行為金融學(xué)課件

第1章概論行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)2行為金融的歷史與發(fā)展1行為金融學(xué)的內(nèi)涵3*中美股市的波動性比較引導(dǎo)案例:證券市場的巨幅震蕩*

“股票市場波動印證的并不是事件本身，而是人們對事件的反應(yīng)，是數(shù)百萬人對這些事件將會如何影響他們的未來的認(rèn)識。換句話說，最重要的是，股票市場是由人組成的?！彼裕酝顿Y者心理和行為為研究對象的行為金融學(xué)引起了越來越多的的經(jīng)濟學(xué)家的關(guān)注，并逐漸成為國內(nèi)外金融學(xué)研究的前沿領(lǐng)域。案例思考：

1.投資者在投資行為中表現(xiàn)出哪些非理性的因素？

2.他們到底是如何選擇證券進行投資的？

3.非理性的行為因素會對股市波動和資產(chǎn)定價產(chǎn)生什么樣的影響？

引導(dǎo)案例:證券市場的巨幅震蕩*1.1行為金融學(xué)的歷史與發(fā)展

時間代表人物成果19世紀(jì)GustaveLebonMackey《群體》《非凡的公眾錯覺和群體瘋狂》兩本最早研究投資市場群體行為的經(jīng)典之作1936凱恩斯“選美競賽”理論和“空中樓閣”理論1951Burell“一種可用于投資研究的實驗方法”1967Bauman《科學(xué)投資分析：是科學(xué)還是幻想？》1972Slovic《人類判斷行為的心理學(xué)研究》1979Kahneman和Tversky前景理論1982Kahneman、Slovic和Tversky認(rèn)知偏差1994Shefrin和Statma資本資產(chǎn)定價理論（BAPM）2000Shefrin和Statma行為組合理論（BPT）*研究的趨勢:注重理論模型和學(xué)科體系的構(gòu)建滲透到金融學(xué)的各個分支與其他學(xué)科進行交叉融合模糊與傳統(tǒng)金融理論的邊界宏觀化、社會化1.1行為金融學(xué)的歷史與發(fā)展

*1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)心理學(xué)行為學(xué)實驗經(jīng)濟學(xué)行為經(jīng)濟學(xué)

......*心理學(xué)與經(jīng)濟學(xué)之間存在著天然的淵源

“經(jīng)濟學(xué)是一門研究人的學(xué)問”；阿爾弗雷德.馬歇爾（1890）“經(jīng)濟現(xiàn)象的主觀方面，提出主觀價值論和心理預(yù)期的觀點”；Tarde（1902）

……

……“行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)本質(zhì)上并沒有很大的差異，……唯一的差別就是行為金融學(xué)利用了與投資者信念、偏好以及決策相關(guān)的情感心理學(xué)、認(rèn)知心理學(xué)和社會心理學(xué)的研究；StatmanMeir（1999）1.2.1行為金融學(xué)與心理學(xué)1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)*

行為金融理論更多地受到現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)（CognitivePsychology）的影響，是將心理學(xué)作為其研究金融問題的一種工具，它對投資者心理和證券市場效率的研究源于對一般經(jīng)濟主體心理和商品市場價格的研究。與行為金融學(xué)關(guān)系最為密切的現(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)是以信息加工為核心的心理學(xué)，又可稱作信息加工心理學(xué)（In-formationProcessingPsychology）。1.2.1行為金融學(xué)與心理學(xué)1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)*1.2.2行為金融學(xué)與行為學(xué)行為學(xué)的基本原則:

喬治·阿克羅夫（GeorgeAkerlof）把行為學(xué)的假設(shè)引入經(jīng)濟學(xué)分析框架，其研究為實驗經(jīng)濟學(xué)和行為經(jīng)濟學(xué)研究中對人類行為實驗的設(shè)計和行為解釋提供了重要的借鑒。同時為行為金融學(xué)研究投資者的行為特征提供了重要的方法和思路。1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)回報原則強化原則激勵原則*1.2.3行為金融學(xué)與實驗經(jīng)濟學(xué)

實驗經(jīng)濟學(xué)(experimentaleconomics)是在可控的條件下，針對某一現(xiàn)象，通過控制某些條件，觀察決策者的行為并分析實驗結(jié)果，以檢驗、比較和完善經(jīng)濟理論，目的是通過設(shè)計和模擬實驗環(huán)境，探求經(jīng)濟行為的因果機制，驗證經(jīng)濟理論或幫助政府制定經(jīng)濟政策。1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)*1.2.3行為金融學(xué)與實驗經(jīng)濟學(xué)

實驗經(jīng)濟學(xué)作為方法論為行為金融學(xué)研究提供了以下研究路徑:（1）根據(jù)實驗現(xiàn)象推測假設(shè)模型；（2）對模型進行實證檢驗；（3）采用合適的模型對異常現(xiàn)象做出解釋。1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)*1.2.4行為金融學(xué)與行為經(jīng)濟學(xué)

行為經(jīng)濟學(xué)是一門研究在復(fù)雜的、不完全理性的市場中投資、儲蓄、價格變化等經(jīng)濟現(xiàn)象的學(xué)科，行為經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，每一個現(xiàn)實的決策行為不僅受到自身固有的認(rèn)知偏差的影響，同時還會受到外部環(huán)境的干擾。行為金融學(xué)是由行為經(jīng)濟學(xué)延伸出來的眾多分支學(xué)科中成果最為豐碩的領(lǐng)域之一，經(jīng)濟學(xué)體系從以理性為核心的現(xiàn)代性，正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槔硇灾獾暮蟋F(xiàn)代性，海市蜃樓般的“經(jīng)濟人”角色也慢慢地被普通的“社會人”所替代。1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)*1.2.4行為金融學(xué)與行為經(jīng)濟學(xué)行為經(jīng)濟學(xué)承認(rèn)經(jīng)濟人理性在傳統(tǒng)解釋范圍內(nèi)的有效性，所不同的是把它視為一種特例，理性要與理性之外的其余部分結(jié)合起來，才能構(gòu)成人類行為的整體。1.2行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)*1.3行為金融學(xué)的內(nèi)涵Thaler(1993)將行為金融稱為“思路開放式金融研究”。Shiller(1997)認(rèn)為行為金融是從人們決策時的實際心理特征入手研究投資者的投資決策行為。Hsee(2000)認(rèn)為行為金融是將行為科學(xué)、心理學(xué)和認(rèn)知科學(xué)上的成果運用到金融市場中產(chǎn)生的學(xué)科。Fuller(2000)認(rèn)為行為金融學(xué)研究投資者“心理過失”是怎樣產(chǎn)生的。Shleifer(2000)認(rèn)為行為金融是研究競爭市場上人類易犯的錯誤，但又不僅僅局限于此，而是把這些錯誤放入競爭性的金融市場來考慮。

1.3.1行為金融學(xué)的概念*1.3行為金融學(xué)的內(nèi)涵

行為金融通過分析投資者各種心理特征，來研究投資者的決策行為及其對資產(chǎn)定價影響，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。

行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)差異：（1）信息處理（2）形式是否影響決策（3）市場是否有效1.3.1行為金融學(xué)的概念*1.3行為金融學(xué)的內(nèi)涵有效市場假說：當(dāng)人們是理性時，市場是有效的；當(dāng)有些投資者是非理性時，交易的隨機產(chǎn)生，使其對市場不會造成系統(tǒng)的價格偏差；而非理性交易者以非基本價值的價格進行交易時，他們的財富將逐漸減少，最后在市場不會有生存的空間。行為金融學(xué)的修正：（1）人們的行為偏差其實是系統(tǒng)性的；（2）套利實際上是有限的。1.3.2行為金融學(xué)對有效市場假說的修正*1.3.3行為金融學(xué)對理性人假設(shè)的修正

