國際金融學(xué)課件(一)

國際金融學(xué)(1)

第一章國際收支體系

第一節(jié)國際貨幣

國際貨幣的職能

一國貨幣充當(dāng)國際貨幣的條件

國際貨幣發(fā)行國的利益和負(fù)擔(dān)

一、國際貨幣的職能

貨幣職能回憶

價值標(biāo)準(zhǔn)一一能夠降低信息成本

交易媒介一一能夠降低交易成本

價值儲藏一一購買力穩(wěn)固

國際貨幣職能的具體表現(xiàn)

二、一國貨幣充當(dāng)國際貨幣的條件

一國貨幣能夠成為國際貨幣，必須具備兩個條件：

第一，該國貨幣必須是可兌換貨幣(convertiblecurrency),即該國不實行

任何的外匯管制，國內(nèi)外居民按照意愿可隨時將其兌換為所需要的其他國家的

貨幣，從而被各國普遍都能同意。

國際貨幣基金組織的第八條款，IMFArticleVIL

第二，該國具有強大的經(jīng)濟(jì)金融實力，同時價值穩(wěn)固。

國際貨幣發(fā)行國的利益

第一，能夠賺取“鑄幣稅”收益。

鑄幣稅(seignorage)原是中世紀(jì)西歐各國對送交鑄幣廠用以鑄

造貨幣的金、銀等貴金屬所征的稅；后來指政府發(fā)行貨幣取得的利潤(等于鑄

幣幣面價值與鑄幣金屬幣價的差額)。在當(dāng)今紙幣盛行的時代鑄幣成本已變得

十分低廉，而且許多資金往來通過銀行轉(zhuǎn)帳而干脆不用現(xiàn)鈔。

國際貨幣的發(fā)行過程確實是鑄幣稅制造的過程。因為國際貨幣發(fā)

行通過向外支付其本國貨幣，就能夠享受超過本國商品勞務(wù)的生產(chǎn)額的消費，

而其代價是幾乎沒有成本的本國貨幣的支付，中間的差額即為“鑄幣稅二

今天，美中央銀行發(fā)行的美元中有半數(shù)在國外流通，它每年能夠

從中獲益150億美元約占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.2%。

國際貨幣發(fā)行國的利益

第二，有利于補償國際收支赤字。能夠?qū)ν庵Ц侗緡泿?，從而無須在短

期內(nèi)為對外赤字的調(diào)整去犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

第三，國際貨幣發(fā)行國的銀行能夠獲得更大的存款與貸款的息差收入。

第四，國際貨幣發(fā)行國金融業(yè)務(wù)的全球化，其銀行、證券和保險業(yè)的手續(xù)

費收入、息差收入、乃至金融業(yè)就業(yè)機會等等，都會大大的增加。

第五，國際貨幣發(fā)行國的廠商能夠幸免匯率風(fēng)險并降低融資成本。

第六，國際貨幣發(fā)行國的貨幣政策不易受其它國家的約束。這種情形要緊

顯現(xiàn)在固定匯率制下。

國際貨幣發(fā)行國的負(fù)擔(dān)

第一，為了滿足持續(xù)增長的國際經(jīng)濟(jì)交易對國際貨幣的需求，國際

貨幣發(fā)行國必須保持甚至擴(kuò)大其國際收支逆差，這會造成其短期負(fù)債增加和匯

價的下跌。

英鎊和美元的國際貨幣史足以證明這一點，聞名國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家特

里芬在I960年對這一現(xiàn)象進(jìn)行了充分的論證。

第二，在國際短期游資大量積存和迅速流淌的今天，國際貨幣發(fā)行國的貨

幣政策操作難度增大。國際貨幣發(fā)行國緊縮的貨幣政策會造成套利資金和投機

資金的大量內(nèi)流，從而難以操縱貨幣供應(yīng)量，利率政策難以奏效。

目前，美國盡管是制定貨幣政策水平最高的國家，但同時也是

難度最大的國家。

第二節(jié)國際間的結(jié)算與支付機制

從現(xiàn)金結(jié)算到非現(xiàn)金結(jié)算

票據(jù)結(jié)算支付機制

環(huán)球銀行金融電訊系統(tǒng)(SWIFT)

一、從現(xiàn)金結(jié)算到非現(xiàn)金結(jié)算

在前資本主義社會，國際結(jié)算要緊采納簡單的現(xiàn)金結(jié)算方式，即直截了當(dāng)

通過運送貨幣現(xiàn)金(包括紙幣、鑄幣、銀行券)或等值貴金屬來逐筆清算國際

間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。直截了當(dāng)運送貨幣現(xiàn)金和黃金白銀，不僅在途中風(fēng)險大，

成本高，而且資金的占用時刻也專門長，這關(guān)于國際貿(mào)易的進(jìn)展是專門不利的。

所謂非現(xiàn)金結(jié)算，是使用匯票等信用工具和支付憑證，傳遞國際間資金支

付指示或收取指示，通過銀行間的劃賬沖抵來結(jié)算國際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的一種

方式。

非現(xiàn)金結(jié)算的實現(xiàn)是以商業(yè)銀行為中心的多邊清算制度為條件的。

二、票據(jù)結(jié)算支付系統(tǒng)

票據(jù)

以銀行為中心的清算制度

票據(jù)結(jié)算的差不多形式

票據(jù)

支票

本票

匯票

票據(jù)結(jié)算的差不多形式

匯款

托收

信用證

匯款（Remittance）

匯款是指由債務(wù)人或付款人主動將款項交給銀行，托付銀行使用某種支付

工具，支付一定金額的款項給國外債權(quán)人或收款人的結(jié)算方式。

按照所用支付工具的不同，又分為電匯、信匯和票匯。

匯款方式風(fēng)險大，這是因為不能銀貨當(dāng)面兩訖，因而無法約束對方。

匯款流程圖

托收（Collection）

在貿(mào)易上常用的是跟單托收。出口商按合同的要求發(fā)貨后，備齊包括提單

和發(fā)票等在內(nèi)的單據(jù)，開立向進(jìn)口商索款匯票，托付一家出口地銀行（即托收

行）收款；托收行同意托付后，再托付一家進(jìn)口地銀行（即代收行）收款；代

收行持有匯票向進(jìn)口商（付款人）提示付款，進(jìn)口商只有在付款或承諾付款之

后才能取得作為貨權(quán)憑證的單據(jù)；進(jìn)口商付款后，代收行就按照托收行的指示

匯出款項，托收行收款后再付給出口商。

在托收時，銀行只是出口商的代理人。盡管采取了銀貨當(dāng)面兩訖的形式,

托收要比匯款安全，但出口商能否收款，仍舊要依靠于進(jìn)口商的商業(yè)信用。

托收流程圖

信用證(LetterofCredit)

在貿(mào)易上常用的是跟單信用證。受益人支取款項的前提條件是“Termsar

ecompliedwith",行話叫"單證相符"。

信用證是開證行向受益人作出的有條件的付款承諾，開證行承擔(dān)第一性的

付款責(zé)任。

在采納信用證支付方式時，由于收款依靠銀行信用，因此出口商的收款風(fēng)

