XXXX年中國宏觀經(jīng)濟報告

XXXX年中國宏觀經(jīng)濟報告2020-2020年中國宏觀經(jīng)濟報告中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)所2020年是中國經(jīng)濟從“次蕭條”到“復(fù)蘇重現(xiàn)”的一年。在消

現(xiàn)“觸底反彈”，并在十八大政治換屆效應(yīng)、存貨周期逆轉(zhuǎn)、消費持

以及中期力量的開釋，中國宏觀經(jīng)濟將超越“新常態(tài)”，步入“次高速增長期”。2020年不僅是中國宏觀經(jīng)濟完成由“復(fù)蘇”向“繁榮”的周期形狀轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，也是中國邁向“新結(jié)構(gòu)”、超越“新常態(tài)”“新常態(tài)”悲觀主義的定位，應(yīng)當在收入分配、房地產(chǎn)等關(guān)鍵領(lǐng)域進行重點突破性改革，清晰“改革疲勞癥”。一、總論1面，“民間融資困局”的連續(xù)發(fā)酵、投融資平臺的進一步整頓、需求的“去庫存”與“去產(chǎn)能”等內(nèi)生性因素使“穩(wěn)增長”的一攬子政策調(diào)帶來的“剛需”開釋、貨幣政策和財政政策的連續(xù)放松以及全球市

2020年將是中國宏觀經(jīng)濟完成由“次蕭條”到“繁榮”的周期形狀轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵期，也是中國邁向“新結(jié)構(gòu)”、超越“新常態(tài)”的關(guān)稱的“W”調(diào)整進程中重返復(fù)蘇的。一方面周期性力量逐步逆轉(zhuǎn)，但

了“新復(fù)蘇”盡管可不能像傳統(tǒng)復(fù)蘇那么強勁，但同時也帶有強烈的中

經(jīng)濟政策的“預(yù)調(diào)”和“微調(diào)”。因此，在經(jīng)濟重返復(fù)蘇的同時，中

的、以市場導(dǎo)向性為基礎(chǔ)的“新結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換期”。因此，這種“新結(jié)構(gòu)”境的輕度改善而超越“新常態(tài)”，步入“次高速增長期”。中國經(jīng)濟增

幣”與“緊財政”的政策組合與結(jié)構(gòu)性調(diào)整方案是否會產(chǎn)生預(yù)期的結(jié)2不同學(xué)者關(guān)于“新常態(tài)”定義不同。一是指目前世界經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟為“新常態(tài)”，二是針對個百分點。只是，由于實體經(jīng)濟的深度“去庫存”，國民經(jīng)濟核算角7.95 9.294.3 4.48.6 10.18.1 9.510.8 14.415.1 16.52.6 4.12.0 5.2二、從“次蕭條”到“復(fù)蘇再現(xiàn)”的2020（一）不對稱的“W”型周期調(diào)整與2020年的“次蕭條”短期為“V”型，但中期卻出現(xiàn)為“W”型，中國宏觀經(jīng)濟在2010雖?圖1：中國宏觀經(jīng)濟不對稱的“W”型周期調(diào)整12 12.1 國內(nèi)生產(chǎn)總值增速_累計(%)11 11.210.69.610.710.49.79.28.27.56.6

9.69.49.3 8.68.17.87.7 中國宏觀經(jīng)濟在2009年成功實現(xiàn)“V”型反彈以后，于2010年“不低的價格水平”和“穩(wěn)固的就業(yè)水平”為內(nèi)涵的“次蕭條”3局面，成為不對稱“W”模式的第二個底部(參見圖1)。是什么緣故導(dǎo)致中國在2-3季度出人意料地步入“次蕭條”局面12.5311.375.914.41

3.551.68-10

-15全球貿(mào)易增速（%）發(fā)達國家貿(mào)易增速新興與進展中國家年6.97%（參見圖2），這種回落直截了當導(dǎo)致外向型經(jīng)濟大國中國出口

顯現(xiàn)更大幅度的下滑，出口增速從2010年的31.3%回落到2020年1-10月的7.8%，下滑幅度達到20多個百分點，比世界貿(mào)易增

速的下滑幅度高11個百分點。其中，2020年3季度的下滑幅度

專門超越人們的預(yù)期，季度同比增速僅為4.47%，。這種深度的

輸入性蕭條是導(dǎo)致3季度經(jīng)濟連續(xù)下挫，跌破7.5%的核心緣故

之一。固定資產(chǎn)投資完成額增速_累計(%)出口額_累計同比增速(%)5.85.65.45.2 5.134.84.6 4.614.44.2

第二、“金融困局”連續(xù)發(fā)酵，導(dǎo)致企業(yè)的“去杠桿”、“去庫存”和“去產(chǎn)能”比想象的時刻要長、規(guī)模要大，內(nèi)生性緊縮超預(yù)期。

