【企業(yè)過(guò)度投資的現(xiàn)狀及原因探析實(shí)例綜述8200字】

企業(yè)過(guò)度投資的現(xiàn)狀及原因分析實(shí)例綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u17489企業(yè)過(guò)度投資的現(xiàn)狀及原因分析實(shí)例綜述 1301083.3公司投資現(xiàn)狀分析 1125163.3.1基于現(xiàn)金流量視角分析 146763.3.2基于投資效率視角分析 2292953.3.3基于融資規(guī)模角度的分析 319258第二章4蘭花科創(chuàng)過(guò)度投資的原因分析 46124.1外部因素 4204714.1.1政府補(bǔ)助的影響 499784.1.2產(chǎn)業(yè)政策的影響 6225104.1.3公司治理的影響 79074.2內(nèi)部因素 7255954.2.1負(fù)債的影響 7319384.2.2自由現(xiàn)金流的影響 83.3公司投資現(xiàn)狀分析3.3.1基于現(xiàn)金流量視角分析（1）固定資產(chǎn)投資與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量分析為了更深入的分析蘭花科創(chuàng)的過(guò)度投資情況，筆者從蘭花科創(chuàng)2008年至2016年公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)金流量表中搜集了購(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)引起的現(xiàn)金流量的相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)整理結(jié)果見(jiàn)表3.8。表3.8：蘭花科創(chuàng)固定資產(chǎn)投資與現(xiàn)金流量情況表年份購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金(億元)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量(億元)20082.02-44.0920096.93-4.62201019.8870.03201136.8565.45201225.8419.52201318.62-11.3920146.67-1.7920157.7430.04201611.9528.33合計(jì)136.50151.48平均值9.7510.80從表3.8可以看出，蘭花科創(chuàng)在2008-2016年內(nèi)產(chǎn)生的購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金流量呈先增后降再增趨勢(shì)，2010-2013年數(shù)值較高，總體平均值為9.75億元，總計(jì)投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)建設(shè)的現(xiàn)金流數(shù)額為136.5億元。投資額度相對(duì)其他發(fā)電設(shè)備制造行業(yè)來(lái)說(shuō)不是一個(gè)小數(shù)目。這些年總體來(lái)看，蘭花科創(chuàng)“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~”波動(dòng)幅度較大，可以看出表中所列示的年份的均值為10.82億元，也就是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流中有90.11%被蘭花科創(chuàng)集團(tuán)的高管人員進(jìn)行對(duì)外投資了，并且長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資項(xiàng)目支出占用著大部分上述現(xiàn)金流量。再進(jìn)一步分析，蘭花科創(chuàng)于2008年度、2009年度、2013年度和2014年度的經(jīng)營(yíng)狀況不太理想，日常經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均小于零，將來(lái)公司可能會(huì)出現(xiàn)資金不足需對(duì)外發(fā)行股票或借款，在這種情況下蘭花科創(chuàng)仍然在上述年度里發(fā)生大量購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資支出，投資支出不斷上升，這些都不難看出蘭花科創(chuàng)存在著投資支出過(guò)度。（2）蘭花科創(chuàng)理念投資活動(dòng)現(xiàn)金流量情況分析經(jīng)查閱蘭花科創(chuàng)集團(tuán)2008年至2016年財(cái)務(wù)報(bào)告，該企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出以及現(xiàn)金流量?jī)纛~如上圖3.4所示。