【深度報告】光伏：需求高增光之向往

——光伏行業(yè)深度報告證券研究報告2022年2月9日*CONTENTSCONTENTS重點推薦公司風險提示全球：裝機去中心化，增長確定性強現(xiàn)狀：博弈結束，需求拐點已至證券研究報告1 01全球：碳中和成全球命題，2050是關鍵節(jié)點高值，然后經歷平臺期進入持續(xù)下降的過程，是CO2排放量由增轉降的歷史拐點?！疤贾泻汀笔侵府a生的CO2的排放量和實現(xiàn)時間；其中烏拉圭、芬蘭、奧地利、冰島走在前列，計劃在2030-2040年實現(xiàn)碳中和，德國、日韓、南非等相對發(fā)達圖表1：《巴黎協(xié)定》升溫控制下的碳排放預測（GtCO2）資料來源：資料來源：《巴黎協(xié)定》，IEA，民生研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2 01全球：碳中和成全球命題，2050是關鍵節(jié)點圖表2：全球主要國家碳達峰碳中和時間表二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取22018年制定了到2050年建立“氣候中性社會”的計劃，包括從2030年起禁止銷售新的汽油和柴油2020年5月向議會提交了氣候框架法案草案，設立一個委員會來監(jiān)督進展情況，并立即禁止發(fā)出新的煤炭、2018年12月發(fā)布了一份實現(xiàn)凈零排放的路線圖，概述了能源、運輸、廢2020年1月承諾在2040年實現(xiàn)氣候中性，在2030年實現(xiàn)100%使用清潔電力，并以2020年6月該國3個政黨同意在法律上設定2050年的凈零排放目標，在未來1在2020年6月通過的氣候法中承諾到2050年實現(xiàn)氣首部重要的氣候法于2019年12月生效，該法案的序言稱，德國將在20502019年6月投票將凈零目標納入法律。在22020年2月宣布將在2035年（提前5年）全面禁售燃油車，同時，英國民航業(yè)也發(fā)布了“2050碳中和綱領”的“綠色工業(yè)革命”計劃，包括大力發(fā)展海上風電、推進新一代核能2019年8月宣布在2050年前實現(xiàn)碳凈零排放，深化了《巴黎協(xié)定2017年制定了碳中和目標，將《巴黎協(xié)定》制定的碳中和時間表提前了5年。其中至少85%的減排要通過國內補年努力在2030年通過國際抵消實現(xiàn)碳中和，2050年在國內實現(xiàn)碳中和。但這個承諾只是政策意向，而非有約束力的氣候法律。其國有石油公司Equinor承諾，在本世紀將其國內業(yè)務的溫室氣體排放量減少40%，到2050年將接近2020年10月28日，總統(tǒng)文在寅宣布，韓國將在2050年前實現(xiàn)碳中和。政府2021年將投資2.4萬億韓元（約合能源代替以燃煤為基礎的發(fā)電結構，另外還將在電動汽車充電站方面投資4.3政府計劃在2035年前后將混動與純電動汽車的銷售占比從2019年的40%提升至50%~70%，以2020年9月公布了低排放發(fā)展戰(zhàn)略（LEDS概述到2050年成為2019年11月通過的一項法律為除生物甲烷（主要來自綿羊和牛）以外的所有溫室氣資料來源：各國政府網站，民生證券研究院證券研究報告3*請務必閱讀最后一頁免責聲明 和風能為代表的可再生能源發(fā)電價格逐步降到與化石燃料相當的水平，可再生能源在電力系統(tǒng)中裝機規(guī)模越來越大。其中：?光伏：裝機成本從2010年的4731美元/kW降至2020年的883美元/kW，降幅時降至0.057美元/千瓦時，降幅達85%；全球裝?風電：陸上風電新投產項目的LCOE從2010年的0.10美元/kWh降至0.05/kWh，降從2010年的0.162美元/千瓦時降低到2020年的0.084美元/千瓦圖表3：過去十年度電成本變化趨勢（LCOE，$/KWh）資料來源：IRENA，民生證券研究院證券研究報告4*請務必閱讀最后一頁免責聲明 01全球：裝機去中心化，增長確定性強32%以上提升至38%-40%；由于在減排目標的倒逼下，未來歐洲碳減排減排目標或提據CPIA統(tǒng)計，2020年光伏項目招標最低價已低至1.39/11/13個，2020年上升至18個，預計2021年將提升至21個。成本大幅下滑、能源轉型訴求疊加部分圖表4：2013-2020年光伏項目招標最低價（美分/kWh）圖表5：2011-2022年全球光伏裝機情況（GW）9876543210資料來源：IRENA，民生證券研究院0全球光伏新增裝機量（GW）同比資料來源：IRENA，民生證券研究院測算證券研究報告5*請務必閱讀最后一頁免責聲明 ?以國家公布的2025和2030年非化戰(zhàn)略目標為基礎，我們假設非化和2030年所需光伏+風電發(fā)電量增量分別達12645億KWh和17330?