金融案例分析

金融案例分析2024/3/25金融案例分析與我聯(lián)系的方式Email：pandeng@個人主頁：信箱：經(jīng)濟(jì)學(xué)院二樓金融案例分析需要說明的一些事項上課不點名期末考試成績?yōu)?00分平時成績有加分遲到扣分?jǐn)?shù)金融案例分析參考教材1博迪、凱恩、馬庫斯（2009）《投資學(xué)》2謝百三（2009）《金融市場學(xué)》3張亦春、鄭振龍主編（2003）《金融市場學(xué)》，高等教育出版社4約翰.赫爾《期權(quán)、期貨和衍生證券》金融案例分析關(guān)于考試的問題不考死記硬背考的是對大家今后有用的知識課堂上講的都有考的可能特別復(fù)雜的模型不考，只要感性認(rèn)識只有考前突擊是沒有效果的金融案例分析一些建議適當(dāng)增加感性認(rèn)識多讀些書和相關(guān)報刊雜志不要害怕學(xué)習(xí)中的混亂感覺深入思考，不要浮于表面金融案例分析金融市場學(xué)緒論金融案例分析我們要學(xué)習(xí)的是什么東東？金融？金融學(xué)？微觀金融學(xué)？金融市場學(xué)？金融案例分析金融所謂金融，顧名思義就是指資金的融通或者說資本的借貸。更進(jìn)一步看問題，我們認(rèn)為，金融需要解決的首要問題和核心問題就是：如何在不確定環(huán)境下對資源進(jìn)行跨期地最優(yōu)配置。金融案例分析金融的國際通行定義《新帕爾格雷夫貨幣金融大詞典》（THENEWPALGRAVEDICTIONARYOFMONEY＆FINANCE)第二卷解釋道：“金融基本的中心點是資本市場的運營、資本資產(chǎn)的供給和定價。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價。對那些有時間連續(xù)特點和收益取決于解決不確定性的價值工具來說都適用”。金融案例分析金融學(xué)現(xiàn)有內(nèi)容貨幣銀行學(xué)(Money,BankingandEconomics)國際金融學(xué)(InternationalFinance)公共財政學(xué)(PublicFinance)投資學(xué)(Investment)公司金融學(xué)(CorporateFinance)金融工程(FinancialEngineering)金融市場學(xué)（FinancialMarket）金融經(jīng)濟(jì)學(xué)(FinancialEconomics)數(shù)理金融學(xué)(MathematicalFinance)金融案例分析投資學(xué)研究如何把個人、機(jī)構(gòu)的有限財富或者資源分配到諸如股票、國庫券、不動產(chǎn)等等各種(金融)資產(chǎn)上，以獲得合意的現(xiàn)金流量和風(fēng)險-收益特征。核心內(nèi)容就是以效用最大化準(zhǔn)則為指導(dǎo)，獲得個人財富配置最優(yōu)均衡解。金融案例分析金融市場學(xué)分析市場的微觀結(jié)構(gòu)(Microstructure)、組織形式，同時考察不同的金融產(chǎn)品和它們的特征，以及它們在實現(xiàn)資源跨期配置過程中起到的作用。它們的合理價格是這種研究中最重要的部分。金融案例分析公司金融學(xué)考察公司如何有效地利用各種融資渠道，獲得最低成本的資金來源，并形成合適的資本結(jié)構(gòu)(CapitalStructure)。它會涉及到現(xiàn)代公司制度中的一些諸如委托-代理結(jié)構(gòu)的金融安排等深層次的問題。金融案例分析金融工程學(xué)側(cè)重于衍生金融產(chǎn)品的定價和實際運用，它最關(guān)心的是如何利用創(chuàng)新金融工具，來更有效的分配和再分配個體所面臨的形形色色的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，以優(yōu)化他們的風(fēng)險-收益特征(Profile)。金融案例分析貨幣銀行學(xué)除了一些必要的有關(guān)于貨幣本質(zhì)、形式，貨幣制度和金融體系的介紹以外，貨幣銀行學(xué)的核心內(nèi)容是貨幣供給和需求、利率的決定以及由此而產(chǎn)生的，對于宏觀金融經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的解釋和相應(yīng)的政策建議。就此而言，可以說它是主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種貨幣演繹。金融案例分析國際金融學(xué)國際金融學(xué)本質(zhì)上是開放經(jīng)濟(jì)的貨幣宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，因而它往往被認(rèn)為是貨幣銀行學(xué)的一個必然組成部分。復(fù)旦大學(xué)在國內(nèi)外首先將國際金融學(xué)定義為從貨幣金融角度研究開放條件下一國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡和外部均衡的同時實現(xiàn)的一門學(xué)科。金融案例分析金融案例分析社會科學(xué)是科學(xué)嗎？1858年的一天傍晚，瓦爾拉斯與父親一起散步，老瓦爾拉斯教導(dǎo)兒子說：“使社會科學(xué)近似于自然科學(xué)是19世紀(jì)有待完成的重大工作之一?！蓖郀柪梗↙éonWalras，1834—1910），經(jīng)濟(jì)學(xué)家，一般均衡體系的創(chuàng)立者。經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格勒（GeorgeJosephStigler，1911—1991，1982年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主）這樣論述道：“經(jīng)濟(jì)是唯一一門發(fā)展得相對成熟的社會科學(xué)，它擁有一套廣泛的、可操作和可檢驗的理論體系”。金融案例分析金融市場功能框架推理性：均衡、價格和效率制度框架描述性：機(jī)構(gòu)、功能和產(chǎn)品金融案例分析金融市場的概念金融市場是以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。金融資產(chǎn)是指一切代表未來收益或資產(chǎn)合法要求權(quán)的憑證，亦稱為金融工具或證券。金融案例分析金融市場學(xué)產(chǎn)品金融案例分析我國城市居民家庭財產(chǎn)構(gòu)成（2002）項目戶均財產(chǎn)額（萬元）占比房產(chǎn)-私房10.947.81%9.8943.38%-公房0.73.07%-家庭裝修0.351.54%經(jīng)營資產(chǎn)2.7712.15%耐用消費品1.155.04%金融資產(chǎn)7.9835.00%-人民幣金融資產(chǎn)7.3732.32%

