華勤技術(shù)-市場前景及投資研究報告：全球智能硬件領(lǐng)先AI賦能成長空間

證券研究報告消費電子2024年01月19日華勤技術(shù)（603296.SH）深度報告全球智能硬件領(lǐng)先者，AI賦能打開成長空間評級：買入(首次覆蓋)最近一年走勢市場數(shù)據(jù)2024/01/1967.18當(dāng)前價格（元）52周價格區(qū)間（元）總市值（百萬）流通市值（百萬）總股本（萬股）流通股本（萬股）日均成交額（百萬）近一月?lián)Q手（%）15%8%華勤技術(shù)滬深30066.20-85.2548,655.283,994.3972,425.245,945.8070.961%-6%-13%3.07-20%2023/08/082023/10/082023/12/08相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M華勤技術(shù)滬深300-13.7%-1.9%-6.9%-7.5%2核心提要u

核心要點：公司為全球領(lǐng)先ODM大廠，受益“智能化、全球化、集約化”三重成長驅(qū)動，迎來量價齊升。u

一、全球智能硬件平臺型企業(yè)，構(gòu)建ODMM核心競爭力公司是在全球智能終端ODM領(lǐng)域擁有領(lǐng)先市場份額和獨特產(chǎn)業(yè)鏈地位的全球智能硬件平臺型企業(yè)，構(gòu)建“運營能力、研發(fā)+跨品類整合、供應(yīng)鏈穩(wěn)定+成本優(yōu)勢、精密結(jié)構(gòu)件”四大核心優(yōu)勢。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)及公司銷量數(shù)據(jù)，以“智能硬件三大件”出貨量計算（包括筆記本電腦、平板電腦和智能手機），2021年，公司整體出貨量超

2億臺，位居全球智能硬件

ODM行業(yè)第一。u

二、AI大模型賦能智能終端，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移推動大陸ODM發(fā)展我們認為，端云混合大模型將會重新定義終端，更具效率、更好交互、更有個性，且伴隨半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移大陸的趨勢，或帶動ODM量價齊升。1）AIPC：IDC預(yù)測，2027年中國AIPC滲透率或超過84%。2）AI服務(wù)器：大模型訓(xùn)推帶動算力需求，英偉達FY2024Q2-Q3數(shù)據(jù)中心收入連續(xù)兩季翻倍增長。3）AI手機：Counterpoint預(yù)測，2027年全球AI手機銷量有望達5.22億臺、市占率40%。4）AIoT：大模型從數(shù)字世界走向物理世界的必經(jīng)之路。u

三、發(fā)展“2+N+3”產(chǎn)品矩陣，服務(wù)器+智能汽車增長迅速1）筆電：公司將輕薄化技術(shù)、窄邊框設(shè)計等應(yīng)用到筆電業(yè)務(wù)，未來有望受益于大陸筆電ODM市占率提升+全球PC市場回暖+windows10停用。2）手機：2022年公司占全球智能手機

ODM/IDH出貨量份額約為28%，未來或受益

AI賦能+市場復(fù)蘇+ODM滲透率提升。3）平板電腦：根據(jù)Counterpoint，2021

年全球平板電腦ODM廠商公司位列第一。4）數(shù)據(jù)中心：公司是國內(nèi)少數(shù)能提供從通用服務(wù)器、異構(gòu)人工智能服務(wù)器等全棧式產(chǎn)品組合的廠商。2023Q3，業(yè)務(wù)營收41.53億元，同比+670%。5）智能汽車：公司在智能座艙、智能車控、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛四大產(chǎn)品領(lǐng)域均已實現(xiàn)突破。2023Q3，公司座艙域控8155平臺量產(chǎn)發(fā)貨，已經(jīng)定點到多個主流主機廠。u

投資建議：我們預(yù)計公司2023~2025年分別實現(xiàn)歸母凈利潤為26.74/31.17/36.98億元，同比+4%/

+17%/

+19%，EPS為3.69/

4.30/

5.11，對應(yīng)PE分別為18.20/15.61/13.16X。我們認為公司有望受益

AI硬件發(fā)展與智能硬件回暖，有望從量、價兩方面打開成長空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。u

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求，AI大模型發(fā)展不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、原材料價格波動、匯率波動、市場競爭加劇等。3盈利預(yù)測預(yù)測指標2022A92646112023E88264-52024E101980162025E11969117營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)256435267443117173698193.54213.69134.30135.1113P/E0.000.000.00-0.5018.202.320.5510.9215.612.020.488.3413.161.750.416.29P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國海證券研究所4目錄一、公司概覽：全球智能硬件平臺，構(gòu)建ODMM核心競爭力1.1公司概述：全球智能硬件平臺，發(fā)展“2+N+3”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)1.2商業(yè)模式：公司采用

ODM經(jīng)營模式，產(chǎn)銷率保持較高水平1.3公司業(yè)績：全域客戶覆蓋+產(chǎn)品擴展，收入、利潤整體呈增長趨勢三、

產(chǎn)品戰(zhàn)略：“2+N+3”產(chǎn)品矩陣，算力+汽車業(yè)務(wù)高增3.13.13.2“2”-筆記本電腦：合作頭部優(yōu)質(zhì)客戶，毛利率整體呈增長趨勢“2”-手機：全球智能手機ODM龍頭，受益AI賦能+智能終端復(fù)蘇“N”-平板電腦：發(fā)展技術(shù)+制造優(yōu)勢，出貨量全球領(lǐng)先3.2“N”-智能穿戴：橫向擴展產(chǎn)品品類，發(fā)展合作頭部客戶3.2“N”-

AIoT：行業(yè)規(guī)模增速快，產(chǎn)品實現(xiàn)全球大客戶量產(chǎn)出貨3.3“3”-數(shù)據(jù)中心：業(yè)務(wù)增長迅速，服務(wù)器-交換機-存儲全棧式服務(wù)3.3“3”-智能汽車：提供全棧式服務(wù)，具備研發(fā)+運營+制造多重優(yōu)勢二、智能硬件行業(yè)：“智能化、全球化、集約化”三重驅(qū)動2.1智能化：大模型驅(qū)動智能終端的創(chuàng)新和升級2.1.1

AIPC：大模型+供應(yīng)鏈+整機廠商合力，或帶動ODM量價齊升2.1.2

AI手機：品牌與供應(yīng)鏈推動AI“登機”，帶動創(chuàng)新周期發(fā)展2.1.3

AIoT：大模型從數(shù)字世界走向物理世界的必經(jīng)之路2.1.4

AI服務(wù)器：算力重要載體，市場需求持續(xù)增長2.2全球化：智能硬件上游供應(yīng)鏈向全球化轉(zhuǎn)移四、投資建議與風(fēng)險提示2.3集約化：產(chǎn)業(yè)鏈分工精細化，轉(zhuǎn)向ODM模式5第一章

公司概覽全球智能硬件平臺，構(gòu)建ODMM核心競爭力61.1

公司概述：全球智能硬件平臺型企業(yè)，發(fā)展“2+N+3”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?

公司具備智能硬件研發(fā)制造與生態(tài)平臺構(gòu)建能力，在全球智能終端ODM領(lǐng)域擁有領(lǐng)先市場份額和獨特產(chǎn)業(yè)鏈地位的全球智能硬件平臺型企業(yè)。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)及公司銷量數(shù)據(jù)，以“智能硬件三大件”出貨量計算（包括筆記本電腦、平板電腦和智能手機），2021年，公司整體出貨量超2億臺，位居全球智能硬件ODM行業(yè)第一。?

公司具備豐富產(chǎn)品線與優(yōu)質(zhì)客戶群，致力發(fā)展“2+N+3”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司產(chǎn)品涵蓋筆記本電腦、智能手機、平板電腦、智能穿戴、AIoT

產(chǎn)品及服務(wù)器等智能硬件產(chǎn)品，主要服務(wù)國內(nèi)外知名的智能硬件品牌廠商及互聯(lián)網(wǎng)公司等，如三星、OPPO、小米、vivo、聯(lián)想、華碩、索尼等。未來公司將以智能手機和筆記本電腦為核心深度賦能各品類智能硬件產(chǎn)品，致力打造

2+N+3（"筆記本電腦"+“智能手機”+"消費類電子產(chǎn)品”+"企業(yè)級數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品+汽車電子產(chǎn)品+軟件"）的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。圖：公司產(chǎn)品自手機跨向多品類，商業(yè)模式自IDH發(fā)展至ODM圖：公司“2+N+3”全球智能硬件平臺資料：公司公告71.1.1

發(fā)展歷程：產(chǎn)品從手機到多智能硬件，商業(yè)模式從IDH至ODM?