根據預計發(fā)電量增量，在現(xiàn)有的風電和光伏裝機的基礎上，預計2021-2025年間光伏新增裝圖表6：非化目標為國內裝機提供錨點增量（億KWh）（億KWh）（億KWh）量（GW）量（GW）資料來源：國家能源局，民生證券研究院測算證券研究報告6*請務必閱讀最后一頁免責聲明集中式電站光伏基地項目伏新增裝機完善分時電價政策各省市BIPV項集中式電站光伏基地項目伏新增裝機完善分時電價政策各省市BIPV項 新能源項目一期100GW已于2021年底陸續(xù)開工（其中風光項目2022年投產容量達28.8GW，光伏2022年投產容量達?分布式光伏電站：分布式方面，居民分時電價機制的改善、城鄉(xiāng)建設碳達峰行動方案將推動分布式光伏的發(fā)展；而戶用光伏方面，整縣推進676個示范縣項目目前項目申報已超150GW，將支撐戶用光伏持續(xù)高增長；預計國內分布式光伏電站2022年裝機將達40-45GW。圖表7：2020年國內光伏新增裝機項目各省下發(fā)的保障性規(guī)模各省下發(fā)的保障性規(guī)模各省下發(fā)的市場化規(guī)模各省下發(fā)的市場化規(guī)模風光大基地項目風光大基地項目分布式電站分布式電站戶用光伏項目戶用光伏項目資料來源：公開資料整理，民生證券研究院證券研究報告7*請務必閱讀最后一頁免責聲明現(xiàn)狀：博弈結束，需求拐點已至這一輪因宏觀政策催生的供需失衡而產生的產業(yè)鏈價格博弈基本告圖表8：產業(yè)鏈價格博弈基本告一段落單晶166組件（元/10W）單晶166電池片（元/10W）單晶166組件（元/10W）0資料來源：Wind，Pvinfolink，民生證券研究院圖表9：2021-2025年全球光伏裝機需求預測國內裝機海外裝機4504003503002502000資料來源：Wind，CPIA，民生證券研究院證券研究報告8*請務必閱讀最后一頁免責聲明 ?輔產業(yè)鏈：1）輔材：EVA、背板、光伏玻璃、邊框、銀漿、導電劑、切割線等）；2）設備：單晶爐、多晶爐、切片機等；圖表10：光伏產業(yè)鏈圖譜資料來源：CPIA，民生證券研究院證券研究報告9*請務必閱讀最后一頁免責聲明產業(yè)鏈加速擴產匹配高增需求?從產業(yè)鏈的供需情況來看，進入2022年，硅料依然是主產業(yè)鏈方面相對供應最短板，但相較下，圖表11：光伏主產業(yè)鏈供需格局（GW）5004003002000硅料硅片電池片組件組件需求硅料/硅片需求20202021E2022E資料來源：CPIA，民生證券研究院測算；此處供給皆指代當年有效產能證券研究報告10*請務必閱讀最后一頁免責聲明硅料：龍頭廠商引領產能加速擴張產能開始投產。根據硅業(yè)分會統(tǒng)計，我們預計2022年底硅料產能將達1圖表12：截至2021年底主要多晶硅企業(yè)產能情況（噸）企業(yè)名稱2019年底產能2020年底產能2021年底產能2022年底產能保利協(xié)鑫85000105000130000260000永祥股份8000090000180000300000新特能源720007200080000200000新疆大全700007000075000125000東方希望400007000090000140000亞洲硅業(yè)20000200002000080000鄂爾多斯12000120001200012000內蒙東立12000120001800012000德國Wacker60000420004200042000美國Wacker20000200002000020000馬來OCI27000270002700027000韓國OCI52000500050005000總計5500005450006350001050000資料來源：硅業(yè)分會，民生證券研究院證券研究報告11*請務必閱讀最后一頁免責聲明硅料：顆粒硅為硅料技術路線增添可能性了較好的前提條件,硅烷含硅87.5%,而三氯氫硅含硅僅20.7%;且硅烷分解后產生的尾氣主要是氫氣,較三氯氫硅法技術尾氣易于回收利用,因而硅烷法分解和尾氣回收環(huán)節(jié)物料周轉量少;硅烷分解溫度低,電耗低;便于采用流化床連續(xù)生產,為高電價地區(qū)尋圖表13：兩種硅料生產方式對比硅烷法改良西門子法硅烷法資料來源：全球光伏，民生證券研究院證券研究報告12*請務必閱讀最后一頁免責聲明 ?單晶替代接近尾聲。2019年國內單晶硅片滲透率已經達到65%、首次超過多晶硅片且根據CPIA預測2020年滲透率將進一步提升至85%?？紤]到多晶硅片雖然在轉換效率方面不如單晶，但由于價格較為低廉預計仍會有部分需求（比如印度等市?當前的大尺寸硅片更多表現(xiàn)為工藝改良。由于單晶技術在前端的拉棒和后端的切片環(huán)節(jié)均年行業(yè)在單晶替代的過程中，掌握know-how的硅片企業(yè)相對較少，這也導致單晶硅片的供需一直處于偏緊狀態(tài)，龍頭憑借圖表14：單晶硅片市占率持續(xù)提升多晶占比單晶占比資料來源：硅業(yè)分會，民生證券研究院資料來源：硅業(yè)分會，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 龍頭的成本優(yōu)勢仍在但行業(yè)內企業(yè)的成本差距在逐漸縮小，行圖表15：硅片行業(yè)和膠膜行業(yè)對比硅片行業(yè)膠膜行業(yè)技術迭代接近尾聲無工藝改良大尺寸白色EVA和POE成本曲線趨于平滑較為平滑短期供需較過剩稍有過剩CR1市占率40-45%50%以上龍頭穩(wěn)態(tài)毛利率預計回落至20-25%20%左右資料來源：Wind，民生證券研究院證券研究報告14*請務必閱讀最后一頁免責聲明 同時制造工藝復雜、成本更高。