧萊利財報、研究所2009-2010年202120213.71化趨勢顯著，四大汽配連鎖（汽車地帶，奧萊利，領(lǐng)先汽配，通用汽配）以擴店為核心增長點之一，門店增速超過平均，導(dǎo)致市場不斷趨向集中。圖46：美國汽服門店數(shù)量長期增長，市場集中度持續(xù)提升

53%

54%

52%

56%54%53%53%53%52%

42%

35,40945%44%

47%

49%48%

51%50%

37,100

50%48%46%44%42%40%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021美國汽配服務(wù)門店數(shù)量/家 前十大汽配服務(wù)商市占率數(shù)據(jù)來源：ACAAUTOCAREFACTBOOK、研究所擴店及集中化利好非易損配件供應(yīng)商，四大汽配連鎖長期持續(xù)外延擴張帶動集中度提升，如奧萊利維持每年增加200家左右新店。由于長尾配件需求低頻且“haofnd圖47：擴店是連鎖品牌重要增長邏輯，奧萊利維持每年增加200家左右新店70006000500040003000200010000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 奧萊利門店數(shù)量/家 新開門店數(shù)量/家

3005460561654605616578459714571482950195219397641664366200150100500數(shù)據(jù)來源：奧萊利財報、研究所由于發(fā)展歷史較長，美國對于后市場已具備完備反壟斷法案與認證體系，為獨立汽配供應(yīng)商發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)，IAM賽道發(fā)展具備穩(wěn)固的制度基礎(chǔ)。3、格局大潛力：電動化及模式革新帶來機遇，緊跟途虎等一體化平臺3.1、價值升級：智能化電動化提升零部件價值量、推動格局變遷近年來，在消費者環(huán)保意識不斷增強、政府政策優(yōu)惠、新能源汽車技術(shù)快速發(fā)展、新能源汽車接受度不斷提高的推動下，中國新能源汽車市場發(fā)展迅速。2022年，中國新能源乘用車保有量達到1260萬輛，占乘用車總保有量的4.6%。根據(jù)灼識咨詢報告，到2027年，新能源乘用車保有量在乘用車總保有量中的滲透率預(yù)計將達到20.5%。新能源汽車占新乘用車總銷售量的滲透率預(yù)計于未來數(shù)年繼續(xù)增長。圖48：我國新能源車保有預(yù)將迎高速增長期 圖49：維保價值較高的插預(yù)維持20%占比百萬輛76.659.476.659.444.531.921.412.62.33.44.57.48070 20.0%5060 15.0%5040 10.0%3020 5.0%100 0.0%

500

20%19%18%17%16%新能源車保有量/百萬輛 新能源占比

燃油車 純電保有量插電混保有量 插電混占新能源比例數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所 數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所新能源車的特點是機械件變少，電子化復(fù)雜程度越來越高。對于建邦科技而言，新能源車滲透將帶來機遇：1）同平臺生產(chǎn)的不同車型雖然外殼、照明系統(tǒng)等可見2）SKU處于上升態(tài)勢，復(fù)雜的產(chǎn)品有利于公司提高競爭壁壘。3）新能源汽車電子化程度較高，公司提前進行了布局，在汽車電子方向上大量投入，積極布局軟硬件結(jié)合產(chǎn)在新能源汽車中，插電式混合動力汽車需要對引擎及電池進行保養(yǎng)，原因為該類汽車同時使用發(fā)動機及電池作為動力系統(tǒng)；而純電動汽車對其動力系統(tǒng)的保養(yǎng)工電氣系統(tǒng) 制動鉗更 底盤維保 電池檢電氣系統(tǒng) 制動鉗更 底盤維保 電池檢更換 換 及維修機油/燃油機油更換 空氣濾清器火花塞更 輪胎更換 其他易換 件新能源車 純電 √ √ √ √ × × × √ 插電混 √ √ √ √ √ √ √ √ 燃油車 × √ √ × √ √ √ √ √資料來源：灼識咨詢、研究所據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，與燃油汽車相比較，純電動車易損件占比較高的每年保養(yǎng)成本節(jié)省近30%；年度開支較燃油汽車大約高13%。汽車不需要對發(fā)動機進行保養(yǎng)及維修，例如，更換機油、更換濾清器及更換火花塞。然而，另一方面，由于電池組較大，純電動汽車的平均重量通常高于燃油汽車，導(dǎo)致更多的輪胎及懸架磨損。此外，電池組占物料清單成本的30-40%，預(yù)計將產(chǎn)生額外的服務(wù)，包括但不限于電池檢查、均衡及測試。在定期保養(yǎng)的情況下，新能源汽車電池組的生命周期約為八年，之后電池組可能需要更換。圖50：純電車維保減值主要是易損件為主的動力系統(tǒng)，插混維保價值則將進一步增加0%3.9%8.8%0%3.9%8.8%4.6%8.8%112.7%71.5%100%41.9%0.0%數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所注：1）按照售價20萬元且處于生命周期前五年的車輛的平均水平計算，維保需求包括動力系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、輪胎以及其他易損件的保養(yǎng)和維修，不含碰撞維修。2）電池僅計算每年維保支出（按全車12年生命周期），未考慮整體更換需求。電動化趨勢帶來底盤配件智能化，驅(qū)動價值升級，制動、轉(zhuǎn)向、懸架等品類后市場快速增長。底盤是影響新能源汽車性能的關(guān)鍵系統(tǒng)部件之一，類似于燃油車也可分為四大類：驅(qū)動、制動、轉(zhuǎn)向和懸掛。隨著底盤產(chǎn)品在電動汽車的滲透率逐步提升，智能化、軟硬結(jié)合趨勢將會帶動智能化底盤后市場的規(guī)模增長，沙利文預(yù)計2021-2026年全球需求將從98億元上升至776億元。圖51：智能底盤后市場預(yù)計迎來增長提速，2026年預(yù)計全球市場776億元10000

