金融互換課件

17四月2024金融互換一、金融互換概述⒈金融互換的定義互換（swap，又稱掉期）是指雙方通過場外市場協(xié)商，達成在事先確定的將來某一系列日期交換同類資產(chǎn)的協(xié)議（或交易）。互換本質上是一種遠期合約，與其他合約不同的是雙方交換的是同類商品。4/17/20242第8章金融互換金融互換（FinancialSwaps）是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換一系列現(xiàn)金流的合約。金融互換是國際貿(mào)易中的絕對成本說和相對成本說在國際金融市場上的應用，它最早源于20世紀70年代英國與美國企業(yè)之間安排的英鎊和美元的平行貸款。4/17/20243第8章金融互換⒉比較優(yōu)勢理論與互換原理比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。比較優(yōu)勢理論認為，在兩國都能生產(chǎn)兩種產(chǎn)品，且一國在這兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)上均處于有利地位，而另一國均處于不利地位的條件下，如果前者專門生產(chǎn)優(yōu)勢較大的產(chǎn)品，后者專門生產(chǎn)劣勢較小（即具有比較優(yōu)勢）的產(chǎn)品，那么通過專業(yè)化分工和國際貿(mào)易，雙方仍能從中獲益。4/17/20244第8章金融互換國際貿(mào)易中的比較優(yōu)勢示意圖貿(mào)易條件4/17/20245第8章金融互換金融互換是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：雙方對對方的資產(chǎn)或負債均有需求雙方在兩種資產(chǎn)或負債上存在比較優(yōu)勢4/17/20246第8章金融互換⒊平行或“背靠背”貸款到貨幣互換平行貸款（ParallelLoan）是指在不同國家的兩個母公司分別在國內向對方公司在本國境內的子公司提供金額相當?shù)谋編刨J款，并承諾在指定到期日，各自歸還所借貨幣?；Q起源于上世紀70年代的平行貸款和“背靠背”貸款。4/17/20247第8章金融互換英國母公司A

英鎊利息償還英鎊貸款

英鎊貸款美國母公司B償還美元貸款

美元貸款

美元利息平行貸款示意圖A子公司B子公司4/17/20248第8章金融互換平行貸款是兩個獨立的貸款協(xié)議，分別有法律效力，是分別由一母公司貸款給另一國母公司的子公司，這兩筆貸款分別由其母公司提供保證，效果相同。平行貸款的期限一般為5至10年，大多采用固定利率方式計息，按期每半年或一年互付利息，到期各償還借款金額。如果一方違約，另一方仍須依照合同執(zhí)行，不得自行抵消。4/17/20249第8章金融互換為了降低違約風險，另一種與平行貸款非常相似的背對背貸款就產(chǎn)生了。背對背貸款是處在不同國家的兩個企業(yè)之間簽訂的直接貸款協(xié)議。盡管有兩筆貸款，卻只簽訂一個貸款協(xié)議。4/17/202410第8章金融互換

