3月基金市場(chǎng)底部反彈相對(duì)偏向成長(zhǎng)配置風(fēng)格-

基金研究

證券研究報(bào)告2024年32024年3月4相關(guān)研究《2相關(guān)研究《2月基金表現(xiàn)回顧：A股上漲，部分重配TMT板塊的基金表現(xiàn)較優(yōu)-20240302》2024.03.02《基金業(yè)績(jī)排行榜（2024-03-02》2024.03.02《22024.02.06分析師:江濤Tel:(021)23185672Email:jt13892@證書:S0850522070004:倪韻婷Tel:(021)23185605Email:niyt@證書:S0850511010017投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：基金投資策略股混基金：A2是主線，重視受益于兩會(huì)政策催化的硬科技制造及醫(yī)藥，硬科技制造重點(diǎn)關(guān)注電子、數(shù)字基建和數(shù)據(jù)要素、AI24創(chuàng)新藥/血制品/長(zhǎng)風(fēng)格的基金A融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒。債券基金：7-10AAA。QDII100萬(wàn)桶/日的協(xié)議再36首次宣布最新減產(chǎn)計(jì)劃以來(lái)，加上中東沖突的叨擾，國(guó)際基準(zhǔn)布倫特原油已6%2022100美元的水平。黃金 方面，131202463A100ETF100A。關(guān)注基金AA、融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒。開放式債券型基金：7-10AAA。QDII和商品型基金：南方原油A、廣發(fā)納斯達(dá)克100ETF、大成納斯達(dá)克100A。風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)內(nèi)改革推進(jìn)力度、中美關(guān)系變化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資本市場(chǎng)分析與展望投資環(huán)境分析2024年2A股底部反彈，TMT等成長(zhǎng)行業(yè)彈性明顯更高。春節(jié)前一周（2-2408，中央?yún)R金公司發(fā)布公告，充分認(rèn)可當(dāng)前A股市場(chǎng)配置價(jià)值，ETF21的下跌趨勢(shì)。主要指數(shù)中，2507.05%3009.35%50013.83%14.855017.94%，整體來(lái)看，在這輪市場(chǎng)反彈中成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)更好。從結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)來(lái)看，近日，OpenAI人工智能模型“aAI219AI2均出現(xiàn)較大漲幅。2315個(gè)行業(yè)分別為通信、5裝飾、房地產(chǎn)和紡織服飾行業(yè)。22PMI數(shù)據(jù)解2央行凈投放資金31850431805000億元，MLF4990億元。2R0016BP1.80%，R00720BP1BP1.70%，DR0071.86%3M存單發(fā)行利率中上旬大幅下行后窄幅震蕩，F(xiàn)R007-1Y互換利率震蕩下行；2月票據(jù)利率/3M1.70%1月分別環(huán)比下35BP/36BP。20242PMI49.1%0.1個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活0.40.9PMI5LPR25BP模。海外方面，美國(guó)居民收支增速有所回落20237%而隨著通脹回落，2024納稅年度中，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)抵扣額以及各稅級(jí)的門檻上調(diào)幅度均從7%5.4%1PCE202312月回落0.22%通脹目標(biāo)之前或難以輕易降息。2ISMPMI11.347.8，遠(yuǎn)低于預(yù)期的49.516個(gè)月處于榮枯線之下。202312月美國(guó)房?jī)r(jià)同比增速持續(xù)回升，20241107BP。歐洲通脹繼續(xù)回落。歐洲方面，2HICP2.6%1月回落0.22.5%1月的-0.4%0.6%。核心P同比增速回落2個(gè)百分點(diǎn)至%，回落幅度同樣不及市場(chǎng)預(yù)期（%1995.410.7，與疫情前相比仍處低位（9年2月為。在高利率的影響下，歐洲經(jīng)濟(jì)景氣仍然承壓。股票市場(chǎng)展望海通策略團(tuán)隊(duì)在《兩會(huì)前瞻及對(duì)市場(chǎng)的意義》中表示，借鑒歷史兩會(huì)前后市場(chǎng)上漲概率大，兩會(huì)產(chǎn)業(yè)政策熱點(diǎn)往往蘊(yùn)含當(dāng)年的主題投資機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)今年兩會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)或更為積極，產(chǎn)業(yè)政策或更重視培育新動(dòng)能，新質(zhì)生產(chǎn)力是關(guān)鍵突破口。本輪行情為底部第一波反彈，借鑒歷史行情或未結(jié)束，行業(yè)短期或現(xiàn)輪漲，中期重視白馬股及國(guó)企改革。200530020個(gè)交易日的上漲概50%50%；兩會(huì)后市場(chǎng)大概率上漲且漲幅更加顯著。行業(yè)層面，兩會(huì)前資源品行業(yè)上漲概率較高，（（2019年的半導(dǎo)體、2021年的碳中和、2022年的煤炭、2023年的國(guó)企改革。會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)或較為積極，GDP5%23年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議GDP5%左右。為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)，政策發(fā)力的力度要的角色10GDP本輪行情是見底后的第一波反彈，短期行業(yè)或?qū)⑵諠q，中期重視白馬股。本輪行情為底部第一波反彈，借鑒歷史行情或未結(jié)束。反彈行情的時(shí)空可以借鑒歷史底部第一波AI24年業(yè)績(jī)望占優(yōu)的創(chuàng)新藥血制品/債券市場(chǎng)展望A10A從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)的投資價(jià)值高于債券的投資價(jià)值，對(duì)于基金投資者，相比于債券基金，我們認(rèn)為當(dāng)前投資股混基金或更具投資性價(jià)比。圖12015年以來(lái)股債收益比指標(biāo)變化情況股債收比指標(biāo) 萬(wàn)得全右軸)10.12015-01-05 2017-01-05 2019-01-05 2021-01-05 資料來(lái)源：，HTIA)2015/1/5-2024/2/29。

