2013年2月宏觀策略及行業(yè)配置

2013年2月宏觀策略及行業(yè)配置.ppt主要觀點：1、宏觀經濟溫和回升，2月份通脹預期略高市場預期，但2月份較高的通脹主要為基數問題；2、策略判斷：2季度之前不擔心基本面的逆轉，間歇的經濟疲弱數據不用過于擔憂，目前尚處于資本品相對更快改善階段，反彈行情延續(xù)。3、行業(yè)推薦：分別從資本品行業(yè)、消費品行業(yè)和服務類，梳理行業(yè)基本面以及投資策略，建議繼續(xù)重點從資本品行業(yè)篩選投資機會，繼續(xù)推薦建材、機械、煤炭、有色、化工；多數消費品中性，重視部分消費品細分行業(yè)和公司。

一、宏觀策略宏觀判斷：弱復蘇，關注二月份通脹投資：增速將延續(xù)回升，12月份下滑是擾動項；通脹：2月份3%，略高于市場預期；出口：溫和復蘇，優(yōu)于11月份，差于12月份，存在下行風險；貨幣環(huán)境：貨幣環(huán)境相對寬松，信貸樂觀且資本流入傾向；CPI預測值一季度宏觀數據預測策略觀點：弱復蘇下的市場機會基本環(huán)境經濟緩慢回升過程，2季度之前不用擔心基本面逆轉；目前尚處于資本品相對回升階段，盡管回升力度不大，且并非同步回升；期間間歇性經濟數據疲弱，不用過于擔心。市場判斷目前反彈尚未看到持續(xù)的負面因素，行情將延續(xù)，2月份可能因為通脹單月較高導致市場有所調整，但通脹較高主要為基數因素；正常的旺季（3-4月份左右）如果持續(xù)非常弱，伴隨價格和量的顯著下滑，則正式結束反彈；經濟在此輪回升后的回落，應該是確認中長期底部。因為此輪經濟回升弱，后續(xù)回落也不會太厲害，股票市場影響需要再觀察屆時的因素變化，很可能是中長期底部。

行業(yè)配置：資本品仍是主導風格推薦行業(yè)：資本品行業(yè)作為目前階段重點，推薦建材、煤炭、機械、有色、化工中公司作為重點考慮對象；醫(yī)藥、食品、飲料、環(huán)保等重視公司層面機會。主題性機會：關注TMT行業(yè)中的國防信息化化、LTE、移動支付、金融IC卡風險：以下因素出現，可能隨時改變觀點當判斷地產調控出現實質性新措施時；消費品價格2月份遠超預期（3以上），或者判斷隨后居高不下；融資渠道出現抑制性新規(guī)，或者理財產品出現大量問題；

二、資本品行業(yè)投資策略煤炭(推薦):關注焦炭類1、行業(yè)基本面一季度行業(yè)環(huán)比較好，動力煤短期至少保持穩(wěn)定，煉焦煤或會略微再漲，估計在春節(jié)后的2月中下旬后；國際煤價高于國內，預計此后的進口數量環(huán)比減少，很可能影響未來煤炭行業(yè)消費2、行業(yè)投資策略焦炭價格仍有上升可能，短期繼續(xù)關注焦炭類企業(yè)3、未來關注因素（1）兩會前后的安全考慮控制產量；（2）如果煤炭進口減少，會增加鐵路運力壓力；（3）下游需求恢復；煤炭進口數量的變動情況鋼鐵(中性):行業(yè)需求回升，但盈利改善不顯著1、行業(yè)基本面庫存：年底補庫力度低于往年，截至1月底，社會庫存為1480萬噸，在目前行業(yè)格局下，全年看，鋼鐵微利的局面并未改觀；需求：1月上旬、中旬粗鋼日產量創(chuàng)下了歷年來的新高，在社會庫存低于往年，鋼廠庫存沒有增加的情況下，我們判斷下游需求有所啟動。成本：鐵礦石價格短期成本支撐力仍然存在。借春季集中開工機會，鐵礦石供應商將再次利用行業(yè)壟斷力量推升鐵礦石價格，這也將為鋼價上漲或維持現有價格提供支撐。投資策略2、行業(yè)投資策略在庫存沒有補充到位的情況下，鋼材短期的短缺或將出現，鋼鐵價格仍將小幅上漲；在鋼鐵產能“海量”的情況下，下游需求的啟動快速拉動供給，供給仍然寬松，利潤不會留存在鋼鐵企業(yè)，仍集中在上下游行業(yè)內。