1、2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：制造業(yè)投資超預(yù)期

內(nèi)容目錄社零溫和復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)分化 3食品類需求較旺，汽車仍起重要拉動作用 3地產(chǎn)銷售仍處于低位，托底政策有望延續(xù) 5地產(chǎn)投資仍然拖累固定資產(chǎn)投資 5房地產(chǎn)投資同比降幅收窄 6制造業(yè)投資增速超預(yù)期回升 6基建增速仍平穩(wěn) 7工業(yè)生產(chǎn)增速實現(xiàn)開門紅 7經(jīng)濟波浪式發(fā)展，完成5%目標仍需努力 8風險提示 9圖表目錄圖表1：社會消費品零售、住戶存款及可支配收入同比（%） 3圖表2：社會消費品零售總額季節(jié)圖（億元） 3圖表3：汽車銷量單月值（乘聯(lián)會口徑，萬輛） 3圖表4：新能源汽車滲透率有所回落（%） 3圖表5：9城地鐵客運量（萬人次） 4圖表6：餐飲收入歷年單月值（億元） 4圖表7：社會消費品零售總額細項 4圖表8：商品房銷售面積當月值 5圖表9：商品房銷售面積累計同比和單月同比（%） 5圖表10：70城新房和二手房價格走勢5圖表11：30大中城市商品房成交面積 5圖表12：土地成交與地產(chǎn)投資增速（%） 6圖表13：房屋竣工與新開工施工增速分化（%） 6圖表14：制造業(yè)投資增速和工業(yè)企業(yè)利潤增速（%） 6圖表15：制造業(yè)部分行業(yè)投資增速（%） 6圖表16：基建投資增速向政府債增速走勢靠攏（%） 7圖表17：基建投資分項增速（%） 7圖表18：工業(yè)生產(chǎn)與出口交貨值同比（%） 8圖表19：失業(yè)率情況年7月分年齡段失業(yè)率停更8社零溫和復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)分化2024年1-2月社會消費零售總額為81307億元，同比漲幅比12月收窄1.9個百分點至5.5%4.5%2017-20196.8%。從環(huán)比看，20.03%。1-2月對比同期全國居民人均可支配收入增速與住戶存款增速，社零消費增速偏弱，一定程度表明居民消費仍偏保守。結(jié)構(gòu)上看，汽車和糧油食品類拉動作用最為突出，地產(chǎn)下游部分消費較弱。圖表社會消費品零售住戶存款及可支配收入同（% 圖表社會消費品零售總額季節(jié)圖（億元）社會消費品零售總額：當月值（億元）住戶存款同比中國:社會消費品零售總額:累計同比中國:居民人均可支配收入:累計名義同比中國:社會消費品零售總額:累計同比中國:居民人均可支配收入:累計名義同比

85,000

2065,000045,000-20-40

2023

25,000

月 月 月 月 10月 12月資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院食品類需求較旺，汽車仍起重要拉動作用2024石油及制品8.7%/9.0%/5.0%0.75/0.41/0.25個百分點。汽車類仍對社零增長是正貢獻，拉動社零增長較2023年12月上升約0.25個百分點。但從銷售數(shù)量上來看，202420202023年同期。分月度看，1月零售基本實現(xiàn)開門紅走勢，2月銷量下滑幅度較大，乘聯(lián)會指出，春節(jié)節(jié)32月的銷量走勢。新830%1-2741945.2%飲料類/煙酒類增速較高，分別同比增長9.0%/6.9%/13.7%。另外，升級類商品銷售較快，通訊器材類16.2%/11.3%。12%212%9城地鐵客運量處于高位，與餐飲需求回升形成共振，體現(xiàn)居民出行對餐飲需求邊際釋放作用。圖表汽車銷量單月值（乘聯(lián)會口徑，萬輛） 圖表新能源汽車滲透率有所回落乘用車銷售當月值（乘聯(lián)會，萬輛） 380280180

0

中國銷量新源汽車月同（）中國:銷量:非新能源汽車:當月同比（）中國:銷量:非新能源汽車:當月同比（） 右軸）30201080月 月 月 月 10月 12月

2016-07 資料來源：WIND,乘聯(lián)會,產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：WIND,中國汽車工業(yè)協(xié)會,產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表城地鐵客運量（萬人次） 圖表餐飲收入歷年單月值（億元）

2019 2022

20232024月 月 月 月 10月 12月資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表7：社會消費品零售總額細項12024年1-2月份社會消費品零售總額細項（按消費類型分）指標2024年1-2月絕對量占比同比增長當月拉動（%）（%）（%）社會消費品零售總額1005.5餐飲收入11.712.51.37其中：限額以上單位餐飲收入2.912.40.32商品零售88.34.64.10其中：限額以上單位商品零售33.96.22.13糧油、食品類4.59.00.41飲料類0.76.90.05煙酒類1.613.70.20服裝、鞋帽、針紡織品類3.11.90.06化妝品類0.84.00.03金銀珠寶類0.95.00.04日用品類1.6-0.7-0.01體育、娛樂用品類0.211.30.03家用電器和音像器材類1.65.70.09中西藥品類1.42.00.03文化辦公用品類0.7-8.8-0.07家具類0.34.60.01通訊器材類1.516.20.22石油及制品類4.85.00.25汽車類8.78.70.75建筑及裝潢材料類0.32.10.01資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院1各分項根據(jù)月度絕對值測算，可能因口徑調(diào)整滯后于統(tǒng)計局產(chǎn)生測算誤差。地產(chǎn)銷售仍處于低位，托底政策有望延續(xù)1-21-21136920.5%。房地產(chǎn)下游商品零售來看，家電音像類、家具類和建筑裝潢材料類偏強，文化辦公類偏弱，1-2月文化辦公類建筑裝潢材料類家電音像類家具類零售額分別-8.8%/+2.1%/+5.7%/+4.6%，整體拉動社零上升0.04個百分點。 圖表商品房銷售面積當月值 圖表商品房銷售面積累計同比和單月同比（ 2019 2022