75007000650060005500500045004000350030002節(jié)前股債蹺蹺板效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，10Y2.4%-2.45%區(qū)間震蕩，短債利率小幅上行。25日央152.40%6日股市走強(qiáng)壓制債Y國(guó)債利率大幅回調(diào)至%%-中窄幅震蕩。節(jié)后資金面平穩(wěn)偏松，債市牛市行情繼續(xù)，超長(zhǎng)債表現(xiàn)強(qiáng)勁。205年LPR25BP3.95%10Y國(guó)債利率下行2BP中小銀行降低存款利率共同支撐債市情緒。至2/29，1Y/10Y/30Y國(guó)債利率分別收于1.79%/2.34%/2.46%。1Y存單&3Y上周四周五債市利.3-3%1十年國(guó)債曲線利率上行P至3%，2PMI小幅回落，中觀高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示DR00732.3%，由于行情波動(dòng)加快，建議結(jié)合市場(chǎng)賠率及時(shí)平衡好（流動(dòng)性（久期3（資本市場(chǎng)等方面（行空間，3-131Y存單、3Y利率債機(jī)會(huì)。3月供給放量、政策預(yù)期和季末銀行考核影響。23（包括條款機(jī)會(huì)2、牧原、潔美、金宏、華銳、杭氧轉(zhuǎn)債。基金月度動(dòng)態(tài)基金測(cè)算倉(cāng)位變化年以上的主動(dòng)股混基金和偏債基金進(jìn)行了倉(cāng)位測(cè)算（測(cè)算模型見附錄，并按照最新報(bào)告期的基金規(guī)模進(jìn)行倉(cāng)位的加權(quán)合并。從權(quán)益和固收資產(chǎn)2A月份主動(dòng)股混基金的權(quán)益?zhèn)}位小幅上219%左右水平。圖2主動(dòng)股混基金近1年月度權(quán)益測(cè)算倉(cāng)位變化情況權(quán)益 線性權(quán)益)

