固收量化：超長(zhǎng)端情緒回調(diào)量化模型雖有分化但整體偏多

正文目錄債市度顧 1債市度點(diǎn) 1一級(jí)場(chǎng)測(cè) 1二級(jí)場(chǎng)測(cè) 2量化型現(xiàn) 4模型體論 4動(dòng)量型現(xiàn) 4機(jī)構(gòu)買(mǎi)行分析 7基金為析 9其余化測(cè)標(biāo)現(xiàn) 9個(gè)券薦 10風(fēng)險(xiǎn)示

圖表目錄圖表1：一計(jì)發(fā)規(guī)(周/周元) 1圖表2：一統(tǒng)票利(周/周2圖表3：一統(tǒng)全倍(周/周倍) 2圖表4：二市各種權(quán)率波(%，BP) 3圖表5：二市各種中(周/，%) 3圖表6：基因系表現(xiàn) 3圖表7：斜因系表現(xiàn) 4圖表8：曲因系表現(xiàn) 4圖表9：動(dòng)模表現(xiàn) 5圖表10：期國(guó)不周下MACD年分?jǐn)?shù) 5圖表11：1國(guó)收率與5周下macd分?jǐn)?shù)(%,%) 5圖表12：1國(guó)收率與20周期下macd年位(%,%) 5圖表13：3國(guó)收率與5周下macd分?jǐn)?shù)(%,%) 6圖表14：3國(guó)收率與20周期下macd年位(%,%) 6圖表15：5國(guó)收率與5周下macd分?jǐn)?shù)(%,%) 6圖表16：5國(guó)收率與20周期下macd年位(%,%) 6圖表17：7國(guó)收率與5周下macd分?jǐn)?shù)(%,%) 6圖表18：7國(guó)收率與20周期下macd年位(%,%) 6圖表19：10年債益與5周期下macd年位(%,%) 7圖表20：10年債益與20日期下macd年位(%,%) 7圖表21：同構(gòu)不券期的凈買(mǎi)變(%) 7圖表22：買(mǎi)增最的4類(lèi)(元) 8圖表23：買(mǎi)減最的4類(lèi)(元) 8圖表24：緒標(biāo)型果 9圖表25：桿久系數(shù) 9圖表26：30Y換率(%) 10圖表27：桿(%) 10圖表28：薦券(%) 圖表29：券新YTM活券交線(%,)

債市周度回顧債市周度觀點(diǎn)考慮到超長(zhǎng)端情緒的明顯回調(diào)，及債市利率的下行動(dòng)能出現(xiàn)了一定的減緩，一級(jí)市場(chǎng)觀測(cè)120004000圖表1：一級(jí)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模(上周/當(dāng)周，億元)期限\券種國(guó)債國(guó)開(kāi)債農(nóng)發(fā)債口行債地方政府債同業(yè)存單合計(jì)1M00000226/1080226/10803M500/--0--/2000441/2841941/28616M0000063/210663/21069M0000015/35215/3521Y00120/120--/1100948/48171068/50472Y--/1250060/60--/40--/10060/13603Y1250/22580/100100/100--/40--/8601430/5515Y--/147580/10090/90--/40--/2320170/19377Y--/1150030/30--/20140/2010170/140110Y1350/--210/340120/130--/13054/12701734/72715Y0000--/30--/320Y020/2000--/59020/7930Y0000--/310--/31合計(jì)3100/4100390/560520/550--/380194/7511695/111985899/17539資料來(lái)源：wind，明顯的下降其中6M存單下降規(guī)模最大平均發(fā)行利率從2.49下降至2.23Y從2.04上行至2.38。圖表2：一級(jí)統(tǒng)計(jì)票面利率(上周/當(dāng)周，%)期限\券種國(guó)債國(guó)開(kāi)債農(nóng)發(fā)債口行債地方政府債同業(yè)存單合計(jì)1M000002.12/2.082.12/2.083M1.35/--0--/1.25002.14/2.141.74/1.696M000002.49/2.22.49/2.29M000002.32/2.252.32/2.251Y001.76/1.76--/2.002.41/2.322.09/2.032Y--/1.9902.08/2.08--/2.06--/1.9402.08/2.023Y2.04/2.382.34/2.062.14/2.13--/2.01--/2.0702.17/2.135Y--/2.282.3/2.32.57/2.22--/2.31--/2.2602.43/2.277Y--/2.2802.36/2.36--/2.462.43/2.3702.4/2.3710Y2.35/--2.63/2.632.47/2.47--/2.442.4/2.402.46/2.4915Y0000--/2.530--/2.5320Y03.03/3.0300--/2.6503.03/2.8430Y0000--/2.670--/2.67合計(jì)1.91/2.232.57/2.52.23/2.04--/2.212.42/2.362.3/2.22.29/2.26資料來(lái)源：wind，722.3114.0275.12倍上升至6.19倍。