商品房銷售面積單月值（萬平方米）

15020,000

10010,00000月 月 月 月 10月 12

(50)2020-05 2021-09 2023-01 資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院圖表10：70城新房和二手房價格走勢圖表11：30大中城市商品房成交面積70城新房價格同比70城二手房價格同比70（）70城二手房價格環(huán)比（右軸）

10030大中城市商品房成交面積（當周平均，萬平方米）30大中城市商品房成交面積（當周平均，萬平方米） 2021 20191500 0-10

-120162017201820192020202120222023

0資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：WIND,各城市房管部門,產(chǎn)業(yè)金融研究院當前地產(chǎn)銷售價格調(diào)整仍較為突出，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1、270個大中城市525BP日杭州放開二手房限購，不再審核購房人資格。盡管各地不斷出臺放松限購、降首付等2024大中城市商品房成交數(shù)據(jù)處5年同期水平低位。在此背景下，我們認為下階段政策核心一則或應(yīng)以提高樓市地產(chǎn)投資仍然拖累固定資產(chǎn)投資202450847年全年增1.20.88%要是房地產(chǎn)投資拖累作用，而制造業(yè)和基建投資極具韌性，支撐整體投資。房地產(chǎn)投資同比降幅收窄20240.6個百分點。從資金來源看，20241-224.1%。-銷售回款-地產(chǎn)投資回升”的鏈條重塑可能難以一蹴而就，地產(chǎn)成交回升傳導至地產(chǎn)投資需要更長時間。從地產(chǎn)投資去向看，1-220.0%。（指數(shù)修勻202年下半年2023年20242023圖表12：土地成交與地產(chǎn)投資增速圖表13：房屋竣工與新開工/施工增速分化 100大中城市:成交土地占地面積:當月值:指數(shù) 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比（右軸） 100大中城市:成交土地占地面積:當月值:指數(shù) 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比（右軸） 5(30)

(10)

(45)2022-052023-11資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院制造業(yè)投資增速超預(yù)期回升2024月制9.4%2023個百分點，2023年全11.3%10.0%43.2%、33.1%，傳統(tǒng)裝備制造業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)共同拉動了整個制造業(yè)投資增速的回升。圖表14：制造業(yè)投資增速和工業(yè)企業(yè)利潤增速（%） 圖表15：制造業(yè)部分行業(yè)投資增速100 1000 0(50)2019-082020-062021-042022-022022-122023-10

2020-052021-012021-092022-052023-012023-09 電氣機械和器材制造業(yè):累計同比汽車制造業(yè):累計同比資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院基建增速仍平穩(wěn)2024（不含電力同比增長0.1鐵路運輸業(yè)道路運輸業(yè)投資起拉動作用，累計同比13.7%/27.0%/8.3%，其中，道路運輸業(yè)較去年全年同比增速轉(zhuǎn)正。2年年底印發(fā)的《重點省份分類加強政府投資項目管理辦法（試行12個重點省份的交通、2024年1210%-20%個百分點，同時拖累全國基建投資下滑2.5-5.1個百分點，進而拖累全國固定資產(chǎn)投資下滑0.8-1.7個百分點。從1-2月看，基建投資增速較為穩(wěn)定，限制投資尚未對全國基建增速造成較大影響。我們認為可能是去年年末政府債發(fā)行提速，今年年初資金才陸續(xù)到位所導致。圖表16：基建投資增速向政府債增速走勢靠攏（%） 圖表17：基建投資分項增速社會融資規(guī)模存量:政府債券:同比:+3月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資(不含電力):累計同比（右軸）50

0

0(20)

水利管理業(yè):累計同比公共設(shè)施管理業(yè):累計同比2022-05

資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院工業(yè)生產(chǎn)增速實現(xiàn)開門紅20241-27.0%。從環(huán)比看，2月份，規(guī)模0.56%。0.4%20232形成背離，尤其是新訂單和新出口訂單形成仍在收縮區(qū)間盤整，新出口訂單收縮趨勢有所擴大。1-2月制造業(yè)增加值同比增長7.7%，增速較12月漲幅擴大0.6個百分點。分行業(yè)看，1-2月下游產(chǎn)業(yè)均形成正增長，其中計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)/鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)/汽車制造業(yè)增速較高，同比增長14.6%/11.0%/9.8%。部分上游行業(yè)如有色/橡膠和塑料制品業(yè)/化學原料和化學制品制造業(yè)等增速也較快，同比增長12.5%/13.1%/10/0%。1、25.1%、5.2%。117日，據(jù)統(tǒng)計局，16—2425—29歲、30—59歲勞動力失業(yè)率。圖表18：工業(yè)生產(chǎn)與出口交貨值同比圖表19：失業(yè)率情況（2023年7月分年齡段失業(yè)率停更，%）中國:工業(yè)增加值:當月同比中國:工業(yè)企業(yè):出口交貨值:當月同比中國:工業(yè)增加值:當月同比中國:工業(yè)企業(yè):出口交貨值:當月同比6.05.5

全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率:25-59歲人口城鎮(zhèn)調(diào)失業(yè)率歲人口軸） 0-202021-032021-092022-032022-092023-032023-09

5.0134.54.0 82019-092020-062021-032021-122022-092023-06資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院 資料來源：WIND,國家統(tǒng)計局,產(chǎn)業(yè)金融研究院4.經(jīng)濟波浪式發(fā)展，完成5%目標仍需努力2024PMI持續(xù)收