公司產(chǎn)品從手機到多智能硬件，商業(yè)模式從IDH發(fā)展至ODM。公司2005年成立，最初為以研發(fā)設(shè)計為主的IDH（Independent

DesignHouse）業(yè)務(wù)模式，后逐步發(fā)展到目前集研發(fā)設(shè)計與生產(chǎn)制造為一體的ODM業(yè)務(wù)模式，并由手機單一產(chǎn)品逐步發(fā)展為以智能手機為主，筆記本電腦、平板電腦、智能穿戴、AIoT產(chǎn)品及服務(wù)器共生發(fā)展的多品類智能硬件平臺。圖：公司業(yè)務(wù)模式從IDH發(fā)展至ODM，從手機領(lǐng)域擴展到多智能硬件平臺1.0階段：手機

IDH階段2.0階段：手機、平板

ODM階段3.0階段：多品類

ODM階段4.0階段：智能硬件平臺階段?

公司自

2005年成立起便深耕手機產(chǎn)業(yè)，主要從事功能手機

IDH

服務(wù)：僅覆蓋手機產(chǎn)業(yè)鏈中研發(fā)設(shè)計環(huán)節(jié)，產(chǎn)品形態(tài)主要為研發(fā)設(shè)計方案及軟硬件高度集成PCBA主板?

抓住2G制式轉(zhuǎn)3G制式、國內(nèi)智能手機崛起風(fēng)口，完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從功能手機到智能手機迭代，拓展平板電腦市場?

快速發(fā)展期：產(chǎn)品線逐漸豐富，逐漸完善了多品類

ODM業(yè)務(wù)模式?

公司發(fā)展全球智能硬件平臺型企業(yè)。公司緊密圍繞戰(zhàn)略，在牢牢鞏固智能手機、平板電腦等產(chǎn)品的領(lǐng)先地位的同時，加大開拓筆記本電腦、智能穿戴、AIoT及服務(wù)器等市場，持續(xù)積極導(dǎo)入品牌客戶并實現(xiàn)多品類智能硬件的批量出貨?

2015

年公司戰(zhàn)略布局筆記本電腦市場，進入一線筆記本電腦品牌供應(yīng)鏈?

公司順利實現(xiàn)經(jīng)營模式的轉(zhuǎn)型升級，構(gòu)建供應(yīng)鏈體系并建設(shè)自有制造基地，從IDH模式逐步過渡ODM模式，服務(wù)國內(nèi)外一線的手機平板品牌廠商，發(fā)展成為國內(nèi)智能手機

ODM

行業(yè)的龍頭企業(yè)?

2016年打造首款兒童智能手表，進軍智能穿戴市場，并開始逐步布局

AIoT

產(chǎn)品?

2017

年，公司切入服務(wù)器領(lǐng)域，開始建立自主的服務(wù)器團隊。服務(wù)器業(yè)務(wù)已初步打開局面，于

2019年開始形成規(guī)模收入2005-20092010-20142015-20192020至今資料：公司公告，國海證券研究所81.1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司股權(quán)架構(gòu)較集中，董事長邱文生為實控人?

董事長兼總經(jīng)理邱文生合計持有公司

23.80%股份，為公司實際控制人。截至2023

年9月30日，董事長兼總經(jīng)理邱文生直接持有公司4.79%股份，并通過上海奧勤和上海海賢累計持股19.01%；副董事長崔國鵬持股2.24%。此外，英特爾(成都)持股1.89%。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（日期：2023年9月30日）實控人邱文生董事長、總經(jīng)理51%51%員工持股平臺副董事長上海奧勤上海海賢上海勤貝上海勤旬上海勤廣上海勤鐸上海勤沅（成都）英特爾崔國鵬其他執(zhí)行事務(wù)合伙人31.69%5.59%5.46%5.41%5.21%4.79%5.03%5.80%2.24%1.89%華勤技術(shù)股份有限公司100%100%100%100%100%100%100%上海勤豐供應(yīng)鏈管理有限公司上海安勤智行汽車電子有限公司上海勤蕓電子科技有限公司南昌盛勤電子科技有限公司廣東瑞勤科技有限公司南昌勤勝電子科技有限公司上海摩勤智能技術(shù)有限公司其他資料：公司公告，iFind，國海證券研究所91.1.3組織架構(gòu)：管理層從業(yè)經(jīng)驗豐富，頒布股權(quán)激勵提升積極性●

公司管理層擁有深厚技術(shù)背景與豐富從業(yè)經(jīng)驗。董事長兼總經(jīng)理邱文生曾于手機產(chǎn)品線總經(jīng)理等職位，具有較強技術(shù)背景與從業(yè)經(jīng)驗。副董事長崔國鵬，曾就職市場總監(jiān)等職位，行業(yè)知識儲備深入。通訊歷任手機系統(tǒng)部部長、全球移動通訊系統(tǒng)通訊歷任市場部部長、產(chǎn)品經(jīng)營團隊●

公司頒布股權(quán)激勵，提升員工積極性。2023年12月12日，公司頒布“限制性股票激勵計劃”，擬授予限制性股票總量不超192.29萬股，約占總股本0.27%，首次授予價格為每股40.32元。業(yè)績考核目標方面，以2023年營收為基礎(chǔ)，2024、2025年營收增長率不低于10%、21%；以2023年凈利潤為基礎(chǔ)，2024、2025年凈利潤增長率不低于10%、21%表：公司管理層擁有深厚技術(shù)背景與豐富從業(yè)經(jīng)驗表：公司股權(quán)激勵業(yè)績目標業(yè)績考核目標姓名職位工作經(jīng)歷上海市政協(xié)浦東新區(qū)第七屆委員會委員、上海市浦東新區(qū)工商聯(lián)副主席。清華大學(xué)學(xué)士、浙江大學(xué)碩士；曾就職通訊，歷任手機系統(tǒng)部部長、全球移動通訊系統(tǒng)手機產(chǎn)品線總經(jīng)理等，歷任華勤技術(shù)有限總經(jīng)理、董事長；2020年11月至今任公司董事長、總經(jīng)理董事長總經(jīng)理邱文生公司需滿足下列兩個條件之一:第一個解除限售期東莞市第十七屆人大代表。中歐國際工商學(xué)院EMBA。曾就職歷任華勤技術(shù)有限營銷體系副總裁、策略合作部高級副總裁、董事等；2020年11月至今任公司副董事長，現(xiàn)任公司策略投資部負責(zé)人通訊，歷任市場部部長、產(chǎn)品經(jīng)營團隊市場總監(jiān)，1、以2023年營業(yè)收入為基數(shù)，2024年營業(yè)收入增長率不低于10%;崔國鵬吳振海副董事長西安交通大學(xué)碩士。曾就職通訊，歷任工程師、軟件部部長、系統(tǒng)部部長，歷任華勤技術(shù)有限副總經(jīng)理、董事董事副總經(jīng)理2、以2023年凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于10%。等，先后負責(zé)研發(fā)體系、質(zhì)量體系、技術(shù)中心、創(chuàng)新產(chǎn)品實驗室、流程與IT體系；2020年11月至今任公司董事、副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司流程與IT體系SVP董事副總經(jīng)理中歐國際工商學(xué)院EMBA。曾任級副總裁、營銷體系高級副總裁等；2020年11月至今任公司董事、副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司XBG體系SVP通訊歷任市場經(jīng)理、市場總監(jiān)等，歷任華勤技術(shù)有限事業(yè)部總經(jīng)理、供應(yīng)鏈高鄒宗信張文國奚平華公司需滿足下列兩個條件之一:大學(xué)碩士。曾就職上海泓越通訊技術(shù)有限公司、上海龍旗科技股份有限公司，歷任華勤技術(shù)有限質(zhì)量體系與采購體系副總裁、計算事業(yè)群高級副總裁等；2020年11月至今任公司副總經(jīng)理，現(xiàn)任公司CBG中心SVP副總經(jīng)理第二個解除限售期1、以2023年營業(yè)收入為基數(shù)，2025年營業(yè)收入增長率不低于21%董事畢業(yè)于中歐國際工商學(xué)院。曾就職通訊歷任手機事業(yè)部總經(jīng)理助理、手機財務(wù)部部長等，歷任華勤技術(shù)有限職財務(wù)負責(zé)人

