金融地產(chǎn)更新報(bào)告：金融地產(chǎn)24Q1業(yè)績(jī)前瞻

正文目錄TOC\o"1-1"\h\z\u銀行24Q1業(yè)績(jī)前瞻 5地產(chǎn)24Q1業(yè)績(jī)前瞻 7券商24Q1業(yè)績(jī)前瞻 8保險(xiǎn)24Q1業(yè)績(jī)前瞻 9投資建議 風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：24Q1與23Q1的權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì) 10圖2：24Q1與23Q1的10年期國(guó)債收益率走勢(shì) 10表1：上市銀行2023、2024年盈利預(yù)測(cè) 5表2：各子行業(yè)盈利預(yù)測(cè) 6表3：重要個(gè)股盈利預(yù)測(cè) 7表4：六家房企2024Q1業(yè)績(jī)前瞻 8表5：典型房企核心指標(biāo)預(yù)測(cè) 8表6：一季度重要指標(biāo)變化情況 9表7：部分個(gè)股24Q1業(yè)績(jī)指標(biāo)預(yù)測(cè) 9表8：重點(diǎn)個(gè)股24Q1關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測(cè) 10銀行24Q1業(yè)績(jī)前瞻2024Q13.1%1.8pc；歸母凈利潤(rùn)同比1.3%0.6pc202424Q1回升，歸因息差降幅趨緩，對(duì)盈利的拖累改善。驅(qū)動(dòng)因素來(lái)看：規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?4Q1規(guī)模擴(kuò)張速度適當(dāng)放緩。商業(yè)銀M2增速走勢(shì)基本一致，20242月末，M28.7%2023年末下降1pc。24Q123Q42bpLPR降息、新發(fā)放貸款利率繼續(xù)下行的影響。其他非息快增：24Q1其他非息、中收同比+14.9%、-8.4%，增速環(huán)比分別-11.8pc2024Q1市場(chǎng)利率快速走低，有望帶動(dòng)投2024Q12024Q150%2024Q110.1%、7.4%。減值保持平穩(wěn)：24Q1盈利。表1：上市銀行2023、2024年盈利預(yù)測(cè)核心因素23H123Q1-323E24Q124E23E預(yù)測(cè)思路凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)增速3.5%2.6%1.8%1.3%1.7%由驅(qū)動(dòng)因素測(cè)算所得營(yíng)業(yè)收入營(yíng)收增速0.5%-0.8%-1.3%-3.1%-1.5%由驅(qū)動(dòng)因素測(cè)算所得利息凈收入非息收入撥備計(jì)提規(guī)模增速×凈息差（單季中收增速其他非息增速信用成本-1.4%11.8%1.60%-4.2%22.6%0.97%-2.0%10.8%1.56%-5.7%16.3%0.86%-3.3%-4.7%-2.5%11.6%10.6%9.6%24Q1規(guī)模增速下降。1.45%1.42%1.36%受重定價(jià)、新發(fā)放貸款利率影響，24Q1息差繼續(xù)下行。-8.4%-8.4%-7.4%受代銷費(fèi)率調(diào)降因素影響，中收承壓。26.7%14.9%13.2%市場(chǎng)利率下行，其他非息繼續(xù)快增，增速回落。0.86%0.82%0.75%預(yù)計(jì)上市行減值損失小幅改善。資料來(lái)源：wind，。注：灰色底紋為預(yù)測(cè)值。20232024Q1+0.2%0.1%、+10.0%-1.0pc-0.1pc+0.6pc-0.2pc-3.7%-3.9%、+3.2%、+0.7%，增速環(huán)比分別-2.8pc、持平、-0.1pc、-1.8pc。表2：各子行業(yè)盈利預(yù)測(cè)國(guó)有行23H123Q1-323E24Q124E歸母凈利潤(rùn)增速2.6%2.5%1.2%0.2%0.9%營(yíng)收增速1.4%0.1%-0.9%-3.7%-1.9%規(guī)模增速13.3%11.9%13.0%12.0%10.9%凈息差（單季)1.58%1.54%1.42%1.38%1.32%利息凈收入增速-1.3%-1.9%-3.0%-5.0%-2.7%中收增速0.4%-1.4%-3.4%-8.0%-7.6%其他非息增速34.1%27.3%31.5%16.2%14.2%信用成本0.84%0.71%0.70%0.78%0.61%股份行23H123Q1-323E24Q124E歸母凈利潤(rùn)增速2.0%-0.5%0.3%0.1%-0.1%營(yíng)收增速-2.7%-3.8%-3.9%-3.9%-3.0%規(guī)模增速7.9%7.3%7.2%6.3%5.7%凈息差（單季)1.66%1.64%