2024轉(zhuǎn)債行業(yè)梳理之一：出口鏈轉(zhuǎn)債大盤點(diǎn)

正文目錄出口鏈（上游資源：板塊整體具有較高關(guān)注價(jià)值 7出口鏈（大消費(fèi)：重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)后周期、汽車板塊 8地產(chǎn)后周期：關(guān)注松霖轉(zhuǎn)債、弘亞轉(zhuǎn)債 9新能源車：板塊整體資質(zhì)較強(qiáng) 10紡服：行業(yè)出現(xiàn)回暖跡象，關(guān)注板塊配置價(jià)值 11食飲美護(hù)：關(guān)注家聯(lián)轉(zhuǎn)債、中寵轉(zhuǎn)2以及科思轉(zhuǎn)債 12出口鏈（中游制造設(shè)備材料板塊：關(guān)注博23轉(zhuǎn)債 13風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖1：23Q4以來，中國出口規(guī)模整體明顯改善 3圖2：全球貿(mào)易在2024年或進(jìn)入上行周期（%） 4圖3：23年12月以來，美國零售商&批發(fā)商庫存出現(xiàn)補(bǔ)庫跡象（） 4圖4：2024年2月，美國家具、家電、服裝、食品、汽車零售商庫銷比相對溫和 4圖5：出口板塊存量轉(zhuǎn)債分布 6圖6：出口板塊轉(zhuǎn)債估值在歷史所處水平（2024/4/22） 7圖7：23Q4以來，地產(chǎn)后周期板塊出口明顯改善 9表1：轉(zhuǎn)債上市公司分行業(yè)海外營收情況（2024/4/22） 5表2：出口鏈（上游資源）主要存量標(biāo)的（2024/4/22） 8表3：出口鏈（地產(chǎn)后周期）主要存量標(biāo)的（2024/4/22） 10表4：出口鏈（汽車）主要存量標(biāo)的（2024/4/22） 11表5：出口鏈（紡服）主要存量標(biāo)的（2024/4/22） 12表6：出口鏈（食品飲料美容護(hù)理）主要存量標(biāo)的（2024/4/22） 13表7：出口鏈中游制造設(shè)備&材料行業(yè)相關(guān)轉(zhuǎn)債標(biāo)的（2024/4/22） 14本篇報(bào)告，我們對出口板塊相關(guān)轉(zhuǎn)債進(jìn)行梳理。近期轉(zhuǎn)債市場重回震蕩區(qū)間，對于從轉(zhuǎn)債角度出發(fā)的強(qiáng)債性品種，系統(tǒng)性增配機(jī)會可能需等待到年報(bào)季以及后續(xù)問詢函、行政處罰的正式落地。那么，從正股維度出發(fā)，還有哪些行業(yè)值得關(guān)注呢？資源品、公用事業(yè)這些板塊確定性相對較高，但轉(zhuǎn)債市場缺乏核心標(biāo)的，紅利板塊啟補(bǔ)庫且轉(zhuǎn)債分布較多的出口鏈，值得重點(diǎn)關(guān)注。出口或?qū)⒊蔀榻衲曛袊?jīng)濟(jì)的重要支撐項(xiàng)。回顧本輪中國出口形勢，2022加息壓力下，全球經(jīng)濟(jì)開始下行，且國內(nèi)疫情反復(fù)，疊加全球供應(yīng)鏈趨向本土化，中國出口增速明顯回落。2023月，在基數(shù)效應(yīng)下，出口同比增速進(jìn)入正向區(qū)間。2024年1-23月，盡管單月出口增速回落，但這主要系基數(shù)及價(jià)格因30.1%，較去年全年顯著改善，出口成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的重要支撐項(xiàng)。圖1：23Q4以來，中國出口規(guī)模整體明顯改善12,00010,0008,0006,000

季度出口金額（億美元） 季度出口金額同比增速右軸）0

