我國貨幣政策、流動(dòng)性分析框架

證券研究報(bào)告浙商宏觀分析師浙商宏觀分析師孫歐2024年4月19日貨幣供應(yīng)量的幾個(gè)維度：目前我國的貨幣供應(yīng)量主要?jiǎng)澐譃镸0、M1、M2。長期以來，我國央行都將M2作加入住房公積金中心存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)資料來源：人民銀行，浙商證券研究所?貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)?央行降準(zhǔn)能夠推升貨幣乘數(shù)，當(dāng)前貨幣乘數(shù)處于歷史上較高水平。未來一旦貨幣政策收緊，也需關(guān)注貨幣乘數(shù)快速下行可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。0貨幣當(dāng)局:儲(chǔ)備貨幣(基礎(chǔ)貨幣)億元貨幣當(dāng)局:儲(chǔ)備貨幣(基礎(chǔ)貨幣)億元貨幣當(dāng)局:儲(chǔ)備貨幣：同比%9876543貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)超儲(chǔ)率(%，右軸)資料來源：Wind，浙商證券研究所單位活期存款：?jiǎn)挝豢蛻粼谄渌婵钚怨鹃_立賬戶并存入資金或貨幣，由其他存款性公司出具存款憑證，辦理不約定期限、單位定期存款：?jiǎn)挝豢蛻粼谄渌婵钚怨鹃_立賬戶并存入資金或貨幣，由其他存款性公司出具存款憑證，辦理約定期限、整筆存入、到期一次66資料來源：Wind，浙商證券研究所M2增速往往與GDP+CPI錨定，2017年前M2增速錨定為GDP增速+CPI+2%或3%。M1與M2剪刀差走勢(shì)反映出短期企業(yè)活期存款的變動(dòng)，體現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力。0M2:同比M2:同比%社會(huì)融資規(guī)模存量:同比%GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值:同比%50資料來源：Wind，浙商證券研究所新增人民幣貸款:當(dāng)月值新增人民幣貸款:當(dāng)月值居民戶:當(dāng)月值居民戶:短期:當(dāng)月值3居民戶:中長期:當(dāng)月值4非金融性公司及其他部門:當(dāng)月值非金融性公司:短期:當(dāng)月值6非金融性公司:中長期:當(dāng)月值78短期貸款及票據(jù)融資:當(dāng)月值票據(jù)融資:當(dāng)月值?2018年7月起，央行將“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核銷”納入社融規(guī)模統(tǒng)計(jì)，在“其他融資”項(xiàng)下反映。?2018年9月，央行對(duì)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑做了第二次調(diào)整，將“地?2019年9月起，央行進(jìn)一步完善“社會(huì)融資規(guī)?2019年12月起，央行將國債和地方債也納入社融口徑社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值新增人民幣貸款:當(dāng)月值新增外幣貸款:當(dāng)月值新增委托貸款:當(dāng)月值新增信托貸款:當(dāng)月值新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票:當(dāng)月值企業(yè)債券融資:當(dāng)月值非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資:當(dāng)月值政府債券:當(dāng)月值存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券:當(dāng)月值貸款核銷:當(dāng)月值資料來源：人民銀行，浙商證券研究所D?社會(huì)融資規(guī)模存量是指一定時(shí)期末實(shí)體經(jīng)濟(jì)（非金融企業(yè)和住戶）從金融體系獲得的資金余額。社會(huì)融資規(guī)模＝人民幣貸款＋外幣貸款（折合人民幣）＋委托貸款＋信托貸款＋業(yè)債券＋非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資＋政府債券+存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持?人民幣貸款：指金融機(jī)構(gòu)向非金融企業(yè)、個(gè)人、機(jī)關(guān)團(tuán)體、境外單位以貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、墊款等多方式提供的人民幣貸款。?外幣貸款：指金融機(jī)構(gòu)向非金融企業(yè)、個(gè)人、機(jī)關(guān)團(tuán)體、境外單位以貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、墊款、押匯、福費(fèi)廷等多方式提供的外幣貸款。?委托貸款：指由企事業(yè)單位及個(gè)人等委托人提供資金，由金融機(jī)構(gòu)（即貸款人或受托人）根據(jù)委托人確定的貸款對(duì)象、用途、金額、期限、利率等代?信托貸款：指信托投資公司在國家規(guī)定的范圍內(nèi)，運(yùn)用信托投資計(jì)劃吸收的資金，對(duì)信托投資計(jì)劃規(guī)定的單位和項(xiàng)目發(fā)放的貸款。信托貸款不列入信?未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票：指企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票未到金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貼現(xiàn)融資的部分，即金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)表外并表后的銀行承兌匯票。