固定收益證券的組合投資策略研究

固定收益證券的組合投資策略研究一、本文概述固定收益證券作為金融市場的重要組成部分，以其穩(wěn)定的收益和較低的風險受到了廣大投資者的青睞。然而，隨著市場環(huán)境的不斷變化，單一的固定收益證券投資策略已難以滿足投資者的多樣化需求。因此，對固定收益證券的組合投資策略進行深入研究，對于提高投資收益、降低投資風險具有重要的理論和實踐意義。本文旨在探討固定收益證券的組合投資策略，分析不同投資策略的優(yōu)缺點，為投資者提供有效的參考。文章將對固定收益證券的基本概念、特點及其市場環(huán)境進行概述，為后續(xù)研究奠定基礎。文章將詳細介紹幾種常見的固定收益證券組合投資策略，包括免疫策略、梯形投資策略、杠鈴投資策略等，并對這些策略的實施步驟、風險控制等方面進行深入分析。文章還將結合實際案例，對固定收益證券組合投資策略的實際應用效果進行評估，以驗證其有效性和可行性。通過本文的研究，投資者可以更加全面地了解固定收益證券的組合投資策略，掌握不同策略的運用技巧，提高投資決策的科學性和準確性。本文的研究也有助于推動固定收益證券市場的發(fā)展，為金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展做出貢獻。二、固定收益證券市場分析固定收益證券市場是金融市場的重要組成部分，其穩(wěn)定性和收益性為投資者提供了多樣化的投資選擇。在分析固定收益證券市場時，我們需要關注市場的整體趨勢、利率變動、信用風險以及宏觀經(jīng)濟環(huán)境等多個方面。市場整體趨勢是固定收益證券市場分析的基礎。通過觀察市場的總體走勢，我們可以判斷市場的投資氛圍以及投資者對未來經(jīng)濟的預期。例如，當市場處于上升趨勢時，投資者對未來經(jīng)濟持樂觀態(tài)度，愿意承擔更多的風險；而當市場處于下降趨勢時，投資者可能會更加謹慎，更加注重風險控制。利率變動對固定收益證券市場具有重要影響。固定收益證券的價格與利率呈反向變動關系，即利率上升時，證券價格下降；利率下降時，證券價格上升。因此，投資者需要密切關注利率的變動情況，以便及時調(diào)整投資組合的風險和收益。信用風險也是固定收益證券市場分析的關鍵因素。信用風險是指借款人或發(fā)行人無法按時還本付息的風險。在固定收益證券市場中，投資者需要評估發(fā)行人的信用狀況，選擇信用評級較高的債券進行投資。同時，投資者還需要關注債券的違約風險，以避免投資損失。宏觀經(jīng)濟環(huán)境對固定收益證券市場的影響也不容忽視。經(jīng)濟增長、通貨膨脹、貨幣政策等宏觀經(jīng)濟因素都會對固定收益證券市場產(chǎn)生影響。例如，經(jīng)濟增長加快時，企業(yè)盈利預期提升，債券的信用狀況改善；而通貨膨脹上升時，實際利率下降，債券的相對吸引力減弱。固定收益證券市場分析需要綜合考慮市場整體趨勢、利率變動、信用風險和宏觀經(jīng)濟環(huán)境等多個方面。投資者在制定投資策略時，應充分考慮這些因素，以實現(xiàn)風險和收益的平衡。三、固定收益證券的風險與收益特性固定收益證券作為投資市場的重要組成部分，其風險與收益特性對投資者的決策具有重要影響。本章節(jié)將詳細探討固定收益證券的風險與收益特性，以期為投資者提供全面的投資視角和策略指導。利率風險：固定收益證券的收益率在發(fā)行時即已確定，因此當市場利率發(fā)生變動時，其價格將受到影響。具體來說，當市場利率上升時，固定收益證券的價格將下降，反之亦然。這種價格與利率之間的反向變動關系，使得投資者在持有固定收益證券時面臨利率風險。信用風險：固定收益證券的發(fā)行人（如政府、企業(yè)等）可能因各種原因無法按時支付利息或本金，從而引發(fā)信用風險。信用風險的大小取決于發(fā)行人的信用評級和還款能力。信用評級較低的發(fā)行人，其發(fā)行的固定收益證券面臨的信用風險也相對較大。流動性風險：在某些情況下，投資者可能難以在需要時以期望的價格賣出固定收益證券，從而面臨流動性風險。流動性風險的大小取決于市場的交易活躍度和投資者的需求。固定收益：固定收益證券的核心特性在于其收益在發(fā)行時即已確定。投資者在持有期間可以享受到穩(wěn)定的利息或本金回報，不受市場波動的影響。