2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 中國智能底盤后市場/億元 全球智能底盤后市場/億中國yoy 全球yoy

60%775.7505.3775.7505.3326.32375.998.328.9138.638.5209.853.877.7117.5176.340%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來源：沙利文、研究所格局變化上，前傳統(tǒng)OEM仍不足以滿足前景廣闊的新能源汽車服務(wù)市場的需求。鑒于目前新能源汽車保有量滲透率較低，新能源汽車品牌一直在探索更可行、更具經(jīng)濟效益的解決方案，為新能源汽車提供汽車服務(wù)。擁有新能源汽車品牌的傳統(tǒng)OEM分獲授權(quán)經(jīng)銷商門店改造成新能源汽車服務(wù)門店，并與擁有全國性網(wǎng)絡(luò)及高水平服務(wù)標準的領(lǐng)先IAM門店合作，以進一步提高其服務(wù)能力，而新興的新能源汽車品IAMIAM，以確保服務(wù)質(zhì)量及客戶體驗，這些趨勢將為領(lǐng)先的IAM門店在新能源汽車趨勢的大背景下提供獨特的機會。、模式迭代：我國IAM快速興起，多級分銷被一體化平臺逐步取代國內(nèi)汽車服務(wù)的價值鏈包括獲授權(quán)經(jīng)銷商和獨立后市場兩個渠道。獲授權(quán)經(jīng)銷商是獲得汽車整車廠（即OEM）授權(quán)的門店，獨立后市場（IAM）獨立于獲授權(quán)經(jīng)銷系統(tǒng)，主要由多級經(jīng)銷商組成，汽配商、夫妻店、連鎖門店從經(jīng)銷商購買汽車零配件產(chǎn)品，最后為車主服務(wù)，部分連鎖門店和車主也能直接從制造商獲得產(chǎn)品。圖52：原廠DIFM長期主導(dǎo)國內(nèi)后市場，IAM崛起帶動非原廠渠道及供應(yīng)鏈資料來源：灼識咨詢、研究所平均車齡增加將提升消費者自費費用的比例，因為大量汽車原廠質(zhì)保期為3年，質(zhì)保期外消費者會尋求低成本的服務(wù)解決方案，消費者對4S店的依賴性下降，維修習(xí)慣會逐漸改變；另一方面車齡增加將提升養(yǎng)護需求頻率，部分易損件進入更換周期。以美國汽修市場為例，大部分脫保車輛通過獨立后市場渠道接受維保服務(wù)。2022年，中國約有3.4萬家獲授權(quán)經(jīng)銷商及86.2萬家IAM汽車服務(wù)市場的53.6%及46.4%（按GMV計。OEM售后部門采購的汽車零配件通常有著更高的出廠價，并由汽車OEM加價，最終銷商收取的汽車零配件價格及服務(wù)費分別較IAM門店收取的零配件及服務(wù)費高出約30%及80%。因此，相比獲授權(quán)經(jīng)銷商，擁有強大供應(yīng)鏈能力并能夠以更具吸IAM截至2022年年底，中國保修期屆滿的乘用車占總汽車保有量的73.6%，預(yù)計到2027年年底，這一數(shù)字將達到79.1%。因此，IAMGMV獲授權(quán)經(jīng)銷商的速度增長，到2027年，其將占汽車服務(wù)市場的58.1%（按GMV計。圖53：我國第三方后市場廠商（IAM）增長更快，2022年占據(jù)后市場46%份額8000400020000

