宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策運行現(xiàn)狀分析

宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策運行現(xiàn)狀分析一、宏觀審慎監(jiān)管的提出

宏觀審慎監(jiān)管是微觀審慎監(jiān)管的延伸，學(xué)者們對宏觀審慎監(jiān)管的研究主要是從微觀審慎監(jiān)管和宏觀審慎監(jiān)管的區(qū)別來展開的（BIS，2001；Borio，2003），認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管主要是通過應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險來維護金融穩(wěn)定，而微觀審慎監(jiān)管則主要是防范單個金融機構(gòu)的風(fēng)險，并不考慮對整體經(jīng)濟的影響。因此，宏觀審慎監(jiān)管主要關(guān)注金融體系的宏觀層面，而微觀審慎監(jiān)管主要考慮單一金融主體的微觀行為。通過對學(xué)者們的研究文獻進行梳理可以發(fā)現(xiàn)，宏觀審慎監(jiān)管的提出并受到重視與后危機時代貨幣政策面臨的倆個挑戰(zhàn)有關(guān)，即傳統(tǒng)貨幣政策“事后救助論”遭到嚴(yán)重質(zhì)疑以及傳統(tǒng)貨幣政策目標(biāo)對金融穩(wěn)定的忽視。正是由于金融危機呈現(xiàn)出貨幣政策無法解決的特點，導(dǎo)致學(xué)者們對危機爆發(fā)前的貨幣政策進行反思，由此使宏觀審慎監(jiān)管逐漸成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點，并將其與貨幣政策配合，成為維護金融穩(wěn)定的重要工具。

對于傳統(tǒng)貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)，宏觀審慎監(jiān)管的出現(xiàn)可以彌補貨幣政策的不足。這主要體現(xiàn)在，宏觀審慎監(jiān)管可以對貨幣政策運作造成的金融失衡進行修正，這種修正包括時間維度和宏觀維度兩個方面。其中，時間維度的修正體現(xiàn)在“事前性”，與傳統(tǒng)貨幣政策的“事后救助”論形成鮮明對比；宏觀維度的修正體現(xiàn)在宏觀審慎監(jiān)管對金融穩(wěn)定的重視，這一點對貨幣政策只注重一般物價穩(wěn)定進行了有效補充。二、宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的關(guān)系（一）貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管配合的必要性宏觀審慎監(jiān)管可以對傳統(tǒng)貨幣政策形成補充，彌補貨幣政策在維護金融穩(wěn)定方面的不足，同時提高貨幣政策對宏觀經(jīng)濟調(diào)控的效力。由此可見，宏觀審慎監(jiān)管創(chuàng)造的金融穩(wěn)定環(huán)境是貨幣政策發(fā)揮作用的前提。盡管宏觀審慎監(jiān)管以維護金融穩(wěn)定為主要目標(biāo)，但僅有宏觀審慎監(jiān)管也不足以實現(xiàn)金融穩(wěn)定（Blanchardetal.，2010）。因此，宏觀審慎監(jiān)管只有與貨幣政策形成有效配合，才能更好地維護金融穩(wěn)定，促進經(jīng)濟增長。二、宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的關(guān)系

我們知道,宏觀審憤監(jiān)管的監(jiān)管目標(biāo)重在于防范和控制系統(tǒng)性風(fēng)險,維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,防止金融危機的發(fā)生。我國貨巾政策的職能是穩(wěn)定幣值、防范系統(tǒng)性風(fēng)險、維護金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,但重點在于維護我國的物價穩(wěn)定。由此可見,宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間存在密不可分的聯(lián)系,但同時也存在一定的差異性。（一）宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策目標(biāo)上的差異性宏觀審慎貨幣政策宏觀審慎監(jiān)管當(dāng)局通常以降低金融危機發(fā)生的概率,抑制系統(tǒng)性風(fēng)險,維護金融穩(wěn)定為目標(biāo),從金融體系整體角度實施監(jiān)管。我國當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)定物價和保持經(jīng)濟快速增長。

（二）宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策根本目的上的一致性

二者的目標(biāo)歸根結(jié)底還是為了維護宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定,二者在這個大的方向上具有內(nèi)在的一致性。二者都是從宏觀全局的角度出發(fā)的,對經(jīng)濟宏觀指標(biāo)進行監(jiān)測,達到其宏觀經(jīng)濟監(jiān)管目的。二者均是我國金融政策中的重要組成部分,其政策效果均對宏觀經(jīng)濟有著重要的影響,它們的存在對于整個經(jīng)濟金融體系的穩(wěn)定有著極大的影響首先其次

最后（三）宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)機制

宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策之間的協(xié)調(diào)與配合對于我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定是十分重要的,只有二者密切配合才能更加有利于政策目標(biāo)的實現(xiàn)。貨幣政策宏觀審慎監(jiān)管提供良好金融環(huán)境的保障提供良好政策傳導(dǎo)機制的保障宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)與貨市政策目標(biāo)之間有著十分密切的聯(lián)系,它們二者之間既相互促進又相互影響。