有色(推薦):未來1季度存在邊際改善1、行業(yè)基本面基本金屬：春節(jié)后3-6月是金屬需求相對旺季，目前銅加工企業(yè)的原料庫存處于歷史的相對低位，春節(jié)后的季節(jié)性補庫存將從邊際上改善金屬需求。市場普遍預期需求弱復蘇，并未推高金屬價格過快回升，因此即使旺季需求低于預期，未來金屬價格大幅下跌風險不大；黃金：我們繼續(xù)看好黃金價格的中期走勢，黃金股仍有望取得超額收益，基本的邏輯是：1）美聯儲擴張資產負債表將繼續(xù)壓低美國的長期實際利率——持有黃金的機會成本；2）歐洲央行LTRO的部分歐洲商業(yè)銀行將于1月底開始償還貸款，中短期內美聯儲比歐央行更傾向于寬松，而且未來1-3個月內的歐債尾部風險不大，美元的避險作用無處發(fā)揮小金屬：小金屬需求未來1-3個月將出現季節(jié)性邊際改善2、行業(yè)投資策略基本金屬：推薦供給端控制力強的銅和錫價格彈性更大。重點推薦：江西銅業(yè)、錫業(yè)股份；黃金：繼續(xù)看好黃金價格的中期走勢，黃金股仍有望取得超額收益。重點推薦：山東黃金、中金黃金；小金屬：重點看好供給端控制力強和價格彈性大的鎢、鍺、銻等子行業(yè)。重點推薦：廈門鎢業(yè)、云南鍺業(yè)和辰州礦業(yè)；建材(推薦）：看好水泥1、行業(yè)基本面水泥行業(yè)經歷前期行業(yè)淡季之后，華東地區(qū)水泥價格目前基本穩(wěn)定，未來隨著企業(yè)的大面積停窯，價格下跌空間較小。華東地區(qū)企業(yè)庫存從1月11日的70%，下降到1月25日的64%，年前水泥行業(yè)庫存的下降超出了市場預期，后續(xù)兩點比較確定，一是節(jié)后的旺季的提價時點很有可能提前；二是說明需求端沒有企業(yè)預料的那么低迷；2、行業(yè)投資策略水泥：在現有情況下，水泥板塊沒有明顯的利空，庫存的降低使價格下跌風險明顯減小，而庫存的超預期下降表明需求在一定程度超出企業(yè)預期。目前水泥價格企穩(wěn)，再次強調水泥板塊在一季度有比較確定的機會，2月這種邏輯依然可以持續(xù)，供需關系大幅改善的地區(qū)業(yè)績確定性更強。玻璃：景氣觸底確認，推薦彈性最大的金晶科技以及穩(wěn)定性業(yè)績改善品種南玻A新型建材：推薦水利進入業(yè)績兌現期的青龍管業(yè)；玻纖制品細分龍頭長海股份（受益差異化戰(zhàn)略，盈利能力穩(wěn)定，出口回暖）；石膏板龍頭北新建材受益新型城鎮(zhèn)化建設（特別是商業(yè)地產和公共裝修），毛利率有望保持高位；化纖（推薦）：開工率達上限，價格仍有上行空間1、行業(yè)基本面氨綸行業(yè)：目前價格基本穩(wěn)定，庫存正常略偏高，行業(yè)需求彈性難以提升，產能消化周期延長，中期價格盤整為主，未來短期行業(yè)旺季能帶動價格短期上漲；粘膠行業(yè)：庫存處于歷史底部，供給端改善，開工率已達上限，維持節(jié)后短纖價格上漲判斷；行業(yè)長期虧損，如果未來經濟企穩(wěn)，行業(yè)有可能成為彈性較好的反彈品種，中期弱復蘇概率加大；2、行業(yè)投資策略粘膠短纖是與價格密切相關的強周期品種，我們推薦業(yè)績彈性居前的南京化纖和澳洋科技；3、風險因素1）需求復蘇不達預期；2）棉價大幅下行；1、行業(yè)基本面工程機械：挖掘機行業(yè)廠商節(jié)前忙于回款，暫時沒有大的銷售舉措，一月份市場需求沒有明顯改善；一季度混凝土機械行業(yè)市場需求預期較差，但雙寡頭競爭格局決定了市場需求存在較大的可調節(jié)程度；預計一季度工程機械行業(yè)仍處于相對較弱的復蘇狀態(tài)。1月份市場需求沒有明顯改善，我們預計一季度行業(yè)銷量降幅小于20%，好于市場預期；農機行業(yè)：2013年農機購置補貼將在270億元以上，首批200億元已經確定，同比增速為47%。