【ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響：基于煤炭行業(yè)的數(shù)據(jù)11000字（論文）】

PAGE12PAGE13ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響——基于煤炭行業(yè)的數(shù)據(jù)摘要：環(huán)境、社會、公司治理(ESG）是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效而非財(cái)務(wù)績效的投資理念和企業(yè)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)作為市場活動的參與者，環(huán)境污染的重要源頭往往也是在生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)品和服務(wù)中,因此促進(jìn)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中履行環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任是從源頭治理的有效方式。作為綠色環(huán)保經(jīng)濟(jì)的代名ESG投資理念不僅可以助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，而且可以給企業(yè)帶來隱藏價(jià)值。本文就ESG與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)系做深入研究目的在于探索ESG的所可能帶來的隱藏價(jià)值，為企業(yè)的綠色可持續(xù)發(fā)展以及財(cái)務(wù)績效的提升尋找新的路徑。關(guān)鍵詞：可持續(xù)發(fā)展；綠色金融；財(cái)務(wù)績效；ESG目錄TOC\o"1-2"\h\u摘要……………………(Ⅰ)16255一、引言……………………14907二、理論基礎(chǔ)………………15473（一）可持續(xù)發(fā)展理論…………………111779（二）利益相關(guān)者理論…………………2380三、中國煤炭企業(yè)ESG現(xiàn)狀分析……………332096四、研究方案設(shè)計(jì)……………431612（一）研究假設(shè)…………428097（二）數(shù)據(jù)來源…………419287（三）研究變量與指標(biāo)選取…………426325（四）研究模型………517230五、實(shí)證結(jié)果與分析…………532251（一）描述性分析………51754（二）變量間的相關(guān)性分析……………61529（三）變量間的回歸分析………………911799（四）回歸結(jié)果的總體分析…………1111584六、實(shí)證結(jié)果與分析………1120841（一）研究結(jié)果………1110099（二）研究對策和建議………………1110098參考文獻(xiàn)………………14ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響——基于煤炭行業(yè)的數(shù)據(jù)一、引言ESG投資理念雖然是新興詞匯，但它所蘊(yùn)含的投資理念存在已久。在ESG未出現(xiàn)之前，人們一般把綠色可持續(xù)發(fā)展的投資方式稱為綠色金融等。就此而言，人們更熟悉的是Corporatesocialresponsibility(CSR）即企業(yè)社會責(zé)任，兩者都屬于責(zé)任投資，并且許多相似的地方，不過他們的核心思想也不同：第一，兩者的目標(biāo)讀者有所不同，由于CSR報(bào)告的目標(biāo)群體更寬泛，涵蓋了許多不同的利益相關(guān)方，如公司員工、公民社會組織、各級企業(yè)、顧客、股東、第三方機(jī)構(gòu)等等，而由于上述利益相關(guān)者之間的差異使得他們對披露信息的訴求不同，這就導(dǎo)致了CSR報(bào)告的內(nèi)容雖然全面，但部分領(lǐng)域不夠精準(zhǔn)；相對而言，由于ESG報(bào)告的主要目標(biāo)讀者是企業(yè)投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因此企業(yè)可以通過ESG信息披露讓投資者了解企業(yè)內(nèi)在的非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及可能因此導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制和管理，也有助于提高企業(yè)的融資能力。對于政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，可以將ESG報(bào)告作為規(guī)范企業(yè)活動，制定企業(yè)經(jīng)營活動規(guī)則的參考。這就使得ESG的報(bào)告內(nèi)容更加集中于市場績效。第二，要求不同，CSR報(bào)告是非強(qiáng)制性的，自由度較大，一般遵循全球報(bào)告倡議組織提供的框架，在內(nèi)容上強(qiáng)調(diào)可讀性。而ESG報(bào)告不僅僅覆蓋上述內(nèi)容而且還要遵循相關(guān)特定要求，對有些特定內(nèi)容要做到定量披露，因此更利于將ESG信息進(jìn)行量化。第三，用途不同，CSR強(qiáng)調(diào)傳播功能，因此它的報(bào)告主要的目的是宣傳，形式上并不約束，很多企業(yè)會將其與自身品牌宣傳活動相結(jié)合以此吸引更多顧客；交易所同樣要求企業(yè)在指定時(shí)間內(nèi)提交ESG報(bào)告和財(cái)務(wù)報(bào)告，這有利于減少非財(cái)務(wù)信息導(dǎo)致利益相關(guān)者信息不對稱，形式上以報(bào)表為主。綜上，本文認(rèn)為ESG是從CSR中提取出的非財(cái)務(wù)類信息量化出的投資理念。理論基礎(chǔ)（一）可持續(xù)發(fā)展理論第一次工業(yè)革命的到來使人類進(jìn)入了加速發(fā)展階段，生產(chǎn)力得到了提高，但環(huán)境污染問題卻越來越嚴(yán)重?？v觀發(fā)達(dá)國家的歷史，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的絕大多數(shù)過程都是以犧牲環(huán)境為代價(jià)發(fā)展工業(yè)。