一方面,貨幣政策能夠控制宏觀經(jīng)濟的運行,進而對銀行風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險等產(chǎn)生影響;同樣貨幣政策也會受到宏觀審慎監(jiān)管目標(biāo)的影響,在系統(tǒng)性風(fēng)險累積比較嚴(yán)重的情況下,則會惡化宏觀經(jīng)濟的發(fā)展?fàn)顩r,進而影響貨幣政策目標(biāo)的達成。

另一方面,二者之間又是一種良好的補充,此次的金融危機也在警示我們僅僅加強某一目標(biāo)的達成是不全面的,并不能達到維護經(jīng)濟金融系統(tǒng)穩(wěn)定的目的。從宏觀審慎監(jiān)管與貨幣政策的目標(biāo)上來看,二者存在一定的互補性,加強逆周期的金融政策管理,減少金融系統(tǒng)順周期波動的影響,加強政策協(xié)調(diào),將會實現(xiàn)一個更加良好的政策效果。

但是,我們?nèi)匀粦?yīng)該注意兩個政策之間存在的潛在沖突性,需及時的權(quán)衡與協(xié)調(diào)二者之間的關(guān)系。三、宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策現(xiàn)狀（一）我國當(dāng)前的貨幣政策

2008年次貸危機后,為抑制國內(nèi)經(jīng)濟的下滑,維護國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定,我國開始實施適度寬松的貨幣政策,抑制物價水平的不斷上漲,努力維持國內(nèi)經(jīng)濟在一個較為平穩(wěn)的水平上加速發(fā)展。

從2011年以來，我國已經(jīng)連續(xù)執(zhí)行了3年穩(wěn)健的貨幣政策。2013年12月11日央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2013年11月末，廣義貨幣M2余額107.93萬億元，同比增長14.2％，M2/GDP為208%；2013年前11個月社會融資規(guī)模達到16.06萬億元，同比多1.92萬億元。由此可見，國內(nèi)金融市場的流動性相當(dāng)充足，貨幣政策實際執(zhí)行比較寬松。（二）我國當(dāng)前貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)美國貨幣政策的挑戰(zhàn)2013年12月美聯(lián)儲在舉行貨幣政策會議后宣布，從2014年起將月度資產(chǎn)購買規(guī)?？s減100億美元。2014年1月10日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月份美國非農(nóng)部門新增就業(yè)崗位7.4萬個，顯著低于市場預(yù)期的20萬個。這引發(fā)市場猜測，美聯(lián)儲可能會放慢退出量化寬松的步伐。部分國內(nèi)人士擔(dān)心熱錢回流美國導(dǎo)致國內(nèi)錢荒，但中美利差較大，即使美國啟動退出量化寬松，我國資本流出的壓力總體不大。

日本貨幣政策的挑戰(zhàn)2013年，“狂人”安倍晉三推行寬松貨幣政策，讓日元大幅貶值、股市大漲、經(jīng)濟增速一度扭轉(zhuǎn)衰退窘境。2014年1月1日，日本央行行長黑田東彥在展望2014年時表示，日本央行將繼續(xù)推行大規(guī)模貨幣寬松政策。日本央行在去年12月議息會議中選擇維持利率在0～0.1%不變,承諾以每年60萬～70萬億日元的規(guī)模擴大基礎(chǔ)貨幣投放量。如此貨幣政策必然導(dǎo)致資本外溢，沖擊鄰國金融市場。

歐洲貨幣政策的挑戰(zhàn)歐洲央行維持2014年1月再融資利率0.25%，直接貨幣交易（OMT）留作備用。若經(jīng)濟情況惡化或貨幣市場流動性緊張,歐洲央行將使用任何可用的工具（包括存款負利率）實施其貨幣政策。歐洲央行的貨幣政策將加劇全球流動性泛濫。我國政府性債務(wù)的挑戰(zhàn)國家審計署公告，截至2013年6月底，全國各級政府負有償還責(zé)任的債務(wù)206988.65億元，負有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)29256.49億元，可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)66504.56億元，3項簡單加總可得30.28萬億元。2012年，全國GDP為51.89萬億元，政府債務(wù)占GDP的比率為58.35%，接近國際通常使用的60%的負債率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值。