貸款利差英國母公司A美國母公司B公司

英鎊貸款

美元貸款A子公司B子公司

償還貸款本金

美元

英鎊背對背貸款示意圖4/17/202411第8章金融互換平行貸款和背對背貸款的優(yōu)點：當企業(yè)無法通過正常途徑獲得資金時，平行貸款或背對背貸款提供了一個可供選擇的資金來源企業(yè)有時可以用低于市場利率的水平相互貸款，從而降低了子公司的借款成本有效地消除企業(yè)進行海外投資的外匯風險4/17/202412第8章金融互換A公司B公司互換銀行現(xiàn)代貨幣互換示意圖4/17/202413第8章金融互換⒋互換市場的特征⑴互換是一種場外交易。①必須與合適的交易對手成交；②交易不能單方面變更或撤消；③信用風險突出。⑵互換市場幾乎沒有政府監(jiān)管。4/17/202414第8章金融互換⒌金融互換的功能⑴通過金融互換可在全球各市場之間進行套利，從而一方面降低籌資者的融資成本或提高投資者的資產(chǎn)收益，另一方面促進全球金融市場的一體化。⑵利用金融互換，可以管理資產(chǎn)負債組合中的利率風險和匯率風險。⑶金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。4/17/202415第8章金融互換⒍互換的信用風險由于互換是兩個公司之間的私下協(xié)議，因此包含信用風險。當互換對公司而言價值為正時，互換實際上是該公司的一項資產(chǎn)，同時是合約另一方的負債，該公司就面臨合約另一方不執(zhí)行合同的信用風險。但是互換合約的信用風險并非市場風險。4/17/202416第8章金融互換二、金融互換的種類⒈利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。互換的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。⑴利率互換概述4/17/202417第8章金融互換標準的利率互換：雙方平等協(xié)商達成一致的協(xié)議按下列條件支付利息按事先確定的一系列日期支付利息按某一名義本金額計算雙方支付款項為同種貨幣一方按固定利率付息另一方按某一參考市場利率付息只進行利息的交換，沒有本金的交換4/17/202418第8章金融互換交易日生效日第二階段確定日固定利率浮動利率第三階段確定日第一計息周期第二計息周期第1支付日第2支付日到期日第1筆凈支付第2筆凈支付利率互換動態(tài)示意圖4/17/202419第8章金融互換名義本金（數(shù)額和幣種）固定利率及其日期計算項浮動利率基準及其日期計算項利息支付頻率交易日生效日（通常距交易日兩個工作日）到期日利率互換協(xié)議中的重要術語：4/17/202420第8章金融互換利率互換中每個支付日利息支付金額的標準計算公式：名義本金年利率計息周期實際天數(shù)1年的標準天數(shù)4/17/202421第8章金融互換〖例〗本金：10000000美元固定利率：8.64%浮動利率：Nibor浮動利率和固定利率的日期計算項：實際天數(shù)/360利息支付頻率：每年一次（每年5月5日或其后一個工作日）交易日：2010.5.3生效日：2010.5.5到期日：2017.5.54/17/202422第8章金融互換如果2010年5月3日Nibor為7.25%，則第1個付息日2011年5月5日的利息支付額計算：固定利率支付方：浮動利率支付方：凈支付情況：固定利率賣方向浮動利率賣方支付141316.67美元。4/17/202423第8章金融互換如果2011年5月3日Nibor為8.75%，則第2個付息日2012年5月5日的利息支付額計算：固定利率支付方：浮動利率支付方：凈支付情況：浮動利率賣方向固定利率賣方支付11152.78美元。4/17/202424第8章金融互換⑵標準的利率互換由一個固定利率和浮動利率共同組成固定利率在整個互換期內保持不變浮動利率在各階段之前確定在階段終了時付息互換期限為1、2、3、4、5、7或10年名義本金在整個互換期內保持不變標準利率互換常見的品質是普通芳草利率互換（plainvanillainterestrateswap）。4/17/202425第8章金融互換⑶利率互換的原因及其效果雙方進行利率互換的主要原因是雙方在固定利率和浮動利率市場上具有比較優(yōu)勢。相對于互換之前，互換使得雙方均可獲益。4/17/202426第8章金融互換〖例〗A、B公司都想獲得5年期的1000萬美元的貸款，其中，A想借入與6個月期相關的浮動利率借款，B想借入固定利率借款。但兩家公司信用等級不同，它們獲得貸款的利率也不同，如下表所示。固定利率浮動利率A公司10.00%6個月期Libor+30bpB公司11.20%6個月期Libor+100bp此表中的利率均為一年計一次復利的年利率4/17/202427第8章金融互換為充分利用雙方的比較優(yōu)勢節(jié)約利息，兩家公司簽定以下利率互換協(xié)議：A公司B公司6個月期的Libor10.00%的固定利率4/17/202428第8章金融互換A公司B公司6個月期的Libor10.00%的固定利率銀行6個月Libor+30bp銀行11.20%銀行6個月Libor+100bp銀行10.00%互換前互換后（-30bp)（-20bp)雙方獲益互換效益示意圖4/17/202429第8章金融互換⒉貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和該貨幣的某種利率與另一貨幣的等價本金及其某種利率進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在國際金融市場上具有比較優(yōu)勢。⑴貨幣互換的定義4/17/202430第8章金融互換標準的貨幣互換：雙方支付不同的貨幣協(xié)議開始生效時雙方交換等值本金協(xié)議終止時雙方換回等值本金協(xié)議有效期內互換利息，計息方式可以是：均為固定利率均為浮動利率一方為固定利率，一方為浮動利率4/17/202431第8章金融互換貨幣互換一般以即期匯率為基礎，兩種貨幣之間存在利率差則按利率平價原理，由貨幣利率較低方向貨幣利率較高方定期貼補。⑵貨幣互換的實際操作4/17/202432第8章金融互換A、B銀行在國際金融市場籌資成本如下：A想借入5年期的1000萬英鎊借款，B想借入5年期的1500萬美元借款。美元英鎊

