人大經(jīng)典講義財(cái)務(wù)管理共六章315絕版經(jīng)典

財(cái)務(wù)管理

FinancialManagement中國(guó)人民大學(xué)2010.8課程目標(biāo)《財(cái)務(wù)管理》課程結(jié)構(gòu)第一章財(cái)務(wù)管理概論本章作為引言，主要闡述有關(guān)公司財(cái)務(wù)管理的基本原理，具體包括：一、財(cái)務(wù)管理的概念與特點(diǎn)二、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)三、財(cái)務(wù)管理假設(shè)四、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念一、企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)

所謂財(cái)務(wù)管理，簡(jiǎn)單而言，就是對(duì)財(cái)務(wù)的管理。因此，要了解什么是財(cái)務(wù)管理，就必須從定義財(cái)務(wù)開始。在現(xiàn)實(shí)生活中，對(duì)于財(cái)務(wù)的理解，主要有兩種，其一是理解為財(cái)務(wù)活動(dòng)，其二是理解為財(cái)務(wù)關(guān)系。

企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)是以現(xiàn)金收支為主的企業(yè)資金收支活動(dòng)的總稱，即籌集、運(yùn)用和分配資金的活動(dòng)的總稱。

財(cái)務(wù)活動(dòng)負(fù)債所有者權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)分配資金二、企業(yè)財(cái)務(wù)關(guān)系財(cái)務(wù)關(guān)系是指企業(yè)在組織資金運(yùn)動(dòng)過程中與有關(guān)各方所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。企業(yè)所有者內(nèi)部單位及個(gè)人稅務(wù)行政部門債權(quán)人債務(wù)人三、財(cái)務(wù)管理的概念與特點(diǎn)

財(cái)務(wù)管理是指基于企業(yè)再生產(chǎn)過程中客觀存在的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的，它是利用價(jià)值形式對(duì)企業(yè)再生產(chǎn)過程進(jìn)行的管理，是組織財(cái)務(wù)活動(dòng)、處理財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性管理工作。

財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)：（1）它是一種價(jià)值管理；（2）它既是組織企業(yè)一切經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提，又反映企業(yè)全部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成果；（3）它具有綜合性。第二節(jié)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

管理是一種有目的的行為，任何一種管理活動(dòng)都是在一定目標(biāo)的指導(dǎo)下，為實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)而展開的，財(cái)務(wù)管理也不例外。但財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)究竟應(yīng)該是什么？目前觀點(diǎn)并不完全一致，比較有代表性的看法有：

1.利潤(rùn)最大化

2.股東財(cái)富最大化

3.企業(yè)價(jià)值最大化——理論上認(rèn)定的最佳目標(biāo)

企業(yè)價(jià)值（等于企業(yè)未來預(yù)期收益的現(xiàn)值和）最大化目標(biāo)看似十分簡(jiǎn)單，實(shí)際卻包括豐富的內(nèi)含，其基本思想是將企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展擺在首位，強(qiáng)調(diào)在企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)中滿足各方的利益追求。以企業(yè)價(jià)值最大化作為公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)，具有突出的優(yōu)點(diǎn)，具體包括：（1）考慮了取得報(bào)酬的時(shí)間，并用時(shí)間價(jià)值的原理進(jìn)行了計(jì)量；

（2）科學(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的聯(lián)系；（3）能克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)椴粌H當(dāng)前的利潤(rùn)會(huì)影響企業(yè)的價(jià)值，預(yù)期未來的利潤(rùn)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響所起的作用更大。（4）擴(kuò)大了考慮問題的范圍，注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方利益關(guān)系?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和：股東、債權(quán)人、經(jīng)理階層、一般員工等，他們對(duì)企業(yè)的發(fā)展而言，缺一不可。但，以此作為目標(biāo)是隱含有一定假設(shè)的：

（1）經(jīng)營(yíng)管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)一致；（2）債權(quán)人受到完全的保護(hù)；（3）管理者不誤導(dǎo)或欺騙金融市場(chǎng)，且市場(chǎng)得到足夠的信息供給，從而對(duì)公司績(jī)效做出理性的判斷；（4）不存在社會(huì)成本。用圖示反映即為：管理者：選擇項(xiàng)目籌集資金支付股利社會(huì)債權(quán)人股東金融市場(chǎng)股東大會(huì)董事會(huì)財(cái)富或企業(yè)價(jià)值最大化受到保護(hù)信息市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值未帶來成本管理者：選擇項(xiàng)目籌集資金支付股利社會(huì)債權(quán)人股東金融市場(chǎng)很少控制可真實(shí)的情況是：以犧牲股東利益為代價(jià)保護(hù)自己利益無法追蹤公司成本較大的社會(huì)成本被股東剝奪信息被拖延或誤導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格不等于內(nèi)在價(jià)值：短視；波動(dòng)過大；過度反應(yīng)；內(nèi)幕操縱

股東的目標(biāo)

實(shí)現(xiàn)資本的保值與增值，最大限度地提高資本報(bào)酬，增加公司價(jià)值

它主要表現(xiàn)為貨幣性收益目標(biāo)

管理者的目標(biāo)

最大限度地獲得高工資與高獎(jiǎng)金；盡量改善辦公條件，爭(zhēng)取社會(huì)地位和個(gè)人聲譽(yù)

它更多表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標(biāo)。

所以，管理人員——干凈的襯衣和不大干凈的心靈不可避免第三節(jié)財(cái)務(wù)管理假設(shè)一般而言，理論體系的建立，多數(shù)要通過假設(shè)、推理、實(shí)證等過程實(shí)現(xiàn)。因此，要形成理論，都需要先提出假設(shè)。財(cái)務(wù)管理也不例外。關(guān)于財(cái)務(wù)管理假設(shè)的具體內(nèi)容，目前存有多種看法，但最基本的看法是：一、理財(cái)主體假設(shè)這是一限制財(cái)務(wù)管理工作空間范圍的假設(shè)，它將一個(gè)主體的理財(cái)活動(dòng)與另一主體的理財(cái)活動(dòng)明確區(qū)分開來。從理論上講，一個(gè)組織要成為真正的理財(cái)主體，必須具備以下三個(gè)特點(diǎn)：

1.必須具有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)利益；

2.必須具有獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)權(quán)和財(cái)權(quán)；

3.一定是獨(dú)立的法律實(shí)體。二、持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)即理財(cái)主體是持續(xù)存在并且能執(zhí)行其預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的，也就是說，除非有相反的證明，否則，將認(rèn)為每一理財(cái)主體都會(huì)無期限地經(jīng)營(yíng)下去。它明確了財(cái)務(wù)管理工作的時(shí)間范圍。雖然，企業(yè)都是有“生命周期”的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)只是一種假設(shè)，但在正常情況下，卻也是財(cái)務(wù)管理人員的惟一可選擇的辦法。因?yàn)?，在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，企業(yè)的前景只有兩種可能：持續(xù)經(jīng)營(yíng)和停業(yè)清算，非此即彼，沒有第三種可能，而顯而易見的是只有在持續(xù)經(jīng)營(yíng)情況下，研究企業(yè)的理財(cái)問題才有必要，才有可能。三、有效市場(chǎng)假設(shè)即財(cái)務(wù)管理所依據(jù)的資本市場(chǎng)是健全和有效的。只有在有效市場(chǎng)上，財(cái)務(wù)管理才能正常進(jìn)行，財(cái)務(wù)管理理論體系才能建立。有效市場(chǎng)假設(shè)又稱有效市場(chǎng)理論，最早是由美國(guó)著名財(cái)務(wù)學(xué)家法馬（EugeneF.Fama）提出的。該假說認(rèn)為，在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，證券的價(jià)格應(yīng)該立即對(duì)這些信息做出反映，即有利的信息會(huì)立即導(dǎo)致證券價(jià)格上揚(yáng)，而不利的信息則會(huì)使其價(jià)格立即下降。因此，任何時(shí)刻的證券價(jià)格都已經(jīng)充分地反映了當(dāng)時(shí)所能得到的一切相關(guān)信息。