我國影子銀行的挑戰(zhàn)東方證券測算，截至2012年底，在影子銀行中，向?qū)嶓w經(jīng)濟提供融資服務(wù)的存量余額為30.3萬億元，專門用于二級市場交易的存量余額為22.34萬億元，合計52.64萬億元，占2012年GDP的101.45%。由于沒有類似法定存款準(zhǔn)備金、貸存比率等條件的約束，理論上，影子銀行可以通過類似“貸款-存款”貨幣創(chuàng)造過程，無限制地進行信用擴張。即便考慮到影子銀行在加杠桿過程中留存權(quán)益資金和現(xiàn)金漏損，影子銀行的信用擴張能力也是非常大的。我國城市住宅房屋價格的挑戰(zhàn)中國指數(shù)研究院發(fā)布，2013年12月，全國100個城市住宅均價與2012年12月相比上漲11.51%，北京、上海等10大城市住宅均價為18994元/平方米，上漲17.56%。資產(chǎn)泡沫實質(zhì)是貨幣超發(fā)，穩(wěn)健的貨幣政策使房價調(diào)控目標(biāo)落空，發(fā)人深思。我國持續(xù)貿(mào)易順差的挑戰(zhàn)2014年，世界經(jīng)濟有望逐步走出國際金融危機的陰影，發(fā)達經(jīng)濟體有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，新興經(jīng)濟體增速有望企穩(wěn)，國際經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定，總體好于2013年。在此背景下，我國的外貿(mào)順差將繼續(xù)擴大，外匯占款增加將進一步加大貨幣投放

我國嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的挑戰(zhàn)我國產(chǎn)能過剩已經(jīng)呈現(xiàn)行業(yè)涉及多、過剩程度高、持續(xù)時間長等特點，是影響工業(yè)經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的突出矛盾。國家統(tǒng)計局統(tǒng)計的6萬余戶大中型企業(yè)產(chǎn)能綜合利用率基本低于80%，部分行業(yè)產(chǎn)能利用率不到75%，但一些過剩行業(yè)投資增長仍然較快，新的中低端產(chǎn)能繼續(xù)積累，進一步加劇了產(chǎn)能過剩矛盾。國務(wù)院發(fā)展研究中心近期對3545家企業(yè)的調(diào)查顯示，67.7%的企業(yè)認(rèn)為，要消化目前的過剩產(chǎn)能，需要“3年以上”的時間，其中認(rèn)為需要“5年及以上”時間的占到22.7%。產(chǎn)能過剩如此嚴(yán)重，寬松貨幣推波助瀾。淘汰落后產(chǎn)能必然出現(xiàn)不良貸款，金融風(fēng)險不可小覷。四、宏觀審慎監(jiān)管下我國貨幣政策未來

發(fā)展思路

當(dāng)前，我國貨幣政策面臨國內(nèi)外諸多挑戰(zhàn)，依靠外需和地方政府主導(dǎo)高投資的增長模式難以為繼，但新的增長動力尚未形成，經(jīng)濟運行往往會呈現(xiàn)出脈沖式的小幅和反復(fù)波動特征。在近幾年較大幅度升高杠桿后，經(jīng)濟將在較長時期內(nèi)經(jīng)歷一個降低杠桿和淘汰產(chǎn)能的過程。因此，在宏觀審慎監(jiān)管下，我國未來的貨幣政策應(yīng)該采取穩(wěn)中求緊、改革創(chuàng)新的總基調(diào)，發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定性作用。首先靈活開展公開市場操作。加強對影響流動性供求各因素的分析監(jiān)測，靈活開展公開市場操作，促進銀行體系流動性和貨幣市場利率平穩(wěn)運行。充分發(fā)揮公開市場操作預(yù)調(diào)微調(diào)功能，把適度凍結(jié)長期流動性和提供短期流動性相結(jié)合，合理調(diào)節(jié)銀行體系流動性。適時開展中央國庫現(xiàn)金管理操作。第二合理適度支持銀行體系流動性。為了保持貨幣市場流動性合理適度，向符合宏觀審慎要求的金融機構(gòu)提供常備借貸便利。通過繼續(xù)發(fā)行3年期央票凍結(jié)長期流動性，同時通過常備借貸便利和公開市場逆回購提供必要的短期流動性支持，保持流動性適度從緊，維護貨幣市場的穩(wěn)定。第三發(fā)揮信貸政策的引導(dǎo)作用。繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策工具、宏觀審慎政策工具和信貸政策的結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，加強與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟的水平。第四加快推進利率市場化。以健全由市場供求決定的利率形成機制為總體方向，以完善市場利率體系和利率傳導(dǎo)機制為重點，以提高央行宏觀調(diào)控能力為基礎(chǔ)，加快推進利率市場化改革。第五進一步完善匯率形成機制。繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機制，發(fā)揮市場供求在匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，提高國內(nèi)國外兩種資源的配置效率，促進國際收支平衡。央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)，推動匯率風(fēng)險管理工具創(chuàng)新，支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，推動人民幣對其他貨幣直接交易市場發(fā)展。第六統(tǒng)籌金融監(jiān)管與貨幣政策的協(xié)同性。2008年國際金融危機表明，金融監(jiān)管也具有宏觀調(diào)控效果，應(yīng)與貨幣政策一道納入宏觀調(diào)控政策“工具欄”，提高政策的協(xié)同性，防止政策疊加和沖突。進一步挖掘