能體系副總裁、財經(jīng)體系高級副總裁等；2020年11月至今任公司董事、財務(wù)負責(zé)人，現(xiàn)任公司財經(jīng)體系SVP2、以2023年凈利潤為基數(shù)，2025年凈利潤增長率不低于21%。南昌市政協(xié)第十五屆委員會委員、江西省政協(xié)第十三屆政協(xié)委員。畢業(yè)于西北大學(xué)。曾就職天音通信發(fā)展有限公司王志剛

董事會秘書

任市場主任，歷任華勤技術(shù)有限經(jīng)營策劃部高級總監(jiān)、營銷副總裁等；2020年11月至今任公司董事會秘書，現(xiàn)任公司VP資料：公司公告，國海證券研究所101.2商業(yè)模式：公司ODM經(jīng)營模式，產(chǎn)銷率保持較高水平●

公司為客戶提供整機的產(chǎn)品級方案設(shè)計制造的同時，從硬件的載體上全面拓展基于硬件的系統(tǒng)級軟件服務(wù)、關(guān)鍵零部件設(shè)計導(dǎo)入、全球產(chǎn)品級服務(wù)平臺等多維的商業(yè)模式，從而構(gòu)建平臺型公司的屬性和定位，建立多品類產(chǎn)品的技術(shù)和生產(chǎn)優(yōu)勢。我們認為，隨著全球智能硬件產(chǎn)品ODM出貨量占比持續(xù)提升，公司有望長期受益。表：公司分經(jīng)營模式的收入情況（億元）202220212020項目數(shù)值同比83.73%13.87%2.40%數(shù)值同比79.19%17.64%3.17%數(shù)值同比78.46%19.04%2.50%整機整機散料750.28124.2721.55635.95141.6525.44457.24110.9614.60產(chǎn)品銷售專業(yè)服務(wù)合計896.10100.00%803.04100.00%582.80100.00%表：公司ODM經(jīng)營模式包括三種類型經(jīng)營模式具體內(nèi)容表：公司分產(chǎn)品的產(chǎn)量與銷量情況??公司提供從產(chǎn)品規(guī)劃、研發(fā)設(shè)計到產(chǎn)品生產(chǎn)交付、售后服務(wù)的全套解決方案，最終公司向客戶交付整機，并按照整機價格進行結(jié)算，公司提供研發(fā)設(shè)計和生產(chǎn)制造服務(wù)主要包含整機產(chǎn)品價格中產(chǎn)量（萬臺）銷量（萬臺）（E）自有產(chǎn)能總產(chǎn)量

（萬臺）

利用率產(chǎn)能產(chǎn)銷率（F=E/A）整機銷售模式期間

產(chǎn)品名稱自產(chǎn)產(chǎn)量

外協(xié)產(chǎn)量（A）該模式下，公司接受訂單后，自行采購全部或部分物料，除直接人工和制造費用等成本外，公司成本構(gòu)成包含占比較高的物料成本智能手機

10,444.901,722.98-12,167.89

12,000.00

87.04%

12,049.87

99.03%958.89

1,130.00

84.86%

969.55

101.11%筆記本電腦平板電腦其他958.893,090.341,911.04202220212020??指為客戶提供研發(fā)設(shè)計服務(wù)，但基于部分國家和地區(qū)的關(guān)稅、貿(mào)易政策及其他客觀原因等，未直接為客戶提供整機制造服務(wù)，而是應(yīng)客戶需求為其提供部分零部件或半成品，由客戶自主采購其他零部件并在境外安排成品生產(chǎn)的模式916.97187.492,520.84-4,007.31

3,400.002,098.53

2,100.0090.89%

4,035.21

100.70%91.00%

2,051.59

97.76%整機散料模式智能手機

11,681.90筆記本電腦

1,040.6614,202.75

12,900.00

90.56%

14,093.95

99.23%該模式下，客戶按采購散料與公司結(jié)算，公司提供的研發(fā)服務(wù)、生產(chǎn)加工、技術(shù)支持服務(wù)主要包含在散料價格中1,040.66

1,130.003,224.35

1,680.002,174.88

1,900.0012,367.58

9,500.0092.09%

1,027.03

98.69%92.16%

3,123.59

96.87%91.64%

2,113.75

97.19%91.77%

12,367.07

100.00%平板電腦其他1,548.361,741.178,718.11821.721,675.99433.723,649.47-??公司以提供完整的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造服務(wù)并最終交付完整智能硬件產(chǎn)品為主要經(jīng)營模式，但有部分客戶僅需要公司提供單一環(huán)節(jié)的專業(yè)服務(wù)，比如研發(fā)設(shè)計或生產(chǎn)制造智能手機筆記本電腦平板電腦其他專業(yè)服務(wù)模式821.7290091.30%799.93

97.35%在該模式下，公司的盈利模式分別是為客戶提供研發(fā)設(shè)計服務(wù)從而收取技術(shù)開發(fā)費或者為客戶提供專業(yè)制造服務(wù)從而收取制造加工費。因此，公司主營業(yè)務(wù)也會包含專業(yè)服務(wù)收入1,265.731,135.05837.64298.642,103.37

1,400.001,433.69

1,200.0090.41%

2,143.68

101.92%94.59%

1,432.85

99.94%資料：公司公告，國海證券研究所111.2.1ODMM：構(gòu)建“運營+研發(fā)+制造+結(jié)構(gòu)件”四大核心優(yōu)勢（一）運營方面（二）研發(fā)方面有持續(xù)提升海量交付、全球布局和數(shù)字化賦能的能力。公司建立端到端數(shù)字化系統(tǒng)，節(jié)約運營成本，提高運營效率。公司在全國設(shè)有五大研發(fā)中心，擁有超萬人的經(jīng)驗豐富研發(fā)團隊。截至2023年1月31日，公司擁有已授權(quán)專利近2500項。供需兩端國際化程度較好，具備優(yōu)勢客戶群：2022年，公司收入65%+來自海外，產(chǎn)能方面，南昌、東莞、海外均有制造基地。下游發(fā)展多種終端產(chǎn)品，提升跨品類整合能力：公司依托以智能手機和筆電雙硬件生態(tài)組合為基石，拓展三個新業(yè)務(wù)，包括數(shù)據(jù)中心、智能汽車和軟件業(yè)務(wù)。（四）制造方面（三）精密結(jié)構(gòu)件重資產(chǎn)模式形成進入壁壘，高出貨量具備規(guī)模效應(yīng)：堅持“多基地制造+柔性生產(chǎn)交付”模式，打造南昌和東莞兩大制造中心，在印度、印度尼西亞、越南以股權(quán)投資的方式戰(zhàn)略布局了海外制造基地。上游發(fā)展零部件供應(yīng)鏈，提升公司盈利能力：垂直整合精密模具優(yōu)勢企業(yè)，精密模具一定程度內(nèi)部化生產(chǎn)的能力，降低材料成本和提高整體產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。從整機設(shè)計角度介入并指導(dǎo)關(guān)鍵零部件設(shè)計：公司在系統(tǒng)級整機方面具有深厚技術(shù)積累，可深度參與元器件選型與定型，甚至一定程度參與定制件前期研發(fā)，從整機設(shè)計角度介入并指導(dǎo)關(guān)鍵零部件設(shè)計。公司整機設(shè)計能力使其可推動國產(chǎn)零部件的落地與大批量應(yīng)用。提升自動化與智能化水平，有望增加人均收入與降本增效。供應(yīng)鏈穩(wěn)定能力：公司與上游模組廠、芯片廠商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系，并引入高通、英特爾等外部戰(zhàn)略投資者，有助于在關(guān)鍵物料產(chǎn)能緊缺時獲取上游資源。供應(yīng)鏈議價能力，帶來成本優(yōu)勢：公司智能硬件出貨量較高，在芯片、屏幕、攝像頭等關(guān)鍵物料采購議價能力較強。資料：公司公告，國海證券研究所121.2.2公司產(chǎn)能：投資上下游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商，發(fā)展海內(nèi)外制造基地?

公司長期堅持“多基地制造+柔性生產(chǎn)交付”模式，自有工廠產(chǎn)能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；堅持智能硬件制造關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)，自有工廠具有行業(yè)領(lǐng)先的生產(chǎn)制造能力。公司現(xiàn)有南昌與東莞兩大制造中心，并且在印度、印度尼西亞、越南以股權(quán)投資的方式布局海外制造基地。圖：公司發(fā)展海內(nèi)外制造基地?