圖3偏債基金近1年月度權(quán)益、固收測(cè)算倉(cāng)位變化情況權(quán)益 固收右軸)87%86%85%84%83%82%81%80%79%

資料來(lái)源：，HTI注1：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/2/28-2024/2/29；3

資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/2/28-2024/2/29。圖4主動(dòng)股混基金2021年以來(lái)權(quán)益固收測(cè)算倉(cāng)位變化情況 圖5偏債基金2021年以來(lái)權(quán)益固收測(cè)算倉(cāng)位變化情況90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

固收 權(quán)益

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

固收 權(quán)益20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2021/1/4-2024/2/29。

20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2021/1/4-2024/2/29。主動(dòng)股混基金和偏債基金小盤風(fēng)格配置占比有所下降，大盤成長(zhǎng)和中盤成長(zhǎng)風(fēng)格配12小盤價(jià)值風(fēng)格資產(chǎn)占比則相對(duì)穩(wěn)定。偏債基金2月同樣減少了小盤成長(zhǎng)風(fēng)格資產(chǎn)的占資占比則進(jìn)一步下滑。圖6主動(dòng)股混基金近1年月度風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉(cāng)位變化情況 圖7偏債基金近1年月度風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉(cāng)位變化情況大盤價(jià)值 大盤成長(zhǎng) 中盤成長(zhǎng) 小盤價(jià)值 小盤成長(zhǎng)60%50%40%30%20%10%資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/2/28-2024/2/29。

資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/2/28-2024/2/29。圖8主動(dòng)股混基金2021年以來(lái)風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉(cāng)位變化情況 圖9偏債基金2021年以來(lái)風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉(cāng)位變化情況90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)中盤價(jià)值中盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)中盤價(jià)值中盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2021/1/4-2024/2/29。

20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2021/1/4-2024/2/29。主動(dòng)股混基金和偏債基金大消費(fèi)板塊占比明顯提升，TMT和中游制造板塊占比出從板塊配置情況來(lái)看，2對(duì)上游周期板塊有更高權(quán)重的配置占比。圖10主動(dòng)股混基金近1年月度板塊測(cè)算倉(cāng)位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 大金融50%45%40%35%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/2/28-2024/2/29。

圖11偏債基金近1年月度板塊測(cè)算倉(cāng)位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 大金融40%35%30%25%20%15%10%資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/2/28-2024/2/29。圖12主動(dòng)股混基金2021年以來(lái)板塊測(cè)算倉(cāng)位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2021/1/4-2024/2/29。

圖13偏債基金2021年以來(lái)板塊測(cè)算倉(cāng)位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 大金融100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20210104 20210830 20220505 20221226 20230823資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2021/1/4-2024/2/29。風(fēng)格基金業(yè)績(jī)2024年2月份，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了底部反轉(zhuǎn)行情，公募主動(dòng)股混基金業(yè)績(jī)同樣出現(xiàn)了回暖，各類風(fēng)格基金的整體業(yè)績(jī)均出現(xiàn)較大幅度上漲。從風(fēng)格基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，前期業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好的成長(zhǎng)風(fēng)格基金，以及中游制造和TMT風(fēng)格基金的業(yè)績(jī)上漲幅度較大，雙風(fēng)格基金方面，TMT復(fù)合風(fēng)格基金的業(yè)績(jī)上漲幅度同樣較大。28%，其中成長(zhǎng)風(fēng)格基金的15.82%1月成長(zhǎng)風(fēng)格基金出現(xiàn)了2SoraAIGC等科技熱點(diǎn)的持續(xù)發(fā)酵，TMT板塊出現(xiàn)超跌反彈，TMT215.32%2月出現(xiàn)了明顯較強(qiáng)的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)動(dòng)能，相應(yīng)風(fēng)格基金同樣表現(xiàn)出了較高的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平。雙風(fēng)格基金方面，2月TMT復(fù)合風(fēng)格基金的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯好于其他復(fù)合風(fēng)格基金，中游制造復(fù)合風(fēng)格基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣靠前。圖14風(fēng)格基金2024年2月平均收益15.82%15.32%15.82%15.32%11.45%9.71%8.56%8.35%8.45%8.23%8.04%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%成長(zhǎng)價(jià)值均衡TMT中游制造大消費(fèi)0.0%成長(zhǎng)價(jià)值均衡TMT中游制造大消費(fèi)