“理性人”的定義包括兩層含義：一是投資者在決策時都以效用最大化為目標(biāo)；二是投資者能夠?qū)σ阎畔⒆龀稣_的加工處理，從而對市場做出無偏估計。

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中投資者的心理具有三個特點：

1.理性預(yù)期

2.風(fēng)險回避

3.效用最大化

1.3行為金融學(xué)的內(nèi)涵*行為金融學(xué)的修正：投資者是有限理性的，投資者會犯錯誤；在絕大多數(shù)時候，市場中理性和有限理性的投資者都是起作用的，而非傳統(tǒng)金融理論中只有理性投資者最終決定價格；由于認(rèn)知過程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因使投資者無法以理性人方式對市場做出無偏估計。1.3行為金融學(xué)的內(nèi)涵1.3.3行為金融學(xué)對理性人假設(shè)的修正

*第2章有效市場價說及其缺陷有效市場假說2標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系1有效市場假說的缺陷3*引導(dǎo)案例：皇家荷蘭和殼牌公司股票價格的長期偏離

皇家荷蘭和殼牌公司分別位于荷蘭和英格蘭，兩家公司同意在保留各自獨立的有區(qū)別的實體的基礎(chǔ)上將兩公司的利潤以60:40的比例進行合并。所有的現(xiàn)金流也按這個比例進行分割?；始液商m和殼牌公司的股票在歐洲和美國的九個交易所交易?；始液商m主要是在美國和荷蘭交易，而殼牌公司的股票主要在英國交易。如果證券的市場價值與未來現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值相等，那么按照60：40的比例，皇家荷蘭的價值應(yīng)是殼牌公司的1.5倍。然而事實呢？*皇家荷蘭和殼牌公司股票價格案例思考：

1.我國股票市場的成熟度到底如何？

2.我國股票市場與西方的差距有多大？引導(dǎo)案例：皇家荷蘭和殼牌公司股票價格的長期偏離*

2.1標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系代表人物經(jīng)典理論Modigliani和Miller資本結(jié)構(gòu)理論（MM理論）Markowitz現(xiàn)代投資組合理論（MPT）Sharpe、Lintner和Black資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）Fama有效市場假說（EMH）Black，Scholes和Merton期權(quán)定價理論（OPT）*2.2有效市場假說

有效市場假說（Efficientmarkethypothesis,EMH）：

若資本市場在證券價格形成中充分而準(zhǔn)確地反映了全部信息，則認(rèn)為市場是有效率的，即若證券價格不會由于向所有投資者公開信息集而受到影響，則該市場對信息集是有效率的，這意味著以證券市場信息為基礎(chǔ)的證券交易不可能獲得超額利益。

*

根據(jù)Roberts（1967）對與資產(chǎn)定價有關(guān)的信息的分類提出了區(qū)分有效市場的三種類型：弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場。

有效市場的分類：

全部信息

公開信息強式有效性半強式有效性弱式有效性歷史信息2.2有效市場假說*（1）資本市場上所有的投資者都是理性人，他們能夠?qū)ψC券進行理性評價，市場是有效的；（2）當(dāng)部分投資者為非理性投資者時，他們的交易表現(xiàn)出隨機性，因而彼此之間相互抵消而不會對資產(chǎn)價格產(chǎn)生任何影響，因而不會形成系統(tǒng)的價格偏差；

2.2.1有效市場假說的基本假定2.2有效市場假說*（3）即使這些非理性投資者的交易以相同的方式偏離于理性標(biāo)準(zhǔn)，競爭市場中理性套利者的存在也會消除其對價格的影響，使資產(chǎn)價格回歸基本價值，從而，保持資本市場的有效性；（4）即使非理性交易者在非基本價值的價格交易時，他的財富也將逐漸減少，以致不能在市場上生存。

2.2.1有效市場假說的基本假定2.2有效市場假說*2.2.2有效市場假說下的套利均衡

套利定價理論(APT)的基本思路是通過構(gòu)造套利定價模型，給出在一定風(fēng)險下滿足無套利條件的資產(chǎn)收益率(定價)，在這一收益率下，投資者僅能得到無風(fēng)險利率決定的收益，而不能得到額外利潤。當(dāng)某種風(fēng)險證券組的期望收益率與定價不符時，便產(chǎn)生了套利機會。它的基本假設(shè)是：

（1）賣空不受限制（2）無交易成本（3）有足夠多的證券可利用2.2有效市場假說*2.3有效市場假說的缺陷

1.理性交易者假設(shè)缺陷

2.完全信息假設(shè)缺陷（1）交易客體是同質(zhì)（2）交易雙方均可自由進出市場。（3）交易雙方都是價格的接受者，不存在操縱市場的行為。（4）所有交易雙方都具備完全知識和完全信息。

（1）（2）滿足（3）（4）不成立*

3.檢驗缺陷

用市場有效性前提下的預(yù)期收益模型是無法檢驗市場有效性的。

4.套利的有限性在現(xiàn)實的金融市場中套利交易會由于制度約束、信息約束和交易成本等諸多因素而受到極大的限制。2.3有效市場假說的缺陷*市場有效的前提是理性人的無成本套利行為和套利行為推動下無套利均衡。如果套利無法實現(xiàn)，那么以此為基礎(chǔ)所構(gòu)建的金融理論對金融現(xiàn)實的解釋力將受到局限。實證表明，現(xiàn)實的金融市場中套利交易會由于制度約束、信息約束和交易成本等因素而受到極大的限制。

套利的有限性2.3有效市場假說的缺陷*

有限套利的理論分析主要是圍繞與套利相關(guān)的風(fēng)險和成本進行的：基礎(chǔ)風(fēng)險(fundamentalrisk)噪聲交易者風(fēng)險(noisetraderisk)風(fēng)險模型風(fēng)險履約成本

套利的有限性2.3有效市場假說的缺陷*

案例：長期資本管理基金的套利失敗

長期資本管理基金（LTCM，Long-TermCapitalManagement）是成立于1993年的對沖基金，該基金不僅雇傭天才交易家，還將因期權(quán)定價理論的貢獻而榮獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的RobertMerton和MyronScholes納入合伙人。然而，1998年夏俄羅斯盧布的套利失敗卻使LTCM陷入了危難之中，基金價值在1998年8月出現(xiàn)了大幅下挫。套利的有限性2.3有效市場假說的缺陷*第3章證券市場中的異象規(guī)模效應(yīng)過度反應(yīng)和反應(yīng)不足

帳面市值比效應(yīng)

日歷效應(yīng)動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)

封閉式基金之謎35股票溢價之謎指數(shù)效應(yīng)184627*引導(dǎo)案例:金融資產(chǎn)的回報率差異

Siegel（1997）作了一個投資于不同金融資產(chǎn)的回報變化情況的統(tǒng)計圖（見圖3-1）。1926年的1美元投資于不同的金融資產(chǎn)上，到1999年12月能獲得的回報如下：a.投資于小公司股票在1999年底時能夠獲得6600美元的回報；b.投資于標(biāo)準(zhǔn)普爾股票組合（S&Pstocks）能獲得3000美元的回報；c.投資于“股票價格研究中心”股票組合（CenterforResearchinSecurityPrices，CRSP）能獲得2000美元的回報；d.投資于20年期的國債在1999年底時可以獲得40美元的回報；e.投資于1個月的短期國庫券在1999年底時則只能得到15美元的回報。

*引導(dǎo)案例:金融資產(chǎn)的回報率差異

在1926至1999年期間，盡管美國經(jīng)歷了經(jīng)濟大蕭條和第二次世界大戰(zhàn)，投資組合的加權(quán)平均回報率仍比國債回報率高出7.1%。同時，從歷史走勢看，股票回報率的波動比國債回報率的波動大得多。小公司股票CRSP股票20年期國庫券1個月期國庫券S&P股票*案例思考：

1.收益率差異是否可以用股票的風(fēng)險大于國債和國庫券的收益率來加以解釋？

2.從長期投資的角度看，股票投資的風(fēng)險是否大于債券投資？

3.為何小公司股票的投資回報大于大公司的？

引導(dǎo)案例:金融資產(chǎn)的回報率差異*

“股票溢價之謎”（equitypremiumpuzzle）指股票投資的歷史平均收益率相對于債券投資高出很多，并且無法用標(biāo)準(zhǔn)金融理論中的“風(fēng)險溢價”做出解釋。