近年，為提升對關(guān)鍵物料的抗風(fēng)險能力，增強整體供應(yīng)鏈的響應(yīng)速度與質(zhì)量，公司通過投資上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商實現(xiàn)上下游協(xié)同。表：公司投資上游優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商實現(xiàn)上下游協(xié)同表：IPO募集資金用于擴建智能硬件產(chǎn)能、軟硬件研發(fā)創(chuàng)新、補充流動資金等2022.12.31主要交易內(nèi)2022年度序號實施

投資總額

擬使用募集資主體

（萬元）

金金額（萬元）募集資金投資項目具體用途關(guān)聯(lián)方名稱交易金額

占公司營業(yè)（萬元）

成本比例瑞勤科技消費類電子

廣東智能終端制造項目

瑞勤項目建成后新增移動智能設(shè)備產(chǎn)能8400萬臺/年，新增智能穿戴設(shè)備產(chǎn)能1800萬臺/年容持股（%）1270,64880,961140,14774,869南昌筆電智能生產(chǎn)線

南昌23項目建成后將新增筆記本電腦產(chǎn)能2,160萬臺/年江西志博信科技股份有限公司改擴建項目華勤PCB板19.95參股32,44820,25812,70111,1469,1700.39%0.24%0.15%0.13%0.11%1）現(xiàn)有產(chǎn)品升級：基于智能手機、筆記本電腦及平板電腦等產(chǎn)品技術(shù)積累，開發(fā)相應(yīng)5G技術(shù)及產(chǎn)品；2）新興智能硬件產(chǎn)品開發(fā)：基于對未來

AIoT、消費電子和新基建等領(lǐng)域?qū)I(yè)市場研究，深化布局汽車電子等領(lǐng)域河源市西品精密模具有限公司機殼五金件上海新興技術(shù)研發(fā)中

華勤150,149150,149心項目技術(shù)南昌春秋電子科技有限公司精密結(jié)構(gòu)件35.00參股公司已有智能穿戴長期技術(shù)積累基礎(chǔ)上，擬在西安建立研發(fā)中心，自建研發(fā)辦公場地，搭建IT基礎(chǔ)設(shè)施，購置研發(fā)設(shè)備，繼續(xù)對智能穿戴產(chǎn)品進行持續(xù)研發(fā)西安創(chuàng)趣4華勤絲路總部項目99,88351,62579,12745,705惠州光弘科技股份有限公司電池、機殼等生產(chǎn)輔料將新建技術(shù)研發(fā)中心，并購置先進的嵌入式軟件開發(fā)、測試軟硬件設(shè)備，招聘高水平嵌入式軟件技術(shù)人才，推動嵌入式軟件技術(shù)水平提升，加強軟件技術(shù)優(yōu)勢南昌聯(lián)決電子有限公司

FFC、FPC華勤技術(shù)無錫研發(fā)中

無錫參股56珠海市聯(lián)決電子有限公司等結(jié)構(gòu)料心二期睿勤重慶市天實精工科技有限公司攝像頭7.48%400.00%1.03%華勤技術(shù)補充流動資金合計60,00060,000公司計劃募集資金60,000.00萬元，補充流動資金合計85,766713,268550,000資料：公司公告，公司官網(wǎng)，iFinD，國海證券研究所131.3

公司業(yè)績：全域客戶覆蓋+產(chǎn)品擴展，收入、利潤整體呈增長趨勢●

收入端整體增長趨勢，受銷售價格影響短期承壓：2018-2022年營收CAGR為31.61%，主要系智能終端專業(yè)化分工帶來ODM市場快速擴容，行業(yè)龍頭實現(xiàn)全域客戶覆蓋，切入筆電ODM業(yè)務(wù)并快速放量，平臺化優(yōu)勢抓緊技術(shù)革新帶來增量需求，規(guī)模效應(yīng)或帶來公司人均創(chuàng)收/創(chuàng)利逐漸提升。2023Q1-3，公司營收648.85億、同比-8.92%，主要系上游存儲、芯片等原材料價格下降，傳導(dǎo)至客戶銷售價格下降?！?/p>

2023Q1-3，公司利潤端受益于原材料成本+匯率+商業(yè)模式，在收入短期承壓情況下，保持雙位數(shù)增長：2021

年，公司歸母凈利潤有所下滑，主要系上游供需關(guān)系緊張等因素影響，部分上游原材料價格上漲，且人民幣兌美元持續(xù)升值，毛利率空間受擠壓，同時公司以智能穿戴、服務(wù)器為主新興領(lǐng)域產(chǎn)品的布局及研發(fā)支出有所提升。2023Q1-3公司歸母凈利潤為19.84億元、同比增長18.83%，主要系原材料成本下降，美元兌人民幣匯率處相對高位、零單價客供料模式占比等因素，公司毛利率提升，帶動歸母凈利潤增長。圖：2018-2023Q3

公司營業(yè)收入及同比圖：2018-2023Q3

公司歸母凈利潤及同比圖：2020-2022年

公司人均創(chuàng)收/創(chuàng)利1,000900800700600500400300200100092680%70%60%50%40%30%20%10%0%30252015105400%35030025020015010050987654321070%59926838350%300%250%200%150%100%50%334%19222064940%178%35314%19%30911%5-14%35%20%-9%-10%-20%0-50%0202020212022人均創(chuàng)收（萬元）人均創(chuàng)利（萬元，右軸）歸母凈利潤（億元）同比（%，右軸）營業(yè)收入（億元）：iFind，國海證券研究所同比（%，右軸）資料141.3公司業(yè)績：利潤率波動上升，研發(fā)投入波動增長●

公司毛利率/凈利率波動上升。2021年，受原材料價格、匯率波動、研發(fā)支出提升等影響，2021年公司利潤率有所下滑。2023Q1-3，公司毛利率11.4%、凈利率3.0%，均有所增長，主要系原材料成本下降、零單價客供料模式占比等因素?！?/p>

公司期間費用率呈緩慢上升趨勢。2018-2023Q3，公司研發(fā)費用率波動增長，主要系公司研發(fā)智能硬件先進技術(shù)，并將研發(fā)成果產(chǎn)品化，并提升嵌入式軟件和復(fù)雜系統(tǒng)集成能力。2023Q1-3，銷售、管理費用率分別為0.27%、2.45%，同比+0.05、+0.46pct。圖：2018-2023Q3公司毛利率及凈利率情況圖：2018-2023Q3

公司銷售費用率情況11.4%9%8%12%7.6%7.4%9.9%3.7%9.8%6.7%4.4%6.5%6.4%4.0%6.3%10%8%6%4%2%0%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%7.9%1.4%7.7%2.2%6.5%0.6%5.5%5.1%2.5%4.1%1.8%0.2%4.3%1.9%2.1%0.4%2.0%0.3%2.1%0.2%3.0%2.7%0.2%0.3%0.5%0.1%-0.2%-0.1%-0.2%-0.4%期間費用率（%）研發(fā)費用率（%）銷售費用率（%）財務(wù)費用率（%）管理費用率（%）銷售毛利率（%）：iFind，國海證券研究所銷售凈利率（%）資料151.3公司業(yè)績：筆電+平板+手機為營收支柱，服務(wù)器業(yè)務(wù)高速成長●

分品類來看：圖：2018~2022年主營業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品線構(gòu)成圖：2018~2022年主營業(yè)務(wù)收入分產(chǎn)品占比●

1）筆記本電腦：公司將輕薄化技術(shù)、窄邊框設(shè)計等應(yīng)用到筆電，是少數(shù)打破中國臺灣同行壟斷并形成規(guī)模效應(yīng)公司。2023H1，筆電營收120億元、同比+18%，占比30%。1,000（億元）100%80%60%40%20%500●

2）服務(wù)器：公司在服務(wù)器ODM形成研發(fā)和生產(chǎn)制造水平。2020年，服務(wù)器ODM實現(xiàn)規(guī)模收入。2022年，公司服務(wù)器收入27億元、同比+565%，導(dǎo)入頂尖中國互聯(lián)網(wǎng)客戶。00%●

