光伏4月刊-春來(lái)更有好花枝白銀價(jià)格上行通道少銀化趨勢(shì)確定性高

核心觀點(diǎn)白銀價(jià)格持續(xù)上漲，降銀迫在眉睫白銀價(jià)格從22年中到現(xiàn)在漲幅已超50

，且中短期內(nèi)白銀供需將持續(xù)處于偏緊狀態(tài)。光伏行業(yè)盈利壓力巨大的前提下，降銀的需求愈發(fā)緊迫，0BB、銀包銅、電鍍銅等多項(xiàng)降銀技術(shù)路線產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不斷推進(jìn)。0BB技術(shù)奧特維發(fā)布消息稱目前0BB技術(shù)已經(jīng)在TOPCon上突破技術(shù)瓶頸，已達(dá)到量產(chǎn)條件。相關(guān)標(biāo)的：焊帶行業(yè)：宇邦新材、威騰電氣、同享科技等；串焊機(jī)和相關(guān)設(shè)備企業(yè)：奧特維、邁為股份等；膜材料廠商：福斯特、明冠新材等；電池組件企業(yè)：晶科能源、東方日升、晶澳科技、天合光能、隆基綠能、阿特斯、通威股份、璉升科技等。銀包銅銀包銅漿料銀含量不斷降低，從50

銀含逐漸向30

降低相關(guān)標(biāo)的漿料廠商：聚和材料、蘇州固锝、帝科股份粉材廠商：博遷新材電鍍銅相關(guān)標(biāo)的：通威股份、邁為股份、羅博特科、蘇大維格、芯綦微裝、海源復(fù)材、光信材料風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期2報(bào)告摘要3目錄

CONTENT123相關(guān)標(biāo)的銀價(jià)預(yù)期上漲，光伏助推白銀需求激增降本增效持續(xù)推進(jìn)，新技術(shù)助力行業(yè)發(fā)展014銀價(jià)預(yù)期上漲，光伏助推白銀需求激增白銀歷史價(jià)格復(fù)盤2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)放緩跡象，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤深A(yù)期，銀價(jià)從15.47美元/盎司最高漲至19.65美元/盎司。2020、2021年受新冠疫情沖擊影響，低利率+貨幣寬松政策席卷全球，貴金屬價(jià)格再度暴漲，白銀價(jià)格上漲到25.14美元/盎司。2022年歐美經(jīng)濟(jì)高通脹，歐美央行大幅加息，白銀價(jià)格隨之大幅下跌。2023年美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)發(fā)酵，投資者對(duì)股票市場(chǎng)的信心持續(xù)低迷，避險(xiǎn)情緒高漲，白銀價(jià)格上漲。2024年1月至2月，中東地區(qū)地緣局勢(shì)緊張化，銀價(jià)有所波動(dòng)上漲。3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱與鮑威爾在國(guó)會(huì)講話言論偏鴿派導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的預(yù)期升溫，黃金價(jià)格上漲帶動(dòng)白銀價(jià)格上漲。圖：2019至今銀價(jià)走勢(shì)資料來(lái)源：iFinD，方正證券研究所5白銀供給：主要來(lái)自于礦產(chǎn)銀和再生銀白銀主要來(lái)源于礦生銀和再生銀，2023年全球白銀總供給3.2萬(wàn)噸，其中礦產(chǎn)銀供給2.6萬(wàn)噸，占比82.16

；再生銀供給0.6萬(wàn)噸，占比17.67。套期保值凈供應(yīng)以及官方部門凈銷售占比較少。礦產(chǎn)銀中，鉛鋅、銅及黃金伴生銀占比較高，獨(dú)立銀礦產(chǎn)量占白銀總供給比重約27.8

。再生銀是指從廢舊銀器、廢銀飾品、電器主板、膠片等含銀廢雜物料中回收再利用的銀，再生銀產(chǎn)量則與銀價(jià)則呈現(xiàn)一定正相關(guān)性，但受限于再生銀回收難度、提純技術(shù)、及提煉成本等因素影響，再生銀規(guī)模仍不足白銀供給的20

