國際金融8外匯管理與政策調(diào)節(jié)固定

國際金融主講人：沈思瑋博士2010年9月—2011年1月1第一頁，共三十二頁。第八講

外匯管理制度與政策調(diào)節(jié)2第二頁，共三十二頁。幾種匯率制度固定匯率布雷頓森林體系下，各國貨幣維持對于美元的固定匯率浮動匯率當前美元與歐元是自由浮動的匯率釘住爬行調(diào)整后固定一段時間，直至再次調(diào)整匯率目標區(qū)在一定區(qū)間內(nèi)浮動，如：歐元誕生經(jīng)過如下過程：匯率目標區(qū)、固定匯率、歐洲貨幣單位、歐元紙幣3第三頁，共三十二頁。匯率的三元悖論貨幣政策獨立性匯率穩(wěn)定資本自由流動固定匯率滿足：匯率穩(wěn)定滿足：資本自由流動（可能）不滿足：貨幣政策獨立性浮動匯率滿足：貨幣政策獨立性滿足：資本自由流動（可能）不滿足：匯率穩(wěn)定三個條件不可能同時滿足4第四頁，共三十二頁。貨幣政策獨立性固定匯率：貨幣政策失效M↑貶值壓力（固定匯率機制）央行買進本幣M↓-------貨幣供給不變浮動匯率：貨幣政策缺乏獨立性升值壓力央行買進外幣（干預）M↑貶值壓力央行買進本幣（干預）M↓5第五頁，共三十二頁。央行干預外匯市場的后果央行買入1美元帶來資產(chǎn)負債表的變化

資產(chǎn)負債+1USD+6.62RMB金融實體（居民、金融機構(gòu)等）

資產(chǎn)負債-1USD+6.62RMB（準備金等）經(jīng)過乘數(shù)效應，存貸款總量、M2等可以按倍擴張6第六頁，共三十二頁。沖銷式干預與非沖銷式干預央行沖銷式干預（發(fā)行6.62元央行票據(jù)）

資產(chǎn)負債+6.62RMB+6.62央票金融體系（居民與金融機構(gòu)）

資產(chǎn)負債+6.62RMB央票-6.62RMB（準備金等）經(jīng)過乘數(shù)效應，存貸款總量、M2等可以按倍收縮7第七頁，共三十二頁。固定匯率與浮動匯率比較單一性浮動匯率：調(diào)節(jié)對外經(jīng)濟失衡的唯一手段固定匯率：貶值不利于產(chǎn)業(yè)的升級自發(fā)性浮動匯率：匯率自發(fā)調(diào)節(jié)固定匯率：導致匯率變動的因素很多國際收支的失衡不一定是由于價格引起浮動匯率即使能起作用，也需要其他政策相配合8第八頁，共三十二頁。固定匯率與浮動匯率比較微調(diào)性浮動匯率：匯率調(diào)節(jié)是漸進、微調(diào)的固定匯率：可以避免許多不需要的調(diào)整調(diào)整是調(diào)整的原因穩(wěn)定性浮動匯率：穩(wěn)定性投機錯誤定價，與政府博弈固定匯率：非穩(wěn)定性投機政府穩(wěn)定預期9第九頁，共三十二頁。匯率制度與宏觀經(jīng)濟政策yeiLMIS蒙代爾—弗萊明模型10第十頁，共三十二頁。財政擴張帶來貨幣擴張yeiLMIS固定匯率制度下的財政擴張財政擴張利率上升升值壓力央行買進外幣（干預）

