風(fēng)格輪動及公募寬指基月報（2024年3月期）：風(fēng)格向中大盤成長擴散

內(nèi)容目錄一、寬基指數(shù)型基金月度回顧 4寬基指數(shù)型基金規(guī)模變化 4指增：量化選股市場環(huán)境及指增基金業(yè)績 4被動：寬基ETF資金變化及被動指基業(yè)績 6二、指增基金量化標簽體系 7近一月成分股偏離較大、規(guī)模因子穩(wěn)定性高的基金平均超額相對突出 7三、風(fēng)格輪動模型結(jié)論及指數(shù)基金配置建議 93月風(fēng)格輪動模型指數(shù)選擇結(jié)果 9指數(shù)增強型基金組合推薦 10中證500指數(shù)增強推薦基金量化特征對比 10創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強推薦基金量化特征對比 10被動指數(shù)型基金組合推薦 11四、風(fēng)格輪動模型介紹 12宏微觀風(fēng)格輪動模型介紹 12模型設(shè)計和定位 12界定市場風(fēng)格及輪動標的選擇 13風(fēng)格輪動模型回測結(jié)果及當月薦 14風(fēng)險提示 15圖表目錄圖表1：2月寬基指數(shù)基金成立及發(fā)行情況（截至年2月日） 4圖表2：寬基指數(shù)基金月末存量規(guī)模變化情況（截至2024年2月25日） 4圖表3：100億以上寬基被動指數(shù)型規(guī)模及環(huán)比變化（截至年2月日） 4圖表4：10億以上寬基指數(shù)增強型規(guī)模及環(huán)比變化（截至年2月日） 4圖表5：主要寬基指數(shù)近一月漲跌幅（截至2024年2月25日） 5圖表6：兩市月度總成交額及成交量（截至2023年2月25日） 5圖表7：主要寬基指數(shù)年化波動率（截至2024年2月25日） 5圖表8：個股收益率離散度（截至2024年2月25日） 5圖表9：行業(yè)輪動速度（截至2024年2月25日） 5圖表10：大小盤風(fēng)格變化情況（截至2024年2月25日） 5圖表11：因子不穩(wěn)定程度指標（截至2024年2月28日） 6圖表12：寬基指數(shù)增強型基金階段平均業(yè)績表現(xiàn)（截至2024年2月25日） 6圖表13：寬基被動指數(shù)型基金近一月風(fēng)險收益分布（截至2024年2月25日） 7圖表14：近一月寬基被動型ETF資金凈流入/出情況（至2024年2月25日） 7圖表15：寬基指數(shù)增強型基金特征劃分標準 7圖表16：各個特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日） 8圖表17：各因子穩(wěn)定性強的基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日） 8圖表18：不同行業(yè)偏離特征代表基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日） 9圖表19：不同成分股偏離特征代表基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日） 9圖表20：不同成分外主動配置特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日） 9圖表21：不同交易特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日） 9圖表22：推薦指數(shù)一級因子打分結(jié)果 10圖表23：推薦指數(shù)二級因子打分結(jié)果 10圖表24：3月指數(shù)增強型基金組合推薦（數(shù)據(jù)截至年2月日） 10圖表25：優(yōu)選標的投資風(fēng)格特征（考察期平均） 11圖表26：優(yōu)選標的因子相對暴露情況（考察期平均） 11圖表27：優(yōu)選標的因子相對收益勝率（考察期平均） 11圖表28：優(yōu)選標的Brinson歸因結(jié)果（考察期平均） 11圖表29：3月被動指數(shù)型基金組合推薦（數(shù)據(jù)截至年2月日） 11圖表30：宏微觀因子風(fēng)格輪動模型框架 12圖表31：因子篩選流程 12圖表32：因子名單及IC值（至2024年2月29日） 13圖表33：因子相關(guān)性（截至2024年2月29日） 13圖表34：輪動指數(shù)重復(fù)度（截至2024年2月29日） 14圖表35：指數(shù)成分股對寬基指數(shù)基金規(guī)模和A股市值覆蓋程度（至2024年2月29日） 14圖表36：復(fù)合因子的IC值（至2024年2月29日） 14圖表37：模型累計凈值曲線（截至2024年2月29日） 14圖表38：風(fēng)格輪動模型風(fēng)險收益指標（截至2024年2月29日） 15圖表39：風(fēng)格輪動模型逐年收益率及月勝率（截至2024年2月29日） 15圖表40：2022年以來寬基指數(shù)歷史打分情況 15一、寬基指數(shù)型基金月度回顧寬基指數(shù)型基金規(guī)模變化202422523911879.631模上漲33.91，其中中證2000、創(chuàng)業(yè)板綜、中證1000指數(shù)規(guī)模漲幅較大，環(huán)比規(guī)模分別上漲670.21、288.21和193.71僅深證50和中證A股規(guī)模環(huán)比小幅下降新發(fā)基金中本月中證A50指數(shù)有較高發(fā)行熱度寬基指增強型基金230只管理模1751.95億較1月末規(guī)模上漲8.09（基金截止期規(guī)模按照截止期份額乘以截止凈值每個交易日獲取當天圖表1：2月寬基指數(shù)基金成立及發(fā)行情況（截至2024年2月25日）

