ARM：Q3FY24 收入超預期新架構(gòu)賦能 AI 并助力成長

海外科技跟蹤系列（五

20240220強于大市（維持行情走勢 相關(guān)研究報告【平安證券】行業(yè)動態(tài)跟蹤報告*半導體*ASML年業(yè)績優(yōu)異，首臺High-NAEUV開啟交付*強于大【平安證券】行業(yè)動態(tài)跟蹤報告*計算機*微軟FYQ2業(yè)績實現(xiàn)高速增云業(yè)務表現(xiàn)強勢*強于大20240208【平安證券】行業(yè)動態(tài)跟蹤報告*電子*Wolfspeed布FY24Q2財報，碳化硅器件營收再創(chuàng)紀錄*強于大20240202【平安證券】行業(yè)動態(tài)跟蹤報告*電子*海力士發(fā)布FY23Q4財報，營業(yè)利潤扭虧為盈*強于大市證券分析師付強投資咨詢資格編閆磊投資咨詢資格編Y徐勇投資咨詢資格編XUY徐碧云投資咨詢資格編XUBIY

Arm20248.24億美元，同比增長14%，環(huán)比上升2%；調(diào)整后的營運利潤為（Non-GAAP）3.38億美元，營運利潤率為41%。V9滲透率提升是主要引擎。ARM公司是全球重要的芯片IP授權(quán)廠商，由于ARM生態(tài)涵蓋面廣泛，其經(jīng)營情況也是全球芯片設(shè)計業(yè)的重要風向標之一。從當季收入體量看，8.24億美元的收入是創(chuàng)出歷史新高的，且高于此前給出的預期區(qū)間（7.2億-8億美元。軟件銷售、專業(yè)服務及運維）實現(xiàn)收入4.70億美元，同比增長11%，期間公司新增了5家總訪問協(xié)議（ATA）客戶，應用范圍涵蓋了高端CPU到嵌入式AIARM的芯片出貨量的回升。第三財季，公司版稅及其他業(yè)務收入達到3.54億美元，同比增長18%，該業(yè)務的較快增長得益于芯片市場，尤其是智能手機市場的恢復，此外V9架構(gòu)滲透率的提升也是該業(yè)務實現(xiàn)較快增長的重要動力。AI，賦能數(shù)據(jù)中心和邊緣終端等場景。ARM早期投入的重點在通用CPUAI算力需求還存在較大差異。但是，隨著公司新的V9架構(gòu)的推出，該架構(gòu)的機器學習能力在數(shù)據(jù)中心的訓練和推理端、的Hopper、微軟的Cobalt、AWS的Graviton系列等芯片，都有著緊密的正在賦能智能手機芯片，使其具備圖片生成、實時翻譯等功能，在三星GalaxyS24、VivoiQoo1214pro等產(chǎn)品中都在得到應用。在AIPCARM也開始取得進展，20231024日，高通公司基于ARM架構(gòu)打造了一款面向PC的驍龍XElite130億參數(shù)的大模型，預計搭載該芯片的PC產(chǎn)品將在2024年年中上線。ARMV9新架構(gòu)滲透率提升快速，附加值高且高端手機應用普遍。2021ARMV9V8架構(gòu)之外，V9AIDSP性能改進、安全性等能力。ARMV9架構(gòu)主要應用于A系列應用處理器、R系列即時處理器，以及M系列微控制處理器。公司最新公告顯示，目前市場上主要高端手機，都使用了V9架芯片方面，NVIDIAGraceHopper、AWSGraviton、MicrosoftCobalt等行行行請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容半導體·半導體·行業(yè)動態(tài)跟蹤報PAGE2/PAGE2/請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容ARMV9架構(gòu)。公司最新數(shù)據(jù)顯示，2024財V915%，而上一個10%，上升比較快速。除了滲透率提升之外，V9相比V8的高價值量，也將成為V9占版稅收入比重上升的重要因素。公司經(jīng)驗估計，V9的版稅總體是此前的V8架構(gòu)的兩倍左右。據(jù)中心處理器芯片、端側(cè)處理器芯片方面都有著較強的產(chǎn)品實力。從公司第三財季超預期的收入和第四財季的預期看，全球半導體設(shè)計行業(yè)向好的可能性比較大。另外，ARMV9在端側(cè)和數(shù)據(jù)中心的快速推廣，也反映出了當前AIGC等帶來的投資態(tài)鏈的企業(yè)也會面臨著一些機會，包括智能汽車、IoT等，建議關(guān)注中科創(chuàng)達、德賽西威等。1）RM公司向好趨勢明確，但是整體行業(yè)復蘇依然面臨著來自宏觀經(jīng)濟、地緣政治等方面的風險，增長可能不及預期；2）國內(nèi)T支出不及預期的風險。RM也開始向計算等領(lǐng)域拓展，2024年企業(yè)T支出如果較為謹慎，可能影響相關(guān)合作伙伴的經(jīng)營業(yè)績；3）RM授權(quán)中斷的風險。