M↑11第十一頁，共三十二頁。貨幣政策缺乏獨立性yeiLMIS固定匯率制度下的貨幣擴張12第十二頁，共三十二頁。財政政策缺乏獨立性yeiLMIS浮動匯率下的財政擴張財政擴張利率上升升值出口下降抵消財政擴張影響歐元區(qū)采取緊財政13第十三頁，共三十二頁。貨幣擴張帶來財政擴張yeiLMIS浮動匯率制度下的貨幣政策M↑貶值出口增加達到與財政擴張的效果美國指責中國貨幣政策14第十四頁，共三十二頁。內(nèi)外部均衡的利益政策自主性浮動匯率：政策自主固定匯率：政策缺乏獨立性贊成固定匯率的理由完全利用匯率政策解決外部平衡是不可能的匯率政策必須與其它政策相配合貶值會帶來通脹15第十五頁，共三十二頁。內(nèi)外部均衡的利益政策紀律性浮動匯率：固定匯率下，匯率的濫用固定匯率：外匯儲備存在自動制約機制政策效率的放大性浮動匯率：放大效應固定匯率：政策一致性16第十六頁，共三十二頁。對國際經(jīng)濟的影響貿(mào)易與投資浮動匯率金融自由化推動經(jīng)濟自由化國際金融市場可以規(guī)避匯率風險固定匯率：匯率波動對于貿(mào)易與投資的危害規(guī)避風險的成本無法規(guī)避風險發(fā)展中國家缺乏避險工具17第十七頁，共三十二頁。對國際經(jīng)濟的影響通脹的國際傳播浮動匯率匯率的波動可以規(guī)避通脹的傳播固定匯率匯率波動本身會帶來通脹國際間政策協(xié)調(diào)浮動匯率：以鄰為壑匯率的大幅度波動，引起注意，聯(lián)合干預成為可能固定匯率：不存在18第十八頁，共三十二頁。其他匯率制度釘住爬行匯率目標區(qū)貨幣局制香港聯(lián)系匯率：香港金管局要求發(fā)鈔行按照1美元=7.8港元，全額向金管局繳納美元儲備。港幣就是美元沒有央行19第十九頁，共三十二頁。匯率制度的選擇經(jīng)濟結(jié)構(gòu)小國適合固定匯率，大國適合浮動匯率特定的政策目的固定匯率有利于控制通脹固定匯率政策的宏觀政策目標更具有可信性區(qū)域經(jīng)濟合作歐元區(qū)中國貨幣與亞洲貨幣國際國內(nèi)條件的制約資本項目管制與固定匯率20第二十頁，共三十二頁。對付熱錢的手段置之不理，任由本幣升值。如果資本流入和匯率升值壓力的原動力的確是經(jīng)濟基本面，這種對策或許不壞。非沖銷式外匯干預（unsterilizedforeignexchangeintervention）。這一措施在抵消匯率升值壓力方面很有效，但它也是養(yǎng)虎為患：它會令本已處于快速增長中的新興市場出現(xiàn)嚴重的經(jīng)濟過熱，加劇通貨膨脹、促使信貸過度增長從而醞釀資產(chǎn)泡沫危險。21第二十一頁，共三十二頁。對付熱錢的手段沖銷式干預。這一措施不會導致貨幣量和信貸增長，但它會維持相對于低利率國家的高利率差，從而加劇與套息交易（carrytrade）相關(guān)的資本流入，結(jié)果是抱薪救火。對資本流入加強管制（或?qū)Y本流出放松管制）。有證據(jù)顯示，對短期“熱錢”流入實施的管制措施并不能影響總體的資本流入量。所以，此類管制在減小本幣升值的短期周期性壓力方面沒有用處。22第二十二頁，共三十二頁。對付熱錢的手段收緊財政政策、削減預算赤字，從而降低利率，減弱對資本流的吸引力。但是鞏固的財政政策會強化該國的對外收支狀況，改善主權(quán)風險評級，進而吸引更多的資本流入。加強金融體系監(jiān)管，將會減小信貸和資產(chǎn)泡沫風險，尤其是配上旨在防止本幣過度升值的局部沖銷式干預以后。這種監(jiān)管的目標是節(jié)制信貸的過度增長，而這種過度增長是貨幣干預引起貨幣增長之后的自然后果。