圖5：前3季度“去庫存”仍在連續(xù)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)_產(chǎn)成品庫存制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)_原材料庫存同時，企業(yè)“三角債“問題開始顯現(xiàn)，使“民間融資困局”有產(chǎn)生時刻不到一年。因此由于企業(yè)間債務(wù)增加所導(dǎo)致的“三角債”問56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.00

55.1052.2048.7046.6024.020.0 20.416.014.713.112.0 11.6 11.48.0全部單位從業(yè)人員平均勞動酬勞增速_累計國有單位城鎮(zhèn)集體其他單位結(jié)構(gòu)性因素的第二個表現(xiàn)確實是各種財務(wù)成本由于“金融困局”和“金融扭曲”而顯現(xiàn)連續(xù)上揚。如圖9所示，今年1-9月工業(yè)企業(yè)利30.38-1.8-5-10

第四、受困于“民間融資問題”的深度連續(xù)和擴大、地點投融的“穩(wěn)增長”一籃子政策并沒有產(chǎn)生預(yù)期之內(nèi)的立竿見影成效，政策中國宏觀經(jīng)濟在2020年2-3季度陷入“次蕭條”的另一核心原因確實是宏觀經(jīng)濟政策在“穩(wěn)增長”框架下加大“微調(diào)”和“預(yù)調(diào)”力20 11.2100-10-20 -18-30用權(quán)出讓收入２００９３億元，同比減少５５６１億元，下降２

-20

按照預(yù)期向?qū)嶓w經(jīng)濟滲透。一方面卷入“民間融資逆境”的企業(yè)連續(xù)

15 14.19.30 0.6悲觀預(yù)期的作用下顯現(xiàn)“惜貸”，“貸款難”和“惜貸”現(xiàn)象的并存使

（二）復(fù)蘇再現(xiàn)的2020年4季度102.5102101.5

101100.5

10099.5

9914.5 13.112.810.8 10198.214.32.51.519.32 0.5-0.5固定資產(chǎn)投資名義同比增速實際同比增速環(huán)比增速（右軸）-5250002000015000100005000-5000-10000-15000-20000

19327制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)_產(chǎn)成品庫存制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)_原材料庫存-20-40-60

13.211.6出口額_當月同比增速(%)出口商品數(shù)量總指數(shù)_當月(上年全年=100)5957

55

5351 50.449 49.347 46.645制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)_新出口訂單(%)制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)_新訂單(%)1100 1011700 663-5

1.41.20.89.66.44 0.60.40.256.0055.00 54.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.00

50.2049.5015 11.210.3國家財政收入增速_累計稅收同比累計增速-5-1082.8360.9-50.00%第六、黨的“十八大”所進行的戰(zhàn)略定位不僅意味著積極宏觀經(jīng)劃的“有保有壓”的差不多規(guī)律，2020-2020年經(jīng)濟增長的目標速度應(yīng)

動力的角度來看，“四化同步”意味著中國經(jīng)濟增長點并沒有完全轉(zhuǎn)

費加速上做文章，這有可能使“調(diào)結(jié)構(gòu)”的目標與“穩(wěn)增長”目標具

府也必須在短期內(nèi)要破解目前的“房地產(chǎn)困局”，使地點政府的資金

三、復(fù)雜但富有朝氣的2020使2020年中國宏觀經(jīng)濟領(lǐng)先超越世界經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟的“新常態(tài)”，

連續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上開始向“繁榮”時期轉(zhuǎn)化。然而，由于世界經(jīng)濟復(fù)

（一）連續(xù)復(fù)蘇的2020年2020年9月至“以美聯(lián)意作為終點”-20

-40有效需求、制造業(yè)生產(chǎn)以及貨幣供應(yīng)等指標來看，都處于“二次衰退”。然而在歐洲實施“寬貨幣、緊財政”的宏觀經(jīng)濟政策、強第三、美國經(jīng)濟盡管面臨“財政懸崖”的沖擊，但政治妥協(xié)將避

2.51.50.52.82.51 2.391.86

2.45 2.322.141.82 1.88 1.971.55142.10140.95136.592.5

1.5

0.5

-0.5

-1-20

-40

-60108107.8107.5107106.5106105.5 105.610599.598.597.596.7696.599.57國政府將面臨6070億美元的“財政懸崖”，即美國高達16萬億美元

沒有“財政懸崖”問題，美國經(jīng)濟將在2020年增長2.9%，經(jīng)濟重新

4資料來源：世界銀行。3.52.51.50.5-0.5

2.9-0.2明，2020年美國跌下“財政懸崖”，將導(dǎo)致緊縮公共開支幅度達到

業(yè)崗位。這些分析說明，“財政懸崖”是美國不可承擔之痛，因此，

美國兩黨和各利益集團可不能使“財政懸崖”全面發(fā)生。他們將會在債

部分調(diào)整的時刻表，同時進行部分債務(wù)的削減。因此，“財政懸崖”

杠桿”的同時，實業(yè)進行“去庫存”、“去產(chǎn)能”和“去投資”，從而

-5-10

-15的積極定位，同時，還將為構(gòu)建新的經(jīng)濟增長點、落實“十八大”的“工業(yè)化”、“信息化”和“農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化”，國家需要采取積極的貨幣