3.1股票溢價之謎*表1

1802-2000年美國證券市場收益時間市場指數(shù)平均收益率無風(fēng)險證券平均收益率風(fēng)險溢價1802-1998年7.0%2.9%4.1%1889-2000年7.9%1.0%6.9%1926-2000年8.7%0.7%8.0%1947-2000年8.4%0.6%7.8%國家時間市場指數(shù)平均收益率無風(fēng)險證券平均收益率風(fēng)險溢價英國1947-1999年5.7%1.1%4.6%日本1970-1999年4.7%1.4%3.3%德國1978-1997年9.8%3.2%6.6%法國1973-1998年9.0%2.7%6.3%表2英國、日本、德國和法國證券市場收益3.1股票溢價之謎*

所謂的“封閉式基金之迷”，是由Zweig(1973)提出的，它指封閉式基金單位份額交易的價格不等于其凈資產(chǎn)現(xiàn)值。雖然有時候基金份額同資產(chǎn)凈值比較是溢價交易。但是，實證表明，折價10%至20%已經(jīng)成為一種普遍的現(xiàn)象。

3.2封閉式基金之謎*

封閉式基金的價格波動在其生命周期內(nèi)呈現(xiàn)出四階段特征：溢價發(fā)行折價交易折價率大幅波動折價縮小

3.2封閉式基金之謎*

1960—1986年間三大洲公司每年年底的折價率年份3.2封閉式基金之謎*封閉式基金之謎的傳統(tǒng)解釋：（1）代理成本理論（2）資產(chǎn)的流動性缺陷理論

限制性股票假說

大宗股票折現(xiàn)假說

（3）資本利得稅理論（4）業(yè)績預(yù)期理論3.2封閉式基金之謎*封閉式基金之謎的行為金融學(xué)解釋：（1）Zweig(1973)、Weiss(1989)認(rèn)為基金折價變化是投資者預(yù)期的結(jié)果；（2）DeLong、Shleifer、Summers和Waldmann（1990）建立了“噪音交易者”模型；（3）Lee、Shleifor和Thaler認(rèn)為封閉式基金的價格受投資者情緒波動的影響；（4）Datar（2001）研究了市場的流動性對封閉基金折價交易的影響。

3.2封閉式基金之謎*3.3動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)

動量效應(yīng)(momentumeffect)是指在較短時間內(nèi)表現(xiàn)好的股票將會持續(xù)其好的表現(xiàn)，而表現(xiàn)不好的股票也將會持續(xù)其不好的表現(xiàn)。

反轉(zhuǎn)效應(yīng)（reversaleffect）是指在一段較長的時間內(nèi)，表現(xiàn)差的股票有強烈的趨勢在其后的一段時間內(nèi)經(jīng)歷相當(dāng)大的好轉(zhuǎn)，而表現(xiàn)好的股票則傾向于其后的時間內(nèi)出現(xiàn)差的表現(xiàn)。在金融實務(wù)中，動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)稱之為贏者輸者效應(yīng)（winner-losereffect）。*贏者輸者各35只股票組合的累積平均收益率贏者組合輸者組合形成組合后的年份贏者組合注：測試期間為組合后的1-36個月3.3動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)*

“贏者輸者效應(yīng)”的行為金融解釋：

代表性啟發(fā)可用于解釋“贏者輸者效應(yīng)”。由于代表性啟發(fā)的存在，投資者對過去的輸者組合表現(xiàn)出過度的悲觀，而對過去的贏者組合表現(xiàn)出過度的樂觀，即投資者對好消息和壞消息都存在過度反應(yīng)。這將導(dǎo)致輸者組合價格被低估，而贏者組合的價格被高估，價格偏離各自的基本價值。3.3動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)*3.4過度反應(yīng)和反應(yīng)不足

過度反應(yīng)是指投資者對最近的價格變化賦予過多的權(quán)重，對近期趨勢的外推導(dǎo)致與長期平均值的不一致。

反應(yīng)不足是指證券價格對影響公司價值的基本面消息沒有做出充分地、及時地反應(yīng)。*過度反應(yīng)時市場表現(xiàn)：

價格在壞信息下下跌過度而在好信息下上升過度。

反應(yīng)不足時市場表現(xiàn)：公司盈利增長消息股價沒有及時反應(yīng)；股票回購、首次分紅、停止分紅、股票細(xì)拆等信息公布后，股價在隨后較長時間維持同一方向移動。3.4過度反應(yīng)和反應(yīng)不足*行為金融學(xué)對過度反應(yīng)與反應(yīng)不足的解釋：代表性啟發(fā)和保守主義過度自信和自我歸因信息處理異質(zhì)性3.4過度反應(yīng)和反應(yīng)不足*3.5規(guī)模效應(yīng)

規(guī)模效應(yīng)(Sizeeffect)：股票收益率與公司大小有關(guān)，即股票收益率隨著公司規(guī)模的增大而減少。流通市值（百萬$）月平均收益率(%)125.81.783380.31.534927.31.2912702.11.27430659.90.998對美國紐約證券交易所(NYSE)1995年12月—2004年6月的股票交易數(shù)據(jù)按照股票市值進行分組，發(fā)現(xiàn)存在非常顯著的規(guī)模效應(yīng)，見下表：

*3.5規(guī)模效應(yīng)

對我國股票市場的1995年12月—2004年6月的股票交易數(shù)據(jù)進行了研究，也我國股票市場中流通市值小的股票月度收益率明顯高于流通市值大的股票。

流通市值（億元人民幣）月平均收益率(%)4.120.6776.310.4128.460.02311.72-0.06624.27-0.097*3.5規(guī)模效應(yīng)其他發(fā)達國家的證券市場也存在著規(guī)模效應(yīng)，其中包括比利時、加拿大、日本、西班牙、法國等。研究還發(fā)現(xiàn)，小盤股效應(yīng)與一月效應(yīng)高度相關(guān)，更準(zhǔn)確地說，小盤股效應(yīng)大都發(fā)生在一月，而一月效應(yīng)現(xiàn)象則主要表現(xiàn)為小盤股股價行為。

*3.6帳面市值比效應(yīng)

帳面市值比（B/M，Book-to-marketratio）或市盈率（P/E）可以粗略地用做估計股票價格的便宜程度。

B/M低的公司一般是價格較貴的“成長型”公司,而B/M高的公司則是價格較為便宜的“價值型”公司。在證券市場中存在著B/M最高的股票的平均收益比B/M低的股票要高的現(xiàn)象，這一異象稱為帳面市值比效應(yīng)(B/Meffect）。*LSV(Lakonishok,Shleifer,andVishny,1994)3.6帳面市值比效應(yīng)*

對我國上市公司按照B/M大小排序，然后對其1年和2年的股票價格收益率進行對比研究，發(fā)現(xiàn)收益率會隨著賬面市值升高而上升。

組別12345678910B/M值0.1680.2470.2920.3330.3830.4390.4840.5450.6250.7991年收益率(%)0.5250.5870.7811.0191.2841.3061.7571.7051.6021.9452年平均收益率(%)0.3340.4520.5760.6610.8510.8981.1311.1181.0501.2323.6帳面市值比效應(yīng)*3.7日歷效應(yīng)

股票收益率與時間有關(guān)，也就是說在不同的時間，投資收益率存在系統(tǒng)性的差異，這就是所謂的日歷效應(yīng)（Calendareffect）。

*一月效應(yīng)交易所年份一月平均收益率其他月份平均收益率差異紐約證券交易所1904-19281.300.440.861929-19406.63-0.607.231941-19743.910.703.211904-19743.480.423.06東京證券交易所1952-19804.51.23.33.7日歷效應(yīng)*周一效應(yīng)交易所時間周一周二周三周四周五周六紐約證券交易所1953-1977-0.17%0.02%0.10%0.04%0.09%東京證券交易所1970-1983-0.01%-0.06%0.12%0.03%0.06%0.10%3.7日歷效應(yīng)*3.8指數(shù)效應(yīng)