34.5%37.7%40.5%

43.8%46.4%48.9%51.3%

53.6%55.7%58.1%

70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2018 2019 2020 2021 20222023E2024E2025E2026E2027E授權(quán)經(jīng)銷商(OES)服務(wù)市場/億元 IAM服務(wù)市場/億元 IAM市占率數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所中國汽車后市場零配件供應(yīng)鏈長期是區(qū)域分銷汽配模式，中間環(huán)節(jié)眾多且高度碎片化，各環(huán)節(jié)的信息化和標準化程度較低。層層加價模式下，終端消費者面臨嚴重的價格虛高問題，底盤等非易損件終端售價可達出廠價的2倍以上，透明程度與消費者信任度較低，阻礙了IAM模式的發(fā)展。隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺模式逐漸引入后市場，將涵蓋中間的多個環(huán)節(jié)，實現(xiàn)更高競爭力。圖54：多級分銷導(dǎo)致加價幅度較大，產(chǎn)品性價比將顯著弱于平臺化供應(yīng)鏈模式+50%+20%+50%+20%+20%+10%+10%00%261%250%200%150%100%0%數(shù)據(jù)來源：德勤、沙利文、研究所注：加價數(shù)據(jù)為大致測算，非易損件間差異可較大在傳統(tǒng)價值鏈形態(tài)當(dāng)中，在中游零配件流轉(zhuǎn)層具有多級分銷商參與其中，而M2B2b2c趨勢打破了多層分銷的傳統(tǒng)形態(tài)，中游汽配供應(yīng)鏈由一家平臺型供應(yīng)鏈了扁平的配件流轉(zhuǎn)，降低中間流轉(zhuǎn)成本，但在上下游數(shù)據(jù)交互層面，中游供應(yīng)鏈企業(yè)并不會系統(tǒng)性的、標準化的形成實時數(shù)據(jù)交互，本質(zhì)上是中游層級完成了扁平化應(yīng)鏈層級同樣可以得到客觀的供應(yīng)鏈利潤，形成三贏的局面。此外，傳統(tǒng)的M2B（配件廠商到供應(yīng)鏈平臺、B2b（供應(yīng)鏈平臺到終端汽服門店、b2c（店到消費者）三段業(yè)務(wù)是完全獨立且信息割裂的狀態(tài)，本質(zhì)上M2B2b2c是在供應(yīng)S2c則是在M2B2b2c趨勢基礎(chǔ)上的進階形態(tài)，進一步實現(xiàn)整合。在S2c趨勢中，M2B、B2bb2cS2c的供應(yīng)鏈平臺企業(yè)來完成整合，供應(yīng)鏈平臺企業(yè)與上游供應(yīng)商形成強協(xié)作關(guān)系，對上游產(chǎn)能及生產(chǎn)計劃完成需求數(shù)據(jù)賦能，甚至形成貼牌代工關(guān)系；與此同時，對下2c客戶運營等方面的品牌一體化賦能，通過加盟、參股或直營等方式，從而實現(xiàn)圖55：我國后市場供應(yīng)鏈模式從多級分銷走向平臺化、集中化資料來源：沙利文展望未來，和服務(wù)提供商的盈利性均提出了更高的要求和挑戰(zhàn)，不同背景的玩家賦能供應(yīng)鏈，試圖將供應(yīng)鏈扁平化，以“貨”為中心，努力打造專屬的供應(yīng)鏈平臺和體系。圖56：未來后市場廠商以“貨”為中心，努力打造專屬的供應(yīng)鏈平臺和體系資料來源：德勤在新的移動互聯(lián)技術(shù)和消費場景下，下游客戶話語權(quán)越來越大，催生了以客戶為中心的服務(wù)模式，大量客戶群體從線下轉(zhuǎn)向線上平臺。在價值鏈的每一個細分環(huán)節(jié)都能找到大量專注于不同模式和定位的企業(yè)，不管是配件分銷還是終端零售服務(wù)，頭部CR5的集中度均未超過5%，市場依然高度分散。獨立后市場的格局已經(jīng)逐漸出現(xiàn)向頭部集中的趨勢。由于頭部企業(yè)在供應(yīng)鏈、服務(wù)能力等方面的優(yōu)勢，連鎖品牌（包括全國連鎖和區(qū)域、城市級連鎖）的門店數(shù)量占比預(yù)計將從2021年的約16%提升至2025年的29%。相比之下，小型的維修廠及夫妻老婆店將成為競爭中的“犧牲品”，逐步被整合和淘汰。388,600238,500圖57：預(yù)計夫妻老婆店將至2025年的23.85萬家家 圖58：預(yù)計連鎖服務(wù)商市率上升到2025年的29%388,600238,500-