儲蓄存款5.1222.46%

股票（A股)0.743.25%

國庫券0.321.40%

現(xiàn)金0.271.18%

其他0.924.04%-外幣金融資產(chǎn)0.612.68%總計22.8100.00%金融案例分析證券交易的起源內(nèi)在需求企業(yè)和政府對外源融資的需求加強(qiáng)外部條件相應(yīng)的流通機(jī)制金融案例分析債券從較不嚴(yán)格的意義上說，1141年的法國就出現(xiàn)了證券經(jīng)紀(jì)商和集中交易的場所。中世紀(jì)末期，威尼斯、熱那亞嘗試發(fā)行政府公債，并誕生了政府公債的交易。17世紀(jì)下半期，荷蘭阿姆斯特丹交易所繁榮。18世紀(jì)中后期，歐洲公債交易的中心轉(zhuǎn)移到倫敦和巴黎。1770年美國第一家證券交易所——費城證券交易所成立。金融案例分析債券1802年，英國開設(shè)了世界上第一家大型的專業(yè)化債券交易中心。1817年，紐交所成立。日本、菲律賓、印尼、馬來西亞、新加坡、韓國、中國。二次大戰(zhàn)后。金融案例分析股票相比債券出現(xiàn)得要晚。1551年，MuscovyCompany。

TheMysterieandCompanieofMerchantAdventuresfortheDiscoveryofRegions,Dominions,Islands,andPlacesUnknown金融案例分析股票開始股票是在商品交易所交易的。1602年，第一家股票專門交易市場。

荷蘭，AmstelRiver的一座橋上。1773年，倫敦，喬納森咖啡屋。(ExchangeAlley)1792年,華爾街的一顆大梧桐樹。19世紀(jì)中葉，大量股票上市。1830年，印度1870年，中國日本、馬來西亞、新加坡、韓國、印尼金融案例分析證券交易產(chǎn)品第一類是基準(zhǔn)證券或稱結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，包括股票、債券、基金等。第二類是衍生產(chǎn)品，包括指數(shù)、股票和債券的期貨、期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券以及ETF等。金融案例分析股票股票是股份公司在籌集資本時發(fā)行的用以證明出資人的股東身份和權(quán)益，并據(jù)此獲得股息和紅利的法律憑證。股票以法律形式確定了股份公司的自有資本以及公司與股東之間的關(guān)系。股票特征：無期限性參與性收益性流通性金融案例分析股票ResidualClaimgovernment(taxes)employees(includingpensions)bondholdersothercreditorsLimitedliabilitymeansthatthemaximumlossistheoriginalinvestment.金融案例分析股票的一級市場咨詢與管理發(fā)行方式的選擇投資銀行的選擇招股說明書的準(zhǔn)備發(fā)行定價認(rèn)購與銷售包銷代銷備用包銷金融案例分析我國主板與創(chuàng)業(yè)板股票IPO條件對比條件A股主板創(chuàng)業(yè)板主體資格依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司盈利要求（1）最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3,000萬元；（2）最近3個會計年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5,000萬元；或者最近3個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；（3）最近一期不存在未彌補虧損；最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者：最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。資產(chǎn)要求無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬元股本要求發(fā)行前股本總額不少于3,000萬元發(fā)行后的股本總額不少于3000萬元主營業(yè)務(wù)要求最近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化要求募集資金只能用于發(fā)展主營業(yè)務(wù)董事及管理層最近3年內(nèi)沒有發(fā)生重大變化最近2年內(nèi)未發(fā)生重大變化實際控制人最近3年內(nèi)實際控制人未發(fā)生變更最近2年內(nèi)實際控制人未發(fā)生變更同業(yè)競爭發(fā)行人的業(yè)務(wù)與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不得有同業(yè)競爭發(fā)行人與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業(yè)間不存在同業(yè)競爭發(fā)審委設(shè)主板發(fā)行審核委員會，25人設(shè)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會初審征求意見征求省級人民政府、國家發(fā)改委意見無金融案例分析NYSEListingRequirementsPretaxIncomelastyear $2.5MAverageannualpretaxin2years $2MMarketvalueofpubliclyheldstock $60MSharespubliclyheld 1.1MHoldersof100sharesormore 2,000金融案例分析現(xiàn)貨證券（股票、債券和基金）債券

是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按約定條件以一定利率支付利息和償還本金的債務(wù)債權(quán)憑證。本質(zhì)是債的證明書。債券特征：償還性流通性安全性收益性金融案例分析債券種類政府、公司債券資產(chǎn)化債券無抵押債券記名、不記名債券零息債券可轉(zhuǎn)換債券熊、牛債券金融案例分析我國貨幣市場年成交額統(tǒng)計

單位：億元

20042005200620072008銀行間同業(yè)拆借14555.5112783.0721503.10106465.70150491.84銀行間債券回購94367.65159007.10265912.80447925.00581206.24銀行間債券現(xiàn)券買賣25041.1060133.20102563.90156043.40371157.71上交所政府債券回購44086.2223621.169092.771845.0824268.65深交所政府債券回購0.400.000.000.000.00上交所現(xiàn)券交易2961.502772.791537.391195.492075.90深交所現(xiàn)券交易4.977.843.325.1046.62金融案例分析基金“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”1868年，英國，“海外殖民地政府信托基金”

(ForeignColonielGovernmentTrust)1924年，美國，麻省投資信托基金基金的定義集中散戶資金，專家投資，投資者承受收益和風(fēng)險，并交納一定管理費。金融案例分析基金的特征基金規(guī)模巨大專業(yè)人員管理全時投資運作良好的心理素質(zhì)金融案例分析AdvantagesandDisadvantagesAdvantages:DiversificationanddivisibilityProfessionalmanagementSmallinvestmentReinvestmentofdividends,capitalgainsDisadvantages:CommissionsTimedelayorilliquidity金融案例分析基金的種類貨幣市場基金它的風(fēng)險一般較小，是一種穩(wěn)健型的基金股權(quán)基金主要投資于股票，種類很多固定收益基金組合期限，收益和風(fēng)險指數(shù)基金試圖與一個主板市場的指數(shù)業(yè)績相匹配金融案例分析我國基金投資分類（2010年3月1日）

