聚焦大金融債系列之三：TLAC供給還是風(fēng)險(xiǎn)么

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)證券分析師：周冠南證券分析師：周冠南證券分析師：葛莉江相關(guān)研究報(bào)告南核心增長(zhǎng)極——城投全景系列報(bào)告》—非銀金融行業(yè)債券投資手冊(cè)之四》《【華創(chuàng)固收】重要貨基名單公布，整改壓力大【債券深度報(bào)告】【債券深度報(bào)告】隨著2025年初TLAC監(jiān)管體系達(dá)標(biāo)時(shí)點(diǎn)臨近，今年以來(lái)五大國(guó)有行先后披露發(fā)行TLAC非資本債券，截至2024年一季度末，五大行均已經(jīng)公布董事會(huì)決議的TLAC非資本債券發(fā)行額度，合計(jì)不超過(guò)4400億元。其中中行、工行、500億元?？紤]到審批流程需要一定時(shí)間，預(yù)計(jì)TLAC非資本債券最早需二季度開(kāi)始發(fā)行落地。完成2025年初TLAC監(jiān)管目標(biāo)還差多少？考慮到目前五大行已經(jīng)公布2023年報(bào)以及TLAC發(fā)行額度，我們根據(jù)最新數(shù)據(jù)對(duì)TLAC缺口動(dòng)態(tài)測(cè)算進(jìn)行更新，同時(shí)假設(shè)五大行2024年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速取近三年增速均值水平以及資本新規(guī)對(duì)資本底線下調(diào)有利于節(jié)約資本充足率1個(gè)百分點(diǎn)，具體測(cè)算結(jié)果如下：1、若不考慮存款保險(xiǎn)基金2.5%抵免上限，2024年我國(guó)五大行預(yù)計(jì)面臨TLAC缺口1.90萬(wàn)億元。截至2024Q1末，五大行二永債凈融資850億元，披露TLAC非資本債券發(fā)行額度4400億元，表明2024年二季度至四季度仍有1.38萬(wàn)億元二永債凈融資缺口；2、若考慮存款保險(xiǎn)基金2.5%抵免上限，測(cè)算得出五大行TLAC缺口將減少1.72萬(wàn)億，合計(jì)TLAC缺口為1878億元。其中中行、工行、建行在2025年初TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率均達(dá)標(biāo)，而農(nóng)行、交行仍存在一定TLAC缺口，分別為420億元、1458億元，表明五大行在2024年二季度至四季度發(fā)行1878億元TLAC非資本債券即可達(dá)標(biāo)。當(dāng)前銀行二永債行情怎么看？當(dāng)前五大行已披露擬發(fā)行TLAC非資本債券額度不大，尤其是考慮存款保險(xiǎn)基金直接抵免2.5%上限后，總損失吸收能力缺口較小，預(yù)計(jì)TLAC非資本債券對(duì)銀行二永債的沖擊有限，且由于其償付順序介于一般商金債與二級(jí)資本債之間，票息吸引力較為一般，TLAC非資本債券發(fā)行落地后，銀行二級(jí)資本債的票息價(jià)值或?qū)⑼癸@，具體來(lái)看：1、近期在“寬信用”預(yù)期擾動(dòng)下，部分機(jī)構(gòu)止盈情緒階段性升溫，但高收益資產(chǎn)稀缺下當(dāng)前資產(chǎn)荒行情尚未發(fā)生扭轉(zhuǎn)，建議把握銀行二永債逢高配置機(jī)會(huì)，中高等級(jí)二永債拉久期策略的性價(jià)比較高。當(dāng)前信用債收益率極致壓縮下，市場(chǎng)普遍采取拉久期策略增厚收益，但需注意維持組合流動(dòng)性以提升防御能力，行情調(diào)整之下中高等級(jí)、中低等級(jí)二永債品種之間流動(dòng)性分化顯著，中高等級(jí)品種配置性價(jià)比較高。2、對(duì)于江浙、川渝、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的城農(nóng)商行，可結(jié)合主體基本面對(duì)其隱含評(píng)級(jí)AA-、AA二永債適當(dāng)信用下沉，但建議控制久期。當(dāng)前各期限、隱含評(píng)級(jí)二永債品種收益率均處于歷史偏低水平，收益挖掘空間較為有限。在收益訴求壓力之下，機(jī)構(gòu)普遍對(duì)于銀行二永債采取下沉策略，考慮到近年來(lái)中小銀行盈利能力下滑、資產(chǎn)質(zhì)量承壓、資本補(bǔ)充不足等問(wèn)題，二永債下沉需保持底線思維，可關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域隱含評(píng)級(jí)AA-及以上城農(nóng)商行二永債機(jī)會(huì)。銀行二永債不贖回風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；中小銀行資本補(bǔ)充不及預(yù)期。