國際匯兌與結(jié)算 第6版 課件 第 4 章 外匯衍生品交易

國際匯兌與結(jié)算高等職業(yè)教育教學改革特色教材·經(jīng)濟貿(mào)易類04030201第1章國際收支概述第2章外匯與匯率第3章外匯市場與外匯交易第4章外匯衍生品交易第5章國際結(jié)算概述第6章國際結(jié)算中的票據(jù)與單據(jù)第7章匯款結(jié)算方式第8章托收結(jié)算方式第9章信用證結(jié)算方式第10章其他結(jié)算方式目錄CONTENT04第4章外匯衍生品交易素養(yǎng)目標通過本章的學習，增強對跨境交易者外匯風險的認知，同時掌握相應的解決策略，理解金融創(chuàng)新的原因及發(fā)展思路，加強對學生創(chuàng)新能力的培養(yǎng)、對專業(yè)發(fā)展方向的掌握；增強對外匯衍生品的認識，鼓勵學習者積極參與外匯衍生品交易，充分把握中國外匯市場發(fā)展機遇，使學生正確認識市場的風險與收益的關系，樹立正確的投資觀念。知識目標了解外匯衍生交易的基礎知識及基本理論、各類外匯衍生交易的盈虧狀況及交易程序，熟悉各類外匯衍生交易在應用上的功能。技能目標按照不同的交易種類和交易程序進行外匯期貨和期權(quán)交易，能夠知曉貨幣互換的應用方法及盈虧的基本原理；基本掌握進行外匯衍生交易的步驟，具有運用所學的外匯期貨、期權(quán)交易的基礎知識從事交易的能力及分析外匯衍生交易盈虧狀況的能力。外匯衍生品交易是在傳統(tǒng)的外匯交易品種的基礎上創(chuàng)新而來的，它為外匯交易者提供了更加靈活的交易工具，為人們規(guī)避各種交易風險、獲得更高的收益提供了便利。隨著我國對外開放程度的加深，國際資本流動規(guī)模的擴大，外匯衍生品交易不僅可以幫助進出口商規(guī)避外匯風險，還可以提高我國金融市場發(fā)展的深化程度，有利于人民幣國際化以及降低系統(tǒng)性金融風險程度。但是，外匯衍生品交易也有自身的弊端，由于外匯衍生品交易本身存在著較大的風險，所以一旦運用不當，投資者將會遭受巨大的損失。比如，索羅斯的量子基金在泰國打壓泰銖之前，就曾經(jīng)進行了外匯期權(quán)交易，索羅斯的交易對家由于對匯率將要開始的波動一無所知而蒙受了巨大損失。外匯衍生交易的主要品種有外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易、互換交易等。外匯衍生品是一種金融合約，通常指從原生資產(chǎn)（貨幣或外匯）中派生出來的外匯交易工具。其價值取決于一種或多種基礎資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括期貨、互換和期權(quán)。外匯衍生品還包括具有期貨、互換和期權(quán)一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。外匯衍生品的特征4.14.1.1外匯衍生品的基本特征外匯衍生品的特征4.1未來性高度投機性01杠桿效應設計的靈活性020506風險性賬外性0307虛擬性組合性04084.1.2外匯衍生品的功能外匯衍生品的特征4.1據(jù)統(tǒng)計，在發(fā)達國家金融市場的投資風險中，系統(tǒng)性風險占50%左右，防范系統(tǒng)性風險是金融機構(gòu)風險管理的重中之重。傳統(tǒng)風險管理工具如保險、資產(chǎn)負債管理和證券投資組合等均無法防范系統(tǒng)性風險，外匯衍生品卻能以其特有的對沖和套期保值功能，有效規(guī)避匯率等基礎產(chǎn)品市場價格發(fā)生不利變動所帶來的系統(tǒng)性風險。（1）規(guī)避和管理系統(tǒng)性金融風險外匯衍生品具有規(guī)避和轉(zhuǎn)移風險的功能，可將風險由承受能力較弱的個體轉(zhuǎn)移給承受能力較強的個體，將金融風險對承受力較弱企業(yè)的強大沖擊轉(zhuǎn)化為對承受力較強的企業(yè)或投機者的較小的或適當?shù)臎_擊，有的甚至轉(zhuǎn)化為投機者的盈利機會。這提高了金融體系的整體抗風險能力，增強了金融體系的穩(wěn)健性。（2）增強金融體系整體抗風險能力這主要是指提高企業(yè)經(jīng)營效率和金融市場效率。