險就專門小。

信用證流程圖

復(fù)習(xí)摸索題

簡述國際貨幣的職能

如何講明美國作為國際貨幣發(fā)行國從國際上所獲利益和所擔(dān)負(fù)的責(zé)任

票據(jù)結(jié)算的支付方式有哪幾種？簡述每種方式的業(yè)務(wù)程序

參考書目

黃魯成著：《國際金融》，北京大學(xué)出版社，1995年。

姜波克主編：《國際金融學(xué)》，高等教育出版社，1999年。

徐潞、白力威、韓文霞編著：《國際結(jié)算》，南開大學(xué)出版社，1999年。

湯慶洪著：《國際結(jié)算原理研究》，暨南大學(xué)出版社，1997年。

第二章國際收支賬戶

第一節(jié)國際收支的概念

第二節(jié)國際收支平穩(wěn)表

第三節(jié)國際收支平穩(wěn)表的分析

第一節(jié)國際收支的概念

概念的產(chǎn)生

概念的含義

幾點講明

概念的產(chǎn)生和含義

國際間的經(jīng)濟(jì)交易必定會產(chǎn)生貨幣性和非貨幣性的支付咨詢題。由此引起

了國際收支統(tǒng)計和對國際收支進(jìn)行分析的咨詢題。

按照IMF的講明，一國的國際收支(BalanceofPayments)是指一國(或地

區(qū))的居民在一定時期內(nèi)(一年、一季度、一月)與非居民之間的經(jīng)濟(jì)交易的

系統(tǒng)記錄。

有關(guān)國際收支概念的幾點講明

經(jīng)濟(jì)交易

居民和非居民

國際收支和國際借貸

經(jīng)濟(jì)交易

IMF所給出的國際收支概念包含全部國際經(jīng)濟(jì)交易，是以交易為基礎(chǔ)(on

TransactionBasis)o目前各國普遍采納的正是這一廣義的國際收支概念

IMF對經(jīng)濟(jì)交易的分類

不同時期的國際收支記錄不同的經(jīng)濟(jì)交易

IMF國際收支概念中的經(jīng)濟(jì)交易分為五類

①金融資產(chǎn)與商品和勞務(wù)之間的交換，即以貨幣為媒介商品和勞務(wù)的買

賣；

②商品和勞務(wù)與商品和勞務(wù)之間的交換，即物物交換；

③金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)之間交換；

④無償?shù)?、單向的商品和勞?wù)轉(zhuǎn)移；

⑤無償?shù)?、單向的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

不同時期的國際收支記錄不同的經(jīng)濟(jì)交易

最初國際收支被簡單講明為對外貿(mào)易差額(BalanceofTrade),因為貿(mào)易盈

余能夠帶來黃金內(nèi)流。

后來國際收支被用來描述一個國家的外匯收支。外匯收支，即一經(jīng)濟(jì)體在

一定時期內(nèi)必須同其他國家趕忙以貨幣結(jié)清的各種到期收付的差額。它所包含

的經(jīng)濟(jì)交易差不多上以現(xiàn)金支付為基礎(chǔ)(oncashpaymentbasis)0那些不引

起現(xiàn)金支付的交易，如補償貿(mào)易、易貨貿(mào)易、實物形式的無償援助以及清算支

付協(xié)定下的記帳貿(mào)易等，都沒有被包括在外匯收支里。

目前IMF所給出的國際收支概念包含全部國際經(jīng)濟(jì)交易，是以交易為基

礎(chǔ)(onTransactionBasis)o

居民和非居民

只有居民(resident)和非居民(non-resident)之間的經(jīng)濟(jì)交易才是國際經(jīng)濟(jì)交

易。

居民和公民是兩個不同的概念。公民是一個法律概念，而居民則是一個經(jīng)

濟(jì)概念。

IMF作了如下規(guī)定：自然人居民，指那些在本國居住時刻長達(dá)一年以上的

個人，但官方外交使節(jié)、駐外軍事人員等一律是所在國的非居民；法人居民，

指在本國從事經(jīng)濟(jì)活動的各級政府機構(gòu)、非盈利團(tuán)體和企業(yè)。

跨國公司的母公司和子公司分別是所在國居民。

國際性機構(gòu)如聯(lián)合國、國際貨幣基金組織等是任何國家的非居民。

國際收支和國際借貸

國際收支和國際借貸是兩個不同但易混淆的概念。

國際借貸(BalanceofInternationalIndebtedness)也被稱作國際投資狀況(I

nternationalInvestmentPosition),是指一定時點上一國居民對外資產(chǎn)和對外負(fù)

債的匯總。

它們的區(qū)別在于：

①國際收支是流量(Flow)而國際借貸是存量(Stock)

②兩者所包括的范疇不一樣，國際經(jīng)濟(jì)交易中的贈予、僑民匯款與

戰(zhàn)爭賠償?shù)取盁o償交易”，都屬于不發(fā)生國際借貸關(guān)系的交易，因而不包括在

國際借貸中，但卻包括在國際收支中。

第二節(jié)國際收支平穩(wěn)表

國際收支平穩(wěn)表的含義

國際收支平穩(wěn)表的編制原則

國際收支平穩(wěn)表的結(jié)構(gòu)

國際收支平穩(wěn)表編制舉例

國際收支平穩(wěn)表的含義

國際收支平穩(wěn)表(BalanceofPaymentsStatement)是一國對其一定時期

內(nèi)的國際經(jīng)濟(jì)交易，按照交易的特性和經(jīng)濟(jì)分析的需要，分類設(shè)置科目和帳戶

(account),并按復(fù)式簿記的原理進(jìn)行系統(tǒng)記錄的報表。

IMF規(guī)定各會員國必須定期報送其國際收支平穩(wěn)表，并匯總后定期發(fā)表在

《國際金融統(tǒng)計》上。

IMF出版了《國際收支手冊》，制訂了國際收支平穩(wěn)表的標(biāo)準(zhǔn)格式。

貸方(Credit/PlusItems)

對外實際資產(chǎn)的減少；

對外金融資產(chǎn)的減少；

對外負(fù)債的增加；

經(jīng)常賬戶

(1)商品貿(mào)易或有形貿(mào)易。中國從加拿大進(jìn)口小麥，向歐洲出口紡織品

等。是經(jīng)常帳戶中最重要項目.