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100資料來源：WIND，研究所出口回暖的背后原因系全球貿(mào)易在2024年或進(jìn)入上行周期。2024年以來，全球制造業(yè)PMI回升至榮枯線以上，2-3月的新訂單分項(xiàng)也連續(xù)改善至50%以上，中國制造業(yè)PMI新出口訂單分項(xiàng)也從246.30%351.30%，意味著全球制造業(yè)貿(mào)易鏈條進(jìn)入上行周期。此外，從東亞國家韓國420日出口同比增速（11.10%、東南亞國家越南3月同比增速（15.02%、銅等大宗商品價(jià)格修復(fù)等角度，亦可印證全球貿(mào)易鏈條回暖。圖2：全球貿(mào)易在2024年或進(jìn)入上行周期（%）全球:制造業(yè)新訂單 全球:制造業(yè)中國:制造業(yè)新出口訂單60555045402021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01資料來源：WIND，研究所結(jié)構(gòu)方面，美國的行業(yè)補(bǔ)庫需求或是重要線索之一。美國制造商、批發(fā)商和零售商三大庫存指數(shù)中，零售庫存連續(xù)四個月環(huán)比增長（12月，批發(fā)商2月轉(zhuǎn)正?？紤]到零售商庫存對下游需求更加敏感，我們美國家具、家電、服裝、食品、汽車零售商庫銷比相對溫和，相關(guān)行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。不過，食品、汽車行業(yè)的批發(fā)商庫存仍待進(jìn)一步改善幅度，綜合來看，家具、家電以及紡服行業(yè)的補(bǔ)庫動能相對較強(qiáng)。3：233：2312&批發(fā)商庫存出現(xiàn)補(bǔ)庫跡象（）0

4：20242:制造商庫存:制造商庫存:季調(diào):同比 同比:批發(fā)商庫存:季調(diào):同比零售商庫銷比行業(yè)24年2月2月環(huán)比變動2010年以來分位數(shù)百貨公司1.960.0011%日用品商場1.33-0.0114%家具、家用裝飾、電子和家用電器店1.560.0121%服裝及服裝配飾店2.310.0024%食品和飲料店0.780.0127%機(jī)動車輛和零部件店1.87-0.0328%建筑材料、園林設(shè)備和物料店1.90-0.0571%2000-012004-022008-032012-042016-052020-06資料來源：WIND，研究所 資料來源：WIND，研究所同時，我們結(jié)合轉(zhuǎn)債上市公司的出口依存度來看（海外營收/主營收入，由于中2023年報(bào)尚未發(fā)布完畢，相關(guān)數(shù)據(jù)不完全可比，本文海外2022年的情況訊轉(zhuǎn)債影響明顯，通信轉(zhuǎn)債主要受烽火轉(zhuǎn)債影響，石化板塊則受恒逸轉(zhuǎn)債影響較大，結(jié)合細(xì)分板塊景氣度來看，家電、紡服、有色、美護(hù)、化工、汽車、機(jī)械板塊的海外表1：轉(zhuǎn)債上市公司分行業(yè)海外營收情況（2024/4/22）SW行業(yè)2022年海外營收規(guī)模（億元）海外收入占比20192020202120222023H12023電子3258.7861.37%64.08%65.43%65.06%69.27%46.58%商貿(mào)零售322.3537.12%41.86%43.20%42.96%37.30%0.00%家用電器197.1944.64%46.87%43.29%40.44%26.54%20.37%通信133.6326.57%31.59%32.67%33.82%23.64%11.82%石油石化1311.4118.88%25.08%24.48%33.65%28.95%-紡織服飾143.8922.23%17.66%23.38%32.10%39.30%29.22%有色金屬1430.8324.49%23.68%21.52%26.77%31.03%19.25%機(jī)械設(shè)備263.7818.61%16.61%19.95%24.16%27.88%28.07%美容護(hù)理29.7425.32%20.48%20.88%23.21%51.78%19.88%電力設(shè)備1821.1335.85%37.08%27.17%23.11%41.08%9.15%基礎(chǔ)化工562.5415.96%16.79%19.22%22.54%22.19%17.87%汽車707.199.87%9.65%12.50%17.45%20.36%29.76%國防軍工24.4313.57%12.66%9.31%14.28%17.85%14