財(cái)務(wù)管理課件章估價(jià)上課習(xí)題

股票估價(jià)第8章普通股投票權(quán)-VotingRights委托投票權(quán)-Proxyvoting其他權(quán)利-分享股利/分享資產(chǎn)/決策投票優(yōu)先股優(yōu)先分紅【股利固定】清算時(shí)優(yōu)先分配，順序優(yōu)于普通股【通常沒(méi)有投票權(quán)】股利的特征只有當(dāng)董事會(huì)宣告股利以后，股利才會(huì)成為公司的負(fù)債因此，公司不會(huì)因?yàn)椴恍婀衫黄绕飘a(chǎn)股利與稅股利不可在稅前扣除投資者個(gè)人收到的股利仍需交納個(gè)人所得稅8-3本章大綱普通股估價(jià)普通股與優(yōu)先股的特征股票市場(chǎng)8-4重要概念與技能了解股利和股利增長(zhǎng)率與股價(jià)的關(guān)系能利用股利增長(zhǎng)模型為股票進(jìn)行估價(jià)知道公司董事會(huì)成員是如何選舉出來(lái)的了解股票市場(chǎng)的運(yùn)作情況理解股票報(bào)價(jià)8-5股東的現(xiàn)金流量如果你買一只股票，你可以用兩種方式獲得現(xiàn)金流量：公司發(fā)放的股利轉(zhuǎn)讓該股票的賣價(jià)與債券類似，股票的價(jià)值也等于其未來(lái)所有期望現(xiàn)金流量的現(xiàn)值8-6單期（一年期）例子是否購(gòu)入中石油公司的股票？假定該股票預(yù)計(jì)會(huì)在第1年支付2元的股利，而你相信1年以后該股票的價(jià)值將為14元。如果你對(duì)這類股票要求的投資報(bào)酬率為20%，則該股票的價(jià)位為多少時(shí)你才會(huì)愿意購(gòu)買？計(jì)算未來(lái)所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

PV=(14+2)/(1+20%)=13.33元只有當(dāng)股票價(jià)格低于13.33元時(shí)才應(yīng)當(dāng)購(gòu)買兩年期的例子如果你計(jì)劃持有中石油公司的股票兩年，兩年后的出售價(jià)格預(yù)計(jì)將為14.70元，而第2年的股利預(yù)計(jì)將為2.10元。則該股票的價(jià)位為多少時(shí)你才會(huì)愿意購(gòu)買？利用時(shí)間線PV=股利現(xiàn)值+轉(zhuǎn)讓該股票賣價(jià)的現(xiàn)值=2/(1+20%)+(2.10+14.70)/(1+20%)2

=13.33只有當(dāng)股票價(jià)格低于13.33元時(shí)才應(yīng)當(dāng)購(gòu)買三年期的例子最后，如果你計(jì)劃持有該股票3年又會(huì)怎樣呢？除了第1、2年末可以收到的股利之外，你預(yù)計(jì)在第3年末還能收到$2.205的股利，且3年后股票價(jià)格將變?yōu)槊抗?15.435?，F(xiàn)在你愿意為這支股票出價(jià)多少呢？PV=股利現(xiàn)值+轉(zhuǎn)讓該股票賣價(jià)的現(xiàn)值

=2/1.2+2.10/(1.2)2+(2.205+15.435)/(1.2)3

=13.33推導(dǎo)該模型D1,P1P0D2,P2D1P0D3,P3D1D2P0模型的推導(dǎo)我們可以持續(xù)地將這個(gè)例子推后，直到我們打算賣出股票的那一年為止然后會(huì)發(fā)現(xiàn)，股票的價(jià)格=所有預(yù)計(jì)未來(lái)股利的貼現(xiàn)價(jià)值于是，現(xiàn)在問(wèn)題變成了：如何預(yù)測(cè)出未來(lái)全部的股利支付呢？股利:特殊情形固定股利固定股利增長(zhǎng)超常規(guī)增長(zhǎng)（非穩(wěn)定增長(zhǎng)）股利一開(kāi)始并不規(guī)則,但最終穩(wěn)定在一個(gè)固定增長(zhǎng)率零增長(zhǎng)模型股利增長(zhǎng)模型例