3.有效市場(chǎng)三種類型根據(jù)可獲得的有關(guān)信息的分類不同，可將有效市場(chǎng)劃分為以下三種基本類型：（1）弱式有效市場(chǎng)：證券價(jià)格已完全反映了所有的歷史信息，證券價(jià)格的未來走向與其歷史變化之間是相互獨(dú)立的，服從隨機(jī)游走理論；（2）次強(qiáng)式有效市場(chǎng)：證券價(jià)格不但完全反映了所有歷史信息，而且完全反映了所有公開發(fā)表的信息；（3）強(qiáng)式有效市場(chǎng)：證券價(jià)格完全反映了所有與價(jià)格變化有關(guān)的信息，而不管這些信息是否已公開分布。但市場(chǎng)真的是有效的嗎？四、資金增值假設(shè)即通過財(cái)務(wù)管理人員的合理運(yùn)營(yíng)，企業(yè)資金的價(jià)值可以不斷增加。它實(shí)際上指明了財(cái)務(wù)管理存在的現(xiàn)實(shí)意義，雖然資金增值只是企業(yè)財(cái)務(wù)管理人員在運(yùn)籌資金的過程中，可能出現(xiàn)的三種情況中的一種（增值、減值和價(jià)值不變）。五、理性理財(cái)假設(shè)兩層意思：（1）理性的人；（2）理性的行為。第四節(jié)財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)執(zhí)行總裁財(cái)務(wù)經(jīng)理（CFO）生產(chǎn)經(jīng)理行銷經(jīng)理成本會(huì)計(jì)經(jīng)理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)經(jīng)理資料處理經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理信用經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金管理資本籌措……主計(jì)長(zhǎng)司庫(財(cái)務(wù)長(zhǎng)）監(jiān)管監(jiān)管財(cái)務(wù)規(guī)劃財(cái)務(wù)政策……董事會(huì)二、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職能財(cái)務(wù)經(jīng)理處于企業(yè)和資本市場(chǎng)之間，他的職能和角色如圖1—2所示。？

實(shí)物資產(chǎn)投資為公司創(chuàng)造未來價(jià)值（公司）商品市場(chǎng)投資估價(jià)未來價(jià)值？

金融資產(chǎn)投資為投資者創(chuàng)造價(jià)值（投資者）資本市場(chǎng)籌資估價(jià)資本增值財(cái)務(wù)主管（CFO）上述職能都是通過財(cái)務(wù)經(jīng)理來完成的。因此，為了更好地實(shí)現(xiàn)其職能，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)掌握財(cái)務(wù)管理的理論與方法，特別應(yīng)具有以下背景：

1.了解資本市場(chǎng)，熟悉其運(yùn)作規(guī)律。

2.掌握現(xiàn)值和風(fēng)險(xiǎn)理論。

3.深刻理解企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

4.了解信息的價(jià)值。第二章財(cái)務(wù)管理基本觀念時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是財(cái)務(wù)活動(dòng)中客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，也是財(cái)務(wù)管理中必須遵循的兩個(gè)基本價(jià)值觀念，它貫穿與財(cái)務(wù)管理的全過程。一、時(shí)間價(jià)值二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或報(bào)酬三、兩大價(jià)值觀念的應(yīng)用：證券估價(jià)第一節(jié)時(shí)間價(jià)值一、時(shí)間價(jià)值的概念

為了加深印象，增強(qiáng)感性認(rèn)識(shí)，在下文字定義之前，首先請(qǐng)大家看兩個(gè)資料。

“玫瑰花諾言案”發(fā)生在1797年3月17日，當(dāng)時(shí)法國(guó)皇帝拿破侖在盧森堡大公國(guó)訪問，在參觀盧森堡第一國(guó)立小學(xué)時(shí)，他說了這樣一番話：“為了答謝貴校對(duì)我，尤其是對(duì)我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要我們法蘭西存在一天，每年的今天我將親自派人送給貴校一束價(jià)值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！辟Y料一：玫瑰花諾言案3個(gè)金路易的本金，按年利5%、存期98年復(fù)利數(shù)據(jù)怎么來得？

盡管當(dāng)年接受了法國(guó)人的道歉，但也延續(xù)成了一種外交慣例，每年的3月17日，盧森堡都要重提此事，以致法國(guó)歷任總統(tǒng)在訪問盧森堡時(shí)，也都要在談定正事后，順便提一下“玫瑰花”之事，以示沒有忘記。直到1977年4月22日，法國(guó)時(shí)任總統(tǒng)德斯坦將一張價(jià)值4936784.68法郎的支票，交到了盧森堡第五任大公讓·帕爾瑪?shù)氖稚?，才最終了卻了這宗持續(xù)達(dá)180年之久的“玫瑰花諾言案”。資料二?年金終值系數(shù)準(zhǔn)確的數(shù)字是：

3.我國(guó)關(guān)于時(shí)間價(jià)值的一般表述是，資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的真實(shí)報(bào)酬率。時(shí)間價(jià)值的產(chǎn)生源于資金在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的運(yùn)用，其實(shí)際內(nèi)容是社會(huì)平均資金利潤(rùn)率。時(shí)間價(jià)值的大小有兩種表現(xiàn)形式：其一是絕對(duì)數(shù)形式，即時(shí)間價(jià)值額；其二是相對(duì)數(shù)形式，即時(shí)間價(jià)值率。在財(cái)務(wù)管理中，一般取相對(duì)數(shù)形式。二、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算或轉(zhuǎn)換

在財(cái)務(wù)管理中，引入時(shí)間價(jià)值觀念，主要是為了決策——因?yàn)樵趯?shí)際工作中，我們經(jīng)常會(huì)遇到類似這樣的問題：正確的做法應(yīng)當(dāng)是在同一時(shí)點(diǎn)上比較收支關(guān)系，而這就需要進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)換：或把現(xiàn)在的100萬元轉(zhuǎn)換成五年后的價(jià)值，或把五年后的150萬元轉(zhuǎn)換為相當(dāng)于現(xiàn)在的多少錢。怎么轉(zhuǎn)？或怎么計(jì)算？這涉及兩個(gè)基本概念：現(xiàn)值和終值。有兩種計(jì)算方法可供選擇：?jiǎn)卫ê蛷?fù)利法。在財(cái)務(wù)管理中，通常采用復(fù)利法來完成不同時(shí)點(diǎn)之間的終值與現(xiàn)值的相互轉(zhuǎn)換（關(guān)于單利與復(fù)利兩種方法的比較請(qǐng)看下述材料）。復(fù)利的魅力：那個(gè)島究竟值多少錢？！也即價(jià)值增值額將是1660549749美元（1660549773－24），結(jié)果將是一天價(jià)，根本一點(diǎn)都不便宜。價(jià)值增值僅為444美元（468－24），確實(shí)是很便宜。但如果是改用復(fù)利法來計(jì)算呢？結(jié)果則完全不一樣：

1.復(fù)利終值的計(jì)算復(fù)利終值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價(jià)值，又稱本利和。復(fù)利終值的一般計(jì)算公式為：借用前面例1所給數(shù)字，可計(jì)算終值如下：

2.復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算

復(fù)利現(xiàn)值，是指以后年份收到或支出資金的現(xiàn)在的價(jià)值，一般采用倒求本金的方法計(jì)算（這通常稱為貼現(xiàn)），其計(jì)算公式為：

同樣，借用例1的數(shù)字，五年后的150萬元的現(xiàn)值應(yīng)為：

結(jié)論與前一樣，項(xiàng)目也是不可行。與復(fù)利終值的計(jì)算一樣，復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算也可能遇到一年內(nèi)多次貼現(xiàn)的情況，因此也需要進(jìn)行調(diào)整。所謂后付年金，是指每期期末都有等額收付款項(xiàng)的年金形式。由于這種年金形式在現(xiàn)實(shí)生活中最為常見，因此，又稱之為普通年金。后付年金終值猶如銀行零存整取的本利和，它是一定時(shí)期內(nèi)系列等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。其計(jì)算原理與計(jì)算公式如圖2—1所述。