這種固定收益的特性使得固定收益證券成為許多投資者追求穩(wěn)定收益的重要工具。收益與風險相對平衡：雖然固定收益證券存在一定的風險，但其收益與風險之間通常存在一定的平衡關系。投資者可以根據(jù)自身的風險承受能力和投資目標，選擇適合自己的固定收益證券品種和投資策略。固定收益證券的風險與收益特性是投資者進行投資決策的重要依據(jù)。在制定固定收益證券的組合投資策略時，投資者需要充分考慮市場利率、信用風險、流動性風險等因素，以實現(xiàn)風險與收益之間的平衡。投資者還應根據(jù)自身的風險承受能力和投資目標，靈活調(diào)整投資組合的配置，以應對市場變化并獲取穩(wěn)定的投資回報。四、固定收益證券的組合投資策略固定收益證券的組合投資策略是投資者在追求穩(wěn)定收益和降低風險的過程中，通過合理的資產(chǎn)配置和多元化的投資手段，實現(xiàn)投資目標的重要途徑。固定收益證券的投資組合策略主要包括資產(chǎn)配置策略、分散化投資策略、免疫策略以及套利策略等。資產(chǎn)配置策略是投資者根據(jù)自身的風險承受能力、投資期限、收益目標等因素，確定固定收益證券在投資組合中的比例。投資者應根據(jù)市場環(huán)境和經(jīng)濟條件的變化，動態(tài)調(diào)整各類固定收益證券的配置比例，以應對市場波動和利率風險。分散化投資策略是通過將資金投資于不同類型的固定收益證券，以降低單一投資品種的風險。投資者可以選擇投資不同期限、不同信用等級、不同發(fā)行主體的債券，以及債券與其他固定收益類產(chǎn)品的組合，以實現(xiàn)投資組合的多元化。免疫策略是一種通過調(diào)整投資組合的久期，以降低利率風險的方法。投資者可以選擇具有免疫功能的債券，或者通過主動管理投資組合的久期，使投資組合在面對利率變動時保持相對穩(wěn)定的收益。套利策略是投資者利用市場中的價格差異，通過買入低價證券并賣出高價證券，獲取無風險收益的行為。在固定收益證券市場中，投資者可以利用債券價格與利率之間的反向關系，通過買入低利率債券并賣出高利率債券，實現(xiàn)套利收益。固定收益證券的組合投資策略需要投資者根據(jù)市場環(huán)境和自身條件，靈活運用資產(chǎn)配置、分散化投資、免疫和套利等策略，以實現(xiàn)穩(wěn)定的投資收益和較低的風險水平。投資者還應關注宏觀經(jīng)濟和政策變化，及時調(diào)整投資策略，以應對市場的不確定性和風險。五、案例分析為了具體說明固定收益證券的組合投資策略的實際應用，我們將通過一個案例進行分析。假設某投資公司計劃構建一個固定收益證券投資組合，其投資目標是在保證一定收益水平的降低整體風險。案例背景：該投資公司計劃投資總額為1億元，希望在三年內(nèi)實現(xiàn)年化收益率5%的目標，同時要求投資組合的系統(tǒng)風險不超過市場平均風險水平。資產(chǎn)分配：根據(jù)市場環(huán)境和債券評級，確定不同種類固定收益證券的投資比例。例如，將60%的資金投入國債和政府支持的企業(yè)債，30%的資金投入信用等級較高的企業(yè)債，剩余的10%投入高收益但風險也較高的企業(yè)債或可轉債。分散投資：在選擇具體投資標的時，注重行業(yè)和發(fā)行主體的分散性，避免將資金過度集中在某一行業(yè)或某一發(fā)行主體上，以降低單一因素導致的風險。定期調(diào)整：投資組合的構建并非一勞永逸，需要根據(jù)市場環(huán)境和債券表現(xiàn)進行定期調(diào)整。例如，當某一類債券的市場表現(xiàn)不佳時，可以適當減少其投資比例，增加其他表現(xiàn)較好的債券的投資比例。通過上述投資策略，該投資公司在三年內(nèi)實現(xiàn)了年化收益率5%的目標，同時投資組合的系統(tǒng)風險也控制在了市場平均風險水平以下。具體來說，國債和政府支持的企業(yè)債提供了穩(wěn)定的收益和較低的風險，信用等級較高的企業(yè)債則為投資組合增加了一定的收益彈性，而高收益?zhèn)瘎t在市場條件允許的情況下為投資組合帶來了額外的收益。通過定期的投資組合調(diào)整，該投資公司也成功地應對了市場環(huán)境和債券表現(xiàn)的變化，保持了投資組合的穩(wěn)定性和收益性。