資產(chǎn)(億元）占比基金數(shù)量股票基金1592759.41%382債券基金13555.06%130股債平衡型基金690325.75%153貨幣型基金16286.07%61保本增值型基金3151.18%10QDII型基金6812.54%12合計

26809100.00%748金融案例分析開放式與封閉式投資基金開放型基金基金規(guī)?？勺?，對基金資產(chǎn)凈值計算要求高，投資資產(chǎn)流動性強(qiáng)，沒有期限，風(fēng)險小封閉型基金規(guī)模不變，轉(zhuǎn)讓價格由市場供求決定，流動性要求相對較低，有時期的限制金融案例分析封閉式基金行情（2010年3月1日）金融案例分析開放式基金的投資與交易首次公開發(fā)行：募資說明書發(fā)行期適當(dāng)以保規(guī)模與投資者利益基金股份的銷售代理銷售：券商、銀行、保險公司，直接銷售：電話、郵寄、網(wǎng)絡(luò)基金股份的交易頻率，對再投資的安排金融案例分析開放式基金的定價與費率基金股份的定價時間，資產(chǎn)凈值的估計，價格的計算賣出價：資產(chǎn)凈值+前收費買入價：資產(chǎn)凈值-后收費基金運作的費用基金持有人費：前收費5.5%，還有后收費基金運作費用，管理費，凈資產(chǎn)的0.4-1%，托管費，凈資產(chǎn)的0.1-0.2%。金融案例分析開放式基金的收益分配基金的收益分配：收益：利息收入、現(xiàn)金紅利和資本利得分配的形式：現(xiàn)金、增加凈值和增加股份時間：每年一次或半年一次收益的保底：不保底金融案例分析指數(shù)基金的產(chǎn)生和發(fā)展基金業(yè)績的評估指數(shù)基金的定義指數(shù)基金的產(chǎn)生:1976標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金金融案例分析指數(shù)基金的優(yōu)勢與業(yè)績指數(shù)基金的優(yōu)勢費用低廉指數(shù)基金的業(yè)績

指數(shù)基金的不足投資者風(fēng)險偏好不同,較高的最低投資額,熊市中表現(xiàn)不佳金融案例分析對沖基金（hedgefund）它們吸收機(jī)構(gòu)和富人的資金，主要投資于衍生產(chǎn)品市場。其中最著名的包括Solos的量子基金（Quantum）、Robertson的老虎基金(Tiger)和Meriwether的長期資本管理公司(LTCM)。有趣的是，這些名躁一時的對沖基金已經(jīng)全部消失了。金融案例分析對沖基金對沖基金的含義對沖基金是私募的投資基金對沖基金的投資限制投資活動無論是對出資者還是對監(jiān)管部門都不必進(jìn)行通報和披露對沖基金的投資特點信息不公開,投資策略不確定,大量使用衍生工具,大量使用保證金等擴(kuò)大杠桿,全球化運作金融案例分析對沖基金的規(guī)模截至1998年底，對沖基金管理的資產(chǎn)值達(dá)3110億美元。Asageneralindicatorofscale,theindustrymayhavemanagedaround$2.5trillionatitspeakinthesummerof2008.Recentestimatesfindthathedgefundshavemorethan$2trillioninAUM.金融案例分析對沖基金的案例長期資本管理公司成立于1994年，前4年，平均每年資產(chǎn)收益達(dá)到了32%，資本金由12.5億增到1998年的48億美元。它的投資決策，完全依賴于計算機(jī)，根據(jù)各種投資模型計算出不同工具的利差，然后進(jìn)行套利。1998年，公司根據(jù)投資模型，看好歐洲債市，俄羅斯等國利率將上升，發(fā)達(dá)國家的利率將降低。金融案例分析對沖基金的案例長期資本管理公司22億美元的資本金作抵押，借款購買250億美元的債券，然后再用這些債券作抵押，借貸再以借款作保證金，投資總額達(dá)12500億美元的金融衍生工具，總杠桿比率達(dá)到568倍。大量持有德國和美國國債的空倉。1998年8月14日，俄羅斯政府宣布停止國債交易，導(dǎo)致新興市場債券大跌，德美兩國國債大漲，公司投資失敗。短短150天，凈虧損43億美元，資產(chǎn)凈值下降90%。9月24日16家大銀行出資36.5億美元收購了公司的90%的股權(quán)。金融案例分析我國的私募基金原私募基金的管理人無非是工作室、投資或咨詢公司、券商、“精英人士”四類。目前，人員身份已相當(dāng)復(fù)雜，還形成了專門的中介代理環(huán)節(jié)。1993年，私募基金產(chǎn)生時，基金平均規(guī)模不過5000萬元，1997－1998年，私募基金發(fā)展到第二階段時，平均規(guī)模也只有1億元左右，最大的不超過10億元，1999年私募基金快速發(fā)展后，中等規(guī)模的基金也有5億元，基金總規(guī)模則在3000億－4000億元之間。金融案例分析私募基金的操作手法的變化私募基金進(jìn)入到退出一般兩年時間，最短不少于1年。操作手法是通過關(guān)聯(lián)交易等來操縱利潤。過去私募基金對上市公司只是利用；現(xiàn)在對上市公司進(jìn)行實實在在的培養(yǎng)。一些私募基金東奔西走為上市公司尋找好項目，甚至干脆自己高價買下項目，再低價賣給上市公司，中間的差價作為利潤注入上市公司。他們利用上市公司業(yè)績的提高，在二級市場上獲利。這意味著私募基金分擔(dān)了上市公司的風(fēng)險。如果上市公司陷入困境，私募基金的投資會損失，只有上市公司好了，私募基金的投資才能安全、順利地撤退。但這仍然是利用信息不對稱在二級市場套利，仍然是投機(jī)，對中小投資者仍然不公平。金融案例分析我國基金業(yè)的發(fā)展1991-1997的起步與發(fā)展多為封閉式契約型資金1998年以來的發(fā)展我國新基金的發(fā)展概況新基金與老基金的差別:規(guī)模大,期限統(tǒng)一為15年,基金管理托管規(guī)范2001年有了3家開發(fā)式基金華安創(chuàng)新、南方穩(wěn)健成長、華夏成長2010年，26,000多億。金融案例分析衍生證券衍生證券概念衍生證券泛指一切以現(xiàn)貨產(chǎn)品為基礎(chǔ)并由此衍生出來的投資工具。現(xiàn)貨產(chǎn)品即所謂一般產(chǎn)品和金融基礎(chǔ)產(chǎn)品。衍生證券歷史12世紀(jì)遠(yuǎn)期合約，類似現(xiàn)在的期貨。17世紀(jì)，荷蘭，阿姆斯特丹，期權(quán)。