主要的制備技術有TOPCon、HJT、IBC等，未來三種技術路線的進一步結合與升級將形成圖表16：電池片的技術路徑圖資料來源：CPIA，民生證券研究院圖表17：晶體硅發(fā)電技術變遷方向資料來源：CPIA，民生證券研究院證券研究報告15*請務必閱讀最后一頁免責聲明電池片效率（%）面鈍化+化技術術化學鈍化和場鈍化電池片效率（%）面鈍化+化技術術化學鈍化和場鈍化 硅的厚度已經降到175um，但隆基和中環(huán)兩家主流企業(yè)已經具備150um的薄硅片量產能力；二是從各家企業(yè)現(xiàn)有的技術與產?隨著P型電池接近效率極限，N型電池技術有望將成為未來發(fā)展的主流方向。其中TOPC圖表18：晶體硅發(fā)電技術變遷方向雙面PERC雙面PERC化技術AL-BSF技AL-BSF技術 資料來源：CPIA，民生證券研究院圖表19：主流N型電池產能預測（GW）8040076TOPConHJT其他(PERC,IBC)762020202120222023資料來源：PVInfoLink，民生證券研究院證券研究報告16*請務必閱讀最后一頁免責聲明 康科技和華晟新能源等廠商也在加速HJT產能圖表20：各電池技術對比P型PERC+SEN型TOPConN型HJTN型IBC工藝流程9步，高溫工藝12步，高溫工藝4步，低溫工藝<250°C10步轉換極限效率24.50%28.70%27.50%鈣鈦礦疊層可達27%-29%研發(fā)最高效率24.06%隆基25.8%Frauhofer25.26%隆基25.2%SunPower量產最高效率23.44%通威24.8%中來25.05%邁萬24%SunPower量產平均效率22.5%-23%23.5%-24%23.8%-24.2%23%-24%雙面率75%85%90%0兼容性常規(guī)量產升級與PERC兼容60%不兼容不兼容設備投資額2-2.5億元/GW3億左右/GW進口6-10億/GW，國產4-4.5/GW5-6億/GW組件衰減首年2.5%首年1.5%PID:0%PID:0%LID:0.5%/年LID:0.5%/年LID:0%LID:0%LETID:有LETID:有LETID:無LETID:有國內代表企業(yè)晶科、通威、愛旭、隆基、晶澳晶科、天合、中來、隆基通威、東方日升、愛康天合、晶澳資料來源：各公司公告，民生證券研究院證券研究報告17*請務必閱讀最后一頁免責聲明 04組件：行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭話語權增強剩的狀況下龍頭強勁的出貨能力和顯著的競爭優(yōu)勢。展望2022年，行業(yè)龍頭擴產規(guī)劃和出貨計劃持續(xù)大幅提升，晶科、晶圖表21：主要光伏組件企業(yè)產能情況（GW）0資料來源：CPIA，GlobalData，民生證券研究院圖表22：組件環(huán)節(jié)集中度情況0資料來源：CPIA，GlobalData，民生證券研究院證券研究報告18*請務必閱讀最后一頁免責聲明 圖表23：EVA粒子供需平衡表測算?2022年行業(yè)供給緩解，但仍為輔材化，榆能化等廠商的擴產，通過供給拆分以及需求測算，我們預計在今年全球光伏裝機為230GW的情況下今年EVA粒子的供需緊張得到緩2022年下半年，隨著光伏需求季度性提升，EVA粒子有可能重回供需367146363合計（萬噸）666622511合計（萬噸）合計EVA粒子（萬噸）POE粒子（萬噸）膠膜供給（GW）膠膜供應對應裝機（GW）預計實際裝機需求（GW）2資料來源：CPIA，民生證券研究院證券研究報告19*請務必閱讀最后一頁免責聲明80%60%40%20%0%80%60%40%20%0% 04逆變器：分布式帶動組串式逆變器占比不斷提升適用于大功率的電站場景，也可以適用于小功率的分布式場景，同時疊加其便于安裝等特點，滲透率逐步提升。2017年以?中國逆變器企業(yè)份額提升。根據伍德麥肯錫統(tǒng)計，2020年全球十大逆變器廠商中，中國廠商占據六位，包括華為、陽光電圖表24：2016-2020年國內各類微型逆變器裝機規(guī)模占比集中式微逆式組串式20162017201820192020資料來源：CPIA，民生證券研究院圖表25：2020年全球逆變器競爭格局華為SMAPowerElectronic古瑞吉瓦錦浪科技Fimer上能電氣TMEICSolarEdgeSofarSolar其他資料來源：WoodMackenzie，民生證券研究院證券研究報告20*請務必閱讀最后一頁免責聲明 04逆變器：加速出海趨勢依舊，儲能業(yè)務成為新增量?逆奕器加速出海趨勢依舊，儲能業(yè)務成為新增量。國產逆變器在優(yōu)勢市場品牌和渠道壁壘進一步加深、滲透率持續(xù)提升；在于儲能逆變器和并網逆變器技術同源，各并網逆變器廠商也紛紛加速發(fā)展自身儲能逆變器業(yè)務發(fā)展。