這一案例表明，通過合理的固定收益證券組合投資策略，可以在保證收益的同時，有效地降低整體風險。通過以上案例分析，我們可以看到固定收益證券的組合投資策略在實際操作中的有效性。在構建固定收益證券投資組合時，應注重資產(chǎn)分配、分散投資和定期調(diào)整等方面的問題，以實現(xiàn)收益和風險的平衡。也需要根據(jù)市場環(huán)境和債券表現(xiàn)進行靈活調(diào)整，以適應不斷變化的市場條件。通過合理的投資策略和靈活的操作，投資者可以在固定收益證券市場中獲得穩(wěn)定的收益和較低的風險。六、市場環(huán)境變化對固定收益證券組合投資策略的影響市場環(huán)境的變化對于固定收益證券組合投資策略具有深遠的影響。市場環(huán)境包括但不限于利率環(huán)境、通脹環(huán)境、經(jīng)濟周期、政策環(huán)境以及全球金融市場的動態(tài)等。理解這些變化對投資策略的影響，有助于投資者適時調(diào)整其組合，以應對不確定的市場風險，實現(xiàn)投資目標。利率環(huán)境的變化是影響固定收益證券價格的重要因素。當市場預期利率上升時，固定收益證券的價格通常會下降，反之亦然。因此，投資者需要密切關注央行的貨幣政策和公開市場操作，以預測未來利率的走勢，并據(jù)此調(diào)整其投資組合的久期和信用風險。通脹環(huán)境的變化也會影響固定收益證券的實際收益率。高通脹會侵蝕投資的購買力，降低投資者的實際回報。因此，在通脹較高的環(huán)境下，投資者可能需要選擇具有較高票息收入的證券，或者選擇通脹掛鉤債券等能夠抵御通脹侵蝕的投資工具。經(jīng)濟周期的變化也會影響固定收益證券的表現(xiàn)。在經(jīng)濟擴張期，企業(yè)盈利增加，違約風險降低，固定收益證券的表現(xiàn)通常較好。而在經(jīng)濟衰退期，企業(yè)盈利下滑，違約風險增加，投資者可能需要更加注重信用風險管理，避免投資于高風險的債務。政策環(huán)境的變化也會對固定收益證券投資組合產(chǎn)生影響。例如，財政政策的調(diào)整、稅收政策的變動以及監(jiān)管政策的調(diào)整等都可能影響投資者的收益和風險。因此，投資者需要密切關注政策動向，并據(jù)此調(diào)整其投資組合。全球金融市場的動態(tài)也會對固定收益證券投資組合產(chǎn)生影響。例如，全球經(jīng)濟的增長狀況、主要經(jīng)濟體的貨幣政策、國際政治局勢的變化等都可能影響全球金融市場的走勢，從而影響投資者的投資組合表現(xiàn)。市場環(huán)境的變化對固定收益證券組合投資策略具有重要影響。投資者需要密切關注市場動態(tài)，靈活調(diào)整其投資組合，以應對市場變化帶來的風險和挑戰(zhàn)。投資者也需要不斷提高自身的投資知識和風險意識，以實現(xiàn)投資目標并保護投資本金。七、結論與建議經(jīng)過對固定收益證券的組合投資策略進行深入研究，本文得出以下結論。固定收益證券作為金融市場的重要組成部分，其穩(wěn)定的收益和較低的風險特性使其成為投資者資產(chǎn)配置的重要工具。通過有效的組合投資策略，投資者能夠在不同的市場環(huán)境下實現(xiàn)風險與收益的平衡，進一步提高投資效果。在固定收益證券的組合投資策略中，多元化投資、免疫策略以及市場時機選擇策略等是常用的策略。多元化投資可以有效分散風險，提高投資組合的穩(wěn)定性；免疫策略則通過調(diào)整投資組合的久期，使投資組合對市場利率的變動具有一定的“免疫”能力，從而保持投資組合的價值穩(wěn)定；市場時機選擇策略則要求投資者具備較高的市場敏感度和分析能力，抓住市場機會，實現(xiàn)投資收益的最大化。然而，需要注意的是，任何投資策略都存在一定的風險。投資者在選擇固定收益證券的組合投資策略時，應根據(jù)自身的風險承受能力、投資目標以及市場環(huán)境等因素進行綜合考慮，避免盲目跟風或過度交易。因此，本文建議投資者在進行固定收益證券的組合投資時，應首先明確自己的投資目標和風險承受能力，制定合適的投資策略。投資者應關注市場動態(tài)，及時調(diào)整投資組合，以應對市場變化。投資者還應注重學習和積累投資知識，提高自身的投資能力，以更好地應對市場挑戰(zhàn)。