（郁金香狂潮）與此同時，大阪稻米市場。19世紀(jì)中期，芝加哥和紐約，商品期貨。20世紀(jì)70年代，金融衍生品。金融案例分析衍生證券衍生證券種類基礎(chǔ)衍生證券遠(yuǎn)期期貨期權(quán)互換金融案例分析股指期貨仿真交易行情金融案例分析衍生證券基礎(chǔ)衍生證券種類可轉(zhuǎn)換債券權(quán)證存托憑證ETF金融案例分析我國現(xiàn)有ETF產(chǎn)品上海證券交易所名稱簡稱代碼追蹤指數(shù)交銀施羅德上證180公司治理交易型開放式指數(shù)證券投資基金治理ETF510010上證180公司治理指數(shù)易方達(dá)上證中盤交易型開放式指數(shù)證券投資基金中盤ETF510130上證中盤指數(shù)上證超級大盤交易型開放式指數(shù)證券投資基金超大ETF510020上證超級大盤指數(shù)上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金50ETF510050上證50指數(shù)上證中央企業(yè)50交易型開放式指數(shù)基金央企ETF510060上證中央企業(yè)50指數(shù)上證180交易型開放式指數(shù)證券投資基金180ETF510180上證180指數(shù)上證紅利交易型開放式指數(shù)證券投資基金紅利ETF510880上證紅利指數(shù)深圳證券交易所名稱簡稱代碼追蹤指數(shù)易方達(dá)深證100交易型開放式指數(shù)基金深100ETF159901深證100價格指數(shù)中小企業(yè)板交易型開放式指數(shù)基金中小板ETF159902中小企業(yè)板價格指數(shù)深證成份交易型開放式指數(shù)證券投資基金深成ETF159903深證成份指數(shù)金融案例分析金融市場學(xué)交易金融案例分析證券交易方式做市商交易與競價交易間斷性交易與連續(xù)性交易當(dāng)日交易、普通日交易、特約日交易現(xiàn)金交易、保證金交易、賣空投機(jī)交易、對沖交易、套利交易自營交易和代理交易直接交易和間接交易人工交易和電子交易場內(nèi)交易和場外交易金融案例分析BuyingonMarginInitialMarginMaintenanceMarginIfthebalancefallsbelow,theinvestorissubjecttoamargincall.Marginisequityintheaccountasapercentofthevalueoftheaccount,aleveragedposition.金融案例分析BuyingonMarginBelowMaintenanceMarginValueofsecuritiesnolongersupportloanInvestormustdosomething!1.Sellsomeshares2.SendcashAboveInitialMarginInvestormay1.Donothing2.Buymoreshareswithnoadditionalcash金融案例分析Usingonlyaportionoftheproceedsforaninvestment.Borrowremainingcomponent.Marginarrangementsdifferforstocksandfutures.MarginTrading金融案例分析StockMarginTradingMaximummarginCurrently50%SetbytheFedMaintenancemarginMinimumleveltheequitymargincanbeMargincallCallformoreequityfunds金融案例分析MarginTrading-InitialConditionsXCorp $7050% InitialMargin40% MaintenanceMargin1000 SharesPurchasedInitialPositionStock$70,000Borrowed $35,000Equity $35,000金融案例分析MarginTrading-MaintenanceMarginStockpricefallsto$60pershareNewPositionStock$60,000Borrowed$35,000Equity25,000Margin%=$25,000/$60,000=41.67%金融案例分析MarginTrading-MarginCallHowfarcanthestockpricefallbeforeamargincall?(1000P-$35,000)*/1000P=40%P=$58.33*1000P-AmountBorrowed=Equity金融案例分析ShortSalesAninvestorborrowsastockfromthebrokerTheshortsellerexpectthepricetodeclineCoveringtheposition-purchasingthestockOnecanshortastockonlyafteranuptickRequireddeposit(50%)AlldividendsmustbepaidMargincallpossibleWhatisthedifferencebetweenbuyingonmarginandsellingshort?金融案例分析Shortposition–pessimistLongposition-optimist金融案例分析ShortSaleYoushort100sharesat$50Dividendsof$1/sharearepaidYoucoverpositionat$40Profit=$900Youshort100sharesat$50Dividendsof$1/sharearepaidYoucoverpositionat$60Loss=($1,100)金融案例分析MarginCallsonShortyougoshort100sharesat$50;MM30%Margin=(Assets-Liabilities)/Liabilities0.3=($7,500-100P)/(100P)P=$57.69金融案例分析ShortSale-InitialConditionsZCorp 100Shares50% InitialMargin30% MaintenanceMargin$100 InitialPriceSaleProceeds $10,000Margin&Equity 5,000StockOwed 10,000金融案例分析ShortSale-MaintenanceMarginStockPriceRisesto$110SaleProceeds $10,000InitialMargin 5,000StockOwed 11,000NetEquity 4,000Margin%(4000/11000) 36% 金融案例分析ShortSale-MarginCallHowmuchcanthestockpricerisebeforeamargincall? ($15,000*-100P)/(100P)=30% P=$115.38*Initialmarginplussaleproceeds 金融案例分析CostsofTradingCommission:feepaidtobrokerformakingthetransactionSpread:costoftradingwithdealerBid:pricedealerwillbuyfromyouAsk:pricedealerwillselltoyouSpread:ask-bidCombination:onsometradesbotharepaid金融案例分析證券交易過程開證券賬戶開資金賬戶委托買賣主機(jī)撮合清算交割成交重新開戶不成交掛失金融案例分析上海證券交易所大宗交易情況

