公司理財-第六章報酬風險證券市場線課件

報酬、風險與證券市場線潘紅波武漢大學經(jīng)濟與管理學院公司理財-第六章報酬風險證券市場線報酬、風險與證券市場線潘紅波公司理財-第六章報酬風險證券市場1本章概述期望報酬率和方差投資組合宣告、意外事項和期望報酬率風險：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險分散化和投資組合風險系統(tǒng)風險和貝塔系數(shù)證券市場線證券市場線與資本成本：預習公司理財-第六章報酬風險證券市場線本章概述期望報酬率和方差公司理財-第六章報酬風險證券市場線2期望報酬率期望報酬率以所有可能的報酬率的概率為基礎由于這個原因，如果過程是重復多次的話“期望”就意味著平均E(R)：資產(chǎn)的預期收益率;N：可能的情況數(shù)目；Pi：第i種情況出現(xiàn)的概率；Ri

：第i種可能性下的收益；公司理財-第六章報酬風險證券市場線期望報酬率期望報酬率以所有可能的報酬率的概率為基礎E(R)3舉例：期望報酬率假設你預期股票C和T在三種可能的自然狀況下的報酬率如下。期望報酬率是多少？狀況 發(fā)生概率 C T景氣 0.3 0.15 0.25正常 0.5 0.10 0.20蕭條 ? 0.02 0.01RC=.3(.15)+.5(.10)+.2(.02)=.099=9.99%RT=.3(.25)+.5(.20)+.2(.01)=.177=17.7%公司理財-第六章報酬風險證券市場線舉例：期望報酬率假設你預期股票C和T在三種可能的自然狀況下的4方差和標準差方差和標準差對報酬率的波動性進行計量將不同的概率用于所有可能的組合加權平均偏差平方（

表示標準差）公司理財-第六章報酬風險證券市場線方差和標準差方差和標準差對報酬率的波動性進行計量公司理財-第5舉例：方差和標準差以之前的例子為例。每支股票的方差和標準差個是多少？股票C

2=.3(.15-.099)2+.5(.1-.099)2+.2(.02-.099)2=.002029=.045股票T

2=.3(.25-.177)2+.5(.2-.177)2+.2(.01-.177)2=.007441=.0863公司理財-第六章報酬風險證券市場線舉例：方差和標準差以之前的例子為例。每支股票的方差和標準差6另外一個例子考慮如下信息：狀況 發(fā)生概率 ABC繁榮 .25 .15正常 .50 .08緩慢 .15 .04衰退 .10 -.03期望報酬率是多少？方差是多少？標準差是多少？期望報酬率=.25(.15)+.5(.08)+.15(.04)+.1(-.03)=.0805方差=.25(.15-.0805)2+.5(.08-.0805)2+.15(.04-.0805)2+.1(-.03-.0805)2=.00267475標準差=.051717985公司理財-第六章報酬風險證券市場線另外一個例子考慮如下信息：期望報酬率=.25(.15)7投資組合一個投資組合是多個資產(chǎn)的集合一個資產(chǎn)的風險和報酬率對投資組合的風險和報酬率的影響是相當重要的一個投資組合的風險-報酬權衡是通過對該投資組合的期望報酬率和標準差進行測量得出，就像個別資產(chǎn)一樣公司理財-第六章報酬風險證券市場線投資組合一個投資組合是多個資產(chǎn)的集合公司理財-第六章報酬風險8舉例：投資組合假設你有$15,000去投資。你購買的證券種類及金額如下。每種證券的投資組合權數(shù)是多少？$2000ofDCLK$3000ofKO$4000ofINTC$6000ofKEIDCLK:2/15=.133KO:3/15=.2INTC:4/15=.267KEI:6/15=.4公司理財-第六章報酬風險證券市場線舉例：投資組合假設你有$15,000去投資。你購買的證券9投資組合期望一個投資組合的期望報酬率就是該組合中各個資產(chǎn)的期望報酬率的加權平均數(shù)