AAAA012n–1nA（1+I）1-1

A（1+i）2-1

A（1+i）n-2A（1+I）n-1

∑＝FVAn圖2—1后付年金終值計(jì)算示意圖由圖2—1可知，后付年金終值的計(jì)算公式為：式中，A表示年金，F(xiàn)VIFAi，n稱為后付年金終值系數(shù)，簡(jiǎn)稱年金終值系數(shù)。例如，假設(shè)某人連續(xù)三年每年年底存入銀行1000元，若存款利率為10%，按年復(fù)利，問三年期滿后，存款本息應(yīng)是多少？

4.后付年金現(xiàn)值的計(jì)算與一次性收支款項(xiàng)一樣，年金有終值，也有現(xiàn)值。后付年金現(xiàn)值是指一定時(shí)期內(nèi)，每期期末等額發(fā)生的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。后付年金現(xiàn)值與后付年金終值正好相反，如果說年金的終值是零存整取的話，則年金的現(xiàn)值就好比是整存零取，其計(jì)算原理與計(jì)算公式如圖2——2所述。

AAAA012n-1n

∑＝PVAn

圖2—2后付年金現(xiàn)值計(jì)算示意圖由圖2—2可知，后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式應(yīng)為：式中，PVIFAi，n為后付年金現(xiàn)值系數(shù)，簡(jiǎn)稱年金現(xiàn)值系數(shù)。以上就是計(jì)算貨幣或資金時(shí)間價(jià)值的四個(gè)基本公式，在具體運(yùn)用時(shí)，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況，如發(fā)生的具體時(shí)間、持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短等，予以適當(dāng)調(diào)整。例如：n期后付年金和先付年金終值比較相同點(diǎn):

n期后付年金和n期先付年金付款次數(shù)相同不同點(diǎn):（1）付款時(shí)間不同

（2）n期先付年金終值和n期后付年金終值要多計(jì)算一期利息例如：n期后付年金和先付年金現(xiàn)值比較相同點(diǎn):

n期后付年金和n期先付年金付款次數(shù)相同不同點(diǎn):（1）付款時(shí)間不同

（2）n期后付年金現(xiàn)值和n期先付年金現(xiàn)值多貼現(xiàn)了一期例如，某人每年年初存入銀行2000元，若存款利率為7%，按年復(fù)利，問五年期滿后的本利和是多少？此例雖然仍是求年金終值，但由于發(fā)生時(shí)間提前（由期末提前到期初），故不能直接套用上述公式，而需作適當(dāng)調(diào)整。調(diào)整：補(bǔ)上少計(jì)的一期利息再如，甲公司擬向乙公司處置一處房產(chǎn)，并為此提出了兩種付款方案以供選擇：（1）從現(xiàn)在起，每年年初支付10萬元，連續(xù)支付25次，共250萬；（2）從第五年開始，每年年末支付30萬元，連續(xù)支付10次，共300萬。若乙公司的資本成本率（也即最低報(bào)酬率）為8%，你認(rèn)為乙公司應(yīng)如何抉擇？解：比較兩種付款方案支付款項(xiàng)的現(xiàn)值，乙公司應(yīng)選擇現(xiàn)值較小的一種方案。方案1：先付年金現(xiàn)值（年初支付、連續(xù)25次）的求解調(diào)整：消除多貼現(xiàn)一期的影響方案2：遞延年金現(xiàn)值（前4年沒有，從第5年開始，連續(xù)10次）的求解兩相比較，因?yàn)榉桨?的現(xiàn)值小于方案2的，所以乙公司應(yīng)選擇方案1。再貼現(xiàn)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一、風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)偏好

1.風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)（Risk）是一外來詞，一般指遭受損失、傷害或毀滅等不利后果的可能性，它對(duì)于主體來講是一件壞事而絕非好事，也不包含任何好的因素。從財(cái)務(wù)或金融的角度講，風(fēng)險(xiǎn)主要是指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性，也就是偏離預(yù)期目標(biāo)的可能性。

2.風(fēng)險(xiǎn)的類型

按照西方經(jīng)濟(jì)理論，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可劃分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩種。（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，即由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要來自于客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，因而它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即由于采用不同方式籌措資金而形成的風(fēng)險(xiǎn)，特別是指因負(fù)債籌資而增加的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)也稱之為籌資風(fēng)險(xiǎn)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀性

風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。從財(cái)務(wù)決策角度看，風(fēng)險(xiǎn)的客觀性主要源于兩個(gè)原因：（1）決策時(shí)缺乏可靠的信息，或者是無法取得，或者是不經(jīng)濟(jì)，總之信息有限。（2）決策者不能控制事物未來發(fā)展的過程，由于事物未來發(fā)展的過程，受眾多因素的影響，而且不少因素是決策者不可控的，因而風(fēng)險(xiǎn)的存在也就不可避免。

4.風(fēng)險(xiǎn)偏好按照效用理論，人們對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的基本態(tài)度有三種：嗜好風(fēng)險(xiǎn)、厭惡風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)中性（既不喜好，也不厭惡）。在這三者中，西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)認(rèn)為，隨著各種條件的變化，人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的看法也會(huì)隨之變化。是否是這樣？我們可通過一個(gè)實(shí)驗(yàn)來說明。

假定有兩個(gè)備選方案，可以從中任選一個(gè)：（1）直接得現(xiàn)金收入10元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（10，000，0；0.001），即有千分之一的概率得10，000元，千分之九百九十九的概率一無所獲。請(qǐng)您參加：課堂實(shí)驗(yàn)?zāi)倪x擇結(jié)果是：或者100元？

如果提高獎(jiǎng)勵(lì)力度，您將作何選擇：（1）直接得現(xiàn)金收入1，000元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（1，000，000，0；0.001）。您的選擇結(jié)果是：

繼續(xù)提高獎(jiǎng)勵(lì)力度，您又將作何選擇：（1）直接獲得現(xiàn)金收入10，000元；（2）排除道德和法律因素，參加一次賭博，結(jié)果為（10，000，000，0；0.001）。您的選擇結(jié)果是：

在上述實(shí)驗(yàn)中，如果您始終選擇第一方案，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。如果您始終堅(jiān)持選擇第二方案，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)嗜好者。如果您無法做出選擇，或是您的選擇是變化的，那么，您是風(fēng)險(xiǎn)中立者。風(fēng)險(xiǎn)偏好在上述三者中，西方財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，人們大多是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的；同時(shí)認(rèn)為，隨著各種條件——時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等的變化，人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的看法也會(huì)隨之變化。所以，人們經(jīng)常說，今天可以冒的風(fēng)險(xiǎn)未必明天還可以冒，而現(xiàn)在不能冒的風(fēng)險(xiǎn)也未必今后不能冒。

成功一定要冒險(xiǎn)，可冒險(xiǎn)不一定會(huì)成功。所以，風(fēng)險(xiǎn)一定要冒，但只能冒該冒的風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，也是人們必須面對(duì)的。因而，如何客觀地估計(jì)和計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的大小即風(fēng)險(xiǎn)程度，就是一個(gè)值得研究的重要問題。目前，在財(cái)務(wù)管理中，通常采用概率和統(tǒng)計(jì)的方法。

1.概率：發(fā)生的可能性。一般來說，概率分布越集中，風(fēng)險(xiǎn)越??；概率分布越分散，風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)概率Pi投資收益率Ki很好0.1030%較好0.2020%一般0.2015%較差0.4010%很差0.105%

2.期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，是反映集中趨勢(shì)的一種量度。其計(jì)算公式為：

3.標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。其計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也越?。环粗?，風(fēng)險(xiǎn)則越大。