目前圖表26：出口數據持續(xù)高增長（億元）圖表27：國產逆變器在主要市場的占有率50資料來源：Wind，民生證券研究院2018A資料來源：Wind，民生證券研究院證券研究報告21*請務必閱讀最后一頁免責聲明天合跟蹤跟蹤支架：全球市場景氣向上圖表28：跟蹤支架市場空間測算圖表29：全球跟蹤支架市場份額0跟蹤支架裝機（GW）YoY資料來源：WoodMackenzie，民生證券研究院資料來源：WoodMackenzie，民生證券研究院證券研究報告22*請務必閱讀最后一頁免責聲明 04碳基熱場：受益大尺寸硅片擴產，實現(xiàn)加速替代圖表30：碳基復合材料在大尺寸熱場優(yōu)勢顯著碳/碳復合材料材料等靜壓石墨材料?安全性高，在反復高溫熱震下不易產生裂紋?可設計性強，可以實現(xiàn)近凈成形，在大直徑單晶爐熱場系統(tǒng)領域具有明顯的性能優(yōu)勢?可以做得更薄，從而可以利用現(xiàn)有設備生產直徑更大的單晶產品?導熱系數更低，保溫性能更好，有利于節(jié)能增效?強度更高，產品使用壽命長，減少更換部件的次數，從而提高設備的利用率，減少維護成本?在反復高溫熱震下容易產生裂紋?制備大直徑產品時，傳統(tǒng)石墨熱場材料成型困難?石墨件中揮發(fā)的雜質或石墨降解形成的顆粒會污染硅晶體資料來源：金博股份，民生證券研究院圖表31：碳基復合材料在大尺寸熱場優(yōu)勢顯著2010年-2015年2016年-2019年2020年至今主要單晶硅制造熱場系統(tǒng)尺寸資料來源：金博股份，民生證券研究院證券研究報告23*請務必閱讀最后一頁免責聲明 04碳基熱場：新增硅片產能投放+出貨高增長，22年需求增速有望在圖表32：熱場需求測算?新增需求：22年主要擴產為36寸拉晶爐，新增硅基本均為碳碳，預計碳碳熱場滲透率達75?替換需求：坩堝、導流筒、保溫桶、加熱器年均碳占比約57%；22年組件出貨230G?改造需求：總產能中，預計約16%的拉晶爐需要>由上述假設，預計22年碳碳熱場需求660升單爐熱場用量，22年需求較21年增速約單晶爐需求測算9單GW所需單晶爐臺新增產能所需單晶爐臺kg/套kg/套kg/套kg/套新增產能中單套碳碳熱場重量坩堝年均替換次數保溫筒年均替換次數加熱器年均替換次數每爐每年碳碳熱場需求量新增產能中碳碳占比48.0%存量產能中碳碳改造占比40.0%42.3%48.2%tttt資料來源：金博股份招股說明書，中天火箭招股說明書，民生證券研究院預測證券研究報告24*請務必閱讀最后一頁免責聲明 04碳基熱場：22年行業(yè)供給邊際寬松，供需仍處緊平衡2021年，我們測算金博、超碼、隆基、美蘭德、供不應求下，產品價格高位。根據金博出貨量進行倒算，2021H1熱場行業(yè)產品價格及盈利能力高企，2022年各企業(yè)均有較大幅擴產規(guī)劃，統(tǒng)計如下：?預計22年行業(yè)龍頭企業(yè)碳碳熱場供給約5800噸，其余企業(yè)累計約一方面，與21年相比，22年行業(yè)供給邊際寬松，價格有圖表33：2020-2022年碳碳熱場供需分析(噸）資料來源：金博股份企業(yè)公告，中天火箭企業(yè)公告，天宜上佳企業(yè)公告，隆基股份企業(yè)公告，美蘭德項目環(huán)評，民生證券研究院預證券研究報告25*請務必閱讀最后一頁免責聲明 04光伏玻璃：需求好轉，雙寡頭持續(xù)強化?產業(yè)鏈價格下跌，光伏需求爆發(fā)成為趨技術上的先發(fā)優(yōu)勢和大窯爐良品率、切割損耗以及燃料消耗等方面的優(yōu)化及其帶來的規(guī)模效應優(yōu)勢，光伏玻璃行業(yè)的成本曲圖表34：光伏玻璃價格走勢圖表35：全球光伏玻璃競爭格局（2021年）光伏玻璃3.2mm鍍膜(RMB)光伏玻璃2.0mm鍍膜(RMB)40200資料來源：PVInfoLink，民生證券研究院信義光能福萊特彩虹新能源金信太陽能洛陽南玻其他資料來源：卓創(chuàng)資訊，民生證券研究院證券研究報告26*請務必閱讀最后一頁免責聲明整縣推進助力爆發(fā)式增長?整縣推進分布式光伏重磅政策發(fā)布。2021年6月20日，國家能源局綜合司下發(fā)關于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知。通知中指出將開展整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏建設，項目申圖表36：國內戶用光伏歷年裝機規(guī)模（GW）806040200新增累計2016201720182019202020212022E資料來源：Wind，民生證券研究院證券研究報告27*請務必閱讀最后一頁免責聲明投資建議：需求高增，光之向往在雙碳和全球碳中和的目標下，光伏產業(yè)在實現(xiàn)平價之后度過了原材料短我們重點推薦四條投資主線：?主線一：隨著交付及原材料價格高漲等問題逐步得到解決，今年量利齊升的一體化組件環(huán)節(jié)，重點推薦隆基股份、晶澳科?