指數(shù)效應(yīng)是指股票入選股票指數(shù)的成分股后帶來股票收益率的異常提高的現(xiàn)象。入選標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)股票的平均累積超額回報率資料來源：Wurgler和Zhuravskaya(1999)*第4章心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)

2預(yù)期效用理論及其假設(shè)1*引導(dǎo)案例:圣·彼得堡悖論

1713年，大學(xué)教授丹尼爾?伯努利提出了一個有趣的游戲。設(shè)定擲出正面或者反面為成功，游戲者如果第一次投擲成功，得獎金２元，游戲結(jié)束；第一次若不成功，繼續(xù)投擲，第二次成功得獎金４元，游戲結(jié)束；如果投擲不成功就繼續(xù)投擲，直到成功，在第ｎ次投擲成功，可得到２ｎ元獎金，游戲結(jié)束。按照概率期望值的計算方法，將每一個可能結(jié)果的得獎值乘以該結(jié)果發(fā)生的概率即可得到該結(jié)果獎值的期望值。每一個結(jié)果的期望值均為1（P=1/2n,V=2n,故，P×V=1）。所有可能結(jié)果的得獎期望值之和，將為“無窮大”，因此人們理應(yīng)愿意付出很大的賭金參與這一游戲。然而，他發(fā)現(xiàn)在現(xiàn)實生活中，絕大多數(shù)人愿意付出的賭金是很少的，幾乎都不超過10元，于是這一問題便成為一個無法解釋的悖論。*案例思考：

1.人們?yōu)槭裁磿`背預(yù)期效用理論呢？

2.什么因素會對預(yù)期效用理論產(chǎn)生影響？

3.它們是怎么樣影響的呢？引導(dǎo)案例:圣·彼得堡悖論*4.1預(yù)期效用理論及其假設(shè)

決策（decision-making）是人們從多種備擇方案或事件中做出選擇，從經(jīng)濟學(xué)意義上來說，這種選擇應(yīng)當(dāng)是最優(yōu)的。偏好（preference），則是人們對不同方案或事件狀態(tài)進行價值與效用上的辨優(yōu)。預(yù)期效用理論是指在風(fēng)險情境下的最終結(jié)果的效用水平是通過決策主體對各種可能出現(xiàn)的結(jié)果的加權(quán)估價后獲得的，決策者謀求的是加權(quán)估價后所形成的預(yù)期效用的最大化。4.1.1預(yù)期效用理論的公理化假設(shè)

*4.1.1預(yù)期效用模型公理化標(biāo)準(zhǔn)（1）優(yōu)勢性如果期望A至少在一個方面優(yōu)于期望B并且在其它方面都不亞于B，那么A優(yōu)于B。（2）恒定性（獨立性）各個期望的優(yōu)先順序不依賴于它們的描述方式，或者說同一個決策問題即使在不同的表述方式下也將產(chǎn)生同樣的選擇。（3）傳遞性對于效用函數(shù)u,只要u(A)>u(B)

那么A就優(yōu)于B；反過來，只要A優(yōu)于B，那么就有u(A)>u(B)。4.1預(yù)期效用理論及其假設(shè)*

如果你參與幸運52游戲，很幸運你答對了，主持人決定對你進行獎勵。你所獲得的獎勵可以從以下兩個方案中進行選擇：

A方案：拋一次硬幣，如果正面朝上可以得到75元，如果反面朝上則可以得到25元。

B方案：你可以不拋硬幣得到確定的50元。請問你會選擇哪個方案呢？

4.1.2風(fēng)險態(tài)度及效用函數(shù)4.1預(yù)期效用理論及其假設(shè)*如果決策人偏好確定性所得，則屬于風(fēng)險厭惡(riskaverse)；

u($50)>1/2

u($25)+1/2

u($75)如果決策人偏好不確定所得，則為風(fēng)險尋求（riskseeking）；

u($50)<1/2

u($25)+1/2

u($75)如果決策人并不關(guān)心是確定性所得還是不確定性的彩票，則屬于風(fēng)險中性（riskneutral）。

u($50)=1/2

u($25)+1/2

u($75)4.1預(yù)期效用理論及其假設(shè)4.1.2風(fēng)險態(tài)度及效用函數(shù)*風(fēng)險厭惡型效用函數(shù)財富4.1預(yù)期效用理論及其假設(shè)4.1.2風(fēng)險態(tài)度及效用函數(shù)*風(fēng)險偏好型效用函數(shù)財富4.1預(yù)期效用理論及其假設(shè)4.1.2風(fēng)險態(tài)度及效用函數(shù)*風(fēng)險中性型效用函數(shù)財富4.1預(yù)期效用理論及其假設(shè)4.1.2風(fēng)險態(tài)度及效用函數(shù)*4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)“確定性效應(yīng)”（certaintyeffect）

在預(yù)期效用理論中總的效用是直接用概率作為權(quán)重，對各個可能性收益的效用進行加權(quán)。然而現(xiàn)實中，與某種概率性的收益相比，人們賦予確定性的收益更多的權(quán)重。4.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)*

如果你在幸運52游戲中很幸運地答對了第二題，主持人繼續(xù)給你獎勵。獎勵要從兩個方案中進行選擇：

A方案：你可以參加一次抽獎游戲，你從裝有10個紅球，1個黑球，89個藍球的盒子中任意抽取一個球。如果抽中紅球可以獲得500元，如果抽中藍球你可以獲得100元，抽中黑球你將什么都得不到。

B方案：當(dāng)然你也可以選擇不參加抽獎得到固定的100元收益你會選擇哪個方案呢？

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)*

如果你在幸運52中很幸運地答對了第二題，主持人繼續(xù)給你獎勵。你所獲得的獎勵要通過抽獎環(huán)節(jié)確定。你面前有兩個盒子，一號盒子中有11個紅球，89個藍球；二號盒子中有10個紅球，90個藍球。你可以從任意一個盒子中抽取一球。

C方案：從一號盒子中抽得紅球可得100元，抽得藍球什么也得不到。

D方案：從二號盒子中抽得紅球可得500元，抽得藍球什么也得不到。請問這時你會選擇哪個方案呢？

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)*“同結(jié)果效應(yīng)”（common-consequenceeffect）

相同結(jié)果的不一致偏好情形，最早通過阿萊斯悖論所反映的，它對預(yù)期效用理論形成了挑戰(zhàn)。在阿萊斯的實驗之后，又有許多學(xué)者進行大量重復(fù)實驗，結(jié)果也都發(fā)現(xiàn)了該效應(yīng)的存在。4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)*

如果你很幸運地答對了第四題，這時主持人繼續(xù)給你獎勵。你所獲得的獎勵還是要從兩個方案中進行選擇：

A方案：你可以裝有33個紅球，66個藍球，1個黑球的盒子中任意抽取一球，如果抽得紅球你可以獲得2500元，如果抽得藍球你可以獲得2400元，黑球你就什么也得不到。

B方案：你也可以不參加抽獎得到確定的2400元。你會選擇哪個方案呢？

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)*

如果你很幸運地答對了第五題，這時主持人繼續(xù)給你獎勵。你所獲得的獎勵要通過抽獎環(huán)節(jié)確定。你面前有兩個盒子，一號盒子裝有33個紅球，67個藍球；二號盒子裝有34個紅球，66個藍球。你可以從任意一個盒子中抽取一球。

C方案：從一號盒子中抽得紅球可得2500元，抽得藍球什么也得不到。

D方案：從二號盒子中抽得紅球可得2400元，抽得藍球什么也得不到。你會選擇哪個方案呢？

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)*“同比率效應(yīng)”（common-ratioeffect）

即如果對一組彩票中收益概率進行相同比率的變換，也會產(chǎn)生不一致的選擇。同比率效應(yīng)最早由卡涅曼和特維斯基（KahnemanandAmosTversky,1979）發(fā)現(xiàn)。4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)*