。圖：2023年再生銀來(lái)源占比圖：2022年礦產(chǎn)白銀來(lái)源占比資料來(lái)源：Silver

Institute，方正證券研究所資料來(lái)源：創(chuàng)元研究院，方正證券研究所30000250002000015000100005000020232018 2019 2020礦產(chǎn)量（噸）套期保值凈供應(yīng)（噸）2021 2022再生銀（噸）官方部門凈銷售（噸）圖：2018-2023全球白銀供給35000資料來(lái)源：創(chuàng)元研究院，方正證券研究所6白銀供給面臨短缺難題墨西哥,24.62中國(guó),

13.08秘魯,

11.92波蘭,

5.00俄羅斯,4.62智利,

5.38玻利維亞,4.62澳大利亞,4.62美國(guó),

3.85其它國(guó)家,

22.31資料來(lái)源：創(chuàng)元研究院，方正證券研究所-20246810120100020003000400050006000 1420182019202220232020 2021再生銀產(chǎn)量（噸）同比變化7礦產(chǎn)銀：

2023年全球白銀現(xiàn)貨供應(yīng)量為3.2

萬(wàn)噸，同比下降1.5。其中礦產(chǎn)銀同比下降1.5至2.6

萬(wàn)噸。礦產(chǎn)銀產(chǎn)量自2016-2020年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2021-2022年隨著疫情緩解，礦產(chǎn)恢復(fù)運(yùn)行，產(chǎn)量有所回升。2023年由于礦山品位下降、突發(fā)罷工事件令礦山被迫停產(chǎn)，世界礦產(chǎn)銀產(chǎn)量有所下降。再生銀：2023年再生銀產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1.1

至5630噸。2023年印度白銀需求由2022年高點(diǎn)回落正常水平，拖累銀飾、銀器和投資需求同比下降，再生銀產(chǎn)量受到影響。圖：2023全球礦產(chǎn)銀供給主要國(guó)家占比 圖：2023全球再生銀產(chǎn)量及同比變化資料來(lái)源：創(chuàng)元研究院，方正證券研究所白銀需求：主要來(lái)自于工業(yè)需求實(shí)物需求包括工業(yè)用銀、攝影用銀、珠寶用銀、銀器用銀等。工業(yè)用銀：2023年全球白銀需求預(yù)計(jì)達(dá)到3.6萬(wàn)噸，其中工業(yè)用銀達(dá)到1.79萬(wàn)噸，占白銀總需求49.7

。工業(yè)用銀主要包括電子電器用銀、釬焊合金和焊料用銀和其他工業(yè)用銀，按照世界白銀協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)口徑光伏用銀包含在電子電器用銀中，2023年全球光伏用銀5011噸，占白銀總需求的14

，占工業(yè)用銀量的28

。攝影用銀：攝影用銀持續(xù)收縮，近十年用銀量幾乎下降了一半。珠寶用銀：自2020以來(lái)，珠寶用銀持續(xù)上漲。銀器用銀：疫情之后銀器用銀需求有所恢復(fù)，2022年銀器需求總量創(chuàng)歷史新高。30201002018

2019

2020

2021

2022

2023光伏/白銀總需求光伏/工業(yè)用銀資料來(lái)源：Silver

Institute，方正證券研究所投資性需求：白銀價(jià)格大幅上漲時(shí)，投資性需求會(huì)顯著提升，進(jìn)一步推升銀價(jià)。圖：光伏用銀占比 圖：2010-2023年攝影用銀量 圖：2010-2023年珠寶用銀量圖：2010-2023銀器用銀量資料來(lái)源：創(chuàng)元研究院，方正證券研究所資料來(lái)源：創(chuàng)元研究院，方正證券研究所資料來(lái)源：創(chuàng)元研究院，方正證券研究所8光伏領(lǐng)域白銀需求快速增長(zhǎng)銀漿是光伏電池的重要原材料，銀粉是光伏銀漿的核心原料，在銀漿原料中占比約98

