稅收負(fù)擔(dān)、融資決策與企業(yè)價值研究

稅收負(fù)擔(dān)、融資決策與企業(yè)價值研究隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展,稅收制度的不斷完善,稅收對企業(yè)和個人的經(jīng)濟利益起著越來越重要的作用,成為企業(yè)決策體系中不容忽視的影響因素。正如Miller(1988)在《MM定理三十年》一文中所說的：“美國的稅收體系是對眾多企業(yè)決策影響深遠(yuǎn)的力量,但更重要的是對MM理論所涉及的那些類型的財務(wù)決策的影響。就這個原因來說,稅收因素在財務(wù)領(lǐng)域里永遠(yuǎn)是鶴立雞群的?！比欢?稅收如何影響融資決策,融資決策又是如何影響企業(yè)價值的,這些問題自從MM定理產(chǎn)生以來歷久彌新且尚未達(dá)成共識。論文在對該領(lǐng)域的研究成果進行系統(tǒng)總結(jié)和吸收的基礎(chǔ)上,對中國上市公司的稅收負(fù)擔(dān)進行了更為科學(xué)的計算,對稅收負(fù)擔(dān)、融資決策和企業(yè)價值三者之間的邏輯關(guān)系建立了統(tǒng)一的研究框架,并進行了充分的理論分析和實證檢驗。通過對中國上市公司的實證研究以期為經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論及其相關(guān)理論在中國的適用性提供進一步的經(jīng)驗證據(jù),試圖對資本結(jié)構(gòu)理論及其相關(guān)理論的研究做一些有益的補充。論文采用規(guī)范與實證相結(jié)合的研究方法,對稅收負(fù)擔(dān)、融資決策與企業(yè)價值的關(guān)系進行了深入的分析。論文共分為五部分,具體內(nèi)容如下：第一部分是問題的提出,文章研究的起點。包括研究背景與研究意義、研究框架與主要內(nèi)容、研究方法、創(chuàng)新點與不足之處等問題,是為論文以后各章節(jié)的研究提出一個邏輯分析框架,確立一個研究體系。第二部分是研究的理論基礎(chǔ),為論文研究的理論起點。包括兩部分內(nèi)容：一是對稅收負(fù)擔(dān)、融資決策與企業(yè)價值三者之間關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)進行了梳理和總結(jié)；二是分別對稅收負(fù)擔(dān)、融資決策和企業(yè)價值的基礎(chǔ)理論進行了闡述。通過該部分的梳理、分析和總結(jié),為文章的研究打下堅實的理論基礎(chǔ)。第三部分是稅收負(fù)擔(dān)、融資決策與企業(yè)價值三者邏輯關(guān)系的理論分析。該部分內(nèi)容首先闡述了稅收負(fù)擔(dān)影響融資決策的理論分析框架。按照以下三條主要路徑進行了理論分析：第一,稅收負(fù)擔(dān)影響企業(yè)的債務(wù)融資；第二,稅收負(fù)擔(dān)影響企業(yè)融資方式的選擇；第三,稅收負(fù)擔(dān)影響稅收利益與破產(chǎn)成本的權(quán)衡進而影響融資決策。其次,闡述了融資決策影響企業(yè)價值的理論分析框架。按照以下五條主要路徑進行了理論分析：第一,債務(wù)融資通過其產(chǎn)生的稅盾價值影響企業(yè)價值；第二,債務(wù)融資通過其公司治理效應(yīng)影響企業(yè)價值；第三,債務(wù)融資與稅收負(fù)擔(dān)的交互效應(yīng)影響企業(yè)價值；第四,股權(quán)融資通過股權(quán)價值對企業(yè)價值產(chǎn)生影響；第五,股權(quán)融資通過股權(quán)結(jié)構(gòu)影響公司治理,進而影響企業(yè)價值。最后,闡述了稅收負(fù)擔(dān)通過融資決策影響企業(yè)價值,即融資決策中介效應(yīng)的理論分析框架。按照以下兩條主要路徑進行了理論分析：第一,稅收負(fù)擔(dān)通過債務(wù)融資影響企業(yè)價值；第二稅收負(fù)擔(dān)通過資本結(jié)構(gòu)影響企業(yè)價值。第四部分是實證研究。在第三部分構(gòu)建的稅收負(fù)擔(dān)與融資決策、融資決策與企業(yè)價值、以及融資決策中介效應(yīng)理論分析框架的基礎(chǔ)上,明確了實證研究的分析框架和內(nèi)容。