圖表2：寬基指數(shù)基金月末存量規(guī)模變化情況（截至2024年2月25日）來源：wind， 來源：wind，圖表3：100億以上寬基被動指數(shù)型規(guī)模及環(huán)比變化（截至2024年2月25日）

圖表4：10億以上寬基指數(shù)增強型規(guī)模及環(huán)比變化（截至2024年2月25日） 來源：wind， 來源：wind，指增：量化選股市場環(huán)境及指增基金業(yè)績截至2024年2月25日月以來滬深兩市A股月度總成交額萬億元，較1月末下降幅度39.75，主要春節(jié)50503005001000其中中證500創(chuàng)業(yè)板和證1000換手水平漲幅較上漲幅度分別為64.1546.50和。圖表5：主要寬基指數(shù)近一月漲跌幅（截至2024年2月25日）

圖表6：兩市月度總成交額及成交量（截至2023年2月25日）來源：wind， 來源：wind，2024225（30050050500300500指數(shù)成分股為樣本池，進一步考察個股收益率離散程度，近一月平均個股收益離散度2.88，顯著高于近半年來中位水3005001000圖表7：主要寬基指數(shù)年化波動率（截至2024年2月25日圖表8：個股收益率離散度（截至2024年2月25日）來源：wind， 來源：wind，12019圖表行業(yè)輪動速度（截至2024年2月日） 圖表10：大小盤風(fēng)格變化情況（截至2024年2月25日）來源：wind， 來源：wind，的負相關(guān)關(guān)系，即因子不穩(wěn)定程度較高的時間，指數(shù)增強型基金超額往往有限甚至出現(xiàn)明顯回撤，反之亦然。20242圖表11：因子不穩(wěn)定程度指標（截至2024年2月28日）來源：wind，beta大幅反彈使得策略選出跑贏基準的個股難度增加，總體而言市場環(huán)境對于量化選股策略的影響弊大于利。截至20242502000指數(shù)的增強基金近一月平均超額回報表現(xiàn)較好近一月平均超額收益分別為2.540.78和0.72同時跟國證2000和中國A股指數(shù)的增強基金超額則表現(xiàn)欠佳，近一月平均超額收益分別為-2.15和-1.56。圖表12：寬基指數(shù)增強型基金階段平均業(yè)績表現(xiàn)（截至2024年2月25日）來源：wind，被動：寬基ETF資金變化及被動指基業(yè)績2024250180指數(shù)基金漲幅居前漲幅分別為4.954.75和4.24其余指數(shù)中中國A股中證800上證指數(shù)等指20005010002000跌幅超過7。2024225ETF2316.85/167ETF88ETF/3005001000ETF300ETF1159.75圖表13：寬基被動指數(shù)型基金近一月風(fēng)險收益分布（截至2024年2月25日）

圖表14：近一月寬基被動型ETF資金凈流入/出情況（截至2024年2月25日）來源：wind， 來源：wind，二、指增基金量化標簽體系6/圖表15：寬基指數(shù)增強型基金特征劃分標準特征劃分標準倉位水平考察期平均倉位水平大于等于90%，即為高倉位；否則，即為中高倉位調(diào)倉風(fēng)格考察期平均調(diào)倉幅度大于等于2%，且最大調(diào)倉幅度大于等于4%，即為相對積極；否則，即為相對穩(wěn)健行業(yè)偏離程度考察期平均行業(yè)偏離度大于1.5%，即為偏離較大；1%與1.5%之間，即為偏離適中；低于1%，即為偏離較小成分股偏離程度考察期平均成分股偏離度大于1%，即為偏離較大；0.5%與1%之間，即為偏離適中；低于0.5%，即為偏離較小主動配置程度考察期成分股外持股占比大于15%，即為主動配比偏高；10%-15%之間，即為主動配比適中；低于10%，即為主動配比偏低交易活躍度考察期半年度平均換手率大于3，即為高換手率；1.5與3之間，即為中等換手率；低于1.5，即為低換手率因子收益貢獻度計算考察期內(nèi)各個因子平均相對收益率，排名前三的因子即為貢獻度較高的因子因子穩(wěn)定性70%3高的因子來源：wind，近一月成分股偏離較大、規(guī)模因子穩(wěn)定性高的基金平均超額相對突出202420.2左右，而行業(yè)偏離較大的品種近一月平均超額回撤0.6。其余品種中，調(diào)倉風(fēng)格積極、中低換的基金近一月超額回撤相對較小。2024225近一月超額回撤顯著平均來看回撤接近0.9近一月市場整體探底回升交投活躍度并不算低兩市成水平圖表16：各個特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日）