4.標(biāo)準(zhǔn)離差率或變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)離差只能從絕對(duì)量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，而不能比較期望報(bào)酬率不同的各個(gè)方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。在這種情況下，需借助于標(biāo)準(zhǔn)離差率或變異系數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)離差率等于標(biāo)準(zhǔn)離差與期望報(bào)酬率的比值。用等式表示即為：年份股票W的實(shí)際報(bào)酬率股票M的實(shí)際報(bào)酬率投資組合WM的實(shí)際報(bào)酬率（投資比例1/2）12345平均報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差40%－10%35%－5%15%15%22.6%－10%40%－5%35%15%15%22.6%15%15%15%15%15%15%0總風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組合中的證券數(shù)目組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差

a.單個(gè)證券的β系數(shù)，β系數(shù)是用來度量一種證券的收益對(duì)市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的反映程度的一個(gè)指標(biāo)，其簡(jiǎn)化的計(jì)算公式為：

a.單個(gè)證券的β系數(shù)，β系數(shù)是用來度量一種證券的收益對(duì)市場(chǎng)組合收益變動(dòng)的反映程度的一個(gè)指標(biāo)，其簡(jiǎn)化的計(jì)算公式為：表1美國(guó)部分公司的β值西南航空1.60麥當(dāng)勞1.00德州儀器1.60可口可樂0.95康柏1.40百事可樂0.95摩托羅拉1.30AT&T0.90通用電氣1.15貝爾大西洋0.80福特汽車1.05阿莫科0.75通用汽車1.05美國(guó)自來水0.65表2美國(guó)典型行業(yè)的β值微電腦1.66飛行器0.89電子元件1.46農(nóng)用機(jī)械0.86航空運(yùn)輸1.38食品0.83通訊設(shè)備1.36石油0.73電影1.28電話0.72汽車1.13黃金與貴金屬0.56銀行1.02電力0.42

b.證券組合的β系數(shù)。證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為單個(gè)證券在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式為：

資本資產(chǎn)定價(jià)模型用圖形表示，可以形成一條連接無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與市場(chǎng)組合報(bào)酬率的直線，即證券市場(chǎng)線，簡(jiǎn)稱SML，具體如圖2—3所示。值2.01.00.50無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RF=6%證券報(bào)酬與系數(shù)的關(guān)系SML報(bào)酬率%681014(K,R)

Ki

＝Rf＋

i（Km－Rf）資本資產(chǎn)定價(jià)模型簡(jiǎn)單直觀地揭示了在均衡市場(chǎng)條件下資產(chǎn)期望的報(bào)酬率與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，從而引起了廣泛關(guān)注，并得以廣泛應(yīng)用，至今仍在理論上占主導(dǎo)地位。但由于資本資產(chǎn)定價(jià)模型是一系列假設(shè)的衍生物，而這些假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活中大多是不成立的，因此，也遭到了不少的責(zé)難和批評(píng)，并在此基礎(chǔ)上，提出了不少新的理論和模型，其中最著名的有：

1.羅斯的套利定價(jià)理論；

2.莫頓和斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)理論。第三節(jié)證券估價(jià)

從公式中，我們還可以看到提高資產(chǎn)價(jià)值的三個(gè)途徑：

1、現(xiàn)金越多越好；

2、現(xiàn)金流產(chǎn)生得越快越好；

3、現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)越小越好。如果取8%，則：這只是債券估價(jià)的基本情形，在實(shí)際運(yùn)用時(shí)，還應(yīng)結(jié)合債券的具體特性，如付息次數(shù)、計(jì)息方式，甚至有無票面利率等，作適當(dāng)調(diào)整。如果取10%，則：如果取12%，則：999.98（二）債券到期收益率

從上可知，當(dāng)債券的現(xiàn)金流量序列確定以后，到期收益率即貼現(xiàn)率便是決定債券價(jià)值的唯一因素。按照利率決定理論，下面五個(gè)因素對(duì)債券的到期收益率起決定作用：（1）實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率；（2）通貨膨脹率；（3）違約風(fēng)險(xiǎn)；（4）流動(dòng)性；（5）期限風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股價(jià)值=預(yù)期股利收入現(xiàn)值+變價(jià)收入現(xiàn)值通常而言，優(yōu)先股在發(fā)行時(shí)是不規(guī)定到期日的，即公式中的期限

n

趨向于無窮大。因此，為便于操作，應(yīng)對(duì)上述的估價(jià)公式作一定的數(shù)學(xué)處理，即可得：轉(zhuǎn)換一種表述方式，上式也可改寫成：由于普通股并沒有到期期限的規(guī)定，因此，將上述過程一直繼續(xù)進(jìn)行下去，將有：不炒低價(jià)炒高價(jià)不炒真實(shí)炒夢(mèng)幻不炒業(yè)績(jī)炒概念?讓我擁有你真心的面孔（3）股利增長(zhǎng)模型上式雖然是估價(jià)的通用公式，但難以用于具體計(jì)算，而股利增長(zhǎng)模型是一實(shí)用模型，它假設(shè)未來的股利增長(zhǎng)模式是可預(yù)計(jì)的，呈固定比率逐年遞增。設(shè)公司剛支付的每股股利為D0，預(yù)計(jì)股利將按固定比率g（且g＜k）逐年遞增，這樣，D0與Dt之間的關(guān)系可表述如下：

Dt＝D0×(1+g)t

將其代入通用估價(jià)公式，則有：由于普通股沒有到期日，股利持續(xù)固定增長(zhǎng)，且g＜k，因而上式可化簡(jiǎn)為：

若其他條件不變，每股股利固定，即g=0，則普通股的價(jià)值將是：如果，公司第一年的帳面權(quán)益值為BE1，則第二年帳面權(quán)益值將變?yōu)锽E1+ΔRE。設(shè)股東權(quán)益報(bào)酬率ROE不變，則有：同時(shí)，我們知道，第一年的紅利為：故股利增長(zhǎng)率g

即為：第三章財(cái)務(wù)報(bào)表分析財(cái)務(wù)分析是利用財(cái)務(wù)報(bào)表及其他有關(guān)資料，運(yùn)用科學(xué)方法對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果所作的綜合比較和評(píng)價(jià)，它所提供的信息，不僅能說明企業(yè)目前的財(cái)務(wù)狀況，而且更是企業(yè)未來財(cái)務(wù)決策的重要依據(jù)。一、基本財(cái)務(wù)報(bào)表二、財(cái)務(wù)比率分析三、綜合財(cái)務(wù)分析第一節(jié)基本財(cái)務(wù)報(bào)表

對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，大多是基于企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告尤其是會(huì)計(jì)報(bào)表做出的。根據(jù)《會(huì)計(jì)法》的規(guī)定，完整的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告應(yīng)該由三部分組成，即會(huì)計(jì)報(bào)表、會(huì)計(jì)報(bào)表附注和財(cái)務(wù)情況說明書。具體如下圖所示：這是財(cái)務(wù)報(bào)告的主體財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表附注資產(chǎn)負(fù)債表損益表或利潤(rùn)表現(xiàn)金流量表財(cái)務(wù)報(bào)告財(cái)務(wù)情況說明書圖示財(cái)務(wù)報(bào)告體系三大報(bào)表的作用，簡(jiǎn)單表述就是：