。根據(jù)位置及功能的不同，光伏銀漿可分為正面銀漿和背面銀漿。正面銀漿(含銀量約90

)主要起到匯集、導(dǎo)出光生載流子的作用，常用在P型電池的受光面以及N型電池的雙面；背面銀漿(含銀量約70

)主要起到粘連作用，對(duì)導(dǎo)電性能的要求相對(duì)較低，常用在P型電池的背光面。裝機(jī)量：2023年全球光伏新增裝機(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，預(yù)計(jì)今年新增產(chǎn)能將再創(chuàng)歷史新高，也將帶動(dòng)銀漿市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)大。技術(shù)迭代：2023年，P型電池片正銀消耗量約59mg/片，背銀消耗量約25mg/片；N型TOPCon電池雙面銀漿（95銀）平均消耗量約109mg/片；異質(zhì)結(jié)電池雙面低溫銀漿消耗量約115mg/片。TOPCon和HJT對(duì)銀漿的消耗量都顯著高于PERC電池，未來(lái)隨著N型電池的占比逐漸增高，銀耗將進(jìn)一步提升。圖：2023-2030年不同電池技術(shù)路線市場(chǎng)占比變化趨勢(shì)資料來(lái)源：CPIA，方正證券研究所資料來(lái)源：CPIA，方正證券研究所圖：2011-2023

年全球光伏年度新增裝機(jī)規(guī)模以及

2024-2030

年新增規(guī)模預(yù)測(cè)（單位：GW）圖：銀漿分類9資料來(lái)源：新能源商道，方正證券研究所光伏降銀訴求日益迫切根據(jù)2023年相關(guān)數(shù)據(jù)，假設(shè)2024/2025全球光伏新增裝機(jī)量分別為520/600GW，由此可產(chǎn)生7813.0/8354.6噸的銀漿需求量，對(duì)白銀的需求會(huì)進(jìn)一步升高，銀價(jià)上升趨勢(shì)下，降銀訴求日益迫切。當(dāng)前光伏行業(yè)降低銀耗成本主要分為兩條路徑：1）優(yōu)化柵線圖形，主要依靠SMBB、0BB等柵線新技術(shù)實(shí)現(xiàn)；2）調(diào)整漿料，主體思路為用銅等賤金屬替代銀。資料來(lái)源：CPIA，方正證券研究所資料來(lái)源：方正證券研究所整理圖：光伏用銀預(yù)測(cè)圖：HJT銀耗降本主要路徑10白銀總體供需=礦山銀+再生銀+其他供給-工業(yè)用銀-投資需求基本面因素：供給側(cè)礦山銀開(kāi)采產(chǎn)量難以擴(kuò)大，再生銀整體體量有限，需求側(cè)工業(yè)終端用途的不斷增長(zhǎng)帶動(dòng)白銀需求持續(xù)提升，而銀價(jià)整體維持高位，投資者“買漲不買跌”心態(tài)下白銀投資需求也較為旺盛。白銀整體供需缺口較大，價(jià)格有望維持上行通道。其它因素：降息預(yù)期：3月美聯(lián)儲(chǔ)官員的系列講話強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策寬松預(yù)期，對(duì)貴金屬投資增加。黃金價(jià)格快速上漲：實(shí)際利率下行推動(dòng)金價(jià)高漲，從而拉動(dòng)銀價(jià)上漲。避險(xiǎn)情緒高漲：全球經(jīng)濟(jì)下行，中東地區(qū)緊張局勢(shì)加劇，投資者避險(xiǎn)情緒高漲，有望提升白銀需求。白銀價(jià)格展望：供需預(yù)計(jì)持續(xù)緊張，處于長(zhǎng)期上行通道圖：白銀市場(chǎng)供需平衡情況11資料來(lái)源：Metals