該公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出總體高于現(xiàn)金流入，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年至2016年中有8年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流量小于零，即現(xiàn)金支出量大于流入量，在入不敷出的情況下，該公司仍然進(jìn)行大規(guī)模投資，一定程度上體現(xiàn)出蘭花科創(chuàng)公司存在投資支出過(guò)度現(xiàn)象。經(jīng)過(guò)翻閱蘭花科創(chuàng)集團(tuán)的2008-2016年財(cái)務(wù)報(bào)告和企業(yè)相關(guān)新聞、公告可以發(fā)現(xiàn)，蘭花科創(chuàng)將大量的資金投資在新的生產(chǎn)領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目范圍逐漸豐富。從2008年到2016年，蘭花科創(chuàng)不斷拓展日常業(yè)務(wù)范圍，從風(fēng)能發(fā)電設(shè)施的生產(chǎn)制造拓展到核能發(fā)電設(shè)備、相關(guān)輔助設(shè)備、電站的技術(shù)開(kāi)發(fā)、運(yùn)行及修護(hù)、電站修理、人員的管理培訓(xùn)等等。日常產(chǎn)品品種的多樣化與多元化反映出蘭花科創(chuàng)的投資規(guī)模在不斷擴(kuò)大，對(duì)于制造這些設(shè)備的固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金數(shù)額也在逐漸增加。根據(jù)蘭花科創(chuàng)的總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略來(lái)看，多元化的業(yè)務(wù)發(fā)展是近幾年的重點(diǎn)發(fā)展方向，側(cè)面反映出蘭花科創(chuàng)電器從2008年起擴(kuò)大了投資范圍，加大了投資力度。3.3.2基于投資效率視角分析本文將通過(guò)定量計(jì)算蘭花科創(chuàng)投資效率來(lái)分析蘭花科創(chuàng)的過(guò)度投資行為。本文借鑒漢克爾和李凡特在利用自由現(xiàn)金流量來(lái)估算企業(yè)價(jià)值時(shí)所采用的方法來(lái)估算蘭花科創(chuàng)的投資效率:如果投資支出的增長(zhǎng)率高于銷售成本的增長(zhǎng)率則可以認(rèn)為該公司存在投資支出過(guò)度，相反則不存在過(guò)度投資。過(guò)度投資額=資本性支出*(資本支出增長(zhǎng)率一銷售成本增長(zhǎng)率)其中資本性支出為購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金，銷售成本以利潤(rùn)表“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”表示。計(jì)算結(jié)果如表3.9所示。表3.9蘭花科創(chuàng)過(guò)度投資行為分析年份資本支出（萬(wàn)元）資本支出增長(zhǎng)率（%）營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)率（%）資本支出增長(zhǎng)率-成本支出增長(zhǎng)率國(guó)土投資金額（萬(wàn)元）20082.0220096.93243.07228.6814.3999.72201019.88186.8716.43170.443388.25201136.8585.3617.6267.742496.36201225.84-29.8810.43-40.31-1041.52201318.62-27.9411.77-39.71-739.3520146.67-64.18-11.64-52.54-350.4320157.7416.0412.473.5727.65201611.9554.39-3.7058.09694.16平均值15.1757.4034.9322.46340.69數(shù)據(jù)顯示，從2008年至2016年中，蘭花科創(chuàng)有5年資本支出增長(zhǎng)率大于成本增長(zhǎng)率，既有5年存在過(guò)度投資，且這5年的過(guò)度投資數(shù)額較大，2010年、2011年過(guò)度投資金額達(dá)到最高，2012-2016年過(guò)度投資金額也在呈上升趨勢(shì)。從平均值來(lái)看，資本支出增長(zhǎng)率比成本支出增長(zhǎng)率高22.46%，過(guò)度投資額約達(dá)340.69億元。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力下，企業(yè)的投資效率決定著企業(yè)能否長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)下去，有效的投資能幫助蘭花科創(chuàng)公司提高企業(yè)價(jià)值，維持企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。然而，計(jì)算結(jié)果表明該公司投資支出高于企業(yè)理論上的投資水平，這將削弱企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。