1.52%1.52%1.45%利息凈收入增速-3.2%-3.6%-5.4%-5.6%-3.9%中收增速-10.1%-11.2%-14.6%-7.9%-6.2%其他非息增速10.5%5.7%19.6%9.4%8.4%信用成本1.33%1.24%1.23%0.94%1.09%城商行23H123Q1-323E24Q124E歸母凈利潤(rùn)增速11.8%10.5%9.4%10.0%10.7%營(yíng)收增速4.1%2.1%3.2%3.2%5.1%規(guī)模增速12.7%12.6%13.3%12.3%10.8%凈息差（單季)1.49%1.47%1.41%1.40%1.34%利息凈收入增速3.5%2.3%1.4%0.6%2.4%中收增速-18.8%-18.2%-20.6%-18.9%-15.6%其他非息增速20.0%12.0%27.4%23.5%20.0%信用成本1.04%1.01%1.13%0.90%0.97%農(nóng)商行23H123Q1-323E24Q124E歸母凈利潤(rùn)增速13.9%12.4%10.5%10.3%10.3%營(yíng)收增速3.3%1.8%2.4%0.7%1.3%規(guī)模增速11.3%10.6%10.7%9.8%8.6%凈息差（單季)1.71%1.68%1.58%1.56%1.50%利息凈收入增速0.0%-0.8%-2.3%-2.6%-1.2%中收增速7.8%7.5%1.4%7.0%1.9%其他非息增速21.1%15.7%39.4%16.7%14.6%信用成本0.78%0.70%0.85%0.40%0.68%資料來(lái)源：wind，。注：灰色底紋為預(yù)測(cè)值。表3重要個(gè)股盈利預(yù)測(cè)銀行 類型23Q1-323E營(yíng)收24Q124E23Q1-323E利潤(rùn)24Q124E中國(guó)銀行 國(guó)有行7.1%5~7%-5~0%-5~0%1.6%0~2%0~3%0~3%交通銀行 國(guó)有行1.7%-1~1%-5~0%-5~0%1.9%0~2%0~3%0~3%郵儲(chǔ)銀行 國(guó)有行1.2%-1~1%-3~0%-5~0%2.4%0~2%0~3%0~3%農(nóng)業(yè)銀行 國(guó)有行-0.5%-2~0%-5~0%-5~0%5.0%0~2%0~3%0~3%建設(shè)銀行 國(guó)有行-1.3%-2~0%-5~0%-5~0%3.1%0~2%0~3%0~3%工商銀行 國(guó)有行-3.5%-5~-3%-5~0%-5~0%0.8%0~2%0~3%0~3%浙商銀行 股份行4.1%3~5%4~6%1~3%10.5%10~11%10~12%10~12%招商銀行 股份行-1.7%-1.6%-5~0%-3~0%6.5%6.2%0~5%0~5%中信銀行 股份行-2.6%-2.6%-5~0%-3~0%9.2%7.9%0~5%0~5%興業(yè)銀行 股份行-5.6%-7%~-6%-5~0%-3~0%-9.5%-10%~-9%0~5%0~5%平安銀行 股份行-7.7%-8.4%-15~-10%-15~-10%8.1%2.1%0~3%0~3%成都銀行 城商行9.6%7~8%5~7%5~7%20.8%20~21%14~16%14~16%江蘇銀行 城商行9.2%5~8%5~7%5~8%25.2%15~20%14～16%14～16%長(zhǎng)沙銀行 城商行8.4%8.5%5~7%7~8%9.2%9.6%0~5%6~7%寧波銀行 城商行5.5%6.4%5~6%4~5%12.6%10.7%10~12%10~12%杭州銀行 城商行5.3%6.3%4~5%3~5%26.1%23.2%14~16%14~16%蘇州銀行 城商行1.8%2~3%0~2%2~4%21.4%18~20%14~16%14~16%南京銀行 城商行1.4%2~3%2~4%3~5%2.1%2~4%3~5%5~8%常熟銀行 農(nóng)商行12.6%12.1%9~11%9~11%21.1%19.6%17~19%17~19%瑞豐銀行 農(nóng)商行7.1%7%~9%7~9%7~9%16.9%17%~19%14~16%14~16%滬農(nóng)商行 農(nóng)商行4.5%3%~5%-1~1%0~3%15.8%10~15%5~10%8~10%蘇農(nóng)銀行 農(nóng)商行0.5%0~2%-1~1%0~5%15.8%15~17%10~15%10~15%渝農(nóng)商行 農(nóng)商行-2.9%-2~0%-3~0%-2~0%7.7%7~9%7~9%7~9%資料來(lái)源：wind，。注：灰色底紋為預(yù)測(cè)值。地產(chǎn)24Q1業(yè)績(jī)前瞻202310月發(fā)布的報(bào)告《典型房企業(yè)績(jī)?nèi)径葮I(yè)績(jī)前瞻：Q3非結(jié)轉(zhuǎn)主6A2017-20226Q1-Q4單季度平、22%、20%、47%；單季度歸母凈利9%、27%、15%、49%。整體來(lái)看一季度不是房企傳統(tǒng)的交付高峰期，一季度房企收入占全年收入比例較小。