它造成的許多環(huán)境問題使許多國家付出了沉重的代價(jià)。因此這種先發(fā)展后治理的方式被認(rèn)為是錯(cuò)誤的，不能為后來者所借鑒。因此，人類需要更先進(jìn)的理論來指導(dǎo)更正確、更合理的發(fā)展道路?？沙掷m(xù)發(fā)展理論的產(chǎn)生源于世界各國對自然環(huán)境保護(hù)的逐步深入研究。特別是1972年斯德哥爾摩第一次“人類環(huán)境會議”通過的《人類環(huán)境宣言》要求人類及時(shí)采取大規(guī)模行動保護(hù)環(huán)境，不僅要保護(hù)當(dāng)代人的生存自然環(huán)境，還要滿足子孫后代的自然發(fā)展需要。這種可持續(xù)發(fā)展的理念要求自然環(huán)境保護(hù)與經(jīng)濟(jì)社會協(xié)調(diào)發(fā)展。1992年，里約熱內(nèi)盧舉辦的聯(lián)合國環(huán)境與發(fā)展大會首次提出了可持續(xù)發(fā)展行動計(jì)劃。會議呼吁世界各國采取與生態(tài)環(huán)境發(fā)展相協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展戰(zhàn)略，逐步將可持續(xù)發(fā)展理論轉(zhuǎn)化為可實(shí)施的具體方案?？沙掷m(xù)發(fā)展理論蘊(yùn)含著三大原則，包括公平性發(fā)展原則、整體性發(fā)展原則和可持續(xù)性發(fā)展原則。公平性發(fā)展原則是可持續(xù)發(fā)展遵循人與自然、自然與社會的公平原則，促進(jìn)代內(nèi)公平和代際公平共同發(fā)展，注重資源合理分配。整體性原則是從社會、經(jīng)濟(jì)與環(huán)境方面共同協(xié)調(diào)平衡的可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)人類對發(fā)展整體利益追求?？沙掷m(xù)性發(fā)展原則是核心原則，從對自然環(huán)境的保護(hù)、回收利用資源和生態(tài)補(bǔ)償系統(tǒng)方面都要保證生態(tài)發(fā)展的可持續(xù)性?？沙掷m(xù)發(fā)展戰(zhàn)略大體可以劃分為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、人口可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略和資源可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略是將粗放式經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)榧s式經(jīng)濟(jì)發(fā)展，通過科技手段，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)協(xié)調(diào)兼顧污染的防治。人口可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略主要涉及人口數(shù)量、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)方面。如何對人口數(shù)量合理控制、如何大幅提高人口質(zhì)量、如何不斷優(yōu)化人口結(jié)構(gòu)，這是人口可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的基本任務(wù)。人口問題本質(zhì)上就是發(fā)展問題，人們的日常吃穿住行都與人口數(shù)量、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)優(yōu)化有著緊密的聯(lián)系。資源可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略是將作為生產(chǎn)原材料的各類能源資源充分的利用，減少以及循環(huán)利用生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢棄物，最大程度對生態(tài)環(huán)境進(jìn)行保護(hù)。綜上所述，可持續(xù)發(fā)展是經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會三者相互協(xié)調(diào)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，通過經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與環(huán)境系統(tǒng)的協(xié)調(diào)統(tǒng)籌共同推動人類社會的可持續(xù)發(fā)展，在不損害后代人發(fā)展的前提下，滿足當(dāng)代人發(fā)展的需求?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)根本上的性質(zhì)其實(shí)應(yīng)當(dāng)屬于資源配置機(jī)制的一種，好的資源配置離不開可持續(xù)發(fā)展思想，將可持續(xù)發(fā)展的思想應(yīng)用到企業(yè)的經(jīng)營決策中，可以讓企業(yè)健康長遠(yuǎn)的發(fā)展，還能夠很大的提高企業(yè)在社會大眾的形象，為競爭帶來優(yōu)勢。因此長遠(yuǎn)來看，可以為企業(yè)帶來更多的經(jīng)濟(jì)效益。（二）利益相關(guān)者理論在此之前，企業(yè)始終堅(jiān)持股東至上的原則，認(rèn)為企業(yè)管理的重點(diǎn)是不斷提高企業(yè)股東的收入，增加股東的財(cái)富。從這個(gè)角度來看，企業(yè)的行為和決策往往是為了獲取經(jīng)濟(jì)利益，從而忽視了社會最佳利益等其他方面的利益。然而，利益相關(guān)者理論打破了這種傳統(tǒng)觀點(diǎn)的束縛。利益相關(guān)者理論的核心觀點(diǎn)應(yīng)該是協(xié)調(diào)各種利益相關(guān)者的利益需求，而不是僅僅關(guān)注控股人的財(cái)富積累。