E(Rp)：投資組合的預期收益率;m：組合中資產(chǎn)的數(shù)目；wj：第j種資產(chǎn)的投資權數(shù)；E(Rj)：第j種資產(chǎn)的預期收益率；我們也可以通過尋找每種可能狀況下的投資組合報酬率然后計算期望價值，如同我們計算個別資產(chǎn)的期望報酬率一樣公司理財-第六章報酬風險證券市場線投資組合期望一個投資組合的期望報酬率就是該組合中各個資產(chǎn)的期10舉例：投資組合期望報酬率考慮之前計算的投資組合權數(shù)。如果個別股票的期望報酬率如下，那么投資組合的期望報酬率是多少?DCLK:19.65%KO:8.96%INTC:9.67%KEI:8.13%E(RP)=.133(19.65)+.2(8.96)+.167(9.67)+.4(8.13)=9.27%公司理財-第六章報酬風險證券市場線舉例：投資組合期望報酬率考慮之前計算的投資組合權數(shù)。如果個別11投資組合風險的度量——方差計算各種狀況下的投資組合報酬率:

RP=w1R1+w2R2+…+wmRm運用如同計算個別資產(chǎn)期望報酬率的方法計算投資組合期望報酬率運用如同計算個別資產(chǎn)方差和標準差的方法計算投資組合的方差和標準差公司理財-第六章報酬風險證券市場線投資組合風險的度量——方差計算各種狀況下的投資組合報酬率:

12舉例:投資組合考慮如下信息用50%的錢投資A和B狀況 發(fā)生概率 A B 繁榮 .4 30% -5%衰退 .6 -10% 25%各資產(chǎn)的期望報酬率和標準差是多少?投資組合的期望報酬率和標準差是多少?組合12.5%7.5%公司理財-第六章報酬風險證券市場線舉例:投資組合考慮如下信息組合公司理財-第六章報酬風險證券13資產(chǎn)A:E(RA)=.4(30)+.6(-10)=6% Variance(A)=.4(30-6)2+.6(-10-6)2=3.84% Std.Dev.(A)=19.6%資產(chǎn)B:E(RB)=.4(-5)+.6(25)=13% Variance(B)=.4(-5-13)2+.6(25-13)2=2.16% Std.Dev.(B)=14.7%繁榮時組合的期望收益=.5(30)+.5(-5)=12.5衰退時組合的期望收益=.5(-10)+.5(25)=7.5組合預期收益率=.4(12.5)+.6(7.5)=9.5

或=.5(6)+.5(13)=9.5組合的方差=.4(12.5-9.5)2+.6(7.5-9.5)2=6%%

組合的標準差=2.45%注意：組合的方差不等于.5(3.84%)+.5(2.16%)=3%組合的標準差不等于.5(19.6)+.5(14.7)=17.17%公司理財-第六章報酬風險證券市場線資產(chǎn)A:E(RA)=.4(30)+.6(-10)=14另外一個例子考慮如下信息狀況 發(fā)生概率 X Z繁榮 .25 15% 10%正常 .60 10% 9%衰退 .15 5% 10%當投資$6000于資產(chǎn)X，投資$4000于資產(chǎn)Y，投資組合的期望報酬率和方差是多少?

10.06%3.69%%公司理財-第六章報酬風險證券市場線另外一個例子考慮如下信息公司理財-第六章報酬風險證券市場線15mj=1mk=1投資組合風險的衡量——標準差sP=SS

WjWksjk

Wj

：第j種資產(chǎn)的投資比重,Wk

：第k種資產(chǎn)的投資比重,sjk：第j種資產(chǎn)和第k種資產(chǎn)的協(xié)方差.公司理財-第六章報酬風險證券市場線mj=1mk=1投資組合風險的衡量——標準差sP=16s

jk=sjskr

jk

sj:第j種資產(chǎn)的風險，標準差,rjk（或Corr（Rj，Rk）：第j種資產(chǎn)和第k種資產(chǎn)的相關系數(shù)協(xié)方差公司理財-第六章報酬風險證券市場線sjk=sjskrjk協(xié)方差公司理財-第六17“相關系數(shù)”衡量兩種風險資產(chǎn)共同運動的趨勢.其變化范圍從[-1.0，+1.0