(2)服務(wù)貿(mào)易即勞務(wù)進(jìn)出口，包括運輸、旅行、通訊服務(wù)、建筑服務(wù)、

保險服務(wù)，以及咨詢、廣告等商業(yè)服務(wù)等等。又稱為無形貿(mào)易。

(3)收益包括職工酬勞和投資收益兩類。中國人在國外獲得的工資，獎

金，股票紅利，債券利息等作為收益項目貸方，外國人在中國獲得工資、獎金、

紅利、利息等作為收益項目借方。

(4)經(jīng)常轉(zhuǎn)移包括政府與民間相互捐贈等等發(fā)生的收入轉(zhuǎn)移。

資本和金融賬戶

資本和金融帳戶，簡稱資本帳戶(capitalaccount),記錄因為資產(chǎn)買賣活動

發(fā)生的外匯收支。

1.資本賬戶，包括固定資產(chǎn)所有權(quán)國際間轉(zhuǎn)移，債權(quán)人不索取任何回報

而取消債務(wù)等資本轉(zhuǎn)移部分；還包括非生產(chǎn)和非金融性的資產(chǎn)如專利，版權(quán),

商標(biāo)權(quán)的收買或舍棄等。

2.金融賬戶，包含“直截了當(dāng)投資"''證券投資”與“其它投資(如貿(mào)易

信貸)”等三個子項目。

IMF的國際收支平穩(wěn)表的標(biāo)準(zhǔn)格式的簡表

國際收支平穩(wěn)表的技術(shù)性調(diào)整

——錯誤和遺漏

由于各種國際經(jīng)濟(jì)交易的統(tǒng)計資料來源不一，有的數(shù)據(jù)甚至還來自于估

算，加上一些人為的因素(如有些數(shù)據(jù)須保密，不宜公布)，平穩(wěn)表實際上就

幾乎不可幸免的會顯現(xiàn)凈的借方余額或貸方余額。

基于會計上的需要，一樣就人為設(shè)置一個項目，以抵消上述統(tǒng)計偏差，即

“凈錯誤和遺漏”（NetErrorsandOmissions）科目。

如果借方總額大于貸方總額，凈錯誤和遺漏這一項則放在貸方；反之，如

果貸方總額大于借方總額，凈錯誤和遺漏這一項則放在借方。

國際收支平穩(wěn)表中記錄經(jīng)濟(jì)交易以什么日期為準(zhǔn)？

在國際經(jīng)濟(jì)交易中，簽訂買賣合同、物資裝運、交貨和付款等一樣差不多

上在不同日期進(jìn)行的。

IMF明確規(guī)定，國際收支平穩(wěn)表的記錄日期以所有權(quán)變更日期為準(zhǔn)。實際

上確實是以債權(quán)債務(wù)的發(fā)生時刻為準(zhǔn)。

例如，在以延期付款方式進(jìn)口物資后，由于欠了它國的款項，應(yīng)借記進(jìn)口

并貸記短期資本。

再如，某種勞務(wù)雖已提供，但在編表時期內(nèi)尚未獲得收入，則也應(yīng)按勞務(wù)

提供日期記錄，把尚未獲得的收入作為債權(quán)記錄。

又如，在編表時期內(nèi)，由往常對外債務(wù)引起的到期應(yīng)予支付但實際上并未

支付的利息，應(yīng)該在其到期日將未付的利息作為新增的負(fù)債記錄。

資本交易還能夠按照分析的需要有不同的劃分

從資本交易的主體（或資本的擁有者）來看，有私人資本和官方資本之分。

上述官方儲備只是官方資本中的一部分；

從資本的償還期來看，有長期資本和短期資本之分。長期資本是指期限為

一年以上或未規(guī)定期限（如股票）的資本；短期資本指期限為一年或一年以下

的資本。

各種劃分方法還能夠按照需要交叉運用，譬如，我們還能夠進(jìn)一步在資本

賬戶下細(xì)分私人長期資本和私人短期資本；官方長期資本和官方短期資本。

需要專門一提的是，隨著國際游資的大量積存，在一些資本賬戶完全放開

管制的國家中，私人短期資本近年來的流淌額越來越大，對其國際收支的阻礙

專門明顯，許多國家都專門重視對其國際收支平穩(wěn)表中的私人短期資本的分

析。

國際收支平穩(wěn)表編制舉例1-2

［例1］本國企業(yè)動用其在國外銀行的存款進(jìn)口50萬美元的設(shè)備。因為動用

在國外銀行存款確實是對外資產(chǎn)減少，因此記作：

貸(+)借(-)

進(jìn)口50

萬美元

私人短期資本50萬美元

國際收支平穩(wěn)表編制舉例3-4

［例3］本國政府動用外匯儲備40萬美元和70萬美元的藥品向外國提供援

助，記作：

貸(+)借

(—)

出口70萬美元

無償轉(zhuǎn)移110萬美

元

官方儲備40萬美元

國際收支平穩(wěn)表編制舉例5-6

［例5］某拉美國家拖欠外國銀行貸款的到期利息300萬美元不還，所拖欠

的利息轉(zhuǎn)化為新的債務(wù)，則在該拉美國家的國際收支平穩(wěn)表中記作：

貸(+)

借(一)

投資收益

300萬美元

私人短期資本300萬美元

國際收支平穩(wěn)表編制舉例7

［例7］美國政府發(fā)行的國庫券被一家瑞士銀行認(rèn)購3000萬美元，該瑞士銀

行從它在美國銀行的賬戶提款支付。這時，美國向外國居民出售了債券，美國

對外負(fù)債增加；同時美國銀行中的瑞士居民存款減少，確實是美國對瑞士的負(fù)

債減少。在美國國際收支平穩(wěn)表中記作：

貸（+）

借（一）

證券投資3000萬美元

私人短期資本3000

萬美元

國際收支平穩(wěn)表編制舉例8

［例8］一個美國居民購買了一家德國公司發(fā)行得股票，用他在紐約某銀行

的賬戶支付2萬美元。這時美國居民持有了德國公司的股權(quán)，美國對外債權(quán)增

加；同時德國公司擁有了在美國銀行的美元存款，美國的對外短期債務(wù)增加。

在美國國際收支平穩(wěn)表中記作：

貸（+）

借（一）

證券投資

2萬美元

私人短期資本2萬美元

國際收支平穩(wěn)表編制舉例9

［例9］美國進(jìn)口商用其在紐約某銀行的賬戶支付10萬美元給英出口商。在

美國國際收支平穩(wěn)表中記作：

貸（+）

借（一）

進(jìn)口

10萬美元

私人短期資本10萬美元

注：從那個例子也能夠看出，美國進(jìn)口商對外支付美元后，

美國的對外負(fù)債并未清償。

國際收支平穩(wěn)表編制舉例10

［例10］本國政府從它在美國某銀行的賬戶中提取38萬美元，在國際黃金

市場上購買黃金10000盎司，在本國的國際收支平穩(wěn)表中記作：

貸（+）

借（一）

貨幣性黃金38萬

美元

外匯儲備38萬美元

注：從那個例子也能夠看出，在國際黃金市場購買黃金，只改變

官方儲備的構(gòu)成，不改變官方儲備的數(shù)量。

1999年我國國際收支賬戶

第三節(jié)國際收支平穩(wěn)表的分析

國際收支的盈余、赤字和平穩(wěn)

國際收支的局部差額

我國國際收支的概況

國際收支平穩(wěn)表與國民收入賬戶的關(guān)系

對國際收支平穩(wěn)表的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

國際收支平穩(wěn)表是按照復(fù)式薄記原理編制的，其借方總額和貸方總額是相

等的。但這只是賬面的、會計意義上的平穩(wěn)，不具有經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。

國際收支平穩(wěn)表的每個具體賬戶和科目的借方額和貸方額往往是不相等

的，這種差額被稱為局部差額(PartialBalance),如貿(mào)易差額、勞務(wù)收支差額、

經(jīng)常賬戶差額等。

注重某幾個科目的交易加總在一起所形成的局部差額

國際收支的盈余、赤字和平穩(wěn)