2006年2007年2008年交易額（億元）8.4725.65275.01

占總交易額比例0.015%0.008%0.152%交易量（億股）1.411.9128.56

占總交易量比例0.014%0.008%0.175%交易筆數(shù)（筆）4858781

占總交易筆數(shù)比例0.0000107%0.0000036%0.0000611%平均每日大宗交易（萬元）351.451,059.9211,179.27金融案例分析市場與機(jī)構(gòu)證券交易市場證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)會員與席位證券經(jīng)紀(jì)交易委托金融案例分析SeatpriceontheNYSEThemostexpensiveinflation-adjustedseatwassoldin1929for$625,000,which,today,wouldbeoversixmilliondollars.Inrecenttimes,ashighas$4millioninthelate1990sand$1millionin2001.In2005,seatpricesshotupto$3.25millionastheexchangewassettobecomeapubliclytradedcompany.Seatownersreceived$500,000cashperseatand77,000sharesofthenewlyformedcorporation.TheNYSEnowsellsone-yearlicensestotradedirectlyontheexchange.金融案例分析訂單訂單的基本要素價格數(shù)量時間交易方向金融案例分析訂單（最常見）市價訂單優(yōu)點：執(zhí)行風(fēng)險最小化缺點：不利和不確定的價格限價訂單優(yōu)點：價格風(fēng)險可預(yù)測和控制缺點：執(zhí)行風(fēng)險、逆向選擇風(fēng)險(winnercurse)金融案例分析MajorTypesofOrdersMarketordersBuyorsellatthebestcurrentpriceLimitordersOrderspecifiesthebuyorsellpriceTimespecificationsforordermayvaryInstantaneous-“fillorkill”,partofaday,afullday,severaldays,aweek,amonth,orgooduntilcanceled(GTC)金融案例分析MajorTypesofOrdersSpecialOrdersStoplossConditionalmarketordertosellstockifitdropstoagivenpriceDoesnotguaranteepriceyouwillgetuponsaleMarketdisruptionscancancelsuchordersStopbuyorderInvestorwhosoldshortmaywanttolimitlossifstockincreasesinprice金融案例分析訂單（價格敏感）市價轉(zhuǎn)限價訂單檔位敏感訂單止損訂單止損限價訂單觸價訂單金融案例分析訂單（時間敏感）開市、收市、連續(xù)交易時段訂單當(dāng)日、當(dāng)周有效訂單指定日期前、指定天數(shù)內(nèi)有效訂單無限期訂單計時訂單金融案例分析訂單（數(shù)量敏感）全額即時訂單非全額即時訂單全額非即時訂單必須執(zhí)行訂單最低數(shù)量訂單最小滿足數(shù)量訂單全買、全賣訂單金融案例分析復(fù)雜訂單條件訂單擇一訂單聯(lián)動訂單(or)聯(lián)合訂單(and)分量訂單平均價訂單一攬子訂單(程序交易)交叉訂單金融案例分析其他訂單授權(quán)訂單定向訂單取消訂單不得增加或減少訂單冰山訂單金融案例分析訂單簿——邯鄲鋼鐵2003年10月8日9點30分買27...買5買4買3買2買1賣1賣2賣3賣4賣5...賣50價格8.79...9.489.59.539.549.559.569.579.589.599.6...10.48數(shù)量300...10001000200010003001200100008001000011400...2300成本0.337...0.0370.0280.0200.0130.0050.0050.0140.0150.0240.031...0.286金額708880...504454096531465-2405286511472107170114840210740320180...2611700金融案例分析訂單優(yōu)先規(guī)則價格優(yōu)先時間優(yōu)先按比例分配數(shù)量優(yōu)先隨機(jī)優(yōu)先經(jīng)紀(jì)商優(yōu)先披露優(yōu)先客戶優(yōu)先金融案例分析價格確定的基本方式Domowitz(1992)1.其他市場引入2.其他市場引入并加以優(yōu)化3.協(xié)商定價4.屏幕報價5.自動雙向連續(xù)競價6.自動集合競價7.帶有定價模型的自動競價金融案例分析證券交易機(jī)制分類連續(xù)性市場間斷性市場訂單驅(qū)動連續(xù)競價集合競價報價驅(qū)動做市商無金融案例分析混合交易機(jī)制模式紐交所采取了輔以專家的競價制度。倫交所部分股票由做市商交易，另一部分采取電子競價交易。泛歐交易所、德國交易所對交易活躍的股票采取連續(xù)競價交易，對交易不活躍的股票采取集合競價交易。金融案例分析理想市場的價格確定Walras（1874）完全競爭，交易者足夠小，單個交易者不能影響價格決定。信息完善，不一定正確，但是每個交易者的信息相同，且無成本。市場機(jī)制引起的價格效應(yīng)為零。交收是確定的。交易是獨立的，本次交易不依賴于其他交易。市場無管制。稅負(fù)為零，或者稅負(fù)一致。金融案例分析Walras市場是Pareto最優(yōu)在任何其他一點，無法使所有各方境況更好。無法使一方境況改善，但不使其他方境況變壞。交易中能得到的收益用盡，也就是說，無法再進(jìn)行互利的交易。金融案例分析OrganizationoftheSecuritiesMarketPrimarymarketsNewissuesSecondarymarketsOutstandingsecuritiesareboughtandsold金融案例分析PrimaryCapitalMarkets:GovernmentBondsSoldregularlythroughauctionsTreasurybills:oneyearmaturityorlessTreasurynotes:maturitiesoftwototenyearsTreasurybonds:originalmaturitiesofmorethantenyears金融案例分析PrimaryCapitalMarkets:MunicipalBondsSoldbythreemethodsCompetitivebidsales:sealedbidsNegotiatedsale:contractualarrangements,underwriterhelpsprepare,price,andselltheissuePrivateplacements:IssuersellsdirectlytoinvestorsUnderwritersservicesOrigination:designoftheissueRisk-bearing:purchasetheissue,riskresellingDistribution:sellingtheissue金融案例分析PrimaryCapitalMarkets:CorporateBondsNegotiatedarrangementwithaninvestmentbankingfirmwhomaintainsarelationshipwiththeissuingfirmUnderwritingfirmoftenorganizesasyndicatefordistribution金融案例分析PrimaryCapitalMarkets:CommonStockNewissuesaredividedintotwogroupsSeasonednewissuesNewsharesofferedbyfirmsthatalreadyhavestockoutstandingInitialpublicofferings(IPOs)FirmssellingtheirstocktothepublicforthefirsttimeNewissuesnormallyunderwrittenbyinvestmentbankingfirms金融案例分析RelationshipswithInvestmentBankersTheunderwritingofcorporateissuestypicallytakesthreeforms:1.NegotiatedMostcommonFullservicesofunderwriter2.CompetitivebidsCorporationspecifiessecuritiesoffered,thenseeksbidsReducedcostsbutalsoreducedservicesofunderwriter3.Best-effortsInvestmentbankeractsasbroker,sellingallitcanataspecifiedprice金融案例分析PrivatePlacementsFirmssellstoasmallgroupofinstitutionalinvestors,withsomeassistanceofaninvestmentbankerLowerissuingcoststhanpublicofferingIssuescantradeamonglarge,sophisticatedinvestors金融案例分析SecondaryMarketsInvolvesthetradingofissuesthatarealreadyoutstandingProvideameansobtainingcashforsellersProvidebuyerswithmoreinvestmentchoices金融案例分析WhySecondaryMarketsAreImportantProvideliquiditytoinvestorswhoacquiresecuritiesintheprimarymarketHelpsissuersraiseneededfundsintheprimarymarketsinceinvestorswantliquidityHelpdeterminemarketpricingfornewissues金融案例分析SecondaryBondMarketsSecondarymarketforU.S.governmentandmunicipalbondsU.S.governmentbondstradedbybonddealerswhospecializeintheseissuesBanksandinvestmentfirmsmakemarketsinmunicipalbondissuesSecondarycorporatebondmarketTradedinanOTCmarketbybonddealersAmuchmorelimitedmarketthanforstockissues金融案例分析FinancialFuturesBondfuturescontractsallowtheholdertoeitherbuyorsellaspecificbondissueataspecificpriceonafuturedateBondfuturesaretradedinseparatemarketsChicagoBoardofTrade(CBOT)ChicagoMercantileExchange(CME)金融案例分析SecondaryEquityMarketsBasicTradingSystemsPureauctionmarketBuyers“bid”andsellers“ask”BuyandsellordersarematchedatacentrallocationPricedrivenmarket:tradesaremadebydeterminingthehighestbidandthelowestaskDealermarketDealersbuyshares(atthebidprice)andsellshares(attheaskprice)fromtheirowninventoryDealerscompeteagainsteachother金融案例分析CallVersusContinuousMarketsCallmarketstradeindividualstocksatspecifiedtimestogatherallordersanddetermineasinglepricetosatisfythemostordersUsedforopeningpricesonNYSEifordersbuildupovernightoraftertradingissuspendedContinuousmarketstradeanytimethemarketisopen金融案例分析ClassificationofU.S.SecondaryEquityMarketsPrimaryMarketListingsRegionalStockExchangesTheThirdMarketAlternativeTradingSystems金融案例分析PrimaryMarketListingsLargenumberoflistedsecuritiesListingoftenseenasasignofprestigeWidegeographicdispersionoflistedfirmsDiverseclienteleofbuyersandsellersFirmswantingtolistmustmeetlistingrequirements金融案例分析PrimaryMarketListings:NYSELargestorganizedsecuritiesmarketinUnitedStatesEstablishedin1817,butdatesbackto1792ButtonwoodAgreementby24brokersAbout3,000companieslistedMarketvalueover$12trillionAccountsforabout80%ofthetradingvolumeforlistedstocks金融案例分析PrimaryMarketListings:AMEXStartedbyagroupwhotradedunlistedstocksatthecornerofWallandHanoverStreetsinNewYorkastheOutdoorCurbMarketEmphasisonforeignsecuritiesDoesn’ttradestockslistedonNYSEMergedwithNasdaqin1998,althoughoperationsremainseparate金融案例分析PrimaryMarketListings:GlobalStockExchangesTokyoStockExchange(TSE)LondonStockExchange(LSE)OtherNationalExchangesFrankfurt,Toronto,ParisNewexchangesinemergingcountriesRussia,Poland,China,Hungary,Peru,SriLanka金融案例分析PrimaryMarketListings:GlobalStockExchangesTrendtowardconsolidationofexchangesEconomiesofscale,especiallyintermsoftherequiredtechnologyLiquidityisenhancedwithmorefirmstradingLargerfirmsdual-listedonaU.S.exchangeMustmeetlistingrequirementsofbothStrongexchangesabroadenablecontinuousglobaltradingforfirms金融案例分析TheGlobalTwenty-fourHourMarketInvestmentfirmsaroundtheworldtomaintainnearlycontinuoustradingbyutilizingmarketsatTokyo,London,andNewYorkThismeansthatthemarketsareincreasinglyinterrelated,movingtowardasingleworldmarket金融案例分析PrimaryMarketListings:NasdaqNMSHistoricallyknownastheOver-the-counter(OTC)marketNotaformalorganizationorasinglelocationAlmost3,500issuesactivelytradedonNasdaq’sNMS(NationalMarketSystem)Moreissuestraded,butlessdollartradingintermsoftotalvaluethanNYSE金融案例分析PrimaryMarketListings:NasdaqNMSOTCNASD,1968NASDQ(1971)OCTBB(1990)pinksheetmarket(1904)NationalQuotationBureau，NQBNMSSCMPinksheet金融案例分析PrimaryMarketListings:NasdaqNMSOperationsAnystockmaybetradedaslongasithasawillingmarketmakertoactadealerNasdaqisanegotiatedmarketwithinvestorspotentiallydealingdirectlywithdealers金融案例分析TheNationalMarketSystemSecuritiesActAmendmentsof1975directedSEC(SecuritiesandExchangeCommission)toimplementanationalcompetitivesystem.RequirementstocompaniesInsidertradingisprohibitedPublicInformationcontrol金融案例分析PrimaryMarketListings:NasdaqNMSTheNasdaqSystemNationalAssociationofSecurityDealersAutomatedQuotationsystemDealersmayelecttomakemarketsinstocksAverageofabout8dealersperstockin2003ThreelevelsofquotationsavailableLevel1showsamedianrepresentativequoteLevel2showsquotesbyallmarketmakersLevel3isforNasdaqmarketmakerstochangetheirquotesshown金融案例分析PrimaryMarketListings:NasdaqNMSListingRequirementsforNasdaqTwolistsNationalMarketSystem(NMS)RegularNasdaqMustmeetatleastonestandardforinitialandcontinuedlistingMakingtradesBrokerdetermineswhichdealerhasthebestprice(lowestaskprice/highestbidprice)金融案例分析PrimaryMarketListings:NasdaqOtherNasdaqMarketSegmentsTheNasdaqSmall-CapMarket(SCM)MorelenientlistingrequirementsTheNasdaqOTCElectronicBulletinBoardReportserviceforsmallerstocksTheNationalQuotationBureau(NQB)PinkSheetsPricequotationsheetsforsmallerstocks金融案例分析RegionalExchangesProvidesecondarymarketsforstocksnotlistedonamajorexchangeListingrequirementsvarySomeregionalexchangeslistissuesalsolistedonanationalexchangeRegionalExchangesinUnitedStatesChicago,Boston,Pacific(SanFrancisco/LosAngeles),Philadelphia,Cincinnati金融案例分析ThirdMarketDealerandbrokertradingofshareslistedonanexchangeawayfromtheexchangeMostlywellknownstocksMaybeimportanttoinvestorsparticularlywhentheexchangeisclosedorwhentradingissuspendedontheexchangeSuccessdependsonrelativecostsoftransactionscomparedtotheexchange金融案例分析AlternativeTradingSystems(TheFourthMarket)AreaofgreatinnovationElectronicCommunicationNetworks(ECNs)Buyandsellordersarematchedviacomputer,mainlyforretailandsmallinstitutionaltradingElectronicCrossingSystems(ECSs)Electronicmeansformatchinglargerbuyandsellorders金融案例分析ExchangeMarketMakersANYSEspecialistisexchangememberassignedtohandleparticularstocksHastworoles:Broker:matchbuyandsellordersandtoprocessanylimitordersaspriceschangeDealer:buyandsellfromtheirownaccounttomaintainfair,liquid,andorderlymarketSpecialisthastwoincomesourcesBrokercommission,withoutriskDealertradingincomefromprofit,withrisk,butalsowithsignificantinformationadvantages金融案例分析OtherCountriesLSE-LondonStockExchangeTSE-TokyoStockExchangeGermanZurichParisTorontoIsrael金融案例分析證券交易市場發(fā)展趨勢交易自動化市場國際化市場多元化交易所公司化交易所合并或聯(lián)盟轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的證券市場興起金融案例分析除權(quán)股市中常見的某股票“除權(quán)”；與優(yōu)先認(rèn)股權(quán)有關(guān)的“除權(quán)日”；除權(quán)后發(fā)生的價格變動；權(quán)證的除權(quán)公式。金融案例分析同學(xué)提出的問題的買進(jìn)賣出相應(yīng)的期貨遠(yuǎn)期合約時全部有現(xiàn)金流發(fā)生么？為什么說一定要有足夠大的貨物量的商品才能做期貨商品呢？這是怎么制約期貨被炒起來的呢？