Focus五年期白銀預(yù)測(cè)報(bào)告，方正證券研究所圖：2019-2023金、銀價(jià)格走勢(shì)資料來(lái)源：iFinD，方正證券研究所1202降本增效持續(xù)推進(jìn)，新技術(shù)助力行業(yè)發(fā)展MBB到SMBB，主柵細(xì)線化推動(dòng)銀耗降低隨著電池技術(shù)發(fā)展，柵線圖形已由4BB、5BB發(fā)展到MBB（9-15柵）、SMBB（16柵

及以上），主柵數(shù)量增加可以降低主柵寬度，從而降低銀漿耗量。2023

年，隨著perc主流電池片尺寸增大，9

主柵及以上技術(shù)成為新的市場(chǎng)主流，其中

9BB技術(shù)市場(chǎng)占比約

12.9%，10BB

技術(shù)市場(chǎng)占比約

38.4%，11BB

及以上市場(chǎng)占比約

48.7%。2023年，TOPCon

電池片中16BB

及以上技術(shù)的市場(chǎng)占比達(dá)到約

87.5%，11BB

市場(chǎng)占比約

10.1%。少部分采用

9BB

或

10BB，市場(chǎng)占比約

2.4%。未來(lái)隨著新產(chǎn)能的逐步釋放以及舊產(chǎn)線的技術(shù)升級(jí)，9BB

或

10BB

技術(shù)將逐漸減少。柵線不斷做細(xì)，主要目的在于降低銀耗，實(shí)現(xiàn)銀耗成本的不斷下降，同時(shí)減少遮光面積，有效提升組件功率。資料來(lái)源：CPIA，方正證券研究所資料來(lái)源：CPIA，方正證券研究所13資料來(lái)源：CPIA，方正證券研究所資料來(lái)源：CPIA，方正證券研究所圖:2023-2030年P(guān)ERC電池片各種主柵技術(shù)市場(chǎng)占比變化趨勢(shì)圖:2023-2030年TOPcon電池片各種主柵技術(shù)市場(chǎng)占比變化趨勢(shì)圖:2023-2030年p型電池片正/背面銀漿消耗量變化趨勢(shì)（單位：mg/片）圖:2023-2030TOPCon電池片雙面銀漿消耗量變化趨勢(shì)（單位：mg/片）0BB技術(shù)：取消主柵0BB技術(shù)：①電池片環(huán)節(jié)：取消主柵，并優(yōu)化細(xì)柵的寬度和間距；②組件環(huán)節(jié)：利用內(nèi)嵌金屬線的聚合物或焊帶（絲）替代主柵與細(xì)柵貼合，用以匯集電流，實(shí)現(xiàn)電池片互聯(lián)作用：電池片：1）降本：取消主柵，降低銀漿耗量。2）增效：取消主柵，副柵變細(xì)，降低遮光面積，增加光吸收量，提高整體功率。組件端：1）降本：使用軟連接工藝，對(duì)薄硅片兼容，可降低硅料成本。增效：0BB直接用焊帶導(dǎo)流，免去主柵路徑，大大減少了傳輸距離，提高功率。良率：傳統(tǒng)焊帶使用紅外焊接，融化冷卻的過(guò)程中焊帶會(huì)發(fā)生收縮，會(huì)把細(xì)柵拉斷，而0BB采用低溫焊接/點(diǎn)膠，理論上良率可以做到99

。效率：無(wú)主柵異質(zhì)結(jié)組件發(fā)電效率高，無(wú)熱斑效應(yīng)，有效提高用戶發(fā)電收益。資料來(lái)源：中能創(chuàng)《無(wú)主柵HJT組件關(guān)鍵技術(shù)研究與應(yīng)用》，方正證券研究所圖:電池片主柵技術(shù)發(fā)展路徑圖:無(wú)主柵技術(shù)14資料來(lái)源：中能創(chuàng)《無(wú)主柵HJT組件關(guān)鍵技術(shù)研究與應(yīng)用》，方正證券研究所0BB技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展焊帶廠商：宇邦新材：正在配合龍頭客戶研發(fā)各種0BB焊帶，處于小試階段，公司