主線二：光伏需求高增，儲能產業(yè)加速繁榮，重點推薦有望受益光伏+儲能雙景氣度的逆變器廠商陽光電源、錦浪科技、固?主線三：戶用光伏賽道方興未艾，中長期政策定調的背景下，戶用光伏賽道將會迎來至少3-5年的高景氣。推薦正泰電器、高增長的輔材領先企業(yè)金博股份、美暢股份、通靈股份、中信博、高測股份、鑫鉑股份、海達股份、天宜上佳、賽伍技術、證券研究報告28*請務必閱讀最后一頁免責聲明 右，環(huán)比基本持平，其中外銷規(guī)模9.0GW左右了，公司自2業(yè)集中度持續(xù)提升，預計2022年公司組件產能將超80GW，出貨將超60GW，持續(xù)強化龍頭地位；與此同時，晶電池項目與年產3GW單晶電池制造項目。公司目前在N型電池的研發(fā)上處于行業(yè)領先，根據公司官網信息，2021年4月，隆HJT、Topcon、T-BC等所有電池技術上都均有研發(fā)儲備，效率和成本均位列行?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收777.93/121億元，折合EPS分別為1.76/2.73/3.52元，對應圖表37：隆基股份盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明29 池，10GW組件項目后，3月又投資50億元于包頭產業(yè)園區(qū)的年產20GW拉晶，20GW切片項目，2021年底，與組件產能達到30/30/40GW。2022年底，公司將穩(wěn)步推進垂直一體化戰(zhàn)略，預計公司2022年底硅片、電池硅料各企業(yè)大幅擴產，預計22年行業(yè)硅料有效供給85-90萬噸，較21年增長40%，可支撐裝機需求270-275?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收407.47/579.32/653.66億元，歸母凈圖表38：晶澳科技盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告30*請務必閱讀最后一頁免責聲明 2021年H1公司210組件出貨量超過5GW，預計2021年全年電池片與組件的產能達到70%。2021上半年越南基地電池與組件項目、鹽城電池與組件項目、宿遷高效電池項目等公司領先產品產能適配。全年來看，光伏硅料價格下跌，引發(fā)的產業(yè)鏈價格下降，需求爆發(fā)是趨勢，22年光伏裝機需求有望在速，2021年我國戶用裝機量近22GW，預計2022年中國戶用裝機有望超過3牌天合富家原裝系統(tǒng)以其差異化、高質量的產品和服務受到行業(yè)和客戶?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收459.43/779.66/916.84億元，歸母凈折合EPS分別為0.92/1.94/2.37元，對應PE倍數65x/31圖表39：天合光能盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告31*請務必閱讀最后一頁免責聲明 的江西上饒、云南楚雄、安徽合肥等電池片項目投產，產能均衡提升，一體化效率提高。截止2021室N型單晶電池效率達到25.4%，刷新世界記錄。公司在合肥的16GW的N型TOPCon電池項目一期8GW已經于月4日下線，預計這批電池效率將達到25%，良率將與量產的PERC電池持平。隨著公司量產后對技術的不斷迭代升級?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收364.圖表40：晶科能源盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告32*請務必閱讀最后一頁免責聲明 06東方日升：深耕新技術，有望實現(xiàn)量利齊升2021年Q3，公司自產HJT組件出貨量達93MW，常州金壇基地開辟了500MW年化產能的異質結中試線項目，相關產品縣政府簽訂投資協(xié)議，擬通過全資或控股的子公司在包頭市固陽縣投資固陽金山工業(yè)園區(qū)增量配電網的源網荷儲一體化目，這次投資覆蓋了光伏全產業(yè)鏈以及終端電站，有效降低硅料價格上升對公司帶來的影響，通過一體化布局持續(xù)元，對于22-23年EPS分別為1.49/1.87元，對應圖表41：東方日升盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）/3333*請務必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告 光伏并網逆變器上的市占率。產品覆蓋上，進一步豐富分布式中小功率逆變器型譜，率先發(fā)布300kW+大功率組串逆變器，以（2020年為6.06%）。公司目前儲能系統(tǒng)廣泛應用在美、英、德等成熟電力市場；發(fā)電側市場，公司憑借逆變器和電站開發(fā)業(yè)務的技術積累和協(xié)同效應，1500V全場景儲能系統(tǒng)解決方案降本增效顯著；用戶側市場，公司積極發(fā)力家庭和工商業(yè)儲能系?