統(tǒng)計(jì)上體現(xiàn)為?企業(yè)債券：指由非金融企業(yè)發(fā)行的各類債券，包括企業(yè)債、超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、非公開定向融資工具、資產(chǎn)支持票據(jù)、公司債、可轉(zhuǎn)債、可分離可轉(zhuǎn)債和中小企業(yè)私?非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資：指非金融企業(yè)通過境內(nèi)正規(guī)金融市場(chǎng)進(jìn)行的股票?2018年7月起，央行將“存款類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)支持證券”和“貸款核?保險(xiǎn)公司賠償：指保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)合同有效期內(nèi)履行賠償義務(wù)而提供的各項(xiàng)資金。?投資性房地產(chǎn)：指金融機(jī)構(gòu)為賺取租金或資本增值，或者兩者兼有而持有的房地產(chǎn)。包括出資的土地所有權(quán)、持有的土地使用權(quán)、已出租的建筑物等。資料來源：人民銀行，浙商證券研究所央行銀行實(shí)體央行銀行實(shí)體政策利率：央行引導(dǎo)和調(diào)控市場(chǎng)利率的中央銀行與金融機(jī)構(gòu)之間的批發(fā)資金利率。逆回購利率、常備借貸便利（SLF）利率、再貸款、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等?；鶞?zhǔn)利率：在利率市場(chǎng)化完成前，官定利率是基準(zhǔn)利率，在利率市場(chǎng)化完成后，不再由官定利率作為基準(zhǔn)利率。目前，LPR作為貸款基準(zhǔn)利率，預(yù)計(jì)未來DR007將成為存款基準(zhǔn)利率。官定利率：人民銀行公布存款基準(zhǔn)利率，作為金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)的重要參考，商業(yè)銀行按此上下浮進(jìn)行定價(jià)。待市場(chǎng)化的利率形成、傳導(dǎo)和調(diào)控機(jī)制建立健全后，將不再公布官定利率。政策利率基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率官定利率官定利率放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)。貸便利利率，中期借貸便利期限以1年期為主，反映了銀行平均的邊際資金成本，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):1年% 貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR):5年%資料來源：Wind，浙商證券研究所?2021年6月21日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制優(yōu)化了存款利率自律上限的確定方式，將原由存款基準(zhǔn)利率一定倍數(shù)形成的存款利率自DR007培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率資料來源：Wind，浙商證券研究所DR007%匯率是指兩種貨幣之間兌換的比率，亦可視為一個(gè)國家的貨幣對(duì)另一種貨幣的價(jià)值。匯率一定是雙邊的概念，不能只看單?兩國經(jīng)濟(jì)基本面：決定匯率的中長期因素是兩國的基本面狀況之差，經(jīng)濟(jì)基本面好支撐貨幣升值。以人民幣兌美元匯率為例，中美之間存在“比好邏輯”和“比差邏輯”。?國際收支狀況：國際收支是一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和，一般情況下，國際收支逆差將引起本幣貶值。8.06.04.0 美國:GDP:不變價(jià):折年數(shù):同比% 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所D（一）擬訂金融業(yè)改革和發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，承擔(dān)綜合研究并協(xié)調(diào)解決金融運(yùn)行中的重大問題、促進(jìn)金融業(yè)協(xié)調(diào)健康發(fā)展的責(zé)任，參與評(píng)估重大金融并購活動(dòng)對(duì)國家金融安全的影響并提出政策建議，促進(jìn)金融業(yè)有序開放。（二）起草有關(guān)法律和行政法規(guī)草案，完善有關(guān)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行規(guī)則，發(fā)布與履行職責(zé)有關(guān)的命令和規(guī)章。（三）依法制定和執(zhí)行貨幣政策；制定和實(shí)施宏觀信貸指導(dǎo)政策。（四）完善金融宏觀調(diào)控體系，負(fù)責(zé)防范、化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國家金融穩(wěn)定與安全。（五）負(fù)責(zé)制定和實(shí)施人民幣匯率政策，不斷完善匯率形成機(jī)制，維護(hù)國際收支平衡，實(shí)施外匯管理，負(fù)責(zé)對(duì)國際金融市場(chǎng)的跟蹤監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，監(jiān)測(cè)和管理跨境資本流動(dòng)，持有、管理和經(jīng)營國家外匯儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備。