債券深度報(bào)告投資主題報(bào)告亮點(diǎn)基于最新市場(chǎng)情況對(duì)五大行TLAC缺口進(jìn)行動(dòng)態(tài)測(cè)算。市場(chǎng)普遍對(duì)五大行TLAC缺口進(jìn)行靜態(tài)測(cè)算，且測(cè)算數(shù)據(jù)基于2023年半年報(bào)或三季報(bào)?？紤]到五大行已發(fā)布2023年報(bào)，本文基于最新數(shù)據(jù)以及考慮存款保險(xiǎn)基金抵免上限后對(duì)2024年五大行TLAC缺口進(jìn)行動(dòng)態(tài)測(cè)算，為市場(chǎng)提供參考。在當(dāng)前低利率環(huán)境下分析銀行二永債品種機(jī)會(huì)并給予最新信用策略。通過(guò)測(cè)算五大行TLAC缺口，完成2025年初TLAC監(jiān)管目標(biāo)壓力不大，預(yù)計(jì)TLAC非資本債券供給對(duì)銀行二永債的沖擊有限?？紤]到高收益資產(chǎn)稀缺下當(dāng)前資產(chǎn)荒行情尚未發(fā)生扭轉(zhuǎn)，建議把握銀行二永債逢高配置機(jī)會(huì)，中高等級(jí)二永債拉久期策略的性價(jià)比較高。投資邏輯當(dāng)前五大行已披露擬發(fā)行TLAC非資本債券額度不大，尤其是考慮存款保險(xiǎn)基金直接抵免2.5%上限后，總損失吸收能力缺口較小，預(yù)計(jì)TLAC非資本債券對(duì)銀行二永債的沖擊有限，且由于其償付順序介于一般商金債與二級(jí)資本債之間，票息吸引力較為一般，TLAC非資本債券發(fā)行落地后，銀行二級(jí)資本債的票息價(jià)值或?qū)⑼癸@。債券深度報(bào)告 5 5 6 7 8 9證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 5 6 7 8 8 8 9根據(jù)相關(guān)審批流程，董事會(huì)決議仍需提交公司股東大會(huì)審議通過(guò)，并由董事會(huì)轉(zhuǎn)授權(quán)高間等相關(guān)事宜。發(fā)布日期銀行主體督管理總局批準(zhǔn)后24個(gè)月為止計(jì)入的規(guī)模上限為銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的2.5%；當(dāng)外部TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率最低要求為18%時(shí)，存款保險(xiǎn)基金可計(jì)入的規(guī)模上限為銀行行測(cè)算，考慮到目前五大行已經(jīng)公布2023年報(bào)以及TLAC發(fā)行額度，我們根據(jù)最新數(shù)據(jù)對(duì)TLAC缺口動(dòng)態(tài)測(cè)算進(jìn)行更新，同時(shí)假設(shè)五大行2024年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速取近三年增速均值水平以及資本新規(guī)對(duì)資本底線下調(diào)有利于節(jié)約資本充足率1個(gè)百分點(diǎn)，具體五大行TLAC缺口動(dòng)態(tài)測(cè)算結(jié)果如下：（一）不考慮存款保險(xiǎn)基金2.5%抵免上限保險(xiǎn)基金抵免因素，同時(shí)基于以下假設(shè)，對(duì)五大行TLAC缺口進(jìn)3、考慮到今年銀行信貸或延續(xù)擴(kuò)張，假設(shè)2024年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速為近三年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速均值水平；年初達(dá)標(biāo)為假設(shè)進(jìn)行測(cè)算。2023年末資本充足率2023年末資本凈額2023年末資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)儲(chǔ)備資本比率（1）逆周期資本比率（2）2024年風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)增速（取近三年2024年末風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)2024年內(nèi)源性資本補(bǔ)充工具(凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)增2024年末資本凈額(考慮內(nèi)源性資本補(bǔ)充2024年末資本充足率2024年末資本充足率（考慮資本新規(guī)后資本底線下調(diào)影響4）注：交通銀行理論達(dá)標(biāo)時(shí)間為2027年1月1日，為便于測(cè)算TLAC融資缺口，統(tǒng)一假設(shè)其達(dá)標(biāo)時(shí)間與其他四大行相同?