]相關系數(shù)1)當兩資產(chǎn)相關系數(shù)為＋1，代表兩資產(chǎn)的報酬率表現(xiàn)為完全正相關。

2)相關系數(shù)為–1時，則代表兩資產(chǎn)的報酬率為完全負相關。

3)當兩資產(chǎn)的相關系數(shù)為0時，則代表兩資產(chǎn)的報酬率完全沒有相關性。公司理財-第六章報酬風險證券市場線“相關系數(shù)”衡量兩種風險資產(chǎn)共同運動的趨勢.其變化范圍從18公司理財-第六章報酬風險證券市場線公司理財-第六章報酬風險證券市場線19公司理財-第六章報酬風險證券市場線公司理財-第六章報酬風險證券市場線20投資組合計算示例

你打算構建一個投資組合，其中包含股票A和股票B。你打算在A上投入2000RMB，在B上投入3000RMB.股票A的預期收益是15％，標準差是25％，股票B的預期收益是10％，標準差是15％。A和B之間的相關系數(shù)是0.5.該投資組合的收益和風險是多少?公司理財-第六章報酬風險證券市場線投資組合計算示例你打算構建一個投資組合，其中包21WA=$2,000/$5,000=.4WB

=$3,000/$5,000=.6E(RP)=WAE(RA)+WBE(RB)=(.4)(15%)+(.6)(10%)=(6%)+(6%)=12%投資組合的預期收益公司理財-第六章報酬風險證券市場線投資組合的預期收益公司理財-第六章報酬風險證券市場線22兩種資產(chǎn)

Col1 Col2Row1 (.4)(.4)(.0625)