3）平板：公司與三星、亞馬遜等建立密切合作關(guān)系，位居全球領(lǐng)先地位。2021年，根據(jù)Counterp

o

i

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t

，

位

居

全球前五平板電腦品牌主要合作的ODM公司出貨份額第一。2018

2019

2020

2021

2022

2023H12018

2019

2020

2021

2022

2023H1智能手機服務(wù)器筆記本電腦智能穿戴平板電腦其他業(yè)務(wù)智能手機服務(wù)器筆記本電腦智能穿戴平板電腦其他業(yè)務(wù)●

4）手機：公司智能手機ODM不斷壯大，產(chǎn)能利用率維持在較高水平。2018-2022年營業(yè)收入持續(xù)提升、占比維持在30%以上，公司橫向擴展產(chǎn)品品類，影響手機營收占比。圖：2018~2022年公司毛利率分產(chǎn)品線構(gòu)成圖：公司海內(nèi)外收入情況25%20%15%10%5%7006005004003002001000140%120%100%80%60%40%20%0%●

分地區(qū)來看：●

2020

年以來，公司境外收入已提升至六成以上。公司境外

銷

售

主

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銷

往

北

美

、

印

度

、

歐

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、

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美

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公

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立足國內(nèi)豐富供應(yīng)鏈資源和先進制造管控能力，逐漸形成國際傳統(tǒng)智能硬件龍頭、新一代國內(nèi)終端品牌廠和頭部互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)鏈公司全覆蓋格局。此外，伴隨國內(nèi)終端品牌廠商出海，公司在印度、東南亞等市場銷售收入提升。-20%-40%0%20182019202020212022-5%智能手機智能穿戴筆記本電腦AIoT產(chǎn)品平板電腦服務(wù)器境外收入（億元）境內(nèi)收入（億元）境內(nèi)同比（%，右軸）境外同比（%，右軸）資料：iFind，Wind，國海證券研究所16第二章

智能硬件行業(yè)“智能化、全球化、集約化”三重驅(qū)動172.1智能化：大模型驅(qū)動智能終端的創(chuàng)新和升級定義?AI終端：處理器集成AI引擎的、搭載大模型、提升用戶交互體驗/使用效率的硬件產(chǎn)品，如AIPC、AI手機等??大模型重新定義終端：再造新的終端設(shè)計范式，更具效率、更好交互、更有個性大模型AI+

硬件端側(cè)+云端混合模型：1）個性化；2）高隱私保護；3）成本降低；4）低時延、可靠性：本地計算，可以不聯(lián)網(wǎng)??使用場景：終端AI化后承載的場景有所革新，和外界世界產(chǎn)生交互和聯(lián)系，隨時隨地提升娛樂和工作體驗應(yīng)用場景生態(tài)建設(shè)：AI應(yīng)用逐漸發(fā)展，構(gòu)建應(yīng)用軟件生態(tài)圖：終端側(cè)AI的四個優(yōu)勢圖：2016-2022E全球智能硬件終端出貨量及同比增速圖：2017-2022E中國智能硬件市場規(guī)模及預(yù)測端側(cè)模型可以在本地進行計算，避免了網(wǎng)絡(luò)延遲和帶寬限制，提高了計算效率605040302010018%16%14%12%10%8%1800080%15787低時延可靠性17%46.550.6160001400012000100008000600040002000070%60%50%40%30%20%10%0%16%43.867%120031076711%30.037.5與云端互聯(lián)的網(wǎng)絡(luò)可能不穩(wěn)定。終端側(cè)AI處理能提供較佳性能32.59%27.08%32%643025%51336%6%與云端通用大模型相比，端側(cè)模型不需上傳用戶數(shù)據(jù)到云端，可以更好保護隱私401128%高隱私保護低成本4%11%2%0%若頻繁調(diào)用AI能力和大模型，依賴云端更加昂貴復(fù)雜，端側(cè)大模型可不聯(lián)網(wǎng)在本地計算2017

2018

2019

2020

2021

2022E市場規(guī)模（億元）

YoY（%，右軸）2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022E出貨量（億臺）

YoY（%，右軸）資料：芯東西，CCID，iimedia，研究院，國海證券研究所182.1.1

AIPC：PC產(chǎn)業(yè)第三次產(chǎn)業(yè)革命圖：全球PC產(chǎn)業(yè)正在迎來因AI帶來的第三次產(chǎn)業(yè)大革命英特爾：AIPC加速計劃高通：snapdragonX系列CPUTechWorld2023，聯(lián)想AIPC惠普推出AI

PC，平均售價將上漲5%到10%AMD：Ryzen7040，集成獨立AI引擎英特爾1.0小型化&圖形化2.0網(wǎng)絡(luò)化&移動化3.0智能化&個性化預(yù)計達成出貨超

過

1

億

臺AIPC的目標AMD：銳龍8040英特爾發(fā)布的硬件：大規(guī)模集成電路和CPU架構(gòu)硬件：便攜化&移動化硬件：AI異構(gòu)計算聯(lián)

想

推

出AIPC12.15華碩/宏碁/聯(lián)想等宣布開售搭載酷睿Ultra的AIPCMeteorLake，加入NPUAIPC時間軸軟件：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和云應(yīng)用軟件：大模型&AINative應(yīng)用軟件：WindowsOS交互：圖形化界面交互：網(wǎng)頁&APP交互：自然語言交互2023.122024.092024H220252023.01

2023.09

2023.10供給端WhyPC：為什么PC能搭載AI大模型圖：AIPC市場規(guī)模及占比預(yù)測1、高頻交互：用戶與PC可實現(xiàn)高頻、多維交互，消費者基礎(chǔ)較好2、硬件基礎(chǔ)好：算力、存儲、設(shè)備空間等多方面硬件優(yōu)勢，可承載更大參數(shù)大模型AIReadyAIOn需求端WhyAIPC：為什么PC需要AI大模型1、用戶需求：AI

PC主要表現(xiàn)為芯片計算架構(gòu)的升級，具備基本的本地混合AI算力基于更豐富AI應(yīng)用生態(tài)，提供通用場景個人AI助理服務(wù)，并在邊緣私域環(huán)境下的個人大模型微調(diào)服務(wù)①生產(chǎn)力提升、順暢交互：全場景生產(chǎn)工具，AI大模型提升效率，用戶體驗升級明顯②個性化需求、隱私保護：可以調(diào)用本地數(shù)據(jù)，同時保證數(shù)據(jù)的隱私與安全2、廠商需求：PC發(fā)展停滯，需要以新技術(shù)帶動需求。AI

PC將縮短既有PC用戶換機周期，加速換機潮到來資料：聯(lián)想官網(wǎng)，IDC，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫，《AIPC產(chǎn)業(yè)（中國）白皮書》，國海證券研究所192.1.2

AIPC：大模型+供應(yīng)鏈+整機廠商，或帶動ODM量價齊升How

to

build

the

AI

PC

？品牌整機廠商：整合或帶動ODM廠商

出貨產(chǎn)品量價齊升各品牌整機廠商或?qū)⒙?lián)合大模大模型：端側(cè)+云側(cè)混合供應(yīng)鏈：軟硬件適配型+供應(yīng)鏈，加速布局AIPC（1）硬件發(fā)展：滿足大模型運作①

算力：CPU+GPU+NPU異構(gòu)；算力至少要達到40TOPS②

存儲：更高世代及更大容量發(fā)展，DDR5或量價齊升③

散熱：芯片算力增長或提高功耗，進而提升散熱要求④

電源：端側(cè)+云側(cè)混合大模型運作，提高PC電源性能要求大模型給予品牌廠發(fā)展AIPC的基礎(chǔ)（1）大模型小型化：裁剪和量化方法縮小大模型，但保持良好性能（2）大模型個性化：建立個性化本地知識庫，進而提供個性化AI服務(wù)清晰戰(zhàn)略路線圖升級技術(shù)路線圖強大生態(tài)伙伴（2）軟件升級：提升生產(chǎn)效率、方便交互①

AIAgent：新的AI功能的集成化入口（3）隱私安全：若無用戶授權(quán)，不會將隱私數(shù)據(jù)向外共享②

操作系統(tǒng)：決定硬件使用水平，傳統(tǒng)PC生態(tài)基礎(chǔ)（wintel聯(lián)盟等）③

AI應(yīng)用：微軟等廠商推出PC端的AI應(yīng)用，如Copilot等資料：《AIPC產(chǎn)業(yè)（中國）白皮書》，虎嗅，36氪，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明

202.1.3

AI手機：品牌與供應(yīng)鏈推動AI功能“登機”，帶動創(chuàng)新周期圖：AI手機銷售量預(yù)測圖：AI手機發(fā)展的關(guān)鍵端云模型協(xié)同品牌廠商產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用+生態(tài)發(fā)展芯片：廠商推出支持端側(cè)生成式AI處理器打破APP壁壘：將手機功能的基本組織單位從系統(tǒng)內(nèi)“