圖15雙風(fēng)格基金2024年2月平均收益14.62%10.78%14.62%10.78%9.60% 9.30%8.91%8.80%8.18%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%港股復(fù)合風(fēng)格大消費(fèi)&中游制造金融地產(chǎn)&中游制造港股復(fù)合風(fēng)格大消費(fèi)&中游制造金融地產(chǎn)&中游制造上游周期&中游制造大消費(fèi)&金融地產(chǎn)大消費(fèi)&上游周期金融地產(chǎn)&上游周期資料來(lái)源：，HTI1注2：數(shù)據(jù)時(shí)間為2024/2/1-2024/2/29。

資料來(lái)源：，HTI注：各雙風(fēng)格基金為過去一年在兩個(gè)風(fēng)格市場(chǎng)收益均在前30%的基金，下同；注2：數(shù)據(jù)時(shí)間為2024/2/1-2024/2/29。新發(fā)基金概況20242602月恰逢春節(jié)假期交易日較少有關(guān)，但與往年春節(jié)假期所在月份相比，20242月基金發(fā)行數(shù)量同樣較360.971407.30億元的總募集規(guī)模水平，新發(fā)基金市場(chǎng)A股市場(chǎng)維持震蕩行情，市場(chǎng)投資情緒不佳有關(guān)。此外，2月新發(fā)基金6.02120223月以來(lái)的底部水平。圖162023年3月至2024年2月公募基金月度發(fā)行規(guī)模資料來(lái)源：，HTI從基金類型來(lái)看，20242250.7469.5%92.25億元，4FOF、3QDII1發(fā)行。圖17各類型新發(fā)基金規(guī)模占比（2022年3月-2024年2月）權(quán)益型 債券型 貨幣型 商品 國(guó)內(nèi)其他 FOF/MOM90%80%70%60%50%20%10%0%20資料來(lái)源：，HTI20242109只為債券型基金，新發(fā)主動(dòng)180此外，2REIT獲得了市場(chǎng)的較高關(guān)注，發(fā)行規(guī)模達(dá)10億元。表12024年2月發(fā)行規(guī)模前10的主動(dòng)管理基金基金代碼基金名稱發(fā)行規(guī)模(億元)基金成立日基金類型020655.OF浦銀安盛普安利率債79.902024/2/6純債債券型020572.OF萬(wàn)家穩(wěn)航90天持有A47.362024/2/6準(zhǔn)債債券型020565.OF華夏鼎昭利率債A32.902024/2/6純債債券型018855.OF東方錦合一年定開15.102024/2/28純債債券型020175.OF國(guó)泰君安穩(wěn)債增利A10.932024/2/6偏債債券型180601.SZ華夏華潤(rùn)商業(yè)REIT10.002024/2/7REITs020536.OF建信開元瑞享3個(gè)月持有A9.352024/2/5準(zhǔn)債債券型020569.OF建信寧遠(yuǎn)90天持有A8.992024/2/26純債債券型020234.OF海富通瑞鑫30天持有A8.362024/2/6純債債券型019283.OF南方睿陽(yáng)穩(wěn)健添利6個(gè)月持有A7.772024/2/6偏債債券型資料來(lái)源：，HTI2024210被動(dòng)管理基金的認(rèn)購(gòu)規(guī)模同樣有所減少，但均為股票型產(chǎn)1054A14.13110ETF表22024年2月發(fā)行規(guī)模前10的被動(dòng)管理基金基金代碼基金名稱發(fā)行規(guī)模(億元)基金成立日基金類型019365.OF匯添富中證國(guó)新央企股東回報(bào)聯(lián)接A14.132024/2/2股票ETF聯(lián)接019529.OF南方中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)聯(lián)接A7.462024/2