固定收益證券的組合投資策略是投資者實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的重要手段。投資者應根據(jù)自身情況和市場環(huán)境選擇合適的投資策略，并在實踐中不斷總結經(jīng)驗，提高投資水平。參考資料：《初中生英語學習中學業(yè)自我效能感的成分及影響因素研究基于后實證主義的一項質化研究》隨著全球化的推進和知識經(jīng)濟時代的到來，英語學習的意義愈發(fā)凸顯。在初中生英語學習過程中，學業(yè)自我效能感（ACSEI）逐漸成為影響學習成果的重要因素。本研究旨在以后實證主義為研究方法，深入探討初中生英語學習中學業(yè)自我效能感的成分及影響因素。以往的研究主要集中在學業(yè)自我效能感的定義、結構與測量，以及其與學業(yè)成績、動機和焦慮等因素的關系等方面。然而，已有研究大多以定量研究為主，缺乏對學業(yè)自我效能感影響因素的深入分析，為本研究提供了契機。本研究采用后實證主義的研究方法，通過文獻分析、深入訪談和課堂觀察等多種方式收集數(shù)據(jù)。對相關文獻進行梳理，明確學業(yè)自我效能感的成分；運用質性研究方法，對初中生進行深入訪談，了解他們在英語學習中的自我效能感狀況及其影響因素；結合文獻分析和訪談結果，對初中生英語學習中學業(yè)自我效能感的影響因素進行歸納分析。通過文獻分析和深入訪談，本研究將初中生英語學習中學業(yè)自我效能感分為三個成分：能力效能感、過程效能感和策略效能感。能力效能感指學生對自己能否成功完成英語學習的信念；過程效能感指學生對自己能否有效地進行英語學習的信念；策略效能感指學生對自己是否采用有效的學習策略來學習的信念。英語成績：英語成績是影響學業(yè)自我效能感的重要因素。一般來說，成績好的學生有更高的能力效能感和過程效能感，而成績差的學生則容易產(chǎn)生自我效能感低的情況。教師評價：教師的評價對學生的學業(yè)自我效能感產(chǎn)生顯著影響。積極的評價可以提高學生的自我效能感，而消極的評價則可能降低學生的自我效能感。家長支持：家長的支持對孩子的學業(yè)自我效能感有積極影響。家長的支持可以讓孩子感到被認可和被，從而提高他們的自我效能感。同伴影響：同伴的英語水平和態(tài)度對學生的學業(yè)自我效能感產(chǎn)生影響。與英語成績好的同學交往會提高學生的自我效能感，而與消極對待英語學習的同學交往則可能降低學生的自我效能感。本研究通過對初中生英語學習中學業(yè)自我效能感的研究，揭示了其成分及主要影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，學業(yè)自我效能感由能力效能感、過程效能感和策略效能感三個成分構成，并受到英語成績、教師評價、家長支持和同伴影響等因素的影響。這些發(fā)現(xiàn)對于提高初中生英語學習中的自我效能感具有一定的指導意義。然而，本研究仍存在一定的限制。研究樣本僅來自一所學校，可能存在一定的代表性誤差。未來研究可以嘗試在不同類型的學校中收集樣本，以提高研究的外部效度。本研究主要了學業(yè)自我效能感的成分和影響因素，未涉及提高學業(yè)自我效能感的有效干預措施。未來的研究可以針對這一方面展開探討，為實際教育提供更具針對性的指導。證券投資組合是為了避免證券投資風險，確保證券投資的盈利性、流動性和安全性而對各種證券投資進行的合理搭配。證券投資具有諸多風險因素，投資者為了避免單獨投資于某一種證券而遭受絕對風險，一般情況下采用分散投資策略，即將資金分散投向若干種證券，并根據(jù)其風險的大小、盈利的多少、流動能力的強弱進行合理的搭配組合，從而把證券投資的風險降到最低限度。投資者認為，每一個投資選擇都代表一定持有期內(nèi)預期收益的一種概率分布。投資者追求一個時期的預期效用最大化，而且他們的效用曲線表明財富的邊際效用遞減。投資者完全根據(jù)預期收益率和風險作決策，這樣他們的效用曲線只是預期收益率和預期收益率方差（或標準差）的函數(shù)。在特定的風險水平上，投資者偏好較高的收益。與此相似，在一定預期收益率水平上，投資者偏好較小的風險。不同的投資者對收益的偏好和對風險的厭惡程度是有差異的，這一差異的存在無疑會影響到他們對于投資對象的選擇。因此，我們在尋找最優(yōu)投資策略時必須把投資風險、收益和投資者偏好同時加以考慮。