；谝陨霞僭O(shè)，測(cè)算得到2024年末中行、工行、農(nóng)行、建行、交行的TLAC風(fēng)險(xiǎn)在2025年初TLAC風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)比率均達(dá)標(biāo)，而農(nóng)行、交行仍存在一定TLAC缺口，分別圖表4五大行TLAC缺口動(dòng)態(tài)測(cè)算（考慮?；鸬置猓┗鸬置猓?00注：交通銀行理論達(dá)標(biāo)時(shí)間為2027年1月1日，為便于測(cè)算TLAC融資缺口，統(tǒng)一假設(shè)其達(dá)標(biāo)時(shí)間與其他四大行相同。接抵免2.5%上限后，總損失吸收能力缺口較小，預(yù)計(jì)TLAC非資本債券對(duì)銀行二缺下當(dāng)前資產(chǎn)荒行情尚未發(fā)生扭轉(zhuǎn)，建議把握銀行二永債逢高配置機(jī)會(huì)，中高等級(jí)二永債拉久期策略的性價(jià)比較高。當(dāng)前信用債收益率極致壓縮下，市場(chǎng)普遍增厚收益，但需注意維持組合流動(dòng)性以提升防御能力，行情調(diào)整之下中高等級(jí)、中低等有限。在收益訴求壓力之下，機(jī)構(gòu)普遍對(duì)于銀行二永債采取下沉策略，考慮到近年來(lái)中小銀行盈利能力下滑、資產(chǎn)質(zhì)量承壓、資本補(bǔ)充不足等問(wèn)題，銀行二永債信用下沉需保銀行類型銀行主體二永存續(xù)債余額(億元)二永債收益率均值(%)1年以內(nèi)收益率均值(%)1-2年收益率均值(%)2-3年收益率均值（%）3-4年收益率均值(%)4-5年收益率均值(%)隱含評(píng)級(jí)省份企業(yè)性質(zhì)城商行廣東華興銀行股份有限公司873.93-3.87---AA-廣東公眾企業(yè)城商行濰坊銀行股份有限公司603.57-3.37---AA-山東公眾企業(yè)城商行張家口銀行股份有限公司603.47-3.333.50--AA-河北公眾企業(yè)城商行蘭州銀行股份有限公司503.38-3.38---AA-甘肅地方國(guó)有企業(yè)城商行唐山銀行股份有限公司553.33---3.313.36AA-河北地方國(guó)有企業(yè)城商行貴州銀行股份有限公司453.27---3.27-AA-貴州地方國(guó)有企業(yè)城商行大連銀行股份有限公司503.25---3.25-AA-遼寧中央國(guó)有企業(yè)城商行浙江民泰商業(yè)銀行股份有限公司453.24--3.223.343.45AA-浙江公眾企業(yè)城商行溫州銀行股份有限公司1103.16---3.253.37AA-浙江地方國(guó)有企業(yè)城商行鄭州銀行股份有限公司1003.11--3.11--AA河南地方國(guó)有企業(yè)城商行福建海峽銀行股份有限公司373.10--2.95-3.40AA-福建地方國(guó)有企業(yè)城商行江西銀行股份有限公司803.10--2.983.16-AA江西公眾企業(yè)城商行天津銀行股份有限公司703.08-----AA天津公眾企業(yè)城商行漢口銀行股份有限公司853.05-2.893.01--AA-湖北地方國(guó)有企業(yè)城商行上饒銀行股份有限公司303.04--3.04--AA-江西地方國(guó)有企業(yè)農(nóng)商行浙江杭州余杭農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司513.02-2.873.08--AA-浙江公眾企業(yè)城商行長(zhǎng)安銀行股份有限公司603.01--3.01--AA-陜西地方國(guó)有企業(yè)城商行桂林銀行股份有限公司1003.012.87---3.50AA-廣西地方國(guó)有企業(yè)城商行重慶三峽銀行股份有限公司273.00-3.00---AA-重慶地方國(guó)有企業(yè)城商行浙江稠州商業(yè)銀行股份有限公司1123.00-3.063.14--AA-浙江公眾企業(yè)農(nóng)商行長(zhǎng)沙農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司152.99-----AA-湖南地方國(guó)有企業(yè)城商行日照銀行股份有限公司302.98-2.79---AA-山東地方國(guó)有企業(yè)城商行河北銀行股份有限公司1302.96-2.85-3.07-AA-河北地方國(guó)有企業(yè)城商行寧波通商銀行股份有限公司402.96-2.902.99--AA-浙江公眾企業(yè)城商行泉州銀行股份有限公司352.94-2.91---AA-福建公眾企業(yè)城商行九江銀行股份有限公司702.93-2.912.96--AA-江西公眾企業(yè)農(nóng)商行寧波鄞州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