金融案例分析金融市場學(xué)特性金融案例分析Whatisamarket?ThemeansthroughwhichbuyersandsellersarebroughttogethertoaidinthetransferofgoodsandservicesDoesnotrequireaphysicallocation“Themarket”itselfdoesnothavetoownthegoodsandservicesinvolvedBuyersandsellersbenefitfromthemarket金融案例分析CharacteristicsofaGoodMarketAvailabilityofpasttransactioninformationmustbetimelyandaccurateLiquidity:sellquicklyatagoodpricemarketabilitypricecontinuitydepthTransactioncostarelow(Internalefficiency)Prevailingmarketpricesreflectallrelevantinformation(Externalefficiency)金融案例分析DecimalPricingThemovementtodecimalpricingisacasestudyinmakingamarketbetterBenefits:EaseofunderstandingpricesforinvestorsReductioninminimumbid-askspreadsLowertransactioncoststhroughenhancedglobalcompetition金融案例分析證券市場的目標(biāo)Amihud(1990)贊成一個提供高流動性和增強(qiáng)有效價格發(fā)現(xiàn)的交易系統(tǒng)（市場結(jié)構(gòu)）。Bessembinder和Kaufman（1997）把合意的交易系統(tǒng)的特征描述為價格發(fā)現(xiàn)過程沒有過度波動、以低成本提供流動性的交易系統(tǒng)。金融案例分析Kirzner(1977)模式流動性成交立即性市場透明性有效的價格發(fā)現(xiàn)低成本交易公平性風(fēng)險防范機(jī)制金融案例分析臺灣證券交易所(2000)市場適正性市場效率性金融案例分析紐交所(1977)最佳執(zhí)行原則公平原則穩(wěn)定原則流動性原則效率原則可靠性原則不傷害原則金融案例分析目標(biāo)之間的矛盾流動性和透明性流動性和穩(wěn)定性流動性和有效性透明度和穩(wěn)定性金融案例分析流動性“流動性是市場的一切”