3.3.3基于融資規(guī)模角度的分析表3.10蘭花科創(chuàng)公司歷年籌資規(guī)模情況（單位：億元）200820092010201120122013201420152016合計(jì)吸收投資所受到的現(xiàn)金0.1017.3950.242.1769.90借款所收到的現(xiàn)金0.103.9314.3517.4142.8626.9234.9937.7970.65248.90收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金0.0010.192.810.470.860.0014.33償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金-0.20-7.60-4.85-45.15-27.80-30.69-24.15-34.62-174.87分配股利、利潤(rùn)或償付利息所支付的現(xiàn)金-2.22-1.77-2.91-4.03-4.91-3.67-5.12-22.41支付的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金-13.55-1.05-0.01-14.61籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-2.322.2620.243.09-1.28-4.440.269.9730.8460.93圖3.2：籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量圖從表3.10和圖3.2可以看出從2008到2016年間蘭花科創(chuàng)凈籌資60.93億元，籌資方式以吸收投資和銀行借款為主。圖3.1顯示，2008年到2016年間，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量變化趨勢(shì)波動(dòng)較大，從2013年起逐漸恢復(fù)并呈上升趨勢(shì)，籌資規(guī)模不斷擴(kuò)大，2016年凈籌資達(dá)到30.84億元。巨額的資金籌集當(dāng)然離不開(kāi)國(guó)家的支持，蘭花科創(chuàng)集團(tuán)銀行借款主要是短期借款為主，從2008年起，蘭花科創(chuàng)就源源不斷的從銀行獲得大額貸款，不斷擴(kuò)大投資規(guī)模。另外，中國(guó)銀行在公司授信額度和籌資方面、國(guó)際資金結(jié)算等方面對(duì)蘭花科創(chuàng)集團(tuán)提供大力的援助，同時(shí)給該企業(yè)在國(guó)外的承包項(xiàng)目給予了優(yōu)惠的融資幫助。這樣大規(guī)模的融資，為以后過(guò)度投資提供了條件。4蘭花科創(chuàng)過(guò)度投資的原因分析4.1外部因素4.1.1政府補(bǔ)助的影響在我國(guó)，財(cái)政補(bǔ)貼是政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)、實(shí)現(xiàn)特定政策目標(biāo)的重要手段。近年來(lái)，每年有近千億元的財(cái)政補(bǔ)貼流向上市公司(魏志華等，2015a)，其補(bǔ)貼效果如何一直備受各界關(guān)注。對(duì)于財(cái)政補(bǔ)貼，人們往往更加關(guān)注其積極影響。因?yàn)閺闹庇^上看，財(cái)政補(bǔ)貼是政府向企業(yè)無(wú)償提供資源，這有助于企業(yè)尤其是那些面臨融資約束的企業(yè)能有更充沛的資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)發(fā)展。但隨著政府財(cái)政補(bǔ)貼政策的不斷推出以及政策效果的不斷顯現(xiàn)，人們開(kāi)始意識(shí)到財(cái)政補(bǔ)貼也可能會(huì)產(chǎn)生一些消極影響。其中一個(gè)突出問(wèn)題就是，不少企業(yè)在財(cái)政補(bǔ)貼的刺激下瘋狂投資、“跑馬圈地”，造成了嚴(yán)重的重復(fù)建設(shè)和過(guò)度投資問(wèn)題。事實(shí)上，近年來(lái)關(guān)于財(cái)政補(bǔ)貼引發(fā)煤炭、煤炭、銼電池、化工、煤炭等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的新聞報(bào)道連篇累犢、層出不窮。可以說(shuō)，政府財(cái)政補(bǔ)貼也可能成為扭曲企業(yè)投資行為、導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的重要“推手”。因此，財(cái)政補(bǔ)貼在企業(yè)中似乎扮演著復(fù)雜的“雙刃劍”角色，它既可能是政府無(wú)償給予企業(yè)的免費(fèi)“餡餅”，也可能成為助推企業(yè)過(guò)度投資的危險(xiǎn)“陷阱”。理論上，財(cái)政補(bǔ)貼可以從兩個(gè)方面緩解企業(yè)融資約束。一方面，政府為企業(yè)無(wú)償提供財(cái)政補(bǔ)貼資金，有助于直接緩解企業(yè)融資約束。從某種意義上說(shuō)，財(cái)政補(bǔ)貼就是政府提供的“免費(fèi)午餐”，可以彌補(bǔ)企業(yè)資金缺口。尤其是對(duì)融資困窘的企業(yè)而言，財(cái)政補(bǔ)貼無(wú)異于“雪中送炭”，能夠幫助其渡過(guò)難關(guān)或是有更多資金把握凈現(xiàn)值為正的投資機(jī)會(huì)。