1、明明白白我的“帳”或家當(dāng)——資產(chǎn)負(fù)債表；

2、秋后算帳（今天干得怎么樣）——損益表；

3、企業(yè)就是一個(gè)“蓄水池”，錢有進(jìn)也有出——現(xiàn)金流量表。而且三大報(bào)表是相輔相成的第二節(jié)財(cái)務(wù)比率分析盈利能力企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系資產(chǎn)流動(dòng)性債務(wù)管理能力資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率現(xiàn)金生成能力財(cái)富增值能力資本市場(chǎng)表現(xiàn)銷售盈利能力資產(chǎn)盈利能力資本盈利能力每股賬面表現(xiàn)短期償債能力營(yíng)運(yùn)資本管理能力負(fù)債程度償債能力總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率長(zhǎng)期資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率短期資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率銷售獲現(xiàn)能力資產(chǎn)獲現(xiàn)能力資本獲現(xiàn)能力市場(chǎng)增值能力財(cái)務(wù)增值能力一、盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo)用于反映企業(yè)的利潤(rùn)與銷售收入、資產(chǎn)和資本之間的比例關(guān)系，具體可分為三類：（1）反映利潤(rùn)與銷售收入之間比例關(guān)系的銷售利潤(rùn)率；（2）反映利潤(rùn)與資產(chǎn)之間比例關(guān)系的資產(chǎn)利潤(rùn)率或資產(chǎn)收益率；（3）反映利潤(rùn)與資本之間比例關(guān)系的資本利潤(rùn)率或資本收益率。二、資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)資產(chǎn)流動(dòng)性指標(biāo)用于反映企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的比例關(guān)系，具體包括：（1）表明流動(dòng)負(fù)債償還能力的短期償債能力指標(biāo)，如流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等；（2）表明企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理水平的營(yíng)運(yùn)資本管理能力指標(biāo)，如營(yíng)運(yùn)資本需求量比率、營(yíng)運(yùn)資本比率等。三、債務(wù)管理指標(biāo) 債務(wù)管理指標(biāo)用于反映企業(yè)的負(fù)債管理狀況，具體可分為：（1）反映企業(yè)負(fù)債程度的指標(biāo)，如資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債/權(quán)益）、權(quán)益乘數(shù)［1/（1-資產(chǎn)負(fù)債率）］等；（2）反映企業(yè)償債能力或還本付息能力的指標(biāo)，如利息保障倍數(shù)、本息保障倍數(shù)等。四、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率指標(biāo)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率指標(biāo)用于反映企業(yè)使用資產(chǎn)的效率或管理水平，可以分為三類：（1）反映總資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率的指標(biāo)；（2）反映長(zhǎng)期資本營(yíng)運(yùn)效率的指標(biāo)；（3）反映短期資本營(yíng)運(yùn)效率的指標(biāo)。五、現(xiàn)金生成能力指標(biāo)

現(xiàn)金生成能力指標(biāo)用于反映企業(yè)的銷售、資產(chǎn)、資本所帶來的現(xiàn)金，具體可分為三類：（1）反映現(xiàn)金與銷售之間關(guān)系的指標(biāo)，如現(xiàn)金銷售比、現(xiàn)金利潤(rùn)率（稅后經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金/凈利潤(rùn)）等；（2）反映現(xiàn)金與資產(chǎn)之間關(guān)系的指標(biāo)，如資產(chǎn)獲現(xiàn)率（稅前經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金/平均總資產(chǎn)）；（3）反映現(xiàn)金與資本之間關(guān)系的指標(biāo)，如投入資本獲現(xiàn)率（稅前經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金/平均投入資本）、權(quán)益資本獲現(xiàn)率（稅后經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金/平均權(quán)益資本）。其中：EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）是一個(gè)極其重要的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，它是企業(yè)使用投入資本所帶來的總收益抵補(bǔ)了企業(yè)使用投入資本所必須支付的總成本之后的余額。用公式表示即是：EVA＝EBIT×（1－T）－投入資本×WACC

第三節(jié)綜合財(cái)務(wù)分析：杜邦模型上述財(cái)務(wù)比率和財(cái)務(wù)指標(biāo)，每一個(gè)都從一個(gè)側(cè)面反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，但又都存在一定的片面性和局限性，為此，必須把這些比率和指標(biāo)按其內(nèi)在聯(lián)系結(jié)合起來，以全面反映企業(yè)整體財(cái)務(wù)狀況以及經(jīng)營(yíng)成果，對(duì)企業(yè)做出綜合性的評(píng)價(jià)與分析。綜合財(cái)務(wù)分析的方法有多種，如公式分析法、綜合計(jì)分法和杜邦分析法等。一、杜邦模型的基本指標(biāo)體系

杜邦分析法是美國(guó)杜邦公司率先采用的一種綜合分析模型，其最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過所有者權(quán)益報(bào)酬率來作綜合反映。詳細(xì)見圖3—1所示。

圖3—1杜邦分析體系銷售凈額－成本總額＋其他利潤(rùn)－所得稅流動(dòng)負(fù)債＋長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)資產(chǎn)＋非流動(dòng)資產(chǎn)銷售凈利÷銷售收入銷售利潤(rùn)率銷售收入÷資產(chǎn)總額負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1÷（1－資產(chǎn)負(fù)債率）總資產(chǎn)報(bào)酬率

權(quán)益乘數(shù)權(quán)益報(bào)酬率××從圖可見，它反映了以下幾種主要關(guān)系：

1.所有者權(quán)益報(bào)酬率

2.總資產(chǎn)報(bào)酬率

3.為了深入分析權(quán)益報(bào)酬率變化的原因，還可對(duì)銷售利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作進(jìn)一步的分解。其中，“總資產(chǎn)報(bào)酬率＝銷售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”被稱為杜邦等式；“權(quán)益報(bào)酬率＝銷售利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)”被稱為杜邦延伸等式。中國(guó)上市公司曾經(jīng)的演變軌跡：一年績(jī)優(yōu)，兩年績(jī)平，三年虧損，四年ST，五年P(guān)T，六年消失。

2.良好的償債能力，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率較低、資產(chǎn)的流動(dòng)性較強(qiáng)，以及相當(dāng)于利息支出較高的盈利能力；

3.利潤(rùn)和現(xiàn)金流量的一致性（長(zhǎng)期來看），特別是經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的一致性；

4.資產(chǎn)質(zhì)量良好；

5.連續(xù)分派現(xiàn)金股利的記錄；

6.合適的成長(zhǎng)性。我們?cè)诖藦?qiáng)調(diào)的是合適，并不是越快越好：一方面一個(gè)企業(yè)的成長(zhǎng)性不能低于同行業(yè)的其他企業(yè)，另一方面，企業(yè)的成長(zhǎng)又不能以犧牲穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為代價(jià)；資金（或資本）來源內(nèi)部融資外部融資企業(yè)債券職工持股計(jì)劃折舊保留盈余銀行借款商業(yè)信用銀行信用商業(yè)票據(jù)其他權(quán)益資本長(zhǎng)期負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期資本短期資金第二節(jié)資本成本資本成本既可以用絕對(duì)額表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但在財(cái)務(wù)管理中，一般用相對(duì)數(shù)形式，即將資本成本表述為用資費(fèi)用與實(shí)際籌資額的比率，用公式表示就是：另外，需要指出的是，在研究企業(yè)的資本成本與資本結(jié)構(gòu)時(shí)，資本往往專指長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益，而不包括短期負(fù)債。二、個(gè)別資本成本的計(jì)算按照前面所作的界定，個(gè)別資本成本的計(jì)算主要是指對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債成本、優(yōu)先股資本成本、普通股資本成本和保留盈余成本的計(jì)算。（一）負(fù)債資本成本企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債，主要有借款和發(fā)行債券兩種形式。一般而言，它具有以下基本特點(diǎn)：（1）負(fù)債資本成本的具體表現(xiàn)形式是利息，其利率的高低是事先確定的，不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響；（2）負(fù)債利率通常固定不變，并且利息應(yīng)按期支付；（3）利息費(fèi)用是稅前扣除項(xiàng)目，因而可以抵扣企業(yè)所得稅；（4）期滿應(yīng)還本。

1.長(zhǎng)期借款資本成本長(zhǎng)期借款的資本成本一般由借款利息及借款手續(xù)費(fèi)兩項(xiàng)構(gòu)成，其中，借款的年利息費(fèi)用直接構(gòu)成為它的資本成本，即：式中：KL—借款資本成本，I—借款年利息費(fèi)用，i—借款年利率，T—所得稅率，F(xiàn)L—籌資費(fèi)用，fL—表示籌資費(fèi)用率，L—表示借款額。

例如，某企業(yè)向一銀行借入一筆長(zhǎng)期資金，借款年利率10%，每年付息一次，到期一次性還本。若借款費(fèi)用率為0.3%，企業(yè)適用所得稅率為33%，則這筆借款的資本成本為：