相對風險而言投資者對收益的偏好，有三種類型：喜好風險型，投資者為了獲得較高投資收益，愿意承擔相對較高的投資風險；厭惡風險型，投資者獲得一定投資收益時，只愿意承擔相對較低的投資風險；風險中性。投資者無差異曲線是指能夠給投資者帶來相同滿足程度的收益與風險的不同組合。無差異曲線的斜率表示風險和收益之間的替代率，斜率越高，表明為了讓投資者多冒同樣的風險，必須給他提供的收益補償也應越高，說明該投資者越厭惡風險。同樣，斜率越低，表明該投資者厭惡風險程度較輕。現(xiàn)實生活中證券種類繁多，可以構成無數(shù)組合，根據(jù)馬柯維茨的有效集定理，可以確定最優(yōu)投資組合的方法?？尚屑侵赣蒼種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實生活中所有可能的組合。也就是說，所有可能的組合將位于可行集的內(nèi)部或邊界上。一般來說，可行集的形狀像傘狀。有效集是指能同時滿足預期收益率最大，風險最小的投資組合的集合。對于一個理性投資者而言，他們都是厭惡風險而偏好收益的。對于同樣的風險水平，他們將會選擇能提供最大預期收益率的組合；對于同樣的預期收益率，他們將會選擇風險最小的組合。能同時滿足這兩個條件的投資組合的集合就是有效集。有效集曲線具有如下特點：有效集是一條向右上方傾斜的曲線，它反映了“高收益、高風險“的原則；有效集是一條向上凸的曲線有效集曲線上不可能有凹陷的地方。點擊查看相關圖形最優(yōu)投資組合是投資者的無差別曲線和有效集的切點。有效集向上凸的特性和無差異曲線向下凹的特性決定了有效集和無差異曲線的相切點只有一個，也就是說最優(yōu)投資組合是唯一的。對于投資者而言，有效集是客觀存在的，它是由證券市場決定的，而無差異曲線則是主觀的，它是由投資者風險―收益偏好決定的。厭惡風險程度越高的投資者，其無差異曲線的斜率越陡。厭惡風險程度越低的投資者，其無差異曲線的斜率越小。投資者不僅投資風險資產(chǎn)而且投資無風險資產(chǎn)，就是說投資者購買的證券組合是由n個風險證券和1個無風險證券組成，或者說包含n個風險證券組成的組合P和1個無風險證券F，進一步還允許投資者支付一定的利率借款購買證券。無風險貸款相當于投資于無風險資產(chǎn)，其收益率是確定的。因此無風險資產(chǎn)是有確定的預期收益率和方差為零的資產(chǎn)。每一個時期的無風險利率等于它的預期值。因此，無風險資產(chǎn)和任何風險資產(chǎn)F的協(xié)方差是零，所以無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)不相關。如果投資者把資金完全投資于無風險資產(chǎn)上，預期收益率為RF，風險為零；完全投資在風險資產(chǎn)組合的證券上，預期收益率為，風險為；投資在這兩種資產(chǎn)組合上，預期收益率和風險的大小決定于投資在無風險資產(chǎn)的權重WF。我們可以把無風險借款看成負的投資，則投資組合中風險資產(chǎn)和無風險借款的比例也可用W1和W2表示，且W1+W2=1，W1＞1，W2<0。這樣，上述公式也完全適用于無風險借款的情形。由于W1>1，W2＜0，因此在圖上表現(xiàn)為AB線段向右邊的延長線上，這個延長線再次大大擴展了可行集的范圍。同樣，由無風險借款和風險資產(chǎn)組合構成的投資組合，其預期收益率和風險的關系與由無風險借款和一種風險資產(chǎn)構成的投資組合相似。我們?nèi)约僭O風險資產(chǎn)組合B是由風險證券和C和D組成的，則由風險資產(chǎn)組合B和無風險借款A構成的投資組合的預期收益率和標準差一定落在AB線段向右邊的延長線上。在允許無風險借貸的情況下，馬科維茨有效集由CTD弧線變成過最優(yōu)投資組合點的直線。在允許無風險借貸的情況下，有效集變成一條直線，該直線經(jīng)過無風險資產(chǎn)點并與馬科維茨有效集相切。如果一個投資者投資在最優(yōu)投資組合點左側，他的資金WF投資在無風險資產(chǎn)上，（1－WF）投資在風險證券組合上，這個投資者以無風險利率貸出，如購入國庫券，實際上是貸款給政府收取無風險利息。越靠近RF風險越小。當WF=1時即投資者把所有資金都投資在無風險資產(chǎn)上；相反當WF=0時投資者把所有資金投資在風險證券組合上。