（六）監(jiān)督管理銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、銀行間票據(jù)市場(chǎng)、銀行間外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)及上述市場(chǎng)的有關(guān)衍生產(chǎn)品交易。（七）負(fù)責(zé)會(huì)同金融監(jiān)管部門制定金融控股公司的監(jiān)管規(guī)則和交叉性金融業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范，負(fù)責(zé)金融控股公司和交叉性金融工具的監(jiān)測(cè)。（八）承擔(dān)最后貸款人的責(zé)任，負(fù)責(zé)對(duì)因化解金融風(fēng)險(xiǎn)而使用中央銀行資金機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行檢查監(jiān)督。（九）制定和組織實(shí)施金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)制度，負(fù)責(zé)數(shù)據(jù)匯總和宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)，統(tǒng)一編制全國金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)、報(bào)表，并按國家有關(guān)規(guī)定予以公布。（十）組織制定金融業(yè)信息化發(fā)展規(guī)劃，負(fù)責(zé)金融標(biāo)準(zhǔn)化的組織管理協(xié)調(diào)工作，指導(dǎo)金融業(yè)信息安全工作。資料來源：人民銀行，浙商證券研究所D（十一）發(fā)行人民幣，管理人民幣流通。（十二）制定全國支付體系發(fā)展規(guī)劃，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)全國支付體系建設(shè)，會(huì)同有關(guān)部門制定支付結(jié)算規(guī)則，負(fù)責(zé)全國支付、清算系統(tǒng)的正常運(yùn)行。（十四）承擔(dān)全國反洗錢工作的組織協(xié)調(diào)和監(jiān)督管理的責(zé)任，負(fù)責(zé)涉嫌洗錢及恐怖活動(dòng)的資金監(jiān)測(cè)。（十五）管理征信業(yè)，推動(dòng)建立社會(huì)信用體系。（十六）從事與中國人民銀行業(yè)務(wù)有關(guān)的國際金融活動(dòng)。（十七）按照有關(guān)規(guī)定從事金融業(yè)務(wù)活動(dòng)。（十八）承辦國務(wù)院交辦的其他事項(xiàng)。資料來源：人民銀行，浙商證券研究所在判斷貨幣政策取向的時(shí)候只能抓住主要矛盾，隨著國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)背景的變化，對(duì)央行最終目標(biāo)的重要性進(jìn)行排序，來判斷央行金融穩(wěn)定金融改革和開放公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)存款準(zhǔn)備金中央銀行貸款利率政策常備借貸便利中期借貸便利抵押補(bǔ)充貸款定向中期借貸便利結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具通過中央銀行與市場(chǎng)交易對(duì)手進(jìn)行有價(jià)證券和外匯交易公開市場(chǎng)操作包括人民幣操作和外匯操作兩部分。一。一般為銀行隔夜拆借利率。調(diào)整基準(zhǔn)利率會(huì)對(duì)全市場(chǎng)利率抵押補(bǔ)充貸款的主要功能是支持國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會(huì)機(jī)構(gòu)提供的期限較長的大額融資。抵押補(bǔ)充貸款采取質(zhì)押方式發(fā)存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金，金融機(jī)構(gòu)按規(guī)定向中央銀行繳納的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸?2019年5月6日，中國人民銀行宣布將服務(wù)縣域的農(nóng)國存款準(zhǔn)備金制度“三檔兩優(yōu)”的新框架確立。定向降準(zhǔn)政策考核標(biāo)準(zhǔn)的，可享受0.5或1.5個(gè)百分受1個(gè)百分點(diǎn)存款準(zhǔn)備金率優(yōu)惠。50人民幣存款準(zhǔn)備金率:中小型存款類金融機(jī)構(gòu)(變動(dòng)日期) 人民幣存款準(zhǔn)備金率:大型存款類金融機(jī)構(gòu)(變動(dòng)日期均存款準(zhǔn)備金率約為7.0%。資料來源：Wind，浙商證券研究所?超額存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)存放在中央銀行、超出法定存款準(zhǔn)備金的資金，主要用于支付清算、頭寸調(diào)撥或作為資產(chǎn)運(yùn)用的備用資金。金融機(jī)構(gòu)保有的超額存款準(zhǔn)備金占一般存款流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，其數(shù)額和比率一定程度上可以反映金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性狀況，對(duì)金融機(jī)構(gòu)至關(guān)重要。一是在有法定存款準(zhǔn)備金率的要求下，隨著存款增加，銀行需要把更多的流動(dòng)支付清算的需要，也需要保留必要的流動(dòng)性。