另一方面，財(cái)政補(bǔ)貼也可以幫助企業(yè)更好地獲取外部融資、降低融資成本，從而間接地緩解企業(yè)融資約束。這是因?yàn)?，政府?duì)企業(yè)提供財(cái)政補(bǔ)貼往往意味著政府對(duì)企業(yè)所在行業(yè)或所從事業(yè)務(wù)給予了認(rèn)可與鼓勵(lì)。值得注意的是，財(cái)政補(bǔ)貼也可能會(huì)刺激企業(yè)進(jìn)行過(guò)度投資。從企業(yè)的角度來(lái)看，一方面，政府無(wú)償給予企業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)增加企業(yè)的自由現(xiàn)金流，從而引發(fā)典型的委托代理問(wèn)題，即企業(yè)管理者由于偏好構(gòu)建商業(yè)“帝國(guó)”以擴(kuò)大自己的權(quán)力而導(dǎo)致過(guò)度投資。另一方面，獲得財(cái)政補(bǔ)貼代表了政府對(duì)企業(yè)的支持和鼓勵(lì)態(tài)度，這就好像給企業(yè)打了一針“興奮劑”，可能使得企業(yè)管理者對(duì)未來(lái)發(fā)展前景過(guò)于樂(lè)觀，并盲目擴(kuò)大投資規(guī)模。此外，從政府的角度來(lái)看，財(cái)政補(bǔ)貼政策同樣可能推動(dòng)企業(yè)過(guò)度投資。眾所周知，在我國(guó)地方政府官員出于政治晉升的考慮，通常具有強(qiáng)烈的意愿追求經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，而財(cái)政補(bǔ)貼無(wú)疑是地方政府吸引投資、提高當(dāng)?shù)谿DP的一種重要手段。由于財(cái)政補(bǔ)貼可以降低企業(yè)投資成本并帶來(lái)短期效益，故企業(yè)很容易在地方政府財(cái)政補(bǔ)貼政策的激勵(lì)下進(jìn)行投資，或是為了獲得更多的補(bǔ)貼而加大投資，最終造成過(guò)度投資和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。事實(shí)上，張中華和杜丹(2014)實(shí)證發(fā)現(xiàn).在我國(guó)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司中，確實(shí)普遍存在政府補(bǔ)貼加劇企業(yè)過(guò)度投資的現(xiàn)象。值得注意的是，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)投資的影響在不同企業(yè)中可能截然不同。理論上，財(cái)政補(bǔ)貼更不可能刺激融資約束企業(yè)進(jìn)行過(guò)度投資。原因在于，從客觀上說(shuō)，面臨融資約束的企業(yè)本身就存在資金短缺問(wèn)題，由于財(cái)政補(bǔ)貼往往數(shù)額有限，它可能只能彌補(bǔ)或部分彌補(bǔ)企業(yè)的資金缺口。因此，相比資金充沛的企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資約束企業(yè)獲得財(cái)政補(bǔ)貼后更不可能有富余的資金進(jìn)行過(guò)度投資。另外，從主觀上說(shuō)，對(duì)于陷人融資困境的企業(yè)而言，財(cái)政補(bǔ)貼無(wú)疑是一種稀缺資源，企業(yè)可能會(huì)更謹(jǐn)慎地把這筆資金“用在刀刃上”，因此在這類企業(yè)中更不可能出現(xiàn)財(cái)政補(bǔ)貼刺激過(guò)度投資的現(xiàn)象。從上文分析可見(jiàn)，蘭花科創(chuàng)股份在最近的幾年內(nèi)對(duì)于固定資產(chǎn)的投資策略均不是很合理，最終導(dǎo)致其投資效益不高的問(wèn)題。首先，在實(shí)際中股東與經(jīng)理人之間的利益不可能完全一致，并且蘭花科創(chuàng)股份作為大型國(guó)企，其委托代理關(guān)系更為復(fù)雜；委托主體更加不明確；對(duì)于經(jīng)理人的監(jiān)管更加不嚴(yán)格，因此其代理問(wèn)題會(huì)非常嚴(yán)重。通過(guò)對(duì)上述分析也表明，當(dāng)企業(yè)通過(guò)各種融資渠道獲得充足的現(xiàn)金流時(shí)，企業(yè)必然會(huì)出現(xiàn)過(guò)度投資的狀況。當(dāng)?shù)卣畬?duì)于蘭花科創(chuàng)企業(yè)給予了相應(yīng)的支持政策。由于蘭花科創(chuàng)集團(tuán)作為山西省的納稅大戶能夠給當(dāng)?shù)貛?lái)巨大的經(jīng)濟(jì)利益，同時(shí)也能解決當(dāng)?shù)睾芏嗟木蜆I(yè)問(wèn)題，保障了社會(huì)的穩(wěn)定。因此當(dāng)?shù)卣疅o(wú)一例外的都給予了蘭花科創(chuàng)各種便利條件。有了政府的大量資金支持，企業(yè)的投資就更加肆無(wú)忌憚也更為隨意，一味的追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，生產(chǎn)力的擴(kuò)大而忽略了當(dāng)時(shí)投資時(shí)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)當(dāng)?shù)卣畬?duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)判斷方面的重視顯然比不上對(duì)于政策的重視。通過(guò)查閱了有關(guān)的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)盡管蘭花科創(chuàng)集團(tuán)在面臨著嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩的狀況下，當(dāng)?shù)卣琅f在大力對(duì)蘭花科創(chuàng)進(jìn)行著政府補(bǔ)貼。表4-11列示了近年來(lái)政府給予的政府補(bǔ)助。表4.1政府補(bǔ)助情況（單位：萬(wàn)元）年份補(bǔ)助金額（僅包括一次性計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助）當(dāng)年凈利潤(rùn)政府補(bǔ)助占凈利潤(rùn)的比例201166231004276.5%201252771484293.55%2013120761452658.31%201433991389024.4%201584291371261.4%20167090717299.8%數(shù)據(jù)來(lái)源：以上數(shù)據(jù)在企業(yè)歷年年報(bào)整理得出從表4-1可見(jiàn)，從2009年到2014年蘭花科創(chuàng)發(fā)展的歷程中到處都可以發(fā)現(xiàn)政府干預(yù)的痕跡，比如在所投資的項(xiàng)目上給予相關(guān)的照顧，讓其很容易的通過(guò)審批。同時(shí)，在財(cái)務(wù)上的補(bǔ)貼就更加數(shù)不勝數(shù)，比如對(duì)于稅收的補(bǔ)貼，政府的直接撥款等等。雖然這些政府的干預(yù)行為對(duì)于蘭花科創(chuàng)的發(fā)展是十分有利的，但是也導(dǎo)致了蘭花科創(chuàng)忽略了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)而不斷的進(jìn)行盲目的投資。顯然政府的這種做法并不是恰當(dāng)?shù)摹Ｗ鳛橛兄肫蟊尘暗奶m花科創(chuàng)有限公司，其在銀行的貸款難度是十分低的，有些銀行甚至主動(dòng)的提供貸款。因此在這樣的情況下，蘭花科創(chuàng)就有了充足的現(xiàn)金流，為其在今后的盲目擴(kuò)張?zhí)峁┝顺浞值奈镔|(zhì)基礎(chǔ)。當(dāng)企業(yè)處于順境時(shí)，銀行的這樣做法是可以理解的，但是當(dāng)蘭花科創(chuàng)股份在面臨產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)利潤(rùn)水平下降時(shí)仍然堅(jiān)持提供貸款，這在一定程度上說(shuō)明銀行在授信的制度上存在著一定的問(wèn)題，但是主要的原因應(yīng)該是蘭花科創(chuàng)有限公司的央企背景，商業(yè)銀行不能準(zhǔn)確的評(píng)估其所發(fā)的貸款面臨的違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，可以說(shuō)銀行的貸款對(duì)于蘭花科創(chuàng)有限公司的盲目投資起著推波助瀾的作用，也是導(dǎo)致蘭花科創(chuàng)投資效益不高的一個(gè)主要的原因之一。第四，在二十世紀(jì)末二十一世紀(jì)初，煤炭行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)家倡導(dǎo)新能源，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利速度降下來(lái)，為了站穩(wěn)市場(chǎng)，企業(yè)尋求多元化投資方向。通過(guò)上述的表格我們可以看到，蘭花科創(chuàng)股份的總資產(chǎn)凈利率從2008年的0.0534下降到了2014年的0.005下降了將近10倍，即到了2014年每一元的資產(chǎn)所能產(chǎn)生的凈利潤(rùn)不超過(guò)5分錢。因此，企業(yè)為了增加每年的利潤(rùn)以維系其龐大的生產(chǎn)能力，必須要不斷的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品用來(lái)銷售，以此來(lái)獲得更多的利潤(rùn)。但是，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，單靠提高產(chǎn)能來(lái)獲取利潤(rùn)是非常有風(fēng)險(xiǎn)的，因?yàn)樗a(chǎn)出的產(chǎn)品能否銷售取決于產(chǎn)品本身是否具有充足的競(jìng)爭(zhēng)能力。因此企業(yè)單靠盲目的投資以擴(kuò)大生產(chǎn)能力的做法從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是非常有風(fēng)險(xiǎn)的。4.1.2產(chǎn)業(yè)政策的影響國(guó)家對(duì)煤炭行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)煤炭投資項(xiàng)目的發(fā)展起著舉足輕重的作用。