2013年各省市農機購置補貼金額預計增速在25%-30%，與去年基本持平，將有效拉動農機需求；工業(yè)機械：收入和利潤增速穩(wěn)步回升，產銷率回升，開拓外需取得進展。2、行業(yè)投資邏輯工程機械行業(yè)：行業(yè)庫存趨于合理，如果2、3月份銷量、開機小時數和回款均能出現明顯好轉，預計一季度將有一波較大投資機會；農機行業(yè)：一號文件已經下發(fā)到給部委，春節(jié)前后將對外發(fā)布，農機板塊仍有投資機會，尤其經過短期調整之后，上漲空間再次出現；工業(yè)機械:經濟緩慢回升，將逐漸擴展至機械領域，工業(yè)機械具備投資機會。機械行業(yè)（推薦）：需求逐漸回升電力設備（推薦）：國網投資總量微增，選擇業(yè)績確定個股1、行業(yè)基本面特高壓：行業(yè)在2013年將迎來拐點，國網計劃2013年特高壓交流投資248億、直流投資274億，而2011年特高壓交流、直流投資分別為53.5億、65.4億，預計2012年特高壓實際投資額在150-200億之間，相比之下2013年特高壓投資規(guī)模顯著增長；配用電行業(yè)：預計配用電行業(yè)投資與去年相比將微降，在去年的高增長將對今年形成壓力；智能變電站：比例提高到43%，行業(yè)將維持15-20%的增速2011年總共僅招標356個智能變電站，智能化比率為15.11%；2012年共招1312個，智能化比率為34%；此次共招標智能變電站232個站，智能化比率提高到43.4%。從總量來看，目前智能變電站的建設總量已達到1900個。2、行業(yè)投資策略輸變電行業(yè)主題性機會可關注特高壓；變電站、配用電等主題投資機會不明朗，注重自下而上選股，其他子行業(yè)需關注低壓電器下游需求的回暖三、消費品行業(yè)投資策略房地產（中性）：投資銷售可能超預期，房價上漲壓力加大1、行業(yè)基本面房地產投資：預計投資增速將逐步加暖，且幅度可能較為顯著。原因（1）新開工數據由于包含了保障房數據，存在系統(tǒng)性偏高，高估了庫存水平；（2）庫存去化速度回升，房地產新開工和投資將有所提升。預計1季度投資增速將恢復至20%左右。房地產銷售：未來三個月將繼續(xù)改善?？紤]到基數效應，一季度銷售同比增速改善將比較顯著。預計2013年銷售面積增速將恢復到15%左右。房價：3月之后，可能出現溫和的全國性普漲。（1）一線城市中北京和廣州壓力最大，上海和深圳上漲壓力相對較?。唬?）二線城市將有所恢復，三四線穩(wěn)定。2、行業(yè)投資策略考慮到房價上漲壓力及調控預期，特別是目前地產板塊10個點的配置比例已經為近幾年新高，二三月份超額收益空間不大，較為平淡。三月份之后，隨計三部委的調控政策將落地，且被確認為無實際效果，市場將回歸向好的基本面，二季度可能出現一輪反彈行情。下半年考慮到物價上漲壓力，以及基本面前高后低的表現，市場可能再度回歸平淡。3、風險因素部分城市漲幅過大引起調控政策出臺；1、行業(yè)基本面量：增速回升。價格：趨勢向上，2月份回落屬于正常的季節(jié)因素影響。行業(yè)驅動力：產業(yè)供給偏謹慎，節(jié)能補貼持續(xù)刺激。2、行業(yè)投資策略短期謹慎，估值偏高；長期繼續(xù)推薦SUV行業(yè)和LNG行業(yè)；關注春節(jié)后淡季的市場反饋。3、風險因素3月淡季的價格回落幅度可能超預期汽車（中性）：節(jié)后淡季，短期謹慎1、行業(yè)基本面預期春節(jié)前服裝銷售可能相對較高，但其后則將迎來階段性的淡季。3月份部分服裝企業(yè)將舉辦13年秋冬訂貨會，加盟商在庫存壓力較大的情況下，我們預期訂貨會增速不并樂觀。2、行業(yè)投資策略：服裝公司增長靠兩要素：外延擴張即開店。過去幾年服裝行業(yè)經歷了瘋狂的跑馬圈地運動，13年開店速度普遍放緩，即行業(yè)增長缺少了一個重要的驅動力。