.72%交通運(yùn)輸304.8516.07%13.29%10.89%13.34%10.69%22.34%醫(yī)藥生物241.9911.47%16.52%17.13%12.03%9.65%8.03%輕工制造187.6610.48%9.53%8.29%11.14%8.61%12.94%計(jì)算機(jī)137.368.15%7.11%7.54%9.00%10.95%10.86%傳媒14.1813.63%15.17%12.10%8.66%8.06%0.00%鋼鐵220.358.12%5.98%6.64%7.97%9.83%9.97%農(nóng)林牧漁391.617.33%6.63%7.12%7.20%8.66%6.23%建筑材料46.523.72%3.29%3.77%5.34%6.64%4.76%建筑裝飾212.636.65%5.75%4.77%5.27%7.23%11.57%食品飲料14.160.76%2.26%2.55%2.73%3.75%5.91%環(huán)保11.521.57%1.39%1.35%1.61%0.66%1.24%煤炭10.511.71%1.43%1.07%1.21%0.00%0.00%社會服務(wù)0.120.60%0.77%1.26%0.81%0.00%1.73%公用事業(yè)4.312.52%2.06%0.70%0.53%0.39%0.51%資料來源：WIND，研究所232022況。綜上，根據(jù)轉(zhuǎn)債上市公司業(yè)務(wù)模式以及相關(guān)行業(yè)出口景氣度，我們將出口鏈重點(diǎn)標(biāo)的主要劃分為三大領(lǐng)域，分別為上游資源、中游制造設(shè)備及材料、下游大消費(fèi)板塊（地產(chǎn)后周期、汽車、紡服、食品飲料&美容護(hù)理。上游上游資源中游中游制造設(shè)備&材料上游上游資源中游中游制造設(shè)備&材料下游（大消費(fèi)）地產(chǎn)后周期汽車紡織服飾食品&美護(hù)金誠轉(zhuǎn)債博23轉(zhuǎn)債松霖轉(zhuǎn)債麒麟轉(zhuǎn)債開潤轉(zhuǎn)債家聯(lián)轉(zhuǎn)債耐普轉(zhuǎn)債中特轉(zhuǎn)債弘亞轉(zhuǎn)債銀輪轉(zhuǎn)債鳳21轉(zhuǎn)債永02轉(zhuǎn)債運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債大葉轉(zhuǎn)債萊克轉(zhuǎn)債愛迪轉(zhuǎn)債盛泰轉(zhuǎn)債中寵轉(zhuǎn)2柳工轉(zhuǎn)2川恒轉(zhuǎn)債大元轉(zhuǎn)債開能轉(zhuǎn)債拓普轉(zhuǎn)債魯泰轉(zhuǎn)債小熊轉(zhuǎn)債興瑞轉(zhuǎn)債資料來源：WIND，研究所從價(jià)位結(jié)構(gòu)來看，出口鏈相關(guān)轉(zhuǎn)債數(shù)目較多，平價(jià)分布較廣，整體估值溫和。100-120元區(qū)間，且估值處于略高于歷史中樞的水平。下游大消費(fèi)板塊當(dāng)中，地產(chǎn)后周期品種整體價(jià)位結(jié)構(gòu)較為溫和，食飲轉(zhuǎn)債平價(jià)則相對溫和。圖6：出口板塊轉(zhuǎn)債估值在歷史所處水平（2024/4/22）資料來源：WIND，研究所注：不含金誠轉(zhuǎn)債（平價(jià)過高，不利于作圖展示）出口鏈（上游資源：板塊整體具有較高關(guān)注價(jià)值出口鏈——泛上游資源領(lǐng)域，狹義范圍相關(guān)核心標(biāo)的相對稀缺，主要有銅礦品種金誠轉(zhuǎn)債、磷礦品種川恒轉(zhuǎn)債，以及礦山開采相關(guān)配套設(shè)備標(biāo)的，如耐普轉(zhuǎn)債、運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債、柳工轉(zhuǎn)2，板塊整體具備較高關(guān)注價(jià)值。金誠轉(zhuǎn)債，正股金誠信多年以來專注于地下固體礦山的開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)，并積極向礦山資源開發(fā)領(lǐng)域延伸。