Amihud&Mendelson(1988)“流動性就是立即完成交易的價格”

O’hara(1995)流動性就是較快速度執(zhí)行一定數(shù)量交易的成本金融案例分析流動性速度（交易時間）價格（交易成本）交易數(shù)量金融案例分析流動性的四維金融案例分析邯鄲鋼鐵（600000）2003年10月8日的日內(nèi)訂單簿流動性金融案例分析上海股票市場平均訂單簿流動性金融案例分析流動性的三個維度金融案例分析影響流動性的因素資產(chǎn)種類和資產(chǎn)特征資產(chǎn)的交易特征市場結(jié)構(gòu)訂單形式市場集中程度競爭金融案例分析流動性的衡量方法價格法交易量法價量結(jié)合法時間法金融案例分析價格法價差法價格改善法自相關(guān)模型其他金融案例分析價差法買賣報價價差有效價差實現(xiàn)的價差定位價差金融案例分析買賣報價價差以S表示絕對買賣價差，RS表示相對買賣價差（百分比買賣價差），PA表示最佳（低）賣出價格，PB表示最佳（高）買進(jìn)價格，M表示價差中點（M=(PA+PB)/2），則S＝PA－PBRS＝（PA－PB）／M金融案例分析有效價差有效價差反映訂單成交的平均價格和訂單達(dá)到時買賣價差的中點之間的差額。有效價差衡量訂單的實際執(zhí)行成本。以EF表示有效價差，以P表示交易價格，則EF＝｜P－M｜。有效價差可根據(jù)買賣方的不同而標(biāo)記正負(fù)號，即有正負(fù)號的有效價差。設(shè)BEF為買方的有效價差，SEF為賣方的有效價差，則BEF＝P－M，SEF＝M－P。金融案例分析有效價差有效價差（包括有正負(fù)號的有效價差）也可以計算其相對值，即相對有效價差。設(shè)REF為不含正負(fù)號的相對有效價差，則REF＝｜P－M｜／M金融案例分析實現(xiàn)的價差實現(xiàn)的價差衡量訂單執(zhí)行價格和訂單執(zhí)行后一段時間的買賣報價中點之間的差額。實現(xiàn)的價差反映訂單執(zhí)行后的市場影響成本。已實現(xiàn)價差也分為絕對實現(xiàn)價差和相對實現(xiàn)價差，設(shè)絕對實現(xiàn)價差為ARS，相對實現(xiàn)價差為RRS，設(shè)Mt為交易發(fā)生以后一段時間的價差中點，則ARS＝｜P－Mt｜RRS＝｜P－Mt｜／M金融案例分析實現(xiàn)的價差絕對實現(xiàn)價差和相對實現(xiàn)價差可根據(jù)買賣方向不同計算其正負(fù)號。以相對實現(xiàn)價差為例，設(shè)BRRS為買方的相對實現(xiàn)價差，SRRS賣方的相對實現(xiàn)價差，則BRRS＝（P－Mt）／MSRRS＝（Mt－P）／M金融案例分析定位價差Naik和Yadav（1999）使用了定位價差的概念。定位價差衡量由于逆向選擇而損失的價差收益，反映了交易后的價格變化。如果投資者中的某一個群體擁有優(yōu)勢信息，那么平均看，他們將從交易后的價格變化中獲利，因此，他們付出的實現(xiàn)的價差應(yīng)比有效價差低（數(shù)額為定位價差部分）。金融案例分析定位價差定位價差的計算方法是實現(xiàn)的價差減去有效價差。定位價差也可分為絕對值和相對值，并分為買方和賣方。以相對定位價差為例，設(shè)BRPS為買方的相對定位價差，SRPS為賣方的相對定位價差，則BRPS＝（M－Mt）／MSRPS＝（Mt－M）／M金融案例分析內(nèi)部半價差在以上四種價差中，買賣價差實際上衡量的是雙邊價差（包括買方和買方的價差），而其他三種買賣價差均衡量的是單向的價差。因此，為便于比較，在計算買賣價差時候，通常計算的是內(nèi)部半價差（insidehalf-spread），即把買賣價差除2，內(nèi)部半價差也稱為平均價差（averagespread）。金融案例分析四種價差的比較

定義前提

意義

不足

買賣價差

最佳賣價減去最佳買價的差額假定交易按最佳買賣報價執(zhí)行衡量訂單的潛在執(zhí)行成本可能高估或低估潛在成本，只適合小額訂單，忽略了交易量的價格影響，不適合集合競價有效價差交易價格與價差中點的差額假定當(dāng)時的價差中點為證券的真實價值衡量訂單的執(zhí)行成本價差中點可能高估或低估潛在成本，忽略了交易量的價格影響，不適合集合競價實現(xiàn)價差交易價格與交易后一定時間的價差中點的差額假定交易后的價差中點是證券的真實價值衡量訂單執(zhí)行后的市場影響成本價差中點可能高估或低估潛在成本，忽略了交易量的價格影響，不適合集合競價定位價差實現(xiàn)的價差減去有效價差同有效價差和實現(xiàn)的價差反映交易后的價格變化價差中點可能高估或低估潛在成本，忽略了交易量的價格影響，不適合集合競價金融案例分析價格改善價格改善（變壞）比率折價（溢價）比例金融案例分析價格改善（變壞）比率有效價差與買賣半價差之間的差額進(jìn)行衡量。當(dāng)有效價差減去買賣半價差后的差額小于零時，則發(fā)生價格改善；當(dāng)有效價差減去買賣半價差后的差額大于零時，則發(fā)生價格變化；當(dāng)有