前者體現(xiàn)為給企業(yè)提供更好的規(guī)避金融風險的工具，降低籌資成本，提高經(jīng)濟效益。后者體現(xiàn)為多達2萬余種的產(chǎn)品（種類），極大地豐富和完善了金融市場體系，減少了信息不對稱，實現(xiàn)了風險的合理分配，提高了定價效率等。（3）提高經(jīng)濟效率4.2.1外匯期貨交易概述1）外匯期貨交易的概念外匯期貨交易是指在固定的交易場所，買賣雙方通過公開競價的方式買進或賣出具有標準合同金額和標準交割日期的外匯合約的交易。遠期外匯交易大多是在銀行之間進行的，銀行只與資信被認可的客戶進行交易。目前，全球進行外匯期貨交易的主要場所除了IMM之外，還有倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所（LIFFE）、悉尼期貨交易所（SFE）、東京國際金融期貨交易所（TIFFE）、新加坡國際金融交易所（SIMEX）等。據(jù)國際期貨業(yè)協(xié)會（FIA）統(tǒng)計，截至2022年年底，外匯期貨成交活躍，總成交量為77.14億手，增幅高達38.8%，在所有期貨交易中，外匯期貨交易額占比9.2%，僅次于股指期貨占比，為世界期貨交易市場第二大交易品種。外匯期貨交易4.24.2.1外匯期貨交易概述2）外匯期貨交易的特點（1）交易標的為標準化的外匯期貨合約（StandardCurrencyFutureContract）。外匯期貨交易直接買賣的是代表標準數(shù)量外匯的期貨合約，而遠期外匯交易直接買賣的是外匯本身。之所以說外匯期貨合約是標準化的，主要原因在于：外匯期貨交易4.2A合約所代表的外匯交易的數(shù)量是標準化的B交割時間標準化C報價和價格變動尺度標準化4.2.1外匯期貨交易概述2）外匯期貨交易的特點（2）公開叫價（OpenOutcry）方式。期貨交易的場所是期貨交易所，雖然像CME集團這樣的大交易所已經(jīng)推出了網(wǎng)上期貨交易，但是場內(nèi)交易還是主要方式。此外，并不是所有的交易個體都能夠在交易所內(nèi)進行直接交易，只有交易所的會員才有這樣的權(quán)利。貨幣期貨交易主要是通過交易所的會員在交易所內(nèi)公開叫價成交，非交易所會員則只能以訂單的形式委托和授權(quán)交易所會員代其入所交易。由于交易所大廳內(nèi)人頭攢動，非常喧鬧，進行交易的會員很難聽清彼此的對話，所以在報價時往往以手勢來代替語言。外匯期貨交易4.24.2.1外匯期貨交易概述2）外匯期貨交易的特點具體手勢如下：①手心向內(nèi)表示買入，向外表示賣出；②伸出一個食指表示“1”；③食指和中指同時伸出表示“2”；④伸出中指、無名指和小指表示“3”；④伸出食指、中指、無名指和小指表示“4”；⑤五個手指都伸出表示“5”；⑥伸出大拇指表示“6”；⑦伸出大拇指、食指表示“7”；⑧伸出大拇指、食指、中指表示“8”；⑨攥緊拳頭并且食指壓大拇指尖表示“9”；⑩伸出一個食指并左右晃動表示“10”。同理，其他數(shù)字也是通過手指的晃動來表示數(shù)字的10倍的。外匯期貨交易4.24.2.1外匯期貨交易概述2）外匯期貨交易的特點交易員公開叫價的手勢圖如圖4-1所示。外匯期貨交易4.24.2.1外匯期貨交易概述2）外匯期貨交易的特點（3）實行保證金制度。由于期貨交易雙方對彼此的資信互不了解，交割或者對沖都是通過清算所進行的，因此，為了防范信用風險，交易所會員必須在指定的清算所開立保證金賬戶，并存入相應的保證金。保證金（Margin）是用來確保期貨買賣雙方履約并承擔價格變動風險的一種財力保證。逐日盯市制需要核算兩種盈虧：一種是浮動盈虧，即如果客戶有買賣頭寸，如某日客戶買入一份英鎊期貨合約，價格相當于1GBP=1.2950USD，則在該份合約被賣出對沖或交割之前，每天經(jīng)紀商都要核算浮動盈虧。浮動盈虧=（當日結(jié)算價-買入價）×單位合約數(shù)×合約份數(shù)=（賣出價-當日結(jié)算價）×單位合約數(shù)×合約份數(shù)另一種是買賣盈虧，即如果該投資者將這份期貨合約賣出，價格為1GBP=1.2955USD則要計算其買賣盈虧。買賣盈虧=（賣出價-買入價）×單位合約數(shù)×合約份數(shù)外匯期貨交易4.24.2.1外匯期貨交易概述2）外匯期貨交易的特點（4）完整的結(jié)算系統(tǒng)。