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領(lǐng)AI+硬件創(chuàng)新周期需求的梯度理解，來智能調(diào)用云側(cè)、端側(cè)不同模型內(nèi)存、散熱、電池等硬件發(fā)展，支持大模型端側(cè)運行個人智能助理圖：品牌廠商與供應(yīng)鏈廠商推動AI功能“登機”，帶動創(chuàng)新周期發(fā)展公司產(chǎn)品Pixel8系列

2023.10Galaxy手機

2024日期大模型參數(shù)內(nèi)容谷歌發(fā)布智能手機Pixel

8系列，搭載自研Tensor

G3

芯片，AI能力大幅提升。Pixel

8

Pro是第一款可直接在設(shè)備上運行谷歌GeminiNanoAI模型的手機，計算量是Pixel7上最大的ML模型的150倍谷歌三星Gemini--三星Galaxy手機將于2024年具備AI功能，運行大模型LLM2的微縮版。100/380/710/1000億宣布HarmonyOS4系統(tǒng)全面接入盤古大模型，成為全球首個嵌入AI大模型能力的移動終端操作系統(tǒng)。語音助手小藝融合盤古自然語言大模型、盤古視覺大模型和盤古多模態(tài)大模型，首批支持機型為Mate60系列Mate60系列

2023.8盤古3.0品牌廠商小米手機14系MiLM（輕量級）小米宣布自研AI大模型已經(jīng)接入小米澎湃OS，這一系統(tǒng)將承接小米集團未來的新戰(zhàn)略。目前，小愛同學(xué)已在AI大模型的加持下，擁有了文本創(chuàng)作、AI擴圖等能力，這些能力在小米手機14系列已有體現(xiàn)小米2023.102023.1113/64億列AI大模型手機X100系列藍心大模型BlueLM10/70/700/

vivo正式發(fā)布自研大模型矩陣藍心大模型（BlueLM），包含十億、百億、千億三個參數(shù)量級，并推出基于其打造的功能應(yīng)用1300/1750億

“藍心小V”和“藍心千詢”。11月13日，vivo又發(fā)布了首款A(yù)I大模型手機X100系列VIVO安第斯大模型AndesGPTOPPO宣布在最新發(fā)布的ColorOS14中，內(nèi)置了安第斯大模型（AndesGPT），該模型包含了從十億到千億不同參數(shù)規(guī)模的多種模型，并將與自研的潘塔納爾智慧跨端系統(tǒng)全面融合OPPO

ColorOS14

2023.1110-1000億榮耀高通榮耀Magic6

2023.10驍龍8Gen3

2023.10魔法大模型-70億-據(jù)榮耀公司CEO，榮耀將推出自研AI大模型和全新云服務(wù)，榮耀Magic6將采用榮耀自研的70億參數(shù)規(guī)模AI大模型首個專為生成式AI打造的第三代驍龍8

移動平臺?；谛乱淮咄ˋI引擎，驍龍8

Gen3實現(xiàn)較好AI性能，它可以支持在手機端運行100億參數(shù)大語言模型，在跑Llama2-7B時，每秒能生成20個token產(chǎn)業(yè)鏈針對AI功能，天璣9300集成了MediaTek第七代AI處理器APU

790，整數(shù)運算和浮點運算的性能是前一代的兩倍，功耗降低了45%。其內(nèi)存硬件壓縮技術(shù)把大模型內(nèi)存占用降低到5GB，讓手機（內(nèi)存16GB）日常跑得動大模型應(yīng)用聯(lián)發(fā)科天璣93002023.11--資料：各公司官網(wǎng)，Counterpoint，IT之家，芯東西，中國經(jīng)濟周刊，雷科技，鈦媒體，機器之心，國海證券研究所212.1.4

AIoT：大模型從數(shù)字世界走向物理世界的必經(jīng)之路?

GPT大模型在物理世界中并不適用，它只是一個數(shù)字模型，無法處理物理世界中的實際對象和事件。而AIoT正是大模型與物理世界的連接器，與AIoT結(jié)合是GPT大模型從數(shù)字世界走向物理世界的必經(jīng)之路。?

在智能穿戴設(shè)備領(lǐng)域，人工智能的發(fā)展和通信技術(shù)的升級推動著

TWS

耳機、智能手表等各類新型智能硬件不斷推陳出新，極大擴充了全球消費級智能硬件的市場規(guī)模。ODM

廠商作為最主要的產(chǎn)品制造商，其業(yè)務(wù)規(guī)模近年始終保持高速穩(wěn)定的增長態(tài)勢。表：AIoT與大模型的結(jié)合情況圖：AIoT設(shè)備案例結(jié)合方面內(nèi)容數(shù)據(jù)收集和訓(xùn)練

AIoT可以提供豐富的實時數(shù)據(jù)來訓(xùn)練和改進GPT大模型在目前GPT基本上只能與PC進行文本交互，而AIoT設(shè)備能讓智能設(shè)備交互自動化控制場景推理GPT與用戶的交互超越文本，利用語音和視覺等多模態(tài)AIPINAIXR（蘋果VisionPro）GPT大模型有機會不僅僅止步于交互，還能用于實現(xiàn)基于語言的自動化控制。GPT大模型理解然后控制相關(guān)的AIoT設(shè)備結(jié)合AIoT設(shè)備收集到的豐富物理世界數(shù)據(jù)，GPT大模型有望做出更復(fù)雜的場景推理在處理大量敏感個人數(shù)據(jù)時，證明GPT大模型安全性和透明性將至關(guān)重要，GPT大模型可用來模擬黑客強化系統(tǒng)的安全性安全隱私AI耳機（科大訊飛iFLYBUDS）AI音響AI音箱2e）（資料：物聯(lián)網(wǎng)智庫，各公司官網(wǎng)，國海證券研究所222.1.5

AI服務(wù)器：算力重要載體，市場需求持續(xù)增長圖：全球AI服務(wù)器市場規(guī)模及同比圖：中國加速服務(wù)器市場規(guī)模中國AI服務(wù)器市場：單位：百萬美元25030%25%20%2000015000100005000028%211l

2022年，中國加速服務(wù)器市場規(guī)模達67億美元，同比增長24%。2022年，浪潮、新華三、寧暢位居前三，占據(jù)了60%以上市場份額。1832001501005023%15612217%15%15%10%5%99l美國禁令下，昇騰等國產(chǎn)AI服務(wù)器廠商有望持續(xù)受益。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年，中國AI加速卡（公開市場）出貨量約109萬張，英偉達份額85%，約10%，百度約2%，寒武紀00%20192020202120222023E和燧原科技均為1%。2023

2024

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2026

2027市場規(guī)模（億美元）同比（%，右軸）表：NVIDIA分業(yè)務(wù)收入情況億美元數(shù)據(jù)中心yoy（%）游戲Q1FY2337.5Q2FY23Q3FY2338.3Q4FY2336.2Q1FY2442.8Q2FY24103.2171%24.9Q3FY24145.1279%28.6Q4FY24E38.161%20.4-33%5.083%31%11%14%36.215.718.322.4yoy（%）專業(yè)可視化yoy（%）汽車31%-51%2.0-46%2.3-38%3.022%81%6.223.84.1667%-4%2.2-65%2.5-65%2.9-53%3.0-24%2.5108%2.61.38yoy（%）總收入-10%82.8846%45%67.03%86%135%60.5114%71.915%4%59.3135.1101%181.2206%200.0231%yoy（%）-17%-21%-13%23資料：研究院，IDC，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國信通院，英偉達官網(wǎng)，國海證券研究所232.2全球化：智能硬件上游供應(yīng)鏈向全球化轉(zhuǎn)移表：中國臺灣地區(qū)3C代工企業(yè)l

中國臺灣是全球ICT產(chǎn)品的主要代工區(qū)域。經(jīng)過多年的發(fā)展，中國臺灣地區(qū)產(chǎn)業(yè)體系日趨完善，產(chǎn)業(yè)分布均衡，晶圓制造能力強，使得中國臺灣地區(qū)逐漸成為全球ICT代工的主要區(qū)域。類別企業(yè)筆記本電腦臺式電腦智慧終端服務(wù)器緯創(chuàng)、廣達、仁寶、英業(yè)達、和碩緯創(chuàng)、鴻海、和碩l