如果你很幸運地答對了第六題，這時主持人繼續(xù)給你獎勵。你所獲得的獎勵還是要從兩個方案中進行選擇：

A方案：你可以裝有4個紅球，1個藍球的盒子中任意抽取一個球。抽得紅球你可以得到4000元，抽到藍球就什么也得不到。

B方案：你也可以選擇不參加抽獎，得到確定性的3000元。你會選擇哪個方案呢？

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)*

如果你很幸運地答對了第七題，主持人繼續(xù)給你獎勵。你所獲得的獎勵要通過抽獎環(huán)節(jié)確定。你面前有兩個盒子，一號盒子裝有1個紅球，4個藍球；二號盒子裝有1個紅球，3個藍球。你可以從任意一個盒子中抽取一球。

C方案：從一號盒子中抽得紅球可得4000元，抽得藍球什么也得不到。

D方案：從二號盒子中抽得紅球可得3000元，抽得藍球什么也得不到。你會選擇哪個方案呢？

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.1確定性效應(yīng)、同結(jié)果效應(yīng)與同比率效應(yīng)*4.2.2反射效應(yīng)

選擇性試驗都是面對收益的，如果決策問題的符號正好相反，即以損失來代替收益時，反射效應(yīng)表明，收益范圍內(nèi)的風(fēng)險厭惡伴隨著損失范圍的風(fēng)險尋求。

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)*

如果很幸運地答對了第八題，這時主持人繼續(xù)給你獎勵。你所獲得的獎勵還是要從兩個方案中進行選擇：

A方案：你可以裝有4個紅球，1個藍球的盒子中任意抽取一個球。抽得紅球你可以得到4000元，抽到藍球就什么也得不到。

B方案：當(dāng)然你也可以選擇不參加抽獎，得到確定性的3000元。你會選擇哪個方案呢？

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.2反射效應(yīng)*如果你很遺憾地答錯了第九題，這時主持人打算從你前面獲得的獎金中扣除一部分。你所扣除的獎金要從兩個方案中進行選擇：

C方案：你可以裝有4個紅球，1個藍球的盒子中任意抽取一個球。抽得紅球你可以扣除4000元，抽到藍球就就不需要扣除。

D方案：當(dāng)然你也可以選擇不參加抽獎，確定的扣除3000元。你會選擇哪個方案呢？4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.2反射效應(yīng)*4.2.3孤立效應(yīng)（對恒定性的違背）

為簡化在不同選項中的選擇，人們通常忽略各選項共有的部分而集中于它們之間相互有區(qū)別的部分。這一選擇問題的方式可能引起不一致的偏好，因為預(yù)期可以以不止一種方式被分解成共同的和有區(qū)別的部分，不同的分解方式有時會導(dǎo)致不同的偏好，人們通常忽略選擇中所共有的部分，這種現(xiàn)象稱為“孤立效應(yīng)”（isolationeffect）。4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)*

如果你很幸運地答對了第十題，你可以獲得獎勵。你所獲得的獎勵還是要從兩個方案中進行選擇：

A方案：你可以不參加抽獎，得到確定性的3000元。

B方案：當(dāng)然你也可以選擇參加從一個裝有4個紅球，1個藍球的盒子中任意抽取一球，抽到紅球你可以獲得4000元，抽到藍球你就什么也得不到。你會選擇哪個方案呢？4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.3孤立效應(yīng)（對恒定性的違背）*

如果很幸運地答對了第十一題，主持人繼續(xù)給你獎勵。你所獲得的獎勵要通過抽獎環(huán)節(jié)確定。你面前有兩個盒子，一號盒子裝有1個紅球，3個藍球；二號盒子裝有1個紅球，4個藍球。你可以從任意一個盒子中抽取一球。

C方案：從一號盒子中抽得紅球可得3000元，抽得藍球什么也得不到。

D方案：從二號盒子中抽得紅球可得4000元，抽得藍球什么也得不到。你會選擇哪個方案呢？

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.3孤立效應(yīng)（對恒定性的違背）*

如果你很幸運地答對了第十二題，這時主持人繼續(xù)給你獎勵。你所獲得的獎勵要通過抽獎環(huán)節(jié)確定。你面前有兩個盒子，一號盒子裝有35個紅球，1個藍球；二號盒子裝有11個紅球，25個藍球。你可以從任意一個盒子中抽取一球。

A方案：從一號盒子中抽得紅球可得4000元，抽得藍球就要扣除1000元。

B方案：從二號盒子中抽得紅球可得16000元，抽得藍球就要扣除1500元。你會選擇哪個方案呢？4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.3孤立效應(yīng)（對恒定性的違背）*4.2.4偏好反轉(zhuǎn)

所謂“偏好反轉(zhuǎn)”（preferencereversals）反映了個體決策、偏好與定價不一致的現(xiàn)象。偏好反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象說明，人們并不擁有事先定義好的、連續(xù)穩(wěn)定的偏好，偏好是在判斷和選擇的過程中體現(xiàn)出來的，并受判斷和選擇的背景、程序的影響。

4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)*4.2.5隔離效應(yīng)

隔離效應(yīng)(disjunctioneffect)

指即使某一信息對決策并不重要，或即使他們不考慮所披露信息也能做出同樣的決策，但人們依然愿意等待直到信息披露再做出決策的傾向。4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)*隔離效應(yīng)有助于幫助解釋在信息公布時投機性資產(chǎn)的價格和交易量出現(xiàn)的波動，例如，隔離效應(yīng)可以解釋為什么有時在重要的公告發(fā)布之前，出現(xiàn)價格窄幅波動和交易量萎縮，而在公告發(fā)布之后會出現(xiàn)更大的波動或交易量。4.2心理實驗對預(yù)期效用理論的挑戰(zhàn)4.2.5隔離效應(yīng)*第5章認(rèn)知偏差

啟發(fā)式認(rèn)知偏差2判斷與決策中的信息加工過程1

框定依賴偏差3*引導(dǎo)案例:天氣與股票收益

農(nóng)業(yè)和其它依賴陽光的產(chǎn)業(yè)在現(xiàn)代經(jīng)濟中所占的比重是極少的，因此氣候的變化對金融市場的股票指數(shù)的影響應(yīng)該是微乎其微的。然而，Saunders（1993）研究了1927年至1989年的道瓊斯工業(yè)指數(shù)和1962-1989的紐約證券交易所指數(shù)與美國證券交易所指數(shù)（NYSE/AMEX），發(fā)現(xiàn)紐約的云量（日照的代理變量）與紐約股價指數(shù)的波動存在相關(guān)性：當(dāng)云量為100%（此時85%是雨天）時股指收益顯著低于平均水平；當(dāng)云量為0-20%時（晴天），收益顯著高于平均水平；云量為30%-90%時股指收益沒有顯著差異。Hirshleifer和Shumway（2003),DowlingandLucey（2005）研究也發(fā)現(xiàn)天氣天氣與股票收益之間有負(fù)相關(guān)趨勢。

*案例思考:1.兩個相關(guān)性極弱的事件中，氣候?qū)善敝笖?shù)居然產(chǎn)生了顯著影響。那么，氣候是如何影響股票指數(shù)的？2.投資者在兩個事件之間扮演了什么樣的角色？3.氣候的變化會對投資者產(chǎn)生什么樣的影響？4.這些影響又怎樣導(dǎo)致了投資者的認(rèn)知偏差，從而影響其對股票的價格？

引導(dǎo)案例:天氣與股票收益*5.1判斷與決策中的信息加工過程

信息加工心理學(xué)把人看作是一個信息加工的系統(tǒng)，以計算機信息加工的觀點來研究人的心理學(xué)活動，認(rèn)為認(rèn)知過程就是信息加工過程，它包括感覺輸入的變換、簡約、加工、存儲和使用的全過程。*