礦山服務(wù)方面，公司自2003年起便開始承接贊比亞Chambishi礦山開發(fā)項(xiàng)目，業(yè)務(wù)主要分布于非洲及歐亞地區(qū)，為公司目前最主要的盈利來源。礦山資源開發(fā)方面，公司基于礦服業(yè)務(wù)積累的經(jīng)驗(yàn)，先后并購了兩岔河磷礦、剛果（金）Dikulushi銅礦、剛果（金）LonshiCordoba（127萬噸、銀金屬（367噸、金金屬21噸（192032.65，公司將重點(diǎn)培育礦山資源開發(fā)業(yè)務(wù)成為公司的第二大核心業(yè)務(wù)。轉(zhuǎn)債方面，金誠轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格較高，但考慮到溢價(jià)率收斂至0%附近，且8月底之前暫不贖回，仍可適當(dāng)關(guān)注其彈性博弈價(jià)值。耐普轉(zhuǎn)債，發(fā)行人耐普礦機(jī)深耕選礦設(shè)備制造以及耐磨備件領(lǐng)域。在發(fā)展初期，公司主要通過利用中資礦業(yè)公司和國內(nèi)大型礦山設(shè)備制造商將產(chǎn)品帶到國際市場?，F(xiàn)如今，公司公司在澳大利亞、蒙古國、秘魯、智利、墨西哥、贊比亞等地設(shè)立了子公ErdenetMiningCorporationOyuTolgoiLLC、墨西哥集團(tuán)等國內(nèi)外知名礦業(yè)公司或礦業(yè)設(shè)備制造商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。2023年，公司圍繞“一帶12.2563.337.2559.18%。業(yè)績方面，2024Q140%60%0.35-0.4123Q1虧損的狀態(tài)大幅改善。轉(zhuǎn)債方面，耐普轉(zhuǎn)債近期持續(xù)上漲，絕對價(jià)格已超150元，溢價(jià)率則收斂至0%附近，考慮到轉(zhuǎn)債在6月底之前暫不贖回，耐普轉(zhuǎn)債依然具有一定關(guān)注價(jià)值。運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債，正股運(yùn)機(jī)集團(tuán)是物料輸送系統(tǒng)解決方案的供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括通20244月16日投資者活動表，公司近年來主要跟隨寶武集團(tuán)、中材國際、中國有色、中交2023年以來，公司同步推進(jìn)主動出海，成功中標(biāo)全球最大的鐵礦石項(xiàng)目西芒杜鐵礦，中標(biāo)金額12.79億元，并將40大礦企客戶，近幾年的新增訂單集中主要在礦山（銅礦、鋁土礦、煤礦等）2024324億元，預(yù)計(jì)2024年海外營收占比超60%。轉(zhuǎn)債方面，運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債價(jià)格在近期行情當(dāng)中已觸及強(qiáng)贖線，若轉(zhuǎn)債后續(xù)暫不贖回，且估值水平維持溫和狀態(tài)，則具有一定關(guān)注價(jià)值。名稱主體信用 債券余額 收盤價(jià)名稱主體信用 債券余額 收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率海外營收占比相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)金誠轉(zhuǎn)債評級AA（億元）5.70（元）444.890.54%（61.75% 發(fā)等業(yè)務(wù)為一體的專業(yè)性管理服務(wù)企業(yè)。耐普轉(zhuǎn)債AA-7.30136.255.64%72.00% 運(yùn)機(jī)轉(zhuǎn)債AAA28.99136.521.31%柳工轉(zhuǎn)2A+2.86160.470.01%31.33% 礦山機(jī)械）了國家“一帶一路”戰(zhàn)略沿線國家和地區(qū)。川恒轉(zhuǎn)債AA-10.44125.0418.38%39.02% 型肥料，以及電池用磷酸鐵、食品級凈化磷酸等。