企業(yè)不僅要關(guān)注自身的財(cái)務(wù)業(yè)績，還要重視可能產(chǎn)生的社會效益。企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)尊重所有與組織行為和結(jié)果密切相關(guān)的個(gè)體，并盡可能協(xié)調(diào)和滿足他們的需求。根據(jù)利益相關(guān)者理論，在組織決策中考慮到所有利益相關(guān)者既是一種道德要求，也是一種戰(zhàn)略資源，兩者都有助于提高組織的競爭力。利益相關(guān)者是指影響組織行為和組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，或是受到組織目標(biāo)實(shí)現(xiàn)及其過程影響的個(gè)體和團(tuán)體。從廣義上來看，任何個(gè)體和團(tuán)體都可以稱為企業(yè)利益相關(guān)者。因此利益相關(guān)者理論常常會將利益相關(guān)者的定義范疇縮小到主要的、合法的個(gè)體和團(tuán)體。這是因?yàn)槿绻驗(yàn)榻M織過于分散而浪費(fèi)過多精力，去滿足不同利益群體間的不相同的利益要求，那么會導(dǎo)致組織難以正常運(yùn)轉(zhuǎn)。利益相關(guān)者理論的核心思想是將由股東掌握的部分企業(yè)決策權(quán)力和利益，交給利益相關(guān)者。但是Freeman也曾指出，任何與決策權(quán)相關(guān)的類似理論，都存在被非股東濫用的可能，因?yàn)闄?quán)力正從掌握財(cái)富較多的股東流向掌握財(cái)富較少的利益相關(guān)者手中。這種財(cái)富的再分配可能會使一定程度上損害股東從企業(yè)盈利中獲益。基于描述性、工具性和規(guī)范性三個(gè)角度，可以將利益相關(guān)者理論進(jìn)行分類。從描述性來說，僅僅說明了組織中有利益相關(guān)者。而組織目的在于滿足廣義范圍上的利益相關(guān)者的權(quán)益，而不僅僅只是滿足股東們的權(quán)益。從工具性來看，考慮到利益相關(guān)者利益的企業(yè)比對此沒有考慮的企業(yè)更容易取得成功。該領(lǐng)域的研究驗(yàn)證了利控制其他變量后，實(shí)行利益相關(guān)者管理的組織在盈利能力、穩(wěn)性成長性等方面都相對更成功。從規(guī)范性角度看，其所關(guān)注重點(diǎn)是為何企業(yè)應(yīng)該對其利益相關(guān)者給予關(guān)注。這一直是利益相關(guān)者理論的主要核心，而大多數(shù)研究人員往往會忽略其他兩個(gè)角度。依據(jù)規(guī)范性視角，利益相關(guān)者是指擁有企業(yè)實(shí)質(zhì)上合法利益的個(gè)體和群體。利益相關(guān)者是由他們在組織中的利益決定的。利益相關(guān)者的利益本身對于組織就是有價(jià)值的，而并非因?yàn)殛P(guān)注他們的利益能夠施益于其他群體。在三聚氰胺、毒疫苗等事件，不法企業(yè)造成了相關(guān)企業(yè)乃至整個(gè)相關(guān)行業(yè)不可估計(jì)得損失的案例中，驗(yàn)證了利益相關(guān)者理論的重要性。在如今網(wǎng)絡(luò)媒體如此發(fā)達(dá)時(shí)代，如果企業(yè)不重視相關(guān)方的利益，只知道一味的追求利潤很可能會給企業(yè)造成巨大經(jīng)濟(jì)損失，甚至把企業(yè)逼入絕境。如果企業(yè)重視相關(guān)方利益，那么相關(guān)企業(yè)會以各自的優(yōu)勢投入不同的成本，從而促進(jìn)企業(yè)的不斷發(fā)展。長期穩(wěn)定的發(fā)展不僅能夠幫助企業(yè)積累品牌價(jià)值，而且為企業(yè)帶來更持久的利潤和良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。三、中國煤炭企業(yè)ESG現(xiàn)狀分析ESG是一套綜合評價(jià)體系，在中國的發(fā)展只是剛剛起步。ESG將企業(yè)發(fā)展對環(huán)境社會的外部影響內(nèi)部化，將公共利益引入企業(yè)價(jià)值體系，更加注重企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動與環(huán)境社會建設(shè)的動態(tài)平衡和持續(xù)發(fā)展，是綜合關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效的投資理念和企業(yè)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。2000年以來，我國政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)實(shí)施政策引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行社會責(zé)任信息的披露。2008年，上交所要求上市的“證公司治理板塊”樣本公司、發(fā)行境外上市外資股的公司以及金融類公司必須披露社會責(zé)任報(bào)告，鼓勵其他公司披露。2018年，證監(jiān)會修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，確立了ESG信息披露的基本框架。如今主要的ESG評級機(jī)構(gòu)例如MSCI、富時(shí)羅素、商道融綠、華證指數(shù)、中證指數(shù)等都擁有自己的評級指標(biāo)體系。其中MSCI在2020年對中國神華、兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、山西焦煤、美錦能源和潞安環(huán)能六家公司的ESG評級中，只有中國神華達(dá)到了MSCI評級平均水平，其余五家公司的評級較低。在綜合MSCI、富時(shí)羅素、商道融綠、華證指數(shù)四家評級機(jī)構(gòu)對于煤炭行業(yè)各個(gè)公司ESG評級來看，中國神華在每家評級機(jī)構(gòu)中都獲得了煤炭行業(yè)內(nèi)的最高評價(jià)，兗州煤業(yè)和陜西煤業(yè)的評級結(jié)果次之。并且在國內(nèi)商道融綠、華證指數(shù)的ESG評級中，煤炭企業(yè)ESG表現(xiàn)一般；在國外MSCI、富時(shí)羅素評級中，煤炭行業(yè)的ESG表現(xiàn)較差。