通常，我們在國際收支平穩(wěn)表中的某個位置上劃出一條水平線，在這一水

平線以上的交易確實是我們所要研究的，被稱為“線上交易”；而此線以下的

交易被稱為“線下交易

當(dāng)線上交易差額為零時，我們稱國際收支處于平穩(wěn)狀態(tài)；當(dāng)線上交易差額

不為零時，我們稱國際收支處于失衡狀態(tài)。

如果線上交易的貸方總額大于其借方總額，稱為盈余(Surplus),；

如果線上交易的貸方總額小于其借方總額，稱為赤字(Deficit),在赤

字前應(yīng)冠以“一”號；

專門明顯，由于國際收支平穩(wěn)表在帳面上是平穩(wěn)的，當(dāng)線上交易的貸方總

額大于其借方總額時，線下交易的貸方總額必定小于其借方總額；反之依舊。

線上交易和自主性交易

傳統(tǒng)上，將國際經(jīng)濟(jì)交易按照其動機分為自主性交易和調(diào)劑性交易。

自主性交易(AutonomousTransaction)又叫事前交易(Ex-Ant

eTransaction),這類交易純粹由于經(jīng)濟(jì)上的某種目的而自動進(jìn)行。

調(diào)劑性或補償性交易(Accommodating/CompensatoryTra

nsaction)又叫事后交易(Ex-postTransaction),這類交易是在國際收支的自主

性交易各項發(fā)生不平穩(wěn)時，為了補償缺口而進(jìn)行的交易。

由于研究者需要的不同，對哪些是自主性交易，哪些是調(diào)劑性交易的劃分

準(zhǔn)則往往不同。在實踐中，劃定自主性交易范疇的咨詢題，就變成了“劃線”

咨詢題。

幾個國際收支局部差額

貿(mào)易差額和經(jīng)常賬戶差額

貿(mào)易差額(TradeBalance)也是衡量一國實際資源轉(zhuǎn)讓、實際經(jīng)濟(jì)進(jìn)展水

平和國際收支狀況的重要依據(jù)。

經(jīng)常賬戶差額(CurrentAccountBalance)反映了實際資源在該國與它國

之間的轉(zhuǎn)讓凈額，以及該國的實際經(jīng)濟(jì)進(jìn)展水平。當(dāng)經(jīng)常賬戶為盈余時，就要

通過資本的凈流出或官方儲備的增加來平穩(wěn)；當(dāng)經(jīng)常賬戶為赤字時，就要通過

資本的凈流入或官方儲備的減少來平穩(wěn)。

差不多差額

差不多差額(BasicBalance)是經(jīng)常賬戶交易、長期資本流淌的結(jié)果，它

將短期資本流淌和官方儲備變動作為線下交易。它反映了一國國際收支的長期

趨勢。

如果一國國際收支的差不多差額為盈余，那么即使其綜合差額臨時為赤

字，從長期看，該國仍有較強的國際經(jīng)濟(jì)實力。

官方結(jié)算差額

官方結(jié)算差額(OfficialSettlementsBalance)是經(jīng)常賬戶交易、長期資本

流淌和私人短期資本流淌的結(jié)果，它將官方短期資本流淌和官方儲備變動作為

線下交易。

當(dāng)官方結(jié)算差額為盈余時，能夠通過增加官方儲備，或者本國貨幣當(dāng)局向

外國貸款進(jìn)行平穩(wěn)；

當(dāng)官方結(jié)算差額為赤字時，能夠通過減少官方儲備，或者本國貨幣當(dāng)局向

外國借款進(jìn)行平穩(wěn)。

官方的短期對外借款或貸款能夠緩沖收支不平穩(wěn)對官方儲備變動的壓力。

官方除了動用官方儲備外，還能夠通過短期對外借款或貸款來補償收支不

平穩(wěn)并穩(wěn)固匯率。官方結(jié)算差額衡量了一國貨幣當(dāng)局所情愿補償?shù)膰H收支差

額。

綜合差額

綜合差額(OverallBalance)所包括的線上交易最為全面，僅僅將官方儲

備作為線下交易，它衡量一國官方通過變動官方儲備來補償?shù)膰H收支不平

穩(wěn)。

當(dāng)綜合差額為盈余或赤字時，就要通過增加或減少官方儲備來平穩(wěn)。

綜合差額的狀況直截了當(dāng)阻礙到該國的匯率是否穩(wěn)固；而動用官方儲備補

償國際收支不平穩(wěn)、堅持匯率穩(wěn)固的措施又會阻礙到一國的貨幣發(fā)行量。因此,

綜合差額是專門重要的。

IMF倡導(dǎo)使用綜合差額這一概念。在沒有專門講明的情形下，人們所講的

國際收支盈余或赤字，通常指的是綜合差額盈余或赤字。

國際收支帳戶差不多關(guān)系

國際收支帳戶中心思想專門簡單：如同個人需要為買單付帳一樣，一國必

須為它在國外買單付帳。一個人支出大于收入時，必須通過出賣資產(chǎn)或借鈔票

來填補虧空，一國經(jīng)常帳戶顯現(xiàn)赤字，同樣需要通過不同方式補償：一是向外

國人出售資產(chǎn)或借債，二是減少外匯儲備。

這一關(guān)系表述為：

經(jīng)常帳戶順差+凈資本流入+外匯儲備增加=0

或：經(jīng)常帳戶順差+凈資本流入=外匯儲備增加

我國國際收支賬戶

有些教科書把BPA定義為涉及外匯交易的記錄。

我國BPA包含不發(fā)生外匯收支的內(nèi)容。

第一，人民幣結(jié)算的國際經(jīng)濟(jì)活動，如外企利潤再投資記入資本項

的FDI貸方和經(jīng)常項的利潤匯出借方。

第二，外商設(shè)備進(jìn)口，國內(nèi)沒有支付外幣，然而記入CA進(jìn)口借方

和資本項的FDI貸方。

我國外匯治理局編制的“國家外匯結(jié)存及銀行售匯表”報告外匯收支情形。

1982-1995年我國國際收支狀況概覽

我國凈出口與凈資本流入(81-99)

我國利用外資結(jié)構(gòu)(79-99)

我國“差錯與遺漏”(82-99)

國際收支平穩(wěn)表與國民收入賬戶的關(guān)系

GDP=C+I+G+(X—M)；

GNP=GDP+國外凈要素酬勞收入NFP

經(jīng)常賬戶差額CA能夠近似地(忽略轉(zhuǎn)移收支)表示為：

CA=(X—M)+NFP

從而，GNP=C+I+G+CA,這確實是國際收支和GNP的關(guān)系。

假定T為稅收，私人部門儲蓄為S=Y—T—C,上式可整理為：

CA=(S-I)+(T-G)

這確實是開放經(jīng)濟(jì)條件下進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析的最差不多公式。

本章復(fù)習(xí)摸索題

IMF關(guān)于國際收支的定義有何優(yōu)點？

簡述國際收支平穩(wěn)表的編制原理。

如何測度一國國際收支的失衡？

簡述國際收支平穩(wěn)表與國民收入賬戶的關(guān)系。

參考書目

易綱、張磊著：《國際金融》，上海人民出版社，1999年。

姜波克主編：《國際金融學(xué)》，高等教育出版社，1999年。

萬鴻義主編：《國際金融理論與實務(wù)》，天津大學(xué)出版社，1994年。

MauriceLevi:InternationalFinance”,McGraw——HillBookCompany,

1996.