/28股票ETF聯(lián)接019493.OF易方達(dá)中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)聯(lián)接A2.892024/2/20股票ETF聯(lián)接159563.SZ華夏創(chuàng)業(yè)板綜合ETF2.832024/2/1股票ETF513910.SH華夏中證港股通央企紅利ETF2.702024/2/7港股ETF159568.SZ博時(shí)中證港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF2.202024/2/8港股ETF159577.SZ匯添富MSCI美國(guó)50ETF2.152024/2/5QDII股票ETF159565.SZ易方達(dá)中證汽車零部件主題ETF2.032024/2/8股票ETF020320.OF華泰柏瑞上證科創(chuàng)板100聯(lián)接A1.772024/2/2科創(chuàng)ETF聯(lián)接020411.OF永贏中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票聯(lián)接A0.462024/2/1股票ETF聯(lián)接資料來(lái)源：Wind，HTI3.基金投資策略股混基金2月春節(jié)假期前一周開始觸底TMTSoraAIGC24年業(yè)績(jī)望占優(yōu)的創(chuàng)新藥/血制品/高值耗材，從基金投資的角我們建議后續(xù)偏向配置成長(zhǎng)風(fēng)格的基金關(guān)注國(guó)富中小盤、廣發(fā)多因子；主題型基金可以關(guān)注交銀策略回報(bào)、信澳健康中國(guó)A、融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒。我們固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，長(zhǎng)債超長(zhǎng)債調(diào)整出性價(jià)比之后關(guān)注機(jī)會(huì)，短債受資金面、理財(cái)配置需求帶動(dòng)尚有下行空間，短端信用利差被動(dòng)走闊，但收益率仍處低位，信用資產(chǎn)供7-10A。QDII和商品型基金：原油方面，據(jù)沙特阿拉伯國(guó)家通訊社周日?qǐng)?bào)道，OPEC+已將100萬(wàn)桶36月底，以提振仍處于低迷狀態(tài)的油1220萬(wàn)桶/月底首次宣布最新減產(chǎn)計(jì)劃以來(lái)，加上中東沖突的叨擾，國(guó)際基準(zhǔn)布6%8%2022100年以來(lái)全球央行持續(xù)增加黃金儲(chǔ)備，2022年以來(lái)年均增持超過031202463A100ETF100A。本期組合大類資產(chǎn)配置我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金10-80%55%25%A極型的權(quán)益類基金比例方面過渡。70%的權(quán)益類基金、20%10%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類基金是國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（%、QI基金（%）以及商品型基金（%穩(wěn)健型投資者：配置45%的權(quán)益類基金、25%的債券基金和30%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類基金是國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（%、QI基金（%）和商品型基金（%20%40%40%中權(quán)益類基金包括10%5%的QDII基金和5%的商品型基金。圖18積極型投資者配置組合 圖19穩(wěn)健型投資者配置組合QDII基金10%QDII基金10%貨幣基金5%