因此我國煤炭行業(yè)的ESG現(xiàn)狀并不樂觀，但隨著色金融和ESG投資理念的廣泛關(guān)注，我國在煤炭行業(yè)的投資與戰(zhàn)略發(fā)展中不斷積極推進(jìn)綠色投資,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)、社會、生態(tài)的可持續(xù)發(fā)展，在不遠(yuǎn)將來回取得想要的結(jié)果。四、研究方案設(shè)計(jì)本章的目的在于通過提出研究假設(shè)，構(gòu)建研究模型為接下來的實(shí)證分析提供必要的數(shù)據(jù)支撐與模型支持。（一）研究假設(shè)對環(huán)境、社會和治理(ESG)與公司財(cái)務(wù)績效(CFP)之間的關(guān)系的研究可以追溯到二十世紀(jì)七十年代初。從那時(shí)起學(xué)者發(fā)表了兩千多篇關(guān)于ESG與財(cái)務(wù)績效之間關(guān)系的實(shí)證和研究。從眾多研究整理看出：絕大多數(shù)研究發(fā)現(xiàn)ESG與CFP非負(fù)相關(guān)性，并且強(qiáng)調(diào)隨著時(shí)間的推移，ESG對財(cái)務(wù)績效有正相關(guān)的影響更加穩(wěn)定。再通過參考與本文研究領(lǐng)域類似的研究。做出如下假設(shè)：H1：當(dāng)期ESG評分與當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)。H2：前兩期ESG評分對當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)績效正相關(guān)。 （二）數(shù)據(jù)來源本文以A股上市公司煤炭行業(yè)成分股為研究對象，在本文的研究期間很多上市企業(yè)最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沒有更新，為保證數(shù)據(jù)的連貫性，采用2017-2020年披露的年度報(bào)告和彭博數(shù)據(jù)發(fā)布的相關(guān)ESG數(shù)據(jù)指標(biāo)進(jìn)行分析。為了使樣本更加規(guī)范，研究結(jié)果更接近真實(shí)，本文剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或ESG數(shù)據(jù)不全的樣本公司以及數(shù)據(jù)異常的樣本公司。在經(jīng)過剔除不符合規(guī)范的樣本公司后，本文共收集了32個(gè)樣本公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。研究中財(cái)務(wù)類樣本數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，ESG評分?jǐn)?shù)據(jù)來源于彭博數(shù)據(jù)庫。首先運(yùn)用WPS2021分類并篩選初始數(shù)據(jù)，將其整理為本研究所需要的截面數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)，然后運(yùn)用eviews軟件對研究假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。研究變量與指標(biāo)選取本文將從短期和長期企業(yè)的ESG綜合評分表現(xiàn)對財(cái)務(wù)績效的影響進(jìn)行研究。通過研究2017年的ESG綜合評分與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系，2018年的ESG綜合評分?jǐn)?shù)據(jù)與2020年財(cái)務(wù)績效的關(guān)系來探討短期和長期ESG綜合評分對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。在前人的研究經(jīng)驗(yàn)上本文采用總資產(chǎn)收益率（ROA)為被解釋變量，ESG綜合評分為主要解釋變量，資產(chǎn)負(fù)債率(LEV)、企業(yè)成熟度(AGE)為控制變量。被解釋變量：企業(yè)財(cái)務(wù)績效由于我國股票市場受各種非理性因素的影響波動幅度較大，所以股票價(jià)格不能真實(shí)反映企業(yè)真實(shí)價(jià)值，因此本文的因變量企業(yè)財(cái)務(wù)績效，采用相對客觀指標(biāo)，即總資產(chǎn)收益率（ROA）?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）是一個(gè)綜合性很強(qiáng)的指標(biāo)，能夠表現(xiàn)出企業(yè)是否對資產(chǎn)充分利用，同時(shí)也是表現(xiàn)企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。本文采用ROA來衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績效，ROA=稅后凈利潤/總資產(chǎn)。解釋變量：ESG評分隨著社會的發(fā)展投資者關(guān)注不僅僅是上市企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且對非財(cái)務(wù)信息越來越重視，以此規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)避免損失。ESG指標(biāo)主要由環(huán)境績效、社會責(zé)任和公司治理三個(gè)因素構(gòu)成。本文采用彭博的ESG評分標(biāo)準(zhǔn)，但該公司的詳細(xì)算法并沒有公布?？刂谱兞砍私忉屪兞繉ω?cái)務(wù)績效的核心影響外，還會有其余的一些因素可能在一定程度上對財(cái)務(wù)績效可能造成影響。這些變量的重要性低于解釋變量，將它們統(tǒng)稱為控制變量，本文引入了以下兩個(gè)控制變量：企業(yè)償債能力與企業(yè)成熟度。企業(yè)償債能力在長期中，企業(yè)償債能力一般是通過資產(chǎn)負(fù)債率反映，因此本文用資產(chǎn)負(fù)債率代表企業(yè)償債能力。它是指企業(yè)的負(fù)債總額與資產(chǎn)總額之間的比率，即資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額。