A銀行8.0%11.6%

B銀行10.0%12.0%

表中的利率均為一年計一次復利的年利率4/17/202433第8章金融互換如果A、B銀行與2010年4月28日簽定一份協(xié)議本金為1000萬英鎊的貨幣換協(xié)議（如下圖所示），并約定互換協(xié)議有效期止于2015年4月30日（有效期為5年）；每年4月28日為利率確定日，4月30日為利息支付日。

A銀行

B銀行

8.0%美元借款利息10.8%英鎊借款利息4/17/202434第8章金融互換

A銀行

B銀行

8.0%美元借款利息10.8%英鎊借款利息8.0%美元借款利息12%英鎊借款利息貨幣互換以后雙方利息支付示意圖4/17/202435第8章金融互換假定2010年4月30日英鎊兌美元的即期匯率為1￡/1.5000$。4月30日雙方互換本金：

A銀行

B銀行

10000000￡15000000$2015年4月30日雙方換回本金：

A銀行

B銀行

15000000$10000000￡4/17/202436第8章金融互換2011年4月30日第一次互換利息：

A銀行

B銀行

1213333.33$1077041.10￡1213333.33$1196712.33￡1077041.10￡19671.20￡+1213333.33$1￡/1.5125$10.80%￡8.31%$11.60%￡10.00%$貨幣互換使雙方獲益。4/17/202437第8章金融互換⑶貨幣互換中的匯率風險在貨幣互換中，雙方分別在開始和結束時相互交換本金，表面上看來，由于兩個時點的匯率差異可能使得一方受損而另一方獲利。其實，由于兩次交換所使用的匯率是一樣的，而且任何一方均可利用掉期交易實現(xiàn)保值，所以，匯率風險不會對互換雙方產(chǎn)生實質性影響。因此，在貨幣互換中可以不考慮匯率風險。4/17/202438第8章金融互換三、金融互換的定價⒈利率互換的定價⑴零息票互換定價法平價發(fā)行固定利率債券購入平價發(fā)行的浮動利率債券利率互換利率互換=固定利率債券空頭+浮動利率債券多頭4/17/202439第8章金融互換利率互換的定價：互換合約中分解出的固定利率債券的價值?；Q合約中分解出的浮動利率債券的價值。注意，上述互換的價值是對浮動利率的買方（固定利率的賣方）而言的。4/17/202440第8章金融互換4/17/202441第8章金融互換【例】假設在一筆互換合約中，某一金融機構支付6個月期的Libor，同時收取8％的年利率（半年計一次復利），名義本金為1億美元。互換還有1.25年的期限。3個月、9個月和15個月的Libor（連續(xù)復利率）分別為10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6個月Libor為10.2％（半年計一次復利）。4/17/202442第8章金融互換解：由題設條件可知因此，利率互換的價值為：9824-10251=-$427萬4/17/202443第8章金融互換⑶運用遠期利率協(xié)議給利率互換定價利率互換相當于多個遠期利率協(xié)議之和。4/17/202444第8章金融互換【例】假設在一筆互換合約中，某一金融機構支付6個月期的LIBOR，同時收取8％的年利率（半年計一次復利），名義本金為1億美元?；Q還有1.25年的期限。3個月、9個月和15個月的LIBOR（連續(xù)復利率）分別為10％、10.5％和11％。上一次利息支付日的6個月LIBOR為10.2％（半年計一次復利）。4/17/202445第8章金融互換4/17/202446第8章金融互換⒉貨幣互換的定價貨幣互換全程現(xiàn)金流量示意圖4/17/202447第8章