人類是“認(rèn)知吝嗇鬼”（cognitivemisers），即人們總是在竭力節(jié)省認(rèn)知能量。考慮到我們有限的信息加工能力，我們總是試圖采用把復(fù)雜問題簡化的戰(zhàn)略。主要手段為：

1.通過忽略一部分信息以減少我們的認(rèn)知負(fù)擔(dān)；

2.過度使用其它信息避免尋找更多的信息；

3.接受一個不盡完美的選擇，因為這已經(jīng)足夠好了。5.1判斷與決策中的信息加工過程*

人的認(rèn)知過程包括算法和啟發(fā)法：

算法(algorithm)是解決問題的精確步驟。如果一個問題有算法，那么只要按照其規(guī)則進行操作，就能獲得問題的解。啟發(fā)法(heuristics)是憑借經(jīng)驗的解題方法，是一種思考上的捷徑，是解決問題的簡單、通常是籠統(tǒng)的規(guī)律或策略，也稱之為經(jīng)驗法則或拇指法則（theruleofthumb）。5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差*

算法與啟發(fā)法是兩類性質(zhì)不同的問題解決策略。雖然算法能保證問題一定得到解決，但它不能取代啟發(fā)法。在以下情況下，最有可能導(dǎo)致人們使用啟發(fā)法，而不是理性思考：

（1）當(dāng)我們沒有時間認(rèn)真思考某個問題時（2）負(fù)載的信息過多，以至無法充分對其進行加工時（3）手中的問題并不十分重要，以至于不必太過思慮時（4）缺乏做出決策所需的可靠的知識或信息時5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差*

代表性啟發(fā)法（representativeheuristic）：人們傾向于根據(jù)樣本是否代表（或類似）總體來判斷其出現(xiàn)的概率。人們在不確定的情況下，會關(guān)注一個事物與另一個事物的相似性，以推斷第一個事物與第二個事物類似之處。人們假定將來的模式會與過去相似并尋求熟悉的模式來做判斷，并且不考慮這種模式產(chǎn)生的原因或重復(fù)的概率。5.2.1代表性啟發(fā)法5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差*身份判斷實驗受試者被告知某個人是隨機地從總數(shù)是100人的樣本中挑出的，這100人中有70名工程師、30名律師。對這個人進行如下的描述：該人30歲、已婚、沒有小孩。他的能力和激情都很高，因而他在該領(lǐng)域有望非常成功，他深受同事們的喜歡。請問：他的身份估計是什么？

代表性偏差可能導(dǎo)致：對先驗概率不敏感。5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差5.2.1代表性啟發(fā)法*1.對樣本規(guī)模的不敏感：小數(shù)定律2.對偶然性的誤解：賭徒謬誤3.對可預(yù)測性的不敏感4.有效性幻覺5.對均值回歸的誤解

代表性偏差其可能導(dǎo)致其它偏差:5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差5.2.1代表性啟發(fā)法*

實驗：拋擲一個相同的硬幣，一次得到頭像（H）的概率是1/2，連續(xù)八次拋擲都是頭像的概率是1/256，如下表所示。如果前面連續(xù)八次都是頭像，現(xiàn)在要對第九次下賭，下一次你估計會出現(xiàn)什么？你是賭頭像（H）還是賭字呢？連續(xù)拋擲得到頭像（H）的概率銀幣出現(xiàn)的順序概率H1/2HH1/4HHH1/8HHHH1/16HHHHH1/32HHHHHH1/64HHHHHHH1/128HHHHHHHH1/2565.2.1代表性啟發(fā)法5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差*

可得性啟發(fā)法（availabilityheuristic）是指人們傾向于根據(jù)事件在知覺或記憶中的可得性程度來評估其相對頻率，容易知覺到的或回想起的被判定為更常出現(xiàn)。當(dāng)事件的可得性與其客觀頻率高度相關(guān)時，可得性啟發(fā)法是非常有用的，然而，依靠可得性進行預(yù)測可能會導(dǎo)致偏差。

5.2.2可得性啟發(fā)法5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差*可得性啟發(fā)法可能引致的偏差：

1.由于例子的可獲取性而導(dǎo)致的偏差

2.由于搜索效率而導(dǎo)致的偏差

3.意象偏差

4.虛幻的相互作用

5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差5.2.2可得性啟發(fā)法*實驗：哪個更多？

請你考慮這樣一個問題：假如從一篇文章中隨機抽出一個樣本單詞，認(rèn)為該單詞是以r開頭更有可能還是第三個字母是r更有可能？另一個問題：在美國，兇殺與中風(fēng)哪個造成的死亡人數(shù)更多？5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差5.2.2可得性啟發(fā)法*

錨定效應(yīng)（anchoringeffect）是指當(dāng)人們需要對某個事件做定量估測時，會將某些特定數(shù)值作為起始值，起始值像錨一樣制約著估測值。調(diào)整策略是指以最初的信息為參照來調(diào)整對事件的估計。錨定與調(diào)整導(dǎo)致的偏差可分為兩類：

1.不充分調(diào)整

2.對聯(lián)合和分離事件評估時的偏差5.2.3錨定與調(diào)整啟發(fā)法5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差*輪盤實驗

問題：

聯(lián)合國中有多少個非洲國家？

一個刻有0到100的數(shù)字的輪盤放在受試者面前，輪盤轉(zhuǎn)動起來后會隨機地停在一個數(shù)字處。受試者被要求首先回答輪盤上的數(shù)字是高于還是低于他們估計的答案，然后才說出問題的估計答案。5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差5.2.3錨定與調(diào)整啟發(fā)法*數(shù)字實驗要求在5秒鐘內(nèi)對一數(shù)字結(jié)果進行估計:8

7

6

5

4

3

2

15.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差5.2.3錨定與調(diào)整啟發(fā)法*

另一個小組的受試者被要求在5秒鐘內(nèi)對以下數(shù)字結(jié)果進行估計：

1

2

3

4

5

6

7

85.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差5.2.3錨定與調(diào)整啟發(fā)法*

“情感啟發(fā)法”（AffectHeuristic）是指依賴于直覺和本能對不確定性事件進行判斷與決策的傾向。情感啟發(fā)法是一種進行評價和判斷的線索，使得個人的決策行為受自身經(jīng)驗、情感和立場的影響，往往帶有明顯的選擇性特征，使得決策判斷偏離客觀性。5.2.4情感啟發(fā)法5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差*情感啟發(fā)的意義在于運用經(jīng)驗、直覺和本能節(jié)省了決策的信息費用，當(dāng)用嚴(yán)格推理來處理信息的費用極其高昂的時候，根據(jù)情感作出反應(yīng)就是一種經(jīng)濟的決策方式。但與其它啟發(fā)法一樣，情感啟發(fā)法由于固有的心理缺陷會導(dǎo)致決策者產(chǎn)生偏差。情感啟發(fā)因為個人的決策行為受自身經(jīng)驗、情感和立場的影響，往往帶有明顯的選擇性特征：人們會給不同物體、概念、形象貼上偏好或情感的標(biāo)簽，大大影響他們判斷的客觀性。

5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差5.2.4情感啟發(fā)法*明茨伯格在70年代對83項公司戰(zhàn)略決策的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，其中僅有18項決策是通過科學(xué)的論證方法提出來的，其余大多數(shù)是依靠直覺判斷制定的。在很多情況下，決策者進行項目投資、或收購兼并決策是依據(jù)依據(jù)直覺或情緒，而不是客觀的數(shù)據(jù)分析，因情感啟發(fā)而導(dǎo)致的決策錯誤也比比皆是。

5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差5.2.4情感啟發(fā)法*案例：摩托羅拉的“銥”星系統(tǒng)

