天通股份璀璨藍(lán)寶石明珠特斯拉蘋果磁材主力供應(yīng)商

201433天通股份（600330.SH）璀璨的藍(lán)寶石明珠：天通股份2014年藍(lán)寶石有望在智能手表屏幕、部分高端智能機(jī)2015年可望在主流智能機(jī)上大規(guī)模推廣，據(jù)我們測算，20142015年光學(xué)窗口片分別將貢獻(xiàn)1倍和7倍于LD襯底的需求規(guī)模2014、20155、3709-11LD啟動時藍(lán)寶石經(jīng)歷的大規(guī)模供給短缺和漲價潮，光學(xué)窗口片的應(yīng)用正在帶來新一輪景氣周期。藍(lán)寶石市場規(guī)模也從不到10億向百億美金級別邁進(jìn)；天通股份為國內(nèi)藍(lán)寶石技術(shù)最強(qiáng)公司：公司藍(lán)寶石長晶技術(shù)結(jié)合了泡生法和提拉法的優(yōu)勢，是目前泡生法領(lǐng)域全球唯一實現(xiàn)c向長晶量產(chǎn)的廠商90kg級，在泡生法領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，憑借設(shè)備制造能力，天通股份產(chǎn)能規(guī)模201433天通股份（600330.SH）璀璨的藍(lán)寶石明珠：天通股份2014年藍(lán)寶石有望在智能手表屏幕、部分高端智能機(jī)2015年可望在主流智能機(jī)上大規(guī)模推廣，據(jù)我們測算，20142015年光學(xué)窗口片分別將貢獻(xiàn)1倍和7倍于LD襯底的需求規(guī)模2014、20155、3709-11LD啟動時藍(lán)寶石經(jīng)歷的大規(guī)模供給短缺和漲價潮，光學(xué)窗口片的應(yīng)用正在帶來新一輪景氣周期。藍(lán)寶石市場規(guī)模也從不到10億向百億美金級別邁進(jìn)；天通股份為國內(nèi)藍(lán)寶石技術(shù)最強(qiáng)公司：公司藍(lán)寶石長晶技術(shù)結(jié)合了泡生法和提拉法的優(yōu)勢，是目前泡生法領(lǐng)域全球唯一實現(xiàn)c向長晶量產(chǎn)的廠商90kg級，在泡生法領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，憑借設(shè)備制造能力，天通股份產(chǎn)能規(guī)模2015年預(yù)計達(dá)到全球前三：目前天通股份長晶爐數(shù)量達(dá)到100臺，已經(jīng)全部量產(chǎn)，2014年中還將再擴(kuò)60臺，明年還會大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，下半年長晶爐數(shù)量可望達(dá)500臺，產(chǎn)能規(guī)模將位居國內(nèi)第一、全磁材業(yè)務(wù)---天通為特斯拉和蘋果磁材主力供應(yīng)商年來受全球經(jīng)濟(jì)影響，軟磁行業(yè)一直處于景氣低谷，隨著新能源、電動汽車、LED照明、智能終端等領(lǐng)域的興起，軟磁行業(yè)正在迎來新一輪上漲周期。公司憑借30年的耕耘，順利打入多個細(xì)分領(lǐng)域的全球領(lǐng)先廠商；iPhone、iPad50%，未NFC、WPC（無線充電）等新領(lǐng)域的布局也有望進(jìn)入收獲期，我們看好公司成為一顆璀璨的藍(lán)寶石明珠，且公司為特斯拉和蘋果磁材0.74元，給予2015年35倍估值，目標(biāo)價15買入（首次目標(biāo)期限：6個月(執(zhí)業(yè)證書編號021-蒯劍(021-(執(zhí)業(yè)證書編號021-總股本(億股)：總市值(億元近3月?lián)Q手率：302.17%股價表現(xiàn)(一年-02-04-1313天通股份10-12-1313滬深絕 - 營業(yè)收入（百萬元凈利潤（百萬元-85.66%-1727.16ROE（歸屬母公司)（攤薄指 一個 三個 十二個投資要關(guān)鍵假設(shè)投資要關(guān)鍵假設(shè)受益于新能源、新能源汽車、LED照明等領(lǐng)域的增長，軟磁鐵氧體行業(yè)重新進(jìn)入景氣周期，未來幾年行業(yè)增速達(dá)到10-15%的水平。我們區(qū)別于市場的觀市場認(rèn)為隨著藍(lán)寶石在光學(xué)窗口片的應(yīng)用，藍(lán)寶石加工環(huán)節(jié)將最為受益。我們根據(jù)過去幾年LED領(lǐng)域藍(lán)寶石晶棒、襯底的價格變動，認(rèn)為在藍(lán)c向長晶的晶錠利用效率顯著高于同行，競爭力和利潤水平都將有明股價上漲的催化因蘋果在iWatch甚至iPhone等產(chǎn)品上搭載藍(lán)寶石屏幕，藍(lán)寶石價格進(jìn)一估值和目標(biāo)價預(yù)計2014-2015年業(yè)績將大幅反轉(zhuǎn)，2014-2016年EPS0.130.43元，當(dāng)前股價對應(yīng)估值79、24倍，且2016年隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)出還將保持70-80%的增長，給予2015年35倍估值，目標(biāo)價15元，建議買入。