如果一個投資者投資在最優(yōu)投資組合點右側，WF是負值，表示用出售（或發(fā)行）證券或以無風險利率從銀行借款或賣空籌集資金用于購買風險證券組合。若WF=－1，那么1－WF=2，就是投資者借到和他自有可投資金額相等的資金投資到風險證券組合P。這時投資者證券組合的預期收益率為：無利率風險貸款在最優(yōu)投資組合點左側，無風險借款在最優(yōu)投資組合點右側。固定收益投資是指預先規(guī)定應得的投資收入，一般用百分比表示，按期支付，收益在整個投資期內(nèi)不變。多數(shù)債券和優(yōu)先股的收益都是固定的。固定收益投資的特點就是收益固定，包括存款投資、債券投資和優(yōu)先股投資。這些投資收益穩(wěn)定，風險性小。固定收益投資工具種類很多，如儲蓄存款、商業(yè)票據(jù)、可轉讓大額存單、債券等。它們之間具有相同的性質和特點，也存在著區(qū)別。固定收益投資工具相對于浮動收益投資工具有共同點，但也存在著明顯的區(qū)別。弄清楚二者的聯(lián)系和區(qū)別，對于加深認識金融投資工具極有幫助。固定收益投資工具的性質是兩權分離，必須歸還。固定收益投資工具中的儲蓄存款、債券、可轉讓大額存單等所動員的資金是生產(chǎn)過程中的閑置貨幣資金，那就只能在承認和維護存戶或投資者的資金所有權的前提下，取得存期以內(nèi)的資金使用權，并付給一定數(shù)量的經(jīng)濟報酬，即利息。否則，便沒有人愿意存款，購買債券，就不能動員公眾所持有的閑置資金。這些資金在信貸中的貸出或再投資，只不過是資金使用權的讓渡，而所有權始終歸原始投資者所有，到期必須歸還。這種兩權分離——只有使用權，而沒有所有權，而且必須歸還的特性，正是固定收益投資工具的性質。固定收益投資策略的制定可以有三種方法。第一種方法將固定收益投資策略視為與股票投資策略基本一致。這是一種純粹的資產(chǎn)管理方法，被稱為總收益法。第二種方法考慮了債券所獨有的特征，即固定的息票、確定的到期期限和到期價值，這些特征將現(xiàn)金流與一個機構的很多負債或產(chǎn)品聯(lián)系起來。我們將這種方法稱為負債融資策略。這是一種資產(chǎn)負債管理方法。第三種方法將前兩種方法統(tǒng)一起來并加以細化。這是一種盈余最優(yōu)化策略，正如所討論的一樣，它包括貝塔系數(shù)和阿爾法系數(shù)管理。我們將之稱為統(tǒng)一法?？偸找娣ㄊ亲畛Ｒ姷馁Y產(chǎn)管理方法，是一種尋求投資組合總收益率最大化的投資策略?？偸找媛实膬蓚€組成部分是收益部分和資本利得部分。盡管有不同的風險與總收益率的這兩個組成部分相關，它們在總收益法中都可以互換。與股票一樣，債券的總收益率策略是基于其自身的風險因子的。在總收益率法中，固定收益投資組合的總收益率與選作投資組合評估基礎(下文將進行更加詳細的討論)的基準的總收益率進行比較。該基準的風險因子應與債券投資組合的風險因子類似。但是總體而言，兩種不同的投資組合，或者一種投資組合和一種具有不同風險因子的基準，對于相同的市場變動會表現(xiàn)出不同的總收益率。投資組合管理人應事前計算或計量該風險因子，或者意識到對相關市場變動的不同反應，或者在這種反應是投資組合管理人所不能接受時，通過投資組合措施，改變對該風險因子的風險敞口。因而，市場行為的變動會由于資產(chǎn)組合和基準的風險因子的不同而對二者的業(yè)績造成不同的影響。在對因市場變動而對投資組合和基準的業(yè)績進行比較的能力中，投資組合的風險因子和基準的風險因子的詳細計量是很關鍵的。這是債券投資組合的風險因子應與其基準非常相似的理由。這樣做的具體方法將在第9章中進行描述。在選取基準，意識到投資組合的風險因子，并對基準的風險因子進行計算之后，投資組合管理人須決定投資組合是照搬基準的風險因子，還是偏離基準。照搬所有風險因子的投資策略被稱為被動策略；偏離基準的一個或多個風險因子的投資策略則被稱為主動策略。這就是說，投資組合管理人可以對某些風險因子采取被動策略，而對其他因子采取主動策略(考慮到有各種不同的風險因子，就會有眾多的策略組合)。被動策略不要求對未來市場變動進行預測，因為投資組合和基準對市場變動的反應都完全一樣。主動策略是基于預測的，因為投資組合和基準對市場變動的反應不同。