根據(jù)研究需要,建立了固定效應(yīng)面板回歸模型,混合效應(yīng)回歸模型,Logit回歸模型對它們之間的關(guān)系進行了實證檢驗,并得出了實證結(jié)論。第五部分是研究結(jié)論、啟示與局限性。依據(jù)上述理論分析與實證結(jié)論,總結(jié)全文的研究結(jié)論及研究啟示,指出研究的局限性及未來研究重點。通過論文的研究得出如下結(jié)論：(1)稅收負(fù)擔(dān)、破產(chǎn)成本均對企業(yè)的融資決策產(chǎn)生顯著的影響。具體表現(xiàn)在：企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)越重,越傾向于選擇債務(wù)融資；企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)越重,企業(yè)會傾向于調(diào)增其債務(wù)比例,其債務(wù)融資率也越高；企業(yè)在進行融資決策時,會對債務(wù)融資的稅收效應(yīng)以及破產(chǎn)成本進行權(quán)衡。當(dāng)邊際稅收收益小于邊際破產(chǎn)成本時,企業(yè)會選擇股權(quán)融資；當(dāng)邊際收益大于邊際破產(chǎn)成本時,企業(yè)會選擇債務(wù)融資；企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整時,會權(quán)衡債務(wù)的稅收利益與破產(chǎn)成本。由于受到破產(chǎn)成本的影響,企業(yè)調(diào)增債務(wù)水平的幅度會減緩。(2)債務(wù)融資、股權(quán)融資和資本結(jié)構(gòu)均與企業(yè)價值正相關(guān)；資本結(jié)構(gòu)變動與企業(yè)價值變動正相關(guān)。具體而言,企業(yè)的債務(wù)融資率越高,企業(yè)價值越大；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)比例越高,企業(yè)價值越大。但是,企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)中,短期借款會造成企業(yè)價值的下降。雖然債務(wù)融資和股權(quán)融資均與企業(yè)價值正相關(guān),但是本文進一步的研究表明選擇股權(quán)融資的企業(yè),其企業(yè)價值要顯著高于選擇債務(wù)融資的企業(yè)。由此可見,股權(quán)融資更能夠增加企業(yè)價值。雖然股權(quán)融資存在種種不利因素會造成企業(yè)價值的下降,如負(fù)的市場效應(yīng),容易造成非流通股股東對流通股價值的侵占,存在控制權(quán)收益效應(yīng)等,但是股權(quán)融資的成本效應(yīng)足以抵消這些不利因素的影響。這也為我國上市公司股權(quán)融資偏好產(chǎn)生的原因提供了進一步的解釋。(3)債務(wù)融資與稅收負(fù)擔(dān)的交互效應(yīng)與企業(yè)價值正相關(guān)。具體而言,債務(wù)融資水平與稅收負(fù)擔(dān)的交互效應(yīng)能夠提升企業(yè)價值。但是,這種正交互效應(yīng)會被債務(wù)的破產(chǎn)成本所抵消。對于選擇債務(wù)融資的企業(yè)來說,其債務(wù)融資與稅收負(fù)擔(dān)的交互效應(yīng)對企業(yè)價值的提升小于選擇股權(quán)融資企業(yè)的股權(quán)融資對企業(yè)價值的提升,這是由于債務(wù)融資與稅收負(fù)擔(dān)的交互效應(yīng)小于股權(quán)融資的成本效應(yīng)。(4)企業(yè)上一年度稅收負(fù)擔(dān)及當(dāng)年稅收負(fù)擔(dān)與企業(yè)價值負(fù)相關(guān),稅收負(fù)擔(dān)持續(xù)地影響企業(yè)價值。具體來說,稅收負(fù)擔(dān)越重,會帶來企業(yè)未來價值的下降；降低稅收負(fù)擔(dān),能夠提升企業(yè)未來價值。(5)融資決策是稅收負(fù)擔(dān)與企業(yè)價值之間關(guān)系的中介變量,起到了顯著