債券基金25%國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理股混基金55%

商品基金5%

QDII基金10%資料來(lái)源：HTI

10%

債券基金20%

國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理股混基金30%

貨幣基金30%圖20保守型投資者者配置組合債券基金40%基金QDII基金5%40%基金QDII基金5%國(guó)內(nèi)主動(dòng)管理股混基金5% 40%附錄

資料來(lái)源：HTI

10%主動(dòng)股混基金：主動(dòng)股票開放型：0.8~1；強(qiáng)股混合型、科創(chuàng)強(qiáng)股混合型：0.6~0.95；靈活混合型、偏股混合型、靈活策略混合型、平衡混合型：0~0.95；偏債基金：偏債混合型：0~0.65；偏債債券型：0~0.2。權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位測(cè)算模型在每個(gè)交易日，用基金過去60個(gè)交易日復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算得到的日收益率，同中3005001000指數(shù)的日收益率，用如下模型進(jìn)行最優(yōu)化求解：min

12

????

?????????

????????.??.

??1,??2,??3,≥0??1,??2,??3,≤1??2+??3+??4≤????_?????????????2+??3+??4≥????????_???????????{ +++=其中，??=(??1??2??3??4)??，??1為中債國(guó)債總財(cái)富指數(shù)的權(quán)重，??2300指3為中證04為中證0??=(1,2,3,4)??，??1??2??3??43005001000指數(shù)的日收益率，??為經(jīng)過半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)上限，????????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)下限。風(fēng)格資產(chǎn)倉(cāng)位測(cè)算模型在每個(gè)交易日，用基金過去60個(gè)交易日復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算得到的日收益率，同中債國(guó)債總財(cái)富、大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值指數(shù)的日收益率，用前文模型進(jìn)行最優(yōu)化求解。其中，??中的元素分別為中債國(guó)債總財(cái)富、大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值指數(shù)的權(quán)重，??中的元素分別為經(jīng)過半衰期處理的中債國(guó)債總財(cái)富、大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值指數(shù)的日收益率，??為經(jīng)過半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)上限，????????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)下限。板塊資產(chǎn)倉(cāng)位測(cè)算模型在每個(gè)交易日，用基金過去60個(gè)交易日復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算得到的日收益率，同中債國(guó)債總財(cái)富、31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)一級(jí)指數(shù)的日收益率，用前文模型進(jìn)行最優(yōu)化求解。3131個(gè)申萬(wàn)行業(yè)一級(jí)指數(shù)的日收益率，??為經(jīng)過半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)上限，????????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)下限。風(fēng)險(xiǎn)提示基本面變化、貨幣政策和證券市場(chǎng)相關(guān)政策的不確定性、資金面大幅波動(dòng)、國(guó)內(nèi)改革推進(jìn)力度、中美關(guān)系變化。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，倪韻婷，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,YuntingNicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreportandthatIincludingmembersofmyhouseholdhavenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussedIandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。I,AmberZhoucertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchandiinopartofmycompensationwas,isorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthis,willnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉(cāng)）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下中性12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。弱于大市12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下TOPIX,KOSPI,TAIEXNifty100美SP500MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

評(píng)級(jí)分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年12月31日海通國(guó)際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)海通國(guó)際股票研究覆蓋率 89.4%9.6%1.0%投資銀行客戶* 3.9%5.1%5.6%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來(lái)12-18FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國(guó)–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國(guó)概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofDecember31,2023Outperform Neutral Underperform(hold)HTIEquityResearchCoverage 89.4% 9.6% 1.0%IBclients* 3.9% 5.1% 5.6%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見）HTISGLHaitongInternational(JapanK.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年1222日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營(yíng)2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國(guó)家或地區(qū)的海通國(guó)際銷售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國(guó)際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL1類受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（571章）（以下簡(jiǎn)稱“SFO”）SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國(guó)投資者的通知事項(xiàng)：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國(guó)聯(lián)營(yíng)公司，均未在美國(guó)注冊(cè)，因此不受美國(guó)關(guān)于研究報(bào)告編制和研1934年“美國(guó)證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊(cè)的「美國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.SInstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.SInstitutionalInvestors”）。在向美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時(shí)，HaitongInternationalSecuritiesUSAInc（“HTIUSA”）HTIUSA。HTIUSA340MadisonAvenue,12thFloorNewYorkNY10173，電話（212）351-6050HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）FinancialIndustryRegulatoryAuthorityInc.（“FINRA”）HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫HSIPL，HTIRLHTIJKK直接進(jìn)行買賣證券或相HSIPL，HTIRLHTIJKKFINRAFINRA2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國(guó)發(fā)行的證券可能沒有注冊(cè)，或不受美國(guó)法規(guī)的約束。有關(guān)非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國(guó)公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國(guó)境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價(jià)的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響，可能對(duì)該等證券或相關(guān)金融工具的價(jià)值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國(guó)收件人的所有問詢請(qǐng)聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.Thisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationt