中偉股份 動(dòng)態(tài)報(bào)告：前驅(qū)體龍頭加速革新一體化布局增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1前驅(qū)體龍頭加速革新，一體化布局增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力受益一體化降本，2023年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年1月20日公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19-20億元，同增23.09%-29.57%，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)主要受益于全球新能源市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。2023年公司現(xiàn)有電池材料體系，包括鎳系、鈷系、磷系、鈉系等產(chǎn)品合計(jì)銷售量超27萬(wàn)噸。同時(shí)，由于公司收到政府補(bǔ)助資金等，預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利潤(rùn)影響金額約為3.9億元。受益三元需求高景氣，2023年公司出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年，在海外客戶需求支撐下，全國(guó)三元正極材料出貨量仍有小幅提升，全年合計(jì)出貨量65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%。2024年初，問(wèn)界、理想等車型銷量大幅提升，多款熱門車型均系三元車型，將持續(xù)帶動(dòng)三元電芯的需求量，GGII預(yù)計(jì)2024年三元正極材料市場(chǎng)占比基本不變，出貨量有望增長(zhǎng)至75萬(wàn)噸。2023年前三季度公司現(xiàn)有材料體系（鎳系、鈷系、磷系、鈉系）產(chǎn)品合計(jì)銷售量約21萬(wàn)噸。2023H1公司三元前驅(qū)體出貨量9.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.6%，國(guó)內(nèi)市占率達(dá)25.5%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一，其中9系三元前驅(qū)體出貨占比達(dá)35%，8系及8系以上高鎳產(chǎn)品出貨占比達(dá)60%，受益高鎳化趨勢(shì)下三元電池需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)公司高鎳占比將逐步提升。加速海外布局，印尼三大基地實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。海外布局方面，印尼三大鎳礦加工基地均已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，韓國(guó)、摩洛哥、芬蘭等產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)正在有序推進(jìn)中。2024年3月，與DoosanRecyclingSolution在德國(guó)法蘭克福簽訂電池回收事業(yè)合作協(xié)議，將就電池黑粉提鋰展開(kāi)合作，并通過(guò)off-take協(xié)議建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，結(jié)合雙方在各自領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)共同推動(dòng)回收業(yè)務(wù)的發(fā)展；同期，與韓國(guó)ISDongseo等公司合作電池回收項(xiàng)目，以更經(jīng)濟(jì)、更環(huán)保的方式實(shí)現(xiàn)廢舊電池的循環(huán)回收，共同推進(jìn)從材料端到回收端的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)建設(shè)。深化一體化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈降本。公司圍繞“資源-冶煉-材料-回收”產(chǎn)業(yè)垂直一體化不斷延伸，實(shí)現(xiàn)原材料循環(huán)利用。1）印尼：公司在印尼加速前后端冶煉一體化布局，三大印尼基地均已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，截止2023年10月，在建及建成資源粗煉端建設(shè)產(chǎn)能達(dá)12.5萬(wàn)金屬噸。2）國(guó)內(nèi)：公司欽州產(chǎn)業(yè)基地制備高冰鎳OESBF產(chǎn)線正逐步進(jìn)入投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段，年產(chǎn)8萬(wàn)噸高冰鎳，成功拉通“紅土鎳礦—低冰鎳—高冰鎳—硫酸鎳—高鎳三元前驅(qū)體”的全產(chǎn)業(yè)鏈，從資源端到材料端實(shí)現(xiàn)一體化布局。投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為298.90、323.04、397.58億元，歸母凈利潤(rùn)為19.75、23.35.4%，對(duì)應(yīng)估值20、17、12倍PE，考慮公司一體化布局拉動(dòng)盈利能力不斷風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；2）需求不足風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)測(cè)與財(cái)務(wù)指標(biāo)；（中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告212023年出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)，單噸凈利略提升 31.12023年業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)，略超市場(chǎng)預(yù)期 31.2受益全球三元需求，出貨穩(wěn)定增長(zhǎng) 42三元前驅(qū)體龍頭，持續(xù)推進(jìn)一體化布局 62.1乘高鎳東風(fēng)，產(chǎn)品矩陣不斷拓寬 62.2一體化布局持續(xù)深入，構(gòu)筑多元核心競(jìng)爭(zhēng)力 73盈利預(yù)測(cè)與投資建議 123.1盈利預(yù)測(cè)假設(shè)與業(yè)務(wù)拆分 123.2估值分析 133.3投資建議 134風(fēng)險(xiǎn)提示 14插圖目錄 16表格目錄 16中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告312023年出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)，單噸凈利略提升受益一體化降本，2023年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年1月20日公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告：2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19-20億元，同比增加23.09%-29.57%，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)主要受益于全球新能源市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。2023年公司現(xiàn)有電池材料體系，包括鎳系、鈷系、磷系、鈉系等產(chǎn)品合計(jì)銷售量超27萬(wàn)噸。同時(shí)，由于公司收到政府補(bǔ)助資金等，預(yù)計(jì)非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利潤(rùn)的影響金額約為3.9億元。營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2010Q1-2022Q4，公司單季度營(yíng)業(yè)收入從15.69億元提升至80.58億元；2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.59億元，環(huán)比增長(zhǎng)8.19%。2023年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入提升至261.91億元，同比增長(zhǎng)17.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.87億元，同比增長(zhǎng)27.83%，增速較高。圖1：2020Q1-2023Q3單季度收入與凈利潤(rùn)（億元）0圖2：2019-2023Q1-Q3年度收入與凈利潤(rùn)（億元） 0毛利率逐步回升，盈利能力穩(wěn)定。2021-2023前三季度，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，出貨量大幅增長(zhǎng)，毛利率自11.54%提升至13.17%，凈利率自4.67%提升至5.83%，盈利水平轉(zhuǎn)好。費(fèi)用結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，費(fèi)用管理優(yōu)勢(shì)明顯。公司逐年降低銷售費(fèi)用率，2020年后保持在2%左右水平。同時(shí)，公司不斷提高研發(fā)投入。2023年前三季度，公司合計(jì)費(fèi)用率為6.67%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.21%/2.12%/2.93%/1.41%，費(fèi)用水平較低。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4圖3：2019-2023Q1-Q3銷售毛利率與凈利率銷售毛利率銷售凈利率圖4：2019-2023Q1-Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率三元前驅(qū)體收入仍占主導(dǎo)。2019-2022年，公司三元前驅(qū)體營(yíng)收占比逐年提升，2023H1營(yíng)收占比有所降低。