(.4)(.6)(.01875)Row2 (.6)(.4)(.01875)(.6)(.6)(.0225)投資組合的風險sP

=.16or16%公司理財-第六章報酬風險證券市場線兩種資產(chǎn)投資組合的風險sP=.16or16%公司理財23期望報酬率和非期望報酬率意識到真實報酬率大多數(shù)并不等同于期望報酬率存在預期部分和非預期部分在任何一個給定的時間內(nèi)，非預期的報酬率可能是正的，也可能是負的但從長期來看，非預期的部分的平均值將會是0總報酬率＝期望報酬率+非期望報酬率公司理財-第六章報酬風險證券市場線期望報酬率和非期望報酬率意識到真實報酬率大多數(shù)并不等同于期望24宣告和消息宣告和消息都包含了預期部分和意外部分就是意外部分影響到了股票的價格從而影響到報酬率這種情況是相當明顯的，在一個非預期的宣告公布以及報酬不同于預期時，股票價格由此而產(chǎn)生的波動公司理財-第六章報酬風險證券市場線宣告和消息宣告和消息都包含了預期部分和意外部分公司理財-第六25系統(tǒng)風險影響到大多數(shù)資產(chǎn)的風險因數(shù)也可認為是不可分散風險或市場風險主要包括；GDP，通貨膨脹，利率等的變化公司理財-第六章報酬風險證券市場線系統(tǒng)風險影響到大多數(shù)資產(chǎn)的風險因數(shù)公司理財-第六章報酬風險證26非系統(tǒng)風險影響少數(shù)資產(chǎn)的風險因數(shù)也可認為是特有風險或具體資產(chǎn)風險主要包括；工人罷工,公司分立，短缺,等公司理財-第六章報酬風險證券市場線非系統(tǒng)風險影響少數(shù)資產(chǎn)的風險因數(shù)公司理財-第六章報酬風險證券27報酬率總報酬率=期望報酬率+非期望報酬率非期望報酬率=系統(tǒng)部分+非系統(tǒng)部分因此,總報酬率可以如下表示:總報酬率=期望報酬率+系統(tǒng)部分+非系統(tǒng)部分公司理財-第六章報酬風險證券市場線報酬率總報酬率=期望報酬率+非期望報酬率公司理財-第六章報酬28分散化投資組合分散化是指投資在不同的資產(chǎn)類別或部分分散化不僅僅是持有很多資產(chǎn)例如,如果你擁有50股因特網(wǎng)股票，你并沒有分散化然而,如果你擁有50股股票橫跨20個不同的工業(yè)，那么你就分散化了公司理財-第六章報酬風險證券市場線分散化投資組合分散化是指投資在不同的資產(chǎn)類別或部分公司理財-29表13.7公司理財-第六章報酬風險證券市場線表13.7公司理財-第六章報酬風險證券市場線30相關系數(shù)，投資比重，投資組合收益和風險WAWBRpStandardDeviationofPortfolior=1r=0.5r=0r=－0.5r=－10%100%10%15%15%15%15%15%10%90%11%16%15%14%12%11%20%80%11%17%15%13%10%7%30%70%12%18%16%13%9%3%40%60%12%19%16%13%10%1%50%50%13%20%18%15%11%5%60%40%13%21%19%16%13%9%70%30%14%22%20%18%16%13%80%20%14%23%22%20%19%17%90%10%15%24%23%23%22%21%100%0%15%25%25%25%25%25%股票A的預期收益是15％，標準差是25％，股票B的預期收益是10％，標準差是15％公司理財-第六章報酬風險證券市場線相關系數(shù)，投資比重，投資組合收益和風險WAWBRpStand31相關系數(shù)，投資比重，投資組合收益和風險r=1r=-1r=-1r=0.5r=0r=-0.5Wa=100%,Wb=0Wa=0%,Wb=100%Rpσp結(jié)論：當兩種資產(chǎn)構成投資組合時，只要相關系數(shù)不等于1，組合就會出現(xiàn)分散風險的效應。不要把雞蛋放在同一個籃子里面！公司理財-第六章報酬風險證券市場線相關系數(shù)，投資比重，投資組合收益和風險r=1r=-1r=-132公司理財-第六章報酬風險證券市場線公司理財-第六章報酬風險證券市場線33Xi為投資i資產(chǎn)的權重；N為資產(chǎn)個數(shù)；Cov(R1,R2)表示資產(chǎn)1和2之間的協(xié)方差公司理財-第六章報酬風險證券市場線Xi為投資i資產(chǎn)的權重；N為資產(chǎn)個數(shù)；Cov(R1,R2)表34假設所有資產(chǎn)的方差均為Var，所有資產(chǎn)之間的協(xié)方差均為Cov。公司理財-第六章報酬風險證券市場線假設所有資產(chǎn)的方差均為Var，所有資產(chǎn)之間的協(xié)方差均為Cov35分散化原則分散化可以充分地降低報酬率的變化，但不會導致預期報酬率在同等程度上的減少產(chǎn)生這種風險降低的原因在于一種比期望報酬率更低的資產(chǎn)被另一種比期望報酬率更高的資產(chǎn)抵消了然而,存在一個不能通過分散化來化解的最低風險水平，那就是系統(tǒng)部分公司理財-第六章報酬風險證券市場線分散化原則分散化可以充分地降低報酬率的變化，但不會導致預期報36公司理財-第六章報酬風險證券市場線公司理財-第六章報酬風險證券市場線37可分散風險通過資產(chǎn)的組合形成投資組合可以消除的風險通常被認為是非系統(tǒng)風險或特有風險或具體資產(chǎn)風險如果我們持有一種資產(chǎn),或一個工業(yè)的相同資產(chǎn),那么我們就把自己暴露在了原本可以分散的風險之下一個相當大的投資組合幾乎沒有非系統(tǒng)風險公司理財-第六章報酬風險證券市場線可分散風險通過資產(chǎn)的組合形成投資組合可以消除的風險公司理財-38整體風險整體風險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險報酬率的標準差是對整體風險的測量高度分散的投資組合,非系統(tǒng)風險是非常小的因此,分散的投資組合的整體風險相當于系統(tǒng)風險公司理財-第六章報酬風險證券市場線整體風險整體風險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險公司理財-第六章39系統(tǒng)風險原則承擔風險會得到回報承擔不必要的風險（非系統(tǒng)風險）沒有回報一項風險資產(chǎn)的期望報酬率僅僅取決于該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險，因為非系統(tǒng)風險可以被分化公司理財-第六章報酬風險證券市場線系統(tǒng)風險原則承擔風險會得到回報公司理財-第六章報酬風險證券市40計量系統(tǒng)風險我們?nèi)绾斡嬃肯到y(tǒng)風險呢?我們用貝塔系數(shù)計量系統(tǒng)風險貝塔系數(shù)告訴我們什么?貝塔系數(shù)=1表示一項資產(chǎn)有著同整個市場相同的系統(tǒng)風險貝塔系數(shù)<1表示一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險小于整個市場的系統(tǒng)風險貝塔系數(shù)>1表示一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險大于整個市場的系統(tǒng)風險公司理財-第六章報酬風險證券市場線計量系統(tǒng)風險我們?nèi)绾斡嬃肯到y(tǒng)風險呢?公司理財-第六章報酬風險41國外知名公司貝塔系數(shù)公司β值可口可樂0.45埃克森美孚0.80美國電力1.05通用汽車1.25ebay1.55雅虎1.85公司理財-第六章報酬風險證券市場線國外知名公司貝塔系數(shù)公司β值可口可樂0.45?？松梨?.842國內(nèi)知名公司貝塔系數(shù)公司β值中國銀行（601988）1.29一汽轎車（000800）1.09貴州茅臺（600519）1.02東方通信（600776）1.01東方熱電（000958）0.87寶鋼股份（600019）0.84兗州煤業(yè)（600188）0.65公司理財-第六章報酬風險證券市場線國內(nèi)知名公司貝塔系數(shù)公司β值中國銀行（601988）1.2943整體風險和系統(tǒng)風險考慮如下信息:

標準差 貝塔系數(shù)證券C 20% 1.25證券K 30% 0.95哪種證券的整體風險更大?哪種證券的系統(tǒng)風險更大?哪種證券應該有更高的期望報酬率?公司理財-第六章報酬風險證券市場線整體風險和系統(tǒng)風險考慮如下信息:公司理財-第六章報酬風險證券44舉例:投資組合的貝塔系數(shù)用如下的四種證券考慮之前的例子證券權數(shù)貝塔系數(shù)DCLK .133 3.69KO .2 0.64INTC .267 1.64KEI .4 1.79投資組合的貝塔系數(shù)是多少?.133(3.69)+.2(.64)+.267(1.64)+.4(1.79)=1.77公司理財-第六章報酬風險證券市場線舉例:投資組合的貝塔系數(shù)用如下的四種證券考慮之前的例子公司45貝塔系數(shù)和風險溢酬風險溢酬=期望報酬率–無風險報酬率貝塔系數(shù)越大,風險溢酬越高我們能定義出風險溢酬與貝塔系數(shù)之間的關系以便我們估計期望報酬率嗎？當然可以!公司理財-第六章報酬風險證券市場線貝塔系數(shù)和風險溢酬風險溢酬=期望報酬率–無風險報酬率公司理46舉例:投資組合期望報酬率與貝塔系數(shù)RfE(RA)

A公司理財-第六章報酬風險證券市場線舉例:投資組合期望報酬率與貝塔系數(shù)RfE(RA)A公司理47WA表示投資A資產(chǎn)的權重公司理財-第六章報酬風險證券市場線WA表示投資A資產(chǎn)的權重公司理財-第六章報酬風險證券市場線48風險回報率:定義與舉例風險回報率就是之前的例子中描繪的直線的斜率斜率=(E(RA)–Rf)/(

A–0)之前的例子中風險回報率=

(20–8)/(1.6–0)=7.5如果一項資產(chǎn)的風險回報率為8呢(意味著那項資產(chǎn)點落在線的上方)?如果一項資產(chǎn)的風險回報率為7呢(意味著那項資產(chǎn)點落在線的下方)?公司理財-第六章報酬風險證券市場線風險回報率:定義與舉例風險回報率就是之前的例子中描繪的直線49市場均衡在市場均衡條件下,所有的資產(chǎn)和投資組合必須有相同的風險回報率，并且它們都必須等同于市場的風險回報率公司理財-第六章報酬風險證券市場線市場均衡在市場均衡條件下,所有的資產(chǎn)和投資組合必須有相同的50證券市場線證券市場線(SML)是市場均衡的一種表現(xiàn)SML的斜率就是風險報酬率:(E