第三章外匯與匯率

第一節(jié)外匯的概念

第二節(jié)匯率的標(biāo)價方法和種類

第三節(jié)阻礙匯率變動的要緊因素

第一節(jié)外匯的概念

外匯的含義

外匯的種類

外匯的含義

由于各國都有自己獨立的貨幣制度和貨幣，一國貨幣不能在另一國流通,

從而國與國之間的債權(quán)和債務(wù)在清償時，需要進(jìn)行本外幣的兌換。

含義

外匯的種類

可否自由兌換

自由外匯：可兌換貨幣

記帳外匯：清算外匯

來源

貿(mào)易外匯

非貿(mào)易外匯

交割日期

即期外匯

遠(yuǎn)期外匯

第二節(jié)匯率的標(biāo)價方法和種類

匯率的標(biāo)價方法

法定升值與升值、法定貶值與貶值

匯率的種類

匯率的標(biāo)價方法

折算兩種貨幣的兌換比率，第一要確定以哪一國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，即是以本

國貨幣表示外國貨幣的價格，依舊以外國貨幣表示本國貨幣的價格。常見的匯

率標(biāo)價方法有直截了當(dāng)標(biāo)價法、間接標(biāo)價法和美元標(biāo)價法。

(一)直截了當(dāng)標(biāo)價法

(DirectQuotationSystem)

它是指以一定單位(1個或100、10000等)的外國貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成

若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。也確實是講，在直截了當(dāng)標(biāo)價法下，

以本國貨幣表示外國貨幣的價格。

在直截了當(dāng)標(biāo)價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，

講明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值(Appreciation),

或稱本幣貶值(Depreciation)o

在直截了當(dāng)標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減

少的方向正好相同。

例如，我國人民幣市場匯率為：

月初：USD1=CNY8.2014

月末：USD1=CNY8.2200

講明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

(二)間接標(biāo)價法

(IndirectQuotationSystem)

它是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示

匯率的方法。也確實是講，在間接標(biāo)價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格。

在間接標(biāo)價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外

幣貶值，或本幣升值。

在間接標(biāo)價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的

方向相反。

例如，倫敦外匯市場匯率為：

月初：GBP1=USD1.8115

月末：GBP1=USD1.8010

講明美元匯率上升，英鎊匯率下跌。

(三)美元標(biāo)價法

(U.S.DollarQuotationSystem)

它是指以美元和其他國家的貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了

簡化報價并廣泛地比較各種貨幣的匯價。例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行

的詢價，報出的各種貨幣匯價為：

USD1=CHF5.5540

GBP1=USD1.8332

USD1=CAD1.1860

標(biāo)價法中的基準(zhǔn)貨幣和標(biāo)價貨幣

人們將各種標(biāo)價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣(BasedCurrenc

y),把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價貨幣(QuotedCurrency)□明顯，在直截了當(dāng)

標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價貨幣為本幣；在間接標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣為

本幣，標(biāo)價貨幣為外幣；在美元標(biāo)價法下，基準(zhǔn)貨幣可能是美元，也可能是其

他各國貨幣。

法定升值與升值

法定升值(Revaluation)是指政府通過提升貨幣含金量或明文宣布的方式,

提升本國貨幣對外的匯價。

升值(Appreciation)是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對

外匯價的上升。

法定貶值與貶值

法定貶值(Devaluation)是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式,

降低本國貨幣對外的匯價。

貶值(Depreciation)是指由于外匯市場上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對

外匯價的下降。

HardCurrency和SoftCurrency

當(dāng)某貨幣的匯價連續(xù)上升時，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅挺"(hardening),

稱該貨幣為"硬通貨"(HardCurrency)o

反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟”(weakening)和“軟通貨”(SoftCurrenc

y)。

匯率的種類

按制訂匯率的方法不同，劃分為差不多匯率與套算匯率

從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率

按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率

按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率

名義匯率、實際匯率和有效匯率

(一)按制訂匯率的方法不同，劃分為差不多匯率與套算匯率

1、差不多匯率(BasicRate)：選擇出一種與本國對外往來關(guān)系最為緊密

的貨幣即關(guān)鍵貨幣(KeyCurrency),并制訂或報出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間

的匯率稱為差不多匯率。大多數(shù)國家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之

間的匯率作為差不多匯率

2、套算匯率(CrossRate),又稱為交叉匯率。有兩種含義：

(1)各國在制定出差不多匯率后，再參考要緊外匯市場行情，推算出的

本國貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國某日制定的人民幣與美元的差

不多匯率是：

USD1=CNY8.2270

而當(dāng)時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：

GBP1=USD1.7816

如此，就能夠套算出人民幣與英鎊間的匯率為：

GBP1=CNY(1.7816X8.2270)=CNY14.6572

(2)由于西方外匯銀行報價時采納美元標(biāo)價法，為了換算出各種貨幣間

的匯率，必須通過各種貨幣對美元的匯率進(jìn)行套算。例如香港某外匯銀行的外

匯買賣報價是：

USD1=DEM1.7720

USD1=CHF1.5182

據(jù)此能夠套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：

DEM1=CHF(1.5182/1.7720)=CHF0.8568

(二)從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率

買入?yún)R率(BuyingRate),也稱買入價(theBidRate),即銀行從同業(yè)或

客戶買入外匯時所使用的匯率。

賣出匯率(SellingRate),也稱賣出價(theOfferRate),即銀行向同業(yè)

或客戶賣出外匯時所使用的匯率。

中間匯率(MiddleRate),指銀行買入價和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即

兩者之和再除以2。中間匯率要緊用于新聞報道和經(jīng)濟(jì)分析。

現(xiàn)鈔匯率(BankNotesRate),即銀行買賣外國鈔票的價格。

如何區(qū)分買入價和賣出價？

例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下：

巴黎USD1=FRF5.7505?5.7615

倫敦GBP1=USD1.8870?1.8890

注意：

從銀行依舊客戶的角度？

哪種貨幣？

(三)按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率

2、信匯匯率(MailTransferRate,簡稱M/TRate)是以信匯方式買賣外

匯時所使用的匯率。

3、票匯匯率(DraftRate)是以票匯方式買賣外匯時所使用的匯率。

摸索：

電匯匯率與信匯匯率和票匯匯率相比，哪個高哪個低？

(四)按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率

所謂交割(Delivery),是指買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行鈔票貨兩清的授

受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買賣價格也不同。

即期匯率(SpotRate),也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營

業(yè)日(WorkingDay)以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。

2.遠(yuǎn)期匯率(ForwardRate),也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約

定在以后某一時刻進(jìn)行交割所使用的匯率。一樣而言，期匯的買賣差價要大于

現(xiàn)匯的買賣差價。

對遠(yuǎn)期匯率的報價有兩種方式：

其一是直截了當(dāng)報價(OutrightRate),即直截了當(dāng)將各種不同交割期限

的期匯的買入價和賣出價表示出來，這與現(xiàn)匯報價相同。

其二是用遠(yuǎn)期差價(ForwardMargin)或掉期率(SwapRate)報價，即

報出期匯匯率偏離即期匯率的值或點數(shù)。

升水(atpremium)表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水(atdiscount)表示期匯比

現(xiàn)匯廉價；平價(atpar)表示兩者相等。

銀行報出的遠(yuǎn)期差價值在實務(wù)中常用點數(shù)表示，每點(point)為萬分之一,

即0.00010

例一：

在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000,

三個月美元升水500點，六月期美元貼水450點。則在直截了當(dāng)標(biāo)價法下,

三月期美元匯率為

USD1=FRF(5.1000+0.0500)=FRF5.1500,

六月期美元匯率為

USD1=FRF(5.1000-0.0450)=FRF5.0550。

例二，

在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為GBP1=USD1.55OO,

一月期美元升水300點，二月期美元貼水400點。

則在間接標(biāo)價法下，一月期美元匯率為：GBP1=USD（1.5500-0.0300）

=USD1.5200二月期美元匯率為：

GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900

在實際外匯交易中，也要報出遠(yuǎn)期外匯的買入價和賣出價。如此，遠(yuǎn)期差

價的升水值或貼水值也都有一大一小兩個數(shù)字。在直截了當(dāng)標(biāo)價法下，如遠(yuǎn)期

外匯為升水，則報出的遠(yuǎn)期差價形如“小數(shù)?大數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則