21/22/23H1三元前驅(qū)體營(yíng)收占比76.54%/81.16%/65.35%，成本占比75.92%/80.17%/61.63%。2021-2023H1，四氧化三鈷營(yíng)收占比逐步下降，分別為20.13%/10.53%/8.28%，成本占比20.67%/10.91%/8.83%。圖5：2019-2023H1營(yíng)收分布情況（分行業(yè)）受托加工受托加工受托加工-四氧化三鈷受托加工-四氧化三鈷其他業(yè)務(wù)收入圖6：2019-2023H1成本分布情況（分行業(yè)）120%100%80%60%40%20%0%三元前驅(qū)體四氧化三鈷其他類業(yè)務(wù)20192020202120222023H1熱銷車型市占率提升，近期三元份額有所提升。2023年，在海外客戶需求支撐下，全國(guó)三元正極材料出貨量仍有小幅提升，全年合計(jì)出貨量65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%。2024年初，問(wèn)界、理想等車型銷量大幅提升，多款熱門車型均系三元車型，將持續(xù)帶動(dòng)三元電芯的需求量，GGII預(yù)計(jì)2024年三元正極材料市場(chǎng)占比基三元前驅(qū)體產(chǎn)銷逐步回暖，2024年出貨量預(yù)期增長(zhǎng)。根據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計(jì)，本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告52023年中國(guó)三元前驅(qū)體產(chǎn)量為83.3萬(wàn)噸，同比下滑5.6%；全球三元前驅(qū)體產(chǎn)量為96.8萬(wàn)噸，同比下滑4.9%。隨著行業(yè)庫(kù)存消化至相對(duì)合理區(qū)間，2024年終端需求有望順利傳導(dǎo)至上游環(huán)節(jié)，有望帶動(dòng)三元前驅(qū)體產(chǎn)銷回暖，鑫欏鋰電預(yù)計(jì)2024年中國(guó)三元前驅(qū)體產(chǎn)量將來(lái)到90.8萬(wàn)噸，全球三元前驅(qū)體產(chǎn)量為106.9萬(wàn)圖7：動(dòng)力電池中三元正極材料電池滲透率80%60%40%20%0%66%65%59%47%48.10% 37.50%27%23%32.60%201520162017201820192020202120222023動(dòng)力電池中三元滲透率圖8：2023H1三元前驅(qū)體產(chǎn)量TOP4受益三元需求高景氣，2023年公司出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2023年前三季度公司現(xiàn)有材料體系（鎳系、鈷系、磷系、鈉系）產(chǎn)品合計(jì)銷售量約21萬(wàn)噸。2023H1公司三元前驅(qū)體出貨量9.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.6%，國(guó)內(nèi)市占率達(dá)25.5%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一，其中9系三元前驅(qū)體出貨占比達(dá)35%，8系及8系以上高鎳產(chǎn)品出貨占比達(dá)60%，受益高鎳化趨勢(shì)下三元電池需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，未來(lái)公司高鎳占比將逐圖9：2022年三元前驅(qū)體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局中偉股份格林美湖南邦普華友鈷業(yè)其他圖10：公司年度三元前驅(qū)體出貨量（噸）出貨量(噸)產(chǎn)量(噸)0本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告62三元前驅(qū)體龍頭，持續(xù)推進(jìn)一體化布局公司作為前驅(qū)體龍頭企業(yè)，乘高鎳東風(fēng)，未來(lái)可期。公司是三元前驅(qū)體龍頭廠商，前身于1995年由鄧偉明董事長(zhǎng)創(chuàng)立，2000年至2012年集團(tuán)業(yè)務(wù)重心逐漸轉(zhuǎn)移至新能源材料；2013年集團(tuán)借助入股湖南海納新材料重要契機(jī)，憑借其擁有的四氧化三鈷、三元前驅(qū)體自主關(guān)鍵技術(shù)，成功進(jìn)軍新材料領(lǐng)域；2014年中偉新材料有限公司成立，開(kāi)啟全球化戰(zhàn)略，布局國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)；2019年完成股份制改革正式更名為中偉新材料股份有限公司，次年便成功在深交所創(chuàng)業(yè)板正式掛牌上市；2021年廣西欽州產(chǎn)業(yè)基地12月投產(chǎn)，自此形成以中部、西部、南部產(chǎn)業(yè)基地為核心的三基地生產(chǎn)時(shí)代；但發(fā)展的腳步?jīng)]有停歇，2022年10月公司首個(gè)海外產(chǎn)業(yè)基地印尼莫羅瓦麗正式投產(chǎn)，也是全球首次實(shí)現(xiàn)工業(yè)化應(yīng)用OESBF工藝產(chǎn)出冰鎳的突破；2022年12月開(kāi)陽(yáng)20萬(wàn)噸磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)園一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，進(jìn)一步圖11：公司發(fā)展歷程堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣。公司首期年產(chǎn)8000噸鈉電項(xiàng)目已于2023年正式投料投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)鎳系、鈷系、磷系、鈉系等四大核心材料業(yè)務(wù)全覆蓋。主要產(chǎn)品矩陣包括：高鎳低鈷全系列三元前驅(qū)體、高壓四氧化三鈷、磷系、錳系以及鈉系前驅(qū)體等，分別用于生產(chǎn)三元正極材料、磷酸鐵鋰正極材料、鈷酸鋰正極材料，生產(chǎn)的正極材料再進(jìn)一步加工制造成鋰電池，最終應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能及消費(fèi)電子等領(lǐng)域。公司持續(xù)提高產(chǎn)品多樣化、定制化、快速開(kāi)發(fā)與量產(chǎn)的技術(shù)服務(wù)能力及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用能力，做全做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈，竭力打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7表1：產(chǎn)品矩陣 產(chǎn)品名稱產(chǎn)品介紹圖示全系列三元為主，是制備三元鋰電池正極的關(guān)鍵核心材料高電壓四氧化三鈷二元及多元電池正極材料前驅(qū)體。通過(guò)摻雜制備的多元高電壓、高能量密度、高具高循環(huán)、熱穩(wěn)定性、低成高循環(huán)、熱穩(wěn)定性、低成本域磷酸鐵鈉電前驅(qū)體層狀氧化物、普魯士藍(lán)和聚陰離子等系列前驅(qū)體長(zhǎng)循環(huán)、高安全性、高倍率域研發(fā)投入不斷增加，加快創(chuàng)新推出新品。2020-2023前三季度公司累計(jì)投入研發(fā)經(jīng)費(fèi)27.35億元，建立了1000余人的科技研發(fā)隊(duì)伍，近三年研發(fā)投入保持高速增長(zhǎng)，助力新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和壯大，推動(dòng)新能源材料產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。公司每年研發(fā)專利數(shù)量穩(wěn)中有升，截至2024年3月，公司已參與制定國(guó)家/行業(yè)/團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)89項(xiàng)，授權(quán)專利168件。同時(shí)不斷完善產(chǎn)學(xué)研合作平臺(tái)，持續(xù)打造多樣化、定制化、高速化開(kāi)發(fā)與量產(chǎn)的技術(shù)服務(wù)能力及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用能力。中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8圖12：2017-2023Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用投入情況86420200%100%0%-100%圖13：2017-2023H1研發(fā)專利數(shù)量（個(gè)）80400搶占市場(chǎng)份額積極擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯。2023年公司三元前驅(qū)體市場(chǎng)占有率為27%，已連續(xù)多年位于市場(chǎng)第一。國(guó)內(nèi)，公司已建立銅仁、寧鄉(xiāng)、欽州、開(kāi)陽(yáng)四大千畝級(jí)產(chǎn)業(yè)基地；海外，公司產(chǎn)能規(guī)劃覆蓋日韓、東南亞、歐洲以及北美等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，建有印尼原料基地，正加快韓國(guó)、摩洛哥、芬蘭等國(guó)際化產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目建設(shè)，力爭(zhēng)產(chǎn)線投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)。2024年1月，公司印尼北莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)基地NNI公司首條產(chǎn)線在正式投產(chǎn)5天后成功產(chǎn)出鎳鐵，NNI公司目前共建有8條RKEF產(chǎn)線，年產(chǎn)能8萬(wàn)噸鎳金屬當(dāng)量低冰鎳，預(yù)計(jì)今年將完成所有產(chǎn)線的建設(shè)與點(diǎn)火投產(chǎn)。截至2024Q1，公司印尼三大基地，包括莫羅瓦利、緯達(dá)貝、北莫羅瓦利均已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，后續(xù)產(chǎn)能逐步爬坡。公司2023年半年報(bào)披露，根據(jù)現(xiàn)有產(chǎn)能、在建及規(guī)劃產(chǎn)能，2023年末將建成近40萬(wàn)噸/年的三元前驅(qū)體產(chǎn)能、2.5萬(wàn)噸/年四氧化三鈷產(chǎn)能、20萬(wàn)噸/年磷酸鐵產(chǎn)能。表2：產(chǎn)能規(guī)劃 產(chǎn)業(yè)基地所在地投產(chǎn)時(shí)間規(guī)劃產(chǎn)能（GWh）投資規(guī)模煉硫酸鎳項(xiàng)目順利投產(chǎn)循環(huán)回收項(xiàng)目建設(shè)莫羅瓦利緯達(dá)貝北莫羅瓦利\中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9摩洛哥摩洛哥池裝置需求堅(jiān)持“新四化”戰(zhàn)略，加速全球化布局。受下游去庫(kù)存影響，2023H1公司國(guó)內(nèi)營(yíng)收104.33億元，同比下降48.16%，海外營(yíng)業(yè)收入61.81億元，整體有所回落，同比下降39.52%。2023H1海外營(yíng)收占比合有助于提升公司整體盈利水平。2023H1公司在韓國(guó)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.49億元，同比+79.44%，占總營(yíng)收21.71%，韓國(guó)毛利率16.40%，相較國(guó)內(nèi)高8.4pct；其他國(guó)家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.33億元，同比+10.02%。圖14：2017-2023H1營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化（按地區(qū)劃分）0 圖15：2017-2023H1海外營(yíng)收占比變化（%）韓國(guó)其他國(guó)家或地區(qū)加速海外布局，印尼三大基地實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。在海外，公司已建立印尼莫羅瓦利、緯達(dá)貝、南加里曼丹、北莫羅瓦利四大原材料生產(chǎn)基地，其中印尼三大鎳礦加工基地均已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，有效提高公司關(guān)鍵原料的自供比例，提升公司產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。韓國(guó)、摩洛哥、芬蘭等產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)正在有序推進(jìn)中。公司聚力海外布局，2024年3月，與DoosanEnerbility電池回收子公司DoosanRecyclingSolution在德國(guó)法蘭克福簽訂電池回收事業(yè)合作協(xié)議，雙方將在未來(lái)就電池黑粉提鋰展開(kāi)合作，并在框架協(xié)議的基礎(chǔ)上通過(guò)off-take協(xié)議建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，結(jié)合雙方在各自領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)共同推動(dòng)回收業(yè)務(wù)的發(fā)展；同期，與韓國(guó)ISDongseo等公司合作電池回收項(xiàng)目，以更經(jīng)濟(jì)、更環(huán)保的方式實(shí)現(xiàn)廢舊電池的循環(huán)回收，共同推進(jìn)從材料端到回收端的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)建設(shè)。中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10表3：海外布局動(dòng)態(tài)合作方合作協(xié)議/項(xiàng)目酸鎳和11萬(wàn)噸前驅(qū)體材料，可滿足超過(guò)雙方將在摩洛哥成立合資企業(yè)，建設(shè)摩洛哥-中國(guó)綠色能源工業(yè)園區(qū)，是集三元前驅(qū)體、磷酸鐵鋰以及廢舊將使中偉成為西歐地區(qū)首批運(yùn)營(yíng)電池回收工廠的企業(yè)，打通中偉在歐洲的鋰電池供應(yīng)鏈閉環(huán)，并在歐洲市場(chǎng)在德國(guó)法蘭克福簽訂電池回收事業(yè)合作協(xié)議，雙方將在雙方簽訂區(qū)域合作協(xié)議，雙方將在電池回收產(chǎn)品長(zhǎng)期深化一體化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升原材料自供率，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈降本。公司圍繞“資源-冶煉-材料-回收”產(chǎn)業(yè)垂直一體化不斷延伸，實(shí)現(xiàn)鋰電池上游原材料的循環(huán)利用，原料供應(yīng)安全和供應(yīng)鏈效益增強(qiáng)。1）印尼：公司在印尼加速前后端冶煉一體化布局，三大印尼基地均已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，截止2023年10月，在建及建成資源粗煉端建設(shè)產(chǎn)能達(dá)12.5萬(wàn)金屬噸。同期，公司印尼莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)基地首條冰鎳產(chǎn)線正式投料試產(chǎn)并成功產(chǎn)出冰鎳，打通從紅土鎳礦到電池級(jí)鎳原料新的技術(shù)路徑，印尼緯達(dá)貝產(chǎn)業(yè)基地冰鎳項(xiàng)目也已實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)并在加速產(chǎn)量爬坡。2）國(guó)內(nèi)：公司加快在鎳資源方面布局，在國(guó)內(nèi)銅仁產(chǎn)業(yè)基地、寧鄉(xiāng)產(chǎn)業(yè)基地、欽州產(chǎn)業(yè)基地積極推進(jìn)硫酸鎳冶煉產(chǎn)能投建，實(shí)現(xiàn)以鎳粉/豆、低冰鎳、高冰鎳、MHP等多種鎳原料精煉的多元化。2023年10月，公司欽州產(chǎn)業(yè)基地低冰鎳制備高冰鎳OESBF產(chǎn)線正逐步進(jìn)入投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)階段，年產(chǎn)8萬(wàn)噸高冰鎳，成功拉通“紅土鎳礦—低冰鎳—高冰鎳—硫酸鎳—高鎳三元前驅(qū)體”的全產(chǎn)業(yè)鏈，從資源端到材料端實(shí)現(xiàn)一體化布表4：一體化布局動(dòng)態(tài)原礦冶煉海外布局簽署合作設(shè)立莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)基地、緯達(dá)貝產(chǎn)業(yè)基地、北莫羅瓦利產(chǎn)業(yè)與騰遠(yuǎn)鈷業(yè)在礦產(chǎn)資源共同開(kāi)發(fā)方面建立合作與廈鎢新能在礦山開(kāi)發(fā)、產(chǎn)品加工等方面建立合作中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11地、開(kāi)陽(yáng)（貴州）產(chǎn)業(yè)基地等基地生產(chǎn)前驅(qū)體、磷酸鐵及磷酸鐵鋰以及高冰鎳等原材料與韓國(guó)POSCO集團(tuán)就鎳精煉和前驅(qū)合資項(xiàng)目原料精煉湖南中偉鋰電池三元正極材料智能制造示范工廠湖南中偉鋰電池三元正極材料智能制造示范工廠運(yùn)營(yíng)電池回收工廠的企業(yè)，打通歐洲鋰電池供應(yīng)鏈閉環(huán)分別在湖南、天津、廣西設(shè)立中衛(wèi)循環(huán)科技有限公司新能源材料制造終端循環(huán)回收聯(lián)合合資聯(lián)合合資簽署協(xié)議聯(lián)合合資新設(shè)公司客戶集中度降低，打造多元多層次客戶體系。1）三元前驅(qū)體：公司目前已建立覆蓋“整車、電池、正極”多元多層次的核心客戶體系，核心產(chǎn)品均成功躋身全球領(lǐng)先鋰電池廠商，與LG化學(xué)、三星SDI等國(guó)際電池廠商建立穩(wěn)定合作關(guān)系，與寧德時(shí)代、比亞迪等國(guó)內(nèi)電池廠商長(zhǎng)期合作，與特斯拉簽訂長(zhǎng)期供貨合同，與當(dāng)升科技、貝特瑞、L＆F、振華新材、天津巴莫等國(guó)內(nèi)外主流正極材料客戶持續(xù)合作。2）四氧化三鈷：直供廈門鎢業(yè)，并最終供應(yīng)消費(fèi)類鋰電池龍頭企業(yè)ATL。圖16：2021年前五名客戶銷售額占比A客戶B客戶C客戶D客戶E客戶圖17：2022年前五名客戶銷售額占比A客戶B客戶C客戶D客戶E客戶中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告123盈利預(yù)測(cè)與投資建議1）三元前驅(qū)體：公司深耕該領(lǐng)域多年，產(chǎn)品矩陣豐富，技術(shù)工藝嫻熟，獲得市場(chǎng)高度認(rèn)可且占據(jù)較高市場(chǎng)份額。三元前驅(qū)體終端應(yīng)用于長(zhǎng)續(xù)航車型，公司業(yè)務(wù)有望充分受益全球汽車電動(dòng)化及高端化進(jìn)程。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025收入分別為244.58/269.70/343.73億元。公司成本控制能力出色，高鎳化及全球化利于提升產(chǎn)品盈利水平，從而有效對(duì)沖行業(yè)短期波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025毛利率分別為12.50%/12.00%/12.70%。2）四氧化三鈷：下游主要用于生產(chǎn)制造消費(fèi)類電池，該業(yè)務(wù)在公司整體營(yíng)收中占比相對(duì)較小，產(chǎn)能規(guī)模適度，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025收入分別為30.47/29.49/30.00億元，毛利率分別為7.00%/6.00%/6.50%。