Q12024Q1業(yè)績(jī)占比，再結(jié)合每家房企具體情況進(jìn)行調(diào)整。經(jīng)過(guò)我們測(cè)算，62024Q1營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利202412.2%、10.2%2024年業(yè)績(jī)預(yù)62024Q11525億元、52億元，2.2%、-6.2%。我們認(rèn)為，在行業(yè)基本面持續(xù)筑底的情況下，部分典型房企會(huì)面臨毛利率走低、減值壓力增加等問(wèn)題，2024利”的趨勢(shì)。展望未來(lái)，我們認(rèn)為2024年政策或持續(xù)發(fā)力、房?jī)r(jià)可能進(jìn)入止跌平穩(wěn)期，地產(chǎn)行業(yè)在Q3-Q4有望進(jìn)入企穩(wěn)修復(fù)階段。典型房企的減值壓力可能會(huì)隨市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖而減小，有望帶動(dòng)全年?duì)I收、凈利潤(rùn)增速較2024Q1小幅回升。表4：六家房企2024Q1業(yè)績(jī)前瞻指標(biāo)2023E2023Q12024E2024Q1E營(yíng)業(yè)收入（億元）118471493125031525營(yíng)收收入同比（%）6.5%6.5%5.5%2.2%營(yíng)業(yè)收入占比（%）-12.6%-12.2%歸母凈利潤(rùn)（億元）4495651252歸母凈利潤(rùn)同比（%）26.9%26.9%14.1%-6.2%歸母凈利潤(rùn)占比（%）-12.4%-10.2%資料來(lái)源：，公司年報(bào)，；注：6家房企包括萬(wàn)科A、保利發(fā)展、金地集團(tuán)、招商蛇口、城建發(fā)展及濱江集團(tuán)，2023年業(yè)績(jī)中招商蛇口、保利集團(tuán)、濱江集團(tuán)、城建發(fā)展為浙商證券預(yù)測(cè)，其中招商蛇口、保利發(fā)展、城建發(fā)展2023年業(yè)績(jī)已根據(jù)公司公告調(diào)整，其余均取一致預(yù)期，截至2024年3月21日。表5：典型房企核心指標(biāo)預(yù)測(cè)股票股票代碼2023E2024E收入（億元）收入增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)增速（%）收入（億元）收入增速（%）歸母凈利潤(rùn)（億元）凈利潤(rùn)增速（%）萬(wàn)科A000002.SZ4870-3.4%205-9.2%4710-3.3%2070.6%保利發(fā)展600048.SH347123.5%120-34.4%391012.6%13310.5%城建發(fā)展600266.SH27712.9%7-30811.1%1326.1%金地集團(tuán)600383.SH981-18.4%9-85.5%9951.4%33269.8%招商蛇口001979.SZ1750-4.4%6348.2%199313.9%7213.5%濱江集團(tuán)002244.SZ49719.8%4418.5%58718.0%5524.4%合計(jì)118472.6%449-17.0%125035.5%51214.1%資料來(lái)源：，；注：6家房企包括萬(wàn)科A、保利發(fā)展、金地集團(tuán)、招商蛇口、城建發(fā)展及濱江集團(tuán)，其中招商蛇口、保利集團(tuán)、濱江集團(tuán)、城建發(fā)展為浙商證券預(yù)測(cè)，其中招商蛇口、保利發(fā)展、城建發(fā)展2023年業(yè)績(jī)已根據(jù)公司公告調(diào)整，其余均取一致預(yù)期，截至2024年3月21日。券商24Q1業(yè)績(jī)前瞻2%/5%24Q124Q1上市券商營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比10%，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資凈收入分別同比-6%/-30%/+2%/-8%/-20%。驅(qū)動(dòng)因素拆解：24Q16%。24Q1（3月15日）9,99723Q11%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)平均傭金率在競(jìng)爭(zhēng)壓力以及公募費(fèi)率改革的情況下小幅下降。新發(fā)基金市場(chǎng)低迷，24Q1新發(fā)基金（315日）1,77523Q133%24Q1代銷收入繼續(xù)下6%。24Q130%。24Q1（3月15日）9%，股、債權(quán)承銷規(guī)模同比增速分別為-67%/+21%。受IPO、再融資階段性收緊等因素影響，股權(quán)承銷規(guī)模大幅下降且股權(quán)承銷費(fèi)率較高，相關(guān)24Q130%。