在主動策略中，投資組合管理人須根據(jù)預期的市場變動，決定投資組合的風險因子價值偏離基準的風險因子價值的方向和程度。因此，在有多種風險因子的條件下，投資策略就既會有純粹的被動策略，又會有在某些風險因子上較為被動而在其他風險因子上較為主動的多種混合策略。被動策略和一些常見的主動策略進行了總結。主動策略涉及各種固定收益的風險因子。一個主動的固定收益?zhèn)芾砣耍鄬τ谶@些風險因子的任何組合，或所有風險因子，可能都是主動的。本章沒有對這些策略的任何一種進行全面的討論，但是對一些常見的策略進行了程式化的評論。很少有機構會根據(jù)其對收益率變動的觀點來改變其投資組合的期限，從而實施市場時機選擇。沒有人會覺得有信心可靠地預測利率。常見的觀點是，市場時機選擇的方法對投資組合增加的風險比增加的收益要大得多，并且增量投資組合的收益率常常是負的。但是，由于收益率變動對可提前贖回或提前償還的固定收益證券的期限的影響，其投資組合的期限會因收益率的變動而不經(jīng)意地變動，盡管持續(xù)的監(jiān)控和調(diào)整可能會減小這一影響。機構常常根據(jù)其對信用收益率曲線(即高品級/低品級收益率利差變寬或收窄)的看法而改變其公司債券投資組合的平均信貸風險。例如，如果它們認為經(jīng)濟將會疲軟，那么它們就會提高其投資組合的品級。機構可能根據(jù)其對部類的當前評價以及對這些部類的預期經(jīng)濟實力的看法對部類進行輪換，例如，從金融類轉換成工業(yè)類。大多數(shù)主動型機構投資者會擁有內(nèi)部的信用或基礎債券研究人員，對單個的債券進行分析，以評估其價值是高估了還是低估了。如果在世界通訊公司于2002年6月(當時，世界通訊公司在雷曼總量指數(shù)中占有最大的權重)倒閉前或在通用汽車公司或福特公司在2005年6月降級至垃圾債券前，投資組合管理人回避了這些公司，那么他們就可以大大受益。證券/債券選擇也可以基于國債、抵押貸款擔保證券或其他固定收益?zhèn)款惖陌嘿F/便宜策略(包括多頭～空頭策略)。正如上述內(nèi)容所表明的，主動/被動的決定不是二元的。被動的方法意味著照搬所有的風險因子，而主動的方法，可以通過主動對風險因子采取不同組合而具有多個子集。此外還有另一種方式可以說明主動/被動方法不是二元的。一個整體的固定收益投資組合可能由幾個特定的固定收益資產(chǎn)種類組成。該整體投資組合的管理人可能在某些資產(chǎn)種類中選擇被視為很有效率，并且產(chǎn)生阿爾法的可能性很小的被動方法。其他的資產(chǎn)種類也許因為更為特殊而被認為效率較低，且產(chǎn)生阿爾法的可能較大。例如，投資組合管理人可能選擇采用通過雷曼總量指數(shù)被動管理的美國投資級別債券的“核心”投資組合，以及諸如美國高收益率債券和新興市場債券那樣的主動管理的債券的“附屬”投資組合。此類核心附屬法在機構投資者中已很常見。這些固定收益投資策略及其他策略是機構投資者通常使用的策略。但是，請注意，總收益率方法與一個外部基準相關，而不涉及機構的內(nèi)部負債或產(chǎn)品。這是總收益率方法對于債券和股票而言非常相似的原因。我們考慮，相對機構自身的負債或產(chǎn)品對其投資資產(chǎn)組合的評估。因為這些負債或產(chǎn)品的現(xiàn)金流類似債券的程度更甚于類似股票，債券投資策略在這種情況下?lián)斄瞬煌慕巧??？偸找媛史椒ǖ幕鶞适且粋€外部的平均固定收益率。我們考慮基于機構的內(nèi)部負債或產(chǎn)品的基準。此類的例子可以是一個具有定額給付金計劃的退休金的支付，一個壽險公司通過精算確定的死亡給付，或是一個商業(yè)銀行的固定利率存單(CD)賬戶的支付。在每一種情況下，負債的償付都可以設立為現(xiàn)金流出的模型。此類固定的現(xiàn)金流出，可以通過能提供已知現(xiàn)金流出的債券來融資，而小能通過未知現(xiàn)金流出的股票提供。我們來考慮為此類負債提供融資的債券投資策略。第一種此類策略是設立一個期限與該負債現(xiàn)金流的期限完全一樣的固定收益資產(chǎn)組合。這種策略稱為風險免疫策略。實際上，風險免疫的資產(chǎn)組合只有在收益率曲線平行移動時才會在市場風險上與該負債相匹配。但是，如果收益率曲線變陡(變平)，風險免疫資產(chǎn)組合的表現(xiàn)就會比該負債的現(xiàn)金流要差(好)。