資料來源：WIND，各公司公告，研究所出口鏈（大消費(fèi)：重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)后周期、汽車板塊出口鏈（大消費(fèi)）方面，相關(guān)領(lǐng)域主要包括受益于美國地產(chǎn)回暖的地產(chǎn)后周期板塊、全球競爭力較強(qiáng)的新能源車板塊，以及下游回暖的紡服、食飲、美護(hù)板塊，各板塊內(nèi)的核心品種均具有一定關(guān)注價(jià)值。出口鏈——地產(chǎn)后周期領(lǐng)域，板塊整體出口規(guī)模改善明顯，存量標(biāo)的主要包括以代工為主的廚衛(wèi)品種松霖轉(zhuǎn)債，以自主品牌為主的科沃轉(zhuǎn)債、小熊轉(zhuǎn)債，兼具代工&自主品牌的清潔電器品種萊克轉(zhuǎn)債、全屋凈水品種開能轉(zhuǎn)債，以及相關(guān)零部件品種弘亞轉(zhuǎn)債（家具設(shè)備、奇精轉(zhuǎn)債（洗衣機(jī)零部件有較高關(guān)注價(jià)值。圖7：23Q4以來，地產(chǎn)后周期板塊出口明顯改善0

100地產(chǎn)后周期（家具+地產(chǎn)后周期（家具+家電+燈具+陶瓷）季度出口金額（億美元）地產(chǎn)后周期（家具+家電+燈具+陶瓷）季度出口金額同比增速（%，右軸）6040200 資料來源：WIND，研究所松霖轉(zhuǎn)債，模式（創(chuàng)OM，核心業(yè)務(wù)主要涵蓋三大品類，分別為廚衛(wèi)產(chǎn)品（、美容健康類產(chǎn)品（為主、其他新興智能健康硬件（。根據(jù)公司投關(guān)活動記錄，2023·家”業(yè)務(wù)從上市體系中剝離出來，接著公司收購了控股子公司倍杰特（智能馬桶業(yè)務(wù)）的剩余少數(shù)股2024Q1公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)1.03-1.23135.66%-181.42%硬件平臺戰(zhàn)略、進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。轉(zhuǎn)債方面，松霖轉(zhuǎn)債主體評級為AA，存量規(guī)模6.10億元，當(dāng)前價(jià)格結(jié)構(gòu)較為溫和，具有較高關(guān)注價(jià)值。弘亞轉(zhuǎn)債，公司為國內(nèi)家具裝備龍頭企業(yè)。公司主要向客戶提供多系列數(shù)控家具機(jī)械設(shè)備和成套自動化生產(chǎn)線解決方案，包括封邊機(jī)、數(shù)控鉆、加工中心、木門生產(chǎn)設(shè)備等，主要應(yīng)用于套房家具、辦公家具、酒店家具等定制及成品家具，以及木門、木地板等領(lǐng)域。公司具備全球銷售網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)銷商超過上百家，覆蓋一帶一路國家和歐美地區(qū)。根據(jù)公司2024年1月9日投資者活動表，2023H1，公司境外收入3.63億元，占銷售收入的比重為27.26%，同比增長10.31%，公司未來還將持續(xù)開拓歐美市場，出口占比預(yù)計(jì)有持續(xù)穩(wěn)定的增長空間。轉(zhuǎn)債方面，弘亞轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格處于相對溫和水平，考慮到公司產(chǎn)品價(jià)格定位清晰，以及境內(nèi)存量房存在更新需求、境外家具設(shè)備存在升級換代需求，弘亞轉(zhuǎn)債具有一定配置價(jià)值。名稱主體信用 債券余額 收盤價(jià)名稱主體信用 債券余額 收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率海外營收占比相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)松霖轉(zhuǎn)債評級AA（億元）6.10（元）128.8512.59%（69.73% 能浴室柜等。萊克轉(zhuǎn)債AA12.00112.7745.05%67.36% 園藝工具產(chǎn)品。