期貨交易的清算是在交易所指定的清算所進行的，清算所一般由財力雄厚的銀行等機構(gòu)擔當。它的任務是保證每筆交易的雙方履行合約。它能記錄發(fā)生的每一筆交易并且衡量每一個會員每天的盈虧額和凈頭寸。保證金制度的實行能夠保證清算的順利進行，它確保了買賣雙方履行義務。清算所實行二級清算制度，即先由清算所與會員經(jīng)紀商進行清算，再由會員經(jīng)紀商與其客戶進行清算。（5）獨特的報價方式。場內(nèi)期貨交易采取公開叫價的方式，交易員一次只能報一個價格，買方報買價，賣方報賣價，然后由交易所撮合成交。公開叫價所形成的價格對所有投資者都有效。外匯期貨交易4.24.2.2外匯期貨市場的交易主體外匯期貨交易4.2在期貨交易所直接買賣外匯期貨合約的人是場內(nèi)交易員。這種場內(nèi)交易員又分為幾種：一是場內(nèi)的傭金商、二是日交易商（DayTrader）、三是頭寸交易商（PositionTrader）、四是搶帽子者（Scalper）。另外，還有價差交易者（SpreadTrader）、跨市價交易者等。場內(nèi)交易員04由于外匯期貨交易主要是在交易所場內(nèi)進行的，而且具有會員資格的交易商才可以進場買賣，所以非會員交易者就要委托具有會員資格的交易商進場代理買賣。這樣，會員經(jīng)紀商可以通過代理買賣收取傭金，我們把這種經(jīng)紀商叫做傭金商。傭金商03它又稱結(jié)算所（ClearingHouse），是通過向期貨合約的當事人買入合約成為買家或出售合約成為賣家來完成結(jié)算工作的，即可以認為期貨交易的賣方把合約先賣給清算所，然后再由清算所賣給買方。這樣，如果一方違約，清算所要負責與交易的另一方進行清算。清算所遭受的損失和承擔的風險由違約一方從保證金賬戶中拿出資金給予補償。清算所02當今，全球大部分可以進行貨幣期貨交易的交易所都是以股份公司的形式在當?shù)卣缘姆菭I利團體。其成立的目的是為交易提供場所和所需的設備，訂立交易規(guī)則、交易時間、交易品種以及保證金數(shù)額、交割月份、傭金數(shù)額等交易條件，同時調(diào)解會員之間的糾紛，為市場提供資訊幫助等。目前，外匯期貨交易的主要品種有：美元、英鎊、歐元、日元、瑞士法郎、加拿大。交易所014.2.3外匯期貨交易的應用（1）套期保值。通過期貨交易進行套期保值的原理是：利用期貨市場與現(xiàn)貨市場價格同升同降的關系，通過對沖，用期貨市場的盈利去平衡現(xiàn)貨市場的虧損。對于期貨交易，雖然買賣雙方有義務在合約到期的時候進行交割，但是真正進行交割的期貨交易非常少，大多是在合約到期之前再做一筆相反的交易進行對沖了結(jié)。（2）投機交易（SPE）。利用期貨交易進行投機的原理與運用遠期外匯交易進行投機的原理是一樣的，如果投機商想獲得利潤，預測價格的方向必須與實際走勢相同，或者把期貨交易與遠期外匯交易、即期外匯交易結(jié)合起來，通過尋找投機機會獲得投機收益。外匯期貨交易4.24.3.1外匯期權(quán)交易的概念及涉及的要素（1）外匯期權(quán)交易的概念。了解外匯期權(quán)交易之前，首先要了解什么是期權(quán)交易。期權(quán)交易買賣的是一種權(quán)利，買了這種權(quán)利的買方有權(quán)在未來某一特定時間，以雙方事先確定的特定價格買進或賣出一定數(shù)量的某種商品。買方有權(quán)選擇執(zhí)行期權(quán)，即按事先約定買進或賣出特定商品，也有權(quán)選擇不執(zhí)行期權(quán)，但期權(quán)買方必須為這樣的選擇權(quán)支付費用，即期權(quán)費。賣方收取了期權(quán)費后，就要在買方選擇執(zhí)行交易時與其進行交易。也就是說，雙方權(quán)利、義務不對等，在是否執(zhí)行期權(quán)的問題上，買方有權(quán)利無義務，而賣方有義務沒有權(quán)利。外匯期權(quán)交易是指期權(quán)的買方購買期權(quán)后，有權(quán)在未來某一時間以某一特定價格買進或賣出某種數(shù)量的外匯的交易。外匯期權(quán)交易4.34.3.1外匯期權(quán)交易的概念及涉及的要素（2）外匯期權(quán)交易涉及的要素。