一個更為精確的與這些負債的現(xiàn)金流相匹配的方法是，設立一個與該負債具有完全一樣的現(xiàn)金流的資產(chǎn)組合。這一方法稱為專用資產(chǎn)組合策略。實施專用資產(chǎn)組合策略的限制，比實施風險免疫資產(chǎn)組合的策略的限制要多，因此收益率也要低。但是，專用資產(chǎn)組合策略的有效性不受收益率曲線斜率變化的影響。但是如果該資產(chǎn)組合包含非國債類型的證券，該策略與風險免疫策略一樣都存在信用風險。某種程度上簡化的專用策略資產(chǎn)組合被稱為梯狀資產(chǎn)組合。它常被個人投資者用作退休規(guī)劃。假設一個60歲的投資者有90萬美元可用于退休，計劃于65歲退休，并希望此后10年都有資金。該投資者可以分別購買5年、6年、7年……14年到期的零息債券(面值或到期價值)各10萬美元。這樣該投資者將不受未來10年的收益率和收益率曲線變化的影響，每年會有10萬美元的資金。為了在75歲后繼續(xù)這一方法，該投資者可以在每一筆債券到期后購買～筆新的10年期債券。當然，這些隨后產(chǎn)生的投資將取決于當時的收益率。這一系列具有不同到期13的債券會隨著時間的推移而接連到期，是一個梯形資產(chǎn)組合(一些分析師將梯形資產(chǎn)組合比作一種被稱為美元成本平均化的股票策略)。該10年的現(xiàn)金流收入是自制版的遞延定額年金。如果現(xiàn)金流立即開始，它就是即期定額年金。一種更為簡單的這類策略稱為收益率利差管理，或者就簡單稱為利差管理。假設某商業(yè)銀行發(fā)行一筆6個月的存單，或一家保險公司承保一筆6個月的擔保投資合約，這些工具的盈利(不考慮GIC的期權性)將取決于針對這些產(chǎn)品(如6個月的商業(yè)票據(jù)或6個月的固定利率票據(jù))所投資的資產(chǎn)的收益率與該機構在這些產(chǎn)品上所支付的收益率的利差。利差管理是基于投資于資產(chǎn)以為這些產(chǎn)品提供資金的賬戶來管理資產(chǎn)的盈利性的。在短期內(nèi)，如果運用的資產(chǎn)品級較低，那么其盈利性就較高，但在較長時期內(nèi)，可能會因發(fā)生違約而減少資產(chǎn)的盈利性。當債券和股票都可以用總收益率策略時，只有債券適用于很多負債融資策略，因為債券按票面和到期價值都有固定的現(xiàn)金流。最近有一種考慮風險和相應收益的方法是把風險和相應收益分成三個組成部分。Litterman把這種方法稱為“主動的阿爾法投資法”。第一種類型的風險/收益是由機構或個人的負債所產(chǎn)生的風險和所希望得到的收益。設計一個資產(chǎn)組合與該機構的負債相匹配，其收益將與負債的成本匹配或超過負債的成本。一般而言，負債是債券類型的，因此，所匹配的資產(chǎn)組合一般是固定收益?zhèn)Y產(chǎn)組合。這樣的例子有與定額養(yǎng)老金相匹配的資產(chǎn)組合、終身人壽保險單，以及商業(yè)銀行浮動利率貸款。第二種類型的風險/收益是一種提供市場風險的資產(chǎn)組合，即或者是股票市場風險(由貝塔系數(shù)衡量)或者是債券市場風險(由持續(xù)期衡量)。這一資產(chǎn)組合的收益是股票市場收益(對應所獲得的貝塔)或債券市場收益(對應所獲得的持續(xù)期)。市場風險資產(chǎn)組合也可以是股票的貝塔資產(chǎn)組合和債券的持續(xù)期資產(chǎn)組合的結合體，而不是一個純粹的貝塔資產(chǎn)組合或持續(xù)期資產(chǎn)組合，即是一種市場風險的資產(chǎn)配置。在操作中，貝塔資產(chǎn)組合一般是通過標準普爾500產(chǎn)品(期貨、掉期等)獲得一個等于1的貝塔系數(shù)，而持續(xù)期資產(chǎn)組合通過雷曼總量指數(shù)產(chǎn)品(期貨、掉期等)而獲得一個與雷曼總量指數(shù)產(chǎn)品相等的持續(xù)期。這些貝塔系數(shù)或持續(xù)期也可以通過額外的(多頭或空頭)衍生產(chǎn)品而在這些基準水平上有所變動。第三種類型的風險/收益是阿爾法資產(chǎn)組合（或者稱為積極的風險資產(chǎn)組合）。阿爾法是某資產(chǎn)組合就市場風險進行調(diào)整后的收益，即按風險調(diào)整的收益或超額收益。風險