投資風(fēng)險目錄1、公司將形成材料、設(shè)備、電子部件制造的互 、母公司將繼續(xù)定位于電子功能材 目錄1、公司將形成材料、設(shè)備、電子部件制造的互 、母公司將繼續(xù)定位于電子功能材 、兩大子公司形成良性互 2 、藍(lán)寶石應(yīng)用領(lǐng)域拓 、LED襯底——需求的主流，維持高速成 、蘋果引領(lǐng)光學(xué)窗口片新增需 、供需關(guān)系今年逆轉(zhuǎn)，價格有望持續(xù)上 、看好公司的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋模 、泡生法將是長晶主 、公司是全球目前唯一實現(xiàn)c向長晶量產(chǎn)的廠 、產(chǎn)能將位列全球前 、公司磁材業(yè)務(wù)體系完 、軟磁行業(yè)正在迎來新一輪向上周 、NFC和無線充電將成為新的潛力市 345圖表目圖表1：母公司定位于電子功能材料新領(lǐng) 圖表圖表目圖表1：母公司定位于電子功能材料新領(lǐng) 圖表2：公司業(yè)務(wù)拆 圖表3：藍(lán)寶石材料特 圖表4：藍(lán)寶石材料的6大優(yōu) 圖表5：LED襯 圖表6：光學(xué)窗口 圖表7：藍(lán)寶石硅片晶 圖表圖表8：藍(lán)寶石襯底與其他襯底比 圖表9：LED燈管與熒光燈管比 圖表10：LED球泡燈與節(jié)能燈泡比 圖表11：LED器件市場規(guī)模（億美元 圖表12：LED照明產(chǎn)值（億美元，按終端燈具計 圖表13：LED用藍(lán)寶石襯底需求預(yù) 圖表14：蘋果藍(lán)寶石相關(guān)動作頻 圖表15：GTAT股價大 圖表16：藍(lán)寶石與強(qiáng)化玻璃比 圖表17：藍(lán)寶石屏成本未來幾年將大幅下 圖表18：藍(lán)寶石屏幕成本與強(qiáng)化玻璃比 圖表20：光學(xué)窗口片與襯底需求比 圖表圖表21：光學(xué)窗口片用藍(lán)寶石晶棒需求預(yù) 圖表22：未來兩年藍(lán)寶石晶棒需求將爆發(fā)式增長（折合2寸晶棒，單位 圖表23：2014-2015年全球藍(lán)寶石晶棒可能出現(xiàn)5%和37%的供應(yīng)缺 圖表24：供需關(guān)系反轉(zhuǎn)，2014年晶棒和襯底價格有望持續(xù)上 圖表25：藍(lán)寶石上游產(chǎn)業(yè) 圖表26：目前四大主流長晶方法比 圖表27：泡生法設(shè)備公斤級迅速提 圖表28：C向長晶利用效率高 圖表29：c向長晶單月產(chǎn)值具有優(yōu) 圖表30：c向長晶毛利率水平明顯占優(yōu)（較理想情況下 圖表31：GTAT長晶爐產(chǎn)能測 圖表35：公司磁材業(yè)務(wù)毛利 圖表36：軟磁鐵氧體有望迎來新一輪向上周圖表35：公司磁材業(yè)務(wù)毛利 圖表36：軟磁鐵氧體有望迎來新一輪向上周 圖表37：軟磁鐵氧體在各個領(lǐng)域的用 圖表38：未來幾年軟磁需求將保持在10%增長（單位：萬噸，暫未考慮光伏、風(fēng)電等 圖表39：NFC磁片主要應(yīng) 圖表40：NFC鐵氧體磁片應(yīng)用示 圖表41：公司NFC鐵氧體磁 圖表圖表42：公司NFC鐵氧體磁片完全滿足NFC通信距離需 圖表43：2013年公司NFC鐵氧體磁片大幅擴(kuò)產(chǎn)（單位：萬/月 圖表44：三大無線充電標(biāo) 圖表45：豐田無線充電汽車即將展開測 圖表46：公司藍(lán)寶石業(yè)務(wù)相關(guān)收入（暫不考慮內(nèi)部抵消 圖表47：收入和毛利率測 1、公司將形成材料設(shè)備、電子部件制1、公司將形成材料設(shè)備、電子部件制造的互動1.1、母公司將繼續(xù)定位于電子功能材料公司成立于1984年，前身是海寧電子元件廠，最初從事磁性材料（主全球前列，2001年上市，目前公司仍以磁材業(yè)務(wù)為主。2008年公司涉足藍(lán)寶石領(lǐng)域，對早期引進(jìn)的日本先進(jìn)長晶技術(shù)及切磨拋工藝進(jìn)行全面創(chuàng)新，形成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的C向大尺寸長晶技術(shù)，2013年下半年開始進(jìn)入迅速擴(kuò)產(chǎn)軌跡，我們看好公司在藍(lán)寶石領(lǐng)域的布局圖表1：母公司定位于電子功能材料新領(lǐng) 1.2、兩大子公司形成良性互動除了母公司在材料領(lǐng)域的布局，天通股份還在2001年和2006年成立用裝備業(yè)務(wù)。經(jīng)過2013年5月的剩余股份收購，目前天通吉成和天通靜電控專用機(jī)床、OEM加工等；制等領(lǐng)域的EMS制造。圖表2：公司業(yè)務(wù)拆 0磁藍(lán)寶光專用設(shè)備（天通吉成電子部件制造（天通精電用裝備業(yè)務(wù)。經(jīng)過2013年5月的剩余股份收購，目前天通吉成和天通靜電控專用機(jī)床、OEM加工等；制等領(lǐng)域的EMS制造。圖表2：公司業(yè)務(wù)拆 0磁藍(lán)寶光專用設(shè)備（天通吉成電子部件制造（天通精電子部件制造平臺，直接與整機(jī)廠互動。2、藍(lán)寶石應(yīng)用空間正在迅速打2.1、藍(lán)寶石應(yīng)用領(lǐng)域拓展藍(lán)寶石(Sapphire)是一種氧化鋁的單晶，具有優(yōu)異的光學(xué)性能、機(jī)械性能和化學(xué)穩(wěn)定性，強(qiáng)度高、硬度大、耐沖刷，可在接近2000℃高溫的惡劣條件下工作。