煤炭行業(yè)為國(guó)家重點(diǎn)扶持的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中處于重要的地位。國(guó)家對(duì)礦業(yè)的發(fā)展制定了一整套政策法規(guī)，對(duì)資源的開(kāi)采、礦山的建設(shè)、產(chǎn)品的定價(jià)、運(yùn)輸?shù)戎T多方面形成了約束。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，國(guó)家未來(lái)對(duì)礦業(yè)行業(yè)政策的任何變化，都將對(duì)礦業(yè)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生一定的影響。煤炭的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)國(guó)外資本也存在一定的問(wèn)題，礦業(yè)跨國(guó)公司都是全球性經(jīng)營(yíng)的，它的生產(chǎn)與銷售是以公司的全球布局與國(guó)際市場(chǎng)的變化為主導(dǎo)的，在中國(guó)生產(chǎn)的煤炭是用于中國(guó)的供應(yīng)還是用于出口或者是用于供應(yīng)某些特定的市場(chǎng)，在國(guó)際投資者看來(lái)是一種商業(yè)行為，他們很難去育目服從投資所在國(guó)的其它工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整引起的連帶調(diào)整，除非雙方達(dá)成一定條件之下的諒解。他們需要依據(jù)健全的法律簽訂必要的上下游合同，用商業(yè)手段進(jìn)行管理。同時(shí)，政府和投資者目標(biāo)協(xié)調(diào)的矛盾也會(huì)給煤炭投資項(xiàng)目帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于任何一個(gè)投資項(xiàng)目而言，政府和投資者的目標(biāo)都是使其所產(chǎn)生的收入現(xiàn)值最大化，即最大限度地獲取自身利益。但是，如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，政府和投資者的看法是不同的，政府的主要目標(biāo)是:最大限度地增加稅收、盡早取得稅收收入、確保稅收收入的穩(wěn)定性和便于征收及管理、提供盡量多的就業(yè)機(jī)會(huì)；而投資者的主要要求是:足夠的投資回報(bào)率、盡快回收投資資金、稅收條款的穩(wěn)定性和簡(jiǎn)便性、提高生產(chǎn)作業(yè)效率。煤業(yè)投資項(xiàng)目不同于其它工業(yè)項(xiàng)目之處就在于投資地域可選擇性小，由于煤炭資源賦存的地域性較強(qiáng)，為了獲取該地區(qū)緊缺的資源，有時(shí)不得不在投資前甚至在投資完成后接受當(dāng)?shù)卣岢龅哪承┛量虠l件，這在一定程度上增加了項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。4.1.3公司治理的影響公司治理是指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排，這些安排決定公司的目標(biāo)，誰(shuí)擁有公司，如何控制公司，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在公司的一系列組成人員，包括股東、債權(quán)人、職工、用戶、供應(yīng)商以及所在社區(qū)之間分配等一系列問(wèn)題?！?。有效的公司治理能通過(guò)一系列制度安排實(shí)現(xiàn)股東、債權(quán)人和經(jīng)理人等利益相關(guān)者之間責(zé)任、權(quán)力、利益的相互制衡，約束管理者的機(jī)會(huì)主義行為，對(duì)過(guò)度投資產(chǎn)生抑制功效，防范和化解投資風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)投資決策的科學(xué)化和有效運(yùn)行。公司治理是一個(gè)范疇很廣的概念，涵蓋了股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東(尤其是中小股東)權(quán)益保護(hù)、董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)運(yùn)作、經(jīng)營(yíng)層激勵(lì)約束、信息披露、利益相關(guān)者參與治理等多方面的問(wèn)題，其中合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，董事會(huì)治理和經(jīng)理層治理則是現(xiàn)代公司治理的主要內(nèi)容。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司管理日益專業(yè)化，而獨(dú)立董事來(lái)自不同的領(lǐng)域，很難對(duì)所任職的公司有全面、深入的理解。他們往往更會(huì)依賴自己的知識(shí)和社會(huì)經(jīng)驗(yàn)做出判斷，而這很難滿足公司的要求。