若想順利地進行期權(quán)交易，還要了解其涉及五個要素：外匯期權(quán)交易4.30102030405期權(quán)交易的場所期權(quán)費（Premium）執(zhí)行價格（Exercise/StrikePrice）到期日（ExpiryDate）期權(quán)中買賣外匯的種類和數(shù)量4.3.2外匯期權(quán)交易的種類外匯期權(quán)交易4.3（1）美式期權(quán)（AmericanStyleOption）。它是指期權(quán)買方可以在期權(quán)合約所規(guī)定的任何交易日（包括到期日當天）選擇執(zhí)行合約的外匯期權(quán)。（2）歐式期權(quán)（EuropeanStyleOption）它是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日選擇執(zhí)行合約的外匯期權(quán)。由于缺乏美式期權(quán)的靈活性，所以歐式期權(quán)的價格也比較便宜。（1）看漲期權(quán)（CallOption）。它也叫買權(quán)，是指期權(quán)買方如果選擇執(zhí)行期權(quán)，則在未來按照商定的價格從賣方購買某種類型的外匯。（2）看跌期權(quán)（PutOption）。它也叫賣權(quán)，是指期權(quán)買方如果選擇執(zhí)行期權(quán)，則表明其未來將按照商定的價格把一定數(shù)量的某種類型的外匯賣給賣方。1）美式期權(quán)與歐式期權(quán)2）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)4.3.3外匯期權(quán)的業(yè)務操作（1）期權(quán)報價外匯期權(quán)交易4.3二是百分比報價法即期權(quán)費為交易金額的百分比。比如，100萬美元買權(quán)的價格為6.4%，即表示期權(quán)費為6.4萬美元（100×6.4%）。一是點數(shù)報價法如某年費城證券交易所3個月期權(quán)到期的執(zhí)行價格為GBP/USD：1.3100，英鎊期權(quán)合約的報價為2.02美分，即0.0202美元，表示期權(quán)買方購買1英鎊的期權(quán)權(quán)利需支付0.0202美元。由于費城交易所的英鎊合約代表32500英鎊，所以購買該種合約的期權(quán)費為656.5美元（32500×0.0202）。4.3.3外匯期權(quán)的業(yè)務操作（2）期權(quán)交易與期權(quán)合同。外匯期權(quán)交易既可以在場內(nèi)（ExchangeTraded）進行，也可以在場外（OvertheCounter，OTC）進行。目前，世界主要外匯期權(quán)市場由兩大部分組成：一是以倫敦、紐約為中心的銀行同業(yè)外匯期權(quán)市場；二是費城證券交易所（PHLX）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）等交易所市場。外匯期權(quán)交易4.34.3.4外匯期權(quán)交易的作用外匯期權(quán)交易的作用與遠期外匯交易和期貨交易的作用相似，都有保值避險和投機的功能，而且期權(quán)交易比后兩者更加靈活。外匯期權(quán)交易4.31）保值避險某英國進口商3個月后將向美國出口商支付100萬美元的貨款，該進口商擔心美元升值，所以買進了美元看漲期權(quán)，數(shù)量為100萬美元，執(zhí)行價格為GBP/USD：1.3150，期權(quán)費報價為2.5%，即期匯率為GBP/USD：1.3135，3個月后，盈虧情況根據(jù)當時的即期匯率而定。由此可知，期權(quán)費為2.5萬美元（100×2.5%），相當于1.9033萬英鎊（2.5÷1.3135）。2）投機交易單純地進行期權(quán)交易的主要目的是保值，但是如果進行各種期權(quán)組合交易，則可以起到投機的作用。比如，某銀行外匯交易員預測3個月內(nèi)美元會貶值，且幅度較大，于是打算運用期權(quán)組合進行投機，即買入較高價格的美元看跌期權(quán)，同時賣出較低價格的美元看跌期權(quán)，即期匯率為USD/JPY：110.20，期權(quán)合約情況如下：第一個執(zhí)行價格為USD/JPY：113.20，合同數(shù)量為5000000美元，合同期限為3個月，期權(quán)價格為3.32%；第二個執(zhí)行價格為USD/JPY：108.00，合同數(shù)量為5000000美元，合同期限為3個月，期權(quán)價格為1.18%。