0.2-7微米波段，透光率不小于80%；廣泛應(yīng)用于紅外國防裝圖表3：藍(lán)寶石材料特晶系晶格常數(shù)熔點密度比熱莫氏硬度熱膨脹系數(shù)介電常數(shù)斷裂韌性藍(lán)寶石材料的6大優(yōu)勢機(jī)械強(qiáng)度高9導(dǎo)熱性藍(lán)寶石材料的6大優(yōu)勢機(jī)械強(qiáng)度高9導(dǎo)熱性好——藍(lán)寶石導(dǎo)熱性極高，散熱更快，蘋果專利顯示藍(lán)寶石可以耐高溫2000℃，化學(xué)穩(wěn)定性好——能抵抗強(qiáng)酸、強(qiáng)堿的侵蝕透光性好——藍(lán)寶石具有極高的光學(xué)透過率，散射小，配合鍍膜工藝，抗輻射2倍，能全面阻隔紫外到中圖表4：藍(lán)寶石材料的6大優(yōu)耐高Vertu度95.8*10^-A向C向3識符及保值因素之一。同時也成為大規(guī)模集成電路SOI和SOS及超導(dǎo)納LED襯底LED的意義正如硅對于微處理器的意義，藍(lán)寶石透光性好、耐高溫、強(qiáng)度高等優(yōu)點使之成為生長LED外延的主要襯底光學(xué)窗口片——藍(lán)寶石的物理特性決定了它是高性能光學(xué)應(yīng)用的理想性和生物相容的優(yōu)點。具有卓越光學(xué)品質(zhì)和強(qiáng)度的超大尺寸藍(lán)寶石窗口和藍(lán)寶石硅片識符及保值因素之一。同時也成為大規(guī)模集成電路SOI和SOS及超導(dǎo)納LED襯底LED的意義正如硅對于微處理器的意義，藍(lán)寶石透光性好、耐高溫、強(qiáng)度高等優(yōu)點使之成為生長LED外延的主要襯底光學(xué)窗口片——藍(lán)寶石的物理特性決定了它是高性能光學(xué)應(yīng)用的理想性和生物相容的優(yōu)點。具有卓越光學(xué)品質(zhì)和強(qiáng)度的超大尺寸藍(lán)寶石窗口和藍(lán)寶石硅片(SoS)晶圓——GaN是繼砷化鎵(GaAs)晶圓之后的第GaNGaN的最理想圖表5：LED襯底圖表6：光學(xué)窗口圖表7：藍(lán)寶石硅片晶資料來源：Rubicon、兆2.2、LED襯底——需求的主流，維持高速成長LED90%以上的份額，而且短期內(nèi)相比其他襯底形式，藍(lán)寶石襯底還將是LED襯底的絕對主流。圖表8：藍(lán)寶石襯底與其他襯底比藍(lán)寶石襯碳化硅襯硅沉低高低晶格差異資料來源：MoneyLED照明從2013半年已經(jīng)開始正式啟動，今年成本回收期縮至1年我們認(rèn)為，國內(nèi)商超、工廠、停車場等照明時間長、電費價格高的領(lǐng)域?qū)⒙氏绕占癉2014年商超、工廠采用D照明，相比采用節(jié)能燈照明的成本回收期將縮短到1年左右。圖表9：LED與熒光燈管圖表10：LED泡燈與節(jié)能燈泡比較光源對熒光燈管的替代，LED光源、燈具的角度測算，未來LED照明潛在市場規(guī)模有望達(dá)上千億美元。圖表11：LED器件市場規(guī)模（億美元資料來源：MoneyLED照明從2013半年已經(jīng)開始正式啟動，今年成本回收期縮至1年我們認(rèn)為，國內(nèi)商超、工廠、停車場等照明時間長、電費價格高的領(lǐng)域?qū)⒙氏绕占癉2014年商超、工廠采用D照明，相比采用節(jié)能燈照明的成本回收期將縮短到1年左右。圖表9：LED與熒光燈管圖表10：LED泡燈與節(jié)能燈泡比較光源對熒光燈管的替代，LED光源、燈具的角度測算，未來LED照明潛在市場規(guī)模有望達(dá)上千億美元。圖表11：LED器件市場規(guī)模（億美元圖表12：LED照明產(chǎn)值（億美元，按終端燈具計 燈光通量/ 光通量/ 光效 燈 價格/ 光效 價格/ 節(jié)能光通量/ 節(jié)能光通量/ 光效 光效 價格/ 價格/ 成本回收/年 成本回收/年 熱膨脹系數(shù)差異（10^-6/K；%3-1-無有有無無有00 且對晶棒的需求將超出LED市場規(guī)模的增速，主要因為LED器件降價，用目前全球90%的藍(lán)寶石應(yīng)用于LED襯底，每年需求折合2寸襯底約700025000mm。我們預(yù)計2014-2016年LED對藍(lán)寶石襯底的需求將保持在30%、25%、20%的高速增長。圖表13：LED用藍(lán)寶石襯底需求預(yù)藍(lán)寶石襯底需求（折2萬片年增速2.3、蘋果引領(lǐng)光學(xué)00 且對晶棒的需求將超出LED市場規(guī)模的增速，主要因為LED器件降價，用目前全球90%的藍(lán)寶石應(yīng)用于LED襯底，每年需求折合2寸襯底約700025000mm。我們預(yù)計2014-2016年LED對藍(lán)寶石襯底的需求將保持在30%、25%、20%的高速增長。圖表13：LED用藍(lán)寶石襯底需求預(yù)藍(lán)寶石襯底需求（折2萬片年增速2.3、蘋果引領(lǐng)光學(xué)窗口片新增需求iPhone4s和iPhone5sHome鍵上采用藍(lán)寶石蓋板外，提升攝像頭成像質(zhì)量和指紋辨識的辨識度。繼攝像頭蓋板和Home鍵之后，蘋果還計劃將藍(lán)寶石應(yīng)用在智能手表iWatch、甚至iPhone中，從去年10月開始，蘋果在藍(lán)寶石領(lǐng)域相關(guān)動作頻頻：201310月——蘋果與GTAT5.73在蘋果公司亞利桑那州的新工廠生產(chǎn)藍(lán)寶石。并約定于2015晶棒需 （折合2寸/萬mm）2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E 2016E2013年12月——供應(yīng)鏈傳出藍(lán)寶石iPhone屏幕已試產(chǎn)，富士康已為蘋果裝配了至少100臺藍(lán)寶石屏幕iPhone。此外，蘋果的兩家藍(lán)寶石玻璃供應(yīng)商Synopsys和BernOptics已投資購入儀器和工具；2014年1月——蘋果與GTAT2013年12月——供應(yīng)鏈傳出藍(lán)寶石iPhone屏幕已試產(chǎn)，富士康已為蘋果裝配了至少100臺藍(lán)寶石屏幕iPhone。