24Q12%。2024315日2.7423Q14%24Q1末券商資管規(guī)模同比下滑，但部分券商有基金管理收入并表，24Q12%。24Q18%。24Q1（315日）23Q11%，兩融利率或繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)兩融收入小幅下降。此24Q18%。24Q120%。24Q1（315日）上證綜指、滬深300指數(shù)分別同比上漲2.68%/4.0%（v.231上漲5.94%/4.8%。券商投資收益受資本市場(chǎng)表現(xiàn)影響較大，24Q123Q1，且春節(jié)前出現(xiàn)小微24Q120%。表6：一季度重要指標(biāo)變化情況業(yè)務(wù)指標(biāo)23Q124Q1增速業(yè)務(wù)指標(biāo) 23Q124Q1增速經(jīng)紀(jì)日均股基成交額（億元）10,0889,997-1%投行股權(quán)承銷規(guī)模 2,634（億元）863-67%新發(fā)基金份額（億份）2,6491,775-33%其中：IPO規(guī)448模（億元）204-55%信用日均兩融余額（億元）15,71315,486-1%債權(quán)承銷規(guī)模 16,605（億元）20,05021%期末兩融余額（億元）16,06715,190-5%公募基金存量規(guī)263,815模（億元）274,4264%投資上證綜指漲跌幅5.94%2.68%-3pct資管其中：貨幣基109,530金存量規(guī)模112,7803%滬深300漲跌幅4.63% 4.05% 0.6pct其中：非貨幣154,285基金存量規(guī)模161,6455%資料來(lái)源：wind，注：24Q1數(shù)據(jù)截至2024年3月15日。表7：部分個(gè)股24Q1業(yè)績(jī)指標(biāo)預(yù)測(cè)公司名稱2023營(yíng)收增速預(yù)測(cè)24Q1營(yíng)收增速預(yù)測(cè)2023歸母凈利潤(rùn)增速24Q1歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)中信證券-8%-10%~0%-8%-10%~0%華泰證券10%~20%-10%~0%10%~20%-10%~0%中金公司~-15%~-15%~-20%~-20%東方財(cái)富-11%-10%~0%-4%-10%~0%資料來(lái)源：wind，公司年報(bào)，保險(xiǎn)24Q1業(yè)績(jī)前瞻NBV但相比銀行存款等競(jìng)品而言，依然具備較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，是開(kāi)門(mén)紅期間的主力熱銷險(xiǎn)24Q1NBV依然保持較快增速，具體為：新華（31.2%）＞太保（22.5%）＞平安（21%）＞國(guó)壽（13.7COR24Q1COR0.7pc96.4%，歸因①去年1季度則回到正常的210同期最重，預(yù)計(jì)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的賠付壓力增大。凈利潤(rùn)：24Q123年，邊際有所改善，歸因：①資產(chǎn)端拖累：24Q13003.3%，預(yù)計(jì)對(duì)投資收益有所貢10基數(shù)較高：去年同期，險(xiǎn)企凈利潤(rùn)表現(xiàn)較好，造成基數(shù)較高。2024NBV24Q120234-7月停24Q1有所改善，歸因長(zhǎng)端利率或企穩(wěn)回升，及權(quán)益市場(chǎng)或有改善。圖1：24Q1與23Q1的權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)滬深300漲跌幅2023Q1 2024Q18%6%8%6%4%2%0%-2%1月-4%-6%-8%2月3月資料來(lái)源：，圖2：24Q1與23Q1的10年期國(guó)債收益率走勢(shì)中債國(guó)債到期收益率10年期23Q1 24Q13.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%1月 2月 3月資料來(lái)源：，表8：重點(diǎn)個(gè)股24Q1關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測(cè)23ANBV23ANBV增速 24Q1NBV增速預(yù)/COR /COR預(yù)測(cè)24Q1增速預(yù)測(cè)23A凈利潤(rùn)增速公司名稱中國(guó)人壽 / -21.5% / 13.7%中國(guó)平安 中國(guó)人壽 / -21.5% / 13.7%中國(guó)太保 / -15.2% / 22.5%新華保險(xiǎn) 新華保險(xiǎn) / -26.7% /