資產(chǎn)負(fù)債率越低企業(yè)償債能力越強(qiáng)。在前人研究中發(fā)現(xiàn)以資產(chǎn)收益率表示企業(yè)財(cái)務(wù)績效，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)。因此將企業(yè)償債能力做為控制變量引入模型中，有利于調(diào)節(jié)ESG綜合評分對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。企業(yè)成熟度參考其他學(xué)者對企業(yè)成熟度與財(cái)務(wù)績效研究，一般情況下，成熟的企業(yè)擁有更穩(wěn)定的現(xiàn)金流，在社會責(zé)任方面的投入會增加，有助于企業(yè)更好的樹立形象，吸引更多消費(fèi)者和投資者，從而增加銷售額，提升財(cái)務(wù)績效。因此本文將企業(yè)成熟度作為控制變量，有利于調(diào)節(jié)ESG綜合評分對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。研究模型本文主要研究ESG綜合評分對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響，通過對2017年的ESG綜合評分與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系，2018年的ESG綜合評分?jǐn)?shù)據(jù)與2020年財(cái)務(wù)績效的關(guān)系來探討短期和長期。根據(jù)研究假設(shè)H1、H2建立以下回歸模型（兩者模型相同)：ROAt=αESGt+β1LEVt+β2AGEt+ε在上述模型中，α是解釋變量ESG的系數(shù)，β1，β2是控制變量的系數(shù)，t表示2017—2020的期數(shù)，ε為隨即常數(shù)項(xiàng)。五、實(shí)證結(jié)果與分析（一）描述性分析本研究運(yùn)用軟件對32家樣本公司進(jìn)行描述性分析，描述性統(tǒng)計(jì)將從以下六個(gè)方面展開：樣本數(shù)量、極小值、極大值、均值和標(biāo)準(zhǔn)差。統(tǒng)計(jì)結(jié)果分為2017-2020年主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征（如表5.1所示）。表5.12017-2020年主要變量描述性統(tǒng)計(jì)變量名樣本數(shù)均值中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值roa2017320.0380.02980.048-0.1020.149roa2018320.0480.03930.07-0.2510.187roa2019320.0330.03130.052-0.1780.131roa2020320.0250.03080.047-0.120.133esg20173223.76521.908.86413.22349.174esg20183224.37622.529.58714.0552.066esg20193225.31723.359.75914.0554.132esg20203225.1424.299.46413.22351.653age20173214.469155.747125age20183215.469165.747226age20193216.469175.747327age20203217.469185.747428lev2017320.5460.5590.1740.2380.902lev2018320.5460.5360.1470.2840.887lev2019320.5530.5580.1410.2560.888lev2020320.5610.5530.1530.2390.932表5.1可知，樣本企業(yè)2017-2020年的ESG評分平均值分別為23.765、24.376、25.317、25.14，中位數(shù)分別為21.90、22.52、23.35、24.29從中可以看出，樣本企業(yè)的ESG評分在不斷提高，意味企業(yè)已經(jīng)認(rèn)識到ESG的重要性，并且在不斷完善自身的建設(shè)，其中平均值高于于中位數(shù)說明大部分企業(yè)ESG表現(xiàn)相對較好；ESG評分的最小值分別為13.223、14.05、14.04、13.223，最大值分別為49.174、52.066、54.132、51.653可以看出有的企業(yè)的ESG表現(xiàn)差距比較大；ESG評分的標(biāo)準(zhǔn)差隨著時(shí)間的從8.864到9.464有擴(kuò)大的趨勢，說明樣本企業(yè)對ESG的重視程度不同，差距有所擴(kuò)大。解釋變量ROA，以2018年為例，最小值-0.251，最大值0.187，均值0.048,標(biāo)準(zhǔn)差0.07，中位數(shù)0.0393，可以看出樣本公司的財(cái)務(wù)績效相差較大，但是從均值大于中位數(shù)可以看出絕大多數(shù)樣本企業(yè)財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)較好?？刂谱兞康钠髽I(yè)償債能力，以2019為例，最小值為0.256，最大值0.888，中位數(shù)為0.558，平均值0.553，可以看出樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率差距較大，并且中位數(shù)大于平均數(shù)從此看出大多數(shù)樣本企業(yè)企業(yè)償債能力較好。企業(yè)年齡以2018為例，最小值2，最大值26，平均值15.469，中位數(shù)16，標(biāo)準(zhǔn)差5.747，表明樣本公司的上市年限差距較大。（二）變量間的相關(guān)性分析為了研究兩種假設(shè)里ESG因素與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的相關(guān)性，本研究運(yùn)用eviews統(tǒng)計(jì)軟件、采用Pearson相關(guān)系數(shù)的分析方法對A股中煤炭行業(yè)上市公司各變量數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析，表5.2.1至5.2.4分別為2017-2020年ESG評分與當(dāng)期其它變量的相關(guān)系數(shù)。