此外，蘋果的兩家藍(lán)寶石玻璃供應(yīng)商Synopsys和BernOptics已投資購入儀器和工具；2014年1月——蘋果與GTAT518420個在途，GTAT測工具和10020142月——蘋果CEO蒂姆庫克前期在接受采訪時首度公開承認(rèn)，蘋果將在某些新產(chǎn)品上用到藍(lán)寶石材料。近期又有消息指出，蘋果位于美國亞利桑那州的工廠可能在3月便會有成品下線。另外蘋果連續(xù)曝出關(guān)于藍(lán)寶石蓋板的專利：201312月——蘋果“藍(lán)寶石層壓板”專利，目標(biāo)就是要降低藍(lán)寶石20141月——蘋果“配備液態(tài)金屬框架的藍(lán)寶石環(huán)繞式曲面顯示屏”2014年1月——蘋果“電子裝置采藍(lán)寶石附著技術(shù)”專利，指出藍(lán)寶圖表14：蘋果藍(lán)寶石相關(guān)動作頻GTAT已訂購500多庫克承認(rèn)正在研發(fā)臺藍(lán)寶石長晶爐系藍(lán)寶石玻璃，并將統(tǒng)、另外還有400多應(yīng)用于今年的一款100部iPhone蘋果投資5.782014年12013年102013年112013年112014年12013年11配備液態(tài)金屬框架的藍(lán)寶石環(huán)繞式曲面顯資料來源大證券研究所整理GTAT股價也是大幅上漲，從2013年年初的3.0314.33美元，漲幅373%，較2013年3月的2.61450%圖表15：GTAT股價大漲8642收盤價(元藍(lán)寶石屏幕市場即將啟動藍(lán)寶GTAT股價也是大幅上漲，從2013年年初的3.0314.33美元，漲幅373%，較2013年3月的2.61450%圖表15：GTAT股價大漲8642收盤價(元藍(lán)寶石屏幕市場即將啟動藍(lán)寶石透光性佳以及防刮的特性，使之具備作為光學(xué)窗口片的條件，缺角時容易產(chǎn)生裂紋的缺點可以通過導(dǎo)角等后段制程彌補(bǔ)。只要成本合理，藍(lán)寶石將成為強(qiáng)化玻璃的理想替代品。圖表16：藍(lán)寶石與強(qiáng)化玻璃比藍(lán)寶石強(qiáng)化玻璃硬97韌性（防裂紋擴(kuò)散能力3MPa．m.0.7MPa．m.量（抗變形能力34472密3.98g2.54g透光95%成當(dāng)前25-30美3-4美從成本的角度考量，以0.5mm厚度的藍(lán)寶石屏幕計，一個4寸和5寸3.745.07mm223.3美金/mm的成本計算，一片4寸/512.7/17.3美元，加上14美元左右的加工成本，目前4寸/5寸藍(lán)寶石屏幕成本分別在27和31少以及加工成本降低，藍(lán)寶石屏幕的長晶和加工成本都將迎來明顯下降，2014-201618-22、13-15、10-12美元。相比圖表17：藍(lán)寶石屏成本未來幾年將大幅下降藍(lán)寶石屏幕厚從成本的角度考量，以0.5mm厚度的藍(lán)寶石屏幕計，一個4寸和5寸3.745.07mm223.3美金/mm的成本計算，一片4寸/512.7/17.3美元，加上14美元左右的加工成本，目前4寸/5寸藍(lán)寶石屏幕成本分別在27和31少以及加工成本降低，藍(lán)寶石屏幕的長晶和加工成本都將迎來明顯下降，2014-201618-22、13-15、10-12美元。相比圖表17：藍(lán)寶石屏成本未來幾年將大幅下降藍(lán)寶石屏幕厚磨拋損耗（雙面4寸屏面積5寸屏面積長2寸晶棒成本/美晶錠利用效切割/美42打磨/美52加拋光/美32其他/美21圖表18：藍(lán)寶石屏幕成本與強(qiáng)化玻璃比加工費合計/美 總成 4寸屏/美 26.7 18.4 10.65寸屏/美 31.3 21.5 12.24寸屏長晶成本/美 5寸屏長晶成本/美 4寸屏相當(dāng)于2寸晶棒 5寸屏相當(dāng)于2寸晶棒 消耗厚度 2013 2014 2015 2016504寸54寸54寸54寸5加工4 5長晶成資料來源大證券研究我們認(rèn)為，2015年當(dāng)藍(lán)寶石屏與強(qiáng)化玻璃504寸54寸54寸54寸5加工4 5長晶成資料來源大證券研究我們認(rèn)為，2015年當(dāng)藍(lán)寶石屏與強(qiáng)化玻璃價差達(dá)到10美元左右的水平時，藍(lán)寶石屏在手機(jī)上的應(yīng)用可望大規(guī)模鋪開。對手機(jī)大廠的中高端機(jī)型來說，10美元左右的成本差距并不顯著，在手機(jī)創(chuàng)新點越來越乏力的情況下，手機(jī)僅三款，經(jīng)歷了期貨（UbuntuEdge手機(jī)）——奢侈（Vertu法拉利造型奢侈手機(jī)）——高端（W808商務(wù)手機(jī)）的過程。后續(xù)有望逐步手機(jī)型號上率先應(yīng)用藍(lán)寶石屏幕，明年可望在蘋果全系列iPhone和其他手圖表19：去年下半年開始，藍(lán)寶石屏幕手機(jī)經(jīng)歷了期貨——奢侈——高端的過內(nèi)外雙屏設(shè)計，外屏采2013年72013年102014年1資料來源大證券研究所整理2015年光學(xué)窗口片將新7倍 LED的需求規(guī)模，光學(xué)窗口片動藍(lán)寶內(nèi)外雙屏設(shè)計，外屏采2013年72013年102014年1資料來源大證券研究所整理2015年光學(xué)窗口片將新7倍 LED的需求規(guī)模，光學(xué)窗口片動藍(lán)寶石市場從不10億向百億美金級別邁Home鍵蓋板。繼蘋果之后，2014年HTC、LG等廠商都有意在旗艦手機(jī)中使用藍(lán)寶石，包括攝像頭蓋板和Home鍵。