開能轉(zhuǎn)債A+2.50121.7829.87%65.18% 水機(jī)、心部件的研發(fā)、制造、銷售與服務(wù)。奇精轉(zhuǎn)債AA-3.30113.5226.31%35.34% 科沃轉(zhuǎn)債AA10.40104.11341.40%34.15% 弘亞轉(zhuǎn)債AA-6.00114.8240.62%36.88% 小熊轉(zhuǎn)債AA-5.04124.5218.95%4.40% 資料來源：WIND，各公司公告，研究所出口鏈——汽車領(lǐng)域，存量品種主要包括整車品種長汽轉(zhuǎn)債，以及零部件品種拓普轉(zhuǎn)債、銀輪轉(zhuǎn)債、愛迪轉(zhuǎn)債、麒麟轉(zhuǎn)債、冠盛轉(zhuǎn)債、興瑞轉(zhuǎn)債，板塊整體資質(zhì)較強(qiáng)。麒麟轉(zhuǎn)債，17上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品為主。公司產(chǎn)品主要銷往輪胎替換市場，且在歐美半鋼輪胎市場具備較高性價(jià)比。2023年，公司輪胎產(chǎn)品在美國替換市場的5%4%。在整車廠商配套市場，德國大眾集團(tuán)、德國奧迪汽車、長城汽車、吉利汽車等整車廠商的合格供應(yīng)商，2023年與廣汽埃安S配套領(lǐng)域展開合作。此外，低空經(jīng)濟(jì)方面，自主掌握了航空輪胎核心技術(shù)，具備航空輪胎產(chǎn)品設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造及銷售能力。20238萬條航空輪胎（5萬條翻新輪胎）項(xiàng)目”生產(chǎn)線業(yè)績方面，2024Q15.04101.34%。20244元，對應(yīng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為，目前麒麟轉(zhuǎn)債剛開始累積強(qiáng)贖進(jìn)度，若后續(xù)轉(zhuǎn)債公告暫不贖回，那么麒麟轉(zhuǎn)債具有一定關(guān)注價(jià)值。銀輪轉(zhuǎn)債&拓普轉(zhuǎn)債&愛迪轉(zhuǎn)債均為上市時間相對較長的重點(diǎn)汽零標(biāo)的，在此不再贅述其基本面。銀輪轉(zhuǎn)債2023年墨西哥工廠及波蘭工廠陸續(xù)投產(chǎn)，且北美區(qū)域目前已整體實(shí)現(xiàn)盈利，海外訂單充沛，2023年共獲得25.88億元，占比達(dá)42%，據(jù)此，銀輪轉(zhuǎn)債后續(xù)可繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。拓普轉(zhuǎn)債目前絕對價(jià)格不高，除汽零板塊業(yè)務(wù)之外，后續(xù)可能更需要關(guān)注特斯拉機(jī)器人技術(shù)路線及供應(yīng)商的進(jìn)展。愛迪轉(zhuǎn)債出口收入占比較高，且2023年加強(qiáng)全球化產(chǎn)能布局，但后續(xù)需關(guān)注其強(qiáng)贖傾向變化。長汽轉(zhuǎn)債，2023年以來出口占比高增，2024年360%，出口延續(xù)，則具有較高配置價(jià)值。名稱主體信用 債券余額 收盤價(jià)名稱主體信用 債券余額 收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率海外營收相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)冠盛轉(zhuǎn)債評級AA-（億元）4.03（元）133.65-0.02%占比（2022）公司專注汽車底盤系統(tǒng)零部件領(lǐng)域，產(chǎn)品包括等速90.84% 列等。麒麟轉(zhuǎn)債AA21.99135.502.36%87.95% 域，公司擁有逾400個細(xì)分規(guī)格產(chǎn)品。愛迪轉(zhuǎn)債AA15.70119.9924.56%公司是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車鋁合金精密壓鑄件供應(yīng)商，60.45% 拓普轉(zhuǎn)債AA+25.00116.2560.09%29.03% 調(diào)校能力。