貨幣互換是各國頻繁使用的一種衍生金融工具，主要包括中央銀行間貨幣互換和商業(yè)性貨幣互換。前者作為中央銀行間共同應對金融危機、維護金融穩(wěn)定、促進雙邊貿(mào)易和投資的手段，已經(jīng)為我國和國外主要中央銀行所實踐；后者作為一種企業(yè)籌資渠道，能夠較好地解決外向型企業(yè)的經(jīng)營流動性問題，是企業(yè)規(guī)避風險的重要手段。中國人民銀行出于維護金融穩(wěn)定、便利貿(mào)易和投資、支持人民幣離岸市場發(fā)展等目的，與多家中央銀行（貨幣當局）簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議。2021年，中國人民銀行與加拿大、澳大利亞、日本、英國等11個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當局續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議。截至2021年年末，中國人民銀行已與累計40個國家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當局簽署過雙邊本幣互換協(xié)議，總金額超過4.02萬億元，有效金額為3.54萬億元。這也表明，人民幣在國際間的流通變得更為順暢，越來越多的國家開始認可人民幣，進而選擇與中國開展更密切的貨幣合作。貨幣互換被普遍使用也意味中國人民銀行與其他國家和地區(qū)的中央銀行間的伙伴關系上升到了新的階段?；Q交易4.4互換交易4.44.4.1利率互換交易利率互換是交易雙方在相同期限內(nèi)交換幣種一致、名義本金相同，但付息方式不同的一系列現(xiàn)金流的金融交易。其原理是兩個或更多的籌資人根據(jù)自己的優(yōu)勢在市場上籌資，然后根據(jù)比較優(yōu)勢設定一種交換機制，使雙方都獲得好處。雙方之所以能進行利率互換，是由于有比較優(yōu)勢之差的存在。為了更好地說明這一點，現(xiàn)舉例闡述：現(xiàn)有A、B兩家公司，都想借入1000萬美元，期限都是5年。由于A、B的信用等級不同，二者在固定、浮動利率市場面臨的融資成本也不同?；Q交易4.44.4.1利率互換交易A、B公司的利率互換交易情況見表4-3?；Q交易4.44.4.2固定利率貨幣互換交易固定利率貨幣互換交易是指為了防范較長時期的匯率風險，籌資者和投資者之間相互以一種固定利率的貨幣與另一種固定利率的貨幣進行交換的外匯業(yè)務。它往往是為了給本金保值，這種互換交易需要經(jīng)過三步：（2）利息的交換（3）期末換回本金（1）本金的互換互換交易4.44.4.3貨幣息票互換交易貨幣息票互換交易是指以某種固定利率的貨幣換取交易對方另一種浮動利率貨幣的貨幣互換交易。例如，一家美國公司由于業(yè)務需要，從歐洲貨幣市場獲得了一定期限的浮動利率英鎊貸款，該公司可能會面臨匯率和利率風險，為了規(guī)避風險，該公司可以進行貨幣息票互換交易，如與美元固定利率貸款進行互換。這樣，這家美國公司就把英鎊浮動利率債務換成了美元固定利率債務，從而規(guī)避了各種風險?；Q交易4.44.4.4基準利率互換交易基準利率互換交易是指在相同貨幣的基礎上，將一種基準計算的浮動利率利息調(diào)換成另一種基準計算的浮動利率利息的互換交易。比如，交易雙方把以美元最優(yōu)惠利率與美元LIBOR利率計息的支付責任進行互換。截至2021年末，中國境內(nèi)銀行間外匯市場共有人民幣外匯即期會員764家，外匯遠期、外匯掉期、外匯貨幣掉期和外匯期權(quán)會員各282家、275家、227家、167家，人民幣外匯市場做市商共25家。中國境內(nèi)銀行間外匯市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步完善。全年人民幣外匯成交額折合31.35萬億美元，同比增長23.4%，日均成交折合1289.95億美元。其中，人民幣外匯即期成交折合10.00萬億美元，同比增長19.4%；人民幣外匯掉期交易成交折合20.31萬億美元，同比增長24.4