報出的遠(yuǎn)期差價形如“大數(shù)?小數(shù)二在間接標(biāo)價法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，

則報出的遠(yuǎn)期差價形如''大數(shù)?小數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報出的遠(yuǎn)期差

價形如“小數(shù)?大數(shù)”

例一

某日香港外匯市場外匯報價如下：

即期匯率：USDl=HKD7.7800?7.8000（直截了當(dāng)標(biāo)價法）

一月期USD升水：30?50（小數(shù)?大數(shù)）

三月期USD貼水：45?20（大數(shù)?小數(shù)）

例二

某日紐約外匯市場外匯報價為：

即期匯率：USDl=FRF7.2220?7.2240（間接標(biāo)價法）

六月期FF升水：200?140（大數(shù)?小數(shù)）

九月期FF貼水：100?150（小數(shù)?大數(shù)）

例三

有些外匯銀行在報價時并不講明遠(yuǎn)期差價是升水依舊貼水。例如巴黎某外

匯銀行報價為：

即期匯率：USD1=DEM1.8410-1.8420

三個月：200-300

六個月:300~100

(五)名義匯率、實際匯率和有效匯率

名義匯率(NominalExchangeRate)確實是現(xiàn)實中的貨幣兌換比率，它

可能由市場決定，也可能由官方制定。

名義有效匯率(NominalEffectiveExchangeRate)是一種加權(quán)平均匯率，

其權(quán)數(shù)取決于各國與該國經(jīng)濟(jì)往來的緊密程度(例如各國與該國的貿(mào)易額占該

國總貿(mào)易額的比重)。

實際匯率(RealExchangeRate)是名義匯率用兩國價格水平調(diào)整后的匯

率，即外國商品與本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。名義

匯率R與實際匯率e之間的關(guān)系是：

其中，Pf和P分別代表外國和本國的有關(guān)價格指數(shù)，R和e差不多

上直截了當(dāng)標(biāo)價法下的匯率。

第三節(jié)阻礙匯率變動的要緊因素

國際收支狀況

通貨膨脹差異

利率差異

經(jīng)濟(jì)增長率差異

中央銀行干預(yù)

預(yù)期因素

本章小結(jié)

1、動態(tài)的外匯是指人們?yōu)榱饲鍍攪H間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，將一種貨幣兌

換成另一種貨幣的行為。廣義的靜態(tài)外匯泛指能夠清償對外債務(wù)的一切以外國

貨幣表示的資產(chǎn)或債權(quán)。狹義靜態(tài)外匯的前提條件有兩個：

第一，以外幣表示的資產(chǎn)；

第二，可直截了當(dāng)用于國際結(jié)算。

2、在直截了當(dāng)標(biāo)價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增

大，講明外國貨幣幣值上升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值

3、法定升值(Revaluation)是指政府通過提升貨幣含金量或明文宣布的

方式，提升本國貨幣對外的匯價。升值(Appreciation)是指由于外匯市場上

供求關(guān)系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。

4、遠(yuǎn)期差價有升水、貼水和平價三種形式。

升水(atpremium)表示期匯比現(xiàn)匯貴；

貼水(atdiscount)表示期匯比現(xiàn)匯廉價;

平價(atpar)表示兩者相等。

5、名義匯率確實是現(xiàn)實中的貨幣兌換比率。名義匯率是兩種貨幣之間的

雙邊匯率，運用名義匯率值的變化講明匯率的變動幅度和趨勢存在一定的局限

性。名義有效匯率是一種加權(quán)平均匯率，能夠更綜合地反映一國貨幣匯率的差

不多走勢。實際匯率(RealExchangeRate)是名義匯率用兩國價格水平調(diào)整

后的匯率，反映了本國商品的國際競爭力。名義匯率R與實際匯率e之間的

關(guān)系是：

其中，Pf和P分別代表外國和本國的有關(guān)價格指數(shù)，R和e差不

多上直截了當(dāng)標(biāo)價法下的匯率。

本章復(fù)習(xí)摸索題

簡述外匯的定義。

請歸納在直截了當(dāng)標(biāo)價法、間接標(biāo)價法和美元標(biāo)價法下，按照遠(yuǎn)期差價運

算遠(yuǎn)期匯率方法的相同點。

什么原因名義有效匯率能夠更綜合地反映一國貨幣匯率的差不多走勢？

什么原因?qū)嶋H匯率能夠反映了本國商品的國際競爭力？

簡述阻礙匯率變化的要緊因素。

參考書目

闕澄宇主編：《國際金融》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1996年。

姜波克著：《國際金融新編》，復(fù)旦大學(xué)出版社，1997年。

易綱、張磊著：《國際金融》，上海人民出版社，1999年。

彼得?林德特著，范國鷹等譯：《國際經(jīng)濟(jì)學(xué)》，第9版，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,

1992年。

第四章外匯市場

第一節(jié)外匯市場

外匯市場概覽

外匯市場:從事外匯買賣或兌換的交易場所，或者講是各種不同貨幣彼此

進(jìn)行交換的場所。

外匯買賣兩種類型：

本幣與外幣之間

不同幣種的外匯之間

外匯市場的組織形狀

有固定場所和設(shè)施的有形市場：外匯交易所

無形的、抽象的市場：交易網(wǎng)絡(luò)、雙向報價

外匯交易分為兩個步驟：成交和交割

外匯交易中心：倫敦、紐約和東京

交易進(jìn)展趨勢：

外匯市場的規(guī)模連續(xù)擴(kuò)展

遠(yuǎn)期交易的比例持續(xù)增長

外匯市場的構(gòu)成

外匯交易的參與者類型

外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、顧客、中央銀行

交易分為三個層次

銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間

外匯市場的效率

外匯市場的有效性，是指匯率是否能夠完全反映有關(guān)的、可得的信息，

分為弱式、半強式、強式三種

在有效的外匯市場，即期和遠(yuǎn)期匯率將對新信息迅速進(jìn)行調(diào)整

實證結(jié)果表明，外匯市場有效性專門不明顯，即預(yù)期的投機回報率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超