盡管這種辦法似乎可行，但是對信貸的直接管理往往是存在許多漏洞的，在實踐上的效果不佳。23第二十三頁，共三十二頁。貨幣自由兌換經(jīng)常賬戶可兌換資本賬戶可兌換貨幣自由兌換的條件健康的宏觀經(jīng)濟：宏觀穩(wěn)定、市場機制、宏觀調(diào)控能力健全的微觀經(jīng)濟合理的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與國際收支的可持續(xù)性恰當?shù)膮R率制度與匯率水平24第二十四頁，共三十二頁。資本逃避與貨幣替代資本逃避=外債增長+外國直接投資+經(jīng)常賬戶余額-儲備資產(chǎn)增長2008年前10個月資本逃避達到800億美元貨幣替代拉美國家的美元化（美元對于本國貨幣的取代，其主要原因是資產(chǎn)與商品以美元計價）基于美元的人民幣發(fā)行機制是否是一種美元化？25第二十五頁，共三十二頁。外匯儲備自有儲備黃金、外匯儲備、IMF的份額二十國集團(G20)財長和央行行長會議于2010年10月23日在韓國慶州閉幕。各國就國際貨幣基金組織(IMF)的份額改革問題達成共識，會議商定將在2012年之前向包括新興國家在內(nèi)代表性不足的國家轉(zhuǎn)移6%以上的份額，而中國所占份額將從第六位升至第三位。借入IMF可獲得借貸份額；互惠信貸協(xié)議；短期對外可兌換貨幣資產(chǎn)26第二十六頁，共三十二頁。PPT內(nèi)容概述國際金融。2010年9月—2011年1月。調(diào)整后固定一段時間，直至再次調(diào)整。在一定區(qū)間內(nèi)浮動，如：歐元誕生經(jīng)過如下過程：。M↑貶值壓力（固定匯率機制）央行買進本幣M↓-------貨幣供給不變。貶值壓力央行買進本幣（干預）M↓。沖銷式干預與非沖銷式干預。央行沖銷式干預（發(fā)行6.62元央行票據(jù)）。調(diào)整是調(diào)整的原因。貨幣擴張帶來財政擴張。M↑貶值出口增加。匯率政策必須與其它政策相配合。香港聯(lián)系匯率：香港金管局要求發(fā)鈔行按照1美元=7.8港元，全額向金管局繳納美元儲備。中國貨幣與亞洲貨幣。非沖銷式外匯干預（unsterilizedforeignexchangeintervention）。這一措施在抵消匯率升值壓力方面很有效，但它也是養(yǎng)虎為患：它會令本已處于快速增長中的新興市場出現(xiàn)嚴重的經(jīng)濟過熱，加劇通貨膨脹、促使信貸過度增長從而醞釀資產(chǎn)泡沫危險。對資本流入加強管制（或?qū)Y本流出放松管制）。31第二十七頁，共三十二頁。外匯儲備外匯儲備的作用清算能力、穩(wěn)定匯率、信用保證外匯儲備的數(shù)量年進口額的20%-50%外匯儲備管理安全性、流動性、收益性28第二十八頁，共三十二頁。中國外匯儲備使用美國、歐洲等主權(quán)國家國債主權(quán)財富資金中國匯金投資公司提供給發(fā)展中國家優(yōu)惠貸款不以人權(quán)為條件中國企業(yè)介入基礎設施建設等中國企業(yè)獲取當?shù)刭Y源29第二十九頁，共三十二頁。美國為什么主張浮動匯率秦始皇VS凱撒消滅了諸侯國與部落，建立了中央集權(quán)國家。除此以外，秦整合的文字，沒有整合價值觀羅馬帝國后期VS五代十國龐大的國家，缺乏人口、文化、文字等的整合，戰(zhàn)亂頻仍。羅馬天主教VS隋唐建立宗教：更大程度上是建立一種統(tǒng)一價值觀隋唐：建立了和諧的社會等級秩序（科舉，價值觀整合，彈性秩序，國家張力等等）30第三十頁，共三十二頁。西方社會主流思想的形