2021 2025E夫妻老婆店 獨立維修廠 各類連鎖維其他連鎖維修區(qū)域連鎖 全國連鎖

100%0%

1%1%3%12%29%17%18%67%53%2021 2025E夫妻老婆店 獨立維修廠 各類連鎖維其他連鎖維修區(qū)域連鎖 全國連鎖數(shù)據(jù)來源：德勤、研究所 數(shù)據(jù)來源：德勤、研究所、平臺客戶崛起：打通上下游鏈條，平臺化對比傳統(tǒng)模式凸顯壁壘由線上車主占比趨勢可見，越來越多的維修企業(yè)開始重視線上引流和拓客渠道的發(fā)展，尤其是在經(jīng)歷2020年疫情之后，線上車主有了顯著增長，2021年前三季度車主線上滲透率達21%。圖59：線上車主占比快速提升，利好互聯(lián)網(wǎng)平臺模式19%21%19%21%9%5%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021Q1-Q3汽車維保線上車主占比數(shù)據(jù)來源：F6大數(shù)據(jù)研究院、研究所C線上線下一體化汽車服務(wù)平臺之一，根據(jù)灼識咨詢報告，截至2023Q1途虎的平均月活躍用戶達到1020萬名，途虎的平臺成為中國汽車服務(wù)供應(yīng)商聚集的最大車主社區(qū)。途虎的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)不斷擴張，在全國擁有超過4700家途虎工場店和超過19000家合作門店，覆蓋大部分地級市。截至2023Q12866600099.99%圖60：途虎為代表的新興一體化平臺崛起，對傳統(tǒng)分散服務(wù)模式形成沖擊資料來源：途虎官網(wǎng)途虎已打造出一個包括車主、供應(yīng)商、服務(wù)門店和其他參與者在內(nèi)的汽車服務(wù)靈活且完善的履約基礎(chǔ)設(shè)施是途虎平臺成功的關(guān)鍵。途虎構(gòu)建了自營基礎(chǔ)設(shè)施和第2023Q139個區(qū)域即R和27即DC3002023Q1RDC2.713.1RDCU（DCU圖61：靈活且完善的履約基礎(chǔ)設(shè)施是途虎平臺成功的關(guān)鍵資料來源：途虎官網(wǎng)截至2023Q1，途虎的門店網(wǎng)絡(luò)由中國24394家服務(wù)門店組成，擁有4770家途虎工場店及19624家合作門店，覆蓋中國大部分地級市。途虎計劃持續(xù)擴大門店網(wǎng)絡(luò)，旨在把握住中國二線及以下市縣的機遇，并提高途虎已于其中開展業(yè)務(wù)的城市的市場滲透率。根據(jù)灼識咨詢報告，截至2023Q1，就所營運的門店數(shù)量而言，途虎是中國最大的汽車服務(wù)供應(yīng)商。46534000200016001500圖62：門店數(shù)量來看，途虎已成為我國最大IAM服務(wù)商/46534000200016001500500040003000200010000途虎

殼牌喜力

天貓養(yǎng)車 馳加 好修養(yǎng)2020 2021 2022數(shù)據(jù)來源：灼識咨詢、研究所建邦科技擁有專業(yè)的供應(yīng)鏈體系，審核評估經(jīng)驗豐富，洞悉中國汽車行業(yè)供應(yīng)鏈、OEM及售后市場的一、二、三級供應(yīng)鏈體系，且具備清晰的產(chǎn)品戰(zhàn)略定位、堅固的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品涵蓋維度廣，行業(yè)整合能力強，可以滿足互聯(lián)網(wǎng)平臺型客戶的多元化需求，為客戶提供全方位的汽車配件解決方案。面對新興下游客戶崛起，公司積極迎接和應(yīng)對國內(nèi)后市場的利好變化，2020年開始便陸續(xù)與國內(nèi)知名汽車零部件連鎖企業(yè)建立合作關(guān)系，包括三頭六臂汽配、康眾汽配、途虎養(yǎng)車、開思汽配等，建立專門國內(nèi)銷售隊伍，持續(xù)加強國內(nèi)市場布局。此外，公司積極布局線上銷售B2C，打造自有品牌。公司在淘寶、京東等電商平臺布局自營線上門店拓曼汽配，通過零售方式直接對接C端消費者，構(gòu)建產(chǎn)品全銷售渠道。3.4、對標Dorman：長尾品類也具備較大成長空間，產(chǎn)品擴張是關(guān)鍵Dorman公司成立于1978年，作為納斯達克上市公司，是美國著名的汽車售后維修市場零部件供應(yīng)商。產(chǎn)基本是委托外部廠商進行；建邦科技目前主要的運營模式與此類似；此外，Dorman產(chǎn)品的主要運營邏輯之一是調(diào)研市場上“hard-to-find”的零部件，并進行開發(fā)設(shè)計銷售；建邦科技公司產(chǎn)品定位邏輯之一是調(diào)研和研發(fā)具有“新、奇、特”DormanDorman10圖63：2002