根據(jù)MIC數(shù)據(jù)，2022年，中國臺灣代工的筆記本電腦約為1.36億臺，臺式電腦約為4161萬臺，服務(wù)器約1132萬臺，占全球出貨量的比例分別為72.6%、45.3%、80.6%。緯創(chuàng)、廣達、仁寶、英業(yè)達、和碩、鴻海緯創(chuàng)、鴻海、廣達、英業(yè)達、神達緯創(chuàng)、冠捷、佳世達、富士康顯示器圖：中國臺灣地區(qū)代工3C產(chǎn)品數(shù)量（萬臺）圖：中國臺灣地區(qū)代工3C產(chǎn)品數(shù)量占全球出貨量比例（%）25,00090%82.9%81.5%75.9%81.3%76.9%81.1%80.5%80.6%72.6%20,04780%70%60%50%40%30%20,00016,32013,58771.9%46.4%15,00010,0005,000012,92012,62047.3%45.8%45.8%45.3%20224,96492020184,9799524,2789854,4411,0404,1611,13220192020202120222018201920202021筆記本電腦

臺式電腦

服務(wù)器筆記本電腦臺式電腦服務(wù)器資料：Gartner，緯創(chuàng)年報，國海證券研究所242.2全球化：全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷三次轉(zhuǎn)移技術(shù)密集型資本密集型勞動力密集型從美國到日本從日本到韓國、中國臺灣從韓國、中國臺灣到中國大陸1960年代1970年代1980年代1990年代2000年代2010年代轉(zhuǎn)移原因需求變化軍工時代家電時代PC初期階段PC普及階段手機時代智慧物聯(lián)網(wǎng)時代資料：芯原股份招股書，國海證券研究所252.3集約化：產(chǎn)業(yè)鏈分工精細化，轉(zhuǎn)向ODM模式?

ODM

業(yè)務(wù)模式的形成是全球智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈分工趨于專業(yè)化的結(jié)果。2010年后，隨著智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈完善、分工細化及競爭加劇，全球智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈逐步從垂直結(jié)構(gòu)向水平結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。隨著全球智能手機等領(lǐng)域從增量時代進入存量競爭時代，終端品牌廠商逐漸專注前沿探索型技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品營銷、品牌升級及售后服務(wù)，把主流產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計或制造委外給智能硬件ODM或EMS等。圖：智能硬件品類增多，ODM模式有利于提高產(chǎn)線利用率圖：ODM模式有利于發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，滲透率持續(xù)提升（百萬臺）200018001600140012001000800100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%600400200表：ODM具備制造、研發(fā)等方面優(yōu)勢02015

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2025E智能手機平板電腦筆記本電腦智能手機委外占比（%，右軸）筆記本電腦委外占比（%，右軸）平板電腦委外占比（%，右軸）資料：公司公告，CounterpointResearch，52RD，《2022-2023中國科技類消費電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，國海證券研究所26第三章

產(chǎn)品戰(zhàn)略“2+N+3”產(chǎn)品矩陣，算力+汽車業(yè)務(wù)高增273.1“2”-

筆電：合作頭部優(yōu)質(zhì)客戶，毛利率整體呈增長趨勢圖：公司擴展智能手機技術(shù)優(yōu)勢，切入筆記本電腦ODM市場圖：公司筆電業(yè)務(wù)收入與同比情況25020015010050234300%200%100%0%2015-20192019至今205286%1331202015年，公司戰(zhàn)略布局筆記本電腦市場，將智能手機等產(chǎn)品的輕薄化技術(shù)、窄邊框設(shè)計等應(yīng)用到筆記本電腦。168%55%下游：居家辦公提升對筆記本電腦需求2020年至今，華勤技術(shù)緊密圍繞公司戰(zhàn)略，在牢牢鞏固智能手機、平板電腦等產(chǎn)品的領(lǐng)先地位的同時，加大開拓筆記本電腦等市場，持續(xù)積極導(dǎo)入品牌客戶并實現(xiàn)了多品類智能硬件的批量出貨。4914%18%13進入一線筆記本電腦品牌供應(yīng)鏈，與筆記本電腦頭部廠商聯(lián)想、宏碁、華碩和小米等展開合作，成為全球筆記本電腦ODM市場的代表性企業(yè)之一。0行業(yè)：筆記本電腦ODM集中度較高201820192020筆記本電腦營收（億元）20212022

2023H1YoY（%，右軸）圖：公司筆記本電腦業(yè)務(wù)毛利率情況8%6%7%表：公司筆記本電腦業(yè)務(wù)境內(nèi)外收入、單價、銷量情況6%5%5%4%2%0%4%202220212020數(shù)值項目數(shù)值同比數(shù)值同比20182019202020212022主營業(yè)務(wù)收入（萬元）128,017.6745.12%88,217.43-44.80%159,824.35境內(nèi)表：公司筆記本電腦部分代表性產(chǎn)品產(chǎn)品平均單價（元/臺）產(chǎn)品銷量（萬臺）511.26250.40-5.30%53.24%13.08%539.90163.40-17.94%-32.73%66.58%657.97242.90主營業(yè)務(wù)收入（萬元）2,171,868.281,920,600.441,152,944.89境外產(chǎn)品平均單價（元/臺）產(chǎn)品銷量（萬臺）3,020.02719.1635.80%2,223.85863.647.44%2,069.82557.03-16.73%55.04%資料：公司公告，國海證券研究所283.1“2”-

筆記本電腦：大陸ODM發(fā)展+市場回暖+操作系統(tǒng)升級?

中國大陸筆電ODM市占率有望提升。中國大陸逐漸建立完整筆電供應(yīng)鏈，同時在筆記本電腦產(chǎn)品輕薄化的趨勢下，筆電與智能手機原材料重合度不斷提升。以公司為代表的ODM廠商，具備產(chǎn)品設(shè)計與物料采購優(yōu)勢，有望提升中國大陸筆電ODM份額。表：公司筆電客戶采購數(shù)量占其外采數(shù)比例三星32%24%1%華碩

客戶A

聯(lián)想宏碁4%小米43%73%26%?

全球PC市場呈現(xiàn)逐漸緩和態(tài)勢。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2023Q2全球PC出貨量6210萬臺，20222021202012%9%21%32%50%5%4%4%同比-11.5%，是自前兩季度下降超30%以來，連續(xù)第二個季度降幅放緩。?

操作系統(tǒng)升級加速替換周期。2021年6月，微軟推出Windows

11，新系統(tǒng)或?qū)﹄娔X硬件配置提出更高要求，將促使部分消費者產(chǎn)生筆記本電腦產(chǎn)品升級換新需求。2025年10月14日，是微軟宣布Windows10官方停止支持的日期，根據(jù)Canalys，大約2.4億臺會因為與Windows11操作系統(tǒng)不兼容而面臨替換。8%5%10%圖：全球筆電出貨與同比及ODM/EMS出貨與滲透率圖：2019-2021年全球筆電ODM/EMS份額圖：全球PC市場出貨量300100%80%60%40%20%0%100%250228248244

242

243215250214

21821121018780%60%40%20%0%182200

176

174175152146168154146

1431501004.0%-1.0%20.0%19.0%4.0%-8.0%503.0%2.0%-1.0%0.0%-3.0%0-20%全球筆記本電腦出貨量（百萬臺）全球筆記本電腦

ODM/EMS出貨量（百萬臺）全球YoY（%，右軸）201920202021廣達

仁寶

緯創(chuàng)

英業(yè)達

和碩

其他ODM/EMS滲透率（%，右軸）資料：canalys，counterpointresearch，公司公告，國海證券研究所293.1“2”-

手機：全球智能手機ODM龍頭，受益AI賦能+智能終端復(fù)蘇圖：隨著下游手機產(chǎn)業(yè)與ODM行業(yè)發(fā)展，公司智能手機業(yè)務(wù)不斷推進圖：全球智能手機ODM/IDH出貨量份額100%80%60%40%20%0%2005-20092010-20142015至今下游：2G轉(zhuǎn)3G、國內(nèi)智能手機崛起、國際手機訂單轉(zhuǎn)移大陸多品類ODM/