在實(shí)務(wù)上，由于fL相對(duì)較低，為簡(jiǎn)化計(jì)算，常將其忽略不計(jì)。即

2.企業(yè)債券資本成本由于企業(yè)發(fā)行債券籌資時(shí)，發(fā)行價(jià)格可以不同于債券面值，且存在發(fā)行費(fèi)用，因此，債券籌資的資本成本不能簡(jiǎn)單地用債券票面利率表示。從理論上講，債券的稅前資本成本就是債券的到期收益率。因此，計(jì)算債券的稅前資本成本應(yīng)當(dāng)利用債券估價(jià)公式或模型，即式中，P0表示實(shí)際籌資額，即債券發(fā)行價(jià)格扣除籌資費(fèi)用后的余額；It表示債券年利息；M表示債券面值。當(dāng)?shù)仁阶筮叺扔谟疫厱r(shí)，Kd1就是債券的到期收益率或稅前資本成本。然后，再引入稅收因素，就可得出稅后資本成本，也即企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券資本成本。即例如，某企業(yè)擬溢價(jià)46.37元發(fā)行面值1000元、利率10.5%、10年期債券，若發(fā)行費(fèi)用率為1.5%，企業(yè)適用稅率為33%，采用一次性還本，按年付息方式，則可計(jì)算該債券資本成本如下：①求解稅前資本成本

用試誤法求得:Kd1=10%②調(diào)整求解稅后資本成本按上述方法求解債券資本成本，結(jié)果相對(duì)較為準(zhǔn)確，但計(jì)算過程比較復(fù)雜，現(xiàn)實(shí)生活中往往用下列近似公式替代：沿用上例資料，可得：

若是平價(jià)發(fā)行，上述計(jì)算公式還可改寫成：但需要指出的是，以上負(fù)債稅后資本成本的計(jì)算是以假設(shè)企業(yè)存在應(yīng)稅利潤(rùn)為前提的。如果企業(yè)沒有利潤(rùn)，就無法享受支付利息方面的所得稅利益。不過，也應(yīng)該看到，這一假設(shè)是切合實(shí)際，且可以滿足的。

例如，某股份公司普通股現(xiàn)行市價(jià)為25元，預(yù)計(jì)第一年的每股股利為1.75元，以后按固定比率9%逐年遞增，則該普通股的資本成本即為：運(yùn)用戈登公式計(jì)算普通股資本成本十分簡(jiǎn)單，但如何準(zhǔn)確估計(jì)股利增長(zhǎng)率g比較困難。另外，戈登公式所要求的一些前提條件也難以滿足，因此如何避開有關(guān)限制條件也是一個(gè)需要研究的問題。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常憑借經(jīng)驗(yàn)估計(jì)。一般認(rèn)為，某企業(yè)普通股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)其自己發(fā)行的債券而言，大約在3%~~5%之間：當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取3%左右；當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取5%左右；而通常情況下，常常采用4%的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。總之，債券收益加成法是一種特別的方法，它帶有比較濃厚的主觀判斷色彩，因此其運(yùn)用必須特別謹(jǐn)慎，一般是在前兩種方法不能用時(shí)采用。

例如，某公司現(xiàn)有普通股500萬元，當(dāng)年預(yù)計(jì)股利率為10%，同時(shí)預(yù)計(jì)今后每年將遞增4%；該公司現(xiàn)有可分配利潤(rùn)500萬元。為擴(kuò)大再生產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，公司擬追加權(quán)益資本500萬元，現(xiàn)有兩個(gè)方案?jìng)溥x：（1）500萬元利潤(rùn)全部用作現(xiàn)金股利發(fā)放，另外，增發(fā)500萬元普通股，發(fā)行費(fèi)用率為5%；（2）500萬元利潤(rùn)作為保留盈余資本化。試計(jì)算、比較兩個(gè)方案的資本成本。方案（1）的資本成本即普通股的資本成本為：方案（2）采用的是保留盈余的資本化，所以其資本成本為：兩種方式，僅僅表現(xiàn)為籌資費(fèi)用的差別。同時(shí)可知，普通股的資本成本在各種資本來源中是最高的。三、綜合資本成本的計(jì)算對(duì)于大多數(shù)企業(yè)來說，其正常經(jīng)營(yíng)所需的資金其實(shí)是不同來源資金的組合，因此，要全面衡量一個(gè)企業(yè)的資本成本，除了分別計(jì)算不同來源的資本成本之外，還需計(jì)算企業(yè)的綜合資本成本。所謂綜合資本成本，就是企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，它一般是以各項(xiàng)個(gè)別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算而得的，故又稱之為加權(quán)平均資本成本。用等式表示為：

式中：Kj表示個(gè)別資本成本；Wj表示籌資比重，它在一定程度上反映的就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。如果我們假設(shè)企業(yè)的資本只有負(fù)債和權(quán)益兩種，同時(shí)假設(shè)負(fù)債的價(jià)值為D，負(fù)債的資本成本為Kd；權(quán)益的價(jià)值為E，權(quán)益的資本成本為Ke,則上式可改寫成：

據(jù)此，我們可以清楚看到，加權(quán)權(quán)數(shù)Wj實(shí)際上反映的就是資本結(jié)構(gòu)。另外，Wj的取值，既可以按帳面價(jià)值計(jì)算，也可以按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算，甚至還可以按目標(biāo)價(jià)值計(jì)算。究竟采用哪一種，應(yīng)視具體情況而定，但從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)。第三節(jié)杠桿原理其實(shí)，這就是杠桿原理的現(xiàn)實(shí)版湖北的王木匠說：“我的定律是：抓住一個(gè)政府領(lǐng)導(dǎo)的弱點(diǎn)，我就能攪動(dòng)一座城市”。王木匠絕非吹牛，他只身一人忽悠了內(nèi)蒙、寧夏兩地政府，空手套得了17億。一、成本習(xí)性理論

由于成本按習(xí)性分類是研究杠桿問題的基礎(chǔ)，所以，本節(jié)首先介紹成本習(xí)性問題。所謂成本習(xí)性，是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。根據(jù)成本習(xí)性對(duì)成本進(jìn)行分類，對(duì)于正確地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策具有十分重要的意義。根據(jù)成本習(xí)性，人們一般將成本劃分為三類，即固定成本、變動(dòng)成本和混合成本，詳細(xì)如圖5—1所示。成本固定成本變動(dòng)成本混合成本約束性固定成本酌量性固定成本直接材料直接人工半固定成本半變動(dòng)成本不過，基于分析的需要，對(duì)于混合成本，一般還要采用一定方法進(jìn)行分解，將其一部分并入固定成本，另一部分則歸入變動(dòng)成本。因此，不論是在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，還是在管理學(xué)中，總成本模型總是表述為：

Y=a+bx

或=F+vQ

式中，F(xiàn)表示固定成本總額；v表示單位變動(dòng)成本；Q表示業(yè)務(wù)量。二、經(jīng)營(yíng)杠桿

大家都知道，初創(chuàng)一家公司尤其是制造業(yè)公司時(shí)，創(chuàng)始人均會(huì)遇到這樣兩個(gè)問題：一是需要多少資金投入，以及形成多大的產(chǎn)量和銷量，才可以使公司有盈利；二是在既定的資金需求金額下，自己出多少錢、借入多少錢，才能夠使公司價(jià)值最大。解決這兩個(gè)問題的過程，實(shí)際上就是公司領(lǐng)導(dǎo)人怎樣確定杠桿支點(diǎn)的決策過程。支點(diǎn)確定得好，杠桿效益就越大。從上表述可見，一個(gè)企業(yè)可以運(yùn)用的杠桿有兩種：經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。

所謂經(jīng)營(yíng)杠桿，亦稱營(yíng)業(yè)杠桿，是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本中存在固定成本而帶來的對(duì)企業(yè)收益的影響。在其他條件不變的情況下，由于固定成本并不隨著業(yè)務(wù)量或產(chǎn)銷量的變化而相應(yīng)變化，因而隨著產(chǎn)銷量的增加或減少，單位產(chǎn)品所需負(fù)擔(dān)的固定成本就會(huì)相應(yīng)減少或增加，從而即給企業(yè)帶來額外的收益或損失。對(duì)于任何企業(yè)而言，只要存在固定成本，就會(huì)存在經(jīng)營(yíng)杠桿。但不同的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，就需要對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量。在財(cái)務(wù)管理中，對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿進(jìn)行計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)杠桿度，簡(jiǎn)稱DOL，它是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率與產(chǎn)銷量變動(dòng)率之商，即：