圖表3：一級(jí)統(tǒng)計(jì)全場(chǎng)倍數(shù)(上周/當(dāng)周，倍)期限\券種國(guó)債國(guó)開(kāi)債農(nóng)發(fā)債口行債地方政府債3M2.38/--0--/7.56001Y002.54/2.78--/2.7202Y--/3.0504.66/5.02--/6.59--/8.73Y3.38/--4.3/3.824.56/4.06--/5.85--/12.785Y--/4.374.54/4.233.67/3.97--/6.76--/16.487Y--/3.9305.12/6.19--/9.8422.31/14.0210Y3.89/--2.42/3.033.13/3.67--/2.4324.64/23.5715Y0000--/26.2220Y09.04/7.2800--/24.4830Y0000--/23.03資料來(lái)源：wind，1.3 二級(jí)市場(chǎng)觀測(cè)710存在一定的上行。圖表4：二級(jí)市場(chǎng)各品種加權(quán)利率及波動(dòng)(%，BP)期限\券種國(guó)債國(guó)開(kāi)債農(nóng)發(fā)債口行債1年內(nèi)1.59/-5.791.78/-0.051.79/-0.691.77/-1.981-3年1.91/-3.352.01/-5.252.02/-1.871.98/-4.423-5年2.09/-7.922.15/-8.012.22/-7.032.22/-6.465-7年2.25/-5.712.31/-8.092.35/-3.942.3/-9.027-10年2.29/-2.462.41/-2.252.45/-3.22.44/-3.9910年以上2.52/2.42.59/0.482.47/-2.222.47/-4.92資料來(lái)源：wind，（最活券成交占比7-1071則有一定的下行。圖表5：二級(jí)市場(chǎng)各品種集中度(上周/當(dāng)周，%)期限\券種國(guó)債國(guó)開(kāi)債農(nóng)發(fā)債口行債1年內(nèi)19/1731/2532/4346/381-3年20/3729/2522/2527/253-5年38/3157/5762/6251/685-7年47/3731/2244/6959/567-10年56/8043/5872/6375/8010年以上59/6249/54100/92--/100

資料來(lái)源：wind，DNS（135710繼續(xù)下行，代表利率債各品種的利率中樞均有所下行。圖表6：基準(zhǔn)因子系數(shù)表現(xiàn)來(lái)源：wind，分段回歸后的斜率因子系數(shù)表現(xiàn)代表了各品種的期限利差套利空間，4月各品種的斜率因子系數(shù)絕對(duì)值出現(xiàn)了一定的分化，政金債的斜率因子系數(shù)絕對(duì)值顯44則相對(duì)較為穩(wěn)定，反映期限選擇上市場(chǎng)仍較為關(guān)注政金債短端品種。圖表7：斜率因子系數(shù)表現(xiàn) 圖表8：曲率因子系數(shù)表現(xiàn)來(lái)源：wind， 來(lái)源：wind，量化模型表現(xiàn)

模型總體結(jié)論期看空債市，基金行為分析結(jié)果顯示利率債基金的久期因子出現(xiàn)了明顯的下行，動(dòng)量模型表現(xiàn)10Ymacd20macd5號(hào)，最后進(jìn)行先趨勢(shì)-后反轉(zhuǎn)的判定生成最終信號(hào)，目前最終信號(hào)仍繼續(xù)看多。圖表9：動(dòng)量模型表現(xiàn)來(lái)源：wind，MACD1035、7圖表10：各期限國(guó)債不同周期下MACD的年分位數(shù)期限\動(dòng)量周期5天10天20天60天1Y54.39%47.54%62.28%58.77%3Y30.53%33.33%46.32%39.12%5Y8.95%12.46%30.18%38.60%7Y10.53%21.40%49.47%56.32%10Y57.19%70.00%89.30%66.67%

資料來(lái)源：wind，圖表11：1年國(guó)債收益率與5日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 圖表12：1年國(guó)債收益率與20日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 來(lái)源：wind， 來(lái)源：wind，圖表13：3年國(guó)債收益率與5日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 圖表14：3年國(guó)債收益率與20日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 來(lái)源：wind， 來(lái)源：wind，圖表15：5年國(guó)債收益率與5日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 圖表16：5年國(guó)債收益率與20日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 來(lái)源：wind， 來(lái)源：wind，圖表17：7年國(guó)債收益率與5日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 圖表18：7年國(guó)債收益率與20日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 來(lái)源：wind， 來(lái)源：wind，圖表19：10年國(guó)債收益率與5日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 圖表20：10年國(guó)債收益率與20日周期下macd年分位數(shù)(%,%) 來(lái)源：wind， 來(lái)源：wind，機(jī)構(gòu)凈買(mǎi)入行為分析構(gòu)和凈買(mǎi)入減少最多的數(shù)個(gè)機(jī)構(gòu)的行為來(lái)側(cè)面觀測(cè)整體市場(chǎng)的偏好變化特征。圖表21：不同機(jī)構(gòu)對(duì)不同券種期限的周度凈買(mǎi)入變動(dòng)(%)

資料來(lái)源：idata，從主要增量來(lái)看，證券公司對(duì)10年國(guó)債的凈買(mǎi)入在本周增加最多，達(dá)到了315億元，除此之外，險(xiǎn)資、其他產(chǎn)品類(lèi)和理財(cái)類(lèi)產(chǎn)品對(duì)存單的凈買(mǎi)入也出現(xiàn)了明顯的增加。圖表22：凈買(mǎi)入增加最多的4個(gè)類(lèi)別(億元)來(lái)源：idata，6373級(jí)基金公司對(duì)3年國(guó)債的凈買(mǎi)入均減少的較多。圖表23：凈買(mǎi)入減少最多的4個(gè)類(lèi)別(億元)來(lái)源：idata，于2024年2月末跟蹤行為為農(nóng)商行對(duì)端利率債的凈買(mǎi)入達(dá)到了80以上的年給出了賣(mài)出信號(hào)。圖表24：情緒指標(biāo)模型結(jié)果來(lái)源：wind