表5：公司業(yè)務(wù)拆分（百萬(wàn)元） 營(yíng)業(yè)收入 三元前驅(qū)體營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)收入 中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13我們選擇供應(yīng)三元前驅(qū)體的格林美、華友鈷業(yè)和帕瓦股份作為公司估值參考的可比公司。根據(jù)2024年4月10日收盤價(jià)，24年可比公司平均PE為18x，公司對(duì)應(yīng)PE為17x，低于可比公司PE值，處于低估區(qū)間。公司前驅(qū)體業(yè)務(wù)穩(wěn)步提升，一體化布局有望增厚盈利，看好公司后續(xù)成長(zhǎng)性。表6：可比公司PE數(shù)據(jù)對(duì)比股票代碼格林美97注：可比公司數(shù)據(jù)采用iFind一致預(yù)期，股價(jià)時(shí)間為2024年04月我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為298.90、323.04、397.58億元，歸母凈利潤(rùn)為19.75、23.24、31.47億元，同增27.9%、17.7%、35.4%，對(duì)應(yīng)估值20、17、12倍PE，考慮公司一體化布局拉動(dòng)盈利能力不斷提升，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告144風(fēng)險(xiǎn)提示1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能抑制公司毛利率，影響利潤(rùn)。2）需求不足風(fēng)險(xiǎn)。銷量及政策不及預(yù)期，下游新能源需求不及預(yù)期。行業(yè)需求疲軟對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有不利影響。3）原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)品原材料價(jià)格波動(dòng)較大超市場(chǎng)預(yù)期，一體化降本增效不及預(yù)期。4）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。基于公司發(fā)展戰(zhàn)略，公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)增加，面臨一定的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15成長(zhǎng)能力（%）盈利能力（%）償債能力流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率經(jīng)營(yíng)效率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流每股股利估值分析折舊和攤銷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流資本開(kāi)支投資活動(dòng)現(xiàn)金流股權(quán)募資1債務(wù)募資籌資活動(dòng)現(xiàn)金流現(xiàn)金凈流量公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)匯總利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）銷售費(fèi)用管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用投資收益000利潤(rùn)總額所得稅應(yīng)收賬款及票據(jù)預(yù)付款項(xiàng)其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)無(wú)形資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)資產(chǎn)合計(jì)短期借款應(yīng)付賬款及票據(jù)其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)其他長(zhǎng)期負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì)少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益合計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)中偉股份(300919)/電力設(shè)備及新能源本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告16插圖目錄圖1：2020Q1-2023Q3單季度收入與凈利潤(rùn)（億元） 3圖2：2019-2023Q1-Q3年度收入與凈利潤(rùn)（億元） 3圖3：2019-2023Q1-Q3銷售毛利率與凈利率 4圖4：2019-2023Q1-Q3銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率 4圖5：2019-2023H1營(yíng)收分布情況（分行業(yè)） 4圖6：2019-2023H1成本分布情況（分行業(yè)） 4圖7：動(dòng)力電池中三元正極材料電池滲透率 5圖8：2023H1三元前驅(qū)體產(chǎn)量