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收241.75/359.89/506.77億元，歸母凈圖表42：陽光電源盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告34*請務必閱讀最后一頁免責聲明 06錦浪科技：產品性能行業(yè)領先，儲能與戶用業(yè)務未來可期機需求有望在230GW以上，增速50%以上，并網逆變器是整個新能源發(fā)電系統(tǒng)中最重要的部分，公司產品在轉換效率，電能質量等參數上均處于行業(yè)領先。除此之外，與其他同類型產品，錦浪的并網逆變器輸入電壓范圍較寬，且擁有較多路的MPPT追蹤，有效增加發(fā)電時間與發(fā)電量。公司是國內較早同時通過歐盟CE認證、澳大利亞SAA認證、美國ETL認證等主流市的組串式并網逆變器生產企業(yè)，且公司是全球第一家獲得PVEL產品可靠性測試報告的逆變器產品，體現(xiàn)了公司用裝機有望超過30GW，同比增長超35%，海外發(fā)達國家電價較高，峰谷電價差異大，戶用市場空間廣闊。儲能方能逆變器大部分外銷海外市場，2022年公司規(guī)劃10-20萬臺儲能逆變器產能，在手訂單充足，海外的儲能業(yè)務也在蓬勃?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收33.99/55.83/78.EPS分別為2.06/3.52/4.90元，對應PE倍數103x/61x圖表43：錦浪科技盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明35 下跌，引發(fā)的產業(yè)鏈價格下降，需求爆發(fā)是趨勢，22年光伏裝機需求有望在230GW以上，增速50度受益，2022年有望重點突破美國、日本等增量市場；2021年前三季度，公司逆變器出貨37萬臺，其中臺。儲能逆變器在前三季度收入占比達15%，同比提升5pct。2021年10月公司推出商用三相光儲逆變器，最大輸出功率可達55kW，公司有望加快拓展商用儲能市場，提升儲能逆變器出貨，2021年起公司的儲能業(yè)務將由單一儲能逆變器升級為儲能系器、智能數據采集器等產品，產品覆蓋戶用、工商業(yè)、地面電站等各個領域，可全面滿足光伏新能源領域各類型客戶的需求，?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收25.16/52.00/77.EPS分別為3.72/8.64/12圖表44：固德威盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）3636*請務必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告德業(yè)股份：加速布局逆變器領域，多成長曲線共舞前三季度達到了18.25億元，同比增長14.17家和地區(qū)，2021年前三季度，公司逆變器業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入超7億元，同比增長超比達23.21%，提升14.96pct。其中，儲能逆變器實現(xiàn)銷售收入3.6億元，較上年同期增長369%；2021拍土地，計劃未來用于建設年產74.9萬套電路控制系列產品生產線，產能持續(xù)擴張以迎合快速增長的市場需求。除了并網逆變?投資建議：我們預計公司2021-202EPS分別為3.44/6.04/7.81元，對圖表45：德業(yè)股份盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告37*請務必閱讀最后一頁免責聲明 06禾邁股份：國內微逆賽道龍頭，增長潛力巨大居全球第三（Enphase市占率77.8%、昱能科技市占率12.2%）。公司產品系列齊全，功率段覆蓋全面（0），在美國、日韓等市占率較低的市場則通過貼牌等方式逐步滲透。公司微型逆變器產品性能與海外供應商接近，且具優(yōu)勢，有望實現(xiàn)出口替代，進一步擴大海外市場的布局，目前公司在巴西、北美等市場持續(xù)深耕，微型逆變器在戶?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收7.81/13圖表46：禾邁股份盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明38 光伏裝機需求有望在230GW以上，增速50%以上。近年來，公司憑借較高的技術壁壘和成本優(yōu)勢，長期保持光伏膠膜士康等國內大型PCB企業(yè)，已改變了全球感光干膜壟斷的局面。為配合感光干膜業(yè)務的良好發(fā)展態(tài)勢，公司積極籌建廣東江門年產4.2億平方米感光干膜項目圖表47：福斯特盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明39 06海優(yōu)新材：全球光伏膠膜領先企業(yè)，中長期成長值得期待勢，22年光伏裝機需求有望在230GW以上，增速50%以上。