0BB產(chǎn)品已供應(yīng)給下游進(jìn)展領(lǐng)先客戶；同享科技：正在研發(fā)應(yīng)用于

HJT組件的低溫焊帶，處于測(cè)試階段；威騰電氣：公司研發(fā)的低溫焊帶可應(yīng)用在

SmartWire0BB

電池技術(shù)上，通過(guò)層壓實(shí)現(xiàn)膜與細(xì)柵的合金化、將焊帶復(fù)合膜層壓在相鄰的電池片表面形成串聯(lián)，目前下游客戶端已有應(yīng)用；設(shè)備廠商：奧特維：3月14日公司發(fā)布消息稱目前0BB技術(shù)已經(jīng)在TOPCon上突破技術(shù)瓶頸，單片銀耗降低≥10

，組件功率提升≥5W，可結(jié)合高速焊接系統(tǒng)進(jìn)行柔性作業(yè)，確保高良率，當(dāng)前已達(dá)到TOPCon0BB焊接工藝量產(chǎn)條件。邁為股份：公司開(kāi)發(fā)了第二代無(wú)主柵技術(shù)NBB及其串焊設(shè)備，該技術(shù)去除了電池的全部主柵線，可將銀漿耗量減少30以上。組件廠商：TOPCon+0BB技術(shù)：正泰已經(jīng)完成GW級(jí)量產(chǎn)，晶科也即將進(jìn)入GW級(jí)量產(chǎn)中，天合等也正在積極布局中。HJT+0BB技術(shù)：東方日升已經(jīng)完成量產(chǎn)，華晟批量測(cè)試階段，天合、通威也在開(kāi)展研究。15銀包銅技術(shù)：賤金屬銅部分替代銀目前異質(zhì)結(jié)電池片的金屬電極仍以銀電極為主，2023

年低溫銀漿電極市場(chǎng)占比達(dá)到

69.6

。由于低溫銀漿價(jià)格較高，部分企業(yè)及研究機(jī)構(gòu)正積極開(kāi)發(fā)利用賤金屬如銅等替代銀的電極技術(shù)，主要分為銀包銅漿料結(jié)合絲印技術(shù)和電鍍銅技術(shù)。銀包銅：在銅粉表面引入均勻厚度銀膜，所得銀包銅粉不僅具備原有金屬銅的物理與化學(xué)性能，還具有銀鍍層優(yōu)良的金屬特性，并且降低了制造成本。優(yōu)勢(shì)：1）降本：有望降低

30

-50的銀漿成本。含銅量越高，節(jié)約的成本越多，但是銅含量過(guò)高會(huì)影響銀包銅粉的性能。增效：銀包銅組件較純銀組件有1的發(fā)電增益。技術(shù)：銀包銅是成熟度較高、短期可量產(chǎn)的降本工藝。圖：2023-2030

年電池片正面金屬電極技術(shù)市場(chǎng)占比變化趨勢(shì)圖：銀包銅示意圖資料來(lái)源：CPIA，方正證券研究所資料來(lái)源：納緯新材料，方正證券研究所16銀包銅技術(shù)進(jìn)展?jié){料廠商：帝科股份：公司應(yīng)用于N

型

HJT電池的低溫銀漿及銀包銅漿料產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模出貨。聚和材料：銀包銅漿在批量供應(yīng)中，2023年11月，公司銀包銅已實(shí)現(xiàn)接近噸級(jí)的量產(chǎn)出貨。蘇州固锝：公司研發(fā)的

HJT

銀包銅低溫漿料的銀含量達(dá)