5.2.5為2018年ESG評分?jǐn)?shù)據(jù)與2020年其它相關(guān)數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)。表5.2.6報(bào)告了面板多元回歸分析數(shù)據(jù)中ROA和ESG，企業(yè)償債能力(LEV)，企業(yè)成熟度（AGE）之間的相關(guān)關(guān)系。由表可知ESG與企業(yè)財(cái)務(wù)績效之間的相關(guān)系數(shù)為0.359,P值為0.000；企業(yè)成熟度與企業(yè)償債能力與財(cái)務(wù)績效的系數(shù)和P值分別為-0.453，0.000；-0.458，0.000。各解釋變量與因變量ROA都存在顯著的相關(guān)關(guān)系，其中ESG與ROA正相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率與ROA負(fù)相關(guān)，即企業(yè)償債能力與ROA正相關(guān)，與預(yù)期方向一致，而煤炭行業(yè)的企業(yè)成熟度與ROA負(fù)相關(guān)，考慮到煤炭行業(yè)特殊性，煤炭作為工業(yè)的“糧食”，價(jià)格會受到管控，營收增加但利潤浮動不大，因此與預(yù)期有所偏差。表5.2.12017年ESG評分和當(dāng)期其它變量的相關(guān)系數(shù)變量名(1)(2)(3)(4)(1)roa20171.000(2)esg20170.3141.000(0.080)(3)age2017-0.362-0.2261.000(0.041)(0.213)(4)lev2017-0.650-0.1570.2621.000(0.000)(0.391)(0.147)表5.2.22018年ESG評分和當(dāng)期其它變量的相關(guān)系數(shù)變量名(1)(2)(3)(4)(1)roa20181.000(2)esg20180.2351.000(0.195)(3)age2018-0.453-0.2421.000(0.009)(0.182)(4)lev2018-0.276-0.1920.3071.000(0.126)(0.292)(0.088)表5.2.32019年ESG評分和當(dāng)期其它變量的相關(guān)系數(shù)變量名(1)(2)(3)(4)(1)roa20191.000(2)esg20190.4721.000(0.006)(3)age2019-0.465-0.2601.000(0.007)(0.151)(4)lev2019-0.425-0.3510.3221.000(0.015)(0.049)(0.073)表5.2.42020年ESG評分和當(dāng)期其它變量的相關(guān)系數(shù)變量名(1)(2)(3)(4)(1)roa20201.000(2)esg20200.5381.000(0.001)(3)age2020-0.523-0.2941.000(0.002)(0.102)(4)lev2020-0.579-0.3740.3541.000(0.001)(0.035)(0.047)Variables(1)(2)(3)(4)(1)roa20201.000(2)esg20180.4961.000(0.004)(3)age2020-0.523-0.2421.000(0.002)(0.182)(4)lev2020-0.579-0.3320.3541.000(0.001)(0.063)(0.047)表5.2.52018年ESG評分和2020年其它變量的相關(guān)系數(shù)表5.2.6面板數(shù)據(jù)的ESG評分與ROA等其它變量的相關(guān)系數(shù)Variables(1)(2)(3)(4)(1)roa1.000(2)esg0.3591.000(0.000)(3)age-0.453-0.2391.000(0.000)(0.007)(4)lev-0.458-0.2620.3101.000(0.000)(0.003)(0.000)（三）變量間的回歸分析回歸分析過程中，驗(yàn)證假設(shè)H1時(shí)，采用2017年相關(guān)變量的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析VIF檢驗(yàn)，在驗(yàn)證假設(shè)H2時(shí)，采用了2018年的ESG數(shù)據(jù)與2020年的其它變量整理而成的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。驗(yàn)證假設(shè)H1，回歸分析與VIF檢驗(yàn)結(jié)果表5.3.12020年ESG綜合評分與當(dāng)期企業(yè)財(cái)務(wù)績效回歸分析結(jié)果roa2017Coef.St.Err.t-valuep-value[95%ConfInterval]Sigesg2017.001.0011.34.192-.001.003age2017-.001.001-1.19.243-.004.001lev2017-.16.039-4.120-.24-.08***Constant.122.0343.63.001.053.191***Meandependentvar0.038SDdependentvar0.048R-squared0.494Numberofobs32F-test9.126Prob>F0.000Akaikecrit.(AIC)-118.101Bayesiancrit.(BIC)-112.238***p<.01,**p<.05,*p<.1從上表回歸分析結(jié)果可知，當(dāng)期ESG與企業(yè)財(cái)務(wù)績效關(guān)系調(diào)整后的R方值為0.494,得出擬合優(yōu)度為49.4%，對本模型的解釋程度是有意義的：F值為9.126，對應(yīng)的P值為0.00<0.05，回歸方程符合分析條件。因此用此模型解釋短期ESG對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響是成立的。通過觀察回歸分析結(jié)果，ESG的P值為0.192，回歸系數(shù)為0.001，ESG對短期企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響不顯著；LEV的P值為0.00，回歸系數(shù)為-0.16；AGE的P值為0.243，回歸系數(shù)為-0.001可知。