智能硬件平臺產(chǎn)品：智能手機->多品類功能手機IDH下游：多種智能硬件興起（手機增速放緩）智能手機ODM產(chǎn)品：研發(fā)設(shè)計，PCBA主板產(chǎn)品：功能手機->智能手機公司：將智能手機等產(chǎn)品的多種設(shè)計與工藝應(yīng)用到其他硬件公司：IDH轉(zhuǎn)ODM，構(gòu)建供應(yīng)鏈建設(shè)自有制造基地34%31%28%公司：研發(fā)體系，系統(tǒng)管理，國內(nèi)手機品牌合作21%22%22%行業(yè)：IDH競爭激烈、盈利壓力較大行業(yè)：智能手機競爭激烈，ODM滲透率提升根據(jù)Counterpoint，2021年公司智能手機ODM/IDH出貨量1.6億臺，全球行業(yè)第一全球智能手機ODM領(lǐng)軍者201720182019202020212022華勤

龍旗

聞泰

天瓏

中諾通訊

財富之舟

禾苗

其他圖：全球智能手機出貨與同比及ODM/IDH出貨量與滲透率圖：全球智能手機市場顯示復(fù)蘇跡象??公司深耕手機ODM業(yè)務(wù)近20年，2022年全球智能手機ODM/IDH出貨量份額約為28%。200050%40%30%20%10%0%全球智能手機市場顯示出復(fù)蘇的跡象，在Q32023下降繼續(xù)收窄39.6%122715671519150525.2%14621479智能手機處周期底部，有望復(fù)蘇。Counterpoint數(shù)據(jù)，全球智能手機出貨量于2017年達到高點。平均換機周期為3年左右，或?qū)⒂瓉頁Q機潮。ODM滲透率提升。全球智能手機產(chǎn)業(yè)從增量時代步入存量競爭，推動產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工，ODM快速發(fā)展。新興市場需求快速增長。印度、非洲等新興市場智能手機出貨量穩(wěn)步提高，主要來自2000元人民幣以下區(qū)間，是傳統(tǒng)ODM最優(yōu)勢、最成熟產(chǎn)品線。139236.7%1500133136.1%24.6%23.2%24.0%26.7%100050003.8%3733.2%3645114.6%480485??379395350-1.7%-3.9%-10%-20%-10.0%2020-11.9%2022E201520162017201820192021全球智能手機出貨量（百萬臺）全球智能手機ODM/IDH出貨量（百萬臺）ODM/IDH滲透率（%，右軸）全球YoY（%，右軸）注：2022年，全球智能手機出貨量與YoY數(shù)據(jù)來自Counterpoint，全球智能手機ODM/IDH出貨量與滲透率為國海證券根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)預(yù)測資料：公司公告，CounterpointResearch，IT之家，Canalys，國海證券研究所303.1“2”-

手機：客戶矩陣優(yōu)化+原材料成本下降，手機業(yè)務(wù)毛利率提升圖：公司手機業(yè)務(wù)收入與同比情況圖：公司智能手機業(yè)務(wù)毛利率情況12%8%4%0%11%10%40037737650%40%30%20%10%0%8%43.56%7%7%3503002502001501005030722.72%21820182019202020212022214表：公司智能手機部分代表性產(chǎn)品-0.19%-1.70%143-10%-20%-30%-40%-33.81%2023H10201820192020智能手機收入（億元）20212022YoY（%，右軸）注：括號為各期手機收入占總收入比例，呈下降趨勢，主要系公司發(fā)展多品類ODM業(yè)務(wù)，致力于成為智能硬件平臺型企業(yè)表：公司智能手機業(yè)務(wù)境內(nèi)外收入、單價、銷量情況表：公司智能手機客戶采購數(shù)占其外采數(shù)比202220212020數(shù)值項目客戶A

OPPO

三星

小米LG-vivo

索尼91%

100%數(shù)值同比數(shù)值同比主營業(yè)務(wù)收入（萬元）產(chǎn)品平均單價（元/臺）產(chǎn)品銷量（萬臺）1,631,625.63243.0716.02%10.84%4.68%1,406,288.51219.3088.95%60.86%17.46%-1.06%4.68%744,271.01136.33境內(nèi)2022

38%

40%

45%

21%6,712.472,028,547.08482.976,412.512,203,384.24368.965,459.242,227,020.75352.482021

15%

46%

61%

39%

25%

100%--主營業(yè)務(wù)收入（萬元）產(chǎn)品平均單價（元/臺）產(chǎn)品銷量（萬臺）-7.93%30.90%-29.67%境外2020

41%

48%

54%

38%

26%-4,200.155,971.81-5.48%6,318.09資料：公司公告，國海證券研究所313.2“N”-

平板電腦：發(fā)展技術(shù)+制造優(yōu)勢，出貨量全球領(lǐng)先圖：2023Q2，中國平板電腦商用與消費市場出貨量及增長率圖：公司擴展多品類ODM業(yè)務(wù)，延伸發(fā)展平板電腦業(yè)務(wù)，出貨量全球領(lǐng)先2013-20142015-20192020至今滿足智能手機客戶產(chǎn)品多樣化需求，發(fā)揮規(guī)模效益下游：居家辦公與線

提升運營效率及制造能力，公司逐漸進入快速發(fā)展期，

上學(xué)習(xí)提升平板需求，進入國際一線品牌供應(yīng)鏈，根據(jù)

Counterpoint，2021

年全球平板電腦ODM廠商出貨量份額中，公司位列全球

ODM

行業(yè)第一2013年聯(lián)想：公司從聯(lián)想智能手機ODM延展到平板電腦ODM業(yè)務(wù)依靠在智能手機、平板電

5G、可折疊技術(shù)應(yīng)用腦等智能硬件領(lǐng)域積累的研發(fā)經(jīng)驗、制造經(jīng)驗和客戶口碑，公司產(chǎn)品線逐漸豐富，逐漸完善了多品類ODM業(yè)務(wù)模式2014年亞馬遜：成功開發(fā)亞馬遜平板電腦ODM業(yè)務(wù)，進入國際一線品牌供應(yīng)鏈，打開北美市場行業(yè)：消費者新增需求、更新?lián)Q代需求增長圖：全球平板電腦出貨與同比及ODM/EMS出貨量與滲透率圖：2022Q2-2023Q2，中國平板電腦市場均價（RMB）250120%100%80%60%40%20%0%83%EMS：富士康、比亞迪電子及仁寶21493%

94%

94%

95%16989%

90%172

17387%83%

84%169186200176165ODM：華勤技術(shù)、聞泰科技及龍旗科技，安卓平板電腦市場較大份額3100154154

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157

156

15682%146

142134144

142140305015010050124121306430002950290028502800275027003013平板電腦市場影響因素：-9%21%-13%29301、線上辦公、線上學(xué)習(xí)以及居家娛樂等場景1%2881-1%-2%-3%-6%-20%-40%-9%-15%282402、功能更加豐富2015

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2025E3、全新可折疊/可卷曲屏智能手機沖擊全球平板電腦出貨量（百萬臺）全球平板電腦ODM/EMS出貨量（百萬臺）ODM/EMS占全球市場份額（%，右軸）2022Q22022Q32022Q42023Q22023Q3YoY（%，右軸）資料：公司公告，CounterpointResearch，IDC，觀研報告網(wǎng)，國海證券研究所323.2“N”-

平板電腦：營業(yè)收入整體較快增長，毛利率持續(xù)提升圖：公司平板電腦業(yè)務(wù)營收及增速圖：公司平板電腦毛利率圖：公司平板電腦代表產(chǎn)品10%25080%60%40%20%0%22068%1735%0%2001501005052%28%20182019202020212022103毛利率0%796767圖：2023Q3中國平板電腦市場份額占比情況-20%-40%-60%-38%13%06%8%33%201820192020202120222023H1蘋果小米平板電腦營收（億元）YoY（%，右軸）榮耀

聯(lián)想

其他表：

公司平板電腦產(chǎn)品的境內(nèi)外收入、單價、銷量情況11%202220212020數(shù)值銷售金額（萬元）

2,186,302.86

28.21%

1,705,255.05

69.09%

1,008,465.53項目28%數(shù)值同比數(shù)值同比表：公司平板電腦客戶采購數(shù)量占其外采數(shù)比例產(chǎn)品銷售客戶A54%30%榮耀56%-三星34%0%聯(lián)想58%36%小米0%亞馬遜59%銷售數(shù)量（萬臺）

3,935.97單價（元/臺）

555.4726.01%1.75%3,123.59545.9345.71%16.05%19.83%2,143.68470.4420212020專業(yè)服務(wù)收入（萬元）

16,508.78

-18.32%20,212.3016,867.1930%73%合計（萬元）2,202,811.64

27.66%

1,725,467.35

68.28%

1,025,332.7233資料：公司公告，CounterpointResearch，IDC，國海證券研究所33（注:產(chǎn)品平