40-50

，性能與純銀相當(dāng)，通過(guò)可靠性測(cè)試及客戶端進(jìn)行戶外實(shí)證電站驗(yàn)證，在業(yè)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)批量供貨，獲得客戶認(rèn)可，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。粉材廠商：博遷新材：2023年7月，公司已有一條HJT異質(zhì)結(jié)電池用銀包銅粉產(chǎn)線，年產(chǎn)能可達(dá)30噸；另有兩條銀包銅粉產(chǎn)線處于自動(dòng)化設(shè)備改造調(diào)試中。組件廠商：璉升科技：雙面微晶技術(shù)、0BB、銀包銅技術(shù)目前都已應(yīng)用于公司產(chǎn)品中。華晟新能源：已成功應(yīng)用將銀包銅技術(shù)與0BB技術(shù)相結(jié)合17電鍍銅技術(shù)：賤金屬銅完全替代銀電鍍銅是遠(yuǎn)期終極降本路線，在基體金屬表面通過(guò)電解方法沉積金屬銅的電極制備工藝，應(yīng)用于電池片金屬化環(huán)節(jié)，能夠替代現(xiàn)有高銀耗量的絲網(wǎng)印刷技術(shù).光伏電鍍銅工藝流程主要包括種子層沉積、圖形化、電鍍及后處理四大環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)：1）降本：用銅代替高價(jià)銀粉，大幅降低原材料成本。電鍍銅可以兼容

Topcon

和

HJT技術(shù)。2）增效：銅柵線的導(dǎo)電性比銀漿更強(qiáng)。銅柵線是純銅，電極內(nèi)部致密致均勻，可有效地降低電池電極的歐姆損耗，提高電性能;電鍍電極與透明導(dǎo)電薄膜連成一體，具有優(yōu)異的接觸性能。此外，柵線更窄，高寬比更大，將有效提升轉(zhuǎn)換效率.圖:異質(zhì)結(jié)銅電極電池結(jié)構(gòu)圖:銅電鍍技術(shù)在異質(zhì)結(jié)電池中的工藝流程資料來(lái)源：勢(shì)銀，方正證券研究所資料來(lái)源：勢(shì)銀，方正證券研究所18電鍍銅技術(shù)進(jìn)展設(shè)備廠商：羅博特科：2023年12月初，公司向一家光伏電池片的頭部企業(yè)出貨單體GW級(jí)銅電鍍?cè)O(shè)備，2024年年初設(shè)備已經(jīng)完成安裝調(diào)試，目前設(shè)備已完成首次出片，出片指標(biāo)基本符合公司與合作客戶方預(yù)期，雙方在積極推進(jìn)下一步的測(cè)試驗(yàn)證工作。邁為股份：2023年6月，邁為聯(lián)合SunDrive實(shí)現(xiàn)銅電鍍異質(zhì)結(jié)電池26.6

的效率紀(jì)錄。2023年8月消息，邁為股份研發(fā)的低成本硅異質(zhì)結(jié)(SHJ)電池創(chuàng)新技術(shù)成果，在世界頂級(jí)能源類學(xué)術(shù)期刊《Nature

Energy》上發(fā)表。該論文詳述了采用低銦含量的TCO

(透明導(dǎo)電氧化物)薄膜工藝結(jié)合銅電鍍柵線，制備25.94％光電轉(zhuǎn)化效率的SHJ電池的方法及原理。芯碁微裝：量產(chǎn)線可實(shí)現(xiàn)最小線寬

15μm，且生產(chǎn)效率較高，產(chǎn)能達(dá)到6000

片/小時(shí)、對(duì)位精度±10μm。蘇大維格：成功推出光伏電鍍銅領(lǐng)域的光刻設(shè)備組件廠商：愛(ài)旭股份：2024年1月，愛(ài)旭首創(chuàng)無(wú)銀金屬柵線涂布技術(shù)，通過(guò)電化學(xué)及化學(xué)手段鍍銅、鎳、錫，帶來(lái)充沛且更易獲取的原材料和高效率電池，并在10GW規(guī)模的生