中美在科技領(lǐng)域的博弈依然在持續(xù)，存在針對個別公司或者大面積授權(quán)中斷的可能性，影響相應公司的經(jīng)營可持續(xù)性。一、版稅收入增長亮眼，手機復蘇和新架構(gòu)V9滲透率提升是主要引擎創(chuàng)出歷史新高，且高于此前給出的預期區(qū)間（7.2億-8.0億美元調(diào)整后的營運利潤為（Non-GAAP）3.38億美元，營運利潤率達到41%。圖表1ARM公司營業(yè)收入及同比數(shù)據(jù)來源：公司公告、平安證券研究圖表 公司收入結(jié)構(gòu)（分產(chǎn)品數(shù)據(jù)來源：公司公告、平安證券研究司新增了5家總訪（ATA）應用范圍涵蓋了高端CPU到嵌入式AI等領(lǐng)公司早期的技術(shù)許可（TLA）和架構(gòu)許可協(xié)議（ALA）之外，公司近年來推出的新授權(quán)模式ATA（總訪問協(xié)議模式，適合比較大的半導體設(shè)計公司）AA（A75家；累計AA客戶達到86家。圖表3公司ATA和AFA授權(quán)模式及用戶情資料來源：公司公告、平安證券研究版稅業(yè)務主要得益于基于ARM的芯片出貨量的回升。公司的版稅是和基于ARM技術(shù)的芯片出貨量是密切相關(guān)的。第三財季，公司版稅及其他業(yè)務收入達到3.54億美元，同比增長18%，該業(yè)務的較快增長得益于芯片市場，尤其是智能手機市場的恢復，此外V9架構(gòu)滲透率的提升也是該業(yè)務實現(xiàn)較快增長的重要動力。圖表 基于ARM架構(gòu)的芯片出貨量變數(shù)據(jù)來源：公司公告、平安證券研究比增速可能在30%左右；尤其是V9架構(gòu)的快速推廣，將為公司版稅業(yè)務帶來持續(xù)增長動力。從中長期來看隨著單芯片ARM核數(shù)增加基于ARM架構(gòu)芯片數(shù)量的上升以及ARM應用場景的增加公司仍將保持增長。據(jù)公司公告數(shù)據(jù)顯示，2023財年，高端芯片采用ARM的核數(shù)已經(jīng)從2016財年的8核，上升192核；同時，公司的芯圖表5ARM公司成長邏資料來源：公司公告、平安證券研究二、全面發(fā)力AI，賦能數(shù)據(jù)中心和邊緣終端等場雖然ARM早期投入的重點在通用CPU領(lǐng)域，與AI算力需求存在較大差異。但是伴隨著新的V9架構(gòu)的推出，公司在數(shù)據(jù)中心的訓練和推理端、智能手機等邊緣設(shè)備端，其授權(quán)技術(shù)滿足AI需求的機器學習的能力顯著增強。圖表 ARM開始全面賦能資料來源：公司公告、平安證券研究ARM在智能算力方向上成果顯著。公司與NVIDIA的GraceHopper、微軟的Cobalt、AWS的Graviton系列等，都有著緊數(shù)據(jù)中心在電力等方面的限制問題。公司在數(shù)據(jù)中心方面，最典型的合作案例就是德國的JUPITER超算，該超算采用了24000顆基于ARM的GH200GraceHopper芯片，用于AI加速。此外，微軟發(fā)布的Cobalt100處理器，也是基于ArmNeoverseCSSN2搭建。ARM在智能手機、PC等領(lǐng)域開始為AI賦能。公司推出的ArmCortex-X4正在賦能智能手機芯片，可以具備圖片生成、實時翻譯等功能，在三星GalaxyS24、VivoiQoo1214pro等產(chǎn)品中都在得到應用。聯(lián)發(fā)科在202311月發(fā)布的天璣9300，就是基于ARM9300“全大核CPU4個Cortex-X4超大核高頻率可達3.25GHz，以及4個主頻為2.0GHz的Cortex-A720大核，其峰值性能相較上一代提升40%，功耗節(jié)省33%。聯(lián)發(fā)科表示，該芯片可以支持終端運行10億、70億、130億、最高可達330億參數(shù)的AI大語言模型。圖表7聯(lián)發(fā)科推出的基于ARM架構(gòu)的天璣9300芯資料來源：donews、平安證券研究圖表8天璣9300生成式AI技術(shù)指資料來源：donews、平安證券研究在AIPC領(lǐng)域，ARM也開始取得進展。2023年10月24日，高通公司基于ARM架構(gòu)打造了一款面向PC的驍龍XElite處理器芯片，可以運行130億參數(shù)的大模型。公司預計搭載該芯片的PC產(chǎn)品將在2024年年中上線。高通的加入，將使得ARM在PC生態(tài)鏈的地位更為穩(wěn)固。圖表 高通發(fā)布的基于ARM架構(gòu)的Elite資料來源：新浪財經(jīng)、平安證券研究三、ARMV9新架構(gòu)滲透率提升快速，附加值高且高端手機應用普遍2021年，公司公布了其最新的ARMV9架構(gòu)，除了向前兼容V8架構(gòu)之外，V9架構(gòu)更加強調(diào)AI、矢量和DSP性能改進、安全性等能力。