用符號(hào)表示即為：

為了反映杠桿支點(diǎn)——固定成本的存在及其作用的大小，同時(shí)也為了便于計(jì)算，對(duì)上式可作下列轉(zhuǎn)換：（p表示單價(jià)）（S表示銷售額）

在實(shí)際工作中，一般用前者計(jì)算產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，用后者計(jì)算企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。由公式可見，只要企業(yè)存在著固定成本，那么，它的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就將始終大于1；而DOL＞1，則表明或者存有經(jīng)營(yíng)杠桿利益，或者存有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并且系數(shù)值越大，說明風(fēng)險(xiǎn)越大，直至銷售處于盈虧平衡狀態(tài)時(shí)，DOL達(dá)到最大。至于上述兩者，企業(yè)實(shí)際得到什么，則主要取決于未來產(chǎn)銷量的變動(dòng)趨勢(shì)：若是增長(zhǎng)，則獲得杠桿利益；若是降低，則承受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。例如，某企業(yè)的銷售額為20萬元，變動(dòng)成本率為60%，固定成本總額為4萬元，則該企業(yè)相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：

計(jì)算結(jié)果表明，一旦銷售額增長(zhǎng)10%，則EBIT將增長(zhǎng)20%（2×10%），而一旦銷售額降低10%，EBIT也將降低20%。三、財(cái)務(wù)杠桿所謂財(cái)務(wù)杠桿，是指企業(yè)全部負(fù)債對(duì)企業(yè)總資產(chǎn)的比例關(guān)系。其基本原理是：在長(zhǎng)期資本總額一定的條件下，企業(yè)從EBIT中支付的債務(wù)資本成本是相對(duì)固定的，因而當(dāng)EBIT增加或減少時(shí)，每單位利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)資本成本就會(huì)相應(yīng)地減少或增加，從而即給每股普通股帶來額外的收益或損失。對(duì)于任何企業(yè)而言，只要其籌資方式中有固定財(cái)務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿作用。但不同的企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，就需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量通常，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量的最常用指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)或財(cái)務(wù)杠桿度，簡(jiǎn)稱DFL,它是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)，即：

用符號(hào)表示就是：同樣，為了反映杠桿支點(diǎn)——固定債務(wù)資本成本的存在及其作用的大小，也為了便于計(jì)算，對(duì)上式可變換如下：四、復(fù)合杠桿

復(fù)合杠桿也稱聯(lián)合杠桿、總杠桿，它并非是第三種杠桿，而是前兩種杠桿的組合作用，它反映的是產(chǎn)銷量對(duì)普通股每股收益的影響。同前一樣，復(fù)合杠桿的作用大小也是用杠桿系數(shù)來表示的，簡(jiǎn)稱DCL或DTL，它等于DOL與DFL的乘積。用公式反映即為：復(fù)合杠桿系數(shù)的大小反映了企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）的高低。由于DCL等于DOL與DFL的乘積，且現(xiàn)實(shí)生活中，DOL、DFL的數(shù)值均是大于1的，因此出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，企業(yè)應(yīng)盡量避免同時(shí)使用過高的經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿。例如，假設(shè)某企業(yè)的DOL=5，DFL=6，則其復(fù)合杠桿系數(shù)DCL將高達(dá)30（5×6＝30）。上述計(jì)算結(jié)果意味著，一旦產(chǎn)銷量降低10%，則普通股每股收益將降低300%，這對(duì)于一個(gè)企業(yè)而言是根本無法承受的，它表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)過于冒險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)過大。所以，企業(yè)必須進(jìn)行一定的調(diào)整，盡管企業(yè)同時(shí)必須放棄高額收益的機(jī)會(huì)。第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的意義

㈠資本結(jié)構(gòu)的含義概念：資本價(jià)值構(gòu)成、比例關(guān)系范圍：廣義——全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系狹義——長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系⒈可以降低企業(yè)綜合資本成本⒉可以獲取財(cái)務(wù)杠桿利益⒊可以增加公司價(jià)值㈡資本結(jié)構(gòu)的種類1.資本的屬性結(jié)構(gòu)2.資本的期限結(jié)構(gòu)3.資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)㈢資本結(jié)構(gòu)的意義1.企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的影響3.債權(quán)人態(tài)度的影響4.經(jīng)營(yíng)者行為的影響5.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展能力的影響7.行業(yè)差別與國(guó)別差異資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析二、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析

三、資本結(jié)構(gòu)的決策方法

資本結(jié)構(gòu)決策就是確定最佳資本結(jié)構(gòu)。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。決策方法比較資本成本法EBIT——EPS分析法公司價(jià)值比較法（一）比較資本成本法

尋找最佳資本結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)就是尋求加權(quán)平均資本成本最低點(diǎn)。比較資本成本法正是循此思路，事先擬定若干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)資本成本，并根據(jù)資本成本的高低來確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，比較資本成本法通俗易懂，計(jì)算過程也非常簡(jiǎn)單，是實(shí)際工作中確定資本結(jié)構(gòu)的一種常用方法。但由于資本成本的確定始終存在著一些不確定性因素，而且所擬備選方案也有限，故存在不可比性和漏掉最優(yōu)方案的可能。

融資方式原資本結(jié)構(gòu)增資后的資本結(jié)構(gòu)發(fā)行股票發(fā)行債券債券（利率8%）普通股（面值10元）資本公積保留盈余資本合計(jì)普通股股數(shù)102025207520000股1030*40*2010030000股3520252010020000股*發(fā)行新股（面值同樣為10元）時(shí)，溢價(jià)發(fā)行，每股價(jià)格25元，發(fā)行10000股，其中，普通股股本增加10萬元，資本公積增加15萬元。若公司預(yù)期的EBIT為20萬元，試根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的變化情況進(jìn)行EBIT—EPS分析。其實(shí)，EBIT—EPS分析法的實(shí)質(zhì)是分析資本結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股收益的影響，具體如下表所示：公司EBIT與EPS估計(jì)單位：元從表中可以看出，當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)為20萬元時(shí)，公司應(yīng)采取發(fā)行債券的方式增資，因?yàn)樗梢蕴岣咂胀ü擅抗墒找?。?xiàng)目發(fā)行股票發(fā)行債券預(yù)期息稅前利潤(rùn)減：利息稅前利潤(rùn)減：所得稅（50%）稅后利潤(rùn)每股收益EPS200000800019200096000960003.22000002800017200086000860004.3優(yōu)點(diǎn)：充分考慮公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本因素缺點(diǎn)：測(cè)算原理和測(cè)算過程較為復(fù)雜適用性：適用于資本規(guī)模較大的上市公司第五章資本預(yù)算評(píng)估每一項(xiàng)方案估計(jì)現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率評(píng)價(jià)每一年的現(xiàn)金流量

風(fēng)險(xiǎn)收集現(xiàn)金流量信息計(jì)算決策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn)選擇方案第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算二、相關(guān)現(xiàn)金流量的確定原則

1.實(shí)際現(xiàn)金流量原則在資本預(yù)算決策中一般并不以利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益高低的基礎(chǔ)，而是以現(xiàn)金流入作為項(xiàng)目的收入，以現(xiàn)金流出作為項(xiàng)目的支出，以現(xiàn)金凈流量作為項(xiàng)目的凈收益來進(jìn)行評(píng)價(jià)。何以如此？理由有四：（1）現(xiàn)金凈流量完全可以取代會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為效益評(píng)價(jià)指標(biāo)。時(shí)間項(xiàng)目0123A項(xiàng)目-6000300030003000B項(xiàng)目-6000400030002000表預(yù)期現(xiàn)金流量表

本例中，A項(xiàng)目由于每年的NCF相等，故可以直接套用公式，即：而B項(xiàng)目每年的NCF不等，則需逐年累計(jì)各年的現(xiàn)金凈流量，即：年份0123年現(xiàn)金凈流量-6000400030002000累計(jì)現(xiàn)金凈流量-6000-200010003000