若貨幣市場(chǎng)擾動(dòng)因素較多，支付技術(shù)發(fā)展不足，銀行的預(yù)防性流動(dòng)性需求?我國金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率存在比較明顯的季節(jié)性波動(dòng)。不如受到監(jiān)管考核、財(cái)政集中支出、存款變化、銀?超額存款準(zhǔn)備金利率也可用于引導(dǎo)銀行信貸投放行為。66543210資料來源：Wind，浙商證券研究所結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具情況表（數(shù)據(jù)截至2023年12月末）工具名稱支持領(lǐng)域發(fā)放對(duì)象利率（1年期）/激勵(lì)比例（紅字為與Q3差異）額度（億元，紅字為與Q3差異）狀態(tài)（紅字為已到期）2023年12月末-余額（億元）2023年Q4環(huán)比增加（億元）2023年增量（億長期性工具支農(nóng)再貸款涉農(nóng)領(lǐng)域農(nóng)商行、農(nóng)合行、農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行2%8100存續(xù)6562571558支小再貸款小微企業(yè)、民營企業(yè)城商行、農(nóng)商行、農(nóng)合行、村鎮(zhèn)銀行、民營銀行2%18000（Q3末為17850）存續(xù)165518962380再貼現(xiàn)涉農(nóng)、小微和民營企業(yè)具有貼現(xiàn)資格的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)2%（6個(gè)月）7400存續(xù)5920631337階段性工具普惠小微貸款支持工具普惠小微企業(yè)地方法人金融機(jī)構(gòu)1%（激勵(lì)）800存續(xù)52628313抵押補(bǔ)充貸款棚戶區(qū)改造、地下管廊、重點(diǎn)水利工程等開發(fā)銀行、農(nóng)發(fā)行、進(jìn)出口銀行2.25%（Q3末為2.4%）存續(xù)325223500994碳減排支持工具清潔能源、節(jié)能減排、碳減排技術(shù)21家全國性金融機(jī)構(gòu)、部分外資金融機(jī)構(gòu)和地方法人金融機(jī)構(gòu)1.75%8000存續(xù)（實(shí)施期為2021年到2024年末）54103122313支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款煤炭清潔高效利用、煤炭開發(fā)利用和儲(chǔ)備工農(nóng)中建交、開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行1.75%30002023年末到期27481937科技創(chuàng)新再貸款科技創(chuàng)新企業(yè)21家全國性金融機(jī)構(gòu)1.75%4000到期2556-900556普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款浙江、江蘇、河南、河北、江西試點(diǎn)，普惠養(yǎng)老項(xiàng)工農(nóng)中建交、開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行1.75%400存續(xù)2交通物流專項(xiàng)再貸款道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營者和中小微物流（含快遞）企業(yè)工農(nóng)中建交、郵儲(chǔ)、農(nóng)發(fā)行1.75%1000到期（實(shí)施期為2022年5月至2023年6月末）316-13574設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造21家全國性金融機(jī)構(gòu)1.75%2000到期（實(shí)施期為2022年9月至2022年末）1567-105758普惠小微貸款減息支持工具普惠小微企業(yè)16家全國性金融機(jī)構(gòu)、地方法人金融機(jī)構(gòu)1%（激勵(lì)）到期（實(shí)施期為2022年第四季度）2690269收費(fèi)公路貸款支持工具收費(fèi)公路主體21家全國性金融機(jī)構(gòu)0.5%（激勵(lì)）到期（實(shí)施期為2022年第四季度）83083民企債券融資支持工具（第二期）民營企業(yè)專業(yè)機(jī)構(gòu)1.75%500存續(xù)（實(shí)施期為2022年11月至2025年10月末）000保交樓貸款支持計(jì)劃保交樓項(xiàng)目工農(nóng)中建交、郵儲(chǔ)0.00%2000存續(xù)（實(shí)施期為2022年11月至2024年5月末）56056房企紓困專項(xiàng)再貸款房企項(xiàng)目并購5家全國性資產(chǎn)管理公司1.75%800到期（實(shí)施期為2023年1月至2023年末）000租賃住房貸款支持計(jì)劃試點(diǎn)城市收購存量住房工農(nóng)中建交、郵儲(chǔ)、開發(fā)銀行1.75%1000存續(xù)（實(shí)施期為2023年2月至2024年末）000合計(jì)75106492610641資料來源：Wind，浙商證券研究所D?再貼現(xiàn)、再貸款：再貼現(xiàn)是中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有的未到期已貼現(xiàn)商業(yè)匯票予以貼現(xiàn)的行為；中央銀行貸款指中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款,簡(jiǎn)稱再貸款，是中央銀行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的渠道之一。中央銀行通過適時(shí)調(diào)整再貸款的總量及利率，吞吐基礎(chǔ)貨幣，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)貨幣信貸總量調(diào)控目標(biāo)，合理引導(dǎo)資金流向和信貸投向。