1.5片iWatch從此前蘋果的動向來看，蘋果可能還要把藍(lán)寶石基板導(dǎo)入Macbook觸圖表實際面 消耗面積/mm2 積實際厚 消耗厚度/mm 度折合2寸 折合2寸晶棒/mm 襯底/備注2 iPhone 0.2寸襯底=50個攝像頭蓋三星 0.2襯底=22?8攝鍵iPhone 0.2寸襯底=16個iPhoneHome鍵蓋板三星 0.2襯底=24三星按4 4.93~2.4屏=20134.9個寸襯底、2016年2.95 6.67~3.5屏=20136.7個寸襯底、2016年4.0資料來源大證券研究假設(shè)2014年4寸和5寸藍(lán)寶石屏幕各1000萬的量（甚至奢侈型號上推出），2015年4寸4000萬、5寸1.2億（蘋果在主力產(chǎn)品上搭載藍(lán)寶石屏），則2014-2015資料來源大證券研究假設(shè)2014年4寸和5寸藍(lán)寶石屏幕各1000萬的量（甚至奢侈型號上推出），2015年4寸4000萬、5寸1.2億（蘋果在主力產(chǎn)品上搭載藍(lán)寶石屏），則2014-2015年藍(lán)寶石窗口片的需求分別相當(dāng)于16.8mm2寸晶棒。2014、2015年的需求分別相當(dāng)于LED用藍(lán)寶石襯底的1倍和7倍。201510%，光學(xué)窗口片的需求將接近LED襯底的9倍。后續(xù)藍(lán)寶石手機(jī)蓋板滲透率的提升、以及各模從不到10億美金級別向百億美金級別邁進(jìn)。圖表21：光學(xué)窗口片用藍(lán)寶石晶棒需求預(yù)2.4、供需關(guān)系今年逆轉(zhuǎn)，價格有望持續(xù)上漲受益于光學(xué)窗口片應(yīng)用的爆發(fā)式增長，2014-2015年全球藍(lán)寶石晶棒需求增速分別在190%和315%。圖表22：未來兩年藍(lán)寶石晶棒需求將爆發(fā)式增長（折合2寸晶棒，單位搭載藍(lán)寶石的設(shè)備數(shù)量/億部折合2寸藍(lán)寶石晶棒長度/萬mm2013 2014 20152013 2014 2015攝像 其他智能 Home鍵 其他智能 屏4 5 智能手 合計598 9979 手 iWatch（1.5寸 0.2寸襯底=1.5個蓋0 與全球藍(lán)寶石晶棒供給相比（參見下一節(jié)的測算），2014年全球藍(lán)寶5%左右的供給缺口，2015年供給缺口可能還將進(jìn)一步擴(kuò)大至37%（基于2015年蘋果在主力iPhone上搭載藍(lán)寶石屏幕）。圖表23：2014-2015年全球藍(lán)寶石晶棒可能出現(xiàn)5%和37%的供應(yīng)缺口0需求/資料來源大證券研究所測算2014年藍(lán)寶石晶棒價格可望進(jìn)一步上漲2010-2011年LED市場啟動導(dǎo)致全球藍(lán)寶石供給緊張，藍(lán)寶石晶棒和襯底價格大幅上漲，但2011年下半開始供給的迅速擴(kuò)張導(dǎo)致供給迅速進(jìn)入0 與全球藍(lán)寶石晶棒供給相比（參見下一節(jié)的測算），2014年全球藍(lán)寶5%左右的供給缺口，2015年供給缺口可能還將進(jìn)一步擴(kuò)大至37%（基于2015年蘋果在主力iPhone上搭載藍(lán)寶石屏幕）。圖表23：2014-2015年全球藍(lán)寶石晶棒可能出現(xiàn)5%和37%的供應(yīng)缺口0需求/資料來源大證券研究所測算2014年藍(lán)寶石晶棒價格可望進(jìn)一步上漲2010-2011年LED市場啟動導(dǎo)致全球藍(lán)寶石供給緊張，藍(lán)寶石晶棒和襯底價格大幅上漲，但2011年下半開始供給的迅速擴(kuò)張導(dǎo)致供給迅速進(jìn)入直到2013年受LED照明啟動和蘋果在Home鍵加載藍(lán)寶石蓋板影響，全球藍(lán)寶石供需基本進(jìn)入平衡狀態(tài)，全球藍(lán)寶石晶棒和基板價格也經(jīng)歷了自2010年下半年以來的首次上漲。213Q12.813Q44美金，14Q1價格進(jìn)一步提升至4.5美金以上，Rubicon、Monicrystal甚至喊出5.5美金的隨著供需關(guān)系在2014年徹底反轉(zhuǎn)，我們判斷2014全年藍(lán)寶石晶棒價圖表24：供需關(guān)系反轉(zhuǎn)，直到2013年受LED照明啟動和蘋果在Home鍵加載藍(lán)寶石蓋板影響，全球藍(lán)寶石供需基本進(jìn)入平衡狀態(tài)，全球藍(lán)寶石晶棒和基板價格也經(jīng)歷了自2010年下半年以來的首次上漲。213Q12.813Q44美金，14Q1價格進(jìn)一步提升至4.5美金以上，Rubicon、Monicrystal甚至喊出5.5美金的隨著供需關(guān)系在2014年徹底反轉(zhuǎn)，我們判斷2014全年藍(lán)寶石晶棒價圖表24：供需關(guān)系反轉(zhuǎn)，2014年晶棒和襯底價格有望持續(xù)上502寸晶棒價格（美元2寸襯底價格/需求/供給（右3、公司即將成為藍(lán)石領(lǐng)域國內(nèi)龍頭、全球前三3.1、看好公司的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋3、公司即將成為藍(lán)石領(lǐng)域國內(nèi)龍頭、全球前三3.1、看好公司的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋模式圖表25：藍(lán)寶長晶長切磨天通GTAT、奧瑞德。。。