ARMV9架構(gòu)主要應用于A系列應用處理器、R系列即時處理器，以及M系列微控制處理器。此前的V8架構(gòu)的成功，公司主要依賴智能手機市場對ARM芯片的廣泛應用。而新的V9架構(gòu)，預計除了在智能手機市場上繼續(xù)保持公司最新公告目前市場上的幾乎所有的高用了V9是隨著人工智能在智能手機端應用的提速，AWSGraviton、MicrosoftCobalt等都應用了ARMV9架構(gòu)。2024上升比較快速。除了滲透率提升之外，V9比V8的價值量高很多，這也是V9占版稅收入比重上升的重要因素。公司經(jīng)驗估計，V9的單芯片版稅總體是此前的V8架構(gòu)的兩倍左右。圖表10ARM公司2021年發(fā)布的V9新架資料來源：搜狐網(wǎng)、平安證券研究四、投資建議ARM作為全球領(lǐng)先的芯片IP廠商，產(chǎn)品廣泛應用于智能手機、嵌入式設(shè)備近年來也在積極向PC、數(shù)據(jù)中心等方向拓展。由于公司廣泛的場景覆蓋以及大量的基于ARM芯片的出貨，公司的經(jīng)營業(yè)績和預期一定程度上反映了半導體行業(yè)的發(fā)展情況，尤其是公司優(yōu)勢最為明顯的智能手機賽道。此外，公司的新架構(gòu)V9在人工智能領(lǐng)域的潛力開始凸顯，無論是數(shù)據(jù)中心設(shè)計行業(yè)向好的可能性比較大。另外，ARMV9在端側(cè)和數(shù)據(jù)中心的快速推廣，也反映出了當前AIGC等帶來的投資機會，建議關(guān)注華為和飛騰產(chǎn)業(yè)鏈，如神州數(shù)碼、高新發(fā)展、拓維信息、軟通動力和中國長城等。此外，ARM公司在國內(nèi)生態(tài)鏈的企業(yè)也會面臨著一些機會，包括智能汽車、IoT等，建議關(guān)注中科創(chuàng)達、德賽西威等。五、風險提示半導體行業(yè)復蘇波動的風險。雖然ARM公司向好趨勢明確，但是整體行業(yè)復蘇依然面臨著來自宏觀經(jīng)濟、地緣政治等國內(nèi)IT支出不及預期的風險。ARM也開始向計算等領(lǐng)域拓展，2024年企業(yè)IT支出如果較為謹慎，可能影響相關(guān)合伙伴的經(jīng)營業(yè)績平安證券研究所投資評級：強烈推薦（預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)20%以上 薦（預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)10%至20%之間） 性（預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)相對市場表現(xiàn)在±10%之間） 避（預計6個月內(nèi)，股價表現(xiàn)弱于市場表現(xiàn)10%以上強于大市（預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強于市場表現(xiàn)5以上 性（預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)相對市場表現(xiàn)在±5%之間）弱于大市（預計6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場表現(xiàn)5%以上）負責撰寫此報告的分（一人或多人）就本研究報告確認人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格。究產(chǎn)品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權(quán)利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發(fā)布。未經(jīng)書面授權(quán)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)的，本公司將采取維權(quán)措施追究其侵權(quán)責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎此報告旨為發(fā)給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券的特定客戶及其他專業(yè)人士。未經(jīng)平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發(fā)此報告的材料、內(nèi)容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被