內生增長，即通過品牌宣傳等手段提升坪效，這個是一個長期過程，短期內難以收效。3、風險因素去庫存時間延長秋冬訂貨會增速低于預期紡織服裝（中性）：無實質改善1、行業(yè)基本面行業(yè)逐漸回暖：近期因出口回暖、原料藥價格觸底稍有回升，化學制劑銷售收入也逐漸恢復。行業(yè)毛利率趨于穩(wěn)定，因此2013年上半年在低基數基礎上實現較快增長政策陰霾逐漸消散，看好行業(yè)長期發(fā)展。長期看醫(yī)保控費是必然趨勢，但是短期還處于試點擴大階段對醫(yī)藥行業(yè)影響有限；2、行業(yè)投資策略醫(yī)療服務需求加大：基藥擴容+大病保險+城鎮(zhèn)化建設拉動醫(yī)藥終端需求。行業(yè)增長還是比較確定的。繼續(xù)看好醫(yī)藥行業(yè)的投資機會，尤其是有一定規(guī)模、技術或者獨家配方等公司的投資機會。3、風險因素行業(yè)整體估值處于中軸偏上水平。藥品進一步降價風險醫(yī)藥（推薦）：行業(yè)逐漸回暖，政策陰霾漸散1、行業(yè)基本面生豬價格：二季度豬市將進入行業(yè)整體虧損期，仔豬價格也將跌入低谷。大周期的反轉預期出現在三季度初，新一輪“豬周期”上行通道開啟，但不要寄予過高的期望，豬價上升歸上升但仍在谷底期和回升期，三季度末才有望走出虧損線。禽類價格：上游產能才是決定肉雞行業(yè)周期的核心指標。從我們掌握的祖代、父母代存欄數據來看，淘汰的情況存在，但并非顯著性的大范圍和大幅度的淘汰，我們對13年肉雞產業(yè)鏈持有樂觀態(tài)度，但是對幅度不抱有過高期望。海產品：餐飲渠道（消費占比60%以上）受反腐等影響，下滑幅度較大，預計在30-50%，終端專賣店及團購渠道基本持平，需求依然低迷?？傮w供求關系并未見到顯著改善。因供給短期沖擊較需求大，我們預計春季海參收購價同比小幅回升（5-10%）2、行業(yè)投資策略節(jié)后畜禽價格面臨回調風險，建議相對謹慎；看漲春季海參價格，建議把握此波反彈3、風險因素反腐對于高端消費品特別是海產品的影響如何？農林牧漁（中性）：相對平淡1、行業(yè)基本面乳品:從四季度開始，開始逐步恢復，10,11,12月份的產量增速開始穩(wěn)定在兩位以上，12月份單月同比增速達到20%左右，恢復趨勢確立；未來一年內有望繼續(xù)保持收入10%以上穩(wěn)定增速。肉制品:肉制品行業(yè)需求相對穩(wěn)定，產銷量增速平穩(wěn)，去年年中的豬價下跌帶來行業(yè)利潤的高彈性增長，13年利潤彈性縮小的可能性較大,基本面平穩(wěn)。速凍：進入四季度旺季，復蘇跡象明顯，產銷量同比增速開始恢復到20%左右的增長，在龍頭企業(yè)的的推動下，2013年行業(yè)全年將會有一個明顯的恢復性增長。2、行業(yè)投資策配置性機會。非周期防御行業(yè)中，市場對其他行業(yè)偏謹慎，可能成為食品板塊階段性的配置填倉機會。中長期來看，主要邏輯是看好未來受益新型城鎮(zhèn)化建設而穩(wěn)定增長的子行業(yè)。以2.5億農民工為代表的中低收入者未來收入提高、生活方式城市化，乳品、速凍食品作為典型的城市居民消費食品，未來將會保持穩(wěn)定甚至較快增長。精選子行業(yè)龍頭：經過行業(yè)調整和自身提升，行業(yè)龍頭更快走出低迷邁向復蘇，伴隨著行業(yè)成長和逐步整合，呈現強者恒強的發(fā)展趨勢。3、風險因素食品安全原材料價格大幅上漲食品（推薦）：平穩(wěn)，受益于人的城鎮(zhèn)化1、行業(yè)基本面行業(yè)持續(xù)下滑，春節(jié)銷售最悲觀時刻，不振局面將持續(xù)深入。高端酒一批價格持續(xù)下滑、庫存持續(xù)增加、銷量同比下滑（渠道層面高端酒同比下滑30%-50%，二三線酒企同比下滑10%-20%），春節(jié)銷售比中秋更糟。