過零，市場上仍舊有未開發(fā)的利潤機會

即期外匯交易

即期外匯交易，又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)辦

理交割的外匯買賣。

四個步驟：即詢價(Asking),報價(Quotation),成交(Done)及證實(C

onfirmation)。

銀行的報價程序：確定當(dāng)天的開盤匯率、開始對外報價、修訂原報價

遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易：期匯交易

遠(yuǎn)期交易分類

固定交割日

選擇交割日

遠(yuǎn)期交易目的

幸免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風(fēng)險

外匯銀行為平穩(wěn)期匯頭寸

投機者為謀取匯率變動的差價

掉期外匯交易

掉期交易的概念：掉期交易（Swap）,是指將貨幣相同、金額相同，而方

向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進(jìn)行

掉期交易的形式：即期對遠(yuǎn)期、明日對次日、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期

掉期交易與一樣套期保值的區(qū)別

套匯交易

套匯交易：直截了當(dāng)套匯、間接套匯

三點套匯為例

在紐約外匯市場上，$100=FF500.0000

巴黎外匯市場上，￡l=FF8.5400

在倫敦外匯市場上，￡1=$1.7200

策略：第一在紐約市場上賣出美元，買進(jìn)法國法朗，然后在巴黎市場賣出

法國法朗買進(jìn)英鎊，再趕忙在倫敦市場上賣出英鎊買進(jìn)美元。

結(jié)果：如果在紐約市場上賣出1000萬美元，那么最后則可收回100?100

X500.0004-8.541X1.72=1007.258萬美元，凈獲套匯利潤70258美元。

若以Eab表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率,Ebe表示1單位B

國貨幣以C國貨幣表示的匯率……，Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表

示的匯率，那么，關(guān)于n點套匯，其套匯機會存在的條件為：

定理：如果三點套匯不再有利可圖，那么四點、五點以至n點的套匯也無

利可圖。

套利交易

套利

套利(InterestArbitrage)是指在兩國短期利率顯現(xiàn)差異的情形下，將資

金從低利率的國家調(diào)到高利率的國家，賺取利息差額的行為。例如：

在某一時期，美國金融市場上的三個月定期存款利率為年率12%,英國金

融市場上的三個月定期存款利率為年率8%。在這種情形下，資金就會從英國

流向美國，牟取高利。

投資者對拋補套利進(jìn)行可行性分析時所采納的一樣原則

如果利率差大于較高利率貨幣的貼水幅度，那么，應(yīng)將資金由利率低的國

家調(diào)往利率高的國家。其利差所得會大于高利率貨幣貼水給投資者帶來的缺

失。

如果利率差小于較高利率貨幣的貼水幅度，則應(yīng)將資金由利率高的國家調(diào)

往利率低的國家。貨幣升水所得將會大于投資于低利率貨幣的利息缺失。

如果利率差等于較高利率貨幣的貼水幅度，則人們可不能進(jìn)行拋補套利交

易。因為它意味著利差所得和貼水缺失相等，或者是升水所得與利差缺失相等。

不管投資者如何調(diào)動資金，都將無利可圖

如果具有較高利率的貨幣升水，那么，將資金由低利率國家調(diào)往高利率國

家，能夠獵取利差所得和升水所得雙重收益。然而，這種情形一樣可不能顯現(xiàn)。

這是因為它所誘發(fā)的拋補套利交易會阻礙各國貨幣的利率和匯率。如果不考慮

投機因素的阻礙，拋補套利的最終結(jié)果是使利率差與較高利率貨幣的貼水幅度

趨于一致。

外匯投機交易

概念

外匯投機(ForeignExchangeSpeculation)是指按照對匯率變動的預(yù)期，

有意保持某種外匯的多頭或空頭，期望從匯率變動賺取利潤的行為。

特點

投機者進(jìn)行外匯交易，并沒有商業(yè)或金融交易與之相對應(yīng)。外匯投機利潤

具有不確定性

分類：

即期投機

遠(yuǎn)期投機：一種叫“買空”或"做多頭"(BuyLongorBull);另一種叫

“賣空”或“做空頭”(SellShortorBear)

即期投機

紐約A公司預(yù)期德國馬克將由目前的$1=DML8上升到30天后的$1=DM

1.6,就在現(xiàn)匯市場上以100萬美元購入180萬馬克。如果30天后果真如其所

料，馬克的現(xiàn)匯匯率上升到$1=DM1.6,那么A公司就能夠拋售馬克，換回美

元，由此，凈賺1.1萬美元或20萬馬克。

遠(yuǎn)期投機

買空：在紐約外匯市場上，美元對英鎊的一月期遠(yuǎn)期匯率為GBP1=USDL

5854,若預(yù)期英鎊匯率在近期內(nèi)將會有大幅度的上升，做“買空”交易，購入

100萬遠(yuǎn)期英鎊。一個月后，英鎊即期匯率猛漲到GBP1=USD1.9854,這項遠(yuǎn)

期外匯投機交易獲得成功。在遠(yuǎn)期合同的交割日，軋差后可獲投機利潤40萬

美元。

賣空：在法蘭克福外匯市場上，推測美元對德國馬克的匯率將趨于下跌。

當(dāng)時三個月期美元期匯的匯率為USD1=DEM2.6796。賣出10萬美元三月期期

匯，也確實是講，在遠(yuǎn)期合同的交割將收進(jìn)267,900馬克，交付100,000美元。

三個月后，在法蘭克福外匯市場上，美元的現(xiàn)匯價格已跌到USD1=DEM2,579

0,在履約時只需花257,900馬克就可購得所要交付的100,000美元。投機利潤

為10,000馬克。

小結(jié)

無形市場是外匯市場的主導(dǎo)形式

外匯市場交易分為三個層次：銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中

央銀行之間。

在一個高效率的外匯市場，價格能反映所有可得到的信息。

按照BIS統(tǒng)計，傳統(tǒng)外匯交易包括即期外匯交易，遠(yuǎn)期外匯交易和掉期交

易。

套匯和套利交易是利用不同外匯市場上時刻和空間差異而賺取匯差和利

差的行為。套匯分為直截了當(dāng)套匯和間接套匯，套利分為拋補套利和非拋補套

利。

外匯投機是指按照對匯率變動的推測，有意保持某種外匯和多頭或空頭，

期望以匯率變動賺取利潤的行為，外匯投機分為即期投機和遠(yuǎn)期投機。

復(fù)習(xí)摸索題

簡述外匯市場的構(gòu)成及特點。

如何運用遠(yuǎn)期外匯買賣達(dá)到套期保值和搜機的目的？

舉例講明擇期遠(yuǎn)期外匯買賣如何進(jìn)行，客戶在什么情形下適合做擇期外匯

買賣？

如何判定有利的套匯機會？

舉例講明掉期外匯買賣如何進(jìn)行。做掉期交易的好處是什么？

參考書目

陳信華：《外匯經(jīng)濟(jì)學(xué)》，立信會計出版社，1994年出版。

楊玉川，段文斌主編：《外匯市場與外匯業(yè)務(wù)》，經(jīng)濟(jì)治理出版社，1994

年出版。

陳紹昌：《國際金融運算技術(shù)》，中國對外經(jīng)貿(mào)出版社，1992年出版。

第五章匯率決定理論

第一節(jié)匯率決定理論的演變進(jìn)展

第二節(jié)購買力平價講

第三節(jié)利率平價講

第四節(jié)國際收支講

第五節(jié)資產(chǎn)市場講

匯率決定理論演變進(jìn)展

匯率決定理論研究的著眼點：是一國貨幣的匯率水平受什么因素決定和阻

礙。

本章討論匯率決定的背景：實行貨幣自由兌換，匯率由市場來決定的國家。

匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理

論的演變經(jīng)歷了不同的進(jìn)展，要緊經(jīng)歷了國際借貸講、購買力平價講、匯兌心

理講、國際收支講和資產(chǎn)市場講幾個時期。

第一節(jié)匯率決定理論演變進(jìn)展

早在18世紀(jì)，就有學(xué)者開始對匯率咨詢題進(jìn)行探討。

最聞名的例子是19世紀(jì)上半葉英國歷史上以李嘉圖為代表的“通貨學(xué)派”