如何才能使獨(dú)立董事在董事會(huì)中真正發(fā)揮作用，一項(xiàng)最普遍方案就是在董事會(huì)內(nèi)部設(shè)立專業(yè)委員會(huì)來(lái)履行職責(zé)。專業(yè)委員會(huì)準(zhǔn)許董事在一定的擅長(zhǎng)領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮作用并讓他們?cè)谶@些領(lǐng)域內(nèi)負(fù)有決策責(zé)任，至少在這些領(lǐng)域內(nèi)可以使專業(yè)委員會(huì)成員擺脫經(jīng)理人員的控制。董事會(huì)專業(yè)委員會(huì)是保障董事會(huì)有效運(yùn)作的基礎(chǔ)。專業(yè)委員會(huì)處于董事會(huì)內(nèi)部和外部信息交流和溝通樞紐地位，在英美國(guó)家董事會(huì)的專業(yè)委員會(huì)中，一般外部董事占多數(shù)，并由外部董事?lián)沃饕獙I(yè)委員會(huì)的召集人，考察經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的考核委員會(huì)、決定經(jīng)理人報(bào)酬的薪酬委員會(huì)、負(fù)責(zé)提供董事和總經(jīng)理人選的提名委員會(huì)和負(fù)責(zé)公司財(cái)務(wù)事宜的審計(jì)委員會(huì)，是董事會(huì)運(yùn)作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。正是專業(yè)委員會(huì)的存在才能使得獨(dú)立董事能夠真正地“獨(dú)立”，才能使董事會(huì)本身客觀、中立地進(jìn)行決策。建議上市公司董事會(huì)建立專業(yè)委員會(huì)，但目前各上市公司并未普遍建立考核、薪酬和審計(jì)等委員會(huì)，影響了董事會(huì)治理效率，無(wú)法對(duì)損害股東利益的過(guò)度投資行為進(jìn)行有效的制約。4.2內(nèi)部因素4.2.1負(fù)債的影響煤炭上市公司的投資行為既受資本結(jié)構(gòu)因素的影響，又受到融資渠道等因素的影響。在大股東控制下，煤炭上市公司偏好股權(quán)融資，投資行為并未受到正確的引導(dǎo)與監(jiān)督，這就給企業(yè)投資過(guò)度提供了可能。我國(guó)的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征是流通股與非流通股同時(shí)存在，致使流通股股東、非流通股股東對(duì)股票的定價(jià)目標(biāo)不一致，這將在一定程度上誤導(dǎo)股票的定價(jià)。如果股票的市場(chǎng)價(jià)格同其內(nèi)在價(jià)值相差甚遠(yuǎn)，再通過(guò)發(fā)行股票為投資項(xiàng)目融資就會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生不利的影響，因此，在煤炭上市公司大股東控制下，研究企業(yè)股權(quán)融資偏好對(duì)投資行為的影響顯得十分必要。與股權(quán)融資不同，債權(quán)融資需要定期支付一定的利息，誠(chéng)然，債務(wù)融資一方面可能會(huì)引起投資不足，但同時(shí)對(duì)投資行為具有相機(jī)治理作用，負(fù)債能夠減少經(jīng)理所能控制的自由現(xiàn)金流量，負(fù)債作為支付股利的替代方法，可以抑制經(jīng)營(yíng)者任意利用現(xiàn)金流損害股東的行為，此外，負(fù)債要求經(jīng)理到期還本付息，可以督促經(jīng)營(yíng)者追求有價(jià)值的高回報(bào)投資項(xiàng)目，這對(duì)于降低企業(yè)過(guò)度投資行為具有一定的作用。負(fù)債的這種控制效應(yīng)也是有范圍的，因?yàn)閷?duì)于煤炭上市公司來(lái)說(shuō)，如果其擁有高增長(zhǎng)、高盈利的投資項(xiàng)目那就很少會(huì)有足夠的自由現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)者為了投資將會(huì)借助資本市場(chǎng)，加之市場(chǎng)本身可以對(duì)公司自身的投資項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，負(fù)債的這種作用似乎顯得就多余了，但是對(duì)于那些擁有較多現(xiàn)金流的企業(yè)來(lái)講，負(fù)債本息的支付既可以減少可供經(jīng)營(yíng)者支配的現(xiàn)金又能因?yàn)樨?fù)債融資使經(jīng)營(yíng)者面臨更多的監(jiān)督。公司投資與其自由現(xiàn)金流總是有著正相關(guān)關(guān)系，債權(quán)融資在一定范圍內(nèi)可以制約公司經(jīng)營(yíng)者的過(guò)度投資行為，因此，從一定程度上來(lái)講，負(fù)債融資可以抑制經(jīng)營(yíng)者的過(guò)度投資行為，對(duì)于上市公司來(lái)講，亦是如此。4.2.2自由現(xiàn)金流的影響依據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，