8.3P144超常規(guī)增長(zhǎng)模型例8.4P146關(guān)于股利的估計(jì)：幾個(gè)特例固定股利（零增長(zhǎng)）假定公司的股利水平永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生變化則可使用永續(xù)年金的計(jì)算公式來(lái)計(jì)算出股票價(jià)格穩(wěn)定的股利增長(zhǎng)率假定公司的股利水平每期都按固定的比率增長(zhǎng)則可使用增長(zhǎng)型永續(xù)年金的計(jì)算公式來(lái)計(jì)算出股票價(jià)格超常增長(zhǎng)（非穩(wěn)定增長(zhǎng)）假定股利在初期的增長(zhǎng)率比較超常，然后隨著公司的成長(zhǎng)慢慢穩(wěn)定下來(lái)則可使用多階段模型來(lái)計(jì)算股票的價(jià)格1零增長(zhǎng)如果預(yù)計(jì)未來(lái)股利會(huì)定期一直固定支付下去，則這種股利的特征符合永續(xù)年金的定義，可用永續(xù)年金計(jì)算公式求解預(yù)計(jì)未來(lái)股利的現(xiàn)值0…1C2C3C現(xiàn)金流對(duì)債券來(lái)說(shuō)，是“利息”對(duì)股票來(lái)說(shuō)，是“股利”：常數(shù)D必要報(bào)酬率6.2.3永續(xù)年金（金邊債券、優(yōu)先股）指一系列無(wú)限持續(xù)的恒定的現(xiàn)金流。0…1C2C3C固定股利，零增長(zhǎng)6.2.5增長(zhǎng)型永續(xù)年金始終以某固定增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)的一系列現(xiàn)金流0…1C2C×(1+g)3C×(1+g)2股利以固定比率增長(zhǎng)1零增長(zhǎng)如果預(yù)計(jì)未來(lái)股利會(huì)定期一直固定支付下去，則這種股利的特征符合永續(xù)年金的定義，因此可利用永續(xù)年金計(jì)算公式來(lái)求解預(yù)計(jì)未來(lái)股利的現(xiàn)值P0=D/R假定預(yù)計(jì)某只股票每季度將支付0.50元的股利，投資人要求的報(bào)酬率為10%，那么，該股票的價(jià)格為多少時(shí)對(duì)投資人會(huì)比較有吸引力？P0=D/R=0.50/(10%/4)=20元/股8-172.股利增長(zhǎng)模型(DGM)P143預(yù)計(jì)每期股利都按某一固定的比率g不斷增長(zhǎng)【增長(zhǎng)型永續(xù)年金，p105】P0=D1/(1+R)+D2/(1+R)2+D3/(1+R)3+…P0=D0(1+g)/(1+R)+D0(1+g)2/(1+R)2+D0(1+g)3/(1+R)3+…運(yùn)用代數(shù)知識(shí)對(duì)上式進(jìn)行整理與合并，可得：8-18股利增長(zhǎng)模型–例1大地公司最近支付的一次股利為每股0.50元，預(yù)計(jì)該公司的股利每年將增長(zhǎng)2%。如果投資人對(duì)這類股票所要求的報(bào)酬率平均為15%，則這只股票的價(jià)格應(yīng)為多少才比較合適？

=0.50(1+2%)/(15%-2%)=3.92元8-19股利增長(zhǎng)模型–例2某公司的下一年度股利預(yù)計(jì)為2元/股，如果該公司的股利增長(zhǎng)率一直保持為5%，股東要求的報(bào)酬率為20%，那么該公司的股票定價(jià)應(yīng)為多少比較合適？

=2/(.2-.05)=$13.33思考：為什么本例的分子不用$2去乘以(1+5%)？在應(yīng)用股利貼現(xiàn)模型時(shí)最容易犯的錯(cuò)誤是使用錯(cuò)誤的股利信息。記得強(qiáng)調(diào)我們現(xiàn)在要求的是現(xiàn)值，因此要用到的是在下一期即將收到的股利，而不是現(xiàn)在已經(jīng)付過(guò)的股利了。8-20例8.3石化公司I石化公司下一年度的預(yù)期股利水平為$4，預(yù)計(jì)年股利增長(zhǎng)率為6%，投資者的必要報(bào)酬率為16%該股票當(dāng)前的價(jià)值應(yīng)當(dāng)為多少？=4/(.16-.06)=$40注意，本題中直接給的就是預(yù)計(jì)下一年度的股利，所以不需要再乘以（1+g）了。8-21石化公司II估計(jì)在股票在4年后的價(jià)值應(yīng)為多少？

P4=D4(1+g)/(R–g)=D5/(R–g)P4=4(1+.06)4/(.16-.06)=50.503.非穩(wěn)定增長(zhǎng)模型假定某公司的股利增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)第一年為20%，第二年為15%，以后將穩(wěn)定在5%的水平。如果該公司上一次發(fā)放的股利為每股1元，投資者要求的報(bào)酬率為20%，則判斷該股票的價(jià)值應(yīng)為多少？

注意：我們需要求解的是未來(lái)所有預(yù)期股利的現(xiàn)值01234……+20%+15%+5%+5%……＄1非穩(wěn)定增長(zhǎng)模型1.計(jì)算出股利發(fā)放率穩(wěn)定前的股利額D1=1*(1+20%)=1.20元D2=1.20*(1+15%)=1.38元D3=1.38*(1+5%)=1.449元2.計(jì)算出固定股利增長(zhǎng)率前的股票價(jià)值P2=D3/(R–g)=1.449/(20%-5%)=9.66元3.最后計(jì)算出股票的當(dāng)前價(jià)值P0=1.20/(1+20%)+(1.38+9.66)/(1+20%)2=8.67元01234……+20%+15%+5%+5%……＄19.664.應(yīng)用DGM求RDGM公式:Dividendyield股利收益率Capitalgainsyield資本利得收益率債券與股票收益率的比較當(dāng)期收益率資本得利收益率股利收益率資本得利收益率利用股利增長(zhǎng)模型求R【例：P147】假定某股票目前售價(jià)為每股10.50元，該公司剛支付了每股1元的股利，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率將為5%。問(wèn)：投資對(duì)這支股票要求的必要報(bào)酬率是多少？R=D1/P0+g[1(1.05)/10.50]+.05=15%股利收益率是多少？1(1.05)/10.50=10%資本利得收益率為多少？g=5%8-27表8.1–股票估價(jià)公式總結(jié)P148第七、八章：總結(jié)債券估價(jià)債券利率風(fēng)險(xiǎn)股票估價(jià)零增長(zhǎng)模型