公司深耕特種高分子薄膜研發(fā)，目前主營高分子薄膜材技改項目，以及新增泰州、義烏、上饒3個膠膜生產基地。從建設進度來看，2021Q2泰州基地投產，預計2021年底產能達億平米，2021年11月公司發(fā)布公告擬募集10億可轉債，主要用于擴產4.5億平光伏膠膜。本次?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收26.62/65.34/85EPS分別為2.55/7.36/11.40元，對應PE倍數81x/28圖表48：海優(yōu)新材盈利預測與財務指標項目/年度2營業(yè)收入（百萬元）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）223215每股收益（元）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明40 06福萊特：光伏需求加速提振，玻璃龍頭深度受益伏裝機需求有望在230GW以上，增速50%以上。公司有望充分受益于光伏需求高增長，持續(xù)實現(xiàn)業(yè)績提升。截至2021年底，公司已形成光伏玻璃產能12200t/d，處于行業(yè)第一梯隊。公司目前在建6條產線，加速推進產能擴張，預計公司在2022年底將分別形成19400t/d、24200t/d產能。同時，公司擬通過支付現(xiàn)金和承擔債務的的主要方向之一。隨著2.0mm薄玻璃的推出，雙玻組件成本高以及重量大等問題得到解決，后續(xù)滲透率有望持續(xù)提升，從而顯著增加光伏玻璃原片需求量。目前公司出貨結構中雙玻占比顯著提升。與此同時，由于組件大尺寸高功率的要求，生寸光伏玻璃的大窯爐產能有限，大尺寸玻璃溢價1-1.5元/平米，公司目前大窯爐產能領先，隨著大尺寸及雙玻組件出貨占比的圖表49：福萊特盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明41 06金博股份：成本優(yōu)勢穩(wěn)固龍頭地位，第二增長曲線放量在即張，且形成對大客戶的深度配套，先后與隆基股份、晶科能源、上機數控、青海高景、包頭美科硅簽訂16/4/5/10/4億元的碳碳熱場材料供應框架協(xié)議，將持續(xù)有效保障下游的需求。同時，公司可轉債及定增項目預計形成高純熱場規(guī)劃超1500噸，面向N型硅片熱場，半導體熱場等前瞻性布局，N型硅片和半導體在制備過程中對熱場純度的要求更高，以保證硅片的品質基礎上，氫能方面，公司利用生產過程中副產品，從事包括氫氣的尾氣利用、儲氫瓶和碳紙等相關方面產品布局；汽分別為6.12/8.54/11.62元，對應PE倍數44x/32x/23x。公司是光伏碳基熱場龍頭企業(yè)，龍頭項目/年度增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告42*請務必閱讀最后一頁免責聲明 公司借助其他頭部廠商成本高企的契機，深入挖掘美國市場機會，目前取得超150MW訂取得大單。戰(zhàn)略項目BIPV領域，公司在取得工商業(yè)項目屋頂?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收31.98/67.分別為0.27/3.50/6.01元，對應PE倍數431x/34x/20x。公圖表51：中信博盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告43*請務必閱讀最后一頁免責聲明 證，2020年日生產規(guī)模達14萬套，市場占有率為12.07%。下游客戶囊括隆基、天合、晶澳、韓華等國業(yè)，且合作時間均在5年以上，合作關系較為穩(wěn)定。公司上市之后，通過募投項目，在建成后將新增年產4,500萬套芯片澆注模通過低壓封裝技術將芯片與接線盒一體化，僅有一次加工工序，對芯片造成的機械損傷程度低。相比于二極管接線盒有更好的散熱性能與良品率，且能節(jié)約10%-12%的成自動連續(xù)封裝，進一步降低成本，競爭優(yōu)勢凸顯。與此同時，公司深度布局智能接線盒等相關領域產品，有望在未來EPS分別為0.80/1.42/1.97元，對應PE圖表52：通靈股份盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告44*請務必閱讀最后一頁免責聲明 06高測股份：深耕硬脆材料切割，多成長曲線共舞司主營業(yè)務為輪胎斷面切割應用技術及產品研發(fā)，于2015年正式進軍光伏領域。公司具備切割裝備、切割工研發(fā)能力，輸出切割裝備和切割工具兩大產品，形成一個完整的切割解決方案，應用于從輪胎到光伏硅材料，藍寶石，半導長治高測新材料科技有限公司現(xiàn)有200余人，是公司的金剛線主要制造基二制造基地，現(xiàn)有員工近300人；洛陽高測精密機械有限公司主要負責軸承的研發(fā)與制造，現(xiàn)有員工50余人；樂山高測新能源EPS分別為1.05/2.84/4.30元，對應PE倍數59x/圖表53：高測股份盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）PE（現(xiàn)價）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明45 06鑫鉑股份：國內光伏鋁邊框唯一上市公司，深度綁定組件龍頭本，具備資金優(yōu)勢，有望加速產能釋放，擴大市場份額。