晶盛東晶果選擇直接跟GTAT合作的主要原因；但不同于單晶爐或鑄錠爐，藍(lán)寶石長晶爐要求在2000度以上 升級的進(jìn)度，而老設(shè)備可能很快會被淘汰，例如以往 升級的進(jìn)度，而老設(shè)備可能很快會被淘汰，例如以往30kg3.3.2、泡生法將是長晶主流泡生法——全球大多數(shù)廠商使用的方法，生長速度快、良率高、晶體質(zhì)量高，缺點在于c向長晶難、穩(wěn)定性不足（依賴操作工）、利用效率偏低。LED襯底（LED70%以上的份額），目前晶體做到90kg甚至更高；熱交換法——晶格質(zhì)量一般，不適合用于襯底，生長時間長，每爐長完要敲掉鉬坩堝（每個坩堝成本2萬左右），所以每爐成本較高；坩堝下降法LED襯底利圖表26：目前四大主流長晶方法比源于生產(chǎn)技術(shù)代表廠商位錯密度 /%晶體尺寸設(shè)備特點晶體特點應(yīng)用前景主流尺寸在生長c軸LED垂直水平溫度梯度冷卻晶體直徑和高度不受限制，但整個晶體偏單個晶體較小，生長形狀可LED目前主流100-120200kg在研單個晶體十幾成本低、位錯低、2-6寸LED襯底（泡生法）GTAT主要是熱交（泡生法）GTAT主要是熱交額。與其他方法相比，泡生法以往的劣勢在于晶體大小、利用效率不高、c交換法的水平，天通股份也實現(xiàn)了c向長晶的大規(guī)模量產(chǎn)。圖表27：泡生法設(shè)備公斤級迅速0 3.3、公司是全球目前唯一實現(xiàn)c向長晶量產(chǎn)的廠商公司2009歷時2的公司，晶錠利用效率可達(dá)38%，比傳統(tǒng)的A向長晶技術(shù)提高20%左右。圖表28：C向長晶利用效率高晶錠掏棒理論值掏棒實際值晶棒晶錠利用率 2-90kg級做到量產(chǎn)，也是目前國內(nèi)做到最大公斤級的廠商，大公斤和c向長晶兩大優(yōu)勢使公司毛利率顯著高于同行。圖表29：c向長晶單月產(chǎn)值具有優(yōu)注：假設(shè)晶棒價格4美金/mm，邊角料價格170元/kg（事實上，大晶體邊角料圖表30：c長晶毛利率水平明顯占優(yōu)（較理想情況下資料來源大證券研究所測算3.4、產(chǎn)能將位列全球前三2010下半年以來，全球下半起全球主要藍(lán)寶石晶棒廠紛紛擴(kuò)產(chǎn)。但由晶錠電費原材料設(shè)備折舊熱場損耗人工總成本良率加成成每成本毛利1993511%3122119%90kg級做到量產(chǎn)，也是目前國內(nèi)做到最大公斤級的廠商，大公斤和c向長晶兩大優(yōu)勢使公司毛利率顯著高于同行。圖表29：c向長晶單月產(chǎn)值具有優(yōu)注：假設(shè)晶棒價格4美金/mm，邊角料價格170元/kg（事實上，大晶體邊角料圖表30：c長晶毛利率水平明顯占優(yōu)（較理想情況下資料來源大證券研究所測算3.4、產(chǎn)能將位列全球前三2010下半年以來，全球下半起全球主要藍(lán)寶石晶棒廠紛紛擴(kuò)產(chǎn)。但由晶錠電費原材料設(shè)備折舊熱場損耗人工總成本良率加成成每成本毛利1993511%3122119%4287624%6009427%向6652641%8942634%晶晶棒產(chǎn)邊角料/總產(chǎn)每月爐月產(chǎn)值/考慮良率2237138738562568268490kg（c向112018135540700-1300-1900-2900-4000-4800-GTAT擴(kuò)產(chǎn)速度最快、力度最大。目前熔爐系統(tǒng)數(shù)量已達(dá)528462臺已經(jīng)預(yù)定。根據(jù)蘋果與GTAT簽訂的5.782200、2800臺的有效產(chǎn)能，GTAT年產(chǎn)能分別對應(yīng)7523、37214、57746萬mm的2寸晶棒。但只能配套8%、40%、67%的iPhone藍(lán)寶石屏幕。圖表31：GTAT長晶爐產(chǎn)能測有效長晶爐產(chǎn)平均公斤級利用效GTAT擴(kuò)產(chǎn)速度最快、力度最大。目前熔爐系統(tǒng)數(shù)量已達(dá)528462臺已經(jīng)預(yù)定。根據(jù)蘋果與GTAT簽訂的5.782200、2800臺的有效產(chǎn)能，GTAT年產(chǎn)能分別對應(yīng)7523、37214、57746萬mm的2寸晶棒。但只能配套8%、40%、67%的iPhone藍(lán)寶石屏幕。圖表31：GTAT長晶爐產(chǎn)能測有效長晶爐產(chǎn)平均公斤級利用效單個晶錠產(chǎn)能/折合2寸晶棒每月晶錠數(shù)量/個單臺月產(chǎn)能/折合2寸晶棒藍(lán)寶石屏厚度/mm消耗2寸晶棒長度蘋果iPhone出貨資料來源大證券研究所測算等，Rubicon在09年到10年上半年全球領(lǐng)先，但STC10年下半超過Rubicon。臺灣的越峰、鑫晶鉆、兆遠(yuǎn)、佳晶等也有較大產(chǎn)能。目前海外廠商中僅韓國STC以及臺灣幾大廠商有比較大的擴(kuò)產(chǎn)計劃，但擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模多數(shù)工大奧瑞德長晶爐數(shù)量較多，但有不少是比較老的30kg、45kg級設(shè)備，用年下半和14公司——公司技術(shù)、工藝上的持續(xù)領(lǐng)先暫不贅述；董事長自掏3億元注入上市公司，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的資金空間比較充裕；500臺的長晶爐擴(kuò)產(chǎn)計劃明確。目前公司已有100臺設(shè)備，而且全是90kg級的設(shè)備，已經(jīng)全部量產(chǎn)，今年年中將再擴(kuò)60200臺以上，年底有望達(dá)到500臺長晶爐。