與“銀行學(xué)派”之間連續(xù)的猛烈論爭。

焦點咨詢題確實是圍繞英鎊匯率怎么講是由英鎊的對內(nèi)價值依舊由外匯

市場供求來決定的。

國際借貸講：

1861年，英國學(xué)者戈遜(GJ.Goschen)出版了《外匯理論》一書，以其

為代表的這類觀點被稱為“國際借貸講“(TheoryofInternationalnIndebtedne

國際借貸講的差不多觀點是，一國匯率的變動取決于外匯市場的供給和需

求對比。

購買力平價講：

瑞典學(xué)者卡塞爾(GCassel)于1922年出版了《1914年后的貨幣和外匯》

一書，提出“購買力平價講

購買力平價講的思想：一國匯率水平和變化是由本國貨幣與外國貨幣的購

買力對比決定的。

匯兌心理講：

1927年，法國學(xué)者阿夫塔里昂(A.Aftalion)運用奧國學(xué)派的邊際效用理

論提出了“匯兌心理講"(PsychologicalTheoryofExchange)0

他認(rèn)為，外國貨幣的價值不依從任何規(guī)則，而是決定于外匯供求雙方對外

幣邊際效用所作的主觀評判。

利率平價講：

凱恩斯于1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價決定的

利率平價講(TheoryofInterestParity)

套利性的短期資本流淌會促使高利率貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上貼水，低利率

貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上升水，同時升貼水率等于利率差異。

英國學(xué)者艾因齊格(PaulEinzig)在其1931年出版的《遠(yuǎn)期外匯理論》

和1937年出版的《外匯史》中進(jìn)一步提出動態(tài)利率平價的“互交原理”(The

oryoftheRiciprocity)

利率平價講：一是有關(guān)于拋補利率平價講；二是在非拋補利率平價講中引

入關(guān)于預(yù)期形成機制的各種假講；三是拋補利率平價與非拋補利率平價的相互

關(guān)系。

70年代后新進(jìn)展的匯率決定理論要緊包括國際收支講和資產(chǎn)市場講。國

際收支講(BalanceofPaymentTheoryofExchangeRate)o

第二節(jié)購買力平價講

購買力平價講的差不多思想：國內(nèi)外貨幣之間的匯率由此要緊取決于兩國

貨幣購買力的比較。

購買力平價有兩種形式:絕對形式(absoluteversion)與相對形式(relat

iveversion)o絕對形式講明的是某一時點上匯率的決定，相對形式講明的是

在兩個時刻內(nèi)匯率的變動。

一價定律與購買力平價的絕對形式

購買力平價的絕對形式：

e=Pa/Pb

其中e為匯率，指1單位B國貨幣以A國貨幣表示的價格，Pa為A國的

一樣物價水平，Pb為B國的一樣物價水平。

現(xiàn)實匯率調(diào)整到與購買力平價相等的水平是通過國際商品套購行為實現(xiàn)

的。

購買力平價的相對形式

el和eO分別表不當(dāng)期和基期的匯率，Pal和PaO分別表不A國當(dāng)期和基

期的物價水平，PblPbO分別表示B國當(dāng)期和基期的物價水平

對購買平價講的評論：

揭示了匯率長期變動的全然緣故。在分析匯率的長期變動上，仍舊有專門

強的生命力。

缺陷：

忽略了國際資本流淌的存在及其對匯率的阻礙。

它忽視了非貿(mào)易品的存在及其阻礙。

忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。

在運算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在方法、范疇、基期選擇等方面

存在著諸多技術(shù)性困難。

第三節(jié)利率平價講

利率平價講講明了匯率與利率之間的關(guān)系。

而匯率與利率之間的關(guān)系則通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流

淌關(guān)于匯率決定的作用。

凱恩斯最初提出利率平價講時，要緊用以講明遠(yuǎn)期差價的決定。后來，艾

因齊格又補充提出了利率平價講的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、

利率、國際資本流淌之間的相互阻礙。

拋補利率平價理論

拋補利率平價理論：遠(yuǎn)期差價是由各國利率差異決定的，同時高利率貨

幣在外匯市場上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。

公式：p(l+if)=p+p*if=id-if或者p^id-if

該式表明，遠(yuǎn)期升水率等于國內(nèi)外利差。

50年代，艾因齊格提出了所謂的“互交原理”，指出套利性資金活動不僅

會阻礙匯率也會改變各國利率。

拋補利率平價理論講明的不僅僅是遠(yuǎn)期差價的決定，也揭示了通過套利性

資金活動，各國利率、遠(yuǎn)期匯率、即期匯率之間的相互阻礙。

拋補利率平價理論的缺陷：

第一，拋補利率平價理論沒有考慮交易成本。

第二，拋補利率平價理論假定資金在國際間具有高度的流淌性(perfect

mobility)但事實上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場。

第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能持續(xù)進(jìn)行拋補套利，

直到利率平價成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有限的。

非拋補利率平價理論

非拋補利率平價理論：對非拋補套利者而言，持有本幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率

同樣是本幣的利息率(rd),但持有外幣資產(chǎn)所獵取的預(yù)期收益率不再是外幣利

息率(rf)加遠(yuǎn)期外幣升水率(P)，而是外幣利息率加匯率上升率(”e)。

或者，id^If+Jie..........................(5.2.6)

與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理論還存在一個嚴(yán)格的假設(shè)：

非拋補套利者為風(fēng)險中立者。

將拋補利率平價理論與非拋補利率平價理論結(jié)合起來，還能夠揭示出一個

重要的命題：遠(yuǎn)期匯率是以后即期匯率的無偏推測。ef=E(es)

如果投資者是厭惡風(fēng)險的，那么，遠(yuǎn)期匯率是以后即期匯率的有偏推測(b

iasedpredictor)0在這種情形下，E(es)-ef能夠看成是對風(fēng)險補貼的衡量。

利率平價講的應(yīng)用

利率平價講的應(yīng)用：即期匯率的決定

id—If+ne

該式表明，當(dāng)前的匯率水平與匯率預(yù)期、外國利率成正比，與本國利率成

反比。

該公式還能夠用來引證“預(yù)期能自我實現(xiàn)”的作用。確實是講，一種資

產(chǎn)的價格，反映了市場對該種資產(chǎn)價值的評判。

利率平價講的應(yīng)用：遠(yuǎn)期匯率的決定:

遠(yuǎn)期外匯匯率決定于遠(yuǎn)期外匯的供給和需求。

遠(yuǎn)期外匯交易的參與者要緊有三類：投機者、拋補套利者和進(jìn)出口商。

現(xiàn)代遠(yuǎn)期匯率決定理論認(rèn)為，正是他們的投機和保值行為共同決定著遠(yuǎn)期

匯率的水平。

第四節(jié)國際收支講

利率平價講利用非拋補利率平價理論討論了即期匯率的決定。但在分析時

忽略了國際貿(mào)易在匯率決定中的作用。

國際收支講的倡導(dǎo)者認(rèn)為，在分析匯率決定時，能夠從兩方面對國際借貸

講加以修正和改進(jìn)。

一是將國際資本流淌納入?yún)R率決定的分析。

二是進(jìn)一步應(yīng)用貿(mào)易收支和國際資本流淌的有關(guān)理論分析來探討深層的

匯率決定因素。

國際收支講的差不多模型一假設(shè)

假定只存在兩個國家：本國和外國

外匯需求：

均衡的匯率是使外匯市場上外匯供給和需求流量保持平穩(wěn)的