公司募投項目于2021年底全部達產，預計2022年產能達20中約80%為光伏產品。目前公司2022年1月份訂單已基本接滿，接單趨勢良好。盡管21年受到上游大宗商品價格波動影立穩(wěn)定的合作關系，在隆基、晶澳、晶科的份額分別約為15%、20%、25%。此外公司也在積極拓展二線光伏組件廣覆蓋來保障產能利用率。對于其他想要進入光伏鋁邊框領域的競對而言，下游不同產品及用途對于鋁設備等均有差異化的要求，尤其是在合金配方、制造技術、工藝流程優(yōu)化、經驗等方面需要長時間的積?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收26.86/41.96/58圖表54：鑫鉑股份盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明46 06海達股份：切入光伏領域市場，多業(yè)務協(xié)同發(fā)展游各細分領域，由初期的航運逐漸向軌交、汽車、建筑等領域展開布局，持續(xù)鞏固行業(yè)領先地位；目前，公司深耕汽車天窗導軌材料，為奔馳、奧迪、大眾、寶馬等眾多海外車企供貨，享譽海外，相關產品曾被國家工業(yè)和信息化部授予“制造業(yè)單項冠廠商有所配套，隨著大尺寸大功率組件推進，公司利用在密封領域多年的經驗，在21年6月成功研發(fā)了橡膠卡扣短邊框，用于大型地面電站和分布式領域，配套普通組件和柔性組件產品，根據公司公告信息，卡扣短邊框的承載力達到5400Pa，且僅包含鋁型材和橡膠，成本相較鋁邊框能夠降低約50%，未來有望實現(xiàn)對鋁邊框的部分替代，單W成本有望下降4-5分。目前，公司與中建材簽署了2GW柔性組件光伏電站項目配套短邊框框架戰(zhàn)略合作協(xié)議，且與眾多光伏行業(yè)龍頭展?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收23.56/29.42/37EPS分別為0.26/0.37/0.51元，對應PE倍數49x/34圖表55：海達股份盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明47 06東方盛虹：斯爾邦注入完成，呈現(xiàn)多元化產業(yè)鏈條新格局有斯爾邦100%股權。斯爾邦現(xiàn)擁有EVA粒子年產能30萬噸（其中光伏樹脂產能20萬噸以上）、丙烯晴產能78萬噸。注入斯爾邦對公司戰(zhàn)略布局和經營業(yè)績兩大維度重大利好，有助于打造東方盛虹“煉化+聚酯+新材料”一體化產業(yè)矩陣。其中，EV子為光伏EVA膠膜的原材料，全年來看，光伏硅料價格下跌，引發(fā)的產業(yè)鏈價格下降，需求爆發(fā)是趨勢，22年光伏裝機需求有?投資建議：我們預計公司2021-202元，折合EPS分別為1.00/1.54/圖表56：東方盛虹盈利預測與財務指標項目/年度20營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）3164,838每股收益（元）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明48 06賽伍技術：立足技術平臺，拓展多元化應用領域具)、3C材料（通訊及消費電子）。光伏POE封裝膠膜和背板是公司主要營收來源，2020年合計占比超90%。公司務處于市場領先地位，2020年市占率約占30%。目前背板產能1.7-1.8億平，產能利用率達到85%以上；膠膜21及解決方案供應商，進入寧德時代、比亞迪、國軒高科、孚能科技等電池廠商，并間接應用于特斯拉、大眾新能源、源、上汽乘用車等電動化主力車型的關鍵零部件。在半導體領域，公司主要向格力新元提供IGB結構材料。在3C行業(yè)領域，公司繼續(xù)服務歐菲光、碳元科技、歌爾聲學、維信諾、天馬、京東方、東尼等重要客戶，并進入?投資建議：我們預計公司2021-2023年實現(xiàn)營收31.90/46.60/52EPS分別為0.44/0.86/1圖表57：賽伍技術盈利預測與財務指標項目/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率（%）歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）增長率（%）每股收益（元）資料來源：資料來源：wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年2月8日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明49 06聯(lián)