公司目前150kg級的設(shè)備研發(fā)進(jìn)展順利，2015年起新擴(kuò)機(jī)型可望直接提升至150kg級，產(chǎn)能規(guī)模沖擊全球前三。切割5寸屏幕數(shù)量/萬 整體月產(chǎn)能/折合2寸晶棒（萬 整體年產(chǎn)能/折合2寸晶棒（萬 2014 2015 2016圖表32：天通股份年化產(chǎn)能測圖表33：全球主要藍(lán)寶石長晶廠月產(chǎn)能（05955京瓷（3寸并木（3寸6云南藍(lán)東晶電晶盛機(jī)資料來源開資料 圖表32：天通股份年化產(chǎn)能測圖表33：全球主要藍(lán)寶石長晶廠月產(chǎn)能（05955京瓷（3寸并木（3寸6云南藍(lán)東晶電晶盛機(jī)資料來源開資料 年供 天通股 公 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E有效長晶爐產(chǎn)能/平均公斤級單臺月產(chǎn)能/m整體月產(chǎn)能/萬年產(chǎn)能/萬4、磁材業(yè)務(wù)受益于技術(shù)升級和新興應(yīng)用領(lǐng)域。全球軟磁鐵氧體中錳鋅鐵氧體和鎳鋅鐵氧體占了80%以上，其中錳鋅鐵氧體市場份額占整個軟磁鐵氧體市場70%以上。4.1、公司磁材業(yè)務(wù)體系完整天通公司作為中國軟磁行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，已在軟磁行業(yè)耕耘了整整30年，磁材料、微波鐵氧體材料等領(lǐng)域的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，目前合計有4、磁材業(yè)務(wù)受益于技術(shù)升級和新興應(yīng)用領(lǐng)域。全球軟磁鐵氧體中錳鋅鐵氧體和鎳鋅鐵氧體占了80%以上，其中錳鋅鐵氧體市場份額占整個軟磁鐵氧體市場70%以上。4.1、公司磁材業(yè)務(wù)體系完整天通公司作為中國軟磁行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，已在軟磁行業(yè)耕耘了整整30年，磁材料、微波鐵氧體材料等領(lǐng)域的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，目前合計有60余種材料牌號、6000余種磁芯規(guī)格。主要應(yīng)用于電壓控制、回路控制、整流、濾波圖表34：公司軟磁鐵氧體主要產(chǎn)品及應(yīng)用也受下游電力、光伏等行業(yè)的影響，增長比較乏力，另外公司2011年開始201027.9%201217.6%，2013年預(yù)計將恢復(fù)到19%產(chǎn)品特性用途TP系列TD系列ISDNTL系列TS系列TH系列鎳鋅產(chǎn)品TNH系列TNB系列TNL系列高電壓變壓器、DC/DCLCDTNN/P系列抗EMI圖表35：公司磁材業(yè)務(wù)毛利 4.2、軟磁行業(yè)正在圖表35：公司磁材業(yè)務(wù)毛利 4.2、軟磁行業(yè)正在迎來新一輪向上周期軟磁鐵氧體行業(yè)自19801980-1990：家電、辦公設(shè)備促進(jìn)了彩電偏轉(zhuǎn)線圈、開關(guān)電源變壓器、圖表36：軟磁鐵氧體有望迎來新一輪向上周期2011新能源、新能源汽車、LED照明、智能終2001~互聯(lián)網(wǎng)、移動通訊1991~PC興2011新能源、新能源汽車、LED照明、智能終2001~互聯(lián)網(wǎng)、移動通訊1991~PC興起、節(jié)能燈逐漸推廣1980~1990家電、辦公設(shè)我們認(rèn)為未來五年公司軟磁業(yè)務(wù)將受益于大規(guī)模技術(shù)升級和新應(yīng)用的爆發(fā)：新能源——光伏逆變器需要大量軟磁鐵氧體材料諧波、EMI等）也需要阻隔和濾除，而軟磁材料可以大大加強(qiáng)儲能、轉(zhuǎn)換、新能源汽車的電源管理系統(tǒng)——未來想象空間巨大是傳統(tǒng)汽車的5倍以上。另外電動汽車配套的充電樁軟磁鐵氧體用量也在公斤級，美國2013公共充電樁數(shù)量已達(dá)67701.2萬座（目前4700座）；中國充電樁數(shù)量也已到9000個以上，今年北京1000個公用快充樁布局，未來在中心城區(qū)打造服務(wù)半徑平均為5公里的充電圈。樁充電的2倍左右。公司，另外也在與幾大汽車公司配合開發(fā)無線充公司，另外也在與幾大汽車公司配合開發(fā)無線充電系統(tǒng)。一套無線充電系統(tǒng)LED照明驅(qū)動電源——用量是節(jié)能燈的一倍以上一個LED照明驅(qū)動電源需要在LED輸入濾波器等三個地方用到軟磁鐵公司在LED照明驅(qū)動電源的磁性材料中占據(jù)優(yōu)勢，例如全球照明巨頭歐司朗80%的磁性材料由公司供應(yīng)。智能終端——設(shè)備數(shù)量和形態(tài)的大爆發(fā)對磁材也將有更多需求目前公司是蘋果充電器中軟磁鐵氧體的主力供應(yīng)商，公司對該公司出貨金額達(dá)500萬人民幣/月。