圖表17：各因子穩(wěn)定性強的基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日）來源：wind， 來源：wind，5300500501000、創(chuàng)業(yè)板指，分別考察各個指數(shù)中不同特征類型基金的業(yè)績表現(xiàn)情況。300500503005005010003005001000ETF50300100050100030050020242251：在近一月市場整體反彈，托3005001000ETF圖表18：不同行業(yè)偏離特征代表基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日）

圖表19：不同成分股偏離特征代表基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日）來源：wind， 來源：wind，圖表20：不同成分外主動配置特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日）

圖表21：不同交易特征基金近一月表現(xiàn)均值（截至2024年2月25日）來源：wind， 來源：wind，三、風(fēng)格輪動模型結(jié)論及指數(shù)基金配置建議3月風(fēng)格輪動模型指數(shù)選擇結(jié)果2295005001000，投資風(fēng)格向中大盤成長擴散500微觀因子打分提升所貢獻，躍升為本期第二推薦指數(shù)。圖表22：推薦指數(shù)一級因子打分結(jié)果 圖表23：推薦指數(shù)二級因子打分結(jié)果來源：wind， 來源：wind，指數(shù)增強型基金組合推薦500具體建議從以下維度進行篩選：1、主動偏離方向：國金策略團隊認為，節(jié)前“V31.0~3.082~3500/個股偏2、因子暴露角度：考慮到市5博道中證500500500ETFETF。圖表24：3月指數(shù)增強型基金組合推薦（數(shù)據(jù)截至2024年2月25日）來源：wind，中證500指數(shù)增強推薦基金量化特征對比500500500500500500500500創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強推薦基金量化特征對比ETFETFETFETF圖表25：優(yōu)選標的投資風(fēng)格特征（考察期平均） 圖表26：優(yōu)選標的因子相對暴露情況（考察期平均）來源：wind， 來源：wind，圖表7：優(yōu)選標的因子相對收益勝率（考察期平均） 圖表8：優(yōu)選標的Binsn歸因結(jié)果（考察期平均）來源：wind， 來源：wind，被動指數(shù)型基金組合推薦500圖表29：3月被動指數(shù)型基金組合推薦（數(shù)據(jù)截至2024年2月25日）來源：wind，四、風(fēng)格輪動模型介紹宏微觀風(fēng)格輪動模型介紹AA2）和宏觀數(shù)據(jù)滾動求相關(guān)性（50據(jù)/成0、14CPI584圖表30：宏微觀因子風(fēng)格輪動模型框架 圖表31：因子篩選流程來源：wind， 來源：wind，模型設(shè)計和定位201711-20215ICtICIR/調(diào)出；ICICIR圖表32：因子名單及IC值（截至2024年2月29日）來源：wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)，朝陽永續(xù)，聚源數(shù)據(jù)，圖表33：因子相關(guān)性（截至2024229）來源：wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)，朝陽永續(xù)，聚源數(shù)據(jù)，界定市場風(fēng)格及輪動標的選擇不同于傳統(tǒng)的價值/成長風(fēng)格輪動、大小盤風(fēng)格輪動、板塊（金融、消費、周期、科技等）輪動，本文綜合市場關(guān)注10指數(shù)寬基跟蹤總規(guī)模20億元以上的指數(shù)作為指數(shù)池。40以內(nèi)（相同成分股較低權(quán)重求和/A80650300500100050、創(chuàng)業(yè)板指。圖表34：輪動指數(shù)重復(fù)度（截至2024年2月29日）

圖表35：指數(shù)成分股對寬基指數(shù)基金規(guī)模和A股市值覆蓋程度（截至2024年2月29日）來源：wind， 來源：wind，風(fēng)格輪動模型回測結(jié)果及當月推薦（2（50ICIC11202422（占1/3，并根據(jù)月度打分值對寬基指數(shù)進行月度調(diào)倉。圖表36：復(fù)合因子的IC值（截至2024年2月29日） 圖表37：模型累計凈值曲線（截至2024年2月29日）來源：wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)，朝陽永續(xù)，聚源數(shù)據(jù)， 來源：wind，通聯(lián)數(shù)據(jù)，朝陽永續(xù)，聚源數(shù)據(jù)，分別回“相對寬基指數(shù)平均相對全A指數(shù)相對偏股混合基金指”三組策略年化超額收益在5-9間，超額最大回撤在3-7之間，年化夏普比率在0.9-1.9之間。該模型近一年、近三年、