目前渠道庫存至少需要兩個旺季消化，至少到中秋節(jié)后基本面難有改觀高端酒承壓，二三線白酒由高增長轉向穩(wěn)增長難再有新利空，市場對年報、一季報預期調整至最低對2013年行業(yè)走勢的判斷----增速放緩，行業(yè)分化嚴重。高端酒依舊承壓，13年需求端難有根本起色；次高端空間相對被壓縮，500元以上價位難有作為，主要看300-500元價位表現；13年我們判斷走勢將分化：行業(yè)由50%的高增長回落到20%左右的穩(wěn)健增長2、行業(yè)投資策略從基本面看，市場銷售和渠道去庫存到下半年前不會有明顯的轉好，屆時能否有實質性的改善還要看宏觀經濟走勢。從市場面看，密集利空襲擊，板塊進入底部區(qū)域；保守估計，明年白酒板塊仍能保持20%左右的增速，較其他行業(yè)仍具備相對優(yōu)勢。靜待板塊調整到位，擇機配置具備穩(wěn)健增長能力的個股3、風險因素反腐深入白酒（中性）：高端酒承壓，二三線白酒由高增長轉向穩(wěn)增長四、技術及服務類行業(yè)投資策略環(huán)保行業(yè)（推薦）：仍在向上通道中1、行業(yè)基本面基本面向好趨勢明顯。

“十二五”減排壓力依然巨大，大量環(huán)保項目在逐漸推進，行業(yè)基本面持續(xù)向好；且近期出臺多項政策，有一定催化劑。2、行業(yè)投資策略自上而下選公司，首選行業(yè)投資巨大的（水和固廢）；行業(yè)集中度不高，兼并整合是趨勢，龍頭公司收益大；資源再生行業(yè)產生新的附加值，蘊藏長期價值。目前最看好的細分行業(yè)：垃圾焚燒（建設）和再生水；

TMT（中性）：重視主題性機會1、行業(yè)基本面2010年以來，通信設備、電子、計算機應用利潤增速持續(xù)放緩，行業(yè)收入增速處于下滑趨勢。電信行業(yè)，面對互聯網業(yè)務對傳統(tǒng)電信業(yè)務的沖擊，電信運營商處于轉型階段。2、行業(yè)投資策略行業(yè)整體性經營未見好轉重視主題投資。主題方向為電信增值業(yè)務受益行業(yè)、政權消費、產業(yè)升級、管理效率提升、公共服務與民生、非公36條受益的部分行業(yè)等。3、目前推薦的主題消費電子國防信息化移動支付LTE交運（中性）：經濟弱回升，平淡無奇1、行業(yè)基本面航空：行業(yè)供給平穩(wěn)，節(jié)后可能小旺季。1月份人數和票價均同比下降10%，春節(jié)錯峰影響，預計二月增速20%左右，3、4月份回至10%左右，該增速比2012年略有好轉；機場一直業(yè)績穩(wěn)定，可以作為防御性行業(yè)。鐵路：2012年客運增長4.8%，貨運下降0.4%，目前難見業(yè)績改善空間。2、行業(yè)投資策略航空：春節(jié)來臨，航空業(yè)淡季正在過去。供給平穩(wěn)，市場競爭格局穩(wěn)定，油價、匯率對業(yè)績形成干擾的可能性不大，對年內航空業(yè)績的增長持相對樂觀的態(tài)度。鐵路：等待改革紅利，是鐵路行業(yè)催化劑。

3、風險因素油價上漲對行業(yè)的影響旅游（中性）：等待小陽春1、行業(yè)基本面旅游市場呈現兩增一平格局：國內、出境旅游保持較快增長，入境旅游基本持平，2012年接待旅游總人數增速12.8%，收入15.1；預期2013年接待總人數15%，收入20%左右。2、行業(yè)投資策略關注公司：未來有業(yè)務拓展空間和交通改善空間的自然景區(qū)類公司以及文化、旅游相結合的人造景觀類公司。短期有望走強：歷史經驗看，每一次旅游板塊的深度調整之后都會迎來一波反彈行情。等待旅游小陽春刺激。重點跟蹤公司代碼

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