1987年，摩托羅拉公司的工程師構(gòu)想了一個全球衛(wèi)星移動電話項目，這就是宏偉的“銥”星系統(tǒng)：用全球衛(wèi)星系統(tǒng)建立一個遍及全世界的電話通信網(wǎng)絡(luò)，使客戶能夠在世界上任何地方接收和撥打電話。工程師們將這一激動人心的項目介紹給了摩托羅拉的高層管理者。銥星系統(tǒng)是一個非常龐大的規(guī)劃，它需要耗時11年，約50億美元的投資。高層對這一項目的反應(yīng)如何呢？他們“沒有進一步核查的情況下，在第一次會談時就贊成這一項目”。他們沒有任何現(xiàn)金流預(yù)測，沒有貼現(xiàn)率，沒有NPV，沒有IRR，甚至沒有回收期法。摩托羅拉公司的管理層用直覺判斷代替了嚴(yán)密的財務(wù)分析?！般灐毙菭I運之時，一般蜂窠式移動電話話費持續(xù)走低，相比之下，衛(wèi)星電話每分鐘超過7美元的話費實在高昂，因而所吸收的衛(wèi)星電話用戶的數(shù)量遠遠低于原來的預(yù)期。嚴(yán)重的入不敷出導(dǎo)致資金迅速枯竭，財務(wù)陷入困境，公司不得不在2000年3月被宣布破產(chǎn)，耗資57億美元的“銥”系統(tǒng)最終走向失敗。

5.2啟發(fā)式認(rèn)知偏差*5.3框定偏差

事物的形式（form）當(dāng)被用來描述決策問題時常稱之為“框定”(frame)。“框定獨立”（framingindependence）指問題的形式與人們的判斷和行為無關(guān)。“框定依賴”（framingdependence）指判斷與決定將在很大程度上取決問題所表現(xiàn)出來的特殊的框定。“框定偏差”（framingbias）是指由框定依賴導(dǎo)致的認(rèn)知與判斷的偏差，即問題的本質(zhì)相同但因形式的不同也會導(dǎo)致人們做出不同的決策。

*

“背景依賴”(contextdependence)，即決策者并不是孤立地知覺和記憶素材，他們是根據(jù)過去的經(jīng)驗，以及素材發(fā)生的背景，來解釋新的信息的。背景包括：

1.不同方案的比較；

2.事情發(fā)生前人們的想法；

3.問題的表述方式；

4.信息的呈現(xiàn)順序和方式。5.3.1背景對判斷的影響5.3框定偏差*Muller-lyer錯覺

仔細(xì)比較下面兩條線哪條更長？5.3框定偏差5.3.1背景對判斷的影響*

1.對比效應(yīng)對比的選擇會產(chǎn)生截然不同的效果，根據(jù)前后不同的情景，可能讓事物或方案看起來更好或更壞，這就是對比效應(yīng)。

2.首因效應(yīng)注意力遞減理論影響人們印象的形成，即隨著人們注意力的轉(zhuǎn)移，列表上排位靠后的項目受到較少的關(guān)注，因此這些項目對判斷的影響力較小。

3.近因效應(yīng)人們除了容易受到對一個論題的第一種論述的影響外，最后一個論述也會給人留下深刻的印象。

5.3框定偏差5.3.1背景對判斷的影響*

4.暈輪效應(yīng)暈輪效應(yīng)是一種普遍存在的心理現(xiàn)象，它是指一個人在對他人進行評價時，對他人的某種品質(zhì)或特征有非常清晰鮮明的知覺，由于這一特征或品質(zhì)從觀察者的角度來看非常突出，從而掩蓋了這個人其他特征和品質(zhì)的知覺。

5.稀釋效應(yīng)擁有更多的信息有時候確會有所幫助，但同時中性和非相關(guān)信息容易削弱我們對問題實質(zhì)的判斷，掌握與問題非相關(guān)的信息會產(chǎn)生稀釋相關(guān)信息的作用，導(dǎo)致相關(guān)信息的有效性減弱。5.3框定偏差5.3.1背景對判斷的影響*實驗：士兵突擊

在硝煙彌漫的戰(zhàn)場，一位將軍在敵人優(yōu)勢兵力威脅下，處于進退兩難的境地。為了做出比較明智的決定，他讓情報員收集相關(guān)的信息。他的情報官員說：沿兩條可行的路線帶領(lǐng)士兵們撤出，如果走第一條路線，200名士兵可以得救；如果走第二條路線，有1/3的可能全部獲救，但有2/3的可能全部遇難。假設(shè)你就是這位將軍，那么請問你會選擇哪條路線呢?

5.3.2框定依賴偏差

5.3框定偏差*假設(shè)情報員告訴他，沿兩條可行的路線帶領(lǐng)士兵們撤出，如果選擇第一條路線，將有400名士兵遇難；如果選擇第二條路線，有1/3的可能無一遇難，有2/3的可能全部遇難。假設(shè)你就是這位將軍，那么請問這時你會選擇哪條路線呢？5.3框定偏差5.3.2框定依賴偏差

*框定依賴對恒定性的違背恒定性(invariance)原則指人們的決策中，各個期望的優(yōu)先順序不依賴于它們的描述方式，框定依賴使得決策權(quán)重函數(shù)呈現(xiàn)了非線性狀態(tài)，導(dǎo)致了對“恒定性”的違背?？蚨ㄒ蕾噷?yōu)勢性的違背期望A至少在一個方面優(yōu)于期望B并且在其它方面都不亞于B，那么A優(yōu)于B，這就是優(yōu)勢性(dominance)。然而，在問題表現(xiàn)形式發(fā)生改變時，人們可能系統(tǒng)性的違背優(yōu)勢性原則。

框定依賴偏差對理性決策的挑戰(zhàn)5.3框定偏差5.3.2框定依賴偏差

*框定依賴與樂觀編輯人們在心理運算的過程中并不是追求理性認(rèn)知上的效用最大化，而是追求情感上的滿意最大化。情感體驗在人們的現(xiàn)實決策中起著重要作用，這種運算規(guī)則稱之為“樂觀編輯”（hedonicediting）。5.3框定偏差5.3.2框定依賴偏差

*框定依賴與誘導(dǎo)效應(yīng)

人們經(jīng)常缺乏一個穩(wěn)定的偏好順序，框定依賴的心理特征影響人們對事件的認(rèn)同度，并影響其做出決策。對選擇的方式進行誘導(dǎo)能影響人們所作的選擇，這種運用框定效應(yīng)來誘導(dǎo)人們決策的現(xiàn)象稱為“誘導(dǎo)效應(yīng)”（elicitationEffects）。5.3框定偏差5.3.2框定依賴偏差

*第6章心理偏差與偏好

過度自信

后悔厭惡3心理賬戶

514證實偏差

6損失厭惡2

時間偏好7從眾心理

*

6.1過度自信

人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力,而低估運氣和機會在其中的作用，這種認(rèn)知偏差稱為過度自信（overconfidence）。過度自信導(dǎo)致“事后聰明偏差”（hindsightbias）與金融市場“過度交易”（overtraded）。*實驗分析：

隨機地向司機提出這樣一個問題：相對道路上的其它司機，你的駕駛技術(shù)是在平均水平之上、處于平均水平、還是在平均水平之下？回答中，有65％到80％的人認(rèn)為自己的駕駛技術(shù)高于平均水平。但我們當(dāng)中只有一半的人有這個能力。所以，大部分人對他們的駕駛技術(shù)過度自信了。6.1過度自信*實驗分析：

向1000多位商界人士提出這樣的問題：請估計一下一架普通的、空載的波音747飛機的重量是多少，給出你的最小估計值和最大估計值。盡量讓正確答案落在在你給出的兩個數(shù)據(jù)之間。6.1過度自信*實驗分析：

波音747飛機的重量是399000英磅。實驗結(jié)果是，大多數(shù)人沒能給出包含正確答案在內(nèi)的估計范圍。他們的回答可以把范圍放得很大，以便把正確答案包含在里面。但極少有人這樣做。那些商界人士為了不顯示出自己知之甚少，于是自信地把答案限定在一個比較小的范圍內(nèi)，于是就出現(xiàn)了錯誤的估計。這種表現(xiàn)出來的驕傲自大而不可靠的心理就是過度自信。6.1過度自信*實驗：世界知識知多少？

請對下列10句話進行是非判斷，圈出你的答案，然后判斷你對自己答案的把握，用50%-100%之間的某個數(shù)表示你答對的概率，50%表明你是猜的，100%表示確定是對的。計算一下10道題答對概率的平均值，并進行四舍五入，如65%就算70%。寫下的估計的平均答對概率。

6.1過度自信*1、上海到芝加哥的航線里程

〔超過15000公里〕〔不到15000公里〕答對的概率（50%-100%）()2、貝多芬出生的時間

〔早于1780年〕〔晚于1780年〕答對的概率()3、耶魯大學(xué)成立的時間

〔早于1750年〕〔晚于1750年〕答對的概率()4、曾在芝加哥大學(xué)任教或?qū)W習(xí)的教授或?qū)W生中獲得諾貝爾獎的人數(shù)

〔不到50人〕〔多于50人〕答對的概率()5、莫扎特完成的交響樂曲數(shù)量

〔不到30首〕〔超過30首〕答對的概率()6、馬丁.路德.金去世的年齡

〔大于40歲〕〔小于40歲〕答對的概率()7、一頭亞洲象妊辰的時間

〔超過500天〕〔不到500天〕答對的概率()8、尼羅河的長度

〔不到6000公里〕〔超過6000公里〕答對的概率()9、一架波音747的重量

〔不到150噸〕〔超過150噸〕答對的概率()10、美國平均每年被鯊魚咬傷至死的人數(shù)

〔超過5人〕〔不到5人〕答對的概率()6.1過度自信*

問題的答案：

1、上海到芝加哥的航線里程〔12000公里〕2、貝多芬出生的時間〔1770年〕3、耶魯大學(xué)成立的時間〔1701年〕4、曾在芝加哥大學(xué)任教或?qū)W習(xí)的教授或?qū)W生中獲得諾貝爾獎的人數(shù)〔73人〕5、莫扎特完成的交響樂曲數(shù)量〔41首〕6、馬丁.路德.金去世的年齡〔39歲〕7、一頭亞洲象妊辰的時間〔645天〕8、尼羅河的長度〔6770公里〕9、一架波音747的重量〔177噸〕10、美國平均每年被鯊魚咬傷至死的人數(shù)〔少于2人〕6.1過度自信*

人們根據(jù)資金的來源、資金的所在、和資金的用途等因素對資金進行歸類，這種現(xiàn)象被稱為“心理帳戶”（mentalaccounting）。

在決策過程中，人們通過三種心理賬戶對他們所面對的選擇的得失進行評價：

1.最小賬戶(minimalaccount)2.局部賬戶(topicalaccount)3.綜合賬戶(comprehensiveaccount)6.2心理賬戶*案例：捐多少錢？

一位金融學(xué)的教授發(fā)現(xiàn)在自己的開銷中，除了預(yù)料中的那些之外，經(jīng)常有一些意料之外的花費。比如說，朋友結(jié)婚，零花錢丟失了，等等。一年下來，這些計劃外的支出加起來，也是一筆不小的金額了。所以每到年末，清算一下這些消費支出，他總會感到些小小的懊惱。于是，他決定用一種方法來合理的安排自己的財富。這位“聰明”的金融學(xué)教授，想出一個很是讓自己得意的方法，讓自己不會再覺得那么懊惱。在每一年的年初，他為自己設(shè)定一個當(dāng)年要向當(dāng)?shù)卮壬茩C構(gòu)捐款數(shù)額的目標(biāo)，并把這部分?jǐn)?shù)額專列一個賬戶。然后，在一年中，一旦有什么需要額外的支出，他就會把那筆開銷在那個捐款賬戶里扣除。如此一來，他再也看不到那筆讓他心煩的計劃外支出了。6.2心理賬戶*問題1：

假設(shè)你買一件夾克衣要125元，買一個計算器要15元。售貨員告訴你：你要買的計算器在另一家商店只需10元，但要走20分鐘的路。你會去另一家商店嗎？6.2心理賬戶OR*

假設(shè)你買一件夾克衣要125元，買一個計算器要15元。售貨員告訴你說，你要買的夾克衣在另一家商店只需120元，但要走20分鐘的路。你會去另一家商店嗎？

6.2心理賬戶問題2：*

假設(shè)你要看電影，花50的買了一張票。當(dāng)你準(zhǔn)備出門的時候，發(fā)現(xiàn)電影票丟了。你愿意去電影院再花50元買一張票看電影嗎？6.2心理賬戶問題3：*

假設(shè)你要看電影，票價是50元。當(dāng)你準(zhǔn)備出門的時候，你發(fā)現(xiàn)丟了一張價值50元的鈔票。你還會去電影院花50元買票看電影嗎？6.2心理賬戶問題4：*對“股利之謎”的解釋：美國聯(lián)合愛迪生公司的“不派現(xiàn)”風(fēng)波

VS用友軟件“高派現(xiàn)”風(fēng)波6.2心理賬戶*6.3證實偏差

一旦形成一個信念較強的假設(shè)或設(shè)想，人們有時會把一些附加證據(jù)錯誤地解釋為對他們有利，不再關(guān)注那些否定該設(shè)想的新信息。人們有一種尋找支持某個假設(shè)的證據(jù)的傾向，這種證實而不是證偽的傾向叫“證實偏差”(confirmationbias)。

*假設(shè)：正面為元音字母的牌的反面一定是偶數(shù)。ab23卡片實驗：6.3證實偏差*證實偏差導(dǎo)致：

（１）錨定效應(yīng)，錨定于某些期望的證據(jù)而忽視反面證據(jù)（２）信念堅持，以至在決策失誤時不斷擴大損失（３）金融市場上的正反饋機制6.3證實偏差*

案例：先達制藥公司的藥品研制

先達公司是一家位于加州的制藥公司。1977年，先達公司的加百利.加拉伊博士帶領(lǐng)研究團隊開發(fā)出一種叫做“恩前列素”的新藥物，用于中和胃酸治療胃潰瘍。但存在嚴(yán)重的副作用，它在試驗中使人的血小板凝結(jié)成塊，從而可能引起中風(fēng)和心臟病……6.3證實偏差*

“羊群行為”(herdbehaviors)

，即“從眾行為”表現(xiàn)為采用同樣的思維活動、進行類似的行為，心理上依賴于和大多數(shù)人一樣，以減少采取行動的成本，獲得盡可能大的收益。在金融市場中指代投資者在信息不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過多依賴于輿論，而不考慮私人信息的行為。

6.4從眾心理*故事1：投海自盡的旅鼠

旅鼠是生活在靠近北極村一帶的鼠類動物，它們的繁殖能力很強。在北極村，旅鼠太多了，于是這些旅鼠就從下面遷徙。從北極村跑到冰山懸崖的邊緣時，前面的旅鼠紛紛墜入大海，于是后面的旅鼠也跟著往大海里跳。這時，你會看到茫茫的大海上，一大群老鼠投海自盡。

6.4從眾心理*故事2：蘋果的味道課堂上，哲學(xué)家蘇格拉底拿出一個蘋果，站在講臺前說：請大家聞聞空氣中的味道。一位學(xué)生舉手回答：我聞到了，是蘋果的香味！蘇格拉底走下講臺，舉著蘋果慢慢地從每個學(xué)生面前走過，并叮囑道：大家再仔細(xì)地聞一聞，空氣中有沒有蘋果的香味？這時已有半數(shù)學(xué)生舉起了手。蘇格拉底回到了講臺上，又重復(fù)了剛才的問題。這一次，除了一名學(xué)生沒有舉手外，其他的全都舉起了手。蘇格拉底走到了這名學(xué)生面前問：難道你真的什么氣味也沒有聞到嗎？那個學(xué)生肯定地說：我真的什么也沒有聞到！

這時，蘇格拉底向?qū)W生宣布：他是對的，因為這是一個假蘋果。這個學(xué)生就是后來大名鼎鼎的哲學(xué)家柏拉圖。

6.4從眾心理*