ESG回歸系數(shù)大于0，與預(yù)期一致。綜上在短期內(nèi)增加對ESG的投入可以給企業(yè)財(cái)務(wù)績效帶來增長，但是由于影響不顯著原因，假設(shè)H1沒有通過檢驗(yàn)。表5.3.2回歸分析的共線性檢驗(yàn)VIF1/VIF1.1200.8961.0900.9211.0700.9391.090由表5.3.2中共線性檢驗(yàn)結(jié)果可知，根據(jù)前人經(jīng)驗(yàn)判斷的方法：當(dāng)0<VIF<10，不存在多重共線性。由上表可知，VIF=1.09<10,因此本文的樣本數(shù)據(jù)不存在多重共線性，實(shí)驗(yàn)結(jié)果是可靠的。驗(yàn)證假設(shè)H2，回歸分析與VIF檢驗(yàn)結(jié)果表5.3.42018年ESG綜合評分與延后兩期企業(yè)財(cái)務(wù)績效回歸分析結(jié)果roa2020Coef.St.Err.t-valuep-value[95%ConfInterval]Sigesg2018.001.0012.13.0420.003**age2020-.003.001-2.29.03-.0050**lev2020-.112.044-2.54.017-.203-.022**Constant.098.0372.67.012.023.174**Meandependentvar0.025SDdependentvar0.047R-squared0.527Numberofobs32F-test10.407Prob>F0.000Akaikecrit.(AIC)-121.844Bayesiancrit.(BIC)-115.982***p<.01,**p<.05,*p<.1從上表回歸分析結(jié)果可知，當(dāng)期ESG與企業(yè)財(cái)務(wù)績效關(guān)系調(diào)整后的R方值為0.527,得出擬合優(yōu)度為52.7%，對本模型的解釋程度是有意義的：F值為10.407，對應(yīng)的P值為0.00<0.05，回歸方程符合分析條件。因此用此模型解釋長期ESG對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響是成立的。通過觀察回歸分析結(jié)果，ESG的P值為0.042，回歸系數(shù)為0.001；LEV的P值為0.017，回歸系數(shù)為-0.112；AGE的P值為0.03，回歸系數(shù)為-0.003，因?yàn)镻值均小于0.05，所以通過了顯著性檢驗(yàn)。ESG回歸系數(shù)大于0，說明長期而言ESG對企業(yè)財(cái)務(wù)績效由正向影響，假設(shè)H2通過檢驗(yàn)。表5.3.5回歸分析的共線性檢驗(yàn)VIF1/VIF1.2300.8101.1700.8571.1500.8721.180由表5.3.5中共線性檢驗(yàn)結(jié)果可知，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷方法：當(dāng)0<VIF<10，不存在多重共線性。VIF=1.18<10,因此本文采用的樣本數(shù)據(jù)不存在多重共線性，實(shí)驗(yàn)結(jié)果是可靠的。（四）回歸結(jié)果的總體分析本文分別對2017-2020年樣本數(shù)據(jù)的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行了多元回歸分析。對截面數(shù)據(jù)的回歸分析做了VIF共線性檢驗(yàn)，不存在多重共線性，說明模型是可靠的。實(shí)證結(jié)果表明，從短期和長期來看，ESG對企業(yè)財(cái)務(wù)績效有顯著的正向影響，但短期影響不顯著，本文認(rèn)為出現(xiàn)這樣的結(jié)論主要原因可能是企業(yè)財(cái)務(wù)績效的計(jì)量方式。我國財(cái)務(wù)績效的計(jì)量方法目前仍采用ESG的投資成本化，在對ESG方面的投資例如對環(huán)境治理的投資，以及社會責(zé)任的支出并不是以營利為目的，由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流不是經(jīng)營性的，而是產(chǎn)生了社會、環(huán)境、聲譽(yù)等隱形價(jià)值，正是因?yàn)槟壳柏?cái)務(wù)績效的核算體系將其費(fèi)用化而不是資本化，才會削弱ESG投入對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。企業(yè)成熟度與財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)在市場上經(jīng)過時(shí)間積攢的品牌聲譽(yù)和良好企業(yè)形象做的不夠好，使得企業(yè)沒有能夠利用核心競爭力。企業(yè)償債能力與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)，說明企業(yè)具有較好的價(jià)值存在的意義，投資者對其認(rèn)可度越高，企業(yè)的收益會更加穩(wěn)定，債務(wù)有足夠能力清償，減低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能夠讓相關(guān)利益者有利可得，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。六、實(shí)證結(jié)果與分析（一）研究結(jié)果本文以可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論為理論基礎(chǔ)，研究分析了ESG與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)系，并得到了如下結(jié)論：本文主要探究探索ESG綜合評價(jià)與企業(yè)財(cái)務(wù)績效的關(guān)系，首先可持續(xù)發(fā)展理論、利益相關(guān)者理論為兩者間存在某種聯(lián)系提供了理論依據(jù)，為下面的實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)。然后以A股煤炭行業(yè)成分股，在剔除不符合條件的公司后，篩選出了32家公司為樣本。