再貸款包括支持三農(nóng)、小微企業(yè)以及扶貧項(xiàng)目的建設(shè)的信貸類再貸款、支持金融穩(wěn)定的再貸款以及支持存款類金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的再貸款等。?公開市場(chǎng)操作OMO：中國人民銀行從1998年開始建立公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，選擇了一批能夠承擔(dān)大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的交易對(duì)象。近年來，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度不斷完善，先后建立了一級(jí)交易商考評(píng)調(diào)整機(jī)制、信息報(bào)告制度等相關(guān)管理制度，一級(jí)交易商的機(jī)構(gòu)類別也從商業(yè)銀行擴(kuò)展至證券公司等其它金融機(jī)構(gòu)。主要包?常備借貸便利SLF：中國人民銀行于2013年初創(chuàng)設(shè)了常備借貸便利（StandingLendingFacility，SLF）。常備借貸便利是中國人民銀行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。其主要特點(diǎn)：一是由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)。三是常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款金融機(jī)構(gòu)。D?中期借貸便利MLF：是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。中期借貸便利利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本來對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國家政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供低成本資金，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。?定向中期借貸便利（TMLF操作對(duì)象為符合相關(guān)條件并提出申請(qǐng)的大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求續(xù)做兩次，實(shí)際使用期限可達(dá)到三年。?抵押補(bǔ)充貸款PSL：為貫徹落實(shí)國務(wù)院第43次常務(wù)會(huì)議精神，支持國家開發(fā)銀行加大對(duì)“棚戶區(qū)改造”重點(diǎn)項(xiàng)目的信貸支持力度，2014年4月，中國人民銀行創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（PledgedSupplementalLending，PSL）為開發(fā)性金融支持棚改提供長期穩(wěn)定、成本適當(dāng)?shù)馁Y金來源。抵押補(bǔ)充貸款的主要功能是支持國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展而對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供的期限較長的大額融資。抵押補(bǔ)充貸款采取質(zhì)押方式發(fā)放，合格抵押品包括高等級(jí)債券資產(chǎn)和優(yōu)?臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）：2017年1月20日，央行表示，為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，將通過“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作，為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行，提供臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場(chǎng)操作利率大致相同。我們認(rèn)為臨時(shí)流動(dòng)性便利（TLF）是介于降低準(zhǔn)備金與公開市場(chǎng)逆回購的中間工具，本質(zhì)上是一種貨幣的暫時(shí)投放，可以有效緩解階段性市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，尤其是解決分支機(jī)構(gòu)較多、現(xiàn)金投放較多的大型商業(yè)銀行流動(dòng)性問題。將有可能被央行在超儲(chǔ)率率過低時(shí)使用。政策利率曲線政策利率曲線?當(dāng)前我國央行貨幣政策中介目標(biāo)仍以數(shù)量型為主，主要觀測(cè)M2及社融增速。?保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速/經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹預(yù)期目標(biāo)基本匹配。相關(guān)、可控?cái)?shù)量型我國M2增速、社融增速及信貸增速987 資料來源：Wind，浙商證券研究所現(xiàn)代中央銀行制度貨幣政策四目標(biāo)金融穩(wěn)定金融穩(wěn)定D1、宏觀層面的流動(dòng)性，存量如經(jīng)濟(jì)體系中貨幣的投放量，M2/GDP；增量如央行公開市場(chǎng)操作凈投放/凈回籠。2、金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力，eg市場(chǎng)成交量越大，該市場(chǎng)中的資產(chǎn)流動(dòng)性就越強(qiáng)。