銀輪轉(zhuǎn)債AA5.07173.315.13%24.93% 理產(chǎn)品以及后處理排氣系統(tǒng)相關(guān)產(chǎn)品。長汽轉(zhuǎn)債AAA34.95107.0874.87%19.56% 牌，主要涵蓋SUV、轎車、皮卡三大品類。興瑞轉(zhuǎn)債AA-4.62115.0050.95%73.72% 資料來源：WIND，各公司公告，研究所出口鏈——紡服領(lǐng)域，存量標(biāo)的主要包括開潤轉(zhuǎn)債、盛泰轉(zhuǎn)債、魯泰轉(zhuǎn)債及鳳21轉(zhuǎn)債，板塊整體價(jià)位不高，可適當(dāng)關(guān)注其配置價(jià)值。開潤轉(zhuǎn)債，正股開潤股份專業(yè)從事出行箱包業(yè)務(wù)。公司按業(yè)務(wù)模式可分為代工制造業(yè)務(wù)和品牌經(jīng)營業(yè)務(wù)。其中，代工板塊，公司與耐克、迪卡儂、集團(tuán)、、戴爾、惠普、華碩等知名品牌開展合作，產(chǎn)品品類涵蓋運(yùn)動休閑包袋、商務(wù)包袋、其他功能性軟包、拉桿箱等。同時，公司還參股了優(yōu)衣庫針織服裝核心供應(yīng)商上海嘉樂，產(chǎn)品品類開始從箱包領(lǐng)域延伸至紡織服裝及面料生產(chǎn)制造領(lǐng)域。品牌經(jīng)營板90轉(zhuǎn)債方面，盛泰轉(zhuǎn)債&魯泰轉(zhuǎn)債業(yè)務(wù)類型接近，均擁有紡服完整產(chǎn)業(yè)鏈。YTM水平，二者均具有一定配置價(jià)值。鳳21轉(zhuǎn)債，發(fā)行人新鳳鳴為國內(nèi)滌綸長絲行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括了以POY、FDY、DTY為主的滌綸長絲和棉型、彩纖等類型的滌綸短纖。根據(jù)公司2023年年報(bào)，截至2023年底，公司滌綸長絲產(chǎn)能為740萬噸，國內(nèi)市占率超過12%。2022202390%2017年以來最高水平。除國內(nèi)下游景氣度可能受出口提振改善之外，公2023年也實(shí)現(xiàn)同比高增，且公司在印尼也規(guī)劃了煉化一體化項(xiàng)目，待行業(yè)進(jìn)一步回暖之后，或?qū)?shí)現(xiàn)加速落地。轉(zhuǎn)債方面，鳳21轉(zhuǎn)債主體評級不低，存量規(guī)模較大，目前價(jià)位結(jié)構(gòu)較為適中，考慮到下游景氣回升，鳳21轉(zhuǎn)債具有一定配置價(jià)值。名稱主體信用 債券余額 收盤價(jià)名稱主體信用 債券余額 收盤價(jià)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率海外營收相關(guān)產(chǎn)品或服務(wù)盛泰轉(zhuǎn)債評級AA（億元）7.01（元）97.3683.73%占比（2022）62.40% 衣裁剪與縫紉五大工序。魯泰轉(zhuǎn)債AA+14.00108.9952.96%61.55% 牌襯衫制造商。開潤轉(zhuǎn)債A+2.22114.1368.81%公司從事的主要業(yè)務(wù)為休閑包袋、旅行箱、商務(wù)包77.73% 公司主要業(yè)務(wù)為民用滌綸長絲、短纖及PTA。其鳳21轉(zhuǎn)債AA25.00116.3334.35%8.89% 、主要應(yīng)用于服裝、家紡和產(chǎn)業(yè)用紡織品等領(lǐng)域。資料來源：WIND，各公司公告，研究所食飲&2出口鏈——食品飲料&美容護(hù)理板塊，存量標(biāo)的主要包括餐飲具塑料品種家聯(lián)轉(zhuǎn)、佩蒂轉(zhuǎn)債，、科思轉(zhuǎn)債具有相對較高關(guān)注價(jià)值。家聯(lián)轉(zhuǎn)債，正股家聯(lián)科技為全球塑料餐飲具制造行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括餐飲具刀叉勺&杯碗盤&吸管等塑料及生物降解材料產(chǎn)品，以及家居日用品，廣泛應(yīng)用于家居、快消、餐飲、航空等領(lǐng)域?？