一屆政府要想在四化同步上，專門是“都市化”上進行推動，必須解

第四、隨著“民間融資困局”的緩解，“投融資平臺”清理的完成，

2.5

1.5

-0.5

-1“誰來投資”的問題。宏觀經(jīng)濟的平穩(wěn)依舊要求中國要保持較高的投

53.550.150.0（二）邁向“新結(jié)構(gòu)”的2020年1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008東中西第五、中國“雙順差”消逝了，在貿(mào)易順差顯現(xiàn)大幅度回落的同第六、隨著“走出去”戰(zhàn)略的實施，中國對外投資大規(guī)模增長。這可能標志著中國開始從“商品輸出時代”向“資本輸出”時代過渡，2002年 91.9 3.6 0.9 0 -3.5 1.8 3.12003年 81.1 6.7 1.8 0 5.9 1.5 1.62004年 79.2 4.8 10.9 0 -1 1.6 2.42005年 78.5 4.7 6.5 0 0.1 6.7 1.12006年 73.8 3.4 6.3 1.9 3.5 5.4 3.62007年 60.9 6.5 5.7 2.9 11.2 3.8 7.32008年 70.3 2.8 6.1 4.5 1.5 7.9 4.82009年 69 6.7 4.9 3.1 3.3 8.9 2.42010年 56.7 3.5 6.2 2.8 16.7 7.9 4.12011年 58.2 4.5 10.1 1.6 8 10.6 3.4和重工業(yè)占比的回落是否是本輪全世界的“制造業(yè)蕭條”的產(chǎn)物，而

“全球不平穩(wěn)逆轉(zhuǎn)”的產(chǎn)物？全球不平穩(wěn)的調(diào)整是否如大伙兒想象的那

國“服務(wù)業(yè)大繁榮”的產(chǎn)物，相反是“制造業(yè)蕭條的產(chǎn)物”。同時，

（三）超越“新常態(tài)”的2020年“新常態(tài)”差不多成為目前宏觀經(jīng)濟分析的熱門詞匯。其核心內(nèi)容

“低出口”、“不平穩(wěn)逆轉(zhuǎn)”等將成為以后經(jīng)濟的常態(tài)；二是從中國

滑，“7.5%的增速”、“2%以上的通貨膨脹”可能確實是中國經(jīng)濟的“新

常態(tài)”。導(dǎo)致中國顯現(xiàn)“新常態(tài)”的核心緣故是什么呢？一樣認為包括以

16.014.012.010.08.06.04.0 2.52.0 0.50.0

14.55.3161412107.7

13.0

13.411.910.45.93.3文盲小學(xué)初中高中大專大本更高-2

-4

-6

-8德國貿(mào)易順差占比日本貿(mào)易順差占比美國貿(mào)易順差占比10.08.07.06.05.04.03.02.01.00.01.710.18.65.93.62.4 2.81.3

9.15.22.9 3.22.8200020012002200320042005200620072008200920102011202020201.50.45 0.520.5-0.5-1 -0.68 -0.71-1.5

-211 %10 EXPORTIMPORT91996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 20107.44

8.738.16 8.057.216.88 7.1 7.05 7.42 6.766.31 6.454.042.4619981999200020012002200320042005200620072008200920102011的“兩個新現(xiàn)象”來說明中國“新常態(tài)”的顯現(xiàn)可能也存在問題。2020

年“增速低、但就業(yè)卻專門良好”可能部分來源于勞動用工制度的改革

因此，簡單說中國經(jīng)濟的“新常態(tài)”差不多到來可能存在問題，簡步入新結(jié)構(gòu)、超越“新常態(tài)”、富有朝氣的一年。正是那個緣故我們

（四）2020年的幾大不確定性1、在外部環(huán)境中，發(fā)達國家采取的“松貨幣”與“緊財政”

250 200150

50第一、歐洲是否能夠在結(jié)構(gòu)性調(diào)整中走出“第二次衰退”不

第三、日本經(jīng)濟專門可能再次步入“衰退”，其政治的過度動蕩、1.5

0.5

-0.5 2011-03 2011-06 2011-09 2011-12 2020-03 2020-06 2020-09-1-1.5-2-2.5控房價”與“保增長”、“短期民生問題”和中期房地產(chǎn)可連續(xù)發(fā)期“去泡沫”、“打投機”，中期“擴供給”、“去管制”，中長期進行“全“豬糧價格比”差不多跌破了6：1的戒備線水平，豬肉價格可能在明關(guān)于經(jīng)濟下滑中的結(jié)構(gòu)性趨勢因素和周期性波動因素判別不過分強調(diào)中國經(jīng)濟的“新常態(tài)”，先驗地確定中國宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控-1000

-2000觀主義的“新常態(tài)”！我們應(yīng)當在試探中來找尋中國合意的經(jīng)濟增長

“高”與“低”的問題，而是“投向何方”與“誰來投”的問題。2020第二、吸取以往落實“非公36條”以往