3、單一金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)的可變現(xiàn)能力，資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯(cuò)配越大，則流動(dòng)性就越弱。銀行體系流動(dòng)性：由銀行類金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的超額準(zhǔn)備金與商業(yè)銀行的庫存現(xiàn)金構(gòu)成，是銀行類金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造貨幣的基礎(chǔ)。（2004年Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告）度量指標(biāo)：DR007與7天逆回購利率；R007-DR007與GC007；銀行間質(zhì)押式回購交易量；R001占比；超額儲(chǔ)蓄率（央行官方季度公布）等。對(duì)股市流動(dòng)性的影響：央行流動(dòng)性調(diào)控會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)股市流動(dòng)性的預(yù)期。GC007:收盤價(jià)%R0 資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所D只對(duì)一級(jí)交易商流動(dòng)性分層資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，《2004年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告?目前，中國人民銀行根據(jù)貨幣政策調(diào)控的年度目標(biāo)制訂流動(dòng)性的年度和季度規(guī)劃，在行分析、預(yù)測(cè)和監(jiān)控。中國人民銀行已與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商建立了流動(dòng)性日?qǐng)?bào)制度，通過電子系統(tǒng)收集各一級(jí)交易商的流動(dòng)性實(shí)算當(dāng)日銀行體系流動(dòng)性缺口，根據(jù)要實(shí)現(xiàn)的流成交量:銀行間質(zhì)押式回購億元 成交量:銀行間買斷式回購億元》，浙商證券研究所D資料來源：人民銀行，浙商證券研究所貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表分為職能型資產(chǎn)負(fù)債表和分析型資產(chǎn)負(fù)債表，職能型資產(chǎn)負(fù)債表側(cè)重于央行的貨幣政策職能，是遵從IMF《貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)》（2002年，簡(jiǎn)稱MFS）的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)編制，而分析型資產(chǎn)負(fù)債表則更類似于會(huì)計(jì)意我國央行的資產(chǎn)負(fù)債表分為6大資D?超額存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)存放在中央銀行、超出法定存款準(zhǔn)備金的資金，主要用于支付清算、頭寸調(diào)撥或作為資產(chǎn)運(yùn)用的備用資金。金融機(jī)構(gòu)保有的超額存款準(zhǔn)備金占一般存款的比例稱為超額存款準(zhǔn)備金?超額存款準(zhǔn)備金是基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分，也是金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，其數(shù)額和比率一定程度上可以反映金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性狀況，對(duì)金融機(jī)構(gòu)至關(guān)重要。?我國金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率存在比較明顯的季節(jié)性波動(dòng)。不僅季末月和非季末月存在差異，不同季末時(shí)點(diǎn)也有明顯差別。依據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表：基礎(chǔ)貨幣依據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表：基礎(chǔ)貨幣=貨幣發(fā)行+法定存款準(zhǔn)備金+超額準(zhǔn)備金超額準(zhǔn)備金=基礎(chǔ)貨幣-貨幣發(fā)行-法定存款準(zhǔn)備金?超儲(chǔ)=?基礎(chǔ)貨幣-?貨幣發(fā)行-?法定存款準(zhǔn)備金?其中，?基礎(chǔ)貨幣≈?外匯占款+?央行公開市場(chǎng)操作凈投放-?財(cái)政存款?則，?超儲(chǔ)≈?外匯占款+?央行公開市場(chǎng)操作凈投放-?財(cái)政存款-?貨幣發(fā)行-?法定存款準(zhǔn)備金?即：?超額準(zhǔn)備金=?（外匯占款＋公開市場(chǎng)凈投放）-?（財(cái)政存款+貨幣發(fā)行+法定準(zhǔn)備金）D?影響外匯占款的因素有對(duì)外貿(mào)易活動(dòng)量、境外融資、外商企業(yè)直接投資、“熱錢”、實(shí)體部門結(jié)售匯意愿、央行在銀行間外匯市場(chǎng)的干預(yù)等。?跟蹤數(shù)據(jù)：貨物及服務(wù)貿(mào)易額、結(jié)售匯數(shù)據(jù)、涉外收付款數(shù)據(jù)、結(jié)匯率、收匯結(jié)匯率、付匯購匯率、人民現(xiàn)金M0的變動(dòng)直接影