3.特點(diǎn)容易理解，容易計(jì)算，這是它的優(yōu)點(diǎn)。而缺點(diǎn)則在于：①?zèng)]有考慮現(xiàn)金流量的取得時(shí)間。②沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量，不能反映項(xiàng)目的現(xiàn)金流量總額，容易導(dǎo)致決策錯(cuò)誤。

例2，有這樣兩個(gè)備選項(xiàng)目，現(xiàn)金流量如下：

顯然，兩個(gè)項(xiàng)目的回收期相同，都是兩年。此時(shí)，如果用回收期來評(píng)價(jià)，似乎兩者不相上下，但實(shí)際上乙方案明顯優(yōu)于甲方案。

年份01234甲方案-100004000600060001000乙方案-100004000600060008000

例3，沿用前述例1中的資料，可計(jì)算A、B兩項(xiàng)目的平均報(bào)酬率為：

顯然，據(jù)此我們無法做出選擇，因?yàn)閮蓚€(gè)項(xiàng)目的平均報(bào)酬率都是50%。貼現(xiàn)率第t年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量資本成本企業(yè)要求的最低報(bào)酬率或第t年的現(xiàn)金流量開始建設(shè)至壽命周期終結(jié)的年數(shù)貼現(xiàn)率

例4，設(shè)某項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量如下（單位：元）：若企業(yè)要求的報(bào)酬率為10%，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值即為：年份0123現(xiàn)金流量-10000400045005200至于IRR的計(jì)算，則需視具體情況而定：（1）如果每年的NCF相等，首先計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)，公式為：其次查年金現(xiàn)值系數(shù)表，在相同的期數(shù)內(nèi)，找到兩個(gè)系數(shù)值與計(jì)算的系數(shù)值相鄰近的較小和較大的貼現(xiàn)率r1和r2。最后運(yùn)用線性插值法求解IRR。公式為：（2）如果每年的NCF不等，則要采用試錯(cuò)法，即代進(jìn)不同的貼現(xiàn)率去計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，直至找到使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，或者是找到兩個(gè)相鄰的貼現(xiàn)率r1和r2（使凈現(xiàn)值由正到負(fù)，且相互間隔在兩個(gè)百分點(diǎn)左右），然后再采用插值法求解IRR。公式為：

2.決策規(guī)則采用內(nèi)部報(bào)酬率法來評(píng)估獨(dú)立項(xiàng)目時(shí)，需要將計(jì)算所得的內(nèi)部報(bào)酬率與企業(yè)要求的報(bào)酬率或資本成本相比較：如果IRR≥K，項(xiàng)目可行；如果IRR＜K，項(xiàng)目不可行。對(duì)于多項(xiàng)目的排他性抉擇而言，內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則是IRR越高越好。

年份項(xiàng)目012345甲項(xiàng)目-1000032003200320032003200乙項(xiàng)目-1500038003560332030807840

由于甲項(xiàng)目每年的NCF相等，故可先計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)，即：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)期數(shù)為5，系數(shù)值與3.125相近的兩個(gè)貼現(xiàn)率是：

r1

：18%3.127r2

：20%2.991

利用線性插值法，即可得：而乙項(xiàng)目由于每年的NCF不等，故只能采用試錯(cuò)法。具體測(cè)算過程見下表所示：年份NCF測(cè)試12%測(cè)試14%PVIF現(xiàn)值PVIF現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.0000.8930.7970.7120.6360.567-15000339328372364195845151.0000.8770.7700.6750.5920.519-1500033372738224118234069NPV——

68

-796

運(yùn)用插值公式，計(jì)算可得：

因?yàn)?，所以?yīng)當(dāng)選擇甲項(xiàng)目。

3.特點(diǎn)（1）充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能反映項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬水平。（2）概念易于理解，容易被人接受。（3）計(jì)算過程復(fù)雜，尤其是項(xiàng)目每年的NCF不相等時(shí)，通常需要進(jìn)行多次測(cè)算。（4）當(dāng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)不規(guī)則變動(dòng)，即多次改變符號(hào)時(shí)，項(xiàng)目可能出現(xiàn)多個(gè)解，從而加大決策的難度。六、NPV法、PI法和IRR法的比較

應(yīng)用NPV法、PI法和IRR法的決策結(jié)果是否一致？這要區(qū)分兩種情況：

1.只有一個(gè)備選方案的采納與否決策：三者的結(jié)論一致。

2.存在多個(gè)備選方案的擇優(yōu)決策：三者的結(jié)論可能不一致，但最終以NPV法的結(jié)論為準(zhǔn)。在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，NPV法、PI法、IRR法決策結(jié)果一致！

A方案B方案NPV72.73＜227.1PI1.36＞1.15IRR50%＞27%20030015001900貼現(xiàn)率10%2.各方案的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)不同

A方案B方案NPV758.79＞616.49PI1.76＞1.62IRR35%＜43%100020001000650200100650650貼現(xiàn)率10%此時(shí)，怎么辦或者說以誰的結(jié)論為準(zhǔn)由于凈現(xiàn)值法更切合公司目標(biāo)，且能保證始終做出正確的選擇，因此，最終結(jié)論應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)，特別是在無資金限量的情況下更應(yīng)如此。?一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法所謂風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法，就是根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度調(diào)整貼現(xiàn)率，再根據(jù)調(diào)整后的貼現(xiàn)率計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并判斷是否可行的一種決策分析方法。用等式表示即為：

在此，問題的關(guān)鍵是如何根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小來確定風(fēng)險(xiǎn)因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。通常有以下幾種方法：

1.運(yùn)用CAPM模型，這樣與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率即為：

2.運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬模型，這樣引入風(fēng)險(xiǎn)因素后的貼現(xiàn)率即為：

調(diào)整完貼現(xiàn)率后，凈現(xiàn)值的計(jì)算和決策評(píng)估規(guī)則均與無風(fēng)險(xiǎn)時(shí)相同。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目采用較低的貼現(xiàn)率，簡(jiǎn)單明了，易于理解，因而被廣泛采用。但它把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，人為地假定風(fēng)險(xiǎn)一年比一年大，這并不切合實(shí)際，尤其是對(duì)某些項(xiàng)目不切合實(shí)際。

肯定當(dāng)量法是借助于肯定當(dāng)量系數(shù)將不確定的現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)換成與之等值的確定現(xiàn)金流量，再貼現(xiàn)計(jì)算凈現(xiàn)值并進(jìn)行決策分析的一種方法。用等式表示即為：

式中，CFATt是第t年的稅后現(xiàn)金流量；是肯定當(dāng)量系數(shù)，它等于確定的現(xiàn)金流量與不確定現(xiàn)金流量的比值，其取值范圍在0~1之間。

肯定當(dāng)量系數(shù)的選取，一般可由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員主觀判斷確定，這樣也就有可能因人而異。因此，為了防止因決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同而造成決策的失誤，不少企業(yè)嘗試根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定肯定當(dāng)量系數(shù)。因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)離差率是衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)很好指標(biāo)，用它來確定肯定當(dāng)量系數(shù)是合理的。兩者的經(jīng)驗(yàn)對(duì)照關(guān)系如下表所示。標(biāo)準(zhǔn)離差率肯定當(dāng)量系數(shù)0.00——0.070.008——0.150.16——0.230.24——0.320.33——0.420.43——0.540.55——0.70……1.000.900.800.700.600.500.40……

t01234現(xiàn)金流量-200008000800080008000約當(dāng)系數(shù)1.00.950.90.80.8第六章收益分配決策第一節(jié)收益分配的內(nèi)容與程序一、企業(yè)收益分配的對(duì)象企業(yè)收益分配，就是根據(jù)企業(yè)所有權(quán)的歸屬及各權(quán)益者占有的比例，對(duì)企業(yè)生產(chǎn)成果進(jìn)行劃分，是一種利用財(cái)務(wù)手段確保生產(chǎn)成果的合理歸屬