蛻舴矫?，公司主要客戶包括宜家、沃爾瑪、山姆、Costco、USFood、亞馬遜等國內(nèi)外商超、餐飲、茶飲企業(yè)。公司2023業(yè)績有所承壓，根據(jù)公司近期投資者活動記錄表，目前海外客戶去庫存狀況已經(jīng)結(jié)束，訂單逐步復(fù)蘇。公司通過參加美國、荷蘭、英國、澳大利亞等國際大型行業(yè)展會，加大市場推廣力度。同時，在全球禁塑限塑、以及國際貿(mào)易局勢變化較快的大背景下，公司提前在海外布局，通過收購美國SumterEasyHome,LLC公司以及在泰國建立生產(chǎn)基地，擴(kuò)充公司的產(chǎn)品品類以及產(chǎn)品的銷售渠道，并提高市占率。轉(zhuǎn)債方面，2024422126.9626.35%中寵轉(zhuǎn)2（寵物零食及主食）&佩蒂轉(zhuǎn)債（寵物磨牙棒及零食）2023年客戶去庫存結(jié)束，出口業(yè)務(wù)恢復(fù)正常，且中寵股份即期業(yè)績較強(qiáng)，2具有相對較高的關(guān)注價(jià)值。水羊轉(zhuǎn)債&科思轉(zhuǎn)債均為國內(nèi)美妝護(hù)理領(lǐng)先品種。其中，水羊轉(zhuǎn)債，正股水羊股份為國內(nèi)美妝品牌企業(yè)。公司采取“自有品牌與代理品牌雙業(yè)務(wù)驅(qū)動”的發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品品類覆蓋面膜、水乳膏霜、彩妝、個護(hù)清潔等化妝品領(lǐng)域。自有品牌方面，公司核心品牌包括御泥坊（面膜、精華等、大水滴（圍繞熬夜人群的祛痘精華與特舒精華、小迷糊（關(guān)注年輕肌膚。代理品牌方面，根據(jù)公司投資者問答，公司與強(qiáng)生的合作趨向穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)護(hù)膚、彩妝、個護(hù)、香水、健康食品的五大全品類布局。同時公司還和芬蘭代表性品牌、意大利米蘭時尚彩妝品牌形成合作?？扑嫁D(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債方面，水羊轉(zhuǎn)債&科思轉(zhuǎn)債絕對價(jià)格均處于市場相對較高水平，但考慮到估值相對溫和，且正股即期業(yè)績較強(qiáng)，二者均具有一定彈性博弈價(jià)值。表6：出口鏈（食品飲料&美容護(hù)理）主要存量標(biāo)的（2024/4/22）名稱 主體信用 債券余額 收盤價(jià) 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率 海外營收占比 相關(guān)產(chǎn)品或評級 （億元） （元） （食品飲料家聯(lián)轉(zhuǎn)債AA-7.50126.9626.35%77.69%餐飲具、耐用性家居用品等多種產(chǎn)品。永02轉(zhuǎn)債AA-6.10104.6079.80%13.44%佩蒂轉(zhuǎn)債AA-7.20109.7352.50%84.37%主糧產(chǎn)品，寵物保健食品以及其他寵物食品。中寵轉(zhuǎn)2AA-7.69116.5525.27%71.38%擁有、“Natural、、Time”等自主品牌。美容護(hù)理科思轉(zhuǎn)債AA-7.24160.294.73%89.42%主要生產(chǎn)商之一。水羊轉(zhuǎn)債 A+ 6.95141.994.50%28.52%彩妝、個護(hù)清潔等化妝品領(lǐng)域。資料來源：WIND，各公司公告，研究所出口鏈（中游制造設(shè)備&材料板塊：關(guān)注博3轉(zhuǎn)債出口鏈——中游制造設(shè)備&轉(zhuǎn)債（特殊合金、中特轉(zhuǎn)債（特鋼、大葉轉(zhuǎn)債（割草機(jī)、大元轉(zhuǎn)債（水泵、合力轉(zhuǎn)債（叉車、永和轉(zhuǎn)債（制冷劑，其中博23轉(zhuǎn)債具有相對較高關(guān)注價(jià)值，中特轉(zhuǎn)債具有一定配置價(jià)值。23轉(zhuǎn)債，發(fā)行人博威合金為國內(nèi)特殊合金龍頭。公司核心業(yè)務(wù)涵蓋兩大板塊，主要包括合金新材料&國際新能源（晶