司442.932.57-3.033.19-AA-浙江公眾企業(yè)農(nóng)商行廣州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司1502.93-----AA廣東公眾企業(yè)城商行廈門國(guó)際銀行股份有限公司1702.92--2.88--AA福建地方國(guó)有企業(yè)城商行廣西北部灣銀行股份有限公司802.92-2.75-3.243.43AA-廣西地方國(guó)有企業(yè)城商行紹興銀行股份有限公司452.91--2.97-3.44AA-浙江地方國(guó)有企業(yè)城商行重慶銀行股份有限公司952.91---2.983.09AA重慶地方國(guó)有企業(yè)農(nóng)商行東莞農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司402.90-----AA廣東公眾企業(yè)農(nóng)商行陜西秦農(nóng)農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司402.90-----AA-陜西地方國(guó)有企業(yè)城商行威海市商業(yè)銀行股份有限公司982.852.68-3.05--AA-山東地方國(guó)有企業(yè)城商行浙江泰隆商業(yè)銀行股份有限公司802.82-2.68---AA浙江公眾企業(yè)農(nóng)商行廣東順德農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司352.81----3.00AA廣東公眾企業(yè)城商行青島銀行股份有限公司1242.81---2.97-AA山東公眾企業(yè)農(nóng)商行青島農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司702.80-2.842.91--AA山東公眾企業(yè)城商行中原銀行股份有限公司2602.79-2.712.81-3.12AA河南地方國(guó)有企業(yè)農(nóng)商行江蘇張家港農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司252.79--2.99--AA-江蘇公眾企業(yè)農(nóng)商行江蘇江南農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司1202.78-2.752.84--AA江蘇公眾企業(yè)農(nóng)商行成都農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司1802.74----2.97AA四川地方國(guó)有企業(yè)城商行蘇州銀行股份有限公司1052.74--2.74-2.95AA江蘇公眾企業(yè)農(nóng)商行天津農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司302.74-----AA-天津地方國(guó)有企業(yè)城商行齊魯銀行股份有限公司1152.73-2.72--3.15AA山東公眾企業(yè)城商行珠海華潤(rùn)銀行股份有限公司502.73-2.72---AA廣東中央國(guó)有企業(yè)城商行湖南銀行股份有限公司982.71-2.66---AA-湖南地方國(guó)有企業(yè)城商行廣州銀行股份有限公司2002.68--2.73--AA廣東地方國(guó)有企業(yè)農(nóng)商行杭州聯(lián)合農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司1002.68--2.65-2.99AA浙江公眾企業(yè)城商行廈門銀行股份有限公司1052.68-2.59--2.96AA福建公眾企業(yè)農(nóng)商行北京農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司1002.64-----AA北京地方國(guó)有企業(yè)城商行成都銀行股份有限公司2782.62-2.56---AA四川地方國(guó)有企業(yè)城商行臺(tái)州銀行股份有限公司522.612.46-2.71--AA浙江公眾企業(yè)城商行徽商銀行股份有限公司2402.602.41---2.91AA安徽公眾企業(yè)城商行東莞銀行股份有限公司1322.59-2.47-2.82-AA廣東地方國(guó)有企業(yè)農(nóng)商行重慶農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司1102.59--2.682.78-AA重慶地方國(guó)有企業(yè)城商行長(zhǎng)沙銀行股份有限公司802.53-----AA湖南地方國(guó)有企業(yè)農(nóng)商行深圳農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司502.40