將樣本的財(cái)務(wù)指標(biāo)中的資產(chǎn)收益率作為被解釋變量，彭博發(fā)布的ESG綜合評分做為解釋變量,通過截面數(shù)據(jù)驗(yàn)證了在短期內(nèi)ESG與財(cái)務(wù)績效的關(guān)系；通過采用當(dāng)期ESG數(shù)據(jù)與滯后兩期財(cái)務(wù)績效數(shù)據(jù)的做法驗(yàn)證了中長期兩者的關(guān)系。最后通過面板數(shù)據(jù)研究了2017-2020在考慮時(shí)間的情況下，兩者的關(guān)系，最后得出結(jié)果表明：在5%的顯著水平下，ESG綜合評分與企業(yè)財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)，但截面數(shù)據(jù)的回歸分析結(jié)果不顯著。企業(yè)償債能力（LEV）與企業(yè)財(cái)務(wù)績效正相關(guān)，企業(yè)成熟度（AGE）與企業(yè)財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)。（二）研究對策和建議1、政府角度隨著經(jīng)濟(jì)全球化加深，企業(yè)生產(chǎn)國際化的不斷發(fā)展，ESG等非財(cái)務(wù)類指標(biāo)逐漸從對財(cái)務(wù)會計(jì)指標(biāo)的補(bǔ)充變?yōu)閷ζ髽I(yè)經(jīng)營管理能力的體現(xiàn)。迄今為止我國對社會責(zé)任信息披露的方式認(rèn)識采取自愿與強(qiáng)制相結(jié)合，在這種情況下絕大多數(shù)企業(yè)都會選擇不披露或者選擇性的披露，不重視利益相關(guān)者對非財(cái)務(wù)信息的需求。因此這種行為會導(dǎo)致中小投資者對于上市公司非財(cái)務(wù)信息只能通過網(wǎng)絡(luò)上半真半假的新聞和小道消息得到了解，在如今的發(fā)達(dá)的網(wǎng)絡(luò)信息時(shí)代信息的傳播的速度、誤導(dǎo)性不容小覷。這種做法會加劇信息不對稱，從而導(dǎo)致投資者對于自己投資行為的錯(cuò)誤判斷，降低企業(yè)承擔(dān)環(huán)境、社會、公司治理(ESG）的行為向企業(yè)資本轉(zhuǎn)化的效率，因此削弱了ESG的財(cái)務(wù)效應(yīng)，使主動承擔(dān)ESG信息披露的企業(yè)優(yōu)勢體現(xiàn)不出來。這樣后果的只會對企業(yè)主動披露ESG報(bào)告的積極性造成打擊，并且也打擊了企業(yè)對于承擔(dān)社會責(zé)任的積極性。政府應(yīng)積極完善企業(yè)ESG報(bào)告評級評分體系，制定切實(shí)有效的標(biāo)準(zhǔn)，并通過法律手段對企業(yè)履行ESG加以規(guī)范、約束和激勵。確保ESG信息披露真實(shí)有效。2、企業(yè)角度企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)中重要的市場組成部分，不僅僅要承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任還要兼顧社會責(zé)任和環(huán)境責(zé)任。這有利于提高社會形象和聲譽(yù)，從而增強(qiáng)企業(yè)在市場中的綜合競爭力。本文實(shí)證研究了ESG對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響,證明了企業(yè)主動承擔(dān)ESG責(zé)任對財(cái)務(wù)績效有正向影響，即使在短期內(nèi)企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任付出一定的成本并且得到的回報(bào)不明顯但卻能夠帶來長遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)效益。作為市場經(jīng)濟(jì)的主體，企業(yè)在生產(chǎn)各種商品的同時(shí)，也在不斷的消耗著各種自然資源和社會資源，因此企業(yè)有責(zé)任與義務(wù)去承擔(dān)社會責(zé)任?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，企業(yè)本質(zhì)目的是通過合理資源分配，提高社會資源的配置效率，從而降低整個(gè)社會的交易和生產(chǎn)成本。僅僅靠政府來保護(hù)環(huán)境和承擔(dān)社會責(zé)任，這顯然不利于資源配置和低效率的做法。因此企業(yè)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮自身作為經(jīng)濟(jì)主體的優(yōu)勢，在經(jīng)營決策中將處理環(huán)境與社會問題考慮在內(nèi)，從根源上減少環(huán)境污染、不誠實(shí)守信等社會問題。除了政府的引導(dǎo)、支持與鼓勵更多的需要企業(yè)喚醒自身的責(zé)任意識。因此主動承擔(dān)環(huán)境、社會、公司治理的責(zé)任有利于企業(yè)積累聲譽(yù)等的無形資源，可以成為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源動力。3、社會公眾角度社會公眾是社會意識形態(tài)的載體也是生產(chǎn)消費(fèi)的主體。只有得到社會大眾對綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展參與和支持才能獲得成功。因此社會公眾的責(zé)任意識決定社會走向。每個(gè)人都以獨(dú)立的個(gè)人身份投入社會，依靠公共政策與大眾媒體連接在一起，并將高端價(jià)值觀內(nèi)化形成社會價(jià)值觀。環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任這類高端價(jià)值觀的形成離不開社會大眾的參與。參與方式多種多樣，讓企業(yè)為了贏得重視環(huán)保的消費(fèi)者的青睞從產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)的根源上杜絕污染。不僅督促其他企業(yè)使用綠色包裝、發(fā)展綠色管理，而且也促進(jìn)綠色科技企業(yè)的發(fā)展。另外作為利益相關(guān)者中最重要的群體，投資