圖表37：軟磁鐵氧體在各個領(lǐng)域的用量整機(jī)或組件名每臺用家電領(lǐng)0.20.5-0.70.1-0.2通訊領(lǐng)200kg/0.010.015汽車領(lǐng)0.3-0.51.5-3OA設(shè)備綠色照0.15-0.2LED0.2-0.50.2-0.5新能0.2-0.60.1-0.5求將保持在10%左右的增長，另外光伏、風(fēng)電到2016年可能貢獻(xiàn)10和215%的增速圖表38：未來幾年軟磁需求將保持在10%增長（單位：萬噸，暫未考慮光伏、風(fēng)電等）50--200720082011通訊2013E2014E2015E汽車及電計算機(jī)、OA設(shè)整體增家電、消費綠色資料來源電元協(xié)磁性材料與求將保持在10%左右的增長，另外光伏、風(fēng)電到2016年可能貢獻(xiàn)10和215%的增速圖表38：未來幾年軟磁需求將保持在10%增長（單位：萬噸，暫未考慮光伏、風(fēng)電等）50--200720082011通訊2013E2014E2015E汽車及電計算機(jī)、OA設(shè)整體增家電、消費綠色資料來源電元協(xié)磁性材料與器件行業(yè)協(xié)會，光大證券研究所4.3、NFC和無線充電將成為新的潛力市場NFC鐵氧體磁片NFC是基于RFID技術(shù)的一種雙向通信技術(shù)，應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，例如各類電子產(chǎn)0.01-0.5圖表39：NFC磁片主要應(yīng) 資料來源圖表39：NFC磁片主要應(yīng) 資料來源司資料公司從2011年開始研發(fā)NFC鐵氧體磁片，2012年就已經(jīng)可以批量生NFC磁片應(yīng)用于NFC13.56MHz頻率，有兩大作用——一是用來防止NFC通信信號被金屬、電池等所吸收；二是增加天圖表40：NFC鐵氧體磁片應(yīng)用示 資料來源司資料作為國內(nèi)首家NFC鐵氧體磁片生產(chǎn)商，公司利用獨有的產(chǎn)品生產(chǎn)專利、滿足NFC通信距離要求。圖表41：公司NFC鐵氧體磁圖表42：公司NFC鐵氧體磁片完全滿足NFC通信距離需求資料來源司資料目前公司NFC鐵氧體磁片已被多家終端客戶批量采用，單價3-4產(chǎn)能方面，公司現(xiàn)已建成一條生產(chǎn)線，2013圖表41：公司NFC鐵氧體磁圖表42：公司NFC鐵氧體磁片完全滿足NFC通信距離需求資料來源司資料目前公司NFC鐵氧體磁片已被多家終端客戶批量采用，單價3-4產(chǎn)能方面，公司現(xiàn)已建成一條生產(chǎn)線，2013年產(chǎn)能爬升迅速，目前產(chǎn)1000萬片/月，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)也只需要利用現(xiàn)有廠房即可（產(chǎn)能容量可達(dá)現(xiàn)在的5倍）圖表43：2013年公司NFC鐵氧體磁片大幅擴(kuò)產(chǎn)（單位：萬/月 0月產(chǎn)能/萬無線充電——智能終端、電動汽車等均有望普電效率并干擾整個充電器正常工作。在無線充電器的發(fā)射端和接收端的天線感磁場提供回路，阻隔電磁場與金屬的作用，防止磁能浪費和磁干擾目前無線充電有三個標(biāo)準(zhǔn)——WPCQi、PMA、A4WP，2014年2月A4WP和PMA宣布合作，將簡化下一代無線充電的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，對磁共振及圖表44：三大資料來源開資料也主要與功率有關(guān)。無線充電還有望將在電動汽車上展開應(yīng)用，目前幾大汽車公司都在開發(fā)應(yīng)線圈只需與其對齊便可進(jìn)行電能輸送，提高了電動車充電的效率和便利性。充電功率為2千瓦；充滿電耗時最長不超過90分鐘。圖表45：豐田無線充電汽車即將展開測工。NFC和WPC融合方案正在研發(fā)，這意味更高的集成度，可以同時滿足NFC和WPC的需求，而且互不干擾。5、未來兩年迅速增長，建議買預(yù)計公司藍(lán)寶石業(yè)務(wù)2014年將貢獻(xiàn)3.7億元收入，2015和2016著規(guī)模進(jìn)一步提升，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將分別達(dá)到9億和22達(dá)40%左右，參見），凈利潤率預(yù)計在13-15%。圖表46：公司藍(lán)寶石業(yè)務(wù)相關(guān)工。NFC和WPC融合方案正在研發(fā)，這意味更高的集成度，可以同時滿足NFC和WPC的需求，而且互不干擾。5、未來兩年迅速增長，建議買預(yù)計公司藍(lán)寶石業(yè)務(wù)2014年將貢獻(xiàn)3.7億元收入，2015和2016著規(guī)模進(jìn)一步提升，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)將分別達(dá)到9億和22達(dá)40%左右，參見），凈利潤率預(yù)計在13-15%。圖表46：公司藍(lán)寶石業(yè)務(wù)相關(guān)收入（暫不考慮內(nèi)部抵消晶棒產(chǎn)能/萬晶棒產(chǎn)量/萬44 NFC/WPC等新產(chǎn)品的放量，預(yù)計未來幾年將維持在19%左右的增長。2016-201710億元左右，毛利率也將逐步回升至24-25%的水平。圖表47：收入和毛利率磁材光伏備（天通吉成件制造（天通精電0NFC/WPC等新產(chǎn)品的放量，預(yù)計未來幾年將維持在19%左右的增長。2016-201710億元左右，毛利率也將逐步回升至24-25%的水平。圖表47：收入和毛利率磁材光伏備（天通吉成件制造（天通精電000磁材光伏備（天通吉成件制造（天通精電預(yù)計2014-2016年公司凈利潤0.86、2.77、4.80億元，對應(yīng)攤薄EPS0.13/0.43/0.74元，目前股價